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利多： 1、美国5月4日当周首次申请失业救济人数23.1万人，为2023年8月26日当周以来新高。劳动力市场降温使得降息预期再次回升，有色板块小幅反弹。 2、节后下游表现好于预期，在进口窗口关闭之后，国内铝锭的供应压力有所缓解，本周铝锭及铝棒库存均有所下滑，广西铝棒减产对铝锭供给影响短期较为有限。当前仍处于消费旺季，去库仍在持续。 利空： 1、LME库存大幅增加42.4万吨，我们初步判断在目前进口窗口关闭的背景下，国际贸易商为了获取LME仓储租金分成收益，选择交仓。LME库存大幅增加后，对海外现货升贴水有一定压制，对国内供给影响不大，但情绪上偏空。 2、4月国内新增社融与M1同比的“双负”，当前经济下行压力仍存。同时4月国内汽车产销数据同比下降5.7%，环比下降9.4%，需求仍面临不足。 3、美国拜登政府准备最早于下周公布一项针对中国关键战略行业的关税措施，将对包括电动汽车、电池和太阳能设备等行业征收新的、有针对性的关税。 小结：美国劳动力市场降温，市场对今年降息的预期有所回升。但周末国内公布的4月社融数据表现弱于预期，下周宏观情绪或许偏空。原料端，山西铝土矿复产不及预期，但高利润刺激下，氧化铝企业有较强复产意向。短期氧化铝现货供给仍然偏紧，期现价差回归，使得贸易商买盘有所下滑，氧化铝高位震荡为主。现货端， LME库存大幅增加，对国内盘面情绪有所压制。本周现货成交尚可，铝锭及铝棒库存保持去化。但终端汽车4月产销数据不及预期，消费能否持续改善仍待观察，铝价短期宽幅震荡。 策略： 预计氧化铝06合约运行区间3600-3750元/吨，区间操作为主。沪铝06合约运行区间20200-20700元/吨，区间内高抛低吸。

SMM5月11日讯： 5月9日，SMM统计电解铝锭社会总库存77.8万吨，国内可流通电解铝库存65.2万吨，较节前（上周一）去库1.3万吨，较本周一去库1.6万吨，仍居近七年的同期低位，较去年同期下降了3.8万吨。据SMM最新调研，4月行业铝水比例环比上涨1.4个百分点，同比上涨2.0个百分点至75.36%左右。根据SMM铝水比例数据测算，4月份国内电解铝铸锭量同比减少2.77%至86.59万吨附近。SMM认为，节后国内铝锭的库存表现要优于节前预期，主因是4月份国内铸锭量偏低，上游铝厂库存压力宽松，发货节奏整体有所放缓，使得假期期间以及节后到货偏少。同时周中的出库量有所回暖，且五一前后广西地区铝棒供应端的扰动暂未对铝锭的供应造成明显影响。 分地区来看，周中三大主流消费地库存表现均以持稳小降为主。华东，上海地区较本周一下降0.3万吨，无锡地区则快速去库0.8万吨，顺利回归节前水平，华东地区节后铝锭的出库表现有所回暖；巩义地区周中库存持稳，节后到货节奏略有加快，需求偏弱的情况下去库相对乏力；华南地区周中去库0.3万吨，周中入库量为8000吨，出库量为11500吨，在华南地区供应端暂时未见明显增量的同时，较为稳定的出库表现使得华南地区的铝锭库存得到一定消耗。 铝棒库存方面 节后铝棒的库存走势出现明显反复，区别于国内铝锭到货持续偏少的情况，因为铝棒厂的库存压力依然偏重，假期铝棒的到货节奏较为密集，使得国内铝棒各主要消费地出现了不同程度集中到货的情况，节后国内铝棒的累库较为明显；但随着节前广西地区铝棒供应端的扰动未能得到完全解决，田阳地区的棒厂持续处于停产状态，田林、德保地区的棒厂节后虽正常生产，但已部分减产或已有即将停减产的计划。受此影响，周中华南铝棒到货减量明显，带动国内铝棒库存出现明显下降。据SMM统计，5月9日国内铝棒社会库存21.11万吨，与节前（上周一）相比去库0.67万吨，较本周一去库1.89万吨。节后铝棒库存先增后减，仍处于近四年的同期高位，同比去年同期差距收窄至4.30万吨。 关于后续国内的铝锭和铝棒库存运行轨迹 因近期铝水比例高企，铸锭量偏低，上游铝厂库存压力宽松，发货节奏整体有所放缓，尽管需求的持续性有限，且五一前后广西地区铝棒供应端的扰动或将对后续铝锭的供应造成一定影响，但SMM预计5月国内铝锭库存仍将在80万吨以下运行，维持稳中小降的趋势。而在面对基价较高的情况下，5月铝棒的供需矛盾又重新增大，5月铝水棒供应端仍有减量预期，预计节后短期内铝棒的库存走势将有所反复，但整体以稳中小降为主，月内国内铝棒库存有机会回落至20万吨下方。后续需密切关注节后供应端的波动和下游的消费表现。

5月10日，有色金属板块整体出现反弹，沪锡、沪锌涨幅居前。沪锡主力合约收涨3.33%，至268050元/吨。沪锌主力合约收涨2.62%，至23720元/吨。有色金属板块为何止跌反弹？ 有色金属板块为何出现整体上涨？ 经过前几日的震荡调整后，本周五有色金属板块再度上行，部分品种创下阶段新高。“有色金属板块整体拉涨主要在于宏观情绪较好，且多数品种供应端偏紧。”中信期货有色金属资深研究员郑非凡表示。 国内宏观方面，4月进出口数据超市场预期，显示经济稳步回升。政策端，部分城市取消限购，对地产需求有一定提振，给予市场信心。在宏观情绪偏强且多数品种供应端有扰动的背景下，有色金属价格整体表现强势。 海外方面，降息预期再度升温，支撑有色金属板块止跌反弹。中信建投期货工业品研究负责人江露表示，“五一”假期后首周，美联储官员陆续“放鹰”，强调长期高利率环境，打压了市场的风险偏好。不过，周四公布的美国初请失业金人数超预期回升，创去年8月以来新高，导致美元指数走软，推动有色金属板块止跌反弹。 整体来看，新湖期货有色分析师孙匡文表示，国内外宏观政策的预期主导了本周五的有色金属上涨行情。近期国内多地取消房地产限购，稳地产政策导向越发明确。与此同时，美国劳动力市场降温，叠加美国一季度GDP增速不及预期，为美联储年内降息提供依据。 供需趋紧预期推动锡价上涨 在有色金属板块中，沪锡涨幅居首。“除了宏观因素提振外，锡市基本面也不容忽视。”孙匡文告诉期货日报记者，主要是锡矿供应存在减少预期，缅甸佤邦自去年8月全面叫停锡矿开采后，一直未正式恢复，锡矿供应减少的担忧持续存在。同时，印尼出口许可审批对该国精炼锡出口影响较大，3月份该国出口虽大幅回升，但仍不及往年正常水平。 郑非凡表示，锡自身基本面的确存在偏紧预期。一方面，锡矿供应扰动不断。印尼出口配额审批迟迟难以解决，造成全球精锡供应减少，LME库存去化；缅甸锡矿尚未复产，尽管国内矿进口尚可，但预计从4月开始造成国内锡矿供应短缺。另一方面，需求复苏方向比较明确。传统电子需求在经历两年下滑后，终于迎来行业换机周期；与此同时，光伏和新能源车需求的持续增长继续贡献需求增量。2024年，全球锡锭需求将出现明显增长，预计同比增5.0%，至39.9万吨。 从现实情况来看，孙匡文表示，当前锡矿实际并未出现明显供应缺口，近期锡精矿加工费甚至小幅上涨，而冶炼厂基本平稳运行，产量处于高位。不过，在缅甸锡矿恢复开采前，矿端供应下降担忧持续存在。随着印尼出口审批恢复，海外精锡供应有所回升，LME锡库存由降转升。而消费端一直存在改善预期，但实际表现欠佳，下游焊料企业新订单增加不明显，消费电子市场的恢复预期也未兑现。 整体来看，江露表示，目前锡产业呈现“强预期”与“弱现实”博弈的局面。截至5月10日，全球交易所锡库存达2.1万吨，较2023年中枢提升超40%。目前下游企业仅在价格回调后少量采购，国内现货长期维持贴水局面，证实供需“弱现实”表现。但市场对锡市的前景较为乐观，供应紧张、需求复苏的预期并未减弱。 展望后市，郑非凡认为，供应约束和需求回暖或指引锡价继续走强，同时终端对价格的低敏感度为锡带来高弹性的特征。“尽管当前库存处于历史高位，但供应端的扰动和新锡矿项目的不足预示后续供应将趋紧，而需求端在2023年已经成功筑底，复苏的方向比较明确。随着终端库存的去化，二季度下游有望开启补库周期，高库存对锡价的压制将消除，价格继续偏强运行。”郑非凡说。 “目前锡供需博弈未有新增变量，考虑到当下市场风险偏好的反复，预计锡价反弹持续性及高度均有限。”江露表示，考虑到锡成本曲线抬升、海外锡矿供应趋紧，锡价下方存在较强支撑，同时在汽车以旧换新政策、电子行业主动补库周期支持下，锡锭消费预期向好。 锌矿偏紧逻辑持续发酵提振锌价 锌方面，国泰君安期货研究所有色金属研究员莫骁雄表示，沪锌的上涨弹性更多基于矿端持续偏紧、消费边际走强，即基本面虽然现实矛盾不尖锐，但向偏乐观方向行进，消费的边际回暖推动价格向上修复。 郑非凡表示，年初以来锌矿供应持续偏紧。继2023年下半年海外锌矿累计减产30万吨之后，今年一季度秘鲁和澳大利亚都有新的锌矿出现减产，导致3月锌矿进口同比大幅回落。国内外锌矿加工费在锌矿供应偏紧的逻辑下持续下移，冶炼厂当前已经出现亏损。加工费低位背景下，冶炼厂减产压力较大，供应端较为紧张。 莫骁雄表示，在低资本开支、此前锌价低位运行促使矿山被迫减停产以及大矿Antamina主动减少锌矿产出的背景下，年内锌矿增量预期下调，通过低位TC传导，部分冶炼厂陷入亏损，预计二季度精炼锌产出持续承压。然而，随着终端消费回暖，下游补库意愿陆续回升，为锌价上涨提供助力。 “与铜类似，我们认为目前锌产业链议价权已逐步转移至上游企业。”江露表示，近日国内矿山已开始增产，而海外矿山扰动结束后亦开始复产，不过，整体来看，6月以前贡献增量相对有限，海外矿山新投产增量多于下半年兑现。因此“矿紧—加工费低位—供应趋紧”的锌定价逻辑在上半年仍将延续。 综合来看，郑非凡认为，随着锌矿供应偏紧逻辑持续发酵，对锌价存在支撑，预计锌价短期仍然偏强。中期需要关注锌价回升之后供应端的改善情况。 警惕LME铝库存激增风险 5月10日亚市收盘后，LME公布的铝库存大幅增加42.4万吨，达到90.4万吨，创2022年1月以来最高水平。值得注意的是，全部的新增库存来自马来西亚的巴生港。 “我们初步判断该批货物大概率是俄铝，国际贸易商计划出口至中国，在4月国内进口窗口关闭后一直存放在巴生港。”中信建投期货研究员王贤伟表示，4月中旬英美对俄罗斯金属实施制裁，导致沪伦比值收窄，进口窗口迟迟无法打开。 同时，受制裁影响，该批货物在国际市场流通性较差，持货商选择在LME进行交仓以获取部分租金收益。 从整个事件来看，王贤伟认为，贸易商从利润角度考虑，将海外隐性库存显性化，短期或对LME金属现货升水有一定压制。在进口窗口关闭的当下，对国内供给暂不构成影响。 国信期货有色金属分析师顾冯达认为，近期沪铝在20000元/吨整数关口上方运行，考虑到国内铝锭呈现去库趋势，且需求侧有政策支持预期，沪铝走势偏强。然而，在LME铝库存暴增对外盘做多情绪形成明显压制的背景下，以沪铝和氧化铝为代表的内盘有色金属品种很可能受拖累。受该消息影响，周五夜盘开市，沪铝主力合约掉头向下，氧化铝期货跌幅更大。他预计，在本次事件影响下，国内铝基本面较海外市场支撑更强，短期需要特别关注LME库存变化，投资者应注意风控。