蛇年春节以来，老铺黄金成为北京、广州、上海等地的“排队王”。 近年来，黄金价格持续攀升，国际金价在经历连续回调后出现反弹。3月3日COMEX黄金期货收涨1.95%，报2904.1美元/盎司。黄金的投资利好下，使得包括金矿开采、黄金饰品等相关概念股整体走高。 其中，主打古法金工艺的老铺黄金自2024年6月在港股上市以来，累计股价涨幅达13倍。截至3月5日，老铺黄金港股股价报收600港元/股，总市值达1010亿港元，成为港股黄金珠宝概念中市值首家突破千亿的品牌。 近期，记者多次走访了北京、上海多个老铺黄金线下店发现，门口普遍排起长队，不少门店进店需超过一小时。老铺黄金天猫旗舰店内，多数热门款产品现货已售罄，预售等待时长甚至达到了90天。不过，由于前几日宣布涨价，老铺黄金线下门店热度有所下降，但仍有不少消费者前去选购。 黄金界“爱马仕”？港股市值破千亿 老铺黄金于2009年在北京开出第一家门店。相比较周大福等老品牌，创办时间不长。但如今已经成为新一代年轻人心中的黄金“爱马仕”。 近日，记者走访上海唯一一家老铺黄金门店，该店位于豫园景区内。据记者了解，即便是在灯会火热展开的元宵节时期，进入景区前往门店需要购买门票，却也并未抵消消费者购买老铺黄金产品的热情，门口排起长龙。记者实测排队进店需要花费1个小时以上。 “已经看好了一条项链，听说因为金价涨了，老铺过几天也要涨价，现在买会更划算。”消费者方女士表示。由于社交网络上流传着“老铺黄金的涨价”传闻，不少消费者告诉记者，不惜耗费时间、精力排队购买，甚至找黄牛代买、代排。 据店员所述，老铺黄金店内所售产品与传统品牌不同。同样售卖黄金饰品，传统金铺的重点在黄金，按克重及加工费收费，而老铺黄金则是按件计价，重点在工艺和饰品，以古法制作工艺、一对一线下服务体验等为卖点逐步向奢侈品靠拢。 此外，近两年经济持续低迷，人们趋向消费理性化的同时，保值需求也进一步提升。 与诸多珠宝品牌瞄准大众黄金消费市场、加速门店规模扩张的策略不同，老铺黄金以高端奢侈品为品牌定位，不做加盟，只做直营，目前全国已有38家直营店。与此同时，品牌主打高端、稀缺性营销策略，试图在消费者心中树立黄金爱马仕的消费认知。 因此，有不少消费者向记者表示，老铺黄金比其他品牌的金饰更保值。 这是因为消费者在变卖老铺黄金首饰时可以将其作为二奢变卖，市场上对待该品牌饰品的回收方式如同一线奢侈品牌一样按件回收，回收商家会按照品相成色及当前官方售价为参考，而非传统的熔金称克以当前金价为参考进行回收。 近期，老铺黄金发布公告，预计2024年全年净利润约为14亿元至15亿元，同比增长约236%至260%，超市场预期。据透露，公司业绩突飞猛进的主要原因在于，品牌影响力持续扩大带来的存量店铺营收大幅增长、产品持续升级迭代的带动，以及公司2024年减持直营门店扩张、升级改造旧门店带来的收入增长。 据最新消息，老铺黄金已启动出海业务，品牌新加坡首店高端商圈选址已确定。在国内，老铺黄金入驻深圳、上海高端商圈的新门店已陆续落地。 对于老铺黄金的高端定位，不少研究机构发文表示看好。 太平洋证券研报认为，老铺黄金以“古法黄金”差异化切入市场，通过非遗工艺、奢侈品运营能力、优质渠道布局，卡位黄金珠宝高端赛道，同时借助小红书等社媒平台的成功运营，品牌势能处于上升期，新用户破圈叠加高净值客户渗透率提升，奢侈品属性显现。 德邦证券研报则表示，相较于其他品牌采用克重计价，老铺黄金通过一口价定价，并且每年一般提价2-3次，会给消费者带来“买涨不买跌”的感受，部分特殊时期通过商场门店进行折扣活动，便能实现需求集中爆发，动销热度较高。中国大陆开店仍有较大空间，品牌门店有望达到50-60家。 老铺黄金投资方黑蚁资本的创始合伙人何愚此前接受记者时采访表示，购买老铺黄金的消费者更加注重“金饰的美学价值”。“消费者看重的是老铺黄金的原创设计、精湛工艺，以及代表东方人审美趣味的意象内涵。”何愚告诉记者。 黄金投资热下，消费者的“买金”的逻辑变了 从消费端看，老铺黄金的火热，与大众黄金消费的逻辑变化有很大关联。 世界黄金协会《2024年四季度及全年中国黄金市场回顾与趋势分析》显示，2024年全年，中国金条和金币投资需求量高达336吨，较2023年增加20%，创下自2013年以来的最高水平。但与此同时，中国黄金协会数据显示，2024年中国黄金消费总量同比下降9.58%。其中，黄金首饰消费量同比下降24.69%。 从上述数据差异不难看出，随着金价的上涨，适合投资的产品如金条、金币需求激增，而由黄金衍生出的装饰、情感需求，因成本过高而备受挤压。 反映在黄金产业链上，则呈现出上游金矿、黄金回收相关企业营收利润大涨，下游黄金首饰加工、零售业绩承压。 老铺黄金的增收增利在金饰加工、珠宝销售行业较为少见，2024年不少同类上市公司披露年营收下滑，少部分还出现了亏损扩大的情况。 即便是近期股价涨势较为不错的周大福，去年第三季度零售值就下降14.2%，同时净关闭了261家内地零售店。到了2024年四季度，公司销售额同比下滑14.2%，中国内地同店销售额同比下滑16.1%，同店销量同比下滑27.4%。在金价上涨的压力下，不少消费者正在寻求K金、铂金等黄金替代饰品，四季度公司黄金首饰及产品销售额同比下滑33.5%，而铂金等产品销售额上升34.4%。 周大福2025财年同店销售下滑情况 同为直营、主打高端金饰销售的梦金园尚未披露2024全年业绩，但预计其业绩增长依旧艰难。2024上半年，梦金园营收为99.8亿元，同比增长7.13%，归母净利润却仅为0.47亿元，同比下滑54.81%。 作为对比，赤峰黄金、山金国际、西部黄金、山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等金矿开采相关企业已陆续披露2024年公司净利润预增或扭亏公告。 其中，即将登陆港股的赤峰黄金披露，2024年预计公司归母净利润为17.3亿元~18亿元，同比增长115.19%~123.9%；而走出金矿减产困境的西部黄金表示，2024年归母净利润为2.4亿元~3.2亿元，同比扭亏为盈，并创下上市以来第二高的年度盈利数据。 值得注意的是，当前，越来越多的品牌也逐步进入了老铺黄金的古法黄金赛道。包括周大福、周生生、老凤祥、老庙等在内的头部品牌，均已布局古法金工艺，欲与老铺黄金共分“古法金”市场。公开数据显示，2017年到2023年，老铺在古法黄金领域市占率从14%降至2.0%，而2023年周大福、老凤祥、中国黄金的市占率分别为19.7%、11.0%、5.8%。 但在当前金价下，老铺黄金“一口价”，再加上商场等多重折扣，相比较其他品牌的素金克价+手工费的模式，还是具备一定性价比。使其在市场份额下降的情况下，依旧维持更高的毛利与增长。 不过，记者经过查询相关信息发现，一直宣传“古法手工工艺”的老铺黄金在产品生产上并非完全自主生产，2021年至2023年外包产量占比分别为36%、32%、41%。相比较其他头部品牌，尚不纯在绝对意义上的壁垒。 因此，如何在金价不断上调、市场竞争压力加剧的双重压力下，继续保持自身品牌格调、产品质量，对于市值刚破千亿上市、未满一年的老铺黄金来说，前路依然面临许多挑战。

关注全球资本市场的投资者，过去几天或许都被一组预测指标所震惊了：亚特兰大联储的GDPNow模型对2025年美国第一季度GDP的预估值，在短短两个交易日就骤降了5.1个百分点——从+2.3%急速坠落至了-2.8%。 一时间，有关美国经济即将陷入衰退的猜测声四起，对美联储年内降息次数的预期也迅速从两次升至了三次。 如同 财联社 稍早所介绍的，亚特兰大联储GDPNow模型的经济预估一直是随着最新经济数据的发布而调整的。因而该指标闪烁的“红色警报”本身也与美国经济数据连续多日呈现出的下滑态势有着直接关联。 至于美国数据近来表现有多不好，我们在过去一周多的时间里已反复介绍过，在这里我们就不多做展开了…… 注：GDPNow模型包括了13个子参数，其中涵盖了消费者支出、非住宅固定投资、住宅投资、私营库存变化、净出口、政府支出等 然而，你有没有想过，美国过去几个月持续“虹吸”全球黄金的现象，其实也和近来亚特兰大联储GDPNow模型触发的经济萎缩警报有一定关联呢？ 这其实是一个很有意思的现象，而如果我们能厘清这背后的逻辑，可能会发现，最终美国一季度GDP数据的实际表现，虽然似乎注定即将放缓，但或许未必会像如今亚特兰大联储GDPNow模型反馈出的那么糟…… GDPNow模型示警症结：贸易逆差 先让我们把时钟拨回上周五。 亚特兰大联储GDPNow模型反映的一季度GDP骤降，最初的“祸源”其实是上周五公布的创纪录的美国贸易赤字。在此之前，该模型反映的美国一季度GDP年化季率还一度高达2.3%，但在贸易数据公布后却迅速跌至了-1.5%。 当天公布的美国贸易数据无疑很触目惊心，甚至能让特朗普看了“欲哭无泪”。 数据显示，美国1月份商品贸易逆差意外扩大至了创纪录水平的1533亿美元，不仅高于了前一个月的1220亿美元，也远远超过了经济学家预估中值的1166亿美元。 换言之，人们很容易找到的答案是：GDPNow模型显示的经济萎缩风险，很大程度上源于1月巨幅的贸易逆差(进口在GDP核算中作为减项)。 正如高盛经济学家Manuel Abecasis在下图中所展示的那样，1月份商品贸易差额升至了GDP的6%以上，导致投资者担心第一季度GDP数据疲软。GDP预测的暴跌是进口激增的直接结果。 那么，导致美国1月贸易逆差大幅扩大的原因，又究竟是什么呢？ 这其中，当然有贸易商和进口商赶在特朗普关税前大肆囤货的原因，但还有一个人们可能容易忽视的关键细分项：黄金！ 事实上，正如高盛经济学家Abecasis所提到的，美国贸易逆差扩大的一个关键原因，可能便是由于黄金进口量激增所致。 虽然上周五发布的贸易报告并未单独列出黄金进口数据，但高盛根据纽约商品交易所(COMEX)的黄金库存数据和瑞士海关1月份的数据，依然估算了一下美国1月和2月的实际黄金进口量。 如下图所示，美国1月份黄金进口额可能大幅上升至了 约250亿美元，几乎占到了美国贸易逆差扩大310亿美元的绝大多数。 不必慌？大量黄金进口最终不会计入GDP 这个答案或许是颇为令人感到唏嘘的。 从某种意义上说，黄金进口的暴增——一定程度上源于人们对金融体系日益增长的怀疑，以及对特朗普关税的忧虑，而这反过来又带来另一个意想不到的后果：“吓趴”了美国GDP预测模型…… 当然，对于美国政府而言，眼下至少也还有一个好消息：那就是虽然黄金进口量的激增，在一定程度上影响了贸易数据，并“扭曲”了亚特兰大联储的GDPNow模型。但当美国经济分析局(BEA)真的进行实际GDP统计时，这大笔黄金进口的影响，其实并不会涵盖在内…… 与GDPNow模型笼统地把贸易差额作为参数不同的是，BEA在核算GDP的进口项时，其实会把大部分视为金融资产的黄金进口影响剔除掉。由于GDP旨在衡量美国本土生产，BEA会通过扣除进口（非本土生产）和增加出口（本土生产）来调整支出数据。但由于流入美国的黄金大部分与美国生产或消费无关，而只是随黄金市场参与者需求波动，BEA往往会直接将其排除在国民账户之外。 换言之，只有当黄金用于工业或消费（如金饰、电子产品），才会作为非货币黄金计入进口，直接影响GDP。而 目前，美国虹吸的大量黄金，大多是因担心需要期货实物交割而被运往美国。 作为华尔街最乐观的投行之一，高盛便总结称，由于黄金进口对贸易数据的扭曲，市场可能对最新的GDPNow数据进行了过度解读。 该行目前仍预测美国第一季度GDP年化季率为1.6%，仅较年初预期温和下滑，但这一数据显然要远高于亚特兰大联储模型的预估。 高盛指出，这使我们2025年第四季度同比GDP增长预测从最初的2.4%下调至2.2%，但这远非自由派评论员所坚信的“特朗普将美国经济推向末日”的灾难情景。 无独有偶，亚特兰大联储的预测数据目前在一系列预估指标中，其实也更像是一个离群值。 例如，纽约联储的同类Nowcast实时跟踪模型已于上周五更新，今年第一季度的年化增长率预估仅从+3.0%小幅降至+2.9%。而达拉斯联储的“每周经济指数”(更新相对迟滞)在2月27日则显示为+2.4%。

今日港股延续调整行情，恒指盘中刷新短线低位。随着风险情绪发酵，黄金股再度受捧。 截至发稿，灵宝黄金(03330.HK)涨超5%，山东黄金(01787.HK)、招金矿业(01818.HK)双双涨逾4%，紫金矿业(02899.HK)等个股跟涨。 消息面上，国际金价在经过多日调整后出现回升，隔夜COMEX黄金期货收涨1.95%，报2904.1美元/盎司，重新向3000美元关口发起冲击。 国内足金价格也出现明显上涨。周大福、六福珠宝、周生生等多家黄金品牌足金价格重回880元/克以上。 国际投行摩根大通在最新的研究中，也保持对黄金长期结构性看涨观点，目标价格接近每盎司3000美元，预计将在2025年第四季度实现。 此外，国联期货分析师王娜在3月3日的报告中指出，金价此前主要受俄乌冲突缓和预期和超买触发多头获利了结影响，出现技术性修正。 但随着2月28日，美国总统特朗普在白宫与乌克兰总统泽连斯基会晤时多次发生争执，也令市场对地缘风险重新发酵有所担忧。美国总统国家安全事务助理华尔兹随后还表示，白宫并未看到乌克兰总统泽连斯基愿意做出结束俄乌冲突所需的妥协。 另一方面，近期全球主要央行的降息预期走强，也对金价走势起到推动作用。 上周美国PCE通胀数据公布后，货币市场交易员进一步押注美联储6月降息。美国民主党参议员沃伦甚至表示，数据显示降息的时间窗口很小，美联储应该在下个月适度降息。 欧洲央行方面也将在本周公布最新利率决议，市场普遍预期，3月降息25个基点或已“板上钉钉”，这也是自去年6月份以来的第六次降息。 值得关注的是，据世界黄金协会最新数据显示，自去年12月以来，美国已把超过600吨黄金从其他国家运入美国金库。而据CNBC报道，美国政府对黄金进口提高关税的可能性促使美国金融机构和投资者大量买入黄金。 此外，世界黄金协会数据显示，全球实物黄金ETF在2025年的第一个月实现资金净流入，增加了30亿美元。其中欧洲主导资金流入，增加了34亿美元。截至同期，中国央行也已连续三个月增持黄金。 综合来看，从中长期维度，全球主要央行购金作为驱动金价走高的核心变量仍在。而随着近期地缘风险波动、技术性回调影响消退，以及宏观降息预期催化，黄金的战略配置价值也有望获得市场的重新认识。

近日，中国十五冶金建设集团有限公司（以下简称“中国十五冶”）承建的加纳金矿项目成功产出首块金锭，以“开门见金”之势打响了中国十五冶2025年海外建设“第一枪”。 作为西非地区首个由中国企业在加投资的最大规模金矿项目，顺利出金标志着该项目工艺流程全系统安全平稳打通，整个项目实现全线投料一次性成功。这不仅是该工程的重要里程碑，更是自该项目投料生产以来的一次重要突破。这块金锭，承载了无数建设者的汗水与付出，标志着加纳金矿项目将步入生产运营新阶段。 攻坚克难 完成节点 加纳金矿项目是中国十五冶的重点项目，项目进展备受关注。2024年9月以来，加纳金矿项目部牢牢把握全场单体试车目标，以决战雨季施工为契机，主动出击，结合现场实际情况，对全线试车进行查漏补缺，科学制订试车计划，细化消缺任务，合理优化资源配置，明确每天的消缺任务和需要的人、材、机等相应的资源配置。该项目部管理人员按照试车进度，在现场监督、检查各单位工程尾项消缺完成情况，遇到问题及时协调解决。 2024年9月23日，加纳金矿项目开始进行粗碎车间投料试车，全场陆续进入调试、试车阶段。经过该项目业主方、EPCM方以及项目部全体人员的共同努力，成功解决了投料生产的第一阶段中出现的技术难题，并在后续调试、试车工作中捷报频传。2024年9月25日，粗碎系统投料试车成功；10月22日，首次主流程带水联动试车；10月26日，全流程带水联动试车；10月31日，全流程自动化联动试车；11月10日，持续3天的全流程带料试车一次性成功，正式开始投产阶段；12月23日，熔炼车间通过验收，为该项目顺利产金奠定了坚实基础。这一系列工作的完成，不仅为加纳金矿项目团队积累了宝贵的试车实践经验，也为实现业主带料试车以及后续投产出金的整体目标提供了有力支持。 中非合作 共生共赢 从粗碎系统的投料成功，到分段试车的顺利推进，再到带料试车的实现，每一个阶段都如同攀登高峰的坚实步伐，稳健而有力，凝聚了该项目全体参建人员的智慧与汗水。这不仅是项目的成功，更是中加两国友谊的见证，是互利共赢的生动实践。 该项目的建成对促进当地北部地区经济发展具有重要作用。项目建设期间，中国十五冶始终践行“授人以渔”理念，积极培养加纳籍焊工、铆工、管工、电工等工种的技术工人，本土化用工率达75%以上，累计培训加纳籍技术工人500余名，极大提升了当地工人的技能水平，在为未来工业发展储备人才的同时，也带动当地矿产加工、设备维修、物流等上下游产业发展。 在2024年11月8日的投料试生产启动仪式上，加纳前总统阿库福·阿多表示：“加纳纳穆蒂尼金矿项目的建成是加纳成为非洲采矿活动中心目标的重要一步，这体现了加纳政府对中国矿业的重视，加方欢迎更多中国企业来加纳投资建厂，加方愿同中方紧密合作，进一步巩固和深化两国友好关系发展。” 首金迎新 稳步推进 2024年12月以来，在全线带料试车取得成功的基础上，加纳金矿项目投料生产有序推进，这一重要节点的实现，标志着该项目正式进入了出金前的最后冲刺。通过持续的消缺整改和优化调整，加纳金矿项目团队确保了设备的稳定运行和工艺流程的顺畅衔接。 2024年12月23日，该项目熔炼车间顺利通过业主方及EPCM方的全面验收。酸洗、解吸、电积、炭再生和熔炼室生产线为整个项目生产工艺流程的最后环节，主要涉及酸洗系统、解吸电解系统、炭再生系统与黄金熔炼系统等工艺流程。随着加纳金矿项目投产运营工作的持续推进，整个选矿厂运行稳定，熔炼车间顺利通过验收为该工程后续出金以及投产达产奠定了坚实的基础，也为实现业主单位下达的“出金目标”提供了有力支持。 2025年1月，随着熔炼车间内第一块金锭的铸成，加纳金矿项目顺利实现了新年“开门红”。项目负责人表示，“我们将以‘开门红’引领‘全年红’，加速完成工程收尾工作，争取在2025年内实现竣工结算目标。” 下一步，加纳金矿项目部将继续落实“立足有色、跳出有色”的发展战略，在加纳的土地上深耕细作，精益求精，以加纳金矿项目为起点，积极探索更多合作机会，推动中国十五冶在加纳工程市场滚动发展，持续为中国十五冶高质量发展注入强劲的动力。

美国交易商们试图在美国总统特朗普对加拿大和墨西哥加征关税之前囤积黄金。目前，美国对黄金的需求强劲，正在从一些国家中“吸走”黄金。 贵金属交易平台BullionVault的研究主管Adrian Ash在接受采访时表示，纽约的金库中存在“黄金过剩”的情形。 世界黄金协会提供的数据显示，自去年12月以来，已有超过600吨（近2000万盎司）黄金被运往纽约市的金库。 世界黄金协会亚洲和欧洲市场策略师John Reade指出，这种规模的黄金通常在纽约金库中不常见，“只有在特殊情况发生时，人们才会把黄金放在那里。” 关税影响 对于这一现象，MKS Pamp金属策略主管Nicky Shiels表示，“人们担心，美国即将对加拿大和墨西哥征收的关税将同时影响黄金和白银。” 特朗普本周宣布，美国对墨西哥和加拿大进口商品延期实施的全面关税将在下周（3月4日）继续推进。2月1日时，美国总统签署行政命令，宣布对来自加拿大和墨西哥的产品征收25%的关税。 部分市场人士还担心，特朗普的关税威胁可能将从加、墨扩展到其他国家，而且被加征关税的进口商品中也可能包括黄金。 OEC World的数据显示，加拿大和墨西哥是美国最大的黄金出口国，而美国进口黄金最多的国家依次是加拿大、瑞士、哥伦比亚、墨西哥和南非。 Metals Focus董事总经理Nikos Kavalis就指出，“最大的担忧是，美国可能对所有进口商品征收全面关税，这其中也可能包括黄金。” Shiels也指出了潜在的顾虑，即美国或许会对英国和瑞士征收更广泛的关税，而这两个国家是大型实物黄金中心。 美国正疯狂“吸金” 即将落实的关税威胁正促使美国的银行、投资者和交易商将黄金转移到纽约的商品交易中心和其他金库。 BullionVault的数据显示，美国仓库目前储存了足以满足美国消费者四年需求的黄金。 BullionVault的研究主管Ash指出，交易员们认为，特朗普“明天就可以对美国黄金进口征收100%的关税”，而不用担心会对美国金价造成影响，因为金库里有足够的黄金。 世界黄金协会的Reade也谈到了这一现象，称“通常很少有人需要进行实物黄金交割…但如果现在突然担心可能需要支付一笔进口关税，那么你就不希望你的黄金留在伦敦，你需要在关税到来之前把黄金存放在纽约。” 随着市场的转变，伦敦私人金库中的黄金库存量持续下降。根据伦敦金银市场协会的数据，1月份伦敦金库中的黄金储备连续第三个月下降，比12月份减少了1.7%；同时，瑞士向美国出口的黄金在1月份也达到了至少13年来的最高水平；新加坡也向美国运送了比平常更多的黄金。 此外，行业观察人士称，自去年11月特朗普赢得大选以来，美国黄金期货的表现在很大程度上超过了国际同行，为那些能够将大量黄金转移到美国的人创造了套利机会。截至周四（2月27日），Comex上市的黄金期货交易价格和伦敦现货黄金差价接近30美元。

2月28日，大盘下跌，山东黄金的股价也出现下行，截至28日11:23分，山东黄金跌0.46%，报23.55元/股。 山东黄金1月27日发布公告称，经初步测算，预计2024年度实现归属于母公司所有者的净利润为27.00亿元至32.00亿元，与上年同期相比增加3.72亿元到8.72亿元，同比增加15.98%到37.46%。预计2024年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为27.25亿元至32.25亿元，与上年同期相比增加5.12亿元到10.12亿元，同比增加23.14%到45.73%。 对于本期业绩预增的主要原因，山东黄金表示： 2024年，公司强化战略引领作用发挥，突出强化生产组织，持续优化生产布局，加强技术管理和科技创新，提高生产作业率、资源利用率；持续通过科技创新、工艺优化、资产盘活、集中采购、政策创效等方式，提升精细化管理水平，提高经营效率；同时，2024年黄金价格上行也推动公司利润上涨。 中国银河02月16日发布研报，给予有色金属行业推荐评级。美国总统特朗普上台后对外加征收关税政策逐步出台。2月10日，特朗普总统签署行政命令，对进口钢铁和铝征收25％关税，3月4日生效。美国总统特朗普 13 日签署备忘录，要求相关部门确定与每个外国贸易伙伴的"对等关税"。同时，特朗普再次呼吁降低利率以配合关税政策。关税政策预期下，避险需求以及再通胀交易带动黄金价格继续上涨，COMEX 黄金在周中创下 2968.5美元／盎司的历史新高。美国1月 CPI同比增长 3%，超出预期和前值的 2.9%;1月 CPI 环比增 0.5%，超出预期的0.3％以及前值的0.4%。尽管美国1月CPI 上涨幅度全线超预期，使市场对美联储降息的预期下调，但银河宏观团队认为 1月价格上行包含了明显的残余季节性影响，这并不意味着 CPI 已经走上停滞甚至上行的道路，当前市场对美联储今年仅 1次降息预期的定价过分悲观，年内美联储2-3次的降息空间仍存。我们认为美国总统特朗普对外加征关税政策持续出台可能引发的全球贸易战风险将继续驱动全球央行和其他避险资金增持黄金（2024Q4 全球央行增持黄金 333 吨，创下2023Q3 以来新高）；而随着美国后续通胀的回落，市场对于美联储降息预期的向上修复，也将推动金价的上涨，建议关注紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中金黄金、湖南黄金。风险提示：1）国内经济复苏不及预期的风险；2）美联储降息不及预期的风险；3）有色金属价格大幅下跌的风险；4）国内政策不及预期的风险。 华西证券发布有色金属行业动态报告。供给：2024年黄金总供应量同比增长1%至4974吨，为近30年来最高；需求：2024年全年总需求达到4974吨，创下历史新高；珠宝：2024年黄金价格走强，珠宝需求量骤减，价值创下历史新高；投资：2024年全球投资创四年新高，助推黄金实现26%的惊人年回报率；央行：全球央行需求连续三年突破1000吨；科技：科技行业202024年第四季度的黄金需求量为84吨，2024年全年需求增长7%达到326吨。关税政策的频繁变化突显了美国未来政策的“不确定性”，关税政策使得市场避险情绪升温，同时在反转后美股股指和美债收益率跌幅收窄，市场波动加剧引发对黄金偏好增强。美国通胀依旧保持韧性，202024年第四季度经济数据凸显滞涨风险。美国经济滞涨风险凸显，宏观环境利好金价上行。伦敦市场近期遭遇金条短缺，去美元化推动金价长期上涨。 平安证券研报称，1）黄金贸易异动显化关税担忧。2024年底以来金价呈现较强走势，2024年12月以来，COMEX-LBMA黄金价差走阔，COMEX金溢价带来的套利空间引导实物黄金流入美国。全球黄金库存结构变化是特朗普政府执政不确定性预期的进一步显化，对黄金关税的担忧催生了库存变化及套利价差。2）海外不确定性发酵，长短期逻辑共振。特朗普政府政策本身的不确定性及相关政策落地后带来的风险仍将持续计价。其财政政策、监管、移民政策等政策方向仍待进一步落地，且其多项政策主张落地的综合成本较大，政策扰动仍存。3）央行购金节奏持续，黄金储备仍有抬升空间。近两年来央行购金规模维持高位，各国央行通过增加黄金储备来进一步降低对美元的依赖，增强自身整体储备的信用背书，降低系统性风险。美元霸权地位走弱趋势不变，此背景下各国央行仍将持续增加黄金储备，央行对黄金货币属性的背书将进一步增强。主线明确，金价有望延续上行，建议关注：山东黄金、赤峰黄金、山金国际等。 》点击查看贵金属现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 金价的上涨丰厚了不少金企的利润，COMEX黄金2024年的年线涨幅高达27.39%，金992024年的涨幅为28%。 进入2025年以来，COMEX黄金延续了2024年的上涨势头。虽然近来随着市场避险情绪有所降温，COMEX黄金价格出现回落，不过，其截至2月28日11:29分的年线涨幅为9.06%。 对于金价的后市： Allegiance Gold首席运营官Alex Ebkarian称：“黄金的走向非常明显，这些短期颠簸和一些获利了结只是周期的正常组成部分。” 道明证券（TD Securities）大宗商品策略主管Bart Melek表示，基于对美联储不太可能降息的担忧，PCE数据与预估值的任何重大偏差都可能引发负面反应。黄金完全有能力突破每盎司3000美元，这很可能在未来30至60天内实现，主要取决于市场对关税的反应。 中信证券研报称，当前，我们认为消费者对金价持续上行的预期正在形成，对金饰的购买心理、行为在发生变化，金饰的投资属性在增强；品牌角度，投资金占比高、设计力品牌力得以变现、自身仍处扩店成长前期的品牌或有良好表现；同时关注线上业务、海外业务带来的增量。 高盛将2025年底黄 金 价 格预测上调至3100美元/盎司。 澳新银行预计到2025年黄金价格将达到每盎司3000美元的历史高位。 华泰证券指出，虽然短期多重因素驱动下，黄金强劲升值后可能面临震荡，但黄金升值趋势的拐点远未到来。随着黄金的逼仓行情告一段落，短期黄金价格可能面临震荡。但中长期看，驱动黄金资产相对表现的结构性因素不仅未消退，反而随着对美国财政可持续和经贸风险升温的担忧有所加强，因此在今后相当长的时期内黄金都有望维持相对表现。 世界黄金协会数据显示，全球实物黄金ETF在2025年的第一个月实现资金净流入，增加了30亿美元。其中欧洲主导资金流入，增加了34亿美元，为2022年3月以来最大的月度资金流入；北美地区则连续两个月下滑，资金流出4.99亿美元。截至1月底，全球黄金ETF总资产管理规模升至2940亿美元，再创纪录水平，持有量增加34吨。1月份全球市场黄金日平均交易量为2640亿美元，环比增长20%。这一增长主要归因于在强势的黄金价格吸引交易员之际，纽约商品交易所（COMEX）交易量环比激增60%，从而推动全球交易所的交易量增加了39%。

据MiningWeekly报道，澳交所上市的朴迪公司（Predictive Discovery）在几内亚的班坎（Bankan）金矿项目阿戈（Argo）探区最新钻探见到高品位矿化，证实该地区未来勘探潜力。 2月24日，朴迪公司公布了弗瓦格贝（Fouwagbe）和桑桑（Sounsoun） 靶区资源量圈定和勘查钻探结果，此次钻探完孔41个，总进尺6984米。 “阿戈（Argo）探区的弗瓦格贝（Fouwagbe）和桑桑靶区持续见到令人鼓舞的钻探结果，我们将在近期完成首次资源量估算。弗瓦格贝的高品位已经超过了我们的预期，桑桑的结果表明需要进一步确定潜力”，朴迪公司经理安德鲁·帕迪（Andrew Pardey）称。 桑桑西南走廊的钻探结果进一步佐证其优先靶区的地位。 在弗瓦格贝，其结果继续对矿化带解释进行优化。值得注意的钻探结果包括在55米深处见矿5米，金品位15.98克/吨。其中，在57米深处见矿1米，品位71.98克/吨。 其他重要钻探结果包括： ◎在102.5米深处见矿7.5米，品位2.13克/吨； ◎在141米深处见矿3.5米，品位11.93克/吨； ◎在112米深处见矿10米，品位10.85克/吨； ◎在145米深处见矿2米，品位7.85克/吨； ◎在230.75米深处见矿1.75米，品位13.93克/吨。 其他见矿情况为： ◎在14.15米深处见矿0.85米，品位31.56克/吨； ◎在32.6米深处见矿1.85米，品位10.27克/吨； ◎在89米深处见矿12米，品位1.40克/吨； ◎在76米深处见矿9米，品位1.44克/吨； ◎在29米深处见矿6米，品位1.53克/吨。 桑桑靶区的西南走廊钻探也见到强烈矿化： ◎在35米深处见矿17米，品位1.76克/吨； ◎在77米深处见矿23米，品位3.07克/吨。 这两个孔矿体都未穿透。其他孔见矿情况为： ◎在164米深处见矿2米，品位15.97克/吨； ◎在177米深处见矿3米，品位25.01克/吨； ◎在154米深处见矿6米，品位9.99克/吨； ◎在119米深处见矿8米，品位6.15克/吨。 东西走向剪切带钻探见矿情况为： ◎在30米深处见矿4米，品位0.80克/吨； ◎在60米深处见矿7米，品位0.75克/吨； ◎在133米深处见矿7米，品位0.94克/吨； ◎在99米深处见矿1米，品位4.51克/吨。 “我们特别高兴在桑桑靶区的西南走廊见到强烈矿化。其中有一个是阿戈区域截至目前最好的矿化，矿体未穿透，表明有延伸潜力”。 “这进一步表明了该地区金矿化的规模，使我们更加相信整个班坎许可的系统勘探将能够获得更多发现”，帕迪称。 朴迪目前钻探重点放在NEB和BC矿床以北，这两个矿床整个资源量为538万盎司。 弗瓦格贝和桑桑目前阶段的资源量圈定钻探已经完成，公司开始着手在本季度晚些时候进行资源量估算。 朴迪公司称，桑桑西南走廊最近的钻探“令人非常鼓舞”，后续钻探计划已拟定。 同时，阿戈地区的早期区域勘探正在进行，博科罗（Bokoro）许可的南部正在通过勘探圈定更多靶区。

布拉沃矿业公司（Bravo Mining）宣布，其在巴西帕拉州的卢安加（Luanga）铂族金属矿床探明和推定资源量增长117%。 与2023年估算的结果相比，该项目总的资源量增长了154%。 卢安加位于巴西帕拉州矿业重镇帕拉瓦佩巴斯（Parauapebas）北东东方向40公里，也是淡水河谷铁矿石生产中心卡拉加斯（Carajás）铁矿所在地。 布拉沃公司称，该项目推测矿石资源量为7800万吨，钯当量品位2.01克/吨，钯当量为500万盎司。 目前，探明和推定钯当量占总资源量的67%，较2023年估算值增长38%。 升级后的露天开采矿石资源量为1.58亿吨，钯当量品位2.04克/吨，钯当量为1040万盎司。 “新的资源量使得卢安加项目成为全球为数不多的规模大、可露天开采的铂族金属矿床之一，且位于矿业投资环境好、地缘政治稳定的国家”，布拉沃公司主席和首席执行官路易斯·阿泽维多（Luis Azevedo）表示。

据Mining.com网站援引路透社报道，美国陆军工程兵团（US Army Corps of Engineers，USACE）网站发布数据显示，根据特朗普总统宣布的国家能源紧急状态令，已经厘定了600多个应快速审批的能源和其他基础设施项目。 其中，目录里的主要化石燃料项目为恩桥公司在密歇根湖下的5号石油管道，几个燃气发电站和液化天然气终端，由车尼尔能源公司（Cheniere Energy）和环球风险投资公司（Venture Global）提出。 上周，USACE在没有发出通知的情况下公布了这份清单，这些项目可以按照紧急情况加快审批。 特朗普在上任第一天的行政命令中宣布，作为“国家能源紧急状态”的一部分，他已命令USACE发放许可证，允许在湿地填埋、水道疏浚或建设。 这是预计将采取的几项机构行动中的第一个，旨在施用应急权力来执行总统能源紧急状态令，包括夺取土地控制权以快速推进项目的征用权。 USACE“正在评估与行政令相关的许可申请”，发言人道格·加曼（Doug Garman）称。 这些项目的快速审批可能引发即将颁发的众多许可的法律纠纷，环保组织警告称，这是在藐视法律。 环境保全组织（Environmental Integrity Project，EIP）法律和政策主管戴维·布克宾德（David Bookbinder）表示，“这种非正常的环境审查程序的结果不仅有害于水域，而且按照USACE本身的紧急许可规定，这是违法的”。 他说，法院可能不愿意考虑总统发布国家能源紧急状态令的依据，但有可能审查各个项目符合行政令的说明。 等待项目关键许可审批的企业对这一“简化”审查过程的举措表示欢迎。 “5号线是关键能源基础设施”，恩桥公司发言人吉娜·萨瑟兰（Gina Sutherland）表示，近5年来，公司一直在等待建设密歇根湖下大湖隧道（Great Lakes Tunnel under Lake Michigan）的许可。 “我们非常高兴地看到，这一措施加快了对负责任关键矿产开发项目的审查”，珀佩图阿资源公司（Perpetua Resources）首席执行官乔恩·切里（Jon Cherry）表示。在美国国防部和美国进出口银行的资金支持下，这家公司正在爱达荷州开发一座锑金矿床。 拜登政府已经为该项目颁发了许可，但仍需要湿地许可，切里预计将在7月份拿到。 EIP的数据显示，西弗吉尼亚州项目最多，有141个，宾夕法尼亚州60个，德克萨斯州57个，弗罗里达州42个，俄亥俄州41个。该组织正在追踪这些许可。 能源紧急？ USACE曾经宣布过紧急状态，即在项目涉及人身生命威胁的情况下跳过环境审查。 环境和监管组织表示，清单所列紧急状态的大多数项目都不符合USACE对紧急状态的定义，并质疑特朗普政府宣布国家能源紧急状态的合法性。 “5号线出现在这份清单中，真是可笑”，代表贝米尔斯（Bay Mills）印地安人社区反对该项目的“地球正义”（Earthjustice）中西部办公室律师黛比·齐泽维（Debbie Chizewe）表示。“这是一条将原油从加拿大输往加拿大的管道，不会增加美国的能力或能响应特朗普宣称的能源紧急状态”。 其他项目与能源生产无关，包括在加利福尼亚州石油巨头雪佛龙公司所有土地上建造的住宅项目，以及通往阿拉巴马州私人海景房的空中配电线路。 清单上还至少有50多个太阳能项目，太阳能和风能项目不在特朗普能源紧急状态令的范围内。 周三，民主党议员表示，计划下周在参议院对总统的国家能源紧急状态令提出质疑，强烈要求对参议员蒂姆·凯恩（Tim Kaine）和马丁·海因里希（Martin Heinrich）提出的终止该行政命令的提案进行六个小时的辩论和表决。 “我们将强制要求投票，迫使每个人对这个虚假的紧急令以及对重要环境保护制度的非必要倒退发声”，凯恩说。 海因里希则表示，去年宣布的48吉瓦的可再生能源项目面临风险，因为有人威胁将取消对这些项目的支持。

昨日，国际金价经历显著下跌，伦敦金现和COMEX黄金均跌破关键价位，沪金也大幅下挫。尽管今日COMEX黄金有所回升，但机构认为金银价格短期内大幅上涨的可能性较小，预计将维持平台整理。 本周二，国际金价出现大幅跳水，伦敦金现一度跌破2900美元/盎司，最大跌幅约2%，最低报2890.2美元/盎司；COMEX黄金失守2930美元/盎司，跌幅1.17%，收报2928.6美元/盎司；沪金大跌1.18%，收报678.8元/克。截至今日发稿时间14:00，COMEX黄金已重新修复回2930美元/盎司附近。 五矿期货研报指出，昨日金银价格与美国股指一同出现回落，COMEX 黄金主力合约在 2887 美元/盎司一线得到支撑，短期仍将处于平台整理阶段，但近月的高持仓出现回落，纽约伦敦价差收窄，预计金银价格短期出现大幅上涨的可能性较小。 实际上，自上周二大幅走强以后，金价势头就有所减弱，进入短暂盘整状态。上周五，沪金主力期货价格收于684.44元/克，较前周五（2月14日）下跌3.96元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2949.60美元/盎司，较前周五上涨55.90美元/盎司。 上周二，特朗普表示计划对汽车征收“25%左右”的关税，并对半导体和药品进口征收类似比例的关税。东方金诚表示，这些因素提振了黄金避险需求，带动金价大幅回升。而随后公布的美国2月Markit服务业PMI、消费者信心指数、以及房地产成屋销售等多项经济数据均走弱，美元指数因此下行，进一步助推金价上涨。 东方金诚预计，本周黄金价格仍将保持高位运行。这一方面源于特朗普加征关税的威胁将持续推升市场避险情绪，对黄金形成一定支撑；另一方面，本周将公布美国1月PCE通胀数据，考虑到1月零售销售和汽车销售数据表现不佳，预计当月核心PCE数据将有所放缓，这可能使市场降息预期边际抬升，进一步压制美元，推动金价维持高位。