一、全年产量回顾 MHP： 2025年全年产量同比上行，新增项目产能2万镍吨，全年产量当前预计44.55万镍吨，同比上行36.6%。分季度来看，一季度，MHP项目产量受中国和印度尼西亚传统节日影响，开工率下降，产量逐月下行；二季度，部分印尼MHP项目受洪水影响，4月产量明显下行，此后逐渐爬升；三季度，产量上行，部分印尼MHP项目超产，产量提升，9月部分MHP项目检修，另有部分MHP项目减产，导致产量小幅下行；四季度，部分MHP仍在检修周期，叠加部分印尼MHP项目整改，整体产量下降。 高冰镍： 2025年全年产量同比下行，新增项目产能10.1万镍吨，全年产量当前预计21.85万镍吨，同比下行20.3%。分季度来看，一季度，高冰镍受高成本限制，价格接受度不高，叠加与镍生铁利润竞争，部分厂商停止转产，产量明显下行；二季度，部分产线停产态势延续，产量小幅下行；三季度，由于部分冶炼企业新能源订单增量，因此高冰镍排产上行。叠加新项目投产放量，印尼整体高冰镍产量增加；四季度，由于MHP高系数价格接受度低以及供需偏紧，部分高冰镍产线恢复生产，产量增加明显。 二、全年价格回顾 MHP： 2025年全年价格震荡上行，全年价格处于11800-13500美元/镍吨区间，高点10月达13514美元/镍吨，低点1月初达11833美元/镍吨。一季度，受部分高冰镍产线停产影响，部分原先使用高冰镍作为原料的镍盐及电镍厂转而使用MHP作为替代原料，MHP需求上行，叠加受印尼宏观政策的刺激，伦镍价格也出现小幅上升，MHP绝对价格抬升；二季度，4月受印尼洪水影响，MHP产量有所减少。受MHP供应减弱影响，MHP系数有所上抬。但受美国关税政策的影响使LME镍价大幅下跌，绝对价格未见大幅上行；三季度，8月进入“金九银十”传统旺季，尽管伦镍价格受宏观压力与基本面疲软共同影响有所下行，但在MHP系数上升的支撑下，其绝对价格整体仍呈上涨趋势；四季度，因新能源下游需求仍在旺季，叠加刚果（金）导致钴中间品供应紧缺，部分硫酸钴厂增加对MHP的采购。需求推动下，MHP系数上行，但受“鹰派”货币政策预期提振美元影响，叠加市场高库存压力，LME镍价震荡下行，造成MHP绝对价格下行。 高冰镍： 2025年全年价格震荡上行，处于12300-13900美元/镍吨区间，高点10月达13826美元/镍吨，低点1月达12336美元/镍吨。一季度，高冰镍部分产线停止转产，供应缩减导致系数上行，叠加受印尼宏观政策的刺激，伦镍价格也出现小幅上升，高冰镍绝对价格抬升；二季度，市场供应持续偏紧，支撑系数上行，但伦镍价格受美联储降息预期走弱及基本面较弱的影响有所下行，高冰镍绝对价格4月上行后缓慢下跌；三季度，市场现货供应偏紧，部分贸易商提高报价，下游部分企业对高系数原料的接受度上升，高冰镍系数随之走高。然而，受伦镍价格下行拖累，高冰镍绝对价格在震荡中上行；四季度，因新能源下游需求仍在旺季，市场可交易资源稀缺，需求推动下系数上行，但受“鹰派”货币政策预期提振美元，叠加市场高库存压力，LME镍价震荡下行，造成高冰镍绝对价格下行。 三、原料的经济性竞争 MHP与高冰镍： MHP与高冰镍比较来看，第一，矿料供应稳定性上，当前印尼火法矿储量余10年，印尼湿法矿储量余20-30年，因矿料生产的稳定性，企业更倾向以MHP为原料，以保证生产的稳定性。第二，经济性上，当前一体化企业，使用MHP作为原料加工经济性强于高冰镍。第三，供应端上，MHP后续持续放量，过剩带来价格走低，经济性提高。第四，MHP中含元素钴，在当前刚果（金）配额政策下，成为不可或缺的替代原料。 重要风险提示，当前硫磺价格已超越530美元/吨，在MHP生产成本中占比已达29%，若硫磺价格持续上行，MHP与高冰镍的生产经济性或发生转变。 NPI与高冰镍： 高冰镍作为NPI的转产产物，冶炼厂会对比NPI和高冰镍原料销售的利润率，自主选择是否转产。 四、全年成本回顾 全年来看，尽管辅料硫磺价格持续上涨，但由于硫酸钴价格上升带来的钴折扣，MHP的生产成本仍略有下降。  全年矿石及辅料价格波动频繁，高冰镍生产成本未呈现明显趋势。  10月以来，关键辅料硫磺价格受全球供应趋紧及需求增长影响持续上行。供应方面，俄罗斯硫磺出口禁令已于11月2日生效，目前全球主要硫磺贸易来源地为中东、加拿大和哈萨克斯坦。需求方面，印尼冶炼企业持续备货。展望12月，供应紧张格局预计将继续支撑硫磺价格，市场易涨难跌，上行趋势或将延续。  按MHP生产每镍吨消耗11.8吨硫磺的配比计算，若其他因素不变，当硫磺价格达到637美元/吨时，一体化企业使用MHP与高冰镍的经济性基本持平。若硫磺价格突破637美元/吨，一体化硫酸镍生产企业采用高冰镍作为原料将更具经济性。硫磺价格为690美元/吨时，MHP和高冰镍的生产成本对一体化企业来说持平。 五、MHP成本结构拆解 镍矿成本方面，随着层出不穷的印尼政策实施，根据RKAB、SIMBARA、HPM和PNBP，从量、价、税三个方面对镍矿进行限制，带来矿价变化。2022年至今，1.2%品位的印尼红土镍矿价格由年均22.6美元/吨提升至24.5美元/吨，并预计将持续提升。 关键辅料硫磺方面，由于新能源行业新增需求（磷酸铁与MHP），叠加摩洛哥新增肥料需求，硫磺供应增速不及需求增速。当前MHP硫磺成本已超越矿料成本。由于全球硫磺产能分布与需求分布存在明显不匹配，国际市场竞争，未来三年预期硫磺价格仍将呈现上行趋势，硫磺成本将长期占据MHP主要成本之一。 明年预计MHP湿法矿价格与硫磺价格同步上行，双重影响下MHP成本抬升。长周期来看，湿法矿价格将受印尼政府政策性调控，硫磺价格受下游需求持续增加，MHP生产成本将持续上行。 六、2026年展望 MHP： 2026年预期全年印尼MHP镍FOB价格下行，刚果（金）钴配额政策带来钴供应缺口，进而抬升钴价，在此背景下，2026年MHP折钴后生产成本下行，可能带来买方议价空间，全年供应偏紧格局持续也将支撑MHP价格。 高冰镍： 2026年预期全年印尼高冰镍FOB价格上行，SMM预计印尼火法矿剩余储量仅能满足10年需求，在此背景下，2026年火法矿价格上行，高冰镍成本进一步提升，为高冰镍价格带来支撑。长周期来看（2026年-2030年），火法矿矿料价格和辅料焦煤焦炭价格预期上行，高冰镍成本逐年提升，带来高冰镍售价上行。 中间品产量中，以印度尼西亚为主导。印度尼西亚凭借矿产资源优势与技术成熟度，占据中间品主要市场。2021-2025年来，印尼中间品产量在全球供应中的占比已由22%提升至73%。SMM分析，随着印尼MHP新建项目的产能释放，印尼中间品产量在全球总量中的占比仍在增加，未来印尼市占率将进一步提升。

》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势                   本周（12月22日-12月26日）洋山铜溢价提单成交周均价格区间为 47.4-59.4 美元/吨，QP1月，均价为 53.4 美元/吨，周环比上涨 4.4 美元/吨，仓单 48-59.2 美元/吨，QP1月，均价为 53.6 美元/吨，周环比上涨 10.6 美元/吨。EQ铜CIF提单为 5.2-16.8 美元/吨，QP1月，均价为 11 美元/吨，周环比下降 0.8 美元/吨。截至12月24日，LME铜对沪铜2601合约除汇沪伦比值为 1.1201 ，进口盈亏 -1400 元/吨附近。截至到周三，伦铜3M-Jan为BACK12.61美元/吨；1月date与2月date调期费差约为BACK3.32美元/吨。 目前火法好铜仓单实盘价格56美元/吨，主流火法与国产仓单40-50美元/吨，湿法仓单40-45美元/吨；好铜提单实盘价格50-55美元/吨，主流火法与国产提单40-50美元/吨左右，湿法提单40美元/吨；CIF提单EQ铜4~16美元/吨，均价为10美元/吨。 本周市场现货贸易成交有限，年末淡季氛围浓厚。受东南亚地区现货溢价节节攀升影响，上海保税区国产仓单溢价上涨，与提单倒挂现象有结束趋势。跨市套利空间收窄也让CME注册品牌提单价差持续收窄。周尾圣诞节期间LME停盘，现货成交趋于冷清。展望后市，元旦节前现货市场预计将维持冷清。预计1月受比价影响预计国内冶炼厂将有大量出口。长单陆续敲定后预计贸易商对现货流转需求量将有增加。洋山铜溢价在下周短暂持平后有较大上行空间。 据SMM调研了解，本周四（12月25日）国内保税区铜库存环比上期（12月18日）减少0.12万吨至7.54万吨。其中上海保税库存环比减少0.23万吨至6.73万吨；广东保税库存环比增加0.11万吨至0.81万吨。本周保税区库存总体持平，冶炼厂出口至保税有所增加，但进口到港环比上周减少。展望后市，12月月底冶炼厂出口量十分有限，到港货源受资金回笼需求亦将普遍流入内贸。预计下周保税区库存将小幅下降。                                                                                                                     》查看SMM金属产业链数据库  

SMM12月26日讯：                                          今日SMM 1#电解铜现货对当月2601合约报价贴水400元/吨-贴水280元/吨，均价报价贴水340元/吨，较上一交易日下跌10元/吨；SMM1#电解铜价格97300-98160元/吨。早盘沪期铜2601合约早盘盘初再破历史新高，至上午收盘前走高至98500元/吨附近。跨月价差基本在C220-C180之间。 日内下游需求惨淡，但市场持货商出货量亦较少，故日内价格总体维持平稳。早盘持货商报主流平水铜贴水360元/吨到贴水300元/吨，好铜货紧难寻报价。第二时段后平水铜逐渐跌至贴水400元/吨附近。 展望下周，铜价屡创新高使得下游已经出现大规模停炉停产，元旦假期前预计消费将维持惨淡现状。供需双弱局面下现货升水易跌难涨。  

2025.12.22-2025.12.26 本周，钼铁行业平均成本为24.21万元/吨，行业平均亏损611元/吨，行业平均利润率为-0.26%。 注意：以上数据SMM根据当周原料及产品周均价测算，由于各厂生产原料成本及配比不同各有不同，以上数据仅供参考。  

2025.12.22-2025.12.26仲钨酸铵行业平均成本及利润 SMM粗略测算本周仲钨酸铵行业平均成本约为65.71万元/吨，行业平均盈利18925元/吨，行业平均利润率为2.80%。

SMM12月26日讯： 广东地区：本周该地区升贴水呈现不断走低的走势，铜价强势突破关键阻力位后大幅拉升，然下游面对该情况补货欲低迷，甚至有企业选择停产消化成品库存，持货商为求出货只能不断下调升水才能有小许成交。截止至周四时，好铜报贴水150元/吨较上周四下降220元/吨，平水铜报贴水220元/吨较上周四降250元/吨，湿法铜报贴水290元/吨较上周四下降240元/吨。周四时沪粤两地平水铜升贴水的价差为广东高180元/吨，价差未能覆盖运输成本没有异地调货的情况。据SMM统计截至到周四时广东仓库总库存为2.37万吨，较上周四增加0.92万吨，仓单合计0.85万吨较上周四增加0.3万吨。具体来看：本周仓库到货量为1.68万吨/周较上周增加0.54万吨/周，高于年平均水平(1.4万吨/周)，下游消费疲软持货商只能将货转运转至仓库。出库量为0.81万吨/周较上周下降0.34万吨/周，远低于年平均水平（1.42万吨/周），铜价大幅走高后下游采购量急剧下降，甚至有企业停产。 展望下周，由于铜价仍处于历史高位不少终端企业采购量仍将维持在低位。因此，我们认为下周将呈现供应增加需求减弱的局面，周度库存料会继续增加，现货升水维持在低位。 》订购查看SMM金属现货历史价格           （以上信息基于市场采集及上海有色网研究小组综合评估后得出，文中所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。) 

SMM12月26日 本周钨市场先扬后抑，周初钨市场维持前期上涨行情为主，周四，周五废钨市场变现需求增加，市场恐慌性出货增加，废钨价格松动，叠加湖南某APT厂复产等消息带动，APT市场贸易商出货量增加，成交重心较前期高幅价格小幅回落。周内湖南、陕西等地区矿山出货，成交价格围绕45.1附近，较前期也有所下跌。市场观望情绪浓厚，叠加月底年底均来临，企业扎帐，市场成交量下降。 矿端：截止12月26日SMM黑钨精矿（65%）收报458000~459000元/标吨，较上一交易日下调2000元/标吨，年内累计上涨221%万元/标吨，周内湖南某钨矿企招标出售70标吨14-17%的钨精矿，最终成交价格45.07万元/标吨。陕西某矿山出货，45.1万元/标吨附近成交。其他矿山暂未听闻出货的情况，关注下周广东某矿山的竞拍出货情况。临近年底，下游企业多回笼资金，备库需求一般，钨矿成交量较少，预计下周价格窄幅整理为主。 仲钨酸铵：截止SMM仲钨酸铵（≥88.5%）报价670000-680000元/吨，较上一交易日下调5000元/吨，年内累计上涨220%，本周湖南某APT厂复产，市场供应担忧有所缓解。另外废钨市场降价出货，带崩部分APT贸易商心态，部分持货商选择让利出货，APT市场散单成交略有下移，但主流APT生产企业报盘坚挺，让价空间有限。本周四广东某钨企业发布下半月长单价格，其中APT价格环比上调13万元/吨执行66万元/吨，对市场有所提振。 相比上游市场的波动，今日钨粉末市场表现较为平稳，企业多稳价报盘为主，企业成本高位的情况下，短期的行情扰动，企业多跟涨不跟跌报盘。截止今日碳化钨收报1050-1070元/千克，年内累计上涨241%。钨粉价格集中在1090-1120元/千克，年内累计上涨250%。粉末企业报价坚挺，加之行业散单流通紧张的补库困难的因素，部分硬质合金企业开始转采再生碳化钨粉及再生钨材料，来缓解，近期电解碳化钨粉成交活跃，价格也呈现大幅上涨，截止今日再生碳化钨粉收报890元/千克，较年初上涨218%左右。 钨铁：钨铁市场今日报盘也出现小幅下降，下游观望情绪浓厚，成交一般，今日80%钨铁主流报价集中在66.5万元/吨，较上一交易日上跌5500元/吨，FOB报价127美元/千克钨，欧洲假期休市，节后存大幅补涨空间。 废钨：废钨市场情绪变化较大，部分持货商选择获利了解，市场出货的较大，大回收商压价采购为主，主流成交价格日内波动较大，今日SMM废钨棒材收报607元/千克，较上一交易日跌17.5元/千克，废钨合金刀片及其他废钨产品也多下跌10-20元/千克不等。 短期来看，新年临近，市场对于钨的后市观点不一，市场避险情绪浓厚，成交缩量明显，再加上废钨市场的抛售变现，钨市场再度出现情绪上带来的价格回调风险。短期来看，在25年所剩无几的几个交易日，上游矿山、APT厂大量出货几无可能，粉末及下游刀具厂也多进入年中盘点扎帐阶段，补库需求下降，市场流通多围绕长单为主，预计下周钨上游市场窄幅波动为主。中长期来看，一季度国内矿山会陆续出货，但下游也进入新一轮补库周期，在第一批指标下发之前，矿山超采超卖的可能性不大，多维稳出货，钨矿供应也难有供应宽松预期，而下游APT一暂未听闻集中检修的情况，矿端需求支撑较稳，加之春节前的备库时节来临，春节前钨矿的需求仍维持增量看待。同时，近期也有企业跟小编反馈，终端刀具其他材料的替代问题，目前市场的主流切削材料分为高速钢（HSS）刀具 、硬质合金刀具、 陶瓷刀具 、CBN（立方氮化硼）刀具 、PCD 金刚石刀具等产品，从性价比的角度上来看，目前高速钢刀具是最先有价格优势替代钨制硬质合金材料，但高速钢类的产品多适合小批量、中低速加工场景，很多的高速加工环境不能适配，具有一定的局限性，难有大规模的替代，其他的产品虽然也有部分硬质合金应用环境可以替代，但是价格却比硬质合金贵。从终端角度上来看，市场短期难以找到很好的替代材料去替代钨市场份额，加大再生钨回收利用或能缓解一部分原料端高位压力，但废钨库存经过这一波抛售也逐步出清，综合来看，SMM预计一季度钨市场供需上仍会出现上游供应紧张的局面，从而驱动整个钨市场维持高位震荡。   》查看SMM钨钼产品报价、数据、行情分析 》点击查看SMM钼现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势  

SMM12月26日讯： 早盘沪铝2601合约呈先扬后抑走势，整体价格重心较昨日上移。华东地区市场交投情绪环比昨日有所回暖，但仍受年底需求减弱及企业结算关账等因素制约，整体成交活跃度保持低位。市场主流成交价主要集中在SMM均价贴水20元/吨至贴水10元/吨区间。当前沪铝价格处于高位，而年底实际需求难以形成支撑，导致现货贴水幅度已至年内低位水平，部分下游企业因此进行适量补库。今日华东市场出货情绪指数为2.22，环比下降0.11；购货情绪指数为2.39，环比上涨0.04。SMM A00铝报价22020元/吨，较上一交易日上涨40元/吨，对2601合约贴水190元/吨，较上一交易日下跌20元/吨。 中原市场成交持续疲软，环保限产持续，下游企业以消耗原料库存为主，采购情绪较弱，部分贸易商逢低采购，但升贴水较低叠加物流运输尚未恢复，持货方出货意愿低，实际成交量较少。最终实际成交价格围绕在中原价升水10元到中原价贴水20元之间。今日中原市场出货情绪指数为2.71，环比下降0.04；购货情绪指数为1.99，环比下降0.30。SMM中原铝价收报21850元/吨，较上一交易日上涨30元/吨，对2601合约贴水360元/吨，较上一交易日下跌30元/吨；豫沪价差为-170元/吨，较上一交易日下跌10元/吨。 库存方面，周五主流消费地铝锭库存环比上涨0.4万吨。区域表现分化，其中巩义受到下游环保限产影响仍以累库为主，而佛山及无锡地区则呈现去库态势。新疆地区发运恢复，集中到货期已过，无锡入库量走低，整体日度成去库态势。短期来看，高铝价或继续抑制终端需求，铝锭存在累库风险，现货升贴水短期承压预期不改。