上周锡价突破前高位置，快速上行。国泰君安认为主要是国内疫情逐渐优化政策提振市场对于消费复苏的信心，伴随着海外半导体股票大涨，需求转好预期带动锡价持续反弹。宏观层面，鲍威尔进一步加强12月加息50bp的预期，美元回落令锡价宏观压力减小。同时本周基本面的略微好转。供应方面，目前进口窗口盈利关闭，进口锡锭对国内市场冲击减弱，而且加工费持续下滑，显示原料供应偏紧。需求预期层面，中美关系缓和的信号令半导体预期好转。然而从现实层面看，此前锡价再16万附近时下游已经集中补库，目前成交冷淡，且现货已经转为贴水状态，下游接货意愿不强，需警惕未来需求转好预期未能在现实层面兑现令锡价回落的风险。上周社会库存继续累库。 展望后市，半导体周期仍未来到明确的上行出发点，从全球工业需求来看仍处明确的下行阶段，基于需求难以实际支撑锡价，国泰君安认为锡价反弹空间有限，乐观预期交易充分后或再度回落，陷入震荡态势，提醒各位投资者追高需谨慎。

LME锡收于23570美元/吨，涨320美元/吨或1.38%；沪锡夜盘收于190380元/吨，涨3220元/吨或1.72%。从宏观层面看，放缓加息的预期让美元的压制作用减弱，叠加国内疫情防控优化，金属价格普遍表现较好，与当下基本面过剩表现有一定分化。短期内锡价虽在预期回暖下表现较好，但弱势基本面可能仍是反弹的拖累，若乐观情绪退潮，价格可能面临承压回落风险。 风险提示：暂无。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~ 主要观点： 基本面方面，国内冶炼厂加工费进一步下调，同时进口窗口持续关闭，供应将有所减少，但由于前期进口货较多及月产量环比增加，短期供应依旧宽松。下游方面，消费偏疲软，终端订单无明显改善，个别电子厂已于10月底左右提前开始年假，主流厂家年假预期开始时间或集中于元旦前后，年假假期时间多于往年，现货市场成交随锡价反弹走弱。基于以上情况，广发期货认为本轮锡价上涨更多是情绪转好带动，基本面整体偏弱，反弹幅度有限，观望为主。 本周观点：观望。 上周观点：近月需求弱势难改，可考虑逢高做空01合约。 行情展望： 现货：随锡价走高，市场成交走弱，现货跟涨乏力，主流成交价格集中于185500~187000元/吨区间，部分进口锡报价对2301合约贴水超1000元/吨；国内非交割品牌对12合约主力合约贴水报价集中于2000~300元/吨区间，实际出货价格低于186000元/吨，下游企业延续刚需采购。 供应：国内冶炼厂加工费进一步下调，同时进口窗口关闭，供应有所减少，但前期进口货较多，预计短期供应端依旧偏宽松。 需求及库存：焊锡企业11月开工率81.3%，月环比减少2.2%，从企业规模来看，大型企业收益于光伏焊带需求依旧保持较为稳定的开工率，中小型企业开工率出现明显下滑。据SMM调研了解，个别电子企业已于10月底附近提前开始年假，主流厂家预期集中于元旦前后开始年假，预计12月焊锡开工率环比减少。库存方面，国内依旧维持累库趋势，但随着进口窗口关闭以及国内原料偏紧，预计累库趋势或将放缓。 观点：宏观情绪转暖带动锡价反弹，但目前近月需求依旧偏疲软，现货出货表现较差，观望为主。 行情回顾： 鲍威尔发言释放鸽派信号，叠加国内疫情政策放宽，宏观情绪转暖，锡价反弹，截止12月2日，沪锡主力收187180元/吨，周环比上涨4030元/吨，周涨幅2.19%；伦锡3月收23570美元/吨，周环比上涨1205美元/吨，周涨幅5.39%。 精炼锡供应端： 据SMM统计，8月国内锡矿共生产6722.8吨，月环比增加23.39%，共生产锡矿50175.75吨，同比减少0.56%，预计后续国内锡矿供应保持稳定。 受锡价反弹，原矿价格同步上涨，截止12月2日，云南地区40%锡精矿价格169500元/吨，周环比增加2500元/吨。云南地区加工费下调2000元/吨至17000元/吨。 据SMM统计，10月国内精炼锡产量16746吨，同比增长15.95%，10月精锡企业开工率71.02，环比增加6.99%，同比增长7.53%，近期进口锡矿供应偏紧，预计11月产量较10月减少。 主产地开工率保持稳定，截止12月2日，主产地开工率较上周小幅下跌0.31%至58.85%。 精炼锡消费端： 据SMM统计，焊锡企业11月开工率81.3%，月环比减少2.2%，从企业规模来看，大型企业收益于光伏焊带需求依旧保持较为稳定的开工率，中小型企业开工率出现明显下滑。据SMM调研了解，个别电子企业已于10月底附近提前开始年假，主流厂家预期集中于元旦前后开始年假，预计12月焊锡开工率环比减少。 库存及升贴水： 伦锡3月升贴水保持低位运行，截止12月5日，伦锡现货对3月升水125美元/吨，周环比上涨68美元/吨。 实际需求疲软，市场成交表现萎靡，随锡价走高，主流出货价格转为贴水，截止12月5日，国内现货贴水125元/吨，周环比减少400元/吨。 进口窗口持续关闭，截止12月2日，精锡进口盈利5350元/吨，环比减少3127元/吨；沪伦比值降低至8.06。 截止12月2日，LME库存3110吨，周环比减少145吨，维持去库趋势。上期所周报库存4708吨，周环比增加644吨，同比增长167.2%。随锡价盘面走高，现货跟涨乏力，抑制现货市场成交，助推市场交割意愿，库存大幅增加。精锡社会库存6369吨，周环比增加1014吨，同比增长90.52%，随着进口窗口关闭及国内原料供应偏紧预计累库趋势或将放缓。

报告要点： 在经历了2021年史诗级大涨的行情之后，2022年受宏观环境走弱以及下游需求走弱的双重。 1、目前来看，9月全球半导体销售同比增速由正转负，明年上半年焊料需求端将持续走弱。今年8月，万STS发布了2022年第二季度半导体市场数据，并使用2022年第二季度的实际数据重新计算了2022年春季预测。根据万STS的报告，全球半导体市场预计将在2022年增长13.9%，到2023年将继续增长4.6%。目前同比增速已经转负，对于明年半导体市场需求五矿期货很难保持乐观。 2、锡矿供应方面，除Minsur因一季度运行天数偏少产量有所下滑外，海外矿山供应基本稳定，并未再度受到疫情冲击影响。国内冶炼厂产量基本维持稳定，全球产量较2021年基本持平。展望2023年，预计受价格下跌影响，缅甸地区锡矿供应在无抛储的情况下较今年会有所下滑。 3、光伏端对于锡焊料需求的增长为明年精炼锡需求的最大增长点，鉴于大部分光伏组件生产均位于国内，因此在全球需求走弱的情况下，不排除国内因光伏需求良好带来的结构性行情。影响，锡价一路下跌，从年初的最高位国内接近40万一路跌破20万，重回上涨前的价格区间。 对于锡价今年的大跌，五矿期货认为有以下几点主要原因： 1、受全球宏观大环境走弱及美联储加息影响，有色金属普遍走弱，相较于传统大品种，流动性的收紧对于小品种的影响更加显著。 2、2021年全球锡矿产量较2020年疫情发生时已经有了显著的提升；2022年的全球锡矿产量仍然有一定增速，锡矿供应整体维持稳定。 3、2022年需求端较2021年出现显著走弱，全球半导体增速出现显著走弱，国内集成电路产量同比转负，在供应保持稳定的同时需求出现了显著走弱，叠加宏观大环境的走弱，这也导致了锡成为了今年下跌最显著的有色金属品种。 对于明年锡价的展望，五矿期货认为有以下几点值得关注： 1、目前来看，9月全球半导体销售同比增速由正转负，明年上半年焊料需求端将持续走弱。今年8月，万STS发布了2022年第二季度半导体市场精炼锡供应 国内精炼锡供应方面，可以看到，除了年中因为锡价断崖式下跌导致的国内冶炼厂集体停产检修外，国内供应整体水平较往年同期均处于相对高位，这既有缅甸政府方面抛储锡矿带来的锡矿供应增加的缘故，也有部分进口锡锭进入冶炼厂重熔的原因。对于明年国内的精炼锡供应情况，受锡价低迷影响，缅甸地区再度抛储可能性较小，进口锡矿数量较今年预计有所下降，整体产量较今年预计小幅度下降。 精炼锡进出口方面，2022年国内精炼锡整体呈现净进口态势，截止10月，国内净进口精炼锡13980吨，同比增加245.37%，全年预计进口超过1万4000吨。在全球半导体增速整体转弱时，国内因光伏需求支撑叠加年中冶炼厂集体检修，进口窗口持续打开，海外锡锭持续流入国内。明年在光伏需求良好的情况下，预计国内仍将维持净进口态势。 海外方面，印尼精炼锡出口维持高位，截止2022年10月，印尼累计出口精炼锡65083吨，累计同比增加7.8%，整体水平远高于往年同期。同时，海外各大矿山生产均维持稳定，除Minsur因一季度运行天数偏少产量有所下滑外，海外矿山供应基本稳定，并未再度受到疫情冲击影响。数据，并使用2022年第二季度的实际数据重新计算了2022年春季预测。根据万STS的报告，全球半导体市场预计将在2022年增长13.9%，到2023年将继续增长4.6%。目前同比增速已经转负，对于明年半导体市场需求五矿期货很难保持乐观。 2、锡矿供应方面，除Minsur因一季度运行天数偏少产量有所下滑外，海外矿山供应基本稳定，并未再度受到疫情冲击影响。国内冶炼厂产量基本维持稳定，全球产量较2021年基本持平。展望2023年，预计受价格下跌影响，缅甸地区锡矿供应在无抛储的情况下较今年会有所下滑。 3、光伏端对于锡焊料需求的增长为明年精炼锡需求的最大增长点，鉴于大部分光伏组件生产均位于国内，因此在全球需求走弱的情况下，不排除国内因光伏需求良好带来的结构性行情。 整体而言，五矿期货认为明年锡价将维持震荡偏弱走势，供应端因缅甸地区产量减少可能出现小幅度走弱，需求端受半导体走弱影响持续走弱，国内需求因光伏端的增长好于海外，内强外弱格局预计延续。套利方面，可以重点关注因为国内光伏需求以及缅甸锡矿进口减少的情况下国内外出现结构性套利机会。国内主力合约参考运行区间：14万-20万人民币；海外参考运气区间：1万6-2万5美元。 2022：宏观情绪转向叠加半导体需求转弱，锡价持续走弱 在经历了2021年史诗级大涨的行情之后，2022年受宏观环境走弱以及下游需求走弱的双重影响，锡价一路下跌，从年初的最高位国内接近40万一路跌破20万，重回上涨前的价格区间。 对于锡价今年的大跌，五矿期货认为有以下几点主要原因： 1、受全球宏观大环境走弱及美联储加息影响，有色金属普遍走弱，相较于传统大品种，流动性的收紧对于小品种的影响更加显著。 2、2021年全球锡矿产量较2020年疫情发生时已经有了显著的提升；2022年的全球锡矿产量仍然有一定增速，锡矿供应整体维持稳定。 3、2022年需求端较2021年出现显著走弱，全球半导体增速出现显著走弱，国内集成电路产量同比转负，在供应保持稳定的同时需求出现了显著走弱，叠加宏观大环境的走弱，这也导致了锡成为了今年下跌最显著的有色金属品种。 可以看到，全球流动性的收紧对于锡价的影响是显著的，在全球流动性再度变的宽松之前，五矿期货很难期待锡价出现超预期的反弹。 精炼锡供应 国内精炼锡供应方面，可以看到，除了年中因为锡价断库存方面，年初海内外库存均呈现上涨态势，海外库存一路上涨至9月超过5000吨，同时国内则因为冶炼厂检修带来的供应急剧减少导致库存下降。随着后续进口窗口的打开，国内库存逐步从低位回升，而海外LME库存也开始了从高位逐步去库的过程。整体而言，海内外库存在全年呈现了较为明显的累库的态势，这也从侧面反映了全球需求的走弱。崖式下跌导致的国内冶炼厂集体停产检修外，国内供应整体水平较往年同期均处于相对高位，这既有缅甸政府方面抛储锡矿带来的锡矿供应增加的缘故，也有部分进口锡锭进入冶炼厂重熔的原因。对于明年国内的精炼锡供应情况，受锡价低迷影响，缅甸地区再度抛储可能性较小，进口锡矿数量较今年预计有所下降，整体产量较今年预计小幅度下降。 精炼锡进出口方面，2022年国内精炼锡整体呈现净进口态势，截止10月，国内净进口精炼锡13980吨，同比增加245.37%，全年预计进口超过1万4000吨。在全球半导体增速整体转弱时，国内因光伏需求支撑叠加年中冶炼厂集体检修，进口窗口持续打开，海外锡锭持续流入国内。明年在光伏需求良好的情况下，预计国内仍将维持净进口态势。 海外方面，印尼精炼锡出口维持高位，截止2022年10月，印尼累计出口精炼锡65083吨，累计同比增加7.8%，整体水平远高于往年同期。同时，海外各大矿山生产均维持稳定，除Minsur因一季度运行天数偏少产量有所下滑外，海外矿山供应基本稳定，并未再度受到疫情冲击影响。 整体而言，五矿期货预计明年全球精炼锡供应较今年会有小幅度下降，供应端主要的变量在于缅甸地区在经历了几轮抛储后整体锡矿储备有所下降，同时随着开采程度的加深缅甸地区锡矿开采品味持续下降，开采难度却持续上升，五矿期货很难期待缅甸地区的锡矿供应可以达到今年的水平。 库存方面，年初海内外库存均呈现上涨态势，海外库存一路上涨至9月超过5000吨，同时国内则因为冶炼厂检修带来的供应急剧减少导致库存下降。随着后续进口窗口的打开，国内库存逐步从低位回升，而海外LME库存也开始了从高位逐步去库的过程。整体而言，海内外库存在全年呈现了较为明显的累库的态势，这也从侧面反映了全球需求的走弱。 加工费方面，随着锡价一路从高位下跌，加工费也从高位回落。截止2022年11月，云南40度锡精矿加工费已从年初最高29000元附近下跌至17000元附近。随着缅甸抛储的告一段落，后续国内锡矿供应整体偏紧，在产能过剩的情况下不排除锡矿加工费进一步下跌的可能。 需求端：半导体走弱，重点关注光伏需求 国内需求方面，集成电路产量及同比增速持续走弱，截止2022年10月，国内集成电路产量累计同比下降12.3%。消费电子板块，智能手机产量累计同比下降2.2%，计算机产量累计同比下降8.3%。白色家电方面，截止今年10月，白色家电消费累计同比较去年增长3%，全年预计整体增长2.5%左右。尽管消费电子板块消费低迷，但光伏板块今年的高速增长填补了这部分的消费下降。截止2022年10月，国内光伏电池产量超过250GW，累计同比增加35.6%。根据中国光伏业协会测算，2022年全球光伏装机量预计为205-250GW，超出年初预计的200-220GW。2023年，全球新增光伏装机预计将达到330-360GW左右。鉴于目前光伏主要产业链均位于国内，这部分对于锡焊料的需求将成为国内明年主要需求增长点。 海外方面，9月全球半导体销售同比增速由正转负，明年上半年海外焊料需求端预计将持续走弱。今年8月，万STS发布了2022年第二季度半导体市场数据，并使用2022年第二季度的实际数据重新计算了2022年春季预测。根据万STS的报告，全球半导体市场预计将在2022年增长13.9%，到2023年将继续增长4.6%。目前同比增速已经转负，对于明年全球半导体市场需求五矿期货很难保持乐观。 整体而言，需求方面，五矿期货预计全球需求在整体走弱的同时呈现内强外弱的局面。国内需求主要受光伏拉动，海外在半导体行业整体走弱的同时难以寻找到新的增长点。 总结 通过上文的分析五矿期货可以看到，明年全球供需两端整体都呈现走弱的情况。在供需双弱的格局下，五矿期货可以重点关注因为内外需求差异带来的套利机会。 与海外相比，国内需求因为光伏方面的增量要显著优于海外的同时，国内锡矿供应可能因为缅甸地区的减产而下降。在光伏需求不出现超预期下滑的情况下，明年国内预计仍将呈现净进口的态势，同时近远月价差可能再次扩大。印尼的出口政策也存在一定的不确定性，不排除再度出现因为出口资格审核问题带来的印尼短期出口精炼锡数量大幅度下滑的情况。 整体而言，在经历了过去两年的大波动后，锡价明年在绝对价格上的波动会相对变小，可以将关注重点放在结构性变化中。国内参考运行区间：14万-20万人民币；海外参考运气区间：1万6-2万5美元。

本周锡价在宏观情绪转好的带动下有所反弹。 展望后市，半导体周期仍未来到明确的上行出发点，从全球工业需求来看仍处明确的下行阶段，基于需求难以实际支撑锡价，国泰君安认为锡价反弹空间有限，乐观预期交易充分后或再度回落，陷入震荡态势，提醒各位投资者追高需谨慎。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~ 【现货】12月1日，SMM1#锡186500元/吨，环比上涨2000元/吨；现货贴水200元/吨，环比下跌200元/吨。现货成交疲软，下游企业刚采购，低位挂单成主流方式。 【供应】据SMM统计，国内锡矿8月生产6722.8吨，累计生产50175.75吨，同比减少0.56%。10月份锡矿进口11284吨，环比减少4780吨，其中缅甸进口9757吨，环比减少3163吨，锡矿进口量出现明显下滑，但短期来看锡矿供应依旧充足。10月精炼锡国内产量16746吨，环比增长10.92%，同比增长企业开工率71.02%，环比增长17.52%，同比增长24.12%。10月国内精锡进口3512吨，环比增加630吨，符合进口预期，预计11月依旧保持高进口量。 【需求及库存】焊锡企业10月开工率83.5%，环比增加10月焊锡企业开工率未受“十一”假期放假影响，预计11月开工率维持平稳。截止12月1日，LME库存3080吨，环比减少120吨；上期所仓单库存3951吨，环比增加20吨；精锡社会库存5355吨，环比增加295吨；10月企业库存2845吨，环比增加133吨，同比增加13.66% 【逻辑】宏观方面，鲍威尔表明或将在12月放缓加息步伐，以及国内疫情管理的改变，宏观情绪较强。基本面方面，主产地开工率保持稳定，尽管锡矿进口缩减和加工费下调，但短期来看锡矿仍然满足生产同时主流炼厂依旧保持生产积极性，以及前期进口窗口持续打开，至12月初进口产品持续到货且价格优势明显，短期供应较宽松。下游方面，消费偏疲软，终端订单无明显改善，个别电子厂已于10月底左右提前开始年假，主流厂家年假预期开始时间或集中于元旦前后，年假假期时间多于往年。短期宏观情绪回暖或带动价格上涨，而近月需求弱势难改，锡价上涨幅度有限，预计锡价17-19万区间运行。 【操作建议】观望。 【短期观点】中性。