据期货日报消息： 矿山生产堪忧，供应持续偏紧 伦铜价格自3月初一路上行，突破了近一年的震荡区间，达到了自2023年1月中旬以来的最高水平，4月13日盘中最高达到了9874.50美元/吨。纵观本轮铜价上行的推动因素，铜精矿的持续偏紧是导火索。从去年四季度开始，铜精矿加工费TC一路下行，上周报价已经低于4.5美元/吨的水平。在冶炼加工费快速收缩的背景下，市场逐渐担忧国内冶炼厂生产计划削减。此外，海外国家经济增长韧性以及制造业的回流使得需求格局向好，进一步推动了伦铜价格的上涨。在此期间，伦敦金属交易所库存下降也为铜价涨势提供了助力。值得一提的是，尽管LME铜库存截至3月底一直在去化阶段，但伦铜现货与3月期铜价差保持在85—110美元/吨的水平，表明了近期现货市场的供应仍然相对充裕。复盘来看，3月以来，铜价的部分涨幅源自供应趋紧预期，全球宏观对冲基金以及大类资产配置基金的购买放大了铜价的波动，对3月的行情起到推波助澜的作用。往后看，国内冶炼厂的供应削减或不及此前市场的预期。据我们了解，到目前为止尽管部分冶炼厂已经提前进入维护，但冶炼厂尚未有明确的减产计划。同时，与去年四季度不同，今年冷料对铜元素的补充相对充裕。冶炼厂在积极储备阳极板，因而我们预期二季度在冶炼厂粗炼检修的影响下，精铜产量的干扰相对有限。冶炼厂检修造成较大供应干扰的预期逐渐被证伪，铜价继续上冲缺乏基本面驱动，我们预期铜价短期内会出现震荡回调。从长期视角而言，供给侧的扰动持续、铜矿端远期资本开支不足，而新能源的发展又给铜的需求提供了中长期的支撑以及稳定的增长，因此铜的中长期表现依旧不改向好格局。本文我们从供应、需求以及宏观三个视角对铜在2024年的格局做了一个详细的展望。 根据中国有色金属工业协会的数据，2023年中国生产了1600万吨铜精矿，较上一年下降了14%。2024年随着甲玛铜矿的生产恢复以及巨龙铜矿一期扩建的继续推进，我们预计国产铜精矿的产量将小幅增长，全年产量或触及1700万吨，同比增速在6%左右。尽管国产铜精矿供应情况好于去年，但是国内冶炼产能与铜精矿产量的不匹配使得国内冶炼厂对海外铜精矿的依赖度难以下降。从铜精矿市场的表现来看，自去年四季度开始，铜精矿加工费TC一路下滑，截至上周TC费用已经低至4.35美元/吨。尽管近期副产品硫酸的价格触底后小幅回升，但处于低位的TC仍然大幅挤占了国内冶炼厂的利润空间。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）已经多次开会号召冶炼厂集体检修减产并设定了二季度铜冶炼厂TC的指导价格，但仍难以扭转TC的下行趋势。往后看，整个二季度都处于冶炼厂的集中检修期，对海外铜精矿的依赖度或阶段性下滑，我们预期届时TC或逐渐得到支撑。 从废铜的角度来看，过去几个月以来，铜精矿市场的紧张格局迫使国内冶炼厂寻求更多的再生原料来补充铜元素。铜价的上涨推高了精废价差，精废价差持续位于合理线上方，使得废铜供应商手上的库存逐渐流入市场。冶炼厂积极收购阳极铜板，阳极铜板加工费的持续走高也推动部分再生铜杆厂转为生产阳极铜板。因此，今年冷料的格局与去年四季度有所不同，现阶段铜的冷料供应相对充足，可以在二季度冶炼厂粗炼产线检修期间提供一部分铜元素的供应。总结来看，冶炼厂集中检修带来的精铜供应的扰动并没有一季度市场预期得高，4月我们预期检修带来的精铜减产量或在1.5万吨以下。 能源转型推进，消费并不悲观 从需求端的视角来看，眼下我们依旧对全年的铜需求不悲观。按照我们的基准假设，欧美央行在今年下半年开启降息周期，逐渐宽松的货币环境对本就有韧性的工业生产起到助推作用，从而支撑更多的铜消费。2月美国制造业采购经理人指数为51.5，分项来看，新订单有明显增加。而欧元区经济韧性相对不足，制造业PMI仍落于收缩区间，预期欧元区的需求恢复相对较慢，要在降息落地后才会逐渐体现出提振效果。中国需求表现平稳，市场对下游铜产品的需求预期出现明显分化。受益于光伏装机排产的持续走高，在铜杆开工率平稳的情况下，铜管以及其他铜下游深加工领域的订单相对旺盛。分板块来看，基建方面全年有“两网”的电网投资支撑，尽管今年节奏偏慢，但全年总量预期能维持去年水平。新能源方面，1—4月的装机表现持续超预期，5月排产数据虽出现下滑，但对于全年风能与光伏装机的总量我们亦不悲观，预期在高基数下仍有增量释放。地产方面，尽管竣工周期处于周期性的自然回落之中，但无论是房贷利率的持续性下调还是三大工程资金的进一步投放都会对房地产的需求起到积极的作用。家电方面，前期空调工业库存以及渠道库存去化，眼下空调内销以及外销排产均超预期，因此铜管订单反馈亦较好。汽车方面，我们延续对传统燃油汽车产销降幅扩大、新能源汽车占有率抬升的判断，后续继续看好新能源汽车配套设施耗铜量的稳步抬升。 今年南亚的表现也相对出色。印度2月制造业PMI反弹至56.9，新订单和产出均落在扩张区间。印度电线电缆制造商的报告称印度电线电缆业务收入在2023年四季度同比增长18%，主要得益于印度政府主导的基础设施建设以及私人资本支出增加所带来的强劲增长。此外，印度汽车销售数据的同比快速增长也是推动印度铜消费的另一个积极因素。总体来看，在能源转型的大背景下，电网投资、可再生能源以及新能源汽车的耗铜需求对全球铜的总需求是一个持续的稳定助力。 宏观因素摇摆，关注议息会议 铜作为兼具工业属性以及金融属性的大宗商品，宏观因子是另一个助推本轮铜价上涨的因素。铜价与金价有着长期较为稳定的相关性，因此对铜未来格局的判断难以脱离宏观逻辑。近期美元指数走势强劲，背后的原因是美国与非美经济体经济的韧性有所不同。尽管加息能抑制一部分的需求，但美国服务业依旧表现出持续的旺盛，并且服务业劳动力市场也继续维持紧张的格局，使得美国经济的前景依旧偏乐观，并且市场对美国二次通胀的讨论逐渐热烈起来。目前来看，随着近几个月通胀数据的发酵，美联储官员整体上偏向于鹰派，此前美联储内部观点互相冲突、无共识的局面得到改善。后续两周FOMC官员将不再对市场做出预期指引，且后续两周无太多重要数据的公布，因此我们预期美联储内部鹰派的态度短期内不会改变。5月FOMC会议上鲍威尔的态度可能更多接近于谨慎鹰派，对货币政策的倾向上则是按兵不动，并在6月的货币政策会议上根据通胀压力做出选择。如果市场对于加息或者全年不降息的预期逐渐升温，从宏观层面来看对目前处在高位的铜价会有抑制作用。 总结来看，尽管眼下国内库存依旧处于历史偏高位置，并且库存去化的拐点始终不明朗，但是我们对铜需求的前景依旧相对乐观。全球范围内来看，货币条件的放松、库存周期的轮转以及能源转型的进程，这三者都为2024年以及更远期的工业生产增长以及精铜的需求提供了稳定的支撑。而分区域来看，我们认为东南亚的需求有望在基建投资以及电网投资的推动下迎来较快的增长期，后市值得持续性的跟踪与关注。

文华财经据外电4月26日消息，沪铜周五创下阶段新高，而伦铜则在突破每吨10,000美元的强劲阻力位后升至两年高位，其他基本金属亦上扬，这主要是受到基金投资流的支撑。 北京时间17:29，伦敦金属交易所(LME)三个月期铜涨1.4%，报每吨10,001.5美元；上海期货交易所主力6月期铜合约收涨2.2%，报每吨81,100元。 伦铜盘中一度攀升至每吨10,033.5美元，为2022年4月以来最高，有望连续第四周上涨。沪铜则创下每吨81,180元的高位，为2006年以来最高。 “指数基金、交易所交易基金等正在吸引散户资金进入金属，”金属分析公司Metal Intelligence Centre主管Sandeep Daga说。“基于动量的买盘正在拉动金属上涨，卖盘阻力仍然很低。” 洋山铜升水反弹至每吨2.5美元，此前自有记录以来首度触及零，表明中国进口铜的需求好转。不过，与年初的67.50美元相比，升水仍然微不足道。 LME期铝上涨1.3%，报每吨2,597美元；期镍攀升1.5%，报19,435美元；期锌上涨1.6%，报2,893美元；期铅上涨1.2%，报2,234美元；期锡上涨1.3%，报33,300美元。 然而，LME铝将扭转连续六周上涨的势头，本周已累计跌约3%，将创下自1月5日以来表现最差的一周。 LME锡价本周累计下跌逾7%，将创2023年9月以来最大的单周跌幅。 沪铝跳涨1.4%，收报每吨20,625元；沪镍上涨2.3%，收报每吨145,870元；沪锌攀升1.6%，收报每吨22,910元；沪铅上涨1.8%，收报每吨17,380元；沪锡上涨2.8%，收报每吨263,170元。

在由上海有色网（SMM）和山东恒邦冶炼股份有限公司联合举办的 2024（第十九届）SMM铜业大会暨铜产业博览会 上，SMM大数据总监叶建华对2024年铜市场价格进行了展望及预测。 宏观面 全球主要经济体制造业PMI显示全球经济向上修复 据中国物流与采购联合会发布，2024年3月份全球制造业PMI为50.3%，较上月上升1.2个百分点，结束了连续17个月50%以下的运行走势，重回50%以上的扩张区间。全球主要经济体制造业PMI显示全球经济向上修复的态势，中国、韩国、越南等国家出口数据也有所改善，给予了市场以宏观方面的信心。 美国经济向下压力看似并不大 美通胀持续抬头，就业市场强劲，在此背景下，市场降息预期不断滑坡，预期一推再推。从逻辑上，降息延后对金融属性较强的商品（黄金、铜）亦是不利的信息，但在经济向好预期下，美元高位对铜价压制有限。 目前美国通胀逻辑依旧存在，支撑通胀背后的经济数据强韧，市场投资者并未对通胀数据感到失望，最重要的确认美联储已经结束了加息周期，只要经济不陷入衰退，铜价便会持坚。 复盘历史8次降息对铜价的影响 根据复盘结果，无论是经济衰退还是金融风险触发降息，铜价在降息前的高利率平台期大概率会因需求疲软或是市场风险偏好降低而带来向下压力。从跌幅来看，经济衰退的情形下铜价跌幅大于金融风险的情形。 值得注意的是，1984年以来的八次降息中，1987年和1995年两次降息——“不着陆”经济下降不明显和“软着陆”经济温和抵抗下降情形，铜价在这两次高利率平台期表现为上涨，分别为12.8%和0.4%。 降息影响铜价走势的根本在于需求衰退的程度，在经济不着陆或软着陆触发降息的情况下，铜价甚至上涨概率高。观测美国各项经济数据，上述宏观情形发生概率更高，且需要警惕通胀反复，资本市场交易通胀再抬头的逻辑。 国内3月PMI超预期回升经济修复预期下提振市场情绪 3月份中国制造业PMI为50.8%，时隔5个月后重返景气区间，提振资本市场对经济回升向好的预期。此外因全球生产和消费需求出现回升，补库的需求逐步释放，推动我国商品出口出现回升向好态势，拉动3月新出口订单指数明显回升。 3月中国CPI超预期回落，在物价偏低背景下，市场反而期待货币逆周期调节，解读为降息降准都有空间，不排除在年中前后落地。另外市场预计4月起PPI同比降幅将快速收窄，并有望在年中前后转为正增长。 2023-2024年铜历史行情及大事件回顾 资本市场为铜而狂 基本面 近期中国冶炼厂现货TC出现最低2美金的成交、RC维持低位，采购现货铜精矿的冶炼厂利润恶化严重，中国冶炼厂生产率下降风险极速提升 2024年全球铜冶炼厂检修计划多集中于二季度 全球主要铜精矿增量主要来自于扩建项目 全球粗炼产能的集中上马加剧铜精矿紧张格局2024H2冶炼厂或将出现“无米之炊” 铜精矿紧缺周期提前来临全球冶炼厂进入寒冬期 ►2023年长协TC为88美元/吨，2024年在80美元/吨。 下半年，冶炼厂面临今年的年中长单以及明年的长单谈判压力均比较大。 中国电解铜产量分布广泛产量主要集中于华东地区考虑原料紧张格局，乐观预计2024年产量增长在70-75万吨 根据SMM调研铜冶炼厂样本数据现实，其电解铜计划产量为1206.0万吨，同比增加7.34%，同比增量达84万吨；在未来中国还有更多的新投产和新扩建的精炼项目等待上马。 再生铜原料在电解铜的供需双端影响愈发加重 由于中国地区春节后电解铜垒库超预期SHFE近端维持contango结构现货持续贴水状态 国内电解铜库存维持高位亦有供应增多所致，Q1进口增21.42%，电解铜产量增7.64% 春节后中国总体消费有所分化，一季度实际消费增速4.7% 铜主要终端的2023年表现和2024年预计表现 地产对铜消费中长期压力犹在长期拖累家电和传统电力等相关行业 电力系统-电源投资增长明显高于电网，2024年1-2月电网投资同比增长2.5%，电源增长12.6% 特高压、智能化电网是2024年投资重点，特高压的建设将使得国网铜投资单耗缩水。 新能源领域和家电板块是拉动铜消费的主要增长力 2023-2027E年，新能源产业链从发电到输电到用电端为全球铜消费年平均拉动1.5%的增长 新能源领域是拉动未来铜消费增长的主要引擎 然需警惕单耗和增速的不及预期 全球电解铜供需平衡：中长期来看铜供不应求的问题难以避免 从SMM的了解来看，短期看，电解铜没有想象中那么短缺，铜价的上涨主要是市场交易的是中长期的电解铜供不应求的问题。而随着多头资金的获利了结以及持仓变化，铜价发生短线回调，给下游铜消费一个适应期。预计未来铜的波动节奏可能不像这一个月以来的节奏那么快，终端铜消费情况也将在铜价上有所体现。后市建议重点监控终端消费情况。新的需求方面，AI端口对铜材消费的占比还比较低，未来成规模之后耗铜会有所增加，叠加新能源产业链对全球的铜消费年平均拉动增长大约在2%左右。目前还需重点关注传统领域的铜消费情况变化。 》2024SMM第十九届铜业大会暨铜产业博览会专题报道

在由上海有色网（SMM）和山东恒邦冶炼股份有限公司联合举办的 2024（第十九届）SMM铜业大会暨铜产业博览会 ——铜原料和消费发展论坛 上，SMM铜高级分析师梁凯辉对中国再生铜原料回收、利用及展望进行了分析。 再生铜原料产业链简介 再生铜原料回收流程 汽家电和电子产品的回收过程最为繁杂，市场参与者最多； 车和船只拥有最短的回收系统， 从船只和汽车 上面拆卸下来的废铜产品可以直接进入冶炼端或 者加工厂； 品位比较高的废紫铜进入加工端、品味比较低的 废紫铜会进入冶炼端。 再生铜原料流向示例 收货贸易商通常只负责收货，不负责下游铜厂的沟通和对接，他们会将收来的货供给需要发货的贸易商； 收货贸易商供货的利润空间较低，仅有100上下，而外来货源的利润空间相对较大，能达到200-300； 贸易商手中上下游资源状况完全不同，上游回收端散而多，下游铜厂加工端少而集中。 再生铜原料产量及流向 再生铜原料供应量 进口再生铜原料是国内贸易商通过对海外持货商报盘进行磋商，通常货物装船后，欧美地区到达国内需要2个月，东南亚地区则1-2个月不等。 国内旧废主要通过拆解商粗拆、精拆后，按照含铜量的不同，将各类再生铜原料销售给下游利废企业。 国内再生铜原料供应、消费长期维持紧平衡甚至供应紧张，由于国内废旧资源回收量有限，导致国内再生铜原料供应紧缺。 国内废旧拆解厂数量 长期跟踪调研拆解企业样本2022年183家，2023年下降至166家。拆解产能过剩，国内废旧品供应不足； 产能相对固定，中大型企业的拆解量在30w-40w套，中小型企业在20w套左右； 政府的资金能力有限，补贴发放延迟，收购废旧家电往往需要垫资，长期会导致部分企业资金链断裂。 再生铜原料流向加工端和冶炼端的量 每年进入4-6月份冶炼厂开始集中进行设备检修，为保证电解铜产量不出现大幅下滑，冶炼厂需要采购阳极板作为原料生产电解铜。四季度进入消费传统旺季，下游加工端需求明显增加，更多再生铜原料流向铜材加工企业。 再生铜原料冶炼厂消耗占55%，下游铜加工企业占45%。另外下游再生铜原料加工企业当中再生铜杆企业占比50%、铜棒30%、铜板带占比10%和其他10%。 再生铜杆厂行业现状 再生铜杆厂开工率 原料端精废价差关乎再生铜原料采购，若精废价差维持在优势线上方，再生铜杆厂愿意多采购再生铜原料，意味着废铜价格更具优势； 精废杆价差则关乎下游需求情况，当精废杆价差在优势线上方，下游电线电缆企业更愿意采购再生铜杆进行生产，需求增加； 再生杆盘面扣减则和阳极板、粗铜的加工费挂钩，决定再生铜杆产偏向于生产再生铜杆亦或是生产阳极板、粗铜。 再生铜杆价格扣减、阳极板加工费 由于铜价过快上涨，再生铜杆价格盘面扣减愈发扩大，而今年以来冶炼厂受到矿端供应短缺，对阳极板需求一直不减，随着进入4、5月份冶炼厂集中对设备进行检修，对阳极板需求量只增不减，加工费增加的幅度远不如再生铜杆； 由于阳极板售价高于再生铜杆1000多元，生产成本低100-200元/吨，再生铜杆厂出于对资金回款速度以及安全性的考虑，均将产能转为生产阳极板。 再生铜杆厂新上阳极板产能 相比于2022年国内再生杆厂配套阳极板产能121万吨，截至2024年4月份，阳极板产能增加至142万吨，幅度达到17.36%，相关设备投入成本低，产能爬坡速度较快； 由于国内再生铜杆厂产能日益过剩，各地税收政策不一的环境下，再生杆价格竞争愈发激烈，深加工利润有限的情况下，再生杆厂纷纷选择往产业链上游发展。 再生铜杆产能 再生铜杆产能由2023年655万吨预计增加至2024年709万吨，增加幅度8.24% ； 今年以来安徽、湖北税收优惠政策尤为突出，吸引不少企业在安徽投资开厂 ； 票点的差异，让安徽再生铜杆厂无论在原料采购或成品销售都跟其他地区有明显的优势。 展望与总结 展望·家电以旧换新 国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；报废汽车回收量较2023年增加约一倍（2023年报废量约756万辆），二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%（2023年废旧家电回收量450万吨），再生材料在资源供给中的占比进一步提升。 展望·反向开票 在资源回收行业内推行“反向开票”，不仅能够有效降低资源回收企业税负，而且能大大降低企业因未取得税前扣除凭证而违规扣除的税务风险。同时，“反向开票”政策的推广，能进一步增强投资者对废旧物品回收行业的信心，有助于鼓励更多企业和个人参与到废旧物品的回收中来，吸引更多资本进入可再生资源行业，从而推动资源的循环利用。 目前，关于资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”，国发〔2024〕7号文件只是作了原则性规定，相关的规范性文件尚未出台，具体政策细节，有待进一步关注。 总结 再生铜原料：矿端供应的持续紧缺，冶炼厂对再生铜原料需求随之增加，另外再生铜杆产能仍在扩张，无论在冶炼端或加工端对于再生铜原料的消费量都将持续攀升。 消费品以旧换新政策：实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，大力促进先进设备生产应用，推动先进产能比重持续提升。 “反向开票”：“反向开票”有助于完善再生资源从源头解决发票回收问题，提升国内回收体系效率和更好的监控再生行业税务问题。 拆解厂产能利用率提升：家电、汽车以及其他行业以旧换新政策顺利进行，废旧品供应增加使得再生铜原料及其他废旧金属供应量增加。 》2024SMM第十九届铜业大会暨铜产业博览会专题报道