4月18日讯：从可可到原油、从“元素周期表行情”下的金银铜再到英美对俄制裁下的铝镍，近来越来越多的大宗商品品类，登上了各主流财经媒体的头版头条。而眼下，有一类还未怎么受到行业高度关注，但却已经引发大涨行情的金属，也可能在未来一段时间里成为搅动市场风云的一匹新“黑马”——那就是锡。 行情数据显示，LME期锡价格在本月迄今已累计暴涨了近20%，年内涨幅进一步扩大至25%，远远跑赢了铜、黄金、原油等更为受到投资者普遍关注的大宗商品。 锡价迅速攀升的背后，其实有着一系列特殊的自身基本面原因。例如，主要生产国印度尼西亚、缅甸和刚果民主共和国的锡供应，近来受到了严重干扰；而在需求端，不少分析师表示，随着全球人工智能热潮对算力的需求增加，电子产品的需求将扩大，锡也将因此受益。 在电子行业中，锡合金主要用于制造焊接材料和电子元件。 然而，需要格外提醒投资者的是，在这些传统的金属市场供求关系变化背后，最近几周锡市场的讨论，却更多集中在了某个单一看涨交易商仓位对行情推动的作用上。在悄无声息之中，这位交易商近来加强了对LME锡市场的“控制”。 根据媒体翻阅的交易所数据，该实体目前持有至少40%的5月交割的LME锡多头头寸。这些数据并没有标明持仓者的身份。 神秘大多头要干什么？ 据统计，这种持仓集中度是2017年以来从未出现过的，至少相当于目前LME库存中持有量的90%。而随着5月合约即将到期，不少空头头寸持有人可能会发现自己已处于困境之中：没有那么多现货锡可用于交割，只能平仓。 一位行业人士表示，“一些市场参与者认为这其中可能存在轧空风险。他们正在密切关注5月合约中大多头的动向。” 在大宗商品市场，尤其是像锡这样流动性较差的市场上，很容易就会出现周期性的轧空。在这种情况下，由于空头被迫止损，价格就会在短时间内飙升。这其中最典型的案例无疑就是2022年3月发生的“妖镍风波”。 只是这一次，扮演类似嘉能可角色——试图把空头逼上绝路的“神秘多头”，又会是谁呢？ 事实上，LME目前也已承认锡市场供应紧张，并对媒体表示正在密切监控市场。 根据媒体看到的LME邮件，LME表示，其已采取必要的控制措施，以确保市场持续有序，该交易所还列举介绍了其对近月价差的限制、延期交割程序和控制波动的机制等。 锡价可能还没涨完？ 其实，即便抛开神秘的大多头不谈，当前的这波锡价上涨行情，或许也还远未到尾声。 印尼是全球最大的锡出口国，由于许可证发放的延误和备受瞩目的腐败调查，许多锡冶炼厂的高管和贸易商受到牵连，印尼的锡出口量已经减少。 此外，全球第三大锡生产国、饱受内战蹂躏的缅甸的锡产量也有所放缓；刚果民主共和国的锡产量同样因武装动乱而面临中断。 在需求方面，全球人工智能行业的增长为电子和电气化领域被广泛使用的金属，带来了潜在的利好，锡也在此列之中。由于其导电性良好、熔点适中且化学性质稳定，锡被广泛应用于电子元件的连接和焊接，如电路板的制造和电子元器件的封装。此外，金属锡还用于制造电子管、晶体管等电子器件，以及电缆和导线的绝缘层。 “每个数据字节和每个电子都要经过数百个焊点，这些焊点将所有数据连接在一起，”国际锡业协会市场情报和通信主管Jeremy Pearce表示，“虽然在现阶段对需求进行精确预估具有挑战性，但基本观点是，计算和通信系统将需要更多的锡。” 今年到目前为止，LME锡库存已下降了47%，降至4045吨。该金属的期限结构目前已经呈现出了现货溢价状态——现货价格高于三个月的期货合约，表明市场供应紧张。 LME期锡合约在上周五曾攀升至了2022年6月以来的最高点，而未平仓合约数量创下了2015年以来最高。截止周三亚洲时段，LME期锡价格在本周变化不大，最新报约每吨32940美元。 近来，已经有明显迹象表明，LME期锡的投机性押注一直在增加，对冲基金、资产管理公司和其他金融机构纷纷入场。这些机构投资者持有的净多头头寸总量已升至了LME自2018年开始公布此类数据以来的最高水平。这些很少参与实物锡交易的交易商持有的多头头寸合计，目前占所有看涨押注的69%。

据外电4月17日消息，伦敦金属交易所（LME）期铜周三上涨，因为美元走软带来的支撑，其它基本金属亦走高。 伦敦时间4月17日17:00(北京时间4月18日00:00)，LME三个月期铜上涨114.50美元，或1.21%，收报每吨9,582.50美元，扭转周二的跌势。 这种用于电力和建筑业的金属自2024年初以来上涨了12%，3-4月的涨势推动其价格在周一达到9,640.50美元，为2022年6月以来的最高水平。 美元走低，但仍接近五个半月高点，此前美国联邦储备理事会(美联储/FED)官员重申利率可能在更长时间内保持较高水平。美元走软使得以美元计价的金属对使用其他货币的买家更具吸引力。 LME三个月铝上涨1.00%，至每吨2,587.00美元。在美国和英国禁止LME和CME接受新生产的俄罗斯铝之后，该金属周一触及22个月高点2,728美元。 市场人士表示，矿业和贸易公司嘉能可(Glencore)计划从LME注册的仓库中获取数千吨俄罗斯铝，并在晚些时候归还，以便从规则变化中获利。

据外电4月16日消息，伦敦金属交易所（LME）期铜周二回落，美国降息的预期降低推动美元走强。 伦敦时间4月16日17:00(北京时间4月17日00:00)，LME三个月期铜下滑108.00美元，或1.13%，收报每吨9,468.00美元。 铜价周一触及每吨9,640.50美元的2022年6月以来最高水平，在截至周一的两个月里，铜价急升近20%。 美元触及五个月最高，此前美国零售销售数据强于预期，引发了有关美国联邦储备理事会(美联储/FED)何时可能开始降息的疑问。 Hansen表示：“由于融资成本不会以市场预期的速度下降，可能会阻止一些想要补充库存的人。” 美元走强使得以美元计价的金属对使用其他货币的买家来说更加昂贵。 秘鲁能源和矿业部周二表示，该国2月铜产量增长12.7%至216,752吨。秘鲁是全球最大的铜生产国之一，采矿业是该国经济的主要驱动力。2月铜产量增加，部分受到嘉能可（Glencore）旗下Antapaccay矿产量飙升219.4%提振。 LME三个月期铝收报每吨2,561.50美元，变化不大，从周一触及的22个月高位回落，此前美国和英国禁止LME和芝商所(CME)接受新生产的俄罗斯铝。 Hansen称：“市场正在对我们昨天看到的最初急升有所反思。只要还在生产，就会流入市场，但可能不会通过正常渠道。” LME周二公布的数据显示，投资者通知称他们希望从LME在韩国光阳注册的仓库中取出近8万吨铝，约占可用库存总量的四分之一。交易商们表示光阳是存放俄罗斯铝的热门地点。

M23非国家武装团体成员继续扩大其在刚果（金）North Kivu省的地盘，该地区是全球3Ts（锡、钽和钨）的重要供应地。 自2022年年中以来，M23叛乱分子控制了Edward湖和Kivu湖之间的地区，该地区是包括锡在内的矿产贸易要道。据报道，叛军封锁了从北面和西面进入Goma的两条主要道路，阻止向这个拥有两百万人口的省会城市运送货物。 联合国在刚果（金）维和任务负责人Bintou Keita告诉联合国安理会，自今年年初以来，已有80万人因暴力事件流离失所，刚果（金）1亿人口中有近四分之一面临粮食安全问题。Keita补充说，M23运动叛乱分子现在占领了去年年底撤出的国际部队以前占据的所有阵地，M23运动的占领达到了"前所未有的程度"。 刚果（金）和卢旺达之间的Goma海关口岸是经坦桑尼亚Dar es Salaam港口出口手工矿产品的重要通道。据当地媒体报道，刚果（金）和乌干达之间位于Bunagana的海关口岸已经关闭，该口岸是通往肯尼亚Mombasa港的贸易通道。从该地区通往东非港口的其他路线，如向南经Kivu湖南岸的Bukavu海关口岸进入卢旺达，以及向北经Albert湖西北的Goli海关口岸进入乌干达，都需要更长的时间和更高的成本。 此外，据报道，刚果（金）东部边境口岸因冲突而缩短了运营时间，这给从东非运往亚洲冶炼厂的精矿运输带来了进一步延误的风险。 2023年12月，在M23叛乱分子控制了Masisi和Goma之间的矿产运输路线后，3Ts尽职调查和可追溯性计划ITSCI项目暂停了Masisi地区的采矿业务。该地区的业务仍处于暂停状态。 Alphamin公司的Bisie矿位于Goma以西约180公里处，该矿产量占2023年全球锡矿产量的4.5%。 自2024年初冲突升级以来，刚果（金）的精矿出口量并未出现大幅下降，2023年1月的出口量为21,943吨，仅比上月下降了5%。近期的贸易数据尚未公布。 ITA观点：ITA目前没有发现锡供应中断的情况，但持续不断的冲突对锡精矿贸易的关键供应地区和路线构成了威胁。随着矿产品运输路线为远离叛军控制区而进一步向北和向南调整，运输可能会出现延误。

据外电4月15日消息，伦敦金属交易所（LME）期铝周一急升至22个月最高，镍价也触及七个月高位，此前美国和英国禁止伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)接受俄罗斯新生产的铝和镍。 伦敦时间4月15日17:00(北京时间4月16日00:00)，LME三个月期铝上涨61.00美元，或2.45%，收报每吨2555.00美元，稍早曾高见2,728美元。三个月期镍上涨0.28%，收报每吨17,846美元，脱离19,355美元的日高。 随着市场消化新限制措施的潜在影响，交投可能仍将震荡。 LME周六禁止4月13日或之后生产的俄罗斯铝、镍和铜进入其系统，以遵守因俄在乌克兰的战争而实施的新限制。 Liberum分析师Tom Price表示：“受这一政策影响最大的金属是铝。我不认为有人会在铜和镍方面真正面临困境。LME仓库中的铝有很多来自俄罗斯，LME合约在很大程度上依赖于俄的流动......铝价最近一直在上涨。” LME铝价在4月迄今跃升近9%，部分原因是对供应的担忧。 3月，在LME批准的仓库中，俄罗斯原产铝占铝总库存的91%。俄铜占铜总库存的62%，镍库存占36%。 交易商和分析师预计，俄铝和Nornickel生产的更多俄罗斯铝和镍将销往中国和包括土耳其在内的其他国家。 对LME供应的担忧推动现货铝较三个月期铝的贴水缩小至两个月最窄的每吨20美元，上周五一度达到50美元以上。

上周内外锡价快速扩大涨势，伦锡单周涨幅超过11%，越过去年3.25万美元附近高点；沪锡指数增仓跟涨，同样涨超去年24.5万附近高点，周度涨幅与伦锡一致。技术上，沪锡进入25.5-29万、2021年四季度震荡区间，价格波幅放大。与当年锡市相比，今年虽有供应题材、需求向暖预期，但供需错配的矛盾并不集中，且国内社库处在高水位，倾向锡价转入年内头部震荡区。 上游，市场没有新消息，等待下周海关3月涉锡进口数据，印尼3月精锡出口可能更快公布。供应端，继续关注佤邦收取锡实物税对生产及出口的扰动。同时，关注国内二季度精锡生产排产及大厂检修计划。上周云南和江西精锡冶炼整体开工率小幅回落，个旧环保还未开始，但市场已有一定预期。锡价拉涨下，锡精矿占锡价比同样提升，云南40%锡精矿报价约占精锡价格的4.07%，矿端紧张。 下游，LME0-3月现货升水幅度扩大到100元以上，上周伦锡去库，存量降至4115吨；国内社库重新转升，SMM锡库存增至16129吨。国内焊料消费受高锡价压制较大，但海外中高端半导体及国内中低端焊料需求被普遍看好。周内等待国内集成电路产出数据。同时，加大对国内高库存的关注。部分国内锡锭可能出口到伦敦市场。 后市，内外锡价涨势快速越过去年高点，交投情绪转暖，以盘中回调为主，但实际锡价正在提前消化供需两端的利好预期。注意小品种“买预期、卖现实”的交易节奏，锡价进入头部震荡区，前期低位多单可部分锁定获利，仍延续多头方向。

一、供应： 据SMM调研，中国3月精炼锡产量为1.556万吨，同比增加2.92%。预计4月精炼锡产量为1.655万吨，环比增加6.42%，同比增加10.71%。进口锡由于进口窗口关闭，预计进口量处于低位。 二、需求： 锡价加速上行，现货市场交投清淡，贸易商及冶炼厂出货均以大贴水为主。实际需求方面，预计电子及光伏产业订单较好，行业整体开工率预计处于稳中上行，铅酸蓄电池订单较弱，行业进入季节性淡季。 三、策略观点： 中美制造业PMI回到扩张区间，锡在基本面预期较强的背景下价格表现亮眼。目前锡基本面国内依然处于过剩的阶段，但海外由于印尼出口尚未完全恢复，在海外有缺口的情况下，后续需警惕锡出口窗口打开。价格方面，锡价的矛盾不在现货端，而是更远期的需求复苏以及AI可能带来的需求亮点，从长远期看锡上行空间已经打开。