除美元指数变化引发的共振走势外，锡产业链本身最大的不确定因素在于缅甸矿山在3月能否复产——当3月矿山能够如期复产的情况下，沪锡价格或将出现较大幅度回落，随后或在下游补库等因素的影响下企稳、反弹；若矿山未能在3月复产，矿端扰动仍制约空头打压价格，期价或维持震荡，但在消费淡季的拖累下，期价重心或出现下移。 1.行情回顾 截止2月29日收盘，沪锡主力合约收盘价为218890元，月度涨幅为0.15%；同期，伦锡3M合约的收盘价为26600美元，月度涨幅为1.34%。 2024年2月，沪锡价格呈现出“先跌、后涨、再震荡”的态势：一度触及20.72万元、随后持续上涨至22.3万元、进而小幅震荡回落。第一阶段，2月1日至6日，在无明显宏观共振、供应扰动消退的情况下，沪锡价格驱动逻辑短暂回到淡季驱动逻辑而大幅回落至20.7万元；第二阶段，2月7日至8日，受AI技术不断突破对消费预期的影响，沪锡价格在触底后大幅反弹；第三阶段，2月19日至29日，春节后沪锡在伦锡价格带动下高开回落，并在（21.4万，21.9万）的区间内震荡。 受2月春节假期的影响，炼厂为周转资金而大贴水出货，中游贸易商买现货并注册为仓单交割，带来SN2403-2404的contango结构不断扩大。 2.供应端 2.1.矿端：警惕缅甸矿山复产的冲击 2023年12月，国内锡精矿产量为6608吨，同比下降13.1%，环比上升10.1%。1-2月间，国内某矿山因春节和季节性原因而停矿，影响产量约2000吨。2月份下降的锡精矿产量预计在3月恢复。 进口矿方面，截止2月26日，2月份云南孟连口岸锡矿进口量累计录得8967矿吨，折合约3000金属吨左右，环比1月的1000金属吨有所反弹；2月22日，缅甸佤邦宣布抛储2000金属吨——来自于缅甸的锡精矿供应仍未表现出明显的短缺。矿山复产时间或在3至4月，正常供应至国内或在5月，警惕缅甸矿山复产带来期价大幅下挫。 从炼厂的原料库存情况来看，目前仅少数炼厂出现紧张状况，叠加炼厂本身的锡锭隐性库存和居于高位的社会库存，在3、4月缅甸矿山复产前，矿端紧张恐难以传导至锡锭及下游端。 预计3月国产矿产量因假期结束和季节性转暖而有所反弹；在矿山复产、且能正常运营前，来自于缅甸的锡精矿进口量难以出现趋势性增加。但临近缅甸矿山的复产时间，警惕复产带来的期价大幅回落。 2.2.精炼锡：国内产量将恢复，进口量维持低位 2024年1月，精炼锡产量录得1.53万吨，同比上升27.5%，环比下降1.9%；开工率从12月的65.5%小幅下降至1月的63.9%；而在进入2月后，国内多数炼厂在春节期间均停工放假或减产，预计2月锡锭产量在1.2万吨附近，开工率回落至53.5%左右。 春节期间停工放假的炼厂在元宵节后多数已恢复生产，预计3月国内锡锭产量将再度恢复至1.5万吨左右的高位水平。 受国内淡季现货贴水扩大的影响，2月锡锭现货进口盈亏在（-3.99%，-0.71%）内波动，进口亏损进一步扩大；但仍有2024年到港的印尼锡锭存放在仓库中，与来自于其他国家的锡锭一同在市面上报价。同时，印尼雨季导致矿山开采、锡锭生产均减量，叠加2024年的出口配额审批尚未落地，预计3月的锡锭进口量仍然维持在年度相对低位。 2.3.供应小结 总体来看，3月锡精矿国内产量或有所反弹；在来自缅甸的进口量在矿山复产前难以大幅攀升，对“缅甸矿山可能在3月复产”的事件冲击保持警惕。炼厂在元宵节后已恢复生产，3月国内产量预计将回到1.5万吨左右的高位；受限于进口比价亏损的扩大，同时印尼出口配额尚未落地，3月进口量预计仍维持在年度低位。 3.需求端 3.1.锡焊料：光伏需求或强于电子产品 截止2023年12月，全球半导体销售额录得517.9亿美元，同比上升了19.12%，环比上升了8.23%；作为领先指标的费城半导体指数从2月1日的4280.5点上升至2月27日的4654.9点——在AI技术不断突破的情况下，本轮半导体销售周期仍在如火如荼地进行中，相关公司的股价不断创出新高，市场逐渐正向修复对本轮电子产品消费的预期，为锡价提供了低位反弹、重心震荡上移的动力。从实际订单角度来考虑，在圣诞、春节等消费小高峰过后，一、二季度的消费预计将出现回落，虽有半导体销售周期作为支撑、且春节复工后环比消费走强，但预计电子产品生产对焊料需求的拉动或不明显。 光伏方面，2024年中国光伏装机量预计将达到200GW左右，较2023年的163.8GW增长约22.1%，部分下游企业已经接到相应订单而需在春节前后进行赶工，预计3月光伏订单对焊料、锡锭的需求拉动较为明显。 3.2.锡化工：节后反弹或较为强劲 12月地产竣工面积累计达到99831.09万㎡，同比增长15.78%，较11月下降了1.32%；12月当月竣工面积录得34594.07万㎡，年末赶工情况明显。1月，PVC国内产量录得201.31万吨左右，同比增长4.92%，环比下降1.67%；2月间，PVC产量预计录得193万吨，同比居于相对高位。 由于在12月地产竣工面积季节性走高，对锡化工的需求拉动分别体现在2024年1月和3月，故在2月假期复工、进入3月后，PVC等锡化工下游的需求仍将季节性短期走强，其产量反弹或较为强劲。 3.3.需求小结 进入3月，下游企业均已复工复产，预计锡焊料需求将在光伏、电子产品的拉动下而显著好转，且光伏需求或强于电子产品；锡化工需求受年末地产竣工影响而阶段性走强。总体来说，锡下游需求均会季节性走强，但能够影响锡价走势的因素则集中在电子产品的消费预期上，需对费城半导体指数等指标保持密切关注。 4.库存：社库与仓单或将震荡 海外或去库至4月 社会库存方面，2月23日锡锭社会库存录得12799吨，与1月26日10495吨相比增加了2304吨；上期所仓单从1月31日的8258吨增加至2月28日的10302吨。1月末锡炼厂企业库存录得4380吨。 在2月淡季下，炼厂为库存和资金周转而贴水出货给贸易商，交割品牌的现货在注册为仓单后卖交割仍有利可图，社会库存和上期所仓单量大幅走高——甚至无锡仓库亦出现了少量仓单。由于下游企业在元宵节后已正式复工，预计3月社会库存的累库走势或告一段落，但在电子消费淡季下亦难出现持续去库，社会库存和仓单预计将高位震荡。 2月间LME库存从月初的6495吨不断下降至28日的5945吨，主要原因在于印尼从2023年11月至2024年4月间均处于雨季，矿山开采困难、炼厂季节性减产带来锡锭出口量回落，故LME库存入库减少、整体呈现去库走势，且该走势或持续至4月。 但在去库走势下，伦锡Cash-3M却整体变化不大，处于（-$286，-$180）的区间内窄幅波动。主要原因在于，由于2024年印尼锡锭出口配额尚未确定，且1-2月处于最大进口国中国的淡季，所以LME库存的去化并未带动Cash-3M的扩大。 5.结论 宏观：海外方面，关注美国在3月6日公布的2月ADP就业人数、8日公布2月失业率与非农就业人数、12日公布的2月CPI数据、21日凌晨公布的美联储利率上限决议，警惕数据公布前后美元指数及商品价格的共振变化。国内方面，关注“两会”可能出现的增量政策及市场预期变化，警惕超预期政策或市场预期落空带来的商品价格共振涨跌。 基本面：供给端，3月锡精矿国内产量或有所反弹；在来自缅甸的进口量在矿山复产前难以大幅攀升，对“缅甸矿山可能在3月复产”的事件冲击保持警惕。炼厂在元宵节后已恢复生产，3月国内产量预计将回到1.5万吨左右的高位；受限于进口比价亏损的扩大，同时印尼出口配额尚未落地，3月进口量预计仍维持在年度低位。 需求端，进入3月，下游企业均已复工复产，预计锡焊料需求将在光伏、电子产品的拉动下而显著好转，且光伏需求或强于电子产品；锡化工需求受年末地产竣工影响而阶段性走强。总体来说，锡下游需求均会季节性走强，但能够影响锡价走势的因素则集中在电子产品的消费预期上，需对费城半导体指数等指标保持密切关注。 库存方面，国内社库因下游的复工或告一段落，但受累于消费而在高位波动，在现货对期货维持贴水的情况下，仓单预计随社库同频波动。LME库存受印尼雨季出口减少的影响，或持续去库至4月份。 结论：（1）单边方面，除美元指数变化引发的共振走势外，锡产业链本身最大的不确定因素在于缅甸矿山在3月能否复产——当3月矿山能够如期复产的情况下，沪锡价格或将出现较大幅度回落，随后或在下游补库等因素的影响下企稳、反弹；若矿山未能在3月复产，矿端扰动仍制约空头打压价格，期价或维持震荡，但在消费淡季的拖累下，期价重心或出现下移。（2）月差方面：近月月差受现货贴水的影响而维持在contango，但在升贴水企稳、反弹后，月差结构将逐渐向平水靠拢。 风险因素：缅甸矿山复产晚于预期。

据外电2月29日消息，伦敦金属交易所（LME）期镍周四触及逾三个月来高位，一些投资者押注，由于担心最大生产国印尼的供应，市场的跌势已经触底。 伦敦时间2月29日17:00(北京时间3月1日01:00)，LME三个月期镍攀升1.68%，至每吨17,896美元，稍早触及11月9日以来最高的17,935美元。LME三个月期铜上涨0.53%，报每吨8,493.50美元。 Amalgamated Metal Trading研究主管Dan Smith表示：“人们在问，现在的成本底线够高了吗，镍触底了吗？这确实让人感觉超级看跌的论调受到挑战。” 镍是去年LME中表现最差的基本金属，由于需求疲软和印尼产量稳步上升，跌幅达到45%。 Smith补充称，最近的LME持仓数据显示，看跌的投机客平仓和少量看涨的人买入新仓，共同推动价格上涨。 由于担心镍将被纳入西方对主要生产国俄罗斯的新制裁，上周投机客取消空头仓位，但制裁并未提及镍。 最大生产国印尼迟迟未批准新的采矿配额，促使冶炼厂放慢运营速度，抑制产量。 不过，Smith对进一步上涨持谨慎态度。“如果涨到18000美元、19000美元甚至20000美元，将会看到一大波人卖出并套期保值。很难认为会有很大的上涨空间。” 美元指数下跌 ，此前数据显示，美国1月个人消费支出(PCE)物价指数同比涨幅为三年来最小，让美国联邦储备理事会(美联储/FED)仍可能在年中降息。这也给金属市场带来支撑。

2月27日，昀冢科技表示，2023年营业总收入为52,516.11万元，同比增13.41%；归属于母公司所有者的净利润为-11,971.10万元。 经营业绩和财务状况 （一）报告期的经营情况、财务状况及影响经营业绩的主要因素 1、报告期内，消费电子和汽车电子业务销售收入同比略有增长，由于消费电子产品策略调整，预计毛利率同比略有下降。2023年上半年，受行业影响，市场处于恢复期，盈利能力不及预期，但下半年开始消费电子市场呈现回暖趋势，加之光学摄像头领域市场空间的提升，下半年消费电子销售收入和毛利率优于上半年，呈向好趋势。 2、MLCC（片式多层陶瓷电容）业务进入研发及试产阶段，使得材料、人力、折旧等研发费用大幅增加，同时配套管理成本相应增加。 3、半导体引线框架业务处于成长期，销售订单同比大幅度增长，而导致相应的固定费用和新增工艺投入的资源仍在持续增加。 （二）上表中有关项目增减变动幅度达30%以上的主要原因 报告期内，营业利润同比下降53.91%，利润总额同比下降53.21%，归属于母公司所有者的净利润同比下降75.74%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润同比下降71.00%，基本每股收益同比下降75.44%，主要原因为MLCC新业务进入研发及试产阶段，生产及配套设施投入使用，导致固定成本相应增加，且研发和试制新产品的材料、人力等费用投入增加；半导体引线框架业务受销售订单增长影响，增加相应的固定费用和新增工艺投入的资源。

2月28日，拓邦股份表示，2023年营业收入为90.18亿元，同比增1.61%；归属于上市公司股东的净利润为5.13亿元，同比减11.99%，主要因国际化布局投入增加及非经常性损益同比下降。 报告期内，公司稳步提升基本盘业务（家电和工具）中高价值产品市占率，增加头部客户的份额；同时紧抓双碳背景下的新能源业务新旧动能加速转换机遇，陆续推出工商储BMS、逆变器、光储充一体机、能量管理系统等新产品，在行业内具备自主可控优势，拥有核心部件自研及完整解决方案的能力。 随着储能行业库存逐步出清，储能产品将逐步恢复增速，控制及电源类产品成熟并推向市场，未来公司将加速场景应用，保持新能源业务的长期可持续发展。伴随行业景气度回暖，公司2023年四季度收入实现同比13.54%及环比三季度26.18%的增长，2023年毛利率同比提升2%以上，经营质量同比增强。

Alphamin Resources Corp.（交易代码：AFM: TSXV, APH; JSE: AltX）最近宣布，其2023年锡产量预计将达到创纪录的12,568吨，较2022年的12,493吨微增1%，占2023年全球矿山产量的4.5%。 在2023年第四季度，该公司的锡精矿产量（含锡量）为3,126吨，较第三季度的3,104吨略增1%。这一增长得益于矿石处理量的提升，从第三季度的100,395吨增至105,510吨（上升5%），尽管矿石品位从4.08%微降至3.98%，回收率也从76%小幅下滑至75%。 由于第四季度运输中断，尤其是由地区性暴雨引起的运输延迟，锡的销售量年度同比下降11%，从 2022 年的 12,764 吨降至2023 年的 11,385 吨，四季度环比下降34%，从第三季度的3,110吨减至2,046吨。Alphamin预计，随着运输状况的改善，2024年第一季度锡销量将有所恢复。 财务方面，2023年4季度，公司的未计利息、税项、折旧及摊销前的利润（EBITDA）下降了47%，至2032.1万美元，全维持成本（AISC）则维持在每吨已售产品14,645美元。对比2022年，息税折旧摊销前利润（EBITDA）年同比下降39%，而AISC略有上升，从每吨14,237美元增至14,259美元。滞销、柴油价格上涨及锡价的下跌是EBITDA变动的主要原因。 公司还宣布，Mpama South地下矿山的初步开发工作已完成，预计新选矿厂将于2024年4月1日投产，预计将使年产量增至1.7万-1.8万吨。受到天气影响的延迟、物流及进口成本上升，以及项目范围的微调，预计Mpama South的资本支出将超出预算的10%。 此外，Alphamin已续签与Gerald集团的四年期采购协议。 ITA观点：Alphamin通过其业务扩张和资本投资，尤其是姆帕马南部开发项目的即将投产，展示了其产量增长和市场前景的积极迹象。预计，随着2024年Mpama South地下矿山的投产，Alphamin及其他生产商在刚果（金）的矿山产量将显著增长。

据外电2月27日消息，伦敦金属交易所（LME）期铜周二在三个交易日以来首次上涨，市场关注最大消费国中国的需求动向。 伦敦时间2月27日17:00(北京时间2月28日01:00)，LME三个月期铜上涨0.09%，报每吨8,474美元。在技术面上，这种用于电力和建筑业的金属受到位于8,450美元的50日移动均线的支撑。 LME期铝四个交易日以来首次上涨，升0.53%，报每吨2,191.5美元。铝价上周的下跌使其跌破了重要的移动均线，第一道阻力将来自21日和200日移动均线，切入位约在2,220美元。 镍价上涨1.69%至17,460美元，延续近期因基金空头回补和印尼采矿配额审批过程中的延误引发的供应担忧而导致的涨势。 然而，分析师预计，由于印尼产量增长导致全球市场供应过剩，这一涨势将很快消退。 印尼采矿配额审批过程中的延误也带动锡价上涨1.09%，至每吨26,360美元。国际锡业协会在其网站上称：“欧洲和亚洲的贸易商对市场上缺乏高纯度锡锭表示担忧，最近几周锡价上涨且升水扩大。”

据外电2月26日消息，伦敦金属交易所（LME）期铝周一持稳，稍早曾触及一个月低点，此前上海交易所铝库存大幅增加，且美国并未对俄罗斯金属实施制裁。 伦敦时间2月26日17:00(北京时间2月27日01:00)，LME三个月期铝持稳，报2,180美元，稍早曾低见2,175美元，交易商和消费者买盘以锁定较低的价格。 铝价上周触及三周高位，因预计美国将对俄罗斯实施一揽子制裁措施，对象包括金属在内。 Liberum分析师Tom Price表示：“美国打击铝是没有意义的，因俄罗斯会进行反制。俄罗斯可以限制铂金群金属（PGM）的出口，从而打击汽车行业。” “通常在每年的这个时候，上海的铜和锌库存增加。铝和镍也增加很奇怪。可能是投机客将金属释放回市场。” 上海期货交易所铝库存上周猛增65.6%，达到173,482吨的去年5月以来最高水平。 上海期货交易所镍库存增加11%，至17,758吨的2020年12月以来最高水平。 LME期镍稍早一度攀升，因市场预期俄罗斯金属将受到制裁，且对主要生产国印尼供应感到担忧，但这种担忧目前已基本缓解。镍价下跌1.86%，报每吨17,169美元。 铜价下跌1.18%，至每吨8,466美元，LME注册仓库铜库存在连续数月下降后攀升。 本周将有大量重要经济数据发布，将为全球利率前景提供进一步线索，其中美国的通胀数据将备受关注。美联储偏爱的通胀指标--美国核心个人消费支出(PCE)物价指数将于周四公布，预期1月核心PCE较前月增长0.4%。据芝加哥商业交易所(CME)FedWatch工具显示，市场目前认为美联储5月开始降息的可能性约为20%，相比之下一个月前这种可能性近90%。 投资者将重点关注美国、日本和欧洲的通胀数据，这些数据将有助于完善对未来利率走势的预期。 市场也将关注周五的中国制造业采购经理人指数，这可能为中国工业金属需求前景提供线索。

上周内外锡价调整，周一沪锡延续震荡，加权指数整体持仓较低。技术上，内外锡价调整形态良好，基本获得日、周均线组合支撑。其中，伦锡连续阳线震荡，LME锡库存持续小步出库到5945吨、半年低位。国内社库虽高，但市场预计春季“供淡需稳”下显性库存见顶概率大。继续对沪锡持看涨预期，价格波动节奏关注国内社库变化。 上游，春节影响，海关推迟公布1-2月锡精矿及精炼锡进出口数据，我们延续锡原料3月继续紧俏的观点。佤邦来看，统一收取实物税后，即便生产渐快复苏，当前锡价区间下的整体供应量也以佤邦储备的方式受限。虽然上周国内西南地区锡精矿加工费没有变动，但节后锡价下调，精矿加工费持稳，也反映了一定的紧悄。印尼方面，大选悬念虽已落地，但3月中下旬新总统正式交接前，矿产品的审批速度仍可能较慢。我们认为原料库存上，佤邦及国内都已在偏低水平。上周云锡投资者关系平台对资源紧俏、算力金属的反馈也较频繁。 下游，锡消费回暖较快，上周五锡价日内下探，吸引部分补库，SMM社库当周减少388吨至12799吨，锡价低位买兴较强。部分外贸企业反映锡锭资源较紧。周一现锡报215750元/吨，对交割月实时升水130元，且沪锡基本延续正向排列。1月国内焊料企业开工率、耗锡量较好，2月季节性影响主要体现在假期的7-10天里，目前恢复稳定。数据显示，韩国2月前20天半导体出口额创30个月以来最高增幅，同比增长39.1%，这是自2021年8月以来的最快涨幅。同时，海外股市持续受益于AI算力题材。不过从实际消费用量上，更新换代，可能并不能从根本上提振锡的实际边际用量。2024年锡消费的亮点依然是半导体周期的回暖。 综上，本轮锡价上涨的持续性较强，延续多配，目标指向23-24万元。