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今年年初青山集团电积镍项目正式投产的消息引爆市场，镍价应声下落。随之而来的是各地新增产能如火如荼的进行，镍产量也逐月增加，但是库存累积的速度却非常缓慢，问题出在哪里？这对镍价走势又有何影响？ 国内电积项目陆续投产 精炼镍产量逐月增加 今年之前，全国精炼镍产能基本维持在1.88万吨左右，而从今年1月份开始，精炼镍的产能迅速提升，8月已经提升到2.67万吨，较去年年末增幅达41%。实际运行产能为2.47万吨，较去年年末增加65.7%。产能利用率达85%。 随着产能的投放，精炼镍的产量在今年也是逐月放大，2023年1-8月国内精炼镍累计产量151421吨，累计同比增加32.34%。 今年开工率也整体上一个台阶，5月份起一直维持在92%左右，可以说企业生产的积极性非常高。这和生产利润息息相关，传统的采用硫化镍矿生产电解镍企业的生产利润，由于数据来源有限不得而知。但单就以中间品生产硫酸镍转产电积镍的利润来看，每吨可以实现2.8万的利润，这是以硫酸镍市场价格进行计算的，如果是一体化生产，利润可能更高。 国内外显现库存维持低位 与产量逐月增加相矛盾的是，国内外显现库存仍然处于低位。国内社会库存（包含上期所库存），虽然从5月份开始出现阶段性累库，但累库速度相对缓慢。 1-7月进口精炼镍合计5.7万吨，同比减少3.7万吨，降幅达39%。一方面是由于今年以来进口窗口大多处于关闭状态，进口缺乏利润；另一方是由于国产电积镍的投放，对进口镍形成了替代作用。从近期升贴水走势也可以看出端倪，俄镍升贴水连续下行，甚至出现贴水。据SMM消息，由于国产电积镍具成本优势并持续放量，部分新增电积镍品牌为争夺市场主动下调升水。自今年6月份以来，现货市场中已经出现部分国产电积镍品牌出现贴水报价。到8月下旬，除金川外所有国产电积镍品牌均已全部做出贴水报价并持续到今日。竞争逐渐激烈，俄镍也难逃贴水报价的命运。 沪镍Back结构转弱 由于俄镍是上期所的主要交割品，俄镍转为贴水后，更多投资者会选择到盘面交仓，从而压低近月合约价格。也就是说新增电积镍不仅改变了俄镍的升贴水，也改变了沪镍的期限结构，使其从原来的高Back结构逐渐转弱，近期的沪镍结构已经变得非常平坦。这也就是供应增加的压力逐渐从中观层面传导至微观层面，也是供应压力对盘面价格影响的体现。 印尼镍矿供应受限 成本端带来扰动 近期行情不得不提印尼镍矿反腐事件，8月中旬以来印尼政府开展能矿部廉政调查，导致各镍矿山新生产配额获批缓慢，加之部分矿山因生产配额耗尽而无法继续出货，镍矿市场供应紧张气氛瞬间蔓延。根据印尼政府表示，由于对非法采矿的调查仍在进行，目前能矿部已恢复到较旧的配额审批程序，而较旧的审批程序需要审查27个因素才能批准配额，导致印尼的采矿配额分配被推迟。由于原材料供应短缺，部分印尼冶炼厂已开始从菲律宾进口镍矿。 印尼镍矿受限逐渐向产业链下游传导，镍铁价格快速上涨。近期硫酸镍价格也持续上行，一方面是由于镍中间品供应紧缺导致硫酸镍供产量受限，另一方面是由于当前硫酸镍生产电镍利润可观，电镍生产企业担心原料供应出现问题，对硫酸镍采购较为积极。短期利润丰厚，成本提升可能没那么快传导至电镍，所以电镍近期并没有出现明显上涨。但如果镍矿事件迟迟得不到解决，利润压缩下，价格可能会进一步向下传导。 综上所述，新增产能的供应压力已经逐步体现在价格中，累库缓慢是由于进口大幅减少的缘故，可以说阶段性供需趋于平衡，在没有较强的外力作用下，镍价大概率维持区间走势。如果后续镍矿事件进一步发酵或者终端需求好转，或能驱动价格进一步走强。反之，如果供应逐步放量最终打破平衡，形成趋势性的累库周期，那么最终可能会令价格再下一城。
此前内外铅价双双上行，且沪铅走强强于外盘，不断刷新多年高位，持仓量也从前期的10万手左右水平快速攀升至20万手附近，不禁让人感慨沉寂已久的品种终于迎来春天。然而高处不胜寒，高价背景下产业链上下游跟随调整，难以支撑铅价在快速拉升后继续走高，目前沪铅连续两日回落。不过今日沪铅加权持仓量基本持平于昨日，并未进一步下降，期价也仍然徘徊在高位区间。前期推动铅价上行的动力都有哪些？目前铅市供需面发生了什么样的变化？ 废电瓶供应紧张 价格明显攀升 目前不管是国内再生铅的生产还是原生铅的生产都需要用到废电池，且产业链不断推进一体化进程，铅蓄电池的生产者需通过自建或者委托的方式建立与产品销售渠道相匹配的废旧产品回收体系，使得废电池实现有效的回收利用。不过最近几年国内环保要求趋严，铅蓄电池生产企业生产成本上行，大型电池企业规模有所扩大，而小型企业多出现了停产倒闭的局面，国内能够正常生产的铅酸蓄电池企业数量已经明显下降。叠加锂电池等替代，国内铅酸蓄电池产量温和增长，使得电池报废量增幅也较为有限。 国内铅库存不高 多头情绪浓厚 尽管6、7月份国内需求平淡，不过精炼铅出口连连增加，6月份出口量在1.5万吨附近，7月份出口量增至1.96万吨，出口的增加助力国内精炼铅社会库存自6月中旬附近持续回落， 库存的去化持续到了7月初，市场认为8月份精炼铅仍将有1w吨以上的出口量。 7月份以来国内社会库存出现累积，上期所铅库存也出现回升，主因需求未有改善，8月份本是铅酸蓄电池传统需求旺季，不过下游企业开工率提升十分有限，叠加最近期价快速拉升，下游电池企业生产积极性也受到一定程度抑制，国内铅锭社会库存自7月初的不及3万吨升至了目前近5.5万吨附近，不过拉长时间来看，当前整体库存水平不高，也为资金博弈提供基础。 6月下旬伴随着沪铅的反弹，沪铅加权持仓已经有所攀升，7月份铅价继续上行，持仓量升至15万手之上，8月下旬则逼近20万手，9月1日沪铅继续增仓上行，期价创下多年高位，持仓量更是增至21.2万手的高位，暗示资金博弈不断加剧。目前铅价高位回落，不过持仓量仍然在近20万手附近。 整体来看，前期沪铅在有色金属中走势较为疲弱，今年以来更是窄幅震荡，始终难有亮眼表现。在政策面暖意融融，且成本端终于传来持续性较强的利好消息以及低库存等多因素支撑下，沪铅顺势快速突破，打开了上行空间。不过期价短期快速拉升后，积累了回调压力，且供需面也随之出现了一些利空因素，包括产量有增加预期、期现价差拉大刺激库存继续增加、下游需求旺季难言旺盛且部分蓄电池企业有减产计划等。目前废电瓶供应仍然偏紧，短期沪铅回调压力有限，后续仍需关注废电瓶价格能否保持坚挺。
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