2月锡精矿国内产量、进口量预计都将下降，锡精矿供应紧张的态势或进一步加剧；同时，炼厂受春节影响亦会出现停工放假、带来产量约3000吨的下滑，锡锭进口量受进口比价收窄、印尼雨季及配额政策的影响，预计将环比回落。进入2月，绝大多数下游企业均因春节假期而停产放假2-3周，总体消费达到全年低点；春节假期后，预计锡焊料需求将在光伏、电子产品的拉动下而显著好转，锡化工需求在2月中下旬也将显著复苏，铅酸电池、镀锡板除季节性影响外整体变化不大。国内社库因春节假期影响或持续累库至元宵节后，在现货对期货升水后，上期所仓单或转为下降；LME库存受印尼雨季出口减少的影响，或持续去库至4月份。 1.行情回顾 截止1月31日收盘，沪锡主力合约收盘价为218490元，月度涨幅为2.95%；同期，伦锡3M合约的收盘价为26185美元，月度涨幅为3.5%。 2024年1月，沪锡价格呈现出“先跌、后涨、再回落”的态势：一度触及20.3万元、随后持续上涨至22.5万元、进而小幅震荡回落。第一阶段，1月2日至10日，在市场对出台2024年经济政策的预期落空后，叠加美国12月CPI数据即将落地，虽然沪锡价格因佤邦矿山复产未落地而出现小幅反弹，但还是在市场情绪转空和弱基本面的共振影响下回落至20.3万元；第二阶段，1月11日至26日，由于沪锡价格回落带来下游补库和库存去化，同时刚果（金）锡精矿发运或出现延迟、印尼大选可能会对产业下游化和锡锭出口政策带来不确定的影响，期价冲高至22.5万；第三阶段，1月29日至31日，在供应扰动逐渐被市场消化后，期价驱动逻辑回归至春节淡季下的弱需求，跌破22万附近的支撑位。 由于1月期价先跌后涨，下游补库主要集中在上旬，现货升水先强后弱；由于中下旬下游采购积极性较低、现货贴水不断扩大，炼厂为周转资金而大贴水出货，中游贸易商买现货并注册为仓单交割，带来SN2402-2403的contango结构不断扩大。在印尼雨季导致锡锭生产减少、LME入库减少的情况下，伦锡Cash-3M 结构持续在250C附近波动，并且随着海外库存的去化而反弹至180C附近。 2.供应端 2.1.原料端：锡精矿与废锡均偏紧 2023年11月，国内锡精矿产量为6000吨，同比下降20.6%，环比上升6.5%。12月，锡精矿进口量为16405.25吨，折合约2600金属吨，同比下降23.2%，环比下降41.1%；其中，来自于缅甸的进口量为13055.7吨，占进口量的79.6%；来自刚果（金）的进口量为1545.1吨，占比9.4%。据国内矿商介绍，1月份佤邦锡精矿产量或在1000吨左右，环比12月明显下滑。当前，矿山谈判仍未出台实质性政策，考虑到2月春节假期等因素的影响，矿山复产时间或延迟至3月，正常供应至国内或在5月，原料紧张局面将逐渐显现。 刚果（金）方面，由于其出口的锡精矿由坦桑尼亚的达累斯萨拉姆发运，在红海通行受阻而绕行好望角的背景下，达累斯萨拉姆的港口运作负荷将进一步加重，对发运带来一定的延误。考虑到来自刚果（金）的进口量整体偏低、国内炼厂的原料库存等因素，该因素难以对期货价格产生持续的影响。 废锡供应在新的半导体周期下有所好转，但受限于春节假期下游停工放假、半导体周期启动较为缓慢，预计2月废锡供应环比走弱。 因此，预计2月国产矿产量因春节假期的影响而小幅回落，来自于缅甸的锡精矿进口量仍将继续萎缩，矿端供应仍然偏紧，废锡供应亦呈现出偏紧的状态。 2.2.精炼锡：假期产量、进口量双降 2023年12月，精炼锡产量录得1.56万吨，同比下降1.89%，环比上升0.65%；开工率从11月的66%小幅下降至12月的65.5%；而在进入1月后，部分炼厂结束了短暂的检修后复产，产量环比12月基本持平。由于多数炼厂存在2-3周的春节假期，且下游企业在2月初开始了两周左右的停工放假，拖累对锡锭的需求量，炼厂预计也将进入假期并趁机检修，造成锡锭产量或出现3000吨左右的下滑幅度。因此，2月国内锡锭产量因春节假期停产的原因而环比1月下滑。 2023年12月，锡锭进口量为4954.19吨，同比上升47.9%，环比下降7.3%。1月锡锭现货进口盈亏在（-2.72%，1.37%）内波动，进口亏损幅度小幅扩大——主要原因在于，国内进入淡季、锡锭销售压力大、压制现货升水，叠加LME去库带来cash-3M的反弹，带来进口盈利幅度的收窄。同时，印尼雨季导致国内矿山开采、锡锭生产均减量，叠加2024年的出口配额审批尚未落地，预计2月的锡锭进口量将环比1月进一步下行。 2.3.供应小结 总体来看，2月锡精矿国内产量、进口量预计都将下降，锡精矿供应紧张的态势或进一步加剧；同时，炼厂受春节影响亦会出现停工放假、带来产量约3000吨的下滑，锡锭进口量受进口比价收窄、印尼雨季及配额政策的影响，预计将环比回落。 3.需求端 3.1.锡焊料：节后需求或可期 截止2023年11月，全球半导体销售额录得479.6亿美元，同比上升了11.37%，环比上升了3.32%；作为领先指标的费城半导体指数从1月2日的4023点上升至1月30日的4320点，处在持续上升的走势中。 2023年12月，全国半导体产量录得361.5亿块，同比增长27.2%，环比增长8.04%；12月，全国集成电路出口量录得232.86亿个，同比上涨7.67%，环比上升1.62%；全国集成电路进口量录得422.85亿个，同比上升5.97%，环比上升3.83%。与半导体产量增长的情况同步，手机、计算机在12月的产量出现增长：手机产量为1.69亿台，同比上升18.3%，环比上升5.18%；计算机产量为3088.9万台，同比下降15.4%，环比上升3.15%。 光伏领域，12月光伏电池产量录得5083.1万千瓦时，同比增长42.7%，环比下降4.28%；12月新增光伏装机量录得5187万千瓦，同比大幅增加139.03%，环比上升143.29%。出口方面，12月中国光伏组件出口3.69亿个，同比增幅5.03%，环比下降2.17%。 电子产品、光伏电池产量数据对锡焊料需求而言均属于滞后指标。但2024年市场对半导体周期下的电子产品消费预期较为乐观，春节后消费或延续新周期以来的复苏走势。考虑到春节前的1月为电子产品的消费小高峰、春节后消费有所回落，故电子产品生产对焊料需求的拉动速度相对较缓。 光伏方面，2024年中国光伏装机量预计将达到200GW左右，较2023年的163.8GW增长约22.1%，部分下游企业已经接到相应订单而需在春节前后进行赶工，预计复工后对焊料、锡锭的需求拉动较为明显。 预计2月假期结束后，电子产品、光伏需求将拉动锡锭消费持续好转，光伏的带动作用或更为明显。 3.2.锡化工：节后反弹或较为强劲 12月地产竣工面积累计达到99831.09万㎡，同比增长15.78%，较11月下降了1.32%；12月当月竣工面积录得34594.07万㎡，年末赶工情况明显。同期，PVC国内产量录得204.72万吨左右，同比增长13.37%，环比上升6.07%。 由于锡化工的需求相对滞后于地产竣工，在12月地产竣工面积季节性走高后，对锡化工的需求拉动或在2024年1月和3月有所体现，而2月因两周左右的春节假期影响，PVC等锡化工下游的需求将季节性走弱；但受年末高竣工水平的影响，春节过后其产量反弹或较为强劲。 3.3.铅酸电池&镀锡板：边际影响有限 2023年12月，国内铅酸电池企业的综合开工率亦出现小幅回落，从11月的71.1%小幅下行至12月的68.6%。12月，国内镀锡板产量为12万吨，环比持平。 铅酸电池企业在春节前一周开始了大面积停工放假，钢厂亦出现了压减负荷的举措，但二者用锡量偏低，对锡锭的边际需求影响可忽略不计。 3.4.需求小结 进入2月，绝大多数下游企业均因春节假期而停产放假2-3周，总体消费达到全年低点；春节假期后，预计锡焊料需求将在光伏、电子产品的拉动下而显著好转，锡化工需求在2月中下旬也将显著复苏，铅酸电池、镀锡板除季节性影响外整体变化不大。 4.库存：国内累库至元宵节后 海外或去库至4月 社会库存方面，1月26日锡锭社会库存录得10495吨，与12月29日10121吨相比增加了374吨，但总体库存先下降、后反弹；上期所仓单从12月29日的6073吨增加至1月31日的8258吨；11月末锡炼厂企业库存录得3720吨。 在进入1月后，由于期货价格先跌后涨，下游在上旬集中补库后，在中下旬期价走高后采购下滑，现货贴水走扩。炼厂为库存和资金周转而贴水出货给贸易商，交割品牌的现货在注册为仓单后卖交割扔有利可图，社会库存和上期所仓单量大幅走高。预计累库周期在2月下旬元宵节后将逐渐转为去库，并在现货对盘面转为升水后，带动仓单的注销。 1月间LME库存从月初的7755吨不断下降至31日的6605吨，主要原因在于印尼从2023年11月至2024年4月间均处于雨季，矿山开采困难、炼厂季节性减产带来锡锭出口量回落，故LME库存入库减少、整体呈现去库走势。在去库走势下，伦锡Cash-3M从月初的-$310小幅攀升至月末的-$177。预计该去库走势将持续至4-5月份。 5.结论 宏观：海外方面，关注美国在2月2日公布的1月就业情况、13日公布1月CPI数据、29日公布的1月核心PCE数据，对数据公布前后美元指数的变化保持关注。国内方面，关注地产政策变化对市场预期及情绪的影响。 基本面：供给端，2月锡精矿国内产量、进口量预计都将下降，锡精矿供应紧张的态势或进一步加剧；同时，炼厂受春节影响亦会出现停工放假、带来产量约3000吨的下滑，锡锭进口量受进口比价收窄、印尼雨季及配额政策的影响，预计将环比回落。 需求端，进入2月，绝大多数下游企业均因春节假期而停产放假2-3周，总体消费达到全年低点；春节假期后，预计锡焊料需求将在光伏、电子产品的拉动下而显著好转，锡化工需求在2月中下旬也将显著复苏，铅酸电池、镀锡板除季节性影响外整体变化不大。 库存方面，国内社库因春节假期影响或持续累库至元宵节后，在现货对期货升水后，上期所仓单或转为下降；LME库存受印尼雨季出口减少的影响，或持续去库至4月份。 结论：（1）单边方面，在2月国内外宏观因素对期价走势难有系统性影响的情况下，沪锡价格运行逻辑将更多受到基本面的影响。在供应端暂无扰动的情况下，多头缺少继续推高价格的动力，沪锡价格在高库存、弱消费的拖累下重心或将下移；而在复工之后，炼厂原料端扰动或逐渐凸显，下游消费对库存去化速度的影响，都可能成为市场炒作的点，期价或逐渐反弹。（2）月差方面：近月月差受现货贴水的影响而维持在contango，但或在2月下旬升水企稳后逐渐向level或back结构转变。 风险因素：缅甸矿山复产早于预期、下游消费不及预期。 作者简介：杜扬

据外电2月1日消息，伦敦金属交易所（LME）铜价周四回落，原因是对美国3月份降息的希望减弱，以及铜价跌破8,600美元引发的抛售加剧，不过供应收紧、美元走软以及中国的利好数据限制了铜价的跌幅。 伦敦时间2月1日17:00(北京时间2月2日01:00)，LME三个月期铜下跌74美元，或0.86%，收报每吨8,534.50美元。 本周迄今，铜价大致持平，周三铜价曾升至一个月高点8,704.50美元，后因美国联邦储备理事会(美联储/FED)打消了最早在3月份降息的念头而回落。 美联储主席鲍威尔驳斥最快在3月降息的构想，并表示只有在美联储更加确信通胀将继续下降后才会降息。 Amalgamated Metal Trading的Dan Smith说，由于中国电网投资的增加有助于抵消中国低迷的房地产行业的影响，这种用于电力和建筑业的金属很可能很快找到价格底部。 “抛售可能是短暂的，”Smith说。“未来几个月的趋势是向上的。” 2月1日公布的2024年1月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.8，与上月持平。自2021年6月以来，该指数首次连续三个月位于扩张区间。 LME现货铜较三个月合约的贴水仍接近月108美元的纪录高位，表明目前需求疲弱。 供应方面，澳新银行在研究报告中称，通货膨胀在2023年打击了矿商，造成一些生产商削减产量或者暂停新项目。这些减产也将帮助为金属价格提供底部支撑，该银行补充说。 矿业和贸易公司嘉能可报告称，2023年铜和镍产量下降，并表示今年的产量将进一步下滑。2023年铜产量为101万吨，较2022年下降5%，而此前的产量指引为104万吨。2023年的镍产量为9.76万吨，低于其10月修正后的产量指引。 其他基本金属普遍下跌，期铝下跌1.45%至每吨2,247美元，1月份下跌4.4%。期锌跌1.96%，报2,478美元；期铅跌0.32%，报2,151.5美元；期锡跌1.64%，报25,803美元。 期镍下跌0.24%，报每吨16,230美元。麦格理表示，中国镍生铁的生产成本近几个月有所下降，这将是决定镍价的关键。

据外电1月31日消息，伦敦金属交易所（LME）铜价周三触及一个月来的最高点，美元因美国劳动力市场数据弱于预期而回落，投资者押注这可能给美国联邦储备理事会(FED/美联储)开始降息的空间。 伦敦时间1月31日17:00(北京时间2月1日01:00)，LME三个月期铜下跌6.45美元，或0.08%，收报每吨8,608.50美元。美国数据公布后，三个月期铜达到每吨8,704.50美元，为12月28日以来最高。 美国第四季度劳动力成本环比增幅低于预期，同比增幅为两年来最小，而《ADP全国就业报告》显示，1月民间就业岗位增加10.7万个。经济学家此前预测将增加14.5万个。12月数据下修为增加15.8万个岗位，前值为增加16.4万个。 在美联储于1900 GMT发布政策决定之前，该数据提振了铜价。2024年1月31日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。1月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.2%、50.7%和50.9%，比上月上升0.2、0.3和0.6个百分点，我国经济景气水平有所回升。 美国ADP数据公布后，美元指数下跌。美元走软使得以美元计价的金属对于使用其他货币的买家来说更加便宜。 LME注册仓库的铜库存为146,475吨，自10月份以来下降了24%，为9月份以来最低。 Wisdomtree的大宗商品策略师itesh Shah表示，中国对铜和铝等金属的需求显示出“惊人的韧性”，他提到创纪录的电网投资和太阳能电池板产量的上升。 中国有色金属工业协会初步统计数据显示，2023年，我国光伏、风电、新能源汽车、动力及储能电池等产量，国内新能源装机量以及上述领域产品出口量均大幅增长，成为拉动铜、铝、锌等有色金属消费增长的主要领域。 智利国家统计局（INE）周三表示，该国12月铜产量与去年同期持平，为495,537吨。智利为全球最大的铜生产国。

据外电1月30日消息，伦敦铜价周二上涨，市场寄望于最大金属消费国中国将采取更多措施稳定经济和股市。 伦敦时间1月30日17:00(北京时间1月31日01:00)，LME三个月期铜上涨57美元，或0.67%，收报每吨8,615美元。铜价在周一小幅上涨。 美国Comex期铜涨0.8%，报每磅3.91美元。 盛宝银行驻哥本哈根的大宗商品策略主管Ole Hansen说：“铜之所以能保持坚挺，主要是因为预期中国政府会提供更多支持。” LME铜价自1月18日触及六周低位以来已上涨4%，价格受到矿山中断的提振，这已促使分析师对今年的预测由供应过剩改为供应短缺。 LME现货镍较三个月期镍贴水升至每吨262美元，为去年10月以来最高，表明供应健康。分析师预计，由于印尼产量上升，今年全球镍供应过剩。 LME指标期镍上涨0.42%，收报每吨16,508美元。

据外电1月29日消息，伦敦期铜周一小升，美元在美国联邦储备理事会(美联储/FED)会议前上涨。 伦敦时间1月29日17:00(北京时间1月30日01:00)，LME三个月期铜上涨12.5美元，或0.15%，收报每吨8,558美元。 中国国家统计局周六公布，2023年，全国规模以上工业企业实现利润总额76858.3亿元，比上年下降2.3%，降幅比1—11月份收窄2.1个百分点。 **美元走强，等待美联储会议** 与此同时，美元走强使得以美元计价的金属对于持有其他货币的投资则会来说更加昂贵，这可能会削弱需求。 SP Angel分析师John Meyer表示，不确定性是一个问题。美联储内部在利率走向问题上的看法一直存在意见分歧。 投资者的焦点将集中在本周晚些时候美联储的利率决定上，预计美联储本周将维持利率不变。 根据芝商所(CME)的FedWatch工具，交易员已完全消化按兵不动的预期，并认为3月首次降息的可能性为约50%。 **中国铜库存增加，进口需求疲软** 上海期货交易所监控仓库中的铜库存自1月初以来已增加50%以上，达到50,532吨，这也打击了市场信心。 Marex公司的顾问Edward Meir称：“随着房地产行业又一年处于困境，与房地产相关的中国金属需求将继续疲软，而与绿色能源相关的需求可能在经历了超级强劲的2023年之后降温。” 洋山铜溢价自12月初以来已下跌50%，反映了中国进口需求的疲软。 **其他金属** 铝价下跌，市场关注需求而不是欧盟制裁的可能性，后者在上周推动铝价触及三周最高的2,283美元。 LME期铝周一下跌0.44%，收报每吨2,264.5美元。

据外电1月26日消息，伦敦期铜周五下跌，投资者对全球最大金属消费国中国提振经济的努力是否会奏效存疑，尽管美元走软扶助铜价连续第二周周线上涨。 伦敦时间1月26日17:00(北京时间1月27日01:00)，LME三个月期铜收跌23美元，或0.27%，收报每吨8,545.50美元。 本周累计上涨1.7%，创下12月初以来最大涨幅。 瑞士宝盛集团的大宗商品分析师Carsten Menke表示，本周宣布的措施可能不会对在困境中挣扎中的房地产市场和低迷的消费者信心起到提振作用。 1月24日下午，中国央行行长潘功胜在北京出席国务院新闻办公室发布会时称，央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。此外，1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。 “整个金属市场弥漫着看跌情绪，短期前景充满挑战，”Menke说。 不过，美元走软限制了跌幅，因为美元走软使以美元计价的金属对持有其他货币的买家来说更便宜。 LME三个月期铝上涨1.6%，报收于每吨2,274.50美元，之前美国一家初级冶炼厂关闭。 Menke表示，全球铝和镍供应仍充足，而铜矿产量将出现短缺。 Menke补充说：“全球范围内，将有远超所需的铜冶炼产能。即便中国冶炼厂不采购铜精矿，全球其它国家也会。”

据外电1月25日消息，伦敦期铜周四回吐稍早涨幅，因美国去年第四季度经济增速快于预期推动美元走强。 伦敦时间1月25日17:00(北京时间1月26日01:00)，LME三个月期铜小幅收高6美元，或0.07%，收报每吨8,568.50美元，此前曾触及1月2日以来最高8,599美元。 周三铜价也创下三周新高，日交易量为9月21日以来最大。 美国商务部周四公布的首次预估数据显示，2023年第四季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长3.3%。2023年全年，美国经济增长2.5%，较2022年的1.9%有所提速。 数据公布后的联邦基金利率期货合约价格显示，市场预计3月首次降息的可能性约为45%，5月首次降息的可能性为90%。 另一份报告显示，截至1月20日当周，美国各州初请失业金人数增加2.5万人，经季节性因素调整后为21.4万人。经济学家此前预测为20万人。 现在市场焦点转向周五公布的美国个人消费支出(PCE)物价指数。 经济数据提振美元走强，令期铜回吐涨幅。美元走强，使得以美元计价的金属对持有其他货币买家来说更昂贵。 **中国降准仍提供部分支撑** SP Angel分析师John Meyer说，金属价格在经历季节性低迷后仍可能受到中国政策的支撑。 周三下午，中国央行行长潘功胜在北京出席国务院新闻办公室发布会时称，央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。此外，25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。