在SMM举办的 2023 SMM第十一届小金属产业峰会稀散金属论坛 上，江苏宁达环保股份有限公司樊启鸿介绍了锗产业现状，并对未来发展趋势进行了解析。他表示，2020-2021年，受疫情影响红外领域锗需求增加，另外光伏和光纤领域锗需求也有明显增速，带动锗市场快速发展，锗价格逼近万元。2022年，国内新增产能陆续释放，需求增速不及产量增速，逐渐呈小幅过剩状态。2023年上半年，受原料供应减少和国储的影响，锗价以高位运行。展望下半年，锗价将因原料供应情况而波动。 锗资源 全球锗资源比较贫乏。锗属于稀散元素，通常被视为多金属矿床的伴生组分，形成独立矿物的几率很低。目前锗资源主要来于锗煤矿、铅锌矿、铜钴矿。 根据美国地质调查局、中国国土资源部及其他相关数据统计，全球锗资源储量前四位依次为中国、俄罗斯、美国、刚果金。 我国已发现锗资源主要集中在“川滇黔锗成矿带”、“滇西临沧富锗煤成矿带”、“蒙东锡林郭勒富锗煤成矿带”三个成矿带，是我国目前重要的原生锗生产基地。 数据显示，2022年，中国原生锗资源来源分布中，有75%来自于铅锌矿，14%来自于铜钴矿，11%来自于含锗煤矿。 2022年锗生产方面，云南地区生产锗在全国占比高达54%，广东地区则在13%左右，江苏地区占比在12%左右。 此外，需要注意的是，来源于含锗煤矿的锗资源面临高品位含锗煤消耗过快的缺陷，因此，现在大多数是低品位含锗煤； 铅锌矿中伴生的锗资源将是我国原生锗的主流原料来源；除了从含锗煤矿、铅锌矿中提取锗外，还需关注其他类别伴生资源； 锗在光纤生产、半导体材料及元器件生产领域生产加工中会产生大量含锗废料，是优质的锗再生资源。 国内再生锗资源种类 锗产业链 概括来讲，金属锗行业上游主要是煤炭加工和锌冶炼业，下游则主要是光纤、红外成像仪、太阳能电池等应用行业。在我国，相对其他稀散金属，锗产业链先进而完整。 从全球锗产业链来看，无论从原生锗的供应还是到锗中间材料的加工，中国都占据绝对主导地位。 中国是全球最大的锗生产国和出口国，但中国在锗的制造和应用上，仍处于行业的上游或初端，多以二氧化锗、金属锗和粗加工生产和供应为主，精、深加工程度较低，产品较少，附加值不高。 从国内主要企业目前状态看，已经基本完成产业链布局的有云南锗业、驰宏锌锗、广东先导（安徽光智）、江苏宁达。 国内自主铅锌资源型的锗企业包括驰宏锌锗、中金岭南和罗平锌电。其他国内大型锌冶炼企业有锗渣、锗精矿出售的主要有辽宁中冶葫芦岛锌业公司、陕西东岭集团、豫光金铅、盛屯矿业四环锌锗和广西南方有色金属冶炼公司。 我国云南和内蒙两个地区煤炭资源中含锗丰富，内蒙总量大，但品位较低。内蒙古利用原煤生产锗的企业是通力锗业。 云南以褐煤为原料的企业主要是云南锗业。 个别铜矿中含锗较高，如嘉能可旗下位于刚果的矿山的铜钴矿中含锗，在制成钴白合金后出口至华友钴业衢州工厂进一步处理，分离出的锗氢氧化物。 在广东、湖南、云南、内蒙等地集聚了大量以回转窑火法富集+锌盐和锌冶炼湿法联合工艺为模式的综合回收企业，比如云南五鑫、广西誉升等，这些企业汇聚全国甚至利用进口含锗物料。 锗的供需现状 以下是近几年SMM锗锭价格的走势情况，具体如下： 》点击查看SMM锗产品现货报价 2020-2021年，受疫情影响红外领域锗需求增加，另外光伏和光纤领域锗需求也有明显增速，带动锗市场快速发展，锗价格逼近万元。 2022年，国内新增产能陆续释放，需求增速不及产量增速，逐渐呈小幅过剩状态。 2023年上半年，受原料供应减少和国储的影响，锗价以高位运行，下半年锗价将受原料供应情况而波动。 》查看2023小金属产业峰会文字直播

中信证券研报提出，光伏用锑崛起带动需求快速增长，资源面临枯竭以及多重扰动因素下，锑供给增长缓慢，中信证券预测 2023-2025 年全球锑供需缺口将达到2.1/2.8/3.4万吨，供应缺口持续扩大或将带动锑价创历史新高，首次覆盖锑行业并给予“强于大市”评级。 ▍锑：资源稀缺性强的战略金属。 锑是小金属的一种，广泛应用于阻燃剂、玻璃澄清剂、催化剂、弹药和铅蓄电池栅板等产业领域，是现代工业不可或缺的金属原料。资源紧缺、难以替代叠加不可回收，锑的战略资源地位持续突显。欧美日等发达国家/地区均高度重视锑的战略储备，并列入关键矿产名单。 ▍光伏用锑崛起，我们预计乐观情景下2022-2025年消费量CAGR 有望达 37.3%。 锑在光伏行业主要用作玻璃澄清剂焦锑酸钠，可有效改善光伏玻璃透光率进而提高组件发电功率。由于焦锑酸钠占光伏组件成本不到 1%（彩虹新能源招股书），其需求增长具备较高确定性。在全球光伏新增装机量维持高增速以及双玻组件渗透率提升的拉动下，我们预测在乐观/中性/保守情景下，2025年光伏用锑量将增至4.7/5.8/6.9万吨，对应2022-2025 年光伏用锑量 CAGR 分别为37.3%/31.4%/24.3%。 ▍阻燃剂等传统领域锑消费有望保持稳定或小幅增长。 阻燃剂是当前锑最主要的消费领域，占比超过 50%（Roskill）。Grand View Research预计全球阻燃剂市场将从2021年300万吨增长至2027年359万吨，增速稳健。锑-卤系复配阻燃剂由于阻燃性能好、可节约用量、价格低廉等优点具备较强竞争力，我们预计2022-2025年阻燃剂用锑量将保持1.8%左右的增速。锑合金、催化剂等领域消费同样有望保持稳定，半导体、钙钛矿用锑新材料研发加速有望扩大锑的应用场景。 ▍资源枯竭叠加多重扰动因素，全球锑供应量预计缓慢增长。 锑的静态储采比仅为18(USGS)，资源稀缺程度远超其他矿产资源。受矿山品位下降、政府加码资源保护和环保政策叠加进口锑矿规模大幅萎缩情况下，国内锑矿供给增量有限；海外方面，地缘战争、政治制裁和资源枯竭问题成为俄罗斯、缅甸等国矿山供给增量的强扰动因素。我们预计全球锑供应量将从2022年的12.8万吨增加至2025 年的14.3 万吨，对应2022-2025年CAGR为3.9%。 ▍供应缺口持续扩大，锑价有望创历史新高。 历史上锑价呈现出高波动性特征，2020年以来在光伏用锑崛起的拉动下，锑价正处于2009年以来的第三轮上行阶段。结合光伏用锑高速增长和供应端放量缓慢的预期，我们预测 2023/2024/2025 年全球锑供需缺口将达到 -2.1/-2.8/-3.4 万吨。供应缺口持续扩大赋予锑价强劲上行动力，锑价或有望挑战11万元的历史高点。 ▍风险因素： 环保政策超预期趋严；光伏行业用锑量不及预期；传统领域竞品技术迭代或锑价上涨倒逼产生替代效应；模型假设与实际不符；相关企业在建项目投建/投产进度和在产项目生产情况不及预期。 ▍投资策略： 焦锑酸钠复合澄清剂由于澄清效果好、节约成本等优势在光伏玻璃中的应用具备不可替代性，随着光伏装机量提升及双玻组件的持续推广，我们预计光伏行业用锑量有望实现成倍增长。传统下游如阻燃剂、蓄电池等领域用锑量预计将保持稳定或实现小幅增长。考虑需求结构性激增叠加供给侧储量、矿山品位、监管等多重约束，供需格局趋紧料将支撑锑价中长期上涨。我们判断在锑价上行阶段的过程中，具备上游锑矿资源的企业将是最为获益的环节，首次覆盖锑行业并给予“强于大市”评级。

》查看SMM小金属报价、数据、行情分析 编者按：春节前后的“元素周期表”行情，让不少小金属映入市场的视野。锑作为其中的佼佼者，更是迭创新高！锑是现代工业中不可缺少的基础原料，素有“工业味精”之称。锑因其独特的热缩冷胀性，无延展性，主要被应用于阻燃剂、蓄电池、光伏玻璃、军工等领域，而锑在一些重要的军工和航天航空、印刷、阻燃等应用领域几乎不能被替代，尤其是锑制品在使用后几乎难以回收或者回收再生量十分有限的情况下，锑也愈发被市场重视，这从其近来的价格创下十多年来的新高也可以看出其火热程度。 是什么原因使得锑价一直勇攀高峰呢？是锑矿进口下降、疫情、地缘政治还是资源保护？让我们一起来从锑矿的产量、消费量、历史价格走势以及进口数据等角度来进行一下解析。 一、锑价两个多月涨19.18%刷新高 近来稳于高位 》点击查看SMM锑金属现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 从SMM锑金属现货价格来看，最近锑价连番上涨。 以SMM1#锑锭的价格走势为例，根据SMM最新的报价显示，2月28日，SMM1#锑锭报价 86500-87500 元/吨，平均价87000元/吨，价格与前一交易日持平。从SMM1#锑锭平均价的历史价格走势来看，1#锑锭自2022年12月21日开启了本轮的上涨，在两个多月的时间里，其均价已经从前期的低点73000元/吨涨到了如今的87000元/吨，上涨了14000元/吨，涨幅为19.18%。 14000元/吨以上的涨幅，使得锑价迈上了一个新的台阶。尤其是如果我们把锑价的历史时间轴放长，锑价目前的价格是其10多年来的价格高点。 中邮证券研报中关于价格描述的观点也印证了这一点：锑价自2008年起经历了周期较长的明显上涨，主要由于国土资源局首次对锑矿开采总量进行控制管理，期间叠加环保治理、黑矿山整顿等因素，锑价于2011 年年初达到历史最高点后下降；2013年国家储存了锑锭10500 吨，对锑市场形成重要支撑；2015年10 月后开始有明显再次上升迹象，主要驱动力是环保治理和产能升级；2021年受疫情影响，国内开工率及运输效率较低，供给同比减少31%，锑价开始大幅上涨。 从近期SMM的调研来看，在经过春节前后2个多月的价格上涨行情后，近期锑品市场价格逐渐进入平稳，锑锭市场供应状况的紧缺状态也有所放松，一些少量出货的锑锭供应商也逐渐露脸，虽然价格依旧坚挺，但原先限售不卖，相互哄抬的局面暂时停止。毕竟涨幅十分可观，从锑本身这样的大宗商品的属性来看，目前锑价进入修整也是理所应当，平稳调整，让一些获利资源出货套现。有市场人士认为，经过洗盘后的市场，价格盘整甚至回调都是可以理解的，只有调整完，锑价才有机会继续健康上涨。 二、原料供应紧张、进口锑矿以及产量下降等推动锑价走强 》点击查看SMM金属产业链数据库 锑价因何一路高歌猛进迭创新高？ 从供需关系关系来看： 原料供应的紧张使得供应商方面大幅提高报价，惜售态度明显；而从需求方面来看，稳定的阻燃剂等需求以及预期十分可观的光伏需求，使得刚需在价格快速上涨的情况下，也加快了补货的速度，进而带动了锑价一路走高。 从产量来看 ，据SMM调研统计，2023年1月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量实际为6304吨，整体产量呈现大幅度的下跌，环比下降15.83%。整体看由于1月份正值国内春节大长假，一方面是在去年年底开始，随着疫情管理重新恢复到常态，放开后，由于感染过后不少厂家工人身体不适，请假休息较多，影响了工厂1月初的正常开工；另外一方面与年底不少厂家因为原料短缺，开工率上不去等等因素不得不减少产量甚至停工有关；再一方面，1月下旬春节期间大量工厂放假休息，也拖慢了生产进度。因此，整体2023年1月中国锑锭产量继续呈现明显的大幅下降。 目前来看，锑原料资源紧张的情况还是在继续，且不论国外和国内矿资源的供应在接下来的短期内无法看到明显的增加，因此市场人士表示，这对于锑价未来的稳定向上还是有很强的支撑力。 从锑矿的海关进出口数据来看，自2018年开始，锑矿进口量连年下降，也使得锑矿在国内原料供应紧张、国外进口数据不佳，而需求没有明显减少的情况下，获得了价格上涨的提振。 三、我国锑矿储量连年下降 带动全球锑矿产量减少 根据USGS数据，2021年全球锑矿资源储量为200万吨，较2020年同比上升5%。目前全球锑资源储量主要集中在中国、俄罗斯及玻利维亚，其中中国储量占比最大，为24%，俄罗斯占比17%，玻利维亚占比15%。 根据USGS数据，2021年全球锑矿产量为11万吨，较2020年下降0.9%。全球锑矿产量主要集中在中国、俄罗斯及塔吉克斯坦，其中中国产量占比55%，俄罗斯占比23%，塔吉克斯坦占比12%。 中国锑资源相对丰富。自然资源部数据显示，2021年我国锑资源储量为64.07万吨，主要分布在广西、湖南等地区，储量分别为16.94万吨、 13.88万吨。据国信证券研报显示，我国锑资源质量呈现下降趋势，特别是易采选的辉锑矿，部分矿山已成为危机矿山。供应量自峰值已下降近半。国内锑矿供应受到政策因素、环保要求提升以及开采难度增加等原因呈现下降趋势。2008年我国锑矿产量达到18万吨，到2021年已降至6万吨。海外供应量虽有所抬升但波动较大。全球锑矿供应整体呈现收缩态势，2021年降至11万吨。潜在增量有限。近年来，随着地质品位下降，矿山开采难度增加，部分锑矿产量呈现下降趋势；另有一些潜在项目因如脆硫锑铅矿难以解决铅锑分离等问题而难以推进。 中邮证券在研报中表示，中国锑矿产量收缩，带动全球锑矿产量减少。2009-2014年中国实行锑矿开采总量指标控制，叠加环保政策趋严，2015-2021年中国锑产量逐年下降，由11万吨逐步下降至 6 万吨。全球锑矿产量由2015年的14.1万吨，下降至2021年的10.9万吨。 从锑矿主要进口国的具体海关数据来看，疫情三年，锑矿进口数据减半的印证更明显一些。 从塔吉克斯坦进口锑矿的数据来看，2019年，我国从该国进口锑矿的数据为26780.54吨，随后进口数据持续下降，到2022年已经降为7883.124吨。 从俄罗斯坦进口锑矿的数据来看，2019年，我国从该国进口锑矿的数据为18870.63吨，随后进口数据持续下降，到2022年已经降为7021.336吨。 从缅甸进口锑矿的数据来看，2019年，我国从该国进口锑矿的数据为6869.792吨，随后进口数据出现下降，尤其是2020年536.12吨的进口数据，大幅锐减。随后在2021年出现回升的进口数据，依然不如2019年，2022年，我国从该国进口锑矿2866.407吨。 从澳大利亚进口锑矿的数据来看，2019年，我国从该国进口锑矿的数据为6990.544吨，与其他国家下降相比，我国从该国进口的锑矿在2020年出现了上升，达到了11577.41吨。而在接下来的2021年和2022年，与2021年的进口高峰值相比，依然出现了下降。 三、原料供应紧张 短期无法解决 SMM分析认为，在当前国内矿原料供应紧张，海外矿进口数据不容乐观的情况下，当前原料供应紧张的情况短期无解。 中邮证券也认为中国锑矿产量未来难有增长，其研报给出的理由如下：国内湖南黄金、闪星锑业是全球锑市场主要生产商，由于矿山品位下降、政府政策限制、环保政策影响等原因，锑矿产量未来难有增长。前期过度开采，锑矿品位下降，开采成本提升。国内大部分锑矿由于矿脉薄，受限于已成型的开拓系统，难以实行机械化采矿，传统采矿方法又面临人力成本和生产成本刚性上升的困境，随着采矿深度不断增加、难度加大，锑矿开采成本将保持逐年上升趋势。新增探矿不足，我国2016年11月发布的《全国矿产资源规划（2016—2020）》将锑作为战略性矿产，且曾被原国土资源部实行开采总量和资源出口总量控制，并暂停受理锑矿探矿权、采矿权的申请。环保政策趋严。锑的选矿环节产生废水、尾渣，冶炼环节产生废气和废渣，随着国家安全环保政策日益收紧，锑生产企业在安全、环保方面的投入将与日俱增，将进一步推高锑的生产成本。 民生证券研报亦表示，新矿山投产较少，现有矿山产量减少，锑产量难有增长。根据美国地质调查局数据，我国锑矿储量由2015年的95万吨下降至2021年的48万吨，而且近 年来国内没有发现具有较大经济价值的锑矿床，锑资源保有量和品位均呈下降趋势。此外，部分锑伴生其他金属，在主矿产量没有增加的情况下，锑作为伴生矿产 量难以增长。 四、 锑原料紧张尚未缓解  市场多空观点开始博弈 据SMM调研，1月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量减少或者停产的企业数量有了变化。其中，1月SMM的32家调研对象中有14家厂家停产，比上月多了4家；13家厂家呈产量缩减状态，比上月少了3家；5家企业产量基本正常，比上月少了1家。从数字上看，依旧显示出因锑原料集中而导致的产量的集中度在提高， SMM预计2023年的2月国内锑品市场供求格局在目前整体经济形势下难以彻底改变，预计2023年2月全国锑锭产量较2023年1月相比可能还将有一定幅度减少。  据SMM调研了解，从供应端来看，目前国内矿方面，原料供应紧张，短期供应紧张局面暂时无解，国外进口方面，根据海关数据显示，疫情这三年锑矿进口量减半，在这个前提下，面对阻燃剂需求平稳以及光伏需求有明显增长预期的情况下，长远来看预计锑价后市仍有上升空间。  当前市场价格进入平稳盘整阶段，不过据SMM调研，市场上的消息却此起彼伏，引起市场的讨和关注也分厂热烈。比如，目前市场锑原料的紧张局面还是没能缓解，内矿外矿的供应依旧紧张，而虽然俄罗斯极地黄金招标锑矿的消息表示将于2月17日完成招标。但据部分知情人士表示，目前招标的环节其实还在进行中，对于价格这个焦点的商谈还在进行，有市场人士猜测可能这个协商阶段将至少持续一段时间。这也是为什么目前市场价格的上涨趋势突然戛然而止，并进入平稳，似乎可以想象，在目前的价格协商阶段，似乎平稳的市场价格更对进口原料的谈判有利。甚至是否市场价格近期会出现空头打压以及谈判结束后，锑品市场价格是否还将迎来另一个飞跃，也成了市场讨论的热烈话题。 当然，也有市场人士指出，目前由于终端方面已经在锑价上涨后，导致产品成本升高，引发了减产和采购观望。加上目前外盘方面也出现了价格的回调，后市锑价的下跌不可避免。当然其他市场人士表示也觉得锑价有跌的可能，毕竟没有一直价格上涨的金属，只是可能性比较小，加上即便锑价回调，也空间有限，且下跌完之后更可能会引来另一波更大的更健康的上涨。目前市场多空观点也开始博弈，代表着市场的心态可能会在短期内进行调整，也对后期的市场走势有较大的影响。 机构观点  中信建投研报指出，1、2020年以来光伏装机量大幅上升，光伏玻璃澄清剂焦酸锑钠需求快速增长，锑价目前正在经历新一轮上升周期，2022年锑价逆势上涨，锑的“光伏金属”属性边际需求或已成价格主导因素。消费端光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，预计光伏玻璃用锑量将由2022 年2.1 万吨增长至2025 年5.1 万吨，需求占比由15%增长至29%。预计全球锑供需开始转向紧缺，到2025 年锑供需缺口将扩大至2.9 万吨，缺口比例高达16%，矿产锑行业迎来高景气时代。2、锑金属稀缺程度极高，全球锑矿储量200万吨，储采比仅18:1，中、俄、塔三国产量占全球90%；近年来，伴随国内锑资源储量减少、品位下降、选矿成本提高、安全及环保要求提高等原因，中国锑矿产量下降导致全球锑矿供给大幅下降。3、锑未来供给增长受限，2025年之前锑主要供给增量仅华钰塔金项目，预计2023-2025年每年仅释放5000吨产量。欧美制裁下，俄罗斯锑精矿生产及出口或将遭受不利影响；国际地缘局势紧张情况下，武器弹药需求增长或将导致各国加紧对锑矿的管控和储备，锑资源战略地位或将重估。 中泰证券研报表示，锑供应紧张，价格上行。由于国内资源方面整体供应紧张，矿企原料补仓相对困难，短期内锑精矿现货供给难出现大幅增涨；需求端，传统消费逐渐复苏，光伏领域景气度持续提升带动价格上行锑。展望2023 年，供应端仅有华钰矿业塔吉克斯坦项目贡献增量，需求端传统消费逐渐复苏，光伏需求占比已提升至15%，影响愈发明显，供需失衡矛盾将逐步加剧，锑价上涨也是题中之义。 招商证券研报表示，锑价距离历史高点尚有30%+空间:全球锑矿供给主要集中于中国、俄罗斯和塔吉克斯坦。锑矿扩产周期长,供给相对刚性。消费受益光伏的拉动。预测全球光伏新增装机在2022 年-2025 年分别为250/350/420/500GW。光伏玻璃澄清剂用锑需求在2022 年-2025 年分别为1.80/2.50/2.98/3.48 万吨,占比分别为13%/16.6%/19.2%/21.4%。预计未来三年全球锑的供应缺口逐步放大。这需要更高的锑价来解决。去年以来,多数有色品种刷历史新高。锑价目前距离历史高点还有33%的空间,存上涨潜力和补涨空间。 华福证券在其研报中表示，锑锭受矿山整体开工水平不高影响，大量冶炼企业持续处于停产状态，持货商惜售心态强。长期看，供应端未来增量有限，需求受光伏玻璃提振，锑价打开上行通道。 国信证券研报表示，过往锑价格受到政策影响较大，随着供需关系变化，呈现明显的周期波动。但从中长期来看，锑价格中枢有望抬升。一是锑资源供给紧张，原有矿山经过长期开发，资源大幅消耗，产量持续下降。二是需求有望增加，特别是在光伏玻璃用澄清剂领域消费，其预计未来几年，全球锑精矿供需紧张的问题或愈发突出。三是生产成本抬升，随着开采难度的上升以及环保要求的提升导致相应成本的增加。四是战略地位提升，锑在军工等领域的应用具有一定的不可替代性，被多国定义为关键矿产资源。 推荐阅读： 》锑价平稳【SMM现货周评】 》【SMM年度专题】2022金属市场复盘与2023年基本面及行情展望

近日小金属“锑”价格创下近11年新高。记者从多位业内人士处获悉，锑价上涨主要系原料端供应有限且惜售情绪高涨所致，同时需求端随着传统消费领域的复苏以及光伏用锑的强预期进一步推升其价格上扬，市场对未来长期锑价仍然看好。 在锑原料供应紧缺的压力下，相关上市公司在原料端也频频发力，湖南黄金（002155.SZ）正在逐年扩大外购量，华钰矿业（601020.SH）则直接布局海外矿山。 锑业进入“矿料为王”时代，惜售情绪高涨 近日锑价一路狂飙，行业已进入“矿料为王”时代。 “锑价上涨的主要原因就是缺少原料，它主要应用于阻燃剂，并且由于含量低，很难被回收且不可再生。”上海有色白银&锑金属资深分析师黄迪在接受记者采访时表示，近期锑价快速上涨背后的投机资金也起到了助推作用，随着价格上涨，获利盘可能会逐渐套现离场，或对短期价格形成一定压制。 造成上游矿料供应短缺情况的原因，还有另一重行业“公开的秘密”。有业内知情人士向记者透露：“近段时间以来，国内锑冶炼厂大概20%-30%产量，并不会流通到市场，这部分的量其实都是为部分矿山做代加工，最终还是会回流到矿山手中成为库存。因为矿主心里清楚，这东西以后还会涨。” 惜售情绪不仅在原料矿端难以消退，甚至已经传导到了中游的冶炼加工厂商。 位于湖南省冷水江市一家锑冶炼加工厂的总经理告诉记者：“现在就是很缺原料，像当地锡矿山那的料大都是闪星（锡矿山闪星锑业有限责任公司）的，我们需要进口，但是进口量也不多，所以一般价格不合适我们也不想多卖货。整体上来寻货的人和平时没有明显增长，就是搞光伏的来问得多。” 据悉，位于湖南省冷水江市的锡矿山有着“世界锑都”之称，目前主要由中国五矿旗下的闪星锑业运营，该矿山目前锑金属保有储量30万吨，年产3万吨精锑、4万吨锑品。 需要注意的是，锑作为重要的“工业味精”，在军工、航天航空还有印刷、阻燃等应用领域基本难以替代，在国内外都被列入紧缺矿产名单。近日中信建投有研报指出，2021年全球锑储量200万吨，全球静态储采比为18:1，而中国作为产锑大国产量占比55%，静态储采比仅有8:1。随着国内锑资源储量减少、品位下降、选矿成本提高、安全及环保要求提高等原因，中国锑矿产量下降导致全球锑矿供给量从2011年18万吨大幅下降至2021年11万吨。 A股“双龙头”发力原料端 目前A股上市公司中锑业“双龙头”为湖南黄金和华钰矿业，近年来这两家公司在原料端频频发力。 记者以投资者身份从湖南黄金获悉：“我们所售锑品产量本身（所用原料）包含了自产和外购，自产量差不多恒定的，以2021年为例，一共生产锑品约3.9万吨，其中自产1.7万吨左右（用自产矿料所生产）。海外不可控风险大，暂时没有外购矿山计划。” 湖南黄金主营业务虽然为黄金，但从利润贡献上来看锑产品已有“喧宾夺主”之势，有望成为A股锑业隐形龙头。有业内知情人士向记者透露：“湖南黄金生产相对来说正常，他们的矿足够自己用，因为他们自己手上有6个富矿，这些矿大都在2010年左右收入囊中，那个时候的价格很低。” 据公司最新公告数据，2022年上半年毛利润方面锑产品（氧化锑、精锑、含量锑）合计占比高达51.9%，已超过黄金业务的41.7%。目前湖南黄金旗下锑矿山在国内储量为29.3万吨，仅次于闪星锑业的30万吨。同时，湖南黄金还在大举外购原料。据公司近10年财报数据，除少数年份外，公司锑品产量常年基本维持在3万-3.5万吨，其中用外购原料所产锑品从2018年的1.2万吨增长到2021年的2.2万吨，增幅超80%。 与湖南黄金扩大外购原料不同的是，华钰矿业则直接布局海外矿山。公司2017年入股（50%股权）的塔铝金业已于去年7月正式投产，目前处于产能爬坡阶段，达产后年产锑精矿1.6万金属吨，届时公司金属锑每年总产量将达到2.1万金属吨。 目前国外塔铝金业（塔吉克斯坦康桥奇锑金矿）锑可控资源量为26.46万金属吨，已超过公司国内锑可控资源量为17万金属吨，两者合计43.46万金属吨。 对于华钰矿业储产情况，上述业内知情人士则认为：“华钰矿业有点雷声大雨点小的感觉，但在原料紧缺的明牌行情下，手里有矿也不容小觑。” 长期锑价仍看好 在供紧需强，特别是光伏用锑量上涨的强预期尚未能被证伪的背景下，业内人士对未来长期锑价基本持乐观态度。 “我们也希望价格更好，这样我们的效益也就更高。”记者以投资者身份从湖南黄金证券部获悉。 “在当下供紧需强不可逆的大势中，为锑价往更高的位置突破提供了硬支撑，我们也认为可能现在这个价还不是今年的高点。但也有游资参与其中，具体价格怎么走，需要边走边看，但对其未来长期价格看好。”黄迪认为，锑价整体预期虽然向好，但还是得关注近期3月份后的市场需求能否兑现。我国目前约60%的锑产品用于出口，海外市场能否复苏也正待被验证。 湖南某锑业公司的销售部门负责人向记者透露：“这个锑是小金属，圈子也很小信息也传播得比较快，现在原料就那么多，而需求在逐渐改善，我们坚定地认为锑长期价格会上涨。” 目前，锑的传统下游消费主要分布在四大领域。阻燃剂为其主要应用场景，占比达到55%；铅酸电池、聚酯催化和玻璃陶瓷分别占比15%、15%、10%。 值得一提的是，焦锑酸钠作为光伏玻璃澄清剂带来用锑需求新的增长点。据招商证券最新研报称，锑是光伏玻璃澄清剂里面绕不开的元素，同时，由于澄清剂只是个辅助剂，在光伏玻璃生产成本中占比很小，对于锑价敏感度较低。 上述券商在分析中指出，光伏玻璃澄清剂用锑需求在2022年-2025年分别为1.80/2.50/2.98/3.48万吨，占锑总需求量比例分别为13%/16.6%/19.2%/21.4%。锑其他领域预计需求量相对稳定，且占比逐渐下降。整体上预计锑的供需缺口将逐步扩大，2025年将达到3.31万吨，占当年预测总产量的25.5%。

中信建投日前 发布研究报告称， 2020年以来光伏装机量大幅上升，光伏玻璃澄清剂焦酸锑钠需求快速增长，锑价目前正在经历新一轮上升周期，2022年锑价逆势上涨，锑的“光伏金属”属性边际需求或已成价格主导因素。 其主要观点如下： 锑价格：“光伏金属”属性边际需求或已成价格主导因素 近20年锑价经历3轮周期，2020年以来光伏组件装机量大幅上升，光伏玻璃所需要用到的焦酸锑钠澄清剂用量跟随增长，前期泛亚事件积累的锑锭社会库逐步消耗完毕，矿产锑供给难以满足快速增长的用锑需求，锑价正在经历新一轮的上升周期。2021年之前锑价与中国GDP增速拟合程度较高，22年锑价与之出现背离，锑价逆势上涨或是由于锑的“光伏金属”属性影响所导致。 锑供给复盘：全球储采比仅18:1，中国产量下降致全球供给萎缩 锑金属稀缺程度极高，根据USGS数据，全球锑矿储量200万吨，2021年产量11万吨，储采比仅18:1，中、俄、塔三国产量占全球90%；近年来，伴随国内锑资源储量减少、品位下降、选矿成本提高、安全及环保要求提高等原因，中国锑矿产量下降导致全球锑矿供给从2011年18万吨下降至2021年11万吨。 锑供给展望：2025年之前主要供给增量仅华钰塔金项目 通过对国内外主要锑矿山进行梳理，2025年之前锑主要供给增量仅华钰塔金项目，项目达产后年产锑1.6万吨，该行预计塔金项目锑产量将于2025年逐步达到满产状态，2023-2025年平均每年释放5000吨产量。俄罗斯是近年来全球锑供给主要边际增量，但欧美制裁下锑精矿生产及出口或将遭受不利影响; 由于锑元素对现代军事工业具有重要作用，此前多国已将锑列入战略资源，国际地缘局势紧张情况下，武器弹药需求增长或将导致各国加紧对锑矿的管控和储备，锑资源战略地位或将重估。 风险提示 (1)锑矿供给增长超预期。 华钰矿业塔金项目达产后年产锑将达到1.6万吨，预计2023-2025年该项目平均每年释放5000吨产量，若塔金项目锑产量增长超预期，可能导致锑价承压。 (2)下游需求增长不及预期。 锑的下游需求结构主要分布于阻燃剂(55%)、铅酸电池(15%)、聚酯催化(15%)及玻璃陶瓷(10%)。国际货币基金组织IMF在1月30日的《世界经济展望报告》中预计2023全球经济增速为2.9%，并指出，央行上调利率以对抗通货膨胀以及俄乌冲突持续对经济活动造成压力。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退将对锑的消费造成较大冲击。若下游需求增长不及预期，可能导致锑价承压。

近期小金属行情异军突起，其中锑价自春节后几乎每日都在上涨，目前市场均价为82500元/吨，直追近十年来最高价格。锑价上涨受到供给紧张、需求攀升两方面影响，而新增需要主要来源光伏玻璃行业。生产锑的上市公司湖南黄金（002155.SZ）、华钰矿业（601020.SH）今年股价已上涨约50%，且近年规划产能有所提升。 此外，钨等小金属也因为光伏产业链需求驱动，走出一波小高峰行情。业内人士认为，锑、钨的产能客观受限，未来数年供给端难有大的增量，下游光伏需求正在成为价格上涨的新动能，同时供需缺口或将持续拉大。 供给高度紧张 拉动小金属“乘风起” 锑是一种银白色有光泽硬而脆的金属，在地壳中的含量为0.0001%，因其用途广泛，且常作为添加剂的角色参与工业制造，因而被称为“工业味精”。 值得关注的是，由于锑价正在进入强力上涨通道，且目前价格距离去年高点仅有500元/吨差距，业内人士认为极有可能继续突破，那么就将创造自2012年2月以来的新高。 上海有色网小金属分析师黄迪表示，锑金属下游需求在今年一季度出现明显增长，且春节后出口订单的询价数量也继续增长，不少厂家的外盘报价持续上涨，北方锑锭FOB价格甚至出现13500美元/吨的高价，“预计2023年一季度国内精锑价格将突破去年高点，达到8.50万元/吨以上的位置，甚至尝试冲击9万元/吨大关。” 除了需求因素以外，黄迪还称，去年至今，锑锭冶炼原材料价格大幅上涨，导致锑锭生产成本大幅升高；从供给来看，中国是全球最大的锑品供应国，承担着全球70-80%的锑品供应，但近年中国产量下滑，从国外进口的锑矿数量亦在下降，原因跟疫情、俄乌冲突等地缘政治以及资源保护等因素有关，因此造成阶段性的供给紧张。 中邮证券研报也指出，锑是刚性约束下的稀缺型资源，全球锑矿产量自2011年起进入下降趋势，其中2020年下降了31.48%，2021年未见明显恢复，主要由中国产量下滑引起。国内湖南黄金、闪星锑业是全球锑市场主要生产商，由于矿山品位下降、政府政策限制、环保政策影响等原因，锑矿产量未来难有增长。 受锑价影响，相关公司的股价均在近期出现连续涨幅，其中，今年以来湖南黄金股价已上涨约44%，华钰矿业价已上涨约55%。 就在锑价快速爬升之际，钼、锆、钨等小金属也成为市场关注的焦点。 光伏驱动需求 中长期价格偏乐观 据了解，小金属这波上冲行业，主要是受益于新能源等新兴产业的发展。 例如，锑的新增需求主要来自光伏玻璃澄清剂，上海有色网预计，2021至2025年该领域的锑需求复合增长率达6.53%。中泰证券认为，2022年，光伏行业对锑的消费贡献占比约达15%，成为仅次于阻燃剂的第二大应用领域。 有光伏业内人士表示，在光伏组件中，玻璃透光率决定光伏组件性能，澄清剂效果至关重要，目前焦锑酸钠正在作为一种优良的澄清剂被主流光伏玻璃企业所选择，随着光伏新增装机持续高企，光伏用锑的规模有望快速增长。 根据中邮证券的预计，光伏用锑需求量将从2022年的2.4万吨增至2025年的5.2万吨；与此同时，供需缺口亦在逐渐扩大，将从2022年的1.3万吨扩至2025年的3.2万吨。 展望未来，国信证券表示，从中长期来看，锑价格中枢有望抬升，逻辑主要包括：一是前文提到的锑资源供给紧张，产量持续下降；二是需求有望增加，光伏玻璃产业的高速发展有望带动澄清剂领域的锑消费快速增长；三是生产成本抬升，随着开采难度的上升以及环保要求的提升导致相应成本的增加；四是战略地位提升，锑在军工、航天航空、阻燃等领域的应用具有一定的不可替代性，锑被多国定义为关键矿产资源。 对于旺盛的行情，相关公司亦在布局提升产能。根据披露信息梳理，湖南黄金2021年自产锑1.76万吨，2022年规划生产锑3.54万吨；华钰矿业2021年生产铅锑精矿1.83万吨，塔金矿山正式达产后，金属锑产能将达到2.1万吨。 另一小金属钨，也可用于光伏产业，近期价格亦有所上涨。上述业内人士向财联社记者表示，钨丝可作为金刚线母线，这是硅片切割环节的核心耗材之一。随着硅片薄片化及金刚线细线化的推进，用钨丝替代高碳钢丝作为金刚线母线，正在成为硅片生产的显著趋势。 根据民生证券，钨的2022年下游总消费量将同比增长5.34%至6.82万吨。但是，因供应端的严格受限，钨产量难有大的增量。预计未来三年钨精矿仍维持短缺状态，钨价中长期偏乐观。 而相关小金属持续涨价，是否会给光伏产业链带来影响？上述业内人士向财联社记者表示，会造成些微的成本压力，但并非核心矛盾，主要是因为这些小金属在产业链中的整体成本占比不高。例如，光伏玻璃生产环节中，纯碱和石英砂等成本造成的影响更大。近期随着硅料产能的逐步释放，光伏主材价格出现一定回落，光伏玻璃等产业更加需要关注产能高增长下，带来更为激烈的竞争压力等问题。

资源高度稀缺，供应持续收缩。锑在地壳中的含量仅为0.0001%，USGS数据显示，2021年全球锑资源储量约为200万吨，且分布不均，按照当年产量11万吨折算，静态储采比仅18。中国、美国、欧盟、日本、澳大利亚等均将锑列为关键矿产资源。国内锑矿供应受到政策因素、环保要求提升以及开采难度增加等原因呈现下降趋势，海外产量虽有抬升但波动较大，目前全球锑矿供应量自峰值已下降近半。 阻燃剂：需求核心领域，短期难以替代。随着全球塑料消费稳步增长，以及各国阻燃法规、标准不断完善，阻燃剂需求持续提升。虽然随着环保意识的增强，无卤化成为阻燃领域的趋势，但新型无害卤系阻燃剂正在不断开发，并且溴系阻燃剂所具备的优秀特质无法被完全取代，使得卤系阻燃剂和三氧化二锑至今仍在阻燃剂市场占据重要地位。 澄清剂：光伏玻璃高速发展，用锑需求快速攀升。近年来，以光伏为代表的可再生能源高速发展，带动中游光伏玻璃产能快速扩张，大尺寸、薄片化、双玻组件成为发展趋势。近期光伏玻璃降库速度加快，价格上涨。焦锑酸钠中的锑以五价锑形式存在，能直接分解放出氧气，作为一种优质的澄清剂，用量随着光伏产业的发展快速抬升，有望打造锑需求新的增长点。 其他领域应用不断丰富。锑具有独特的热缩冷胀和具同素异形现象，用途广泛且难以替代。在铅酸蓄电池中可用于制造板栅材料；通过合金化可加强材料耐腐蚀性，应用领域广泛；在化工领域用作聚酯催化剂，具有反应活性高、副反应少、价格便宜等优点；在军事领域，硫化锑在弹药底漆、雷管、烟幕发生器等领域均有应用。此外锑熔盐储能电池在不断发展，如果未来实现大规模商用，有望成为锑需求的重要增长点。 周期波动明显，长期中枢向上。过往锑价格受到政策影响较大，随着供需关系变化，呈现明显的周期波动。但从中长期来看，锑价格中枢有望抬升。一是锑资源供给紧张，原有矿山经过长期开发，资源大幅消耗，产量持续下降。二是需求有望增加，特别是在光伏玻璃用澄清剂领域消费，国信证券预计未来几年，全球锑精矿供需紧张的问题或愈发突出。三是生产成本抬升，随着开采难度的上升以及环保要求的提升导致相应成本的增加。四是战略地位提升，锑在军工等领域的应用具有一定的不可替代性，被多国定义为关键矿产资源。 风险提示：行业需求增长不及预期；锑矿供应增加超预期；产业政策变化风险。