本周全球镍市场发生预期转变，尽管基本面疲弱格局未改，但关于印尼对外宣称2026年镍矿配额预计大幅收紧的传闻点燃市场情绪，推动全球镍价强势上涨，一举站上下半年镍价最高点。沪镍主力合约2602曾一度超过13万元/吨，周度涨幅高达9%；因圣诞假期休市，本周无连续交易，周三LME3M镍报收于15,660美元/吨，周度涨幅5%。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价126,870元/吨，环比上周上涨9,600元/吨，金川镍升水本周均值为7,000元/吨，环比上周上涨500元/吨，国内主流品牌电积镍升贴水区间为-200-400元/吨。近期现货市场成交依旧维持冷清，贸易商手中普遍存货不多，市场观望情绪浓厚。 宏观与市场消息方面，本周国内流动性宽松预期强化，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF操作，释放大量流动性，同时离岸人民币兑美元汇率走强，创下阶段性新高，为国内商品市场提供流动性支持和情绪提振。海外市场恰逢圣诞假期，LME市场休市，欧美主要宏观经济数据发布暂缓。印尼政策带来的供应收缩预期是当前市场的主导逻辑，当前镍市正处于“强预期”与“弱现实”的激烈博弈中，短期内镍价重心将受到市场情绪推动维持震荡偏强的格局，但上方依旧被高库存、弱需求基本面压制，沪镍主力合约价格运行区间为12.5-13.0万元/吨之间。 库存方面，本周上海保税区库存约为2200吨，环比上周持平。 国内社会库存约为5.8万吨，环比上周去库846吨。

本周铜价再创历史新高。伦铜成功突破并站稳12000美元/吨整数关口后因圣诞节休市，沪铜周尾上冲至97000元/吨上方，价格重心显著抬升，市场情绪明显偏多。 宏观层面 ，美联储降息预期再度升温是主要驱动。美国ADP就业数据大幅低于预期， ISM制造业PMI持续低迷显示经济动能疲软，共同强化市场对12月降息25个基点的押注。美元指数全周承压回落，对铜价形成明显支撑。 基本面方面，铜精矿加工费长单基准价落定于0美元/吨。据SMM了解，CSPT于12月25日上午在上海召开2025年第四季度总经理办公会议，2025年第四季度CSPT总经理会议决定不设2026年一季度现货铜精矿加工费参考数字。因硫酸价格呈回落趋势，市场对2026年部分冶炼厂保产压力表示担忧。因铜价屡创新高， 叠加季节性淡季等因素，现货市场进入冷清，现货升水大幅下降。 展望下周，资金面情绪成为本轮铜价推动主导因素，有色板块整体强走势为铜价提供较强支撑。预计伦铜波动于12400-12800美元/吨，沪铜波动于97500-100000元/吨。现货方面，进入下月票交易后供需双弱，预计现货对沪铜2601合约在贴水300元/吨-贴水150元/吨。

【SMM煤焦日度简评】 焦煤市场： 临汾低硫主焦煤报价1600元/吨。唐山低硫主焦煤报价1480元/吨。 原料基本面，云南发生煤矿事故，当地煤矿临时停产整顿，加剧焦煤供应紧张局面。但近期线上竞拍流拍比例仍较高，焦煤价格仍有降价预期，部分优质骨架煤种价格坚挺。综上，下周焦煤市场或稳中偏弱运行。 焦炭市场： 一级冶金焦-干熄全国均价为1790元/吨。准一级冶金焦-干熄全国均价为1650元/吨。一级冶金焦-湿熄全国均价为1440元/吨。准一级冶金焦-湿熄全国均价为1350元/吨。 供应方面，环保检查影响减弱，部分焦企生产积极性提高，但多数焦企亏损，生产意愿有所下降，焦炭供应增量并不明显。下游需求并未释放，部分焦企焦炭库存继续累积。需求方面，成材消费表现不佳，钢厂盈利承压，对焦炭保持刚需采购策略，补库积极性一般，加之钢厂焦炭库存处于合理区间，对焦炭采购速度有所放缓。综上，焦炭市场供需仍偏宽松，下周焦炭价格或继续承压，不排除焦炭出现第四轮降价。【SMM钢铁】

雨季扰动持续，菲律宾镍矿开采及发运维持低位   本周菲律宾镍矿价格持稳。价格方面，菲律宾至中国CIF报价：NI1.3%品位40~42美元/湿吨，NI1.4%品位47~49美元/湿吨，NI1.5%品位54~56美元/湿吨；菲律宾至印尼1.3%品位CIF均价42美元/湿吨，1.4%品位CIF均价49美元/湿吨。供应端来看，本周仍处于雨季，降水持续，Honmohon地区降雨量显著，累计约50mm；而三描礼士及塔威塔威地区天气相对平稳，仅有少量分散性阵雨。从现在到月底前，菲律宾没有明显会形成台风的迹象。12月份目前确认派船27船（含JIN BI），实际到港26船，实际开航11船。26年1月目前确认派2船，总派船数比上周多7船，派船增速与上周类似。本周12.20-12.26，到港6船，开航3船。目前菲律宾共有15船在装。港口库存方面，截至本周五12月26日，中国港口镍矿库存881万吨，环比上周减少36万吨，折合金属量约6.92万镍吨。需求端看，本周NPI价格小幅上涨，现货成交价上涨约894元/镍点。预计短期价格仍保持低位运行。当前价格下，国内NPI冶炼厂的备货阶段基本上较充足，对矿石采购节奏有所放缓，对高价镍矿接受度有限。海运费方面，随着年底的发运量持续走低，运费有仍处于低位。菲律宾至连云港航线均价跌至8.5美元/吨。后市来看，预计国内需求继续走弱，由于前期备货较为充足，下游以消化自身库存，采购活跃度明显回落，价格动能承压走弱。进入2026年，菲律宾镍矿供需博弈将趋于平衡，预计其价格将在当前基准水平上维持窄幅震荡，呈现平稳运行态势。 印尼镍矿本周持稳，林业工作组检查持续推进 印尼镍矿价格本周持稳。基准价方面，印尼内贸镍矿基准12月下半期为14,599美元/干吨，较上一期跌了0.46%。升水方面，据SMM印尼内贸红土镍矿的升水数据，1.4%品位均幅为22美元，1.5%品位均幅为25.5美元, 1.6%品位均幅为26美元，与上周持平。SMM印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价格为50.8-52.8美元/湿吨，与上周跌幅为0.2%。湿法矿价格方面，SMM印尼内贸红土镍矿1.3%到厂价格持稳在24-25美元/湿吨，与上周持平。 火法矿方面，从供应角度来看，印尼主要镍矿产区正处于活跃雨季，本周莫罗瓦利和哈马黑拉地区累计降雨量达90-130mm；科纳韦地区降水相对稍少，达65-95mm。在降雨量明显增加，导致部分矿山生产受阻。截止这周，印尼林业部执法行动仍在延续，受此监管压力，矿山普遍维持惜售/观望态度，出货节奏趋于保守。需求端来看，本周NPI 冶炼厂的采购需求相对较弱。由于前期补库动作已基本完成，近期船货发运节奏明显放缓。受圣诞及元旦假期影响，市场交投氛围冷清，预计整体活跃度需待年后方能有效回升。 小部分冶炼厂仍在持续提高其镍矿采购量。RKAB 方面，目前多家印尼矿业公司仍处于提交与评估阶段。湿法矿方面，供应端来看，市场年底表现平稳，可流通的湿法矿相对充裕，跨岛运输量也维持在较少水平。后续来看，由于 RKAB 审批仍未有明确消息，矿山方面普遍保持谨慎态度，使得价格获得一定支撑，进一步下行的空间有限。尽管部分 RKAB 配额已接近耗尽，但部分矿山仍可使用尚未用完的 2026 年度配额释放部分矿量，因此镍矿采购仍在持续，导致升水也维持在当前水平。近期市场高度关注LME在本周价格走高，主要还是受到 市场情绪影响  印尼镍矿商协会 (APNI) 透露的 2026年初HPM（镍参考价）公式修订动态。据说，印尼政府拟于2026年修订HPM公式，将钴、铁等伴生矿独立计价并征收1.5%-2%特许权税，预计年创收6亿美元。同时，RKAB镍矿产量目标拟由3.79亿吨大幅削减34%至2.5亿吨，旨在通过供应端收紧以托底镍价。根据SMM与印尼能源与矿产资源部（ESDM）的最新沟通，目前关于2026年镍矿固定配额尚无进一步更新。由于政府强调配额核定需具备“明确且严谨的研究依据”，相关分配机制目前仍处于内部深入讨论中。  

SMM12月26日讯： 一、市场格局 2025年，锂电池负极材料市场迎来规模扩容与产业变革的双重爆发。 市场增长的核心动力源自动力电池与储能两大核心应用领域的强劲需求共振，其中储能领域表现尤为突出，成为负极下游需求增长主力。从全球产业格局来看，中国依旧稳固占据全球负极材料产业的核心枢纽地位，依托完善的产业链配套、成熟的规模化生产能力，全年贡献了全球98%的负极材料总产量，持续主导全球市场的供应格局。 在新能源汽车渗透率稳步攀升与储能产业规模化落地的双轮驱动下，负极材料下游整体需求迎来爆发式增长，全年需求同比增幅接近50%。需求端的旺盛行情直接激活行业排产释放，负极材料企业主动提升自身开工率。在此背景下，2025年国内负极材料总产量实现41%的同比大幅增长。从企业竞争格局来看， 头部企业的领先优势持续巩固，贝特瑞仍稳居负极行业产量榜首。 2025年，人造石墨负极材料技术持续突破迭代，高容量、高循环、高倍率产品逐步实现规模化量产。技术升级不仅提升了人造石墨负极材料的综合性能，更进一步优化了其性价比，使其市场竞争力显著增强，对天然石墨市场形成挤压。受此影响，国内外下游电池企业为提升终端产品竞争力同时实现降本，纷纷加快原料使用结构调整，直接推动人造石墨在负极材料市场的占比持续攀升。据SMM统计，2025年中国人造石墨负极材料产量实现高速增长，同比增幅达到42%，在石墨类负极材料总产量中的占比进一步提升至91.4%。企业竞争层面， 杉杉股份凭借在人造石墨领域的长期技术积淀与完善的产能布局，在行业技术升级浪潮中持续巩固其领先优势，2025年仍蝉联全球人造石墨出货第一地位。 二、供需、成本与价格走势 2025年全年，锂电池负极材料市场呈现季度性波动显著、供需与成本双向博弈的运行特征。 需求端受季节性因素与下游动储双赛道共振影响，呈现 “淡季疲软、旺季爆发、年末韧性犹存” 的走势，全年需求总量保持增长态势；成本端核心原料焦价的大幅波动成为贯穿全年的关键变量，叠加石墨化环节价格调整，推动负极材料生产成本在年内经历 “暴涨 — 回落 — 再上行 — 小幅走弱” 的四轮切换。供给端则随需求与成本变化灵活调整，产量走势与需求节奏高度贴合。价格端受成本传导与供需博弈影响，虽在年中出现回落，但整体较2024年实现回升，行业此前白热化的价格战态势显著降温，竞争逐步回归理性。 综合来看，2025年负极材料行业在成本压力加剧的背景下，企业盈利承压程度进一步加深，但得益于需求端的持续扩容与市场竞争格局的优化，行业整体发展韧性凸显，价格中枢较上年实现稳步上移。 2025年Q1，负极材料市场呈现“需求疲软、成本暴涨、产量低位、价格上调”的运行格局。 需求端，受春节等假期集中影响，下游电芯企业整体开工维持低位区间，多数企业以消化前期库存为主，对负极材料的采购意愿低迷，市场需求呈现明显的季节性疲软特征；成本端呈现强势上行态势，核心原料焦（针状焦、石油焦等）受设备检修、消费税抵扣比例变低生产成本高企因素影响，迎来价格暴涨。原料焦价的暴涨显著加重了负极材料企业的成本压力，而需求端的疲软又导致企业无法通过提产摊薄成本；供给端，负极企业为平衡供需矛盾与成本压力，主动下调自身开工率，最终导致2025年Q1国内负极材料产量落至低位区间；价格端，负极材料理论生产成本大幅上涨，企业盈利生存空间受到严重挤压，为转嫁成本压力，负极材料价格出现一定幅度的调涨。 2025年Q2，负极材料市场进入“需求放缓、成本回落、产量缓增、价格回落但未触底”的调整阶段。 需求端，下游电芯企业在上游原材料涨价传导的成本压力下，排产节奏明显放缓，对负极材料的采购策略趋于谨慎，多采取“按需采购、严控库存”的模式，负极材料下有需求增长动能不足；成本端，前期暴涨的原料焦价在供应端逐步恢复、需求端仍较低迷的影响下，步入下行通道，负极材料企业成本压力得到一定缓解；供给端，负极企业顺势启动库存结构优化，逐步消化高价原料库存、补充低价原料。但受制于下游电芯企业需求增长动能不足，整个负极行业的补库空间受到明显限制，企业提产意愿不强，导致Q2负极材料产量虽较Q1有所增长，但涨幅不及预期；价格端，随成本压力的缓解，负极材料价格进入回落阶段，但受生产滞后性影响，企业前期高价采购原料形成的成本压力尚未完全消化，最终本季度负极材料价格虽有所下行，但并未回落到年初的低位水平。 2025年Q3，负极材料市场迎来“成本上行、需求旺季、产量增长、价格持稳”的供需博弈阶段。 成本端，核心原料焦价在供应端局部紧张（如部分炼厂检修、进口原料到港延迟）与需求端回暖的推动下持续上扬，同时石墨化外协价格受需求提升影响稳中有升，双重因素叠加导致负极材料生产成本逐步上行；需求端，实现从淡季过渡至旺季爆发，动储电池需求共振爆发——新能源汽车行业进入销售旺季，车企排产提升带动动力电池需求增长、储能领域受政策支持与项目落地加速影响，对电池的采购量大幅增加，双重需求拉动下，电池企业产量连续环增，带动负极材料需求强势释放；供应端，负极企业顺应市场需求提升生产节奏，提前备货以应对旺季需求高峰，推动Q3国内负极材料产量稳步增长；价格端，成本上行叠加需求旺季，负极企业普遍存在涨价情绪，但由于Q2负极材料价格并未随焦价完全回落至低位，电芯企业在本季度面临较大成本控制压力，因此产生强烈的压价情绪，负极材料价格陷入博弈，最终Q3负极材料价格呈持稳运行态势。 2025年Q4，负极材料市场呈现“成本支撑弱、需求有韧性、产量先增后稳、价格小抬后趋稳”的运行特征。 成本端，核心原料焦价小幅下滑，成本支撑减弱；需求端，10-11月，新能源汽车与储能领域的旺季效应延续，电芯厂产量稳步增长，持续带动负极材料需求强劲释放。12月，受年末行业季节性调整影响，电芯企业排产预计出现下滑，但排产降幅显著低于往年，负极材料需求端仍具备较强韧性；供应端，负极企业前期紧跟需求节奏积极提产，产能释放充分；年末受下游电芯排产小幅下滑以及自身控制库存影响，预计产量将出现小幅回落；价格端，10-11月，供需双旺叠加成本上行，共同推动负极材料价格小幅抬升；12月，虽成本端小幅下滑对价格支撑力度减弱，但一二线负极企业有效产能偏紧，尾部企业短期内又难以弥补需求缺口，因此最终12月负极材料价格未现下滑，整体持稳运行。 三、后续展望 2026 年，锂电池负极材料行业将迎来有效供给与需求的偏紧，叠加成本端上行压力持续加码，负极材料市场价格有望实现同比上涨。 需求端，下游需求增长动能依旧强劲，进而带动负极材料市场需求保持高增态势；供给端，头部主力负极企业现有产能偏紧，且受多重因素制约，短期内难以快速释放有效产能以匹配需求增长，因此在规格需求不断迭代升级的背景下，有效的负极产能将进入相对紧平衡格局；成本端，受到原有配额以及渣油加氢影响，原料焦供应将出现下滑，同时新增产能投放有限，市场供给端的收缩态势明确，供需关系的转变将直接推动原料焦价格进入上行通道。综上所述，在结构性供需偏紧与原料成本上涨的双重背景下，负极企业的议价能力有望增强，行业盈利水平有望得到改善。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 徐萌琪021-20707868 胡雪洁021-20707858

SMM12 月 26 日讯， SS 期货盘面呈现偏弱震荡态势。沪镍上涨动力有所减弱， SS 期货盘面涨势松动，日内整体宽幅震荡为主，低点一度跌至 12895 元 / 吨。现货市场方面，本周受到印尼镍矿审批或将收窄消息的面影响。 SS 期货盘面大幅冲高，现货市场受带动同步走强，加之成本端高镍生铁价格同步走强下，不锈钢成本支撑增强。但年末淡季下游对不锈钢高价接受度较差，成交主要依赖贸易商让利操作，周四以后消息面影响转弱，不锈钢回顾基本面价格涨势放缓。本周社会库存较上周环比下降 3.7% ，至 89.24 万吨。 SS 期货主力合约偏弱震荡。上午 10:30 ， SS2602 报 12925 元 / 吨，较前一交易日下跌 10 元 / 吨。无锡地区 304/2B 现货升贴水在 195-445 元 / 吨区间。现货市场中，无锡冷轧 201/2B 卷均报 8200 元 / 吨；冷轧毛边 304/2B 卷，无锡均价 13075 元 / 吨，佛山均价 13075 元 / 吨；无锡地区冷轧 316L/2B 卷 24150 元 / 吨，佛山地区 24150 元 / 吨；热轧 316L/NO.1 卷，无锡报 23250 元 / 吨；无锡、佛山两地冷轧 430/2B 卷均为 7600 元 / 吨。 本周不锈钢交易主线由 “弱现实”迅速切换至“预期交易” 。印尼镍矿审批收紧的传闻率先点燃金融资金的做多情绪， 使得持续低位徘徊的 SS 与沪镍联动拉升，盘面贴水快速收敛， 不锈钢 现货被迫跟涨。年末需求虽处季节性低位， 但在不锈钢厂减产消息引发供需预期收缩、近期价格冲高刺激市场 “买涨不买跌”心态，以及国内出口政策调整（不锈钢产品重新纳入出口许可证管理范围）带动市场抢窗口期出口需求增多的共同作用下，不锈钢社会库存去化有所加速，较上周环比下降 3.7% ，至 89.24 万吨。成本端方面，受镍矿消息影响，叠加近期部分贸易商及中小钢厂补货，高镍生铁价格止跌走强；高碳铬铁价格跌幅有限，不锈钢成本支撑有所增强。不过整体而言，近期不锈钢市场走强主要依赖消息面的较强支撑，年末需求淡季的影响仍存。尽管短期在消息面刺激、成本支撑及钢厂减产预期的推动下价格有所上行，但市场仍存在一定回落风险。

》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势                                              12月26日SMM进口铜精矿指数（周）报-44.9美元/干吨，较上一期的-43.65美元/干吨减少1.25美元/干吨。20%品位内贸矿计价系数为95%-97%。        市场交投持续保持冷清，外企原料供应商也因为圣诞节开启了休假模式。周内有贸易商以SMM指数的价格向三家冶炼厂出售3万吨近洋混矿，QP均为M+1，装期分别在一季度、二季度，黄金Payable分别为10g以上计价96.5%、15g以上计价97%~97.5%。部分冶炼厂对明年一季度和二季度装运的原料开始询盘。有贸易商以-40美元中位的价格向冶炼厂出售1万吨2/3月份装运的一篮子干净矿，QP，为M+1。        据SMM了解，Kaz Minerals开始减少直供中国冶炼厂的铜精矿量，其余部分的铜精矿量将通过贸易商的途径流向中国冶炼厂。另外Kaz Minerals以招标的形式将其余部分的铜精矿量给到2家贸易商，中标加工费为-50美元。哈矿与中国冶炼厂的长单结果为follow BM 0美元。        据SMM了解，CSPT于12月25日上午在上海召开2025年第四季度总经理办公会议，2025年第四季度CSPT总经理会议决定不设2026年一季度现货铜精矿加工费参考数字。        据外媒报道，Capstone Copper旗下Mantoverde工会表示，如果劳资合同调解失败，工人准备举行罢工，罢工可能于12月29日开始。该矿工会在12月中旬拒绝了资方的合同方案，从而为罢工铺平了道路。目前的政府调解期为五天，若双方同意可以再延长五天。2024年Mantoverde铜产量为2.2万金属吨。        SMM十港铜精矿库存12月26日为77.47万实物吨，较上一期增加4.33万实物吨，主要增量来自于钦州港，本周钦州港铜精矿库存环比增加6.2万实物吨。                                                                                                                                                         》查看SMM金属产业链数据库  

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》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势                 本周铜价再创历史新高，至周五沪铜主力合约持续向100000元/吨大关上行。相比之下现货市场持续冷清。一方面仍是因为持货商回款需求增加，低价出货情绪较强。另一方面实体下游已出现大量短期停炉停产现象。现货供需双弱局面预计下周仍将维持低升水现状，下游亦仅维持刚需采购。下周仅有三个现货交易日，预计升水将维持当前低位。                                                                                                                     》查看SMM金属产业链数据库