中央经济工作会议基本延续了此前政治局会议的定调。 会议中再提“稳字当头”，决定了稳增长仍是未来一段时间内的主基调。会议提出“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度”。事实上今年财政政策和货币政策的实施力度已经较强，广义财政赤字和货币供给增速都处于近年来最高水平。在此基础上继续“加大力度”，对于稳定经济具有较大意义。政策对经济具有滞后性影响，我们认为中国经济在渡过今年四季度和明年一季度的“疫情闯关”后，在预期修复及政策支持的双重推动下有望实现较好的复苏。而权益市场的估值仍处于很低的水平，明年将有较大的修复空间。我们认为以下方向值得关注： 第一，对平台经济的态度发生根本性转变。 虽然从去年提出“稳增长”以来，政策对于平台经济的态度就有较为明显的转向，但本次会议中对平台经济的定位明显更高一层。会议指出“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。”不再提及“红绿灯”等说法，反而将其作为稳增长、稳就业、促发展的重要力量，这是政策对平台企业从“限制”转向“支持”的重要标志。 第二，将促进消费提升至扩大内需的优先位置。 “稳增长”的核心在于“扩内需”，而“扩内需”的重点在于促消费。本次会议中明显弱化了对“供给侧改革”的笔墨，而对“扩大内需”的重视程度近年来罕有。会议提出“多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。”未来可能会有针对新能源汽车等领域的进一步促消费的政策支持，以避免今年政策刺激过后相关消费在未来出现明显下滑。大疫三年，虽然居民收入受到了明显的创伤，但消费下滑的幅度远超过居民收入下滑的幅度，居民普遍积累了较多的预防性储蓄，并积压了较多消费、出行意愿。如果明年一季度疫情冲顶过后，居民对未来的预期能够逐步稳定，则消费具有较强的内生修复的动力，再叠加政策的支持，则明年消费有望出现较强的复苏势头。其中可选消费及服务类消费尤其值得关注。 第三，高端制造业和科技领域的重视程度仍然很高。 “高质量发展”的根本动力在于产业链向更高增加值的方向进化，所以高科技领域将持续获得政策的支持。会议中提出“加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广。”相关领域的发展前景和投资机会值得关注。 第四，房地产政策表态大致符合预期。 此前针对房地产领域的“三支箭”齐发，已经反映出了房地产政策的转向。在当前经济面临来自“疫情闯关”和“出口下行”的双重压力下，房地产政策存在加码宽松的必要性，市场对此已有较强的预期。本次会议上的相关表态基本符合预期，虽然仍提及了“房住不炒”，但并未将其放在首要位置上强调。 我们认为对于房地产政策的积极表态分为三个方面， 一是供给端“扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作”，有助于缓解居民对于交房风险的担忧； 二是融资端“满足行业合理融资需求”，有助于保证优质房企的存活； 三是需求端“支持刚性和改善性住房需求”，防止商品房销售出现持续性下滑。 三个方面的表态全面覆盖了当前房地产领域的困境。会议提出“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”，我们认为“新发展模式”应是供给端逐步摆脱对土地财政的依赖，需求端逐步向“租售并举”发展，从而在抑制泡沫的同时保证行业的健康发展。 第五，基建相关表态较少。 在房地产行业遭遇资产负债表衰退的困境之后，基建是“稳增长”政策中的主要抓手，市场对此的预期也较高。不过本次会议中对基建的表态较少，只有“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。”同时，本次会议也对地方政府债务风险提出较多警示，“在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。”“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量。”这将在一定程度上限制地方政府加杠杆的空间。我们认为在未来一段时间内基建投资仍将是托底经济的重要力量，因为在当前巨大的经济压力下，政府加大基建投资的意愿较强，且今年开工的大量基建项目方兴未艾，将支持基建增速维持在较高水平。 但是本次会议中的信号也不容忽视： 一是中央加杠杆再进行转移支付可能是明年政府支出的更主要来源。 二是对地方政府债务的严格态度意味着政府加杠杆的持续性有待观察。 如果明年消费和房地产领域的复苏出现积极信号，则下半年对于基建的支持力度可能减弱。 风险提示：政策力度不及预期。

2022年中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，东方金诚对本次会议的要点做以下解读： 一、本次会议在疫情防控政策发生重要调整之际召开，对2023年经济形势判断更为乐观。 以“新十条”为代表，当前各地疫情防控政策正在进行三年以来最重要的优化调整，总体方向是逐步放松管控，引导社会经济恢复常态。本次会议强调要“更好统筹疫情防控和经济社会发展”，我们理解这意味着2023年疫情对经济运行的扰动将显著减弱，“着力推动高质量发展”的条件更加有利。由此，2023年宏观经济的主基调将是“走出疫情”。根据医学专家预期，一季度末前后经济社会生活有望逐步恢复常态。 本次会议对下一步经济形势的判断更有信心，强调2023年要“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。”我们认为，在疫情对宏观经济运行的扰动消退后，明年国内经济增速将出现较大幅度反弹，其中居民消费修复将成为主动力——会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，进而改变2022年主要依靠投资和出口拉动经济增长的局面，经济增长的内生动力将明显增强。这也是经济增长质量改善的一个重要标志。我们判断，明年两会政府工作报告将提出“5.0%左右”的经济增长目标，实际GDP增速有望达到5.0%至6.0%，显著高于今年约3.0%的增长水平。这意味着2023年在全球经济增速普遍下滑背景下，中国经济将逆势走强。 二、2023年宏观政策将保持一定稳增长力度，其中引导房地产行业尽快实现软着陆是重点所在。 本次会议提出，“加大宏观政策调控力度”。这意味着在2023年经济增速反弹过程中，宏观政策不会转向大幅退坡甚至收紧。背后的原因在于，短期内疫情对宏观经济还可能存在一定扰动效应，房地产行业仍将低位运行一段时间，加之明年外需对经济增长的拉动力会明显减弱，我们判断2023年宏观政策将保持一定稳增长力度，这尤其会在上半年有明显体现。 会议要求，“积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度。”为保持必要的财政支出强度，我们判断2023年目标财政赤字率将设定在3.0%左右，较今年上调0.2个百分点，新增地方政府专项债规模也会达到4万亿左右。一季度在部分专项债资金额度提前下达、政策性银行新增8000亿信贷额度加快投放、商业银行基建领域贷款多增，以及PSL重出江湖等支持下，基建投资仍将保持10%左右的较快增长水平。我们预计，2023年财政政策“加力”的重点，或将从支持基建投资提速逐步转向促消费。 货币政策方面，会议要求“稳健的货币政策要精准有力，要保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。”在经济增速较大幅度反弹背景下，2023年实施降息降准的可能性不大，但货币政策将引导市场利率持续处于政策利率下方，保持流动性合理充裕，以配合财政发力，稳定市场预期；2023年信贷仍将保持较高投放规模，投放的重点是国民经济薄弱环节和重点领域，即小微企业、科技创新、绿色发展等。 需要指出的是，本次会议未提及房地产，但我们判断，2023年政策面将重点引导房地产行业尽快实现软着陆，带动商品房销量、房地产投资以及土地市场先后企稳回暖。可以看到，自2021年下半年以来，房地产低迷一直是国内经济下行压力的一条主线。我们判断，下一步政策支持空间依然较大，除了有效落实以“三支箭”为代表的房企金融支持政策外，后期政策“工具箱”在放宽购房条件、降低首付成数、下调居民房贷利率方面还有较大空间。其中，引导5年期以上LPR报价进一步下调，持续降低居民房贷利率是关键所在，最早有可能在今年底或明年1月落地。这意味着即使2023年政策利率（MLF利率）保持稳定，但针对房地产的定向降息会持续推进。我们判断，2023年年中前后，房地产市场有望出现趋势性回暖，这将结束行业约两年的下行周期。这一方面是对本次会议要求的“要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线”的具体落实，同时也会从根本上改善明年下半年的经济增长动能。 三、2023年是全面贯彻落实党的大会精神的开局之年，宏观政策的重心有望从逆周期调控转向结构性改革。会议提出，2023年要“更好统筹发展和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。”我们判断，2023年疫情防控和逆周期调节压力减轻后，围绕切实推进要素市场化改革、构建全国统一大市场、通过着力提振内需促进国内经济大循环等，各部门有望出台一批具体措施。这将“大力提振市场信心”，为我国经济在2035年之前保持年均5.0%左右的较高增长水平提供基础性动力。 (本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)

中央经济工作会议12月15日至12月16日在北京举行。会议提出，着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。 而在中央经济工作会议召开前，《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》《“十四五”扩大内需战略实施方案》先后发布。 国家统计局原总经济师姚景源表示，对于明年经济来说，实现稳增长、稳就业、稳物价非常重要，为了实现“三个稳”，根本上要从投资和消费问题上下大气力，尤其要发挥好消费的作用。“目前中国经济最大的比较优势就是拥有全世界最大的内需市场，未来消费恰恰在‘三驾马车’中潜力最高。”姚景源说。 姚景源进而表示，不是说通过简单的财政政策和货币政策就能解决消费问题。提振消费涉及更深层次的体制、机制性问题，要提振消费必须要改革，建议通过补贴企业，提高就业率，关注老百姓实际收入来提振消费。 姚景源还指出，要想建立全国统一的大市场，就要打通消费问题上的堵点，建议提升政府的治理能力。比如，今年11月消费整体下降与汽车消费下降幅度大有直接关系，但目前中国人均拥有车辆还有很大的增长空间。“汽车消费增长会出现堵车等问题，政府不能通过简单的限购来解决这一问题，而是要提高治理能力，下一步要研究如何改善交通管理水平、推动智慧城市建设发展等。” “目前中国经济最大的比较优势是拥有全球最大的内需市场，未来消费潜力最高” 问：扩大内需包括投资需求和消费需求两个方面，对经济增长来说，投资和消费哪个更关键？ 姚景源：内需，即投资加消费。为了达到“三个稳”，要从投资和消费问题上都要下大力气，尤其要发挥好消费的作用。 早在1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机之后，我们就已经认识到中国这么大的国家不应该将经济增长的根本支撑点放在外需。外部世界充满着不确定性，如果外需的比重过高，国际形势一有变化，外需会趋弱，这就需要扩大内需。 以前大家都认为，劳动力是中国最大的比较优势。在我看来，目前中国经济最大的比较优势就是拥有全世界最大的内需市场，中国14亿多人口已经全面实现小康。当前,我国社会主要矛盾已经由“人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾”转化为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。我国十几亿人民的心都充满了对美好生活的追求，并且愿意为美好生活的实现付出努力，这是我们实现第二个百年奋斗目标最大的内生动力。因此，我们一定利用好全世界具有最大潜力、最大比较优势的内需市场。 近期召开的中央政治局召开会议中指出：“着力扩大内需，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。”从长远周期来看，投资为中国的经济发展作出了贡献，这一点毋庸置疑，但长时间的投资也出现了产能过剩的问题，投资率长期居高不下。虽然经济依赖于投资增长，但也同时挤压了消费。国民收入一般最终分解成积累和消费，但消费被挤压后，国民的福祉、国民的收入与国家的经济不成正比， 不少国民提出自己没有切身感受到国家经济的增长。因此，本次《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》再次提出：“要坚持居民收入增长和经济增长同步与劳动报酬提高与劳动生产率提高同步这两个基本同步”。 在疫情、2008年世界金融危机、1997年亚洲金融危机这些关键时刻，投资发挥着关键作用，但这不能成为常态，不能一提加快经济增长，就是抓投资、抓项目，在投资方面我们已经积累很多经验。但在抓消费这块，我们还存在短板，而未来消费恰恰在“三驾马车”中潜力最高。 中国一贯坚持“以人为本”理念，而人最根本的需求是消费。人既是消费者又是生产者，人有了消费需求才有生产动力。正如亚当·斯密和马克思所论述的那样，“人类的一切经济活动归根结底都是为了满足消费需要”。为了实现第二个百年奋斗目标，我们应当让消费发挥基础性作用，以此为根本路径会促使我们每个人在发展奋斗进程中获得感日益增强，美好生活不断得到体现，这就和社会主义现代化强国目标相吻合。 当然，在投资方面，我觉得今年基础设施和工业投资的表现还可以，希望明年能够进一步加大工业投资、加大技术改造投资以及加大一些重大的国计民生投资。 此外，我认为对于明年经济来说，实现稳增长、稳就业、稳物价这“三个稳”非常重要。物价事关基本民生，如果物价不稳，就可能出现发达国家由物价暴涨、恶性通胀而导致的需求急剧下滑的情形。 “提高就业率、提高老百姓实际收入是提振消费的关键” 问：在你看来，应如何提振消费？ 姚景源：不是说通过简单的财政政策和货币政策就能解决消费问题。提振消费涉及更深层次的体制、机制性问题，体制、机制性问题一定要通过改革才能解决，所以要提振消费必须要改革。现在有部分地方在搞消费券试验，对此，我还是建议通过补贴企业，提高就业率，提高老百姓实际收入是关键。 其次，要让老百姓有了钱以后还要敢花钱。目前中国的老百姓有钱也不敢花，一方面是因为普遍收入增幅不高，甚至有的人收入下降，而失业率上升。另一方面是老百姓的银行住户存款增加，今年上半年我们国家的住户存款增加10.33万亿元，创出近年同期的新高，这意味着平均每天约571亿存款涌向银行，特别在今年七、八、九这三个月又增加了1万亿元以上。老百姓不敢花钱的原因有多方面，比如房价高、看病贵、上学难等。政府应该在公共事业上加大投资，投资一些与老百姓密切相关的项目，比如投资医疗资源、投资幼儿教育，以此创造一个更好的发展环境。 “打通消费堵点，要提升政府治理能力” 问：《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》提出，当前我国扩大内需仍面临不少制约，该如何打通影响扩大内需的堵点？ 姚景源：中央提出“加快建设全国统一大市场”等重大部署，要想建立全国统一的大市场，就要打通消费问题上的堵点，让市场发挥资源配置的决定性作用。政府尽可能不要直接干涉微观市场，要提升政府的治理能力，通过市场机制来解决消费的问题。在住房问题上，要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”，但这不是说制止房子买卖，而是要遏制投机，不能让房子集中在少数人手里，导致房价越炒越高、多数人买不起房子，政府要通过完整的市场机制和法律监管让房地产健康发展、良性循环。 今年11月消费整体下降与汽车消费下降幅度大有直接关系。11月份，社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额34828亿元，下降6.1%，这与北京、上海、深圳、广州、杭州这些大、中城市汽车限购有关系，很多大城市的人要买车却摇不到号。放眼世界，美国人平均每1000人拥有800辆车，日本平均每1000人拥有600辆车，而中国平均每1000人仅拥有170辆车，还有很大增长空间，尤其是大城市的汽车消费需求还没有得到充分的满足。有人可能会说，大城市汽车消费的增长会出现堵车等问题。我认为，政府不能通过简单的限购来解决这一问题，而是要提高治理能力，下一步要研究如何改善交通管理。比如，通过人工智能推动智慧城市建设发展，通过推进数字化城管建设提升城市管理水平。所以，《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》中明确提出要释放出行消费潜力，推动汽车消费由购买管理向使用管理转变，推进汽车电动化、网联化、智能化，加强配套设施建设。

事件：中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。 1、基调：具备忧患意识，延续“三重压力”，继续坚持稳中求进总基调，但整体更积极，多处笔墨可见更注重发展、稳增长、大力提振市场信心。 （1）国际环境“风高浪急”，我国仍面临“三重压力”。会议延续12.6政治局会议的“面对风高浪急的国际环境”，延续2021年中央经济工作会议“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，体现总体对内外环境仍具备忧患意识。 （2）继续坚持“稳中求进”工作总基调，对发展、稳增长、大力提振市场信心的诉求更强。会议延续“稳中求进”工作总基调，要求“明年坚持稳字当头、稳中求进”。会议指出“坚持发展是党执政兴国的第一要务”（延续党的第二十次全国代表大会），“大力提振市场信心”（本次延续12.6政治局会议提法，再此前是2018.12政治局会议“提振市场信心”，本次增加“大力”），“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，“推动经济运行整体好转”（2021年“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”，指向本次对2023年经济恢复的弹性、持续性等要求可能更高）。 （3）关注扩大内需相关政策举措。会议延续12.6政治局会议和党的第二十次全国代表大会报告“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”（过去为“坚持以供给侧结构性改革为主线”），指向政策将“统筹谋划扩大内需和优化供给（刘鹤，2022年11月）”。结合《扩大内需战略规划纲要（22-2035年）》、《“十四五”扩大内需战略实施方案》，关注扩大内需相关政策举措。 2、政策：宽财政+稳货币，关注协调配合的创新工具，以及可能的逐步加码。 会议指出“加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合”，预计2023年可能是“宽财政+稳货币”，可关注协调配合的创新工具，以及可能的逐步加码。 （1）财政政策加力提效，预计2023年“宽财政”，常规政策适度扩容，准财政视需要逐渐加码，地方债务风险管控仍偏紧。会议指出“积极的财政政策要加力提效”，2021年会议为“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”，指向2023年财政扩张力度有望提升。我们认为“加力”指向专项债扩容，赤字率提高，继续贴息，准财政（政策性金融工具、贷款、PSL等）或将常态化发力，广义赤字率将提高。结合许宏才副部长讲话，我们认为“提效”指向完善减税退税降费；加大对科技、生态、民生等支持；扩大财政乘数效应；完善直达基层机制。此外，“地方政府债务风险可控”指向城投可能仍偏紧。 （2）货币政策精准有力，预计2023年“稳货币+宽信用”，短期可能再降息，2023年总量可能“克制的宽松”，结构性政策持续发力。会议指出“稳健的货币政策要精准有力，要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，指向2023年稳货币。我们认为短期货币仍偏宽，可能再降息，特别是房贷利率，2023年总量政策或将“克制的宽松”，先松后紧。结构性货币政策持续发力，加大对小微、科技、绿色等支持，信用端继续走宽。 （3）产业和科技政策聚焦高端制造业。会议指出“产业政策要发展和安全并举”， “科技政策要聚焦自立自强”，指向与战略性新兴产业、产业链薄弱环节、绿色、科技等相关的高端制造业有望得到更多政策支持。“优化产业政策实施方式”指向有望采取税收优惠、增加贷款额度、再贷款等方式多措并举实施支持。 3、“6个更好统筹”中特别关注宏观政策取向一致性评估，意味着在“大力提振市场信心”的要求下，仍会审慎对待负面紧缩政策，防止大起大落，扰动预期。 4、“5个重点任务”中的亮点是消费、平台经济和地产，表述略超预期。 （1）消费：会议指出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，特别是“住房改善、新能源汽车、养老服务”等消费。我们认为随着经济逐渐恢复常态，可关注如消费券等政策会否加码，并可研究将“财政直达消费”作为储备工具。 （2）现代产业体系统筹发展与安全，平台经济表述更加正面。会议指出“加快建设现代化产业体系”，“安全端”聚焦自主可控、能源和粮食安全；“发展端”注重新能源、绿色、数字经济等。要求“平台企业在国际竞争中大显身手”。 （3）地产：预计地产供需端政策将继续加码。“有效防范化解重大经济金融风险”突出“确保房地产市场平稳发展”。“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购”指向政策要注重落实，且有望加码；市场化收并购有望提速，“化解优质头部房企风险，打击违法犯罪”指向优胜劣汰；“因城施策，支持刚性和改善性住房需求”指向需求端政策有望继续松动，关注一线城市、二套房、房贷利率会否调整。 风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。

1、中央经济工作会议的九个重点信息 （1）此次会议将发展经济放在第一、首要、突出的位置：会议中提出“坚持发展是党执政兴国的第一要务”、“要坚持把高质量发展作为全面建设社会主义现代化国家的首要任务”、“突出做好稳增长”。2023年或将全力“拼经济”。 （2）三次强调“信心”：“要坚定做好经济工作的信心”、“大力提振市场信心”、“提振发展信心入手”。此次会议非常强调“信心”，让人联想到2008年金融危机之后，中央表示“信心比黄金和货币更重要”。当前全社会都存在“预期转弱”的问题，地方政府防疫三年积累了较重的债务压力，企业调结构去杠杆五年，居民预防性储蓄五年。此次会议强调，“明年经济工作千头万绪，从改善社会心理预期、提振发展信心入手”，抓到了问题的关键。 （3）“有效防范化解重大风险”确认包含房地产下行风险。我们在政治局会议解读中提出，12月政治局会议表面没提房地产，实则将其放在了防风险之中。中央经济工作会议再次强调“有效防范化解重大经济金融风险”，第一点就是“要确保房地产市场平稳发展”。 （4）财政政策要加力提效，财政强调“加力”。2015年、2018年财政也提及“加力”，对应2016年、2019年都出现了股市上行。另外，还可以对比2021年12月“财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”。 （5）货币政策要精准有力，货币强调“精准”。这可能表明货币没有全面宽松的空间，降息难度较大。货币政策可能类似2016-2017年，通过政策性银行来服务房地产保交楼、制造业升级、基础设施建设。 （6）提出六个“更好统筹”，其中需重点解释的是“要更好统筹经济政策和其他政策，增强全局观，加强与宏观政策取向一致性评估”。2018年以来，我国有很多政策与经济政策的取向不一致，如十九大期间结构性去杠杆、2021年“运动式减碳”、2021年平台反垄断等，客观上经济发展受到制约。在未来五年，党的第二十次全国代表大会强调以高质量发展为首要任务，其他政策应当放在促进高质量发展的大前提下，以扩张性政策为主，我们认为这是一个根本性变化。 （7）强调“着力扩大国内需求”。扩大内需是“新发展格局”的要求，2020年、2021年中央经济工作会议均强调扩大内需，但过去两年扩大内需并未兑现，2023年稳增长放在突出位置，高质量发展放在首要位置，我们认为不会再有其他任务对扩大内需构成制约，2023年的扩大内需能够落到实处。 （8）“碳达峰碳中和”的思路出现重要变化。2021年中央财经委员会提出“控制化石能源总量”作为碳达峰的重点工作，于是2021年出现了煤炭限产、拉闸限电，对经济发展构成制约。此次会议强调“在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势”、“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”，表明对于化石能源重新给予重视，双碳的重心放在产业升级上面，对于经济发展或将产生促进作用。 （9）切实落实“两个毫不动摇”。两个毫不动摇强调国企的市场化改革和鼓励支持民营经济。我们看好正股、转债的两条主线，一条是国企的估值重估，一条是民企的预期反转。此次会议提出“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”，我们特别看好互联网平台龙头。 2、短期债市应该已经企稳，把握债市的波段机会 未来如果经济触底回升，同时宽货币空间有限，那么债市趋势性加久期的理由和机会都将不断下降。虽然没有趋势性机会但可以有波段机会：每一次债市超调事实上都是做波段的机会，比如当下的二永债、信用债和国债期货等品种，吸引力均已明显上升。 短期债市应该已经企稳，但中期应关注股市大涨引发新一轮理财赎回、经济强复苏这两个潜在风险点。如果风险点兑现，在风险出尽后，就是债市阶段性加久期机会。 风险提示：政策变化超预期；国内疫情扩散超预期。

中央经济工作会议12月15日至12月16日在北京举行。会议提出，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作。 国家统计局原总经济师姚景源在接受采访时表示，这次中央经济工作会议有助于给市场建立一个良好预期。“预计中国经济二季度也会有一个好的回升状态，明年全年中国经济增速有望保持在5%以上。”姚景源说，当前物价的低位也为明年的货币政策提供良好空间。在财政政策上，建议明年把预算和财政赤字再高点设置，起码达到3%以上。各项政策措施下，明年稳增长的任务能够实现。 具体到明年出口和消费的表现看，姚景源表示，当前外部需求是在转弱，但明年出口的表现会比今年好，明年出口还能保持一定增长。在消费上，消费的复苏会有一个过渡期，但随着元旦和春节的到来，消费数据将有望回升。 会议还提出， 要确保房地产市场平稳发展，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。对此，姚景源表示，明年还是要力求其稳定发展。除了在供给段扎扎实实加大力度以外，还要在需求端方面研究出台有实效的政策措施。 此外，姚景源还建议，明年首先还是要稳增长，一定要让整个经济保持一定的增长速度，这样才能把预期由弱转强。他还认为，明年就业压力会更大，除了在保持存量的就业政策以外，还要在增量政策上想办法。 “预计明年二季度经济会有好的回升，明年GDP增速在5%以上” 财联社：在你看来，此次中央经济工作会议释放出什么信号？ 姚景源： 这次中央经济工作会议有助于给市场建立一个良好预期，释放了中国经济明年回稳向好的积极信号。中国经济仍然在三重压力之下，尤其是预期转弱问题。这次中央经济工作会议在预期方面给大家一个明确的信号，我们现在处于疫情防控的过渡期，明年是中国共产党第二十次全国代表大会后的第一年，也是“十四五”规划承前启后的重要一年，尽管面对着很多深层次的矛盾和问题，但是中国有能力、有办法去解决这些问题。实际上，根据会议提出的各种政策措施，相信明年的国民经济会有一个较好的回升状态。 财联社：会议也提出，明年经济运行有望总体回升。对于明年整体经济形势，你的整体判断是怎样的？ 姚景源： 明年二季度，预计有很多新的变化，届时疫情也会有一个新的局面，中国经济二季度也会有一个好的回升状态。 我判断明年中国经济增速有望保持在5%以上，另外如果我们在就业方面能有一些更为扎实的增量政策，也有助于这个目标的实现。另外明年物价形势会更好，截至目前，今年我国物价上涨幅度在2%，当前物价的低位也为明年的货币政策提供良好空间。今年中国财政赤字达到2.8%，处于低位水平。看一下历年数据，2019年为2.8%，2020年为3.6%，2021年为3.2%，今年退的幅度太大。但去年我们也没有意识到疫情对中国经济影响这么大，所以我也一直主张，明年把预算和财政赤字再高点设置，起码达到3%以上。接下来再用钱研究如何扩大投资，如何发挥消费的作用，如何深化改革和稳增长、稳就业。各项政策措施下，我觉得明年稳增长的任务能够实现，但明年改革任务恐怕更为艰巨。 此外，我还觉得明年在设置经济目标时，应该设置在5%以上，这样才能给市场主体和民众更好的预期。中国今年在解决供给冲击和需求收缩方面下了很多功夫，但在预期转弱方面还是欠火候，所以明年一定要提高市场主体和广大民众的预期，让其由弱转强。 “外部需求在转弱，但明年出口的表现会比今年好” 财联社：具体来看当前的经济形势，11月出口增速的跌幅继续扩大，表明外部需求在萎缩。你如何看待明年中国外部的需求形势？ 姚景源 ：美联储持续加息导致全世界非美元货币较大幅度贬值，叠加欧洲高通胀导致全球经济复苏出现停滞，甚至出现衰退迹象，给中国经济带来的最大问题就是外部需求软弱，进而导致出口受到影响。 从9月开始，出口数据开始下降，10月和11月依然在回落。据海关总署公布的数据显示，以美元计价，我国11月份出口同比增长负8.7%。所以，当前外部需求是在转弱。 但我认为明年出口的表现会比今年好。现在看美国通胀率比预期还要低，尽管美联储还是表示要继续抑制通胀，甚至提出2%的目标，但还有比较大的距离。另外我觉得明年美联储的加息不会像今年这么频繁，而且力度不会像今年这么大。现在回过头来看，整个世界形势很严峻，我们的企业现在正在主动采取措施，像广东、浙江、福建、江苏这些地区组团出海抢订单，这能稳定老客户，开拓新客户，稳定老产品，拓展新产品。疫情3年来，中国沿海地区往往都是先有动作，然后其他省份再跟进。另外，我还主张明年在出口上，能够出台一些扶持政策。中国有完整的产业链和供应链，明年在出口这辆“马车”上，还能保持一定增长。 “春节前后消费有望回升” 财联社：会议提出，着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。你如何看待未来一段时间消费的表现？ 姚景源 ：现在看，疫情带来的一个比较大的冲击是表现在消费上面。从社会消费品零售总额表现看，10月社会消费品零售总额40271亿元,同比下降0.5%；11月社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%。 消费作为被疫情直接冲击的行业，目前的数据在预判当中，随着各地落实“20条”和“新10条”，消费的复苏会有一个过渡期。目前看12月消费表现可能还是不行，但随着元旦和春节的到来，消费数据将有望回升。 “要在需求端方面研究出台有实效的房地产政策” 财联社：会议提出， 要确保房地产市场平稳发展，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。你如何看待明年房地产市场的表现？ 姚景源 ：今年1—9月份，全国房地产开发投资103559亿元，同比下降8.0%；1—10月份，全国房地产开发投资113945亿元，同比下降8.8%；1—11月份，全国房地产开发投资123863亿元，同比下降9.8%；其中，住宅投资94016亿元，下降9.2%。从数据上看，在房地产问题上，明年还是要力求其稳定发展。 中央经济工作会议对房地产的分析研判非常重要且科学，尤其是研究房地产如何实现新的发展过渡。房地产“三支箭”和“金融16条”都发挥了很重要的作用，但这些政策还都是集中在供给端。要落实好此次会议的精神，我觉得除了在供给段扎扎实实加大力度以外，还要努力在需求端方面研究出台有实效的政策措施，这样能够使得房地产会保持一个好状态。也就是说，在满足刚性需求的基础上，同时要更多考虑和鼓励改善性住房的发展。 另外，我觉得对房地产投资的恢复不能急，还是要想办法从根本上来解决房地产的问题，让它能实现健康发展、良性循环，能够多渠道保障供给。我看到有的地方有些操之过急，还是要好好研究，落实好中央出台的《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》等一系列方针政策。 “明年一定要稳住经济增长，就业应该在增量政策上想些办法” 财联社：对明年的经济发展，你还有哪些建议？ 姚景源 ：首先，中央明确提出明年要稳字当头，就是稳增长、稳就业、稳物价。但要注意到，11月份,受疫情大面积反弹、企业生产经营困难增多影响,就业压力有所上升,全国城镇调查失业率为5.7%,比10月上升0.2个百分点。各地在疫情防控方面如今在执行“20条”和“新10条”，这个阶段有这样的表现也是意料之中，过了这段时间就会有所好转。 明年首先还是要稳增长，一定要让整个经济保持一定的增长速度，这样才能把预期由弱转强。社会预期上去了，经济增长和社会活力就会显现，就业也能得到好转。但也要注意到，明年就业压力会更大，今年大学毕业生是1076万，明年是1100万，疫情3年来，还有很多大学生就业没有落实，恐怕明年就业形势依然严峻。 就业是民生之本，我们经济工作的根本目的在于改善民生，老百姓有了就业，就有了钱，然后才能消费，社会也会很稳定。疫情这3年，我们在就业方面政策更多的还是存量政策，就是企业要稳住就业，不裁员、不下岗，然后政府给企业减税或者一定的补贴等。我觉得明年在保持存量政策以外，还要在增量政策上想办法。比如，很多地区在布局创新中心或者研究中心，能不能让这些地区争取多安置一些大学生，让他们一边工作一边学习。此外，政府还可以在吸纳新增就业、补贴等方面有更多措施。