周五（1月6日）亚市盘初，美元止损窄幅震荡，目前交投于105.12附近，守住了了隔夜大部分涨幅。美元指数周四创四周新高，此前数据显示就业市场强劲，支持美联储可能保持激进加息步伐的预期。 技术面显示，美元指数在逾半年低点103.38附近初步筑底成功，短线有望迎来一波上涨行情，初步目标看向55日均线105.64附近，激进目标甚至可以看向100日均线108.55附近。 本交易日需要重点关注美国12月份非农就业报告、美国12月ISM非制造业PMI和美联储官员讲话。 在周五备受瞩目的12月就业报告前一天发布的ADP全国就业报告显示，12月民间就业岗位增加23.5万个，经济学家之前预测仅为增加15万个。 另外，上周初请失业金人数降至三个月低点，而12月的裁员人数下降了43%。 “（数据方面的）好消息对股票来说‘是’坏消息，但对美元来说是好消息，”华盛顿Convera公司的高级市场分析师Joe Manimbo说，“经济在年末表现出令人惊讶的势头，使软着陆的希望保持不变，并凸显了美联储在更长时间内保持更高利率的前景。” 美元兑一篮子货币周四上涨0.84%，至105.13，早些时候曾达到105.27，为12月8日以来最高。 周五政府公布的12月就业岗位和薪资数据是本周的主要经济焦点，目前投资者在判断美联储可能将利率升至多高，会保持多长时间。 “就业岗位和薪资数据对美联储的立场非常关键，”芝加哥DRW Trading的市场策略师Lou Brien说，不过他指出，美联储的行动并不取决于某项数据，每项数据的发布都代表着 又一片‘马赛克中的瓷砖’。 市场预计该数据将显示12月美国就业岗位增加20万个，12月平均时薪环比上涨0.4%，同比上涨5%。  将于1月12日公布的12月消费者价格数据预计将显示，12月总体价格上涨0.1%，而核心价格上涨0.3%。  联邦基金利率期货交易员周四增加了对美联储在2月1日结束的会议上可能加息50个基点的押注。现在认为有42%的可能性，高于周三上午的31%，加息25个基点仍被视为更有可能。 Brien说，美联储下月加息50个基点，可能需要出现通胀或薪资涨幅远高于预期等“非同寻常的情况”，美联储官员目前倾向于以更渐进的25个基点幅度加息，以评估加息的影响。 在连续四次加息75个基点之后，美联储在12月将加息步伐放缓至50个基点。 周三公布的美联储12月会议记录强调，“在将政策转向更具限制性的立场时，需要保留灵活性和可选择性”，但也对金融市场认为他们对抗通胀的承诺正在减弱的“误解”表示担忧。 亚特兰大联储主席博斯蒂克周四表示，通胀是美国经济目前面临的最大阻力，美联储决策者“仍然决心”将通胀降至其2%目标。 堪萨斯城联邦储备银行主席乔治还警告说，美联储可能需要继续加息，并在紧缩进程结束后，在将高利率保持一段时间。 然而，圣路易斯联储主席布拉德表示，新的一年最终可能在通胀方面看到一些可喜的缓解。他的讲话发表后，美元缩减了一些涨幅。 欧元兑美元 周四尾盘下跌0.79%，收报1.0519美元，此前欧元最低跌至1.0514美元，为12月12日以来最低。 美元兑日元 周四上涨了0.59%，至133.40日元，盘中最高曾触及21日均线134.05，为近一周新高。 日元已经从10月触及的151.94的逾30年低点大幅反弹。在上月放宽了收益率控制区间后，交易员们押注日本央行将很快完全放弃收益率曲线控制(YCC)政策。 消息人士表示，日本央行更加重视不包括燃料成本的通胀指标，并可能在本月发布的季度预测中提高对该指标的增长预测。 瑞银集团外汇策略主管James Malcolm表示，“我们正在退出YCC，只是一个时机问题。” 英镑兑美元 周四下跌1.19%，至1.1910美元，此前曾触及1.1872美元，为11月23日以来最低。 商品货币周四也普遍走弱 ，澳元兑美元周四下跌1.27%至0.6750，纽元兑美元周四下跌1.05%至0.6225。 周五重要经济数据和风险事件 机构观点 阿波罗资管：美联储加息已成功为通胀降温 阿波罗资管公司首席经济学家Torsten Slok在一份报告中表示，根据美联储的计算，近几个月来，需求对通胀的贡献一直在缩小。这意味着货币政策已经足够紧缩，美联储正在迅速接近联邦基金利率的峰值。换句话说，美联储的这些估计表明，迄今为止美联储的累计加息足以成功地为需求通胀降温，初步结论是不需要额外破坏需求。 亚特兰大联储GDPNow模型下调对美国2022年第四季度GDP预期 GDPNow模型对美国2022年第四季度实际GDP增长率(经季节性调整的年率)的预测为3.8%，低于1月3日的3.9%。在供应管理协会、美国经济分析局和美国人口普查局最近发布数据后，第四季度实际个人消费支出增长和第四季度实际私人国内投资总额增长的预测分别从3.6%和6.1%下调到3.2%和5.8%。而实际净出口变化对第四季度实际GDP增长贡献的预测从0.17个百分点上升至0.35个百分点。 MarketWatch：交易员们提高了美联储2月份加息0.5个百分点的可能性 周四，交易员们提高了美联储2月份加息0.5个百分点的可能性，美联储乔治对CNBC表示，她认为利率在一段时间内将高于5%。此后，市场认为2月份加息50个基点的可能性为43%，高于前一天的30%。与此同时，CME美联储观察的数据显示，联邦基金期货交易员仍认为，下个月加息25个基点的可能性超过50%。期货市场还预计，在3月份美联储可能加息25个基点后，联邦基金利率目标在3月份达到5%至5.25%的可能性为39%，高于周三的25%。 MarketWatch：美国贸易逆差缩小可能是全球经济走弱的信号 美国11月份贸易逆差缩小21%，至615亿美元的两年多低点，主要原因是消费品进口减少和石油价格下跌。整体来看，2022年美国贸易逆差的大幅波动掩盖了该国经济的稳步增长。美国GDP在去年第一季度转为负值，第三季度则大幅反弹，这很大程度上是受贸易逆差影响。而现在贸易逆差的收窄所发出的信号是，未来几个月美国和全球经济增长将有所放缓。一方面，美国消费者已经削减了开支，这也是进口下降的部分原因。另一方面，由于其他国家的需求疲软，美国企业的出口也无法达到此前的水平。 MarketWatch：美国劳动力市场对美联储而言仍太强劲 ADP报告显示，美国去年12月私营部门就业人数增加了23.5万人，这表明许多公司仍在招聘，劳动力市场依然强劲。总体来看，美国经济已经放缓，企业招聘的员工也没有前一年那么多，但美国劳动力市场仍然非常强劲。失业人数接近历史最低水平，失业率仅为3.7%。这对美联储来说仍然太强势了。美联储担心，劳动力短缺将推高工资水平，并将加大降低高通胀的难度。该行希望看到招聘进一步放缓，缓解工资上涨的压力。

1月4日，国家外汇管理局召开2023年全国外汇管理工作会议，会议部署了2023年外汇管理重点工作。其中指出， 深化外汇领域改革开放。 稳妥有序推进资本项目高水平开放，完善跨国公司本外币一体化资金池试点。扩大优质企业贸易外汇收支便利化政策覆盖面，支持贸易新业态创新发展和规范发展。优化中小微企业汇率避险服务，探索丰富跨境金融服务平台应用场景。创新优化外汇管理政策，积极服务国家重大区域发展战略。 完善外汇储备经营管理。 推进专业化投资能力建设、科技化运营能力建设、市场化机构治理能力建设，保障外汇储备资产安全、流动和保值增值。 此外，会议强调，深化外汇领域改革开放促进高质量发展，防范外部冲击风险守好安全底线，保障外汇储备资产安全、流动和保值增值，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步提供有力支持。 原文如下： 国家外汇管理局召开2023年全国外汇管理工作会议 1月4日上午，国家外汇管理局以视频形式召开2023年全国外汇管理工作会议，认真学习贯彻中国共产党第二十次全国代表大会精神和中央经济工作会议精神，总结2022年外汇管理工作，分析当前金融外汇形势，研究部署2023年重点工作。国家外汇管理局党组书记、局长潘功胜作工作报告，局党组成员出席会议。 会议认为，2022年，外汇管理部门坚决贯彻党中央、国务院决策部署，在国务院金融委的具体指导下，认真落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，深化外汇领域改革开放服务实体经济发展，有效维护外汇市场平稳运行和国家经济金融安全，为稳住宏观经济大盘提供了有力支持。全年国际收支状况较好，外汇市场韧性显著增强。 一是 以政治建设为统领全面提升党的建设质量。深入学习宣传贯彻中国共产党第二十次全国代表大会精神，坚定不移推进全面从严治党。按照“五个强化”和“四个融入”要求深入推进中央巡视整改落地见效。加强基层党组织建设，推动分支机构严格落实“一岗双责”。 二是 外汇助企纾困和改革开放有力有效。推进高新技术和“专精特新”企业跨境融资便利化、跨国公司本外币一体化资金池、优质企业贸易外汇收支便利化等，完善境外投资者投资中国债券市场资金管理、境外机构境内发行债券资金管理，促进跨境贸易和投融资便利化。保障北京冬奥会用汇便捷高效。以中小企业为重点优化外汇服务，提升企业汇率避险服务水平，丰富跨境金融服务平台应用场景。支持区域开放创新，推进跨境贸易投资高水平开放试点。 三是 有效防范化解外部冲击风险。强化外汇形势监测分析，加强宏观审慎管理和预期引导，科技赋能非现场检查，保持对地下钱庄、跨境赌博等外汇违法违规活动的高压打击态势，维护外汇市场平稳运行和良性秩序。 四是 加大外汇储备经营管理力度，实现外汇储备规模总体稳定。 会议指出，过去5年极不寻常、极不平凡，外汇管理部门坚持加强党的全面领导和党中央集中统一领导，统筹发展和安全，持续深化外汇重点领域改革开放，基本建成开放多元、功能健全、竞争有序的外汇市场，成功应对外汇市场多轮次、高强度外部冲击，不断完善中国特色外汇储备经营管理制度，推动外汇领域改革发展稳定工作取得重要成果，为我国经济高质量发展发挥重要助力。 会议强调，2023年，外汇管理工作要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实中国共产党第二十次全国代表大会精神和中央经济工作会议精神，坚持和加强党中央对金融工作的集中统一领导，坚持稳中求进、守正创新，全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，按照“六个更好统筹”要求，深化外汇领域改革开放促进高质量发展，防范外部冲击风险守好安全底线，保障外汇储备资产安全、流动和保值增值，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步提供有力支持。 会议部署了2023年外汇管理重点工作。 一是 持之以恒推进全面从严治党。深刻领悟“两个确立”的决定性意义，坚决贯彻落实党中央决策部署，持续巩固深化中央巡视整改成效，锲而不舍落实中央八项规定精神，持续深化纠治“四风”。加强基层党组织建设，打造一支忠诚、干净、担当、专业的干部队伍。 二是 深化外汇领域改革开放。稳妥有序推进资本项目高水平开放，完善跨国公司本外币一体化资金池试点。扩大优质企业贸易外汇收支便利化政策覆盖面，支持贸易新业态创新发展和规范发展。优化中小微企业汇率避险服务，探索丰富跨境金融服务平台应用场景。创新优化外汇管理政策，积极服务国家重大区域发展战略。 三是 防范跨境资金流动风险。强化外汇形势监测分析，加强宏观审慎管理和预期引导，丰富宏观审慎政策工具箱。完善外汇市场微观监管，加快建立“实质真实、方式多元、尽职免责、安全高效”的真实性管理机制。加强非现场能力建设，严厉打击外汇违法违规活动。 四是 完善外汇储备经营管理。推进专业化投资能力建设、科技化运营能力建设、市场化机构治理能力建设，保障外汇储备资产安全、流动和保值增值。 五是 夯实外汇管理基础工作。加强外汇管理法治建设，建设高水平国际收支统计体系，深化“数字外管”和“安全外管”建设，提升外汇研究水平。 国家外汇管理局机关各部门、各企事业单位及派驻纪检监察组有关负责同志在北京主会场参加会议。各分局（外汇管理部）在各地分会场参加会议。中央组织部、中央财经委员会办公室、审计署有关同志应邀出席会议。（完） 》国家外汇管理局召开2023年全国外汇管理工作会议

周三，美元兑日元汇率攀升至一周多高点，截至发稿，美元兑日元汇率涨0.28%，报133.86;该汇率日内早些时候触及134.40，为12月20日以来首次。 一方面，各期限美债收益率在圣诞假期后的首个交易日普遍走高，因为投资者试图重新评估美联储在明年加息的具体路径，中国出入境政策的优化调整也进一步支持了全球经济增长的希望。 另一方面，日元同样承压，日本央行发出更多信号，表明上周出人意料的政策调整并非是取消刺激政策的开始。周三公布的会议纪要显示，日本央行政策制定者支持继续实施超宽松货币政策，尽管他们同样讨论了该国明年可能出现更高工资增长和持续通胀的前景。 花旗环球证券日本公司东京G10外汇策略部主管Osamu Takashima表示：“这基本上证实了日本央行上周的惊喜是一次性的，但从更长期的角度来看，没有人相信这一点。”他预计，美元兑日元汇率将在明年下半年跌穿130。他同时补充称：“不过，短期内，美元兑日元汇率正在反弹。现在，市场预期中国经济将稳健复苏。这些预期将推高收益率，提振美元兑日元汇率。” 美元指数目前徘徊在104附近。12月14日，美联储将加息幅度放缓至50个基点，美元指数曾跌至6月中旬以来最低水平103.44。不过，包括美联储主席鲍威尔在内的美联储官员此后一直强调，政策收紧将会持续很长时间，终端利率将会更高，这加剧了人们对美国经济放缓的担忧。 道富银行东京分行经理Bart Wakabayashi表示：“美元目前的处境非常有意思。如果美国出现衰退，美联储将不得不降息，显然你会想卖出美元。与此同时，如果出现全球经济衰退，人们回买入美元作为避风港。因此，美元有点进退两难，你必须非常小心买进或卖出哪种货币。”

对于外汇市场而言，2022年可谓魔幻。 今年全球不只有外汇市场经历了历史性的一年，像全球股市市值蒸发数万亿美元、债市动荡、货币和大宗商品暴跌、多个加密货币帝国崩溃，都让不少投资者至今难忘。 然而，如果认真回顾这一年，我们会发现，所有事情的发生似乎都离不开外汇市场上的主角——美元。 由于全球通胀飙升，同时俄乌冲突爆发，全球市场陷入动荡。而当世界上最具影响力的央行美联储开始考虑加息时，市场风向突变，金融市场上演股债双杀戏码，避险需求升温。美联储数十年来最激进的加息步伐让美元成为避险资金、整个外汇市场，乃至所有资本市场表现最抢手的资产之一。 汇市上，美元升值导致其他多数货币持续承压，甚至让日本时隔24年采取干预措施以防货币过度贬值。在强势美元下，再加上经济衰退预期，多数主要货币度过了极度压抑的一年。 一路唱鹰的美联储让美元高光了一整年大部分时间，直至年末美联储放缓加息步伐的预期出现，美元才有见顶迹象。压抑的市场开始展望未来一年一幅截然相反的景象，期盼着非美货币春天的到来。 2022年回顾 美元 事实上，由于2021年超宽松政策导致通胀飙升，美联储在2022年启动加息一早就成为了市场共识。不少华尔街大行在年初预计，美元在新的一年将延续2021年的上涨势头。 刚进入2022年，美国就公布了一份“破7”的CPI数据，续创1982年6月以来新高，这一数据也加强了采取紧缩政策的预期。然而，当时由于市场多数预计美联储为保经济不会过度紧缩政策，美元涨势较为缓和。有分析师在2022年的预测中就警告称，美元的涨势将有所缓和。“从历史上看，美元在美国首次加息前六个月一直走强，但债券市场有可能试图为美联储政策错误而定价，”摩根大通资产管理的投资组合经理Arjun Vij表示。 但让市场意想不到的是，美联储加息来得比以往更为猛烈。3月，美联储加息靴子正式落地，并在通胀连创新高的情况下，连续四次加息75个基点，一步步开启40年来最激进的加息周期。 今年以来，美联储已累计加息425个基点，联邦基金利率已经升至自2007年，即15年来的最高水平。2022年追踪美元兑一篮子货币走势的美元指数最高涨幅一度达16%，创下1985年以来的最大涨幅，但随后有所回落，最终涨幅约为8%。 虽然在此轮全球加息周期中，英国央行是首家开始实施紧缩政策的主要央行，紧跟着才是美联储和其他央行。然而，相比起美联储425个基点，英国央行今年累计加息只有325个基点。 而作为全球最重要央行，美联储如此激进的紧缩政策也影响着其余所有资产表现。从历史数据看，美联储为应对高通胀率而实施的紧缩性货币政策大概率会令全球金融市场承压，而今年包括美股、加密货币等风险资产的暴跌就恰好应验了这一历史规律，只有大宗商品仍能录得上涨。 今年，标普500指数自2020年3月疫情爆发以来首次进入技术性熊市区间，多次反弹也未能摆脱下跌趋势;全球最大的加密货币比特币累计下跌近70%。 虽然加息并不是导致风险资产暴跌的唯一因素，但这些资产的暴跌，却加大了避险资产的需求。再加上激进加息导致全球经济衰退预期升温，众多资金纷纷涌入美元。 除此之外，今年还有个不能忽略的因素，那就是俄乌冲突。今年2月24日，俄罗斯和乌克兰爆发冲突。战争爆发，一度引爆黄金市场，成为避险资金首要去处。然而，加息推动实际利率上升，作为非生息资产的黄金吸引力不再。 相反，俄乌冲突进一步提升了美元作为避险货币的吸引力。俄乌冲突带来的能源危机，让欧洲等多个地区经济深陷泥潭，同时也推动了美国国内通胀进一步飙升，让美联储停不下加息步伐，这些因素都无形地进一步推动着美元。 巴克莱全球外汇销售联席主管Kristen Macleod曾指出：“美元指数通常在两种极端情况下表现强劲：一种是避险情绪，另一种是美国经济表现明显优于欧洲和日本等国家。自俄乌冲突爆发以来，美元指数正从两者中受益。” 不过，从走势图可以看到，自9月以来，美元阶段性见顶，一度较年内高点回落9%。导致美元回落的原因主要是美国经济衰退预期加强、美国通胀开始放缓，以及美联储官员提及有可能会放缓加息的脚步。市场甚至出现了明年美联储开始降息的预期。 虽然在12月最后一次利率决议会议上，鲍威尔驳斥了美联储明年将逆转紧缩货币政策立场的观点，并称加息“还有一段路要走”，但这并没有让美元摆脱疲态。 更意外的是，12月20日，日本央行调整收益率曲线控制计划，市场分析人士都将此次调整视为一次“变相加息”，并预计该央行即将取消负利率政策。因此，当日美元兑日元汇率暴跌，进一步压制美元指数。 种种因素影响下，美元此轮涨势似乎即将画上句号。 欧元 前文有讲到，由于俄乌冲突爆发，极度依赖俄罗斯能源的欧洲遭受重创。 之所以欧洲央行加息慢于美联储，是因为受新冠疫情影响，欧洲各国政府背负了沉重的财政赤字，并且俄乌冲突带来的能源危机令该地区经济疲弱，轻易加息容易再次引发欧洲债务危机。在今年年中，意大利可能爆发债务危机甚至一度成为热议话题。因此，在今年的大部分时间，欧洲央行一直保持负利率以支撑经济，欧元持续落后于美元。 但能源危机令油气价格的大幅攀升，欧洲通胀逐渐走向失控，与此同时，欧元贬值也加剧了经济困境，欧元兑美元汇率历史性地跌破平价。迫于压力，欧洲央行以50基点开启加息周期。今年以来，欧洲央行创纪录地加息250个基点。 但这并没有阻止欧元颓势。首先，欧洲央行加息的起点和加息的幅度都不及美联储，两地利差持续扩大;其次，能源危机愈演愈烈，欧洲经济衰退担忧升温。创纪录的天然气价格让欧洲家庭在冬季一直处于供应短缺的恐慌中，并且，生活成本危机也令欧洲经济持续疲软。 不过，美元的回落让欧元兑美元重返平价上方。并且，尽管通胀放缓，但欧洲央行在今年最后一次会议上重申鹰派立场，并警告未来将继续大幅加息。根据与政策会议日期相关的掉期交易，货币市场押注欧洲央行存款利率将在明年7月前升至3.5%。自欧洲央行12月15日决定将利率上调至2%以来，这一隐含的峰值已经上升了60个基点，官方借贷成本将处于2001年以来的最高水平。 英镑 逼近平价的不仅有欧元，还有英镑。虽然英国央行是首家开始实施紧缩政策的主要央行，但由于经济疲弱，以及英美两国货币政策节奏的分化，英镑兑美元汇率持续贬值。 虽然英镑没有像欧元那样跌破平价，但英镑兑美元汇率年内跌幅达到逾9%，比欧元还要弱。这在一定程度上就要“归功于”英国政府。同样身处欧洲的英国面临着由俄乌冲突带来的能源危机，为应对家庭生活账单上升，英国政府不断推出支持政策。 自脱欧以来，英国经济“一塌糊涂”，而前任特拉斯凭借“致力于解决能源危机”、“低税收、高增长”等口号获得支持，成功在9月接替约翰逊成为英国首相。然而，解决英国经济问题并非易事，特拉斯激进地推出包含多项减税政策的“迷你预算”，令市场多方认为这一政策将带来更高的通胀和更严重的赤字。 英国市场因此陷入混乱：英国国债被大幅抛售，英镑直线下跌。英国央行此时也不得不购买债券以遏制市场危机。虽然后来特拉斯逐步推翻了减税计划，但这一系列举措也让她成为60年来最短命的首相。 在金融环境持续动荡的背景下，英镑似乎从曾经的外汇“霸主”沦为新兴市场货币，英国在国际市场上长期存在的信誉也持续丧失。 M&G Investment Management基金经理Eva Sun Wai表示：“自从英国脱欧公投以来，我们一直把英镑视作一种‘毫无希望’的货币，因为该货币似乎更受经济增长的影响。如果全球正在进入一个非常剧烈的政策紧缩期，而英国的增长比其他地区更加糟糕，那将对英镑造成严重影响。” 疲弱的经济也让英国央行对进一步加息持更加谨慎的态度，英镑未来一年的前景变得更加黯淡。 日元 然而，如果要论惨，应该没有其他货币能比得上日元。 日元10月一度跌破150关口，创1990年以来新低。日元今年一路贬值，贬值速度非常惊人，年内跌幅逾30%，近两年贬值了50%。 作为一个发达国家、还是传统避险资金青睐的货币，日元今年的走势实在是令人震惊。而导致日元贬值的最主要因素就在于日本与全球其他央行的政策分歧。在多次公开讲话中，日本央行行长黑田东彦反复强调，日本央行必须维持宽松政策以支持经济，这与全球的紧缩浪潮形成鲜明对比，利差随之越拉越大。 中国银行研究院研究员赵雪情也谈到了为何日本央行坚持负利率。原因有三：日本经济前景难言乐观、日本期待摆脱的通货紧缩是否终结面临不确定性，以及财政压力堪忧。 这些因素使得日本央行全年一直在应对市场的各种猜测和押注，例如，为了应对日本国债市场上经常出现的“寡妇交易”，日本央行大举购买国债;日本政府24年来首次干预汇市，防止日元继续贬值。 但似乎迫于压力，12月末日本央行调整其收益率曲线控制政策。虽然日本央行在政策声明中表示，此举旨在“改善市场运作，促进整个收益率曲线更平滑地形成，同时维持宽松的金融环境”。但包括高盛在内的分析人士认为，这是向人们表明，该行放弃负利率政策的可能性上升，日本央行下一步可能取消负利率。 消息公布当天，市场大幅震荡，日元持续走高，全球债券遭到抛售。自此，日本央行政策转向，日元出现拐点似乎成为了全市场的普遍共识。 其他货币 在今年这一历史性的一年内，干预汇市的不只有日本，韩国也采取了类似措施。由于韩国是一个来料加工、出口导向型经济体，因此稳定的本币汇率对该国至关重要。而韩元走弱导致当地食品和运费通胀上行，推动韩国消费者物价指数达到二十多年来的最高水平。 令韩元走弱依然是因为美联储自上世纪80年代初以来最为激进的紧缩政策，两国利差扩大所导致。另外，韩国出口放缓和外汇储备的减少加剧了市场对韩元的悲观情绪。 但在11月，韩元似乎“起死回生”，兑美元汇率累计上涨逾9%，成为了当月乃至四季度亚洲范围内表现最好的货币。这主要是因为美元在美联储加息步伐放缓下回落，并且，多数经济机构都认为，美元走强的势头会逐渐减弱，其他货币有望回弹。 今年，最重大事件无疑是俄乌冲突，那自然卢布也成为了众人焦点。俄乌冲突爆发，让卢布瞬间暴跌，但不到一个月的时间，卢布兑美元汇率实现V型反转，成功收复俄乌冲突以来所有跌幅。 中国社科院学部委员、前央行货币政策委员会委员余永定指出，卢布“满血复活”的深层次原因在于大幅加息、资本管制以及要求“不友好国家”用卢布购买石油天然气。在这些制胜法宝下，卢布是年内全球外汇市场上表现最为强势的货币。今年以来，卢布兑美元累计上涨了约15%。 能够在美元虹吸效应下实现升值，其实还有巴西雷亚尔。该货币能实现升值的核心就在于巴西为遏制通胀而坚持实施的货币紧缩政策。从2021年3月17日起，巴西央行实行了新一轮加息政策，经过连续12次加息后，于今年8月3日将该国基准利率提高至13.75%，其间累计加息11.75个百分点，为1999年以来累计涨幅最大的加息周期。 如此激进的加息举措也收到了明显成效。巴西成为首个通胀见顶的发展中国家。这使得有关利率的争论从加息转向明年可能的降息。巴西金融市场分析师认为，到明年5月前，巴西将继续维持目前基准利率13.75%不变，而到明年底前，基准利率将下调至11.75%的水平。 展望2023年 作为今年的“主角”，美元2023年的走势依然受到全市场的关注。因为美元强势与否，不仅影响外汇市场，还影响着美股等全金融市场，所以，对于美元走势的预判，市场议论纷纷。 事实上，早在11月就有迹象表明，华尔街对美元的看法可能正在发生转变。在10 月消费者价格指数回落推动美元指数下跌后，美国商品期货交易委员会统计的数据显示，在期货市场，投机交易者在 11 月首次转向美元净空头头寸，这是 16 个月以来的第一次。 因此，美元见顶论开始浮出水面。分析人士认为，由于通胀见顶，并且迫于经济衰退的压力，美联储将在明年开始降息。自7月以来，美国CPI持续放缓，同时美联储首选的通胀指标核心PCE物价指数也在11月继续回落，美国通胀随经济增长放缓持续下降已成一致预期。虽然美联储主席鲍威尔较为明确地指出2023年或不会降息，但据MLIV Pulse最新调查显示，有约48%受访者表示，预计美联储将在上次加息后的6-12个月内降息，这意味着美联储最早可能在明年晚些时候降息。 东方金诚首席宏观分析师王青表示：“在美联储放缓加息节奏的大趋势下，这一轮美元指数上行过程基本见顶。” 包括摩根大通资产管理公司在内的前多头人士表示，美元走强的时代正在结束，因为通胀降温促使市场减少对美联储进一步收紧政策的押注。摩根大通资产驻墨尔本的策略师Kerry Craig表示：“市场现在对美联储的走势有了更好的把握，美元不再是我们今年看到的那种单向买入。 汇丰控股公司策略师Paul Mackel称，美元明年可能会“失败”。 德银认为，美元创下历史新高可归因于：欧洲的能源危机，以及美联储遏制高通胀的决心。在它们之间，如此多风险的存在说服了全球投资者在美元这一传统避风港中寻求庇护。但该行外汇研究全球主管George Saravelos表示，风险在11月达到了一个明确的峰值，反过来又为美元的大幅转向创造了条件。美元之前的巨大风险溢价现在看起来远没有那么高，同时投机仓位也转向中性。 法国兴业银行外汇策略主管Kit Juckes表示，美元自1985年2月以来的第二大涨势实际上已经结束。“无论我们如何美化这个世界，美联储正在慢慢走向加息周期的终点，”Juckes表示，“加息的幅度会越来越小，最终停止加息，这将是故事的结局。” 然而，美元见顶论的反方依然认为美元明年有望继续强势，原因在于鲍威尔的鹰派立场。Barings Investment Institute欧洲策略师Agnes Belaisch表示，美联储仍将重点放在确保通胀得到控制上，这意味着在美联储开始降息之前，利率可能必须维持在高位一段时间，从而支撑美元资产。“美联储的工作还没有完成，做多美元头寸仍然有意义，”Belaisch称。 虽然目前美国通胀较高点有所回落，但距离美联储2%目标仍有一段距离。致力于抗通胀的美联储可能为因此继续维持紧缩政策。并且，劳动力市场依然火热，失业率仍处于疫情爆发前的历史低位。美国最新公布的三季度GDP增速终值也达到了3.2%，摆脱了上半年的衰退的担忧，这让投资者愈发担心，美联储可能将在更长时间内维持更高的利率。 贝莱德首席固定收益策略师Scott Thiel认为，由于劳动力持续短缺、工资上涨和库存下降，到2023年底，美国通胀只会放缓至3.50%。相比之下，一年期消费者物价指数互换水平为2.38%，10年期美债盈亏平衡利率为2.14%。 贝莱德预计，美联储将在2023年上半年加息至5%，届时长期通胀率将稳定在3%左右。Thiel认为，长期的结构性转变将使通胀持续上升。他表示，这意味着美联储目前没有理由“不采取强硬立场”。 FWDBONDS驻纽约首席分析师Christopher Rupkey表示：“美国经济并不像市场想象的那样濒临死亡。经济没有放缓，价格上行压力可能会持续下去，美联储因此很可能需要在2023年进一步加息。” 高盛甚至给出更乐观的预测，认为2023年美联储不会降息，美国经济也能避免衰退。该行首席经济学家Jan Hatzius表示经济衰退可能会避免，因为金融环境和货币政策收紧会限制劳动力市场，抑制GDP增长，但不足以引发经济衰退。反过来，这将阻止美联储在年内降低利率，因为没有衰退将降低刺激的压力。“我认为，在通胀仍高于目标的非衰退环境下，美联储降息的障碍将相对较高。展望2023年，即使再加息，也会再加息75个基点，与美联储的预测相似，我认为金融状况的拖累将会更小。” 国泰君安国际首席经济学家周浩表示，若美国经济的“衰退”预期落空，那美元仍有可能“王者归来”，再次对全球货币施压。“作为全球货币的霸主，我们不能低估美元的韧性。虽然目前‘衰退’是市场交易的主线，但目前的主流观点是美国经济的衰退程度是‘温和的’。也就是说美国经济仍有一定概率超预期运行，”国泰君安国际表示。 另一方面，作为推升美元的主要因素，能源危机，以及全球经济衰退预计将继续支撑美元表现。俄乌冲突至今仍未结束，包括欧洲在内的多个地区依然未能摆脱能源危机，让全球经济在紧缩浪潮下雪上加霜。 国际货币基金组织(IMF)总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃曾在国际金融论坛(IFF)2022全球年会上表示，世界经济正在放缓，IMF预测2023年全球经济增长率为2.7%，但实际增长率有25%的概率会低于2%。 格奥尔基耶娃称，2023年，预计全球至少三分之一的国家将陷入经济衰退。亚太地区的情况相对较好，但确实也面临诸多不利因素的挑战。 格奥尔基耶娃解释说，由于很多国家会继续通过上调利率来对抗通胀，财政政策会继续收紧。高利率将导致整个亚洲的收益率上升，货币贬值。俄乌冲突严重冲击了全球能源和粮食市场，直接影响欧洲经济增长，也使欧洲对亚洲进口需求减弱。 在12月一项对66位外汇策略师的调查显示，今后一年左右，美元汇率将保持当前的水平，因为许多人预计全球央行收紧政策将损害经济增长并再次提振美元的避险吸引力。 不过，在这其中，更普遍的观点是美元不会在整个2023年保持强势，时间越往后，美元的势头将越弱。 三菱日联近日发布观点认为，美元或在2023年初升值，但不会持续太久。该机构表示，如果数据显示美国劳动力市场强劲，美元可能在2023年第一季度再次走强，但这不会持续太久。未来几个月通胀可能会缓解，但劳动力市场状况可能会使美联储的紧缩政策持续的时间超过市场预期。这可能成为明年第一季度市场关注的焦点之一。我们认为，这可能导致避险情绪再度升温，美元也将因此再度走强。然而，随着劳动力市场走弱缓解了对工资通胀的担忧，并支持了美联储第四季度降息的理由，美元可能在第二季度开始下跌。 与之相反的是，其他多数非美货币将走出与美元相反的走势。 首先，欧洲地区方面，中金认为，2023年，随着欧元区面临的衰退压力逐步显现，尤其是能源供给问题在2023年年初对经济的负面扰动有可能进一步加深市场对欧元区经济衰退的担忧，在此背景下欧央行可能也会更早结束加息周期。预计欧元总体的节奏将跟随其他非美货币先跌后涨。具体看，在2023年上半年欧洲经济的衰退迹象可能会逐步更加明显，欧央行因此可能先于市场目前的预期退出本轮加息周期，进而令欧元对美元展开了一轮回调。而此后下半年随着美元的下行趋势的正式开启，欧元有望在年底对美元有所回升。 Erste集团银行则指出，美、欧货币政策差异将温和提振欧元。该行称，自11月以来，美元大幅走弱，其原因是有迹象显示美国加息周期即将结束。因此，市场对美元此前的高估值已经失去了想象力。对于美国和欧元区来说，加息周期尚未结束。这意味着，未来利率举措的最终幅度存在不确定性。美国利率前景比较容易估计，而欧元区的不确定性很高。我们预计，美联储将在明年头几个月进一步加息50个基点，而欧洲央行将在5月份前累计加息100个基点，这意味着息差略有收窄。货币对的走势将由相应的投机行为决定，因此可能是不稳定的。但最终，我们预计欧元只会温和走强，这应该会得到对美国在2023年下半年降息的更强烈猜测的支持。 加拿大皇家银行和纽约梅隆银行的策略师认为，目前英国央行对进一步加息持更加谨慎的态度，而欧洲央行则强化了有必要采取更多行动遏制通胀的言论。未来一年欧元兑英镑汇率有望继续上升。策略师表示，这是一场基于货币政策分歧的新关键主题交易。在今年全球各大央行相继大幅加息后，交易员们正在关注哪家央行会首先做出改变。 MUFG外汇策略师Lee Hardman表示，美联储和欧洲央行的持续加息也增加了全球经济硬着陆的可能性，这将对英镑等风险较高的资产产生负面影响。“我可能更看好欧元兑包括英镑在内的其他高贝塔货币的表现，”Hardman表示。 亚洲地区方面，日元、韩元被大多数分析师看好。加拿大帝国商业银行认为，日本央行调整政策后，日元兑澳元和英镑将走强。加拿大帝国商业银行表示，日元兑澳元和英镑将上涨，因为日本央行12月政策的调整将有助于纠正日元的弱势。该行策略师Patrick Bennett表示，英国经济数据疲弱，而英国央行需要收紧货币政策，这对英镑来说是一个糟糕的组合。此外，明年全球利率上升将对全球经济活动构成压力，这对贝塔系数较高的澳元是一种风险。美国核心通胀率仍然过高，将促使美联储在2023年继续加息。不过，话虽如此，市场正在形成美联储终端利率将接近5%的共识。 法国兴业银行预计，韩元将继续跑赢其他亚洲同行。富兰克林邓普顿固定收益部门首席投资官Sonal Desai表示，现在是买入日元和韩元等"承受极大压力"的货币的好时机。 德意志银行驻首尔固定收益和货币主管Choi Kyungjin表示，如果今年年底市场疲软加剧波动，韩元可能会在明年第一季度再次跌至1美元兑1380韩元的低位。Choi表示，如果韩元跌至1350的水平，买入韩元将是一个“非常好的水平”。他预计韩元明年将反弹至1美元兑1100韩元的水平，这一水平上次出现还是在2021年年中。另外，如果韩国被纳入富时世界国债指数(FTSE World Government Bond Index)，韩元也可能进一步升值。韩国财政部预计，这一举措最早将于2023年3月宣布，并将吸引多达90万亿韩元(合686亿美元)的外国投资进入韩国。 包括Danny Suwanapruti在内的高盛分析师，美元兑亚洲货币的强势汇率或已见顶，并表示在未来三到六个月内，当美联储的利率路线更明朗时，美元汇率持续走强的势头将会减弱。高盛在研报中表示，该行看涨韩元、新加坡元和印尼盾，看跌卢比，预计美元汇率将因美联储最终利率的逐渐明朗而见顶。 高盛表示，其对韩元和新加坡元汇率变化十分看好。在亚洲货币汇率高收益市场中，因印度尼西亚货币的外部头寸改善和海外资金持股量创历史新低，印尼盾汇率未来变化将“极具建设性”。此外，高盛还预计马来西亚、印度和菲律宾的货币汇率变化将不乐观。

周二市场风险偏好迎来全面提振，美元指数走低，澳大利亚和新西兰货币齐跳涨。主要因中国政府部门表示将取消对入境旅客的新冠隔离规定，还表示将有序恢复中国公民出境旅游，这是向全面放松边境限制迈出的极其重要一步，因此澳大利亚和新西兰等依赖市场风险偏好的货币汇率应声上行。 新西兰元兑美元一度上涨0.65%，至0.63115美元;澳元兑美元一度上涨0.55%，至0.67555美元。不过由于西方国家正处于圣诞假期，外汇交易相对清淡。 国家卫生健康委员会在周一表示，自1月8日起，中国将不再要求入境旅客在抵达时进行隔离。国家卫健委发布的最新方案提到，1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”;来华人员在行前48小时进行核酸检测，结果阴性者可来华，无需向我驻外使领馆申请健康码，将结果填入海关健康申明卡；如呈阳性，相关人员应在转阴后再来华;取消入境后全员核酸检测和集中隔离。 来自华侨银行(OCBC)的外汇策略师Christopher Wong表示:“中国政府放松新冠限制的步伐似乎没有放缓，这或许表明了中国政策制定者对于全面开放的决心。”“此外，有消息称中国可能会采取非常措施来支持经济增长。” 其他非美货币方面，截至发稿英镑兑美元上涨0.16%至1.20865美元，而欧元微涨0.06%至1.06395美元。美元指数则稳定在104.05附近，今日持续走低。 上周五公布的一项数据显示，美国11月消费者支出几乎没有增长，而通胀水平进一步降温，因此强化了美联储可能在接下来几次会议进一步放缓其货币紧缩步伐的市场预期。 “与季节性趋势一致，12月是美元表现相对疲软的一个月，”来自荷兰国际集团的汇市策略师Francesco Pesole表示。“值得注意的是，美元在过去四年的每年1月份都在上涨，因此我们对2023年初的看法仍然是美元复苏。” 日元汇率延续反弹趋势，今日一度升值至132.75日元兑1美元。主要因日本央行上周出市场意料地调整了其收益率曲线政策，大幅提振了最近脆弱的日元。然而，日本央行行长黑田东彦在周一排除了短期内退出超宽松货币政策的可能性。 “这绝对不是退出的一步，日央行将致力于以可持续和稳定的方式实现价格目标，同时增加工资，在收益率曲线控制下继续放松货币政策。随着进口成本飙升的影响消退，日本下一财年的平均消费通胀可能会放缓至日央行2%的目标以下。”黑田东彦表示。 “虽然……政策调整增加了日本央行前景的不确定性，我们继续倾向于日本央行政策制定者在2023年底前不会进一步调整货币政策，”富国银行的分析师们表示。“通胀压力预计将缓解，这应该会降低日本央行采取进一步政策举措的动机。”

随着美欧英等全球主要央行，在上周陆续结束了年内最后的一场议息会议，2022年波澜壮阔的全球资本市场大戏，也即将落下帷幕。毫无疑问，在这一年间，有许许多多令人印象深刻甚至足以载入史册的宏观大事发生：从俄乌冲突到美联储加息，从能源危机到股债风暴，从全球通胀肆虐到衰退警报四起，所有这一切，都令世界各地的人们压抑得几乎喘不过气来。 而在这岁末年终之际，如果让你来挑选一类资产，回顾并概述这一年来全球资本市场的惊人演变，你有没有想过应该挑选哪类标的？ 或许，每个人因境遇和主攻的投资方向不同，会有着各自不同的答案，但想来不少跨市场交易员的脑海中，会浮现出同一个名字：美元。 只要读懂美元，你就能读懂2022年国际资本市场的动向——这句话从眼下回顾全年的角度看，或许丝毫不带有任何夸张的成分。 这不仅仅是因为今年是全球最大、流通性最强的金融市场外汇市场的“超级大年”，更因为美元的走势，在很大程度上直接牵动着年内各类资产的走向。 事实上，除了在今年上半年曾同步飙升的大宗商品外，美元在今年的走势，几乎和主要大类资产都完全相反。 人们在年内全球市场股债双杀的背后，始终都能看到美元的诡异“笑脸”： 美联储持续加息利好于美元、俄乌冲突爆发利好于美元、欧洲能源危机肆虐利好于美元……而全球多地通胀失控、新兴市场资本外流、脆弱经济体债务违约的背后，更是有着强势美元的“无形之手”一路推波助澜！ “美元是我们的货币，却是你们的难题”——美国前财政部长约翰·康纳利上世纪70年代所发表的这句充满傲慢色彩的名言，在约半个世纪后的今天，似乎仍是对美元霸权、国际金融市场格局和货币关系治理困境的最佳注脚！ 美元指数全年走势回顾 美元今年全球的表现究竟如何？我们先来用数据和图表“说话”： 截止上周四，衡量美元兑一篮子六种主要货币的ICE美元指数(DXY)在 今年累计上涨了8.5%，这是其自2015年以来的最大涨幅。 若非四季度以来美元逐渐从高位开始回落，逐渐显露出升势乏力的迹象，美元指数今年的涨幅本将更为惊人。 而即便如此，人们或许也不应孤立地看待美元的走势。事实上，美元本轮升势从去年年初其实就已早早奠定基础——过去两年的累计涨幅超过了15%。自今年四季度逐渐流露见顶信号之前，美元的升势在之前七个季度的时间里就几乎没有丝毫停顿。 以下是主要非美货币兑美元自2021年初以来的走势： 而 回到今年来看，我们也将美元指数在年内的走势，与外汇市场和宏观基本面的重大事件相互作了一番汇总。通过下图，大家可以更为直观地感受到美元指数在各个不同时间阶段的表现。 美元指数在年内的走势其实大致可以初步划分为以下五个阶段： 第一阶段：年初加息预热期(1/1-2/24) 第一阶段的大致范围是年初至2月24日俄乌危机爆发前。在这一阶段，美元指数的走势其实还是较为平缓的。不过，市场当时其实已普遍预期美元指数将大概率连续第二年走高。 1月中旬时公布的美国去年12月CPI数据同比涨幅首度破7，当月发布的美联储12月纪要则发出了缩表的预热信号。这令人们在年初就开始相信：2022年将是美联储本轮加息周期的起航之年。 但是，所有人在当时可能完全想象不到的是，美联储今年的加息行动最终会幅度那么猛、频率那么快，而一场改变全球地缘政治格局的超级风暴，也即将在不久后席卷整个世界。 第二阶段：俄乌冲突爆发期(2/24-3/16) 今年2月注定是一个足以载入世界历史的时刻。2月24日，俄罗斯总统普京决定在顿巴斯地区进行特别军事行动；俄军随即登陆乌克兰敖德萨。同一天，乌克兰管理部门宣布关闭全国领空，乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰全境将进入战时状态。俄乌冲突全面爆发。 对于外汇市场而言，俄乌冲突爆发是最早加速美元年内升势的一根导火索。 尽管在这场战事爆发之初，美国抡起的金融制裁大棒一度令人们担心这可能对美元霸权形成反噬。但在短期内，市场避险资金仍迅速投入了避险资产的怀抱。而远离东欧战事中心、本身能源和粮食等原材料供应更能得到保障的美国，无疑也令美元在无形中受到了追捧。 第三阶段：加息周期启动期(3/16-6/15) 美元指数年内走势的第三阶段，其实可以从美联储3月中旬正式启动本轮加息周期算起。因为自此开始，美元彻底获得了其能够在年内笑傲汇市的最大资本：利差优势。随着美联储加息正式起航，10年期美债收益率在年内一路飞涨。 毫无疑问，利差因素是2022年外汇市场的主导因素。利差交易是指投资者以低收益货币借款，并通过外汇远期将资金兑换成高收益货币。只要高收益货币的贬值幅度不超过开始时的利差，投资者就能获得收益。 渣打银行负责G10外汇策略的全球主管Steven Englander开发的一个模型显示，今年上半年美元涨幅中的55%是由利差推动的（更重要的是围绕美国相对于其他发达国家货币政策路径的预期），另外45%则是由避险资金流驱动。 在今年二季度，随着美元升值步伐逐渐加速，各主要非美经济体开始陆续品尝到了本币贬值所带来的痛苦。在发达国家货币中，由于日本央行的货币政策最为宽松，日元迅速成为了贬值幅度最大的G10货币，而以南亚岛国斯里兰卡主权债务违约为标志，新兴市场则遭遇了大规模资金外流压力，美元急剧升值开始在全球范围产生严重破坏性后果。 第四阶段：能源危机发酵期(6/15-9/28) 俄乌冲突带给全球最大的衍生伤害，或许就是一场“震中”位于欧洲，但同时又一路波及到全球的史无前例的能源危机。从原油到汽柴油再到天然气，几乎所有的能源价格在今年上半年都飙升至了恐怖的高位，而这也直接带动了美元指数在三季度末一路攀登到了本轮升值周期的顶峰。 因此可以说，美元指数年内走势的这第四阶段——能源危机发酵期，也是最为惊心动魄、杀机四溢的一个阶段。 在美国国内，随着美国汽油价格在6月历史性地突破5美元、美国CPI同比涨幅在当月攀升至9.1%的逾40年高位，美联储别无选择地在6月将加息步伐进一步放大至了75个基点，同时还宣布将以空前的速度开始缩减资产负债表。 而在国际市场上，一幕幕吸引眼球的爆炸性新闻则接连上演——7月，欧元兑美元跌破平价、欧洲央行宣布启动加息周期；9月，北溪管道停止输气、日本央行本世纪以来首度干预汇市支撑日元、离岸人民币跌破7关口、特拉斯新政下英镑兑美元创200余年历史新低、英国央行紧急购债救市…… 对于外汇市场乃至全球资本市场而言，这或许是近几十年来最为混乱的一段时期！ 第五阶段：加息步伐放缓期(9/28至今) 迄今，美元指数在年内创下的峰值是9月28日创下的114.78——这也是美元指数逾20年来的最高位。不过自那以来，美元指数已累计下跌了近1000个基点，最新交投于104.57附近，非美货币也终于在今年的最后一个季度，掀起了一波颇为持久的反攻行情。 或许在四季度伊始，美元升势骤然间的结束，看起来似乎颇有些突兀。但当如今美元指数的回落势头持续到了两个半月，人们无疑已经能找到更多支撑这一走势的证据：欧洲在入冬前的温暖天气令人们最担心的能源危机景象未上演、特拉斯的下台令英国财政政策得以拨乱反正、中国防疫政策的优化令人们对这一全球经济主要引擎的信心更加充足等等…… 当然，更为关键的，无疑在于美国CPI数据自三季度以来的持续回落，总算令美联储放慢了加息的脚步。 在连续四次加息75个基点后，美联储在12月这全年的最后一场议息会议上终于宣布将加息幅度下调至50个基点。尽管美联储主席鲍威尔仍强调该联储的抗通胀行动还没有到接近尾声的时候，明年可能还将加息多次，但市场长久以来悬着的心似乎终于暂时得以放下。 非美货币眼中的2022 从美元指数所经历的上述五个阶段中，人们显然不难厘清其在年内是如何一步步从稳扎稳打、到狂飙突进，再到最终见顶回落的。这一基于美元走势的视角，可以帮助投资者从时间的维度，回顾过去一整年汇市大格局的演变。 而与此同时，我们也都知道，全球汇市是由一组组两种货币间组成的货币对构成的，外汇市场上一类货币的价值，只会由与另一类货币间的强弱对比才能得以清晰展示。因而 自然而然的结果是：美元年内有多强，非美货币就有多弱…… 事实上，如果我们把今年观察全球汇市的视角，从美元切换到非美货币的身上，或许更能发现这一整年外汇市场的特殊和亮点之处：一系列数量远远要更多、同时看上去也更为骇人的纪录，在年内被纷纷刷新…… 在一份媒体统计的35类全球主要非美货币年内走势的对比中，只有四类货币——俄罗斯卢布(+15.3%)、巴西雷亚尔(+4.8%)、墨西哥比索(+3.6%)和港元(+0.2%)在今年兑美元出现了上涨。 而其余的31类非美货币则竞相开启了“比惨游戏”。 这份年内全球汇市涨跌榜排名垫底的五大货币分别是：阿根廷比索(-40.5%)、埃及镑(-36.4%)、土耳其里拉(-28.5%)、乌克兰格里夫纳(-26.1%)和日元(-15.8%)。 单单看涨跌幅的数字，人们或许还感受不到许多非美货币年内命运的“凄惨”。但对于以下几个全球主要货币年内所遭遇的历史性事件，相信许多汇市交易员迄今仍“恍如昨日”： 欧元：20年平价“金身”告破 虽然临近年底之际，欧元兑美元汇率已重新升至了1.06关口上方，但对于这一全球交易量最大的主要货币对，在今夏跌破1:1平价关口的经历，很可能如今可能依然记忆犹新—— 今年7月，欧元兑美元汇率跌破1.0关口——20年来首次失守这一平价线。 到了9月底时，欧元兑美元更是刷新了年内低点0.9536。 更早之前欧元兑美元位于平价关口以下，还要追溯到遥远的2002年11月——当年也是欧元正式进入欧洲市场流通的一年，欧元与成员国货币的并存期结束。 从成因来看，年内这轮欧元下跌的直接原因其实主要有三点： ①欧元区经济始终未能恢复至疫前水平；②欧洲央行的加息进程明显滞后于美联储，导致美欧利差持续拉大；③俄乌冲突的全方位冲击，推高了欧元区能源价格，并带来了前所未有的滞涨乃至深度衰退的威胁。 虽然欧洲央行当前正以该央行诞生以来最为激进的步伐展开加息行动，但不得不指出的是，其加息的时间窗口远远晚于美联储，加息的幅度也不如美联储——欧洲央行在7月才开始加息，7月、9月、10月和12月的加息幅度分别为50、75、75和50个基点，年内累计加息幅度为250个基点。而美联储则从3月就开始加息，年内累计加息幅度为425个基点。 当然，年内对欧元拖累最大的因素，可能还并非就完全是因为利差，俄乌冲突导致的能源危机，对欧元的伤害甚至可能要更大。今年8月，德国、法国电力期货价格突破1000欧元每兆瓦时，同比涨了近10倍。迄今，许多欧元区国家的通胀率依然高达两位数。根据国际货币基金组织(IMF)的预测，由于成本更高的电力价格所造成的伤害，德国明年将成为七国集团中萎缩程度最严重的经济体。 日元：倒逼日本央行“世纪干预” 欧元兑美元跌破平价关口，堪称是今年外汇市场上一个最受瞩目的里程碑。但是 如果光论跌幅，欧元其实并非今年表现最为凄惨的主要非美货币。年内真正最惨G10货币的帽子——还得扣在日元的头上！ 自从二季度以来，日元的疯狂贬值势头就令几乎所有汇市交易员感到震惊。从去年底收盘时的115.10，到今年10月最高触及的151.96，美元兑日元年内涨幅最多时曾达到过惊人的32%。这样的涨幅放在一只股票上，可能还不算什么惊人之举，但发生在一举一动往往都能牵动一国经济走向的外汇市场上，则无疑是一件惊天动地的事，更何况——日元还是全球第三大经济体日本的货币。 本轮日元贬值主要受新一轮日本疫情高峰、能源商品价格持续飙升导致日本贸易逆差扩大与美日政策分化等因素的综合反应。其中，起到最为决定性因素的是上述最后一项——日本央行行长黑田东彦始终坚持无限量购买债券以捍卫收益率曲线控制政策(YCC)，这意味着日本国债收益率长期保持在低位，而全球其他地区的债券收益率则随着各自央行加息以对抗通胀而飙升，利差随之越拉越大。 日本央行持续超宽松货币政策，使得日元“一溃千里”。这也最终导致 日本央行不得不在9月选择亲自下场干预汇市，以缓和日元的跌势，这是该央行本世纪以来首度出手捍卫日元。 上一次日本政府采取类似的直接干预行动，还要追溯到98年亚洲金融危机时。 而无论如何，在外汇市场上的直接干预，对于遏制汇率波动而言，终究只是治标不治本的举措。日元想要真正摘除最弱G10货币的帽子，可能需要在未来彻底扭转当前坚定奉行的宽松政策才行，这一幕会在明年发生吗？鉴于日本央行行长黑田东彦明年四月即将离任，不妨让我们届时拭目以待。 英镑：新旧“霸主”的历史性反差 全球外汇市场上历史最悠久的货币对是哪一个？答案是英镑兑美元。而 在今年，英镑兑美元便创下了历史新低 ，那么这个所谓的“历史”又究竟有多悠久呢？答案其实可以追溯到18世纪尾声美元问世之初。 毫无疑问，在美元成为全球外汇领域的“霸主”之前，上一个公认的全球主要储备货币就是英镑。宏观经济学之父凯恩斯曾经认为：英国是用英镑来统治世界金融的。然而在今年，英镑这昔日随同“日不落帝国”流通四海的货币，满目所见却尽是“夕阳残景”——英镑兑美元年内的跌幅达到了逾10%，表现比欧元还弱！ 在今年9月底，英镑兑美元曾一度跌至了1.0335，距离跌至1:1的平价关口一度只有300多个基点的距离。英镑在今年多数时间里面临的利空其实与欧元颇为相似：同样承受着着俄乌危机带来的衰退冲击，也同样加息幅度不及美联储。 虽然英国央行在本轮加息周期中的行动比美联储都更早，在今年的所有八次会议上甚至次次都进行了加息，但英国央行年内累计的加息幅度却只有325个基点(分为四次25个基点、3次50个基点和1次75个基点加息)，比美联储少了整整100个基点。 而 更关键的是，英国政府今年似乎比任何国家都更能折腾。 在今秋，英国政坛在短短七周之内就经历了两任国王、三任首相。期间英国前首相特拉斯的减税新政，一度导致英镑暴跌、英国国债价格遭遇历史性崩溃。若非英国央行紧急宣布购债，英国大量的养老基金甚至险些彻底“爆雷”。最终，这一切都令英镑在年内看上去，表现得像是一个弱不禁风的新兴市场货币。 人民币：“7关口”攻防战持续上演 在年内早些时候，我们就曾介绍过，人民币今年的走势固然不像去年那样全球领先，但在非美货币中，却也绝非是一个“软柿子”。而如今时值年底，人民币的处境显然也同样如此。纵观全年， 人民币在“7关口”的攻防战可谓最为引人瞩目，而最终该关口的“失而复得”，也证明了人民币的韧性。 离岸人民币兑美元今年最初失守“7关口”，发生在9月中旬，当时也是美元在全球范围内升势最为鼎盛的时候，到了10月底时，离岸人民币对美元最低曾触及7.3748。不过，随着四季度以来人民币汇率的持续反弹，目前离岸人民币已重新收复了7关口。 对于人民币走势，民生银行首席经济学家温彬本月早些时候表示，今年以来，受美元指数大幅上行和国内疫情反复的影响，人民币汇率呈现出大幅波动态势。但随着外部美联储加息节奏趋缓，内部统筹疫情防控和经济社会发展取得积极进展，后市人民币波动幅度料将有所收敛。 温彬指出，随着全国多地优化疫情防控措施，境内外市场情绪明显高涨，对国内经济复苏前景已更趋乐观。 在今年11月下旬召开的2022金融街论坛年会上，中国人民银行行长易纲也曾提到，今年以来人民币对美元有所贬值，但贬值幅度小于其他主要货币，保持了人民币币值和购买力的基本稳定。 2022年汇市行情留下的思考 毫无疑问，今年对于外汇市场而言，是一个无可争议的“交易大年”。 国际清算银行(BIS)在今年10月发布的外汇交易报告显示，2022年全球的外汇日均交易总量比2019增长14%至7.5万亿美元，扭转了2016-2019年的交易量下滑的趋势。 人民币的市场份额增长最大，从4.3%扩大至7%，排名从2019年的第8位上升到第5位。 而 在这个历史性的“交易大年”背后，显然也留下了许多值得我们总结的地方，例如对于“反向货币战”的思考…… 距今差不多11年前，巴西财政部长曼特加(Guido Mantega)曾指责富裕国家发动了一场“货币战”：其做法是通过降低利率，以货币贬值来带动本国经济摆脱衰退，而像巴西这样在外汇市场上话语权相对更小的国家，则不得不承受货币升值的苦果。 但今年，各国采取的做法则显然与十年前大相径庭。 事实上，早在今年2月，高盛就曾抛出过“反向货币战”的预测，当时该行断言，央行政策制定者将通过汇率升值来找到遏制通胀的工具。高盛欧洲利率策略主管George Cole表示，“重大的转变是，人们不再认为本币升值是不可取的。如果我们越来越多地看到G10央行认识到，在这个紧缩周期中强势货币实际上可能是你的朋友，我不会感到惊讶。” 这一点在随后不断得到了印证。 美联储大幅加息以及伴随而来的强美元，持续构成了全球其他经济体的重大风险。由于美联储是全球最大央行，而美元是主要储备货币，美联储政策对全球货币政策影响也甚大。 自从今年3月以来，美联储已先后七次加息，累计加息幅度达到了惊人的425个基点。从历史上看，这是美联储自1980年以来在单个自然年加息幅度最大的一次。 渣打银行全球外汇研究和北美宏观策略主管Steve Englander在今年9月时曾表示，“世界其他地区正受到进口价格上涨和流动性状况收紧的双重打击。(美元升值)对美国的好处可能小于对世界其他国家的损害，但对此人们也没有太多能做的。 在历史上，强势美元经常被描述为一个可能对全球经济造成严重破坏的“破碎球”。除了加剧其他经济体面临的高通胀外，若美元持续上涨，也会让实力脆弱的发展中国家再度面临压力，这些国家以美元计价债务的偿还成本将变得更高。 今年5月，斯里兰卡央行行长Nandalal Weerasinghe证实，该国自1948年脱离英国独立以来首次出现主权债务违约。作为严重依赖服装出口、旅游和海外侨民汇款的国家，自新冠疫情以来斯里兰卡的收入就持续大幅下滑。而美元升值叠加能源危机下激进的财政政策，更是令这个2200万人口的南亚岛国在抗风险方面的能力变得脆弱不堪。 为了防止资本外流并遏制高通胀，全球多国央行在今年其实都已先后紧随美联储，采取了激进的加息行动。但在今年的多数时间里，这一切所起到的提振本币的效力，却始终较为有限。 (截止上周，年内全球央行进行了348次加息) 值得一提的是，如果我们把周期拉长，今年的美元升势也许正处于美元第三轮超级周期的高峰期。自上世纪70年代初，布雷顿森林体系解体，金本位制度让渡于美元本位制度的五十余年时间里，美元走势大致可以划分为三个周期。 第一轮美元超级周期发生于1980年-1985年：为摆脱史无前例的“大滞胀”，1979年沃尔克就任美联储主席，强力提升利率，也将美国推向了强势美元时代。1985年3月，美元指数曾一度突破160大关，相比1980年低点上涨幅度超过90%。然而，同期全球金融市场却动荡不断，最为有名的是拉美债务危机。 第二轮美元超级周期发生于1995年-2001年：美国互联网经济的全面爆发使得1995年美元开始进入上涨周期。2001年7月，美元指数一度升破120，相比1995年低点涨幅接近50%。当时以美国为首的信息科技革命吸引大量资金重新流回美国，参与直接投资和证券买卖。同期，大量国际资金流回美国也加剧了其他市场资本流出，最为著名的是1997-1998年亚洲金融危机。 2009年开始美元进入新一轮上涨周期，前期涨势平缓，但经历了过去两年的大涨，已逐渐演变为了又一轮超级周期。从表面看，当前第三轮美元超级周期似乎正在深度冲击欧洲——从本轮周期最初的欧债危机，到如今的欧洲能源危机，似乎都是如此。 当然， 随着四季度的逐渐见顶，这一轮美元上涨周期是否已经结束，明年的外汇市场又将何去何从？这一切其实仍存在着诸多悬念，我们也将在接下来对明年外汇市场的展望中，与投资者再行分解……

各国家及地区政策利率变化与美元指数走势对比(%) 过去的一年中，美元保持了整体强势，背后的核心原因是美联储的持续加息。换言之，利差主导了外汇市场。 伴随着美联储加息渐入尾声、以及“衰退”预期逐步增强，美元指数已经从今年第四季度开始回落。我们相信这一趋势会持续至明年。 需要指出的是，由于美元利率仍将处于多年来的高位，中期维度内美元汇率仍然存在支撑。 由于欧洲央行的加息“终点”会滞后于美联储，欧元会受益于这一因素。日本央行存在明年退出利率收益率曲线控制（YCC）的可能性，因此日元也大概率会因为与美元的利差收窄而出现升值。 人民币则会受益于中国经济见底回升以及美元的整体偏弱，“稳中求进”是人民币汇率的基调。 人民币兑美元汇率未来一段时间的主要交易区间是6.80-7.15。 以下三个风险事件是我们预测的主要风险：第一、美国经济“衰退”预期落空；第二、欧洲经济由于能源问题而更早陷入更深的衰退；第三、地缘政治风险再度升温，可能导致美元的避险属性被市场青睐。 01 2022年回顾：美元冲高回落 2022年，全球后疫情时代的全面复苏并没有如期而至。自年初至第三季度以来，通胀加速上行导致的美联储连续激进加息推动美元指数持续上行，伴随着俄乌冲突的爆发与延续，欧元区能源问题亦推动欧元兑美元大幅走低。进入10月以来，随着美国通胀见顶趋势日趋明朗，欧洲能源问题逐步改善，美元指数亦出现了回落的趋势。 02 利差是主导因素 从基本面角度来看，汇率是一个国家或者国家间相对经济基本面的体现。 从另一个角度看，汇率也可以被当作是货币潜在价值的外在表现。当某个国家经济预期向好，其货币潜在价值相对升高，从而利好其在外汇市场表现；反之亦然。因此汇率的波动实际上反映的是经济预期的变化。 利差因素是2022年外汇市场的主导因素。 利率本身在一定程度上体现了经济的基本面，从而时常会主导汇率的表现。与此同时，利差也被广泛应用于套利交易。为了利用利差而进行套利交易，投资者以低收益货币借款，并通过外汇远期将资金兑换成高收益货币。如果高收益货币的贬值幅度不超过开始时的利差，投资者将获得收益。 在全球主要的经济体中，由于地区冲突给欧洲地区带来压力，美国是最先重视整体通胀水平的抬升，并采取紧缩货币政策的国家。我们可以看到，仅仅在2022年美联储就通过激进的手段先行将联邦基金目标利率提高到4.5%。下图也可以清楚的反映出2022年以来率先抬升的美联储政策利率在很大程度上支撑了美元的持续上行。 图2：各国家及地区政策利率变化与美元指数走势对比（%） 03 美联储加息进入尾声，“衰退”来袭 通胀渐行渐远，“衰退”悄然来袭。 随着美国11月CPI数据再次超预期下滑，市场对美国通胀高企的担忧开始逐步消退。根据美国劳工部公布的数据，11月CPI同比增长7.1%，低于预期值7.3%与前值7.7%。在高基数效应及美联储持续大幅加息的共同作用下，持续走高一年多的通胀大概率将步入下降区间。 与此同时，美联储加息也将进入尾声。尽管本月的议息会看似“鹰派”，但在加息至4.5%之后，距离美联储的5.1%的终点利率已经不算遥远。根据芝商所工具“CME观察”，继美联储于2022年12月加息50基点后，市场预期其在2023年2月及3月分别加息25基点的概率上升至100%及76%，并在之后将维持高利率环境至第四季度。 图3：美联储加息渐入尾声 往前看，想要彻底解决通胀问题并不容易，美国通胀的重心已经从商品端蔓延到服务端。在美联储本月公布的最新经济预测中，其调高了未来三年的失业率预测，但也同时调高了同期的通胀预测。这背后的最重要假设是薪资增速仍将保持在高位，并成为对通胀贡献最为明显的因素。 美联储主席鲍威尔在今年杰克逊霍尔讲话时提及“工资——通胀螺旋”，当前虽然通胀已经出现了见顶回落的趋势，但是工资的“粘滞性”亦愈发牢固，“工资——通胀螺旋”的风险因此并没有彻底消除。薪资水平的抬升及劳动参与率的下行，大概率会促使美联储将政策利率在2023年上半年维持在高位。 经济放缓是高利率的直接后果。诚然，美联储激进的加息措施使得市场对通胀的担忧大幅缓解，但是经济“衰退”的风险悄然而至。美联储在11月议息会议首次提及“衰退”，市场对此的解读是2023年美国经济衰退的概率是50%。尽管在本月给出的最新预测中，美联储将2023年经济增长的预期从先前的1.2%大幅下调到0.5%，但是美联储却不认为经济会在2023年陷入“衰退”，不过我们仍然可以看到“衰退”已经取代通胀成为了过去一段时间市场交易逻辑的中线。 图4：美联储12月份最新经济指标预测 综上所述，我们认为美国通胀导致的加息已经进入尾声，“衰退”已经成为并且会持续成为未来一段时间市场交易的主线逻辑。由此美元大概率在2023年前期处于弱势，但由于绝对利率水平仍然较高，美元指数在中期维度而言仍有一定的支撑。 04 欧元：受益于加息“滞后” 欧元区在2022年可谓是饱经风霜。从年初俄乌冲突的爆发，到下半年通胀的居高不下，加之中长期维度棘手的绿色转型和人口老龄化问题贯穿始终。我们可以看到欧元兑美元在2022年出现了历史级别的下跌，甚至一度跌穿了“平价线”。而后随着欧洲央行面临高通胀迈开了大幅加息的步伐，欧元兑美元才出现了见底回升的迹象。 由于经济周期错位带来的利差走阔是主导本轮欧元汇率大幅波动的主要因素。美国先行的通胀步伐带动欧元兑美元持续走低，在欧洲央行后知后觉地开始迈开加息步伐后，欧元才出现了一定的见底回升。 图5：欧元兑美元似乎开始见底回升 考虑到利差是本轮汇率波动的主导因素，探讨欧元的未来就离不开对与政策利率息息相关的通胀终点的探寻。在11月我们看到欧洲央行大幅加息的举措似乎起到了既定的作用，欧元区调和CPI一年半来首次环比下降0.1%，即使如此，同比增速仍高达10%。 图6：欧元区CPI通胀率似乎已经见顶 图7：欧元区CPI通胀率解构 通过对欧元区CPI通胀率做进一步解构，我们可以看到以天然气为代表的能源价格在政府的干预下已经开始出现回落。根据之前的预测，我们预期在2023年底欧元区的调和通胀将会逐步下降到当前一半的水平，即5.5%左右。 图8：欧元区通胀走势预测 由于欧洲央行加息较晚，根据其预期，欧元区政策利率终点的出现较美国亦会晚几个月到半年的时间。也就是说，在美国加息停止甚至开启下降后，欧元区仍可能处于加息周期中。 该因素可导致欧美货币政策出现阶段性分化，即欧美的利差会显著逐步缩小，这将使得欧元在未来几个季度保持一定的强势。 图9：欧洲央行对政策利率终点的预期在不断抬升 05 日元：YCC“退出”窗口隐现？ 日元是2022年表现最差的货币，日元汇率在2022年的下跌幅度创下35年历史记录，但是我们看好日元在2023年的反弹。 就通胀而言，虽然日本的通胀并没有像主要西方国家一样严重，但是面临全球范围内的能源价格上涨、供应链重构， 即使在日本这样一个常年低通胀甚至通缩的经济体中，通胀问题也开始显露。 虽然日本11月的CPI通胀率也已经超过了2014年的峰值，创下了几十年的新高，但是考虑到其核心通胀指标尚低于日本央行设定的2%的目标，因此通胀并不会对日本当前的货币政策产生较大压力。 图10：2022年内日元出现了明显波动 图11：日本CPI通胀率开始成为问题 在货币政策角度而言，在整个2022年，美日的货币政策处于持续分化状态。与美国不同的是，由于没有显著的通胀压力，日本因此没有采取收紧政策利率的做法，而是坚守其负政策利率以及YieldCurve Control（YCC）政策不变。回顾过去，YCC的提出确实起到了其应有的提振经济作用，日本的出口有了显著的改善。在美联储大幅抬高政策利率的情况下，YCC最终成为了日元大幅贬值的重要驱动因素。展望2023年，随着日本央行行长黑田东彦的退休，YCC政策存在退出的可能。近期也有媒体消息称，日本央行会在2023年对YCC政策进行评估。 某种角度而言，美国加息渐入尾声，发达国家整体通胀水平走低，会给日本创造出较好的退出YCC的时间窗口。因为在日元和美元利差扩大时选择退出YCC，可能会给金融市场带来更强烈的货币政策收紧的预测。而选择在外部环境较为宽松时采取货币政策的正常化操作，可以避免金融市场的过度投机。从这个角度而言， 美日利差在2023年有可能出现收窄的趋势，日元也就有可能出现回升机会。 06 人民币：中国经济稳中求“升” 对于人民币而言，首先从经济基本面角度，对中国来说，2023年是充满希望的一年。我们认为国家对新冠疫情防控政策的调整以及对房地产业“三支箭”政策的颁布将在很大程度上支撑起2023年的经济基本面。首先，疫情防控政策的调整意味着消费市场的逐步恢复。虽然完全重新开放的过程不一定一帆风顺，但是疫情防控政策的调整仍可以在很大程度上降低中国经济面临的不确定性。 对于目前中国房地产业来讲，资金问题是一个核心问题。一方面房屋销售仍然低迷，另一方面，房地产开发商获得债务再融资越来越困难。两者都收紧了开发商的现金流，甚至引发了违约，这种现象在私营开发商中尤甚。“三支箭”的颁布大大改善了未来一年住房市场的前景。虽然当下房地产销售仍然疲软，但是开发商的资产负债表有所改善，这给了其等待整体经济和房地产市场反弹的缓冲。总而言之，在低基数效应和支持性政策的支撑下，2023年中国经济的基本面整体向好。 受益于经济前景改善，因此我们认为“稳定”将会是人民币汇率在2023年走势的主题，6.80-7.15将会是美元兑人民币的主要交易区间。 图12：6.80-7.15将会是美元兑人民币的主要交易区间 07 2023年的“风险情景” 尽管我们整体看空美元，但仍然需要注意以下的几个风险事件。这些事件可能会导致美元走强。 若美国经济的“衰退”预期落空，那美元仍有可能“王者归来”，再次对全球货币施压。 作为全球货币的霸主，我们不能低估美元的韧性。虽然目前“衰退”是市场交易的主线，但目前的主流观点是美国经济的衰退程度是“温和的”。也就是说美国经济仍有一定概率超预期运行。 受能源问题影响，欧洲经济率先陷入衰退。 在中期维度内，能源问题将始终困扰欧洲经济。 一方面，现有的天然气问题仍未彻底解决。 根据国际能源署的统计，即使欧洲可以安然度过这个冬天，但是考虑到全球天然气供给总额的限制，欧洲地区在2023年仍会有超过8%的供给缺口，而这很难在2026年美国和卡塔尔天然气项目上线前得到完善解决。 另一方面，石油问题开始显现。 欧盟对俄罗斯海运石油禁令已经从12月开始生效，根据国际能源署的统计，欧美在2022年10月每天进口俄罗斯原油约150万桶，这相当于欧盟原油进口总量的15%左右。与此同时，从2023年2月开始，石油禁运将进一步拓展到石油产品，目前欧盟每日对俄罗斯石油产品的进口量大约在100万桶/日。结合近期OPEC+减产及美国石油产量增速缓慢的背景，欧盟很难在短期内寻找到平价的石油供给。 对欧洲来讲，以石油和天然气为主的能源问题有可能导致欧洲经济率先陷入正式衰退。 地缘冲突尚未看到终止的迹象，且有进一步加剧的风险。 虽然俄乌冲突的空间范围相对局限，但是已经对全球供应链的正常运行产生了深远影响，本轮全球范围通胀走高背后都有俄乌冲突的身影。在冲突持续10个月后，我们仍未看到冲突终止的迹象，相反仍有进一步加剧的风险。在极端情况下，市场仍需要警惕由地区冲突加剧导致的大宗商品价格进一步抬升以及全球产业链进一步破裂的可能。