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2025年6月23日，沪锡主力合约收盘价261880元/吨，较前日上涨0.51%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少58吨，现为6444吨。LME库存较前日减少30吨，现为2145吨。上海现货锡锭成交价格261000-263000元/吨，均价262000元/吨，较上一交易日持平。上游云南40%锡精矿报收249800元/吨，较前日下跌1500元/吨。供给端，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，叠加缅甸南部锡矿借道泰国运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少500-1000吨，国内锡矿短期供应紧缺明显。需求端，终端企业进入季节性淡季，消费电子、汽车电子订单增长乏力，光伏6月排产也环比下行，锡价回升至26万元/吨附近后，下游采购意愿显著减弱，以“小批量、多批次”采购策略为主。整体而言，锡矿短期供应紧缺明显，上游企业惜售情绪较强，但终端对高价原料接受度有限，产业链上下游陷入僵持，预计国内锡价短期将于250000-270000元/吨区间震荡运行，LME锡价将于31000-33000美元/吨。
周一沪锡主力SN2507合约日内震荡回落，夜间震荡偏强，伦锡偏强。现货市场：听闻小牌对7月升200-升水600元/吨左右，云字头对7月升水600-升水900元/吨附近，云锡对7月升水900-升水1200元/吨左右不变。SMM：截止至上周五，云南及广西两省精炼锡开工率为46.84%，周度环比减少0.21%。截止至上周五，社会库存为8845吨，周度环比减少100吨。 整体来看，原料供应紧缺的困境短期无法扭转，炼厂开工率维持低水平，但降幅收窄，终端电子、光伏需求回落，订单不佳抑制下游高价补库积极性。供需双弱，资金参与度降温，沪锡加权小幅减仓。基本面支撑减弱，但宏观情绪改善，短期锡价走势偏震荡。
6月23日（周一），伦敦金属交易所（LME）期铝跃升至三个月高点，因美国对伊朗核设施的袭击引发能源价格上涨和中东铝运输中断的前景。 伦敦时间6月21日17:00(北京时间6月22日00:00)，LME三个月期铝上涨39美元，或1.53%，收报每吨2,588.5美元。盘中触及3月21日以来的最高点2,654.50美元。 在中东一些地区，能源占铝冶炼成本的40%-45%。 央视新闻报道，当地时间6月23日，美国总统特朗普在社交媒体平台上发文表示，美国核潜艇是“有史以来最强大、最致命”的武器，且发射了30枚“战斧”导弹，全部命中目标。21日，美国总统特朗普在其社交媒体“真实社交”上发文称，美国已完成对伊朗福尔多、纳坦兹和伊斯法罕三处核设施的袭击。 投资者对中东冲突升级以及石油和天然气供应中断的担忧进一步升级。 "中东国家生产了全球近9%的铝，"经纪商Marex的高级基本金属策略师Alastair Munro说，"如果霍尔木兹海峡被封锁，可能会影响运输。" 分析师表示，如果伊朗关闭霍尔木兹海峡，全球供应将进一步中断，因为中东的铝生产依赖铝土矿和氧化铝原料的进口。 铜 LME三个月期铜上涨34美元，或0.35%，收报每吨9,667.5美元。 周一，现货铜合约对三个月期铜溢价飙升至每吨340美元，为2022年10月以来最高。一个月前的溢价仅为3美元。 问题的部分原因是LME批准的仓库中的铜库存下滑。在美国总统特朗普下令调查可能对进口铜征收关税后，美国铜价飙升。 此外，LME市场关注现货铜合约和仓单的大量持有。 LME表示，在库存水平较低的情况下，已对在近月合约中持有巨量头寸的持有者施加新的限制。
上周，伦锡先抑后扬，震荡阳线、基本收平，短线继续关注MA60日均线阻力。伦锡库存持续缓速流出到2175吨，且LME0-3月升水拉至80美元，带动上周五伦锡报价。沪锡持仓一般，价格表现弱于外盘。目前趋势方向在供求现实与预期间仍不显著。 上游，国内加工费延续事实性紧俏，数据端，国内5月锡精矿进口超出预期，拖累沪锡周五表现。海关显示5月国内进口锡精矿1.34万实物吨。缅矿进口量虽滑落到500金属吨，但刚果金、尼日利亚进口增量明显，非洲矿单月进口3600金属吨；澳矿供应也近千金属吨。市场将继续关注权衡多元原料进口与缅矿弱于预期的复供速度。由于5月锡精矿进口积极，前五月原料进口已基本抹平前期降势。精锡方面，没有趋势方向，5月单月净进口406吨。印尼5月精炼锡出口量5458吨，同比增加65.42%，环比增加12.2%。 下游，消费进入淡季，锡价无大调整，下游备货需求一般。上周SMM锡社库减少100吨至8845吨。光伏和电子企业订单因抢装结束及关税政策影逐渐降温，可能是沪锡加权持仓缩量的重要原因。 技术上，内外锡价MA60日均线表现是形态强弱的客观分界。国内锡市供求两淡，倾向远月少量空单背靠26.5万持有。 （来源：国投期货）
据中国海关总署数据显示，5月份中国锡锭进口量为2076吨，环比增长84.04%，同比增长225.9%，1-5月累计进口量为9584吨，累计同比增加38.48%。主要进口国为印尼(占比71.2%)，因套利窗口打开，出口量稳步增长。5月精锡出口1770吨，环比增长8.19%，主要流向印度、日韩及欧美市场。1-5月累计出口9584吨，同比增长38.48%，进出口量基本持平。 数据来源：中国海关总署
据中国海关总署数据显示，2025年5月中国锡矿进口量为1.34万吨(折合约6518金属吨)环比增加36.39%，同比增加59.84%，较4月份增加2182金属吨(4月份折合4336金属吨)。1-5月累计进口量为 5.02万吨，累计同比下降36.51%。5月进口量创下年内新高，这一增长主要得益于非洲国家的增量贡献:刚果(金)和尼日利亚进口量环比分别增长26.0%和168.0%，非洲地区合计进口3660余金属吨，占总进口量超50%。澳大利亚进口量902金属吨左右，保持较为稳定的水平。5月缅甸进口量不足700金属吨，全年进口占比已降至30%以下。虽然5月进口量回升，但1-5月累计进口锡精矿实物量1万吨，整体供应仍处于历史低位。缅甸禁采导致的长期缺口尚未完全填补。 数据来源：中国海关总署
6月22日（周日），伦敦金属交易所（LME）表示，在库存水平较低的情况下，已对在近月合约中持有巨额头寸的持有者施加了新的限制。 在LME采取行动前，近月期铜合约的升水跃升至2022年10月以来最高水平。 LME表示，近几个月来一直在监控巨额头寸，在某些情况下不得不采取行动。LME是全球历史最悠久、规模最大的工业金属交易市场。 “鉴于目前库存很低的环境，特别委员会现在认为适当采用……透明和普遍使用的一套规定。” 其补充称，采取这一行动是为来防止市场上潜在的“角落”或“不受欢迎情况”的发展。 新规扩大了LME对所谓的“tom/next（明天/后天）”头寸的现有限制，这一限制要求持有超过总库存水平的多头头寸的人以零溢价向市场借出。这一规定对所有市场参与者普遍适用。 根据新规定，任何在金属近月合约中持有超过可用库存总量头寸的交易商，都必须通过向其他交易商“平价”借贷来减少头寸，即以相同价格将头寸转入下月。可用库存总量定义为“有凭证”和“已注销”库存，减去相关交易商已拥有的库存。 在铜市，现货合约较三个月期铜的溢价目前为每吨180美元，这是供应紧张的标志，一个月前溢价仅为每吨3美元。 LME数据显示，有一家公司持有超过90%的铜仓单和现货合约，占据主导地位，另外两家公司持有50-79%。 截至周五，LME铜注册仓库铜库存99,200吨，自2月中期以来已经减少逾60%，为2023年8月以来最低水平。 库存持续下降使得大额头寸的市场影响更加放大。当交易商持仓量数倍于实际可交割库存时，市场定价机制面临扭曲风险，这正是LME采取行动的核心原因。 此外，Mercuria等大型能源交易商在LME市场建立巨额头寸的行为。LME已介入迫使Mercuria减持6月主要铝合约头寸。Mercuria的铝期货头寸一度超过100万吨，而交易所库存仅不足35万吨。
行情回顾 上周沪锡偏弱震荡为主，锡矿现实供应紧张与需求疲弱继续博弈，短期驱动相对有限。截至6月20日下午收盘，周内沪锡指数持仓量减3729手至4.78万手，沪锡SN2507合约收盘260560元/吨，跌幅1.39%，周内波动区间258510-265680元/吨。 宏观面 当前中东地缘冲突升级带动原油价格高位运行，将导致后期美联储降息掣肘越大，美国带动全球经济存在持续走弱压力。6月美联储如市场所料按兵不动，连续四次会议暂停降息。美联储下调今明两年GDP增长预期，预计今年GDP增速放缓至1.4%，上调今明后三年的失业率预期和PCE通胀预期，今年PCE预期上调至3.0%，明显高于最近官方公布水平2.1%。 产业面 据SMM调研云南锡矿进口量锐减：缅甸佤邦矿区复产进度停滞，叠加雨季运输困难，导致佤邦锡矿进口量持续下滑。同时，缅甸南部因泰国运输禁令，每月减少500-1000金属吨的锡矿供应。云南地区40%品位锡精矿加工费已跌至历史低位，接近冶炼企业成本线，利润空间被严重挤压，部分企业被迫减产或检修。截至6月20日，SHFE锡锭库存6965吨，较上周五减少142吨；SMM国内锡锭社会库存8845吨，较前一周减少100吨；LME锡锭库存2175吨，较上周五减少85吨。 逻辑分析及投资建议 宏观面，当前地缘风险扰动延续、关税政策的不确定性、及美联储降息延后均对整体市场风险偏好形成压制。产业面，锡矿供应现实偏紧短期难以缓解，叠加锡锭库存仍处于去化中，尤其LME锡锭库存已至低位，均对锡价形成支撑，但价格反弹至偏高位置后负反馈效应显现，锡价再回到震荡区间，等待进一步消息指引，关注缅甸锡矿复产节奏及需求边际变化，SN2507合约波动参考25.8-27万。 （来源：广州期货）
6月20日（周五），伦敦金属交易所（LME）期铜周五反弹上涨，因投资者的紧张情绪有所缓解，不过涨幅因关税不确定性挥之不去而受限。 伦敦时间6月20日17:00(北京时间6月21日00:00)，LME三个月期铜上涨18.5美元或0.19%，收报每吨9,633.5美元。盘初，铜价创下6月13日以来最弱的9,558.50美元。 本周，该合约累计下跌11.5美元或0.12%。 据中新网报道：据路透社报道，当地时间19日，美国白宫方面表示，美国总统特朗普将在两周内决定是否对伊朗发动打击。 据报道，美国白宫新闻秘书莱维特表示，美国与伊朗的沟通仍在继续。美国总统特朗普称与伊朗谈判“有很大”机会，他将在未来两周内决定是否打击伊朗。 WisdomTree大宗商品策略师Nitesh Shah表示：“我们的背景是地缘政治的不确定性，这一方面或许会有一点缓和。” “但我们仍有对贸易问题的担忧，这在过去一周可能已成为次要问题。” 特朗普最广泛的“对等”关税的90天暂停期将于下月初结束。 周五LME铜库存下降至99,200吨，自2月中旬以来，LME铜库存已经累计减少逾60%，处于自2023年8月以来的最低水平。 从LME仓库提取出的大部分铜都已被运往美国，之前受美国对铜加征关税的相关预期支撑，COMEX铜攀升。 其他金属方面，三个月期铝收高28美元或1.11%，至每吨2,549.5美元。国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，5月全球原铝产量为624.5万吨，同比增加1.5%；原铝日均产量为20.15万吨。
【铜】 周五沪铜收低，主力跌回7.8万下方。今日现铜78400元，广东升水缩至90元，精废价差920元。技术上，继续关注伦铜MA20日均线表现。空头持有。 【铝&氧化铝】 今日沪铝小幅回落，华东现货升水维持在180元。昨日铝锭社库较周一下降0.9万吨，铝棒增加0.3万吨。近期低库存状态造成Back结构加深，指数持仓激增至64万手高位。下游开工持续走弱，预计现货价格向上空间已有限，关注负反馈能否在库存上兑现以及月差收窄后的盘面沽空机会。铸造铝合金期货跟随回落，保太ADC12报价再回落100元至19500元，旺季合约保持一定升水。铝和铸造铝合金现货价差扩大至千元以上，但盘面AL2511与AD2511价差仅在400元左右波动，如有扩大考虑多AD空AL介入。近期氧化铝现货成交稀少，今日河南地区现货成交价3120元，各地指数价格继续回落30元左右，几内亚矿石在75美元趋稳对应山西成本在3000元附近。行业利润修复后国内运行产能回升至9200万吨过剩状态，期货弱势震荡反弹沽空为主。 【锌】 贵金属和有色领跌，资金板块间调仓痕迹较明显。6月13日当周LME锌投资基金多头减仓、空头增仓明显；沪锌反弹至10日均线承压，市场空头力量仍偏强。SMM0#锌均价22030元/吨，对近月盘面升水115元/吨，炼厂增产预期不改，国补退坡，消费前置，需求边际增量不足，沪锌月间差逐步收窄，锌仍主反弹空配。 【铅】 SMM1#铅均价下调50元至16725元/蹲，对07合约实时铁水135元/吨，精废价差25元/吨，需求偏弱，原料紧缺，成本和消费博弈持续，方向性暂不明朗，资金关注度较低，底部盘整两月有余，暂观望，等待资金放量。 【镍及不锈钢】 沪镍反弹，市场交投活跃。现货方面，金川升水2500元，进口镍升水300元，电积镍升水250元。高镍铁报价在933元每镍点，近期上游价格支撑明显减弱。库存来看，镍铁库存增3000吨至3.46万吨，纯镍库存持平于3.9万吨，不锈钢库存增加2.5万吨至99.9万吨。沪镍处于空头趋势，空头持有为主。 【锡】 沪锡日内震荡收低在年线附近，现锡报26.33万，对交割月实时升水降至390元。等待社库，5月整体锡精矿进口持稳。少量远月空单持有。 【镍及不锈钢】 沪镍反弹，市场交投活跃。现货方面，金川升水2500元，进口镍升水300元，电积镍升水250元。高镍铁报价在933元每镍点，近期上游价格支撑明显减弱。库存来看，镍铁库存增3000吨至3.46万吨，纯镍库存持平于3.9万吨，不锈钢库存增加2.5万吨至99.9万吨。沪镍处于空头趋势，空头持有为主。 【锡】 沪锡跟随有色整体情绪震荡收阴在MA60日均线下方，短线支撑26万整数关一线。关注国内5月锡精矿具体进口情况。少量远月空单持有。 （来源：国投期货）
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