美东时间周二，美国劳工统计局公布的数据显示，美国11月季调后非农就业人口录得6.4万人，高于市场普遍预期的4.5万人。而10月则减少了10.5万个，预期为下降2.5万人。 美国11月失业率升至4.6%，高于市场预期的4.4%，为2021年9月以来新高。 此外，8月份非农新增就业人数从-0.4万人修正至-2.6万人；9月份非农新增就业人数从11.9万人修正至10.8万人。修正后，8月和9月新增就业人数合计较修正前低3.3万人。 由于美国政府停摆影响了10月的数据采集，10月数据被纳入本次就业报告中。10月非农就业下降主要源于政府部门大幅裁员，今年早些时候推迟实施的裁员计划开始生效。10月政府部门岗位减少16.2万，11月又减少6000个。 这份延迟已久的就业报告，为近几个月明显降温的美国劳动力市场提供了新的线索。通胀回升以及关税政策的不确定性，抑制了企业扩大用工规模的意愿；与此同时，特朗普政府针对移民的政策也减少了劳动力供给，使得潜在求职者数量下降。这意味着，在劳动力供给受限的情况下，即便就业需求增长不快，也未必会立刻推高失业率。 此外，数据显示，11月平均时薪环比仅增长0.1%，远低于市场预期的0.3%；同比增长3.5%，为2021年5月以来的最小年度涨幅。 总体来看，经济学家将当前的劳动力市场形容为一种“低裁员、低招聘”的状态。大多数企业并未大规模裁员，但同样也不愿意大量招聘新员工——部分原因在于，企业认为许多工作任务可以由人工智能(AI)完成。往年此时通常会加快招聘临时工的企业，今年也选择按兵不动。 在过去数月中，由于官方数据发布受阻，经济学家不得不主要依赖滞后性的政府指标以及私营部门的替代数据来判断就业形势，因此，这份报告此前备受市场期待。 此次公布的就业数据虽然被延迟，但仍将是美联储1月下旬议息会议前决策层参考数据的一部分。劳动力市场降温正是美联储上周决定降息的重要背景之一。 不过，美联储主席鲍威尔上周警告称，鉴于10月及11月上半月未能完整采集数据，政策制定者将以“相对审慎的态度”解读未来一段时间的数据。 鲍威尔还表示，官方统计数据可能每月高估非农就业增长多达6万人。若这一判断成立，自4月以来，美国经济实际上可能每月减少约2万个岗位。 他的担忧在于：劳工部在统计就业时，必须估算新公司成立带来的新增岗位，以及公司倒闭造成的岗位消失。但这部分数据无法实时准确统计，只能依靠模型推算，而在当前经济环境下，这种模型很可能把真实的就业情况算得过于乐观。 周二同时公布的还有零售销售数据，10月零售销售环比持平，显示美国经济增长确实存在放缓迹象。 尽管消费支出整体偏弱，但美国人并未因低迷的消费者信心和特朗普广泛实施的关税而大幅削减开支。这意味着，消费支出仍可能在短期内支撑经济增长，毕竟消费约占美国经济的三分之二。 不过，经济学家表示，劳动力市场放缓与关税引发的高通胀双重冲击，仍对消费者支出构成潜在风险。 推荐阅读： 》昨夜非农对美联储降息究竟影响几何？华尔街这么认为……

北京时间今晚21:30，美国将公布因政府关门而推迟发布的11月非农就业报告。摩根士丹利策略师迈克尔•威尔逊在非农报告发布前夕表示， 若美国就业数据温和疲软，可能会助推美股走高，因为这加大了美联储进一步降息的可能性 。 威尔逊周一在一份报告中指出，市场目前已回到经济好消息即股市坏消息、反之经济坏消息即股市好消息的状态。他解释称， 劳动力市场强劲固然对经济有利，但会降低美联储明年降息的可能性 。 上周三，美联储一如预期，宣布降息25基点，为连续三次降息。在美联储宣布降息后，MSCI全球市场指数创下历史新高。受AI热潮和宽松货币政策前景提振，今年以来，标普500指数和纳斯达克100指数分别累涨约16%和20%。 然而，由于人工智能（AI）概念股承压，周一美股三大指数连续两个交易日集体收跌。 投资者眼下将目光转向即将发布的非农就业报告，试图从中寻找线索，以判断美联储的宽松货币政策是否已接近尾声。 经济学家预计，美国11月非农就业岗位将新增5万个，失业率为4.5%。这一数据组合意味着劳动力市场虽显疲软，但并未出现快速恶化。 除非农数据外，美国本周还将公布多项经济数据，包括通胀数据和零售销售数据，这将在很大程度上填补此前政府停摆造成的数据空白，并有可能重塑美联储的降息预期。 尽管美联储上周发布的点阵图显示，决策者预计明年仅进行一次幅度为25基点的降息，但多数华尔街投行依然维持此前判断，认为美联储明年将降息两次，累计降息50个基点，尽管他们在降息时间表上存在分歧。摩根士丹利预测，美联储将分别在明年1月和4月降息。 与此同时，花旗集团的策略师们最新预测，明年美国股市将出现两位数的涨幅。Scott Chronert领导的团队预计，到2026年底，标普500指数将上涨12%，达到7700点， 核心理由是强劲的企业盈利和宽松货币政策预期。 “一个总体上支持市场的美联储是我们投资策略的一个关键假设，”花旗策略师在报告中写道。

美国劳工统计局将于周二晚上九点半发布备受期待的综合了10月和11月数据的非农就业报告，但由于政府停摆阻碍了数据收集工作， 包括10月份失业率在内的多项关键细节将会缺失 ，这将是这一关键数据序列自编制以来 首次出现断档 。 这次史上最长的政府停摆也迫使劳工统计局取消了10月份消费者价格指数（CPI）报告的发布。目前尚不清楚，当11月份的CPI报告于周四发布时，10月份CPI的哪些组成部分数据能够一并提供。 为了计算10月份的失业率，本应进行的住户调查（以获取就业状况等详细信息）并未执行。政府工作人员也未走访超市和商店以收集计算10月份CPI及其他价格指标所需的信息。 非农和CPI报告对美联储官员制定货币政策决策、以及投资者、企业和试图评估经济健康状况的普通美国人而言都至关重要。劳工统计局已表示，住户调查数据和10月份的CPI数据无法进行追溯性补采。 以下是对即将发布报告的预期： 非农就业报告 劳工统计局取消了10月份的就业报告，但会将当月的非农就业人数和企业调查的其他细节一并纳入11月份的报告中。 就业报告由两项调查组成，这两项调查通常在包含当月12日的那一周内进行。 企业调查是计算非农就业人数、各行业工时和收入的数据来源。雇主以电子方式提交回复，并且在政府停摆期间持续提交，这使得政府在重新开门后，劳工统计局能够计算出10月份的非农就业人数。 11月份调查的数据收集期被延长，并分配了额外的处理时间。经济学家预计，政府停摆对10月和11月企业调查数据质量的影响有限，甚至预期回复率将高于正常水平。9月份企业调查的收集率为80.2%，远高于前12个月61.8%的平均水平。 除了政府停摆的影响外，10月份的就业人数可能还受到超过15万名联邦雇员离职的扭曲，他们接受了延期买断，这是特朗普推动缩减政府规模的一部分。他们中的大多数人于9月底从政府薪资名册中移除。 路透社对经济学家的调查预测，11月份非农就业人数将增加5万个工作岗位。 9月份非农就业人数增加了11.9万。 由于未能在10月的调查参考周内进行住户调查，这意味着 该月将没有失业率报告 。这将是政府自1948年开始编制该数据序列以来，首次未能发布失业率数据。 同样，其他住户调查指标，包括劳动参与率、就业人口比率、兼职工作人数、失业持续时间以及人口统计数据也将无法获得。 相比之下，11月份的就业报告将完整发布。 劳工统计局在周一的一份更新中表示，已对11月份住户调查估计值的统计权重进行了调整，这将导致11月份的劳动力估计值比往常具有“略高”的方差。 该机构表示：“12月份的估计值将不需要进行这种权重调整，届时将恢复使用通常的复合加权方法。其对标准误差的影响在未来几个月内将逐渐减小，直至变得可以忽略不计。” 路透社对经济学家的调查预测，11月份的失业率将为4.4%。 9月份的失业率从8月份的4.3%上升至4.4%。 消费者价格报告（CPI） 劳工统计局在整个月内主要通过实地走访零售商和电话访问来收集价格数据。少数指数使用非调查数据源代替调查数据来进行计算。劳工统计局还表示，无法追溯获取10月份大部分的非调查数据。 该机构表示：“在可能的情况下，劳工统计局将在发布2025年11月数据时，一并公布这些数据序列的2025年10月数值。” 它补充说，虽然仍在评估“哪些序列将满足10月份的发布标准”，但劳工统计局“预计可发布的指数数量将很少”。 该机构称， 将不会发布10月份的整体CPI数值或所谓的核心CPI （即剔除波动较大的食品和能源部分）。劳工统计局表示：“无法为数据使用者提供具体的指导来应对10月份数据的缺失。” 虽然11月份的报告将被发布，但劳工统计局表示，对于“缺失2025年10月数据的情况，报告中将不包含2025年11月的环比百分比变化”。 高盛警告CPI序列的波动性可能增加， 并指出“ 仅在当月下半月收集价格可能会导致价格偏低， 因为随着假日销售季在11月中旬左右开始，商品价格通常会大幅下降。” 该行估计， 迟来的数据收集可能拖累11月份整体核心CPI多达15个基点 。 高盛表示：“尽管如此，由于缺乏10月份的数据读数，这种拖累在连续两个月（10-11月）的环比基础上可能显得不那么明显，并且任何对11月价格的拖累将对应地提振12月的通胀。”

本周，美国经济数据扎堆发布，但定于北京时间周二晚9点30分公布的非农就业报告将占据“ 舞台中心。 ” 过去一个月里，被推迟的数据缓慢而稳定地解冻，本周将汇聚成一股洪流：在接下来的三天里，有关零售销售、通胀和劳动力市场的主要报告将陆续发布。 受 历史上持续时间最长的政府停摆带来的挥之不去的影响，美国的11月非农就业报告将在一个奇怪的时间点发布——12月中旬的一个周二，而不是通常情况下的每个月第一个周五。 根据市场预测， 11月非农就业人数可能增加5万人，失业率预计将达到4.4% 。 值得注意的是，这不仅仅一份普通的就业报告。其不仅将提供备受期待的美国劳动力市场现状，也将为明年的利率路径奠定基础。 另外，拜美国政府停摆所赐，数据周围的不确定性，以及那些怪异之处比平时更多。 “买一送半”的数据 11月的非农就业报告与美国的感恩节促销活动可以说“大同小异”。 因为前者在发布之际，还将“附赠”一半的数据，即10月非农就业人数。 因为劳工统计局无法追溯收集10月份的失业率数据，所以不会发布相关统计数据。 值得注意的是， 近几个月就业数据特别“颠簸” ，一直在下滑和稳健增长之间摇摆。周二的报告不太可能改变这一状况。经济学家也认为， 这一次的非农报告可能会有些混乱。 继9月就业增长强于预期后， 一些经济学家预测10月就业人数将转为负值 ， 因为数万名接受“延迟辞职计划”（Deferred Resignation Program）的政府工作人员在9月30日之后离开了政府。 人事管理办公室表示，约有14.4万人接受了该提议。高盛的经济学家预计， 这将拖累10月就业人数减少7万人，11月再减少1万人。 然而， 大多数经济学家预计11月就业人数将为正值 。尽管如此， 经济学家们对这一数据的预测范围很大，从减少2万人到增加12.7万人不等 。牛津经济研究院的首席美国经济学家Nancy Vanden Houten预计，医疗保健和私立教育服务将推动当月的就业增长。 Glassdoor首席经济学家Daniel Zhao表示：“这种政府停摆并不常发生，因此当你面对像劳工统计局为就业报告所做的那样庞大的运作时，总会存在一点不确定性。所以， 我认为在看待这份报告时应保持谦逊，并为任何情况做好准备 。” “我认为报告最可能显示就业增长步伐平稳，”Zhao说。“当然， 这上面有一个大变数 。” 这是因为拥有健全透明度惯例的劳工统计局，会在重要的背景或技术问题需要说明时， 在报告中插入方框注释 。 美国银行经济学家Shruti Mishra在最近给投资者的一份报告中写道，尽管在43天的停摆期间有超过70万名联邦工作人员被迫休假，但 预计不会出现10月数据大幅负增长而随后的11月就业激增的情况 。 “机构调查将参考周内任何时间获得报酬或预计获得报酬的工人视为就业，”她写道。“事实上，停摆对2013年和2019年的就业人数影响微乎其微。” Zhao表示， 如果有影响的话，10月和11月的就业数据反而可能更完整，且不太可能被修正 ，因为提交和收集数据的时间框架更长。 虽然劳工统计局不会发布10月失业率，但 经济学家预计11月的数据将为4.4% 。 在截至9月的三个月里，由于招聘环境低迷和劳动力参与率上升，失业率每个月都在攀升。最近裁员公告也大幅增加，10月的裁员指标升至2023年初以来的最高水平。 机构指出，10月将没有失业率数据，而11月的数据收集时间比平时晚。这可能会引入美联储主席鲍威尔所说的“技术性问题”，比如季节性调整的问题。 一些预测人士表示，联邦政府就业人数的下降可能会给11月失业率带来一些上行压力， 有可能升至4.5%，甚至4.6%。 其他看点 经济学家表示，除了整体就业人数和11月失业率这些数据外， 上个月机构调查和家庭调查的内部细节，可能为了解美国经济支柱的表现提供更关键的视角。 经济与政策研究中心（Center for Economic and Policy Research）高级经济学家Dean Baker指出，各行业的就业增长细分数据将是关注重点。 他预计商品相关部门的就业将再次下降，而医疗保健以及可能的餐饮业将继续引领就业增长。工资增长预计将放缓，这可能会给未来的消费者支出带来进一步压力。 Indeed Hiring Lab的经济学家Cory Stahle表示，劳动力参与率、就业人口比和失业数据的轨迹，将是了解美国人如何感受就业市场的重要路标。 “归根结底，如果你每个月创造10万个就业岗位，但失业率在上升，或者人们在说‘我就是找不到任何工作；我不打算再参与和找工作了’，这最终会反噬劳动力市场，”Stahle说。 另外，美国商务部也将于北京时间周二晚9点30分公布10月零售销售数据。 剔除汽车和汽油后，经济学家预测支出的加速将表明第四季度初消费者需求稳健。整体零售销售（未根据通胀调整）预计10月将温和增长0.1%。 本周晚些时候，劳工统计局还将发布11月消费者价格指数（CPI）。它看起来也会有点不同。由于政府停摆导致无法收集太多价格数据，该机构取消了10月的报告。 由于没有可比的10月数据，劳工统计局无法发布CPI或剔除食品和能源的核心指标环比数据。相反，投资者将不得不关注同比指标以获取通胀方向的信号。

美国劳工统计局周二将发布备受业内期待的10月和11月“合并”非农就业报告。然而，由于史上最长的美国政府停摆导致数据收集中断，多项关键细节料将在这份报告中缺失——包括10月份失业率数据，这将使得该关键数据系列史上首次出现“断档”。 此次史上最长的政府停摆还迫使美国劳工统计局取消了10月消费者物价指数(CPI)报告的发布。目前尚不清楚周四发布的11月CPI报告中，将包含哪些10月CPI的细分数据。 就业报告与CPI数据对美联储官员制定货币政策至关重要，同时也是投资者、企业及普通民众评估经济健康状况的重要依据。 由于未开展家庭调查，导致美国劳工统计局计算10月失业率所需的就业状况等关键数据缺失。政府工作人员亦未前往超市及商店，收集计算10月CPI及其他价格指标所需信息。 劳工统计局此前曾表示，家庭调查数据及10月CPI数据均无法追溯收集。 非农数据 美国劳工统计局上月已确定取消了10月就业报告的发布，但将把该月的非农就业人数及其他企业调查数据纳入11月报告。 通常而言，美国非农就业报告由两项调查(企业调查和家庭调查)构成，均会在每月12日所在的当周进行。 企业调查是计算非农就业人数、工时及行业薪酬的数据来源。 雇主通过电子方式提交数据——政府停摆期间仍会持续提交，这使得劳工统计局 在政府重启后，仍能够得以计算10月非农就业数据。 目前，11月调查的数据收集期已延长，并额外分配了处理时间。因而经济学家预计，政府停摆对10月和11月企业调查数据质量的影响有限，甚至预期响应率还有可能将高于正常水平。值得一提的是，9月企业调查的收集率曾高达80.2%，远高于过去12个月61.8%的平均值。 然而，由于在10月的调查窗口期里无法开展家庭调查——当月失业率数据已确定无法编制。 这也将是自1948年开始追踪该系列数据以来，美国政府首次未能公布月度失业率数据。 同样，其他10月家庭调查涵盖的指标——包括劳动力参与率、就业人口比率、兼职人数、失业持续时间及人口统计数据也将无法获得。 这部分影响甚至可能导致11月相关数据的“质量”出现下降。 美国劳工统计局周一已在官网更新称，已调整11月家庭调查预估的统计权重，11月用于计算失业率的家庭调查将存在比往常“略高”的统计方差。 该机构称，“12月数据将恢复常规复合加权方法，无需采用11月的权重调整方案。未来数月标准误差影响将逐步减小，最终趋于可忽略。” 值得一提的是，除政府停摆因素外，10月美国就业数据可能还会受到逾15万联邦雇员离职的扭曲影响——这些雇员此前接受了特朗普总统为缩减政府规模而推行的延期买断方案。其中多数人已在9月底退出政府雇员名册。 根据媒体对业内经济学家的调查预测， 11月非农就业岗位料将增加5万个。9月就业岗位增幅为11.9万个；经济学家调查还预测，11月失业率料停留在4.4%。该数据此前已从8月的4.3%升至9月的4.4%。 CPI数据 通常而言，美国劳工统计局会通过实地走访零售商及电话调查等方式收集全月物价数据。 但 由于政府拨款中断，该局未能收集到2025年10月基期的调查数据。该局无法追溯收集此类数据。针对部分指数，劳工统计局会采用非调查数据来源替代调查数据进行指数计算。 该机构声明显示，“在条件允许的情况下，劳工统计局将在发布2025年11月数据时同步公布这些(非调查)系列的2025年10月值。”但其也补充称，虽然仍在 评估“哪些系列符合10月数据发布标准”，但预计“可发布指数数量将非常有限” 。 这也意味着，美国劳工统计局周四将不会发布2025年10月的总体CPI指数及扣除食品和能源的核心CPI指数的估算值。 对于如何处理10月缺失观测值的问题，劳工统计局表示无法为数据使用者提供具体指导。 此外，尽管11月CPI报告将如期发布，但“因2025年10月数据缺失，报告中将不包含2025年11月数据的单月百分比变化数据”。 对此， 高盛警告称，美国CPI数据的波动性或将因此加剧，并指出“仅在月度后半段采集物价可能导致数据偏低 ，因商品价格通常自11月中旬假日促销季启动后会急剧下跌”。 根据高盛的估算，数据收集延迟可能使11月核心CPI整体承压高达0.15个百分点。 高盛同时指出，“不过由于缺少10月数据，这种拖累在连续两个月的环比比较中可能显得不那么明显，且11月物价承受的任何下行压力，都将转化为12月通胀数据的相应提升。” 总结 显然，由于美国政府停摆导致的数据调查样本缺失和10月数据的大量“断档”，在今年早些时候就一度备受质疑的美国宏观数据质量，可能会在本周进一步“雪上加霜”。因而， 尽管数据的恢复发布有望拨开部分美国经济迷雾，但投资者可能要等更长时间才能更清楚地了解美国经济状况。 “我们目前仍处于数据收集阶段，虽然能够获得一些数据总比没有数据要好，”毕马威美国首席经济学家Diane Swonk表示，“但这并不能说明问题，因为它反映的是一个不断变化的经济环境，而且数据仍然不完整。” 加拿大皇家银行首席经济学家Frances Donald也表示： “目前公布的就业和通胀数据可能存在扭曲，无法给我们提供清晰的解读，这既是因为政府停摆本身的影响，也是因为必须进行各种统计方法调整。” Donald补充称，“因此，很难从十月、十一月或十二月的数据中得出任何重大结论或启示。”

本周，美国金融市场关于美联储未来降息幅度的激烈争论，料将因一系列关键经济数据的发布而升温。对于许多市场人士而言，这或许也将是2025年最后的一个数据“超级周”…… 随着延迟多时的美国月度非农就业和通胀数据即将在未来一周陆续出炉，这些报告无疑将填补美国政府停摆造成的数据空白，而1月初还将发布更多关键就业数据。 这些指标将有助于解答2026年伊始的核心问题：在连续三次降息后，美联储是否已接近结束宽松周期，抑或需要采取更激进的降息行动？ 这对债券交易员来说至关重要。他们目前正押注美联储明年将降息两次以支持就业市场和前景——尽管当前美国通胀仍居高不下。这一降息次数预估比美联储上周点阵图中暗示的还要多出一次。 如果这些利率市场的押注正确，可能会为美债乃至美股迎来又一轮强劲走势铺平道路，今年美国国债正朝着2020年以来表现最佳的一年迈进。 德意志资产管理公司美洲固定收益主管George Catrambone表示，明年利率走向最重要的单一数据点可能就是周二公布的就业数据。“这是我唯一关注的指标，劳动力市场的走向将决定利率走向。” Catrambone是预期美联储将不得不大幅降息的分析师之一。鉴于本周非农数据公布前美国劳动力指标疲软，其预计美联储降息幅度可能远超预期——他上周在美债收益率飙升至数月高位时已买入了美国国债。 部分华尔街交易员目前也正在建立相关期权头寸——如果市场转向预期美联储明年一季度降息，这些头寸将获利。 值得一提的是，市场定价眼下并未完全消化美联储在明年年中之前再次降息的预期，第二次降息的预期窗口则在明年10月份。 积压的数据成关键 这使得业内人士对即将公布的11月及10月部分美国宏观数据的关注度持续升温。 继美联储上周的议息会议之后，将于本周二公布的美国11月就业报告预计将进一步影响2026年的借贷成本前景。 媒体调查显示，11月非农就业人数预计增加5万人。此前延迟发布的数据显示，9月美国就业岗位增加了11.9万个，超出预期，但失业率升至4.4%，为2021年以来最高水平。 该报告还将包括对10月份非农就业人数的补发——该数据因联邦政府停摆而延迟发布。然而，美国劳工统计局此前已表示，由于无法进行当月的家庭调查，10月份的失业率数据将因此空缺。 宏观策略师Ed Harrison表示，“美债涨势要想延续，12月16日的就业报告将成为下一道数据关卡。 市场普遍预期11月非农就业人数将增加5万，若实际数据低于预期，或将推动债市延续上涨行情，并将首次完全定价的降息时间从明年6月提前到明年4月。” WisdomTree固定收益策略主管Kevin Flanagan则认为，“美联储在1月下次会议上降息的门槛已经提高了。人们需要看到就业报告中出现明显的经济降温证据。” Flanagan表示， 若11月非农数据维持在9月的(较高)水平区间，可能引发美债抛售潮，推动10年期美债收益率升至4.25%。 他还认为，美联储降息周期即将结束，并援引其研究指出3.5%就是所谓中性利率——既不刺激也不抑制经济。 此观点在一定程度上呼应了美联储主席鲍威尔上周表态。他当时称，政策利率现已进入美联储官员们所估计的“中性”利率范围内。部分人士认为，这表明美联储进一步宽松的空间有限。根据掉期市场数据，交易员预计美联储将在降息至3.2%左右结束本轮宽松周期。 除了非农数据外，美国政府四季度早些时候经历的史上最长停摆，还波及到了另一项备受关注的经济指标：CPI。 目前业内预计，周四公布的11月CPI报告将显示，当月总体CPI和剔除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅均为3%，环比涨幅则均为0.3%。目前，美国通胀仍持续高于美联储2%的官方目标。 美国商务部本周二还将公布10月份的零售销售数据。 经济学家预测，剔除汽车和汽油支出后，核心零售销售将环比增长0.2%，这表明第四季度初消费者需求依然较为强劲。 当然，除了一系列经济数据的密集出炉，另一重大事件目前也正在酝酿： 随着特朗普总统施压要求大幅降息，部分投资者的关注焦点已转向鲍威尔五月任期届满后的继任人选。特朗普的遴选工作目前已进入最后阶段。 Allspring全球投资公司固定收益团队主管Janet Rilling指出：“无论经济是否过热，新主席上任都意味着美联储将采取更鸽派的立场。”她补充道，“就业市场可能成为政策调整的掩护。我们虽不预期失业率会大幅攀升，但若就业形势略显疲软，这将成为未来进一步降息的借口。”

随着甲骨文和博通接连释放利空消息，有关人工智能(AI)热潮的担忧再起，令科技股承压，美股从创纪录高位回落。 下周将集中公布一系列此前被推迟的就业、通胀及其他关键经济数据，这些数据有望为市场提供一份期待已久的美国经济“全景图”，并帮助投资者在年末阶段更好地判断市场方向。 在美国联邦政府停摆导致数据断档后，多个重要经济报告因此被迫延后发布，投资者和美联储一直在“信息严重不足”的情况下研判经济形势，因此即将公布的数据变得尤为关键。 根据安排，美国11月非农就业报告将于下周二公布，而备受关注、用于衡量通胀走势的消费者价格指数(CPI)将于下周四出炉。 Plante Moran Financial Advisors首席投资官Jim Baird表示：“投资者一直缺乏清晰的判断依据。强劲的企业盈利确实在支撑市场，美联储以及市场对降息的预期也提供了一定提振，但现在是时候重新把注意力放回经济基本面了，弄清楚我们正处在哪一条经济轨道上。” 本周美联储在内部存在分歧的情况下，再次将基准利率下调25个基点，这是该央行连续第三次降息，旨在支撑正在走弱的劳动力市场。不过，美联储同时释放信号称，在获得更多经济数据之前，短期内进一步降息的可能性已经不大。 而当前投资者最关心的问题在于：从现在开始，利率还会下调多少、下调速度有多快。尽管美联储在最新预测中仅预计2026年还有一次降息，但市场预期明显更为激进。 经济学家预计，美国11月新增非农就业人数预计仅增加3.5万人，表现较为疲弱。美联储主席鲍威尔在周三表示，尽管自4月以来官方数据显示月均新增就业约4万人，但美联储认为这一数字被高估，真实情况可能是月均减少约2万人。 道富环球投资管理高级全球宏观策略师Marvin Loh表示，如果非农就业数据开始出现负值，关于经济是否陷入衰退的讨论将不可避免，美联储降息预期也会随之升温。 与此同时，即将公布的CPI数据也备受关注。当前通胀水平仍高于美联储目标，这意味着若通胀未能明显降温，将对未来进一步宽松构成制约。在此次降息决议中，有三位美联储官员投下反对票，其中两人认为利率应维持不变。 摩根士丹利经济学家在研报中表示：“我们仍然预计1月和4月会有进一步降息，但如果劳动力市场趋于稳定，那么后续降息可能需要等到通胀出现更明确的回落之后。” ING经济学家James Knightley声称：“美国经济很可能已经开始出现就业岗位流失，这凸显出一个事实：政策风险明显偏向于美联储在明年提供更多支持。” 三菱日联银行分析师Derek Halpenny表示，鉴于美联储主席鲍威尔此前将劳动力市场走弱作为降息的主要理由，如果下周公布的就业数据表现疲软，美元在年末前可能面临进一步抛售压力。 财报方面，美光科技、耐克、埃森哲、联邦快递等公司将于下周发布业绩，在AI相关股票出现明显波动后，美光科技业绩表现受到市场格外关注。 除了美国方面之外，日本央行、欧洲央行和英国央行的利率决议也将成为市场焦点。市场普遍预计：日本央行可能加息；英国央行将降息25个基点；欧元区央行则可能释放信号，暗示利率进一步下调的空间有限。 在通胀压力持续存在、且决策层对薪资走势的信心不断增强的背景下，日本央行普遍被认为将在下周五上调政策利率。 日本央行行长植田和男此前表示，央行将在本次会议上评估加息的利弊，这一表态进一步点燃了市场对加息的预期。 摩根大通日本经济学Ayako Fujita认为，从经济基本面来看，日本央行几乎没有理由继续维持现行利率不变。她补充称，自日本央行10月会议以来日元持续走弱，这一趋势也可能促使高市内阁接受加息决定。 在备受关注的11月财政预算案尘埃落定后，英国政策重心重新转向提振持续走弱的经济。若此次降息落地，这将是英国央行在2025年的第四次降息。 不过，目前英国通胀水平仍然偏高，10月通胀率同比升至3.6%，明显高于央行2.0%的政策目标。因此，分析人士预计此次利率决议仍将出现投票高度分化的局面，可能以5票赞成、4票反对的微弱优势通过，最终由英国央行行长安德鲁·贝利投下关键一票。 下周重要事件概览： 周一（12月15日）： 中国11月社会消费品零售总额同比、中国11月规模以上工业增加值同比、欧元区10月工业产出月率、加拿大11月CPI月率、美国12月纽约联储制造业指数、国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会、美联储理事米兰发表讲话、纽约联储主席威廉姆斯就经济前景发表讲话 周二（12月16日）： 英国11月失业率、德国12月ZEW经济景气指数、欧元区12月ZEW经济景气指数、欧元区10月季调后贸易帐、美国11月失业率、美国11月季调后非农就业人口、美国10月零售销售月率、美国11月平均每小时工资月率、美国12月标普全球制造业PMI初值、美国9月商业库存月率 周三（12月17日）： 美国至12月12日当周API原油库存、英国11月CPI月率、英国11月零售物价指数月率、德国12月IFO商业景气指数、欧元区11月CPI年率终值、美国至12月12日当周EIA原油库存、美国至12月12日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存、纽约联储主席威廉姆斯在纽约联储主办的2025年外汇市场结构会议上致开幕词 周四（12月18日）： 中国11月Swift人民币在全球支付中占比、瑞士11月贸易帐、英国至12月18日央行利率决定、欧洲央行公布利率决议、欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会、美国11月未季调CPI年率、美国11月季调后CPI月率、美国至12月13日当周初请失业金人数、美国12月费城联储制造业指数、美国至12月12日当周EIA天然气库存 周五（12月19日）： 日本11月核心CPI年率、英国12月Gfk消费者信心指数、德国11月PPI月率、英国11月季调后零售销售月率、加拿大10月零售销售月率、欧元区12月消费者信心指数初值、美国12月密歇根大学消费者信心指数终值、美国12月一年期通胀率预期终值、日本至12月19日央行目标利率、日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会、俄罗斯央行公布利率决议

美东时间周四，美国劳工统计局公布的数据显示，美国9月非农就业意外大增11.9万人，显著高于市场预期的5万人。报告发布后，美国股指期货涨幅扩大，美国国债收益率全线走低，交易员继续押注美联储不会在12月的会议上进一步降息。 失业率则从8月的4.3%升至4.4%，创2021年以来新高。此外，7月份非农新增就业人数从7.9万人下修7000人至7.2万人；8月份非农新增就业人数从2.2万人下修2.6万至-0.4万人。修正后，7月和8月新增就业人数合计较修正前低3.3万人。 总体而言，这份报告显示，报告显示劳动力市场进入秋季后的态势与全年基本一致——保持缓慢但稳定的步伐，在特朗普政府激进政策行动引发的异常经济波动时期，企业既不愿大量招聘新员工，也不愿裁减现有人员。 这份报告原定于10月3日发布，它提供了自美国政府停摆前以来的首份官方就业情况，属于投资者与政策制定者高度关注的重要经济指标之一。 这场始于10月1日的史上最长时间停摆于上周结束。在停摆期间，华尔街和政策制定者所依赖的几乎所有政府经济数据发布均陷入中断，使其无法衡量经济健康状况。 美国劳工部表示，由于数据无法按期采集，10月失业率将不会发布。不过，该部门将在计划于12月16日发布的11月非农就业报告中，同时公布10月份的就业增减情况。 这意味着美联储在12月9-10日召开下一次政策会议时，将面对一份已经过时的就业市场图景。劳工部尚未表示是否会发布10月消费者价格指数(CPI)报告，但白宫已表示可能性不大。 美联储10月会议纪要显示，围绕央行是否应在下月降息的争论日益加剧。"与会者对12月会议最有可能采取何种政策决定表达了截然不同的看法"。纪要指出：“已有指标显示，劳动力市场继续温和降温，但未出现明显恶化迹象。” 根据芝商所的FedWatch数据，目前市场认为美联储12月降息25个基点的概率约为42%。 劳工部周四发布的另一份数据则显示，截至11月15日当周的首次申请失业救济人数为22万，较前一周减少近8000，低于市场预期的22.7万。 尽管官方数据不完整，但其他迹象显示劳动力市场依然不稳。亚马逊和塔吉特等大型企业近期宣布裁减数千个公司职位。 与此同时，密歇根大学的调查显示，由于担忧停摆带来的负面经济影响，11月初消费者信心有所下降，超过70%的家庭预计未来一年失业率将上升。 经济学家估算，在当前情况下，美国经济每月只需新增3万至5万个就业岗位，即可与劳动年龄人口增速保持平衡，而这一数字在2024年约为15万。 人工智能(AI)的迅速普及也在削弱劳动力需求，冲击尤以初级岗位为甚，使应届大学毕业生更难找到工作。经济学家称，AI正在推动“无就业增长”的经济形态。 也有观点将就业疲弱归咎于特朗普政府的贸易政策，认为其创造了经济不确定性，束缚了企业的招聘能力。美国最高法院本月初就特朗普依据紧急经济权力法实施关税的合法性举行了辩论，多名大法官对其权限范围提出了质疑。 推荐阅读： 》12月降息预期骤降？白宫哈塞特：这时候“收手”，时机非常糟！

在“迟到48天”之后，美国劳工统计局终于将于周四公布9月非农就业数据，这标志着美国政府停摆导致的官方就业数据缺口终于得以部分填补，不过很显然，这份报告只能提供一个颇为过时的“后视镜视角”。 按照日程安排，这项原本应在10月3日就出炉的9月非农报告，目前定于北京时间今晚21点半发布。业内普遍预计9月新增非农就业人数将达到5.4万人，高于前值的2.2万个 ——但这一数字仍将表明美国劳动力市场处于疲软状态。 尽管该报告具有滞后性，但它至少能为投资者、经济学家和美联储官员提供一些信息素材——在华盛顿创纪录的政府停摆期间，人们不得不依赖大量私营替代数据来获悉美国经济的动向。这也是自9月5日发布8月非农数据以来，美国劳工统计局首次发布月度就业报告。 RSM首席经济学家Joseph Brusuelas表示：“我的感觉是，9月份的报告以及7月和8月的修正数据都会显示比普遍预期略好一些的前景，但这也没什么值得夸耀的。” 在具体细分指标方面，目前媒体调查的共识预测显示，这份在政府僵局结束一周后发布的数据预计将显示9月失业率维持在4.3%，平均时薪环比增长0.3%，同比增长3.7%，这三项数据均将与8月持平。 “我预计(9月份的非农)报告与以往的报告相比不会有太大变化，”Indeed招聘实验室的经济学家Allison Shrivastava表示，“我真的预计目前这种疲软的就业市场状况会继续下去。” 根据目前披露的信息， 高盛预计9月新增非农就业人数可能将达到8万人 ，高于目前市场的主流预测，但预计10月非农将减少5万人，主要原因是联邦政府需应对政府效率部裁员而实施的延迟离职计划到期。 除9月数据外，今晚出炉的非农报告还将包含7月和8月非农数据的修正值。Brusuelas与高盛经济学家均预计，修正后的数据将高于此前的统计值。 或难扭转12月决议按兵不动预期 业内人士普遍表示，由于数据反映的是9月时的情况，这份报告对试图应对当前复杂局面的政策制定者而言帮助有限，市场也可能不会予以重视——尤其是在当前美国经济快速变化、许多美国人和企业都感到生计越来越艰难的情况下。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔在上月利率决议后的新闻发布会上，曾将当前形势比作“在浓雾中驾驶”，并警告投资者在寻求政策方向时，切勿将进一步降息视为必然。 与此同时，美国劳工统计局周三已更新了10月和11月多项数据的发布时间。 美国劳工统计局在公告中表示，由于政府停摆期间无法充分收集数据，该机构将不会发布10月份的月度就业形势报告(即俗称的非农报告)，当前人口调查无法收集到2025年10月参考期的家庭调查数据。美国劳工统计局还宣布，原定于12月5日发布的11月就业报告，将推迟至12月16日发布，届时将包含该机构收集到的10月份企业调查数据。而这也意味着，美国10月失业率数据将“破天荒”地永远空白…… 在该局表示不会发布10月非农就业报告后，并将11月非农的发布日期调整至12月16日后(比美联储12月决议还要晚)，利率市场的交易员们周三已几乎完全放弃了对12月降息的押注。 数据显示，与美联储政策利率挂钩的掉期市场目前仅计入了12月政策会议6个基点的宽松预期——相当于降息25个基点的可能性约24%，到明年1月的累计宽松预期仅为19个基点。而在周三之前，掉期市场计入的12月宽松预期为11个基点，意味着三周后美联储降息的概率大致为五五开。 Brusuelas表示：“当前经济正艰难穿越普遍不确定性时期。鉴于政府停摆持续时间之长，我认为直至明年2月初，人们才能获得关于美国劳动力市场状况的清晰读数。” 高盛经济学家Ronnie Walker和Jessica Rindels在报告中指出：“虽然预计美国劳工统计局不会公布10月失业率数据，但我们推测该数据可能上升，反映出政府停摆引发的强制休假及更广泛劳动力市场闲置指标上升带来的上行压力。” 从市场消息面看，有鉴于周三美股盘后英伟达公布的最新业绩报告颇为“炸裂”，引发AI龙头股英伟达股价盘后大涨，今晚美股开盘后市场的走势也更可能跟随科技股的动向也波动——而非这份略显过时的就业数据，除非数据表现与市场预期存在巨大出入。 不过，Fort Washington Investment Advisors的投资组合经理Dan Carter预计，“ 如果非农数据疲软，市场反应可能会比数据符合预期或略高于预期时更大 ，因为市场对12月会议暂停降息的预期已经很高。美联储在会议召开前已没有太多重要性一级的经济数据公布。”

美国劳工统计局将于北京时间周四晚9:30公布9月份非农就业数据，结束因政府停摆导致的官方就业数据空窗期，尽管这只能算是回顾过去。 根据经济学家的共识预期，公共和私营部门9月预计新增就业岗位5万个，高于8月份最初公布的2.2万个；失业率为4.3%，平均时薪环比增长0.3%，同比增长3.7%，均与8月份持平。 尽管这份报告是过时的，但至少可以为投资者、经济学家和美联储官员提供一些参考，他们在联邦政府创纪录的停摆期间不得不依赖大量私人数据作为替代。 RSM首席经济学家约瑟夫·布鲁苏拉斯（Joe Brusuelas）表示：“我认为， 9月份的报告以及7月和8月的修正数据都会显示比普遍预期略好一些的前景 ，但也没什么值得夸耀的。劳动力市场和整体经济一样，都保持稳定。” 由于这些数据来自9月份，对于试图在复杂局面中摸索前行的政策制定者而言，其帮助甚微，而且很可能被市场忽视。 美联储主席鲍威尔最近将当前形势比作“在迷雾中驾驶”，并警告称，在官员们仍在寻找方向之际，不应将进一步降息视为必然。 过时的9月非农难以描绘就业现状 虽然一个月的就业报告有助于厘清一些问题，但前景仍然不明朗。 布鲁苏拉斯表示：“经济正艰难地度过一段充满不确定性的时期。由于停摆持续时间较长，我认为 要到明年2月初我们才能清楚地了解劳动力市场的状况。 ” 不过，其他数据，例如ADP公布的私营部门就业人数统计、美国就业咨询公司挑战者（Challenger,Gray&Christmas）公布的裁员公告以及许多其他指标，都为投资者了解劳动力市场的现状提供了一些线索。 事实上， 美联储理事沃勒周一在一次演讲中驳斥了美联储没有足够的数据来做出决策的说法。 沃勒在一次倡导12月降息的演讲中表示：“政策制定者和预测者并非‘盲目摸索’或‘身处迷雾之中’。虽然拥有更多数据总是好事，但作为经济学家，我们擅长利用现有数据进行预测。” 根据目前公布的数据来看， 高盛对9月份新增就业岗位的预期高于普遍预期，预计新增就业岗位将达到8万个，但10月份将减少5万个 ，这主要是由于联邦政府因特斯拉CEO马斯克领导的政府效率部削减开支而推出的延期辞职计划到期所致。 高盛经济学家罗尼·沃克（Ronnie Walker）和杰西卡·林德尔斯（Jessica Rindels）在一份报告中表示：“虽然我们预计劳工统计局不会公布10月份的失业率，但我们估计 失业率可能会上升 ，这反映出与停工相关的休假以及更广泛的劳动力市场疲软指标的上升带来的上行压力。” Threadneedle投资公司的投资组合经理阿尔-侯赛尼（Ed Al-Hussainy）表示，由于政府打击移民的举措减少了劳动力供应， 失业率将更值得关注 ，因为它可以作为衡量劳动力市场健康状况的指标。 他解释道，“ 如果（9月）失业率保持稳定，这进一步证明美联储无需进一步刺激经济。如果失业率上升，哪怕只上升0.1%，也强烈表明经济需要更多援助。 ” 除了9月份的总体数据外，周四发布的报告还将包括7月和8月的修正数据。布鲁苏拉斯和高盛的经济学家都表示，他们预计这些数字将高于之前的统计结果。 11月非农推迟彻底浇灭12月降息希望？ 在劳工统计局周三敲定最新一批数据发布时间后，华尔街投资者认为美联储在12月会议上维持利率不变的可能性更大。CME的FedWatch工具数据显示， 三分之二的投资者认为美联储12月不会降息。 劳工统计局不会单独发布10月份的就业报告，而是将其与11月份的报告合并发布。11月份的报告发布日期已从原定的12月5日推迟至12月16日 。由于劳工统计局无法收集到家庭数据，10月份的失业率数据将不会发布。同样， 职位空缺和劳动力流动调查的9月和10月数据也将合并发布，于12月9日发布。 摩根士丹利经济学家迈克尔·加彭（Michael Gapen）及其团队在一份报告中写道：“这（指 更新的非农就业数据推迟至美联储12月政策会议后公布）降低了12月降息的可能性 。劳动力市场疲软是12月降息的关键论据。” Lord Abbett & Co.的投资组合经理利亚·特劳布（Leah Traub）也表示， “我们之前就知道10月份不会公布失业率数据，但11月份的数据要等到美联储会议之后才会公布，这应该会让市场失望。鉴于联邦公开市场委员会（FOMC）内部存在分歧，这降低了降息的可能性。” 周三公布的FOMC 10月会议纪要进一步印证了这一趋势，纪要显示“许多”美联储官员表示，在2025年剩余时间内保持利率稳定可能是合适的。 近期，多位美联储官员敦促在通胀率仍高于央行2%的目标水平的情况下谨慎降息。政策制定者和交易员们将缺乏劳动力市场疲软的新证据，进一步引发了联邦基金期货的抛售潮。 与美联储政策利率挂钩的互换合约暗示， 12月份降息的可能性约为30%。周三之前，降息的可能性约为50%。对于明年1月的首次会议，市场预期降息幅度约为21个基点。 资产分析 周四公布的9月份非农就业数据将是美联储12月会议之前劳动力市场的最新官方数据，市场关注度非同一般。若数据不及预期，美联储12月降息希望可能重燃；相反，超预期的数据将强化美联储暂停加息的合理性。 “ 如果数据疲软，市场反应会比数据符合预期或略高于预期时更大，因为市场对12月会议暂停降息的预期已经很高 ，”福特华盛顿投资顾问公司（Fort Washington Investment Advisors）的投资组合经理丹·卡特（Dan Carter）表示。“美联储在会议召开前不会有太多一级经济数据公布。” 随着美联储12月降息预期已经大幅回落，黄金等无收益资产的吸引力将有所削弱， 因为在高利率环境下，国债能提供相对稳定的回报。 与此同时，美元近期强势反弹，也给以美元计价的贵金属等大宗商品价格带来了压力。美元不仅得到美联储鹰派利率前景的提振，也受益于其他发达国家（尤其是日本）财政支出过度扩张的担忧加剧。日本长期国债收益率飙升打压日元，促使更多资金流入美元。 不过，鉴于英伟达的强劲业绩缓解了市场对人工智能泡沫的担忧，推动科技股股价上涨，黄金价格也有所反弹。 近期，金价与股市（尤其是人工智能和科技股）走势密切相关 。MKS PAMP SA的策略师尼基·希尔斯（Nicky Shiels）表示， 这种强烈的正相关性可归因于投资者使用黄金等硬资产来对冲其人工智能投资风险。 “如果投资者认为人工智能交易的风险降息，他们也会减少对冲规模。 诸多华尔街机构仍对黄金的长期上涨趋势保持信心。 道明证券对机构持有规模最大的实物黄金ETF的“13F”申报文件进行的分析显示， 购买黄金的机构范围有所扩大。 该公司资深大宗商品策略师表示丹尼尔·加利（Daniel Ghali）在一份研究报告中说，这些数据还表明，人们对黄金牛市的普遍参与正在扩大。此外， 央行的购买行为可能会作为一种长期趋势继续存在。 高盛周一在一份报告中也表示，黄金价格仍有很大的上涨空间，这得益于各国央行的需求。该行称，各国央行可能在11月份大量购买黄金，这是多年来为分散储备、对冲地缘政治和金融风险而采取的趋势。高盛重申，到2026年底，黄金价格将达到每盎司4900美元，如果私人投资者继续分散投资组合，金价可能还会进一步上涨。 围绕美联储政策走向和AI交易的各种担忧也导致了近期股市暴跌。周三盘后英伟达超预期的业绩为美股暂时提供了喘息。 TradeStation全球市场策略主管戴维・罗素（David Russell）表示：“由于数据缺失和关税影响不明朗， 市场不确定性很高。 美联储决策者们在盲目决策，尚未达成共识。” 摩根大通全球市场情报主管安德鲁·泰勒（Andrew Tyler）认为，近期股市暴跌代表了一场“技术性洗牌”，这场洗牌可能已经结束了。“ 鉴于基本面没有任何变化，而且我们的投资假设也不依赖于美联储的宽松政策，我们是逢低买入者 ，”泰勒周三在给客户的一份报告中写道。 巴克莱银行前首席执行官、现任投资公司Atlas Merchant Capital的首席执行官鲍勃·戴蒙德（Bob Diamond）也将近几日全球市场的动荡称为“健康的调整”，因为投资者正在努力评估技术变革的各个方面。 瑞银全球财富管理公司的乌尔里克·霍夫曼-布尔查迪（Ulrike Hoffmann-Burchardi）表示：“对人工智能的持续投资、当今领先科技公司强劲的财务状况，以及投资回报的潜力和不断增长的证据，都让我们对未来几个月全球股市的下一轮上涨充满信心。” 就债券市场而言，在就业报告发布前，交易员预期该市场波动性将加剧。衡量债券市场预期波动性的ICE BofA MOVE指数在政府停摆期间触及四年低点后，已反弹至两个月高位。