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主要逻辑： （1）亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，他预计美联储将在今年第三季度首次降息，然后在接下来的会议上暂停，以评估政策转变对经济的影响。美元指数偏弱震荡，收跌0.07%于103.82。 （2）截至3月4日，SMM全国主流地区铜库存环比上周四增加1.55万吨至32.12万吨，创下近4年来的同期最高位。总库存较去年同期的30.81万吨高1.31万吨。 （3）3月4日，铜期货仓单132588吨，较前一日增加226吨；铜库存116775吨，日环比减少4600吨。 （4）3月4日，华东地区1#电解铜报贴水85元/吨，日环比-15。华南地区现货报贴水10元/吨，日环比 10。华北地区现货报贴水300元/吨，日环比持平。 （5）LME铜涨0.55%报8525.0美元/吨。沪铜04合约昨日收涨0.36%于69210元/吨；夜盘收涨0.06%于69210元/吨。宏观方面，海外宏观围绕6月降息预期进行博弈，美元指数延续偏弱震荡，对铜价非利空。国内两会期间市场交易政策预期。基本面看，进口铜精矿指数继续下探，但矿端利好已在近两个月的交易中逐步计价，后续关注冶炼端3月排产表现。SMM现货库存环比继续积累至32万吨高位，库存总量较去年同期高1.3万吨，下游需求尚未完全恢复，铜价冲高也对订单形成抑制，现货维持贴水运行。LME库存去化对伦铜形成支撑。预计沪铜单边仍处在震荡市，震荡重心上移，但上方压力渐显，参考区间68900-69500。套利方面，3月后逐步转入消费旺季，库存积累放缓，关注4-5正套的机会。 市场研判：单边震荡，参考区间68900-69500。套利方面，3月后逐步转入消费旺季，库存积累放缓，关注4-5正套的机会。
据外电3月4日消息，伦敦金属交易所（LME）期铜周一触及一周高位，市场憧憬中国将祭出经济刺激措施。 伦敦时间3月4日17:00(北京时间3月5日01:00)，LME三个月期铜上涨39美元或0.46%，报每吨8,542.50美元，稍早触及2月23日以来最高的8,574美元。 十四届全国人大二次会议3月4日12时在人民大会堂新闻发布厅举行新闻发布会，大会发言人娄勤俭介绍，十四届全国人大二次会议将于3月5日上午开幕，11日下午闭幕，会期7天，共安排三次全体会议。 一位金属交易商称：“市场焦点都集中在重磅会议上，关注是否会出台重大刺激措施。”他补充称，美元走软是一个利好因素。 中国约占全球铜消费量的一半，分析师表示，去年中国电网投资带来的稳健需求，以及电动汽车和太阳能行业的订单支撑了全球铜消费。 法国巴黎银行分析师David Wilson表示：“今年中国建设太阳能产能的力度不会那么大。我认为中国的铜需求增长不会像去年那样强劲。” 上海期货交易所监测仓库的铜库存增加造成压力。截至上周五沪铜库存为214,487吨，为去年3月以来高位，自1月下旬以来大增300%以上。 美元走软，对基本金属价格起到一定支撑作用。LME基本金属以美元计价，当美元走软时，金属价格对于持有其他货币的投资者而言变得更具吸引力。 LME注册仓库铅库存报183,100吨，处于2017年5月以来最高水平，自1月下旬以来已攀升65%，令近期铅价承压。 现货铅较三个月期铅价差最近从升水转为贴水。
基于当前高铜价逻辑复盘，推演后市逻辑，我们认为，未来降息触发的因素将是宏观最大的利空，叠加工业弱需求，预计铜价面临回调压力。同时，基于新能源消费对铜价的支撑，预计铜价整体运行区间将较过去3年有所收窄。 高铜价逻辑复盘 2024年以来，受海外降息预期反复修正、传统需求淡季拖累、国内政策预期支撑，内外盘铜价分别在67500—70000元、8120—8700美元/吨区间，重复探底回升轨迹。当前铜价为年内第二次回调至居中水平，同时沪铜维持近月Back结构，反映了市场对全球经济与需求前景、铜价预期均偏弱。CFTC数据显示，2024年以来COMEX铜基金持仓始终为净空头，市场主流趋于看空铜价。 海外降息预期即使反复，依然利多铜价。从美联储降息开启时间线看，时点的延后是美国经济软着陆预期的正反馈结果。在实现长期2%的低通胀过程中，制造业PMI、失业率、非农新增就业人数稳健，这也使得几乎任何一次超预期强劲的经济数据公布后，降息预期淡化的同时强化了软着陆信心，因此降息预期延后对铜价仅存在有限的回调影响，而非更大的下跌压力。从降息的结果上看，作为40年来最激进的加息周期，流动性快速收紧对经济与需求前景存在诸多不确定性，而开启降息意味着需求有望恢复热度。 国内支持政策的强预期。2024年1月国内超预期降准、2月LPR利率下调，刺激铜价达到阶段性高位。3月份，预计市场对政策的乐观预期对铜价仍有一定支撑，关注政策释放信号强弱。 铜矿供应紧张预期仍存。2023年10月，年产量约30万吨的Cobre Panama铜矿停产，市场对全球铜矿供应紧缺预期升温，叠加全球铜冶炼产能扩张，铜矿与精铜供需趋紧，国内铜精矿现货粗炼费快速跌至20美元/干吨附近，为近14年新低。国内一季度CSPT小组会议中有成员呼吁联合减产，CNIA建议减产甚至提前检修停产，春节前国内精铜供应紧张预期对于铜价中枢存在较强支撑。不过，调研发现，一季度国内仅个别冶炼厂开启检修，预计短期精铜供应有望持稳，关注矿端紧张预期能否兑现至精铜供应。 后市下跌风险洞察 降息触发的背景或是宏观最大的利空。持续高利率对美国经济的负面影响已经体现在地产、消费信心等数据中，且局部风险仍在不断外溢。一旦经济降温趋势确定，美联储不得不让步，被动触发降息。我们认为，这并不是小概率事件，从2023年硅谷银行破产，到2024年美国纽约社区银行股暴跌、加拿大养老基金抛售商业地产等，全球经济存在较大不确定性，尤其是地产行业脆弱性仍存。美联储若被动开启降息，对于铜价并非是工业需求恢复的开始，而是全球经济出现不稳定的利空标志。 需求淡季结束后国内消费韧性预计不足。2023年铜消费韧性的关键在于铜杆、锂电铜箔、铜管，但2024年铜管行业面临降温压力，整体消费韧性预计有所减弱。此外，2024年春节假期后国内复工偏弱，淡季特征明确且铜的累库斜率远超历史同期水平，预计一季度淡季结束后下游消费复苏有限。 操作上，在缺乏剧烈行情的背景下，投资者可优化品种配置，考虑做多油铜比或金铜比。
据外电3月4日消息，英美资源集团（Anglo American ）宣布开始从旗下位于智利中部的Los Bronces扩建项目中生产铜。该产能扩张项目旨在将该矿的年铜产量增加逾一倍。该扩建项目位于智利首度东北约65公里处。 该公司升级了该矿的基础设施，这有助于提升生产效率和减少环境影响。此前，该矿铜产出为22.1万吨/年。 英美资源集团计划在12个月提升期内，将该矿选矿厂的日矿石加工量从6.1万吨提高至14.8万吨。
据外电3月4日消息，英美资源集团（Anglo American ）宣布开始从旗下位于智利中部的Los Bronces扩建项目中生产铜。该产能扩张项目旨在将该矿的年铜产量增加逾一倍。该扩建项目位于智利首度东北约65公里处。 该公司升级了该矿的基础设施，这有助于提升生产效率和减少环境影响。此前，该矿铜产出为22.1万吨/年。 英美资源集团计划在12个月提升期内，将该矿选矿厂的日矿石加工量从6.1万吨提高至14.8万吨。
上周铜价延续震荡，伦铜震荡在8500美元附近；沪铜仓量有限，横盘整理在6.9万下方。内外经济指标较密集，整体虽然美国股市继续创高，但与实体经济相关的大部分指标本轮重新转弱。其中，美国1月耐用品订单受累商用飞机订单大降，环比降幅减少6.1%、录得2020年4月最大降幅；美国ISM制造业指数在1月创下15个月高点后，2月再次萎靡，生产与制造业就业指标降至去年7月来最低水平；同时美国咨商会消费者信心指数四个月来首次下降。部分评论认为，美国经济“软着陆”势头仍难免磕碰。货币政策方面，美国1月核心PCE走出一年最大升幅，首次降息时点暂时被巩固在6月。美联储也在关注美国银行体系的监测，也在重新评估如缩表等影响市场流动性的行动。春节影响下，国内2月官方制造业PMI微降至49.1，连续5个月运行在荣枯线下方；财新PMI虽回暖积极，但主要反映沿海出口省份的活动。本周等待中国前两月贸易数据据及美国非农就业、欧洲四季度GDP等数据。 供需方面，伦铜库存整体降至12.13万吨，0-3月贴水87美元；国内消费仍在回暖，今日现货对交割月铜价延续85元贴水报价。尽管加工费极端低迷，但一季度对精铜产出影响有限，当季精铜产出可能较去年同期至少增加15万吨以上。SMM铜社库周末增加1.55万吨至32.12万吨。往年经验上，库存到顶后还可能横盘1、2周，并可能在正月十五后第四周出现拐点。 目前铜精矿现货加工费延续去年冬季以来持续下滑趋势，跌幅极快，公开报价已跌破20美元。由于副产品硫酸的价格也在低位震荡，现货TC跌破40美元后，部分冶炼产能生产亏损风险加大。不过春节时段，非常严峻的加工费形势尚未引起炼厂以减产或提前检修的方式主动应对，市场出现的零星减停消息一般以常规安排为主。我们认为3、4月旺季，炼厂出现较明显减停的概率不大，一方面，多数规模炼厂力争季度产出开门红，3月产出基本稳健；另一方面，部分炼厂仍有去年四季度较高位置的长单；再者，减停多发生在高温夏季，且旺季供应出货稳定。基于此，预计现货TC还会低位运行一段时间。二季度预计国内精铜产出逐渐转淡，5、6月份本年度精矿供应的实际轮廓也更清晰，可能转变加工费波动趋势。 套利方面，跨期，在不看好2024年国内长线消费的情境下，远月铜价呈较稳定的反向排列。倾向2404、2405、2406延续升水局面，且对远月价差有走扩空间，正套交易为主。跨市，现货进口比价受益于大贴水，常有盈利打开，比价在盈亏平衡点位置震荡。内外市场同步观察中国消费强弱，震荡交投，节奏与仓量上倾向先侧重正套、再侧重反套。 综合看，过去三个月沪铜指数在较低持仓下多次反复震荡在6.75-6.95万间。长时间震荡后，沪铜高位区虽有阻力，但临近传统旺季，追涨买兴易有犹豫，市场多观察伦铜动向。技术上，LME三月期铜8700美元相当关键，倘若突破涨势可能短线上冲9000美元关口。不过近三个月通过比较震荡反复的内外强弱，伦铜在阻力区往往更主动地“撤退”。3月国内铜市供求两旺、难脱震荡，趋势上倾向高位空配。
外电3月4日消息，以下为3月4日LME铜库存在全球主要仓库的分布变动情况：3月4日LME铜库存减少4600吨。其中，鹿特丹铜库存减少1350吨，新奥尔良铜库存减少150吨，汉堡铜库存减少3000吨，巴生港铜库存减少75吨，来亨铜库存减少25吨，3月4日铜库存累计减少4600吨。3月4日LME铜仓库最新库存数据为116775吨 。 （单位 吨）
伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周一伦铜库存有所增加，而后库存再次回落，最新库存水平为121,375吨，降至近六个月新低。 上海期货交易所最新公布数据显示，3月1日当周，沪铜库存继续累积，周度库存增加18.29%至214,487吨，增至近一年新高。上周国际铜库存增加2021吨至24290吨。 上周，纽铜库存先增后降，最新库存水平为28,853吨，位于近六个月相对高位。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2021年以来三大交易所铜库存对比 以下为2024年2月以来三大交易所铜库存数据：（单位：吨）
美国财政部长耶伦（Janet Yellen）日前表示，美国可能会大幅增加从智利的矿物进口。智利是全球最大的铜生产国和第二大锂生产国，她指出，这两样矿物对美国绿色转型至关重要。 “我不能告诉你具体数字，但我想我们将大幅扩大从智利的采购。我们一路上都在讨论这个问题。”她在访问智利的途中说。 需要注意的是，智利拥有全球最大的锂储量，是仅次于澳大利亚的第二大锂生产国。鉴于锂在全球“电气化”转型中的关键作用，有分析人士预计，到2030年，全球对智利的锂矿需求将增加两倍。 有媒体评论称，耶伦对智利的访问实际上是扩大美国“朋友圈”行为的一部分，旨在通过加强与智利等主要伙伴的关系来使美国供应链多样化。锂金属对拜登政府的电动汽车愿景至关重要。 拜登政府为了在电动汽车产业中占据更大的份额，正在向国内电动汽车工厂提供巨额补贴。与此同时，它也在推动企业从更多国家获取材料，不要过分依赖某个来源。 “随着我们加速走向清洁能源的未来，我们已经牢固的经济关系将进一步加强。”她补充说，“我们的部分关键供应链，包括清洁能源供应链，目前过度集中。这使美国更容易受到供应链冲击的影响。” 为了减轻这种风险，拜登政府推行了“友岸外包”议程（friend-shoring agenda），以避免美国过度依赖。 作为美国二十多年来的自由贸易伙伴，智利将从拜登总统的绿色刺激计划中受益，可能会增加对其锂的需求。自2003年以来，两国之间的贸易每年增长约9%。 最后，耶伦还表示，智利的锂矿产业在环保方面有着“很强的敏感度”，而且智利政府制定了有力的气候政策。
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