10月29日，在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）、中条山有色金属集团有限公司主办的 CCAE 2025 SMM（第十四届）铜业年会暨山西省第二届铜基新材料产业链发展大会 —— 金属矿冶智造与应用发展论坛 上，上海东证期货有限公司首席分析师曹洋分享了“宏观视角下铜市场未来展望”。 判断与策略 •行情关键：美元周期、关税预期，库存周期，扰动风险。 •交易层面：三大驱动因素（宏观面、基本面、情绪面）。 •核心逻辑： 1. 宏观因素：滞胀与美联储政治化（压美元）、各国财政刺激（撑需求）、关税风险+地缘风险 2. 基本面因素：供给扰动存在发酵空间，区域供需平衡“破坏—重构—破坏” 3. 2022-2026年平衡表（新）：“弱短缺-缺口扩大-缺口扩大-缺口缩小-缺口扩大” 4. 2H25关键变量：政策变化、美元变化、库存变化、供给扰动 •铜价预测：中期——2022——2026年铜价重心逐步上移 4Q2025行情：震荡中突破前高 •核心观点：震荡上涨为主，年底警惕阶段回调风险 •策略： 套利 关注内外正套（多伦铜空沪铜）、国内阶段观望 单边 逢回调布局中线多单 套保 （结构性行情，波动加剧）累购策略更优 （长期看涨逻辑：美元信用周期（资源货币）、供应链风险及资源瓶颈、需求新动能较强、老动能不弱vs. 经济预期、材料替代） 风险点：政策风险（关税再度升级风险），流动性紧缩预期（中长期）等。 供给扰动事件 ►自由港印尼铜矿事故 •GBC矿区—PB1C区块（GBC基础设施）、死亡7人、历史性重大事故 •重启节奏E：预计2025年底事故调查完成，其他矿区BG、DMLZ四季度中期重启。预计2026年上半年PB2、3，下半年PB1部分，完全恢复2027。 •直接影响E：25年9-12月份20-25万金属吨，2026年（主要上半年）26-28万金属吨。 间接影响E：冶炼厂投产暂时停摆。 资源民族主义+矿企债务问题 美国关税影响 8月1日铜关税政策超预期变化——原料包括精炼铜、阳极铜获得阶段关税豁免 •美国精炼铜库存水平：保守估计1-7月份同比增长超过50万吨（COMEX集中交割风险仍在）。 •美国库存外移必要条件：COMEX与LME出现负价差，且负价差足以覆盖运输与资金成本等。 •美国库存外移基本面条件：美国供需基本面显著弱于其他市场。 •铜材及制品关税50%：海关数据角度，美国铜材净进口30万实物吨（2024年）。 CDA数据，美国Wire Rod净进口38万金属吨左右（2023年）。 关税造成铜材与制品缺口如何弥补？美国铜材与制品产能建设对铜需求影响？美国进口需求收缩，智利铜出口转移？ •结论：不必过度担忧铜库存外移风险，继续跟踪价差边际变化，美国LME库存交割情况。 •交易影响：不构成短期强利空，但限制短期铜价上涨弹性或爆发力；中期警惕关税预期卷土重来，再度造成区域平衡破坏。 美联储政治化 美联储政治化趋势vs.中期通胀隐忧+美元信用 •美元信用转弱（大周期）背景—仍在发酵过程中。 •历史上美联储典型政治化阶段（二战时期，战时经济70年代美国滞胀）。 •特殊时期：解决经济下行与政治问题，牺牲通胀与本币价值。 利率曲线陡峭化（压短端，托长端）。 •产生后果：损失美联储（美元）声誉+中期通胀失控风险。 释放短期流动性，改善需求预期，提升风险偏好。 （短期）弱美元+通胀抬升预期——利多铜价。 （中长期）严重通胀风险——后期控制通胀将利空铜价。 需求端—微观视角（新能源） •新能源产业链：传统新能源需求（电力、电车）+ 新兴行业需求（AI、储能）。 •新能源需求：传统新能源（风+光）增速阶段放缓，但新能源汽车需求偏强。 •新兴需求：AI数据中心需求与配套需求+储能需求，强劲增长。 •中性乐观模型：2023 +75万金属吨，2024 +58万金属吨（上调），2025F +42万金属吨（上调）。 供需平衡 （资料来源：东证衍生品研究院） •供需平衡表：2022-2026年全球铜供需正在经历“弱短缺-缺口扩大-缺口扩大-缺口缩小-缺口扩大”。 • 供需底层逻辑：供给强约束+需求强韧性——全球仍处于库存去化周期。 •交易维度：库存变化预期与现实博弈+突发事件对库存预期冲击。 美国历史上铜需求增长最快阶段 （资料来源：东证衍生品研究院） •美国制造业回流/供应链分流：铜需求潜在增长量级巨大。 •供应链安全角度：未来南美、北美、非洲铜进口潜在需求巨大。 •基础设施建设+耐用品消费对工业金属会产生乘数效应。 交易逻辑 2025-2026年铜市场主线与副线交易逻辑对比 （资料来源：东证衍生品研究院） 》点击查看CCAE 2025 SMM（第十四届）铜业年会暨山西省第二届铜基新材料产业链发展大会专题报道

（截至11月4日20:10分左右，伦铜行情走势） LME三个月期铜下跌逾200美元或2%，自上周触及的纪录高位进一步回落。 需求前景存疑令市场人气承压，美元持稳，位于三个月高点附近，打压以美元计价的商品。此外，沪铜创下三周来最大单日跌幅，同样拖累伦铜。 （文华综合）

据BNAmericas网站报道，前8个月，秘鲁铜产量为181万吨，同比增幅为2.6%，增速温和。 秘鲁能矿部（Minem）的官方数据显示，其主要原因是班巴斯（Las Bambas）铜矿开采品位上升。 解决社会冲突后，班巴斯改善了其经营。该公司与南方铜业（Southern Copper）和塞罗贝尔德（Cerro Verde）一道，引领秘鲁铜生产，其铜精矿合计占秘鲁铜产量的46%。 秘鲁铜产量增长得益于国际需求强劲，原因是铜在全球能源转型中的作用非常重要。 据最新官方数据，2025年前7月，秘鲁铜出口额达到142亿美元，同比增长8%，巩固了其作为该国主要出口产品的地位。 相比之下，秘鲁第二大矿产——金的产量同比下降超过1%，约为70吨。 亚纳科查（Yanacocha）仍为该国最大产金商，产量占该国总产量的15%，其次是佩德罗萨（Poderosa），占7%。 尽管产量下降，但在价格上涨推动下，该国黄金出口额达到115亿美元，同比增长11%。

1. 采购条件 本采购项目鞍钢重机冶金公司硅青铜焊丝等2511（AGZJGSHGXHD251103245941）采购人为鞍钢重型机械有限责任公司采购中心，采购项目资金来自自筹，该项目已具备采购条件，现进行公开询比。 2. 项目概况与采购范围 2.1 项目名称：鞍钢重机冶金公司硅青铜焊丝等2511 2.2 采购失败转其他采购方式：不转 2.3 本项目采购内容、范围及规模详见附件《物料清单附件.pdf》。 3. 投标人资格要求 3.1 本次采购不允许联合体投标。 3.2 本次采购要求投标人须具备如下资质要求： （1）生产型营业执照 （2）流通型营业执照 3.3 本次采购要求投标人需满足如下注册资金要求： 生产型注册资金：100.0（万元）及以上 流通型注册资金：100.0（万元）及以上 3.4 本次采购要求投标人须具备如下业绩要求： 需要提供年检合格的企业资质文件 （1）营业执照（或副本）扫描件； （2）税务登记证（或副本）扫描件（三证合一的除外）； （3）组织机构代码证（或副本）扫描件（三证合一的除外)。 (4)上传廉政协议 3.5 本次采购要求投标人须具备如下能力要求、财务要求和其他要求： 财务要求：详见附件（如有需要） 能力要求：详见附件（如有需要） 其他要求：详见附件（如有需要） 3.6 本次采购要求依法必须进行招标的项目，失信被执行人投标无效。 4. 采购文件的获取 4.1 凡有意参加投标者，请于2025年11月03日18时45分至2025年11月13日08时00分(北京时间，下同)，登录鞍钢智慧招投标平台http://bid.ansteel.cn下载电子采购文件。 点击查看招标详情： 》鞍钢重机冶金公司硅青铜焊丝等2511采购公告

兴业银锡10月31日披露2025年第三季度报告显示：前三季度公司实现营业总收入40.99亿元，同比增长24.36%；归母净利润13.64亿元，同比增长4.94%；扣非净利润13.7亿元，同比增长5.01%；报告期内，兴业银锡基本每股收益为0.7682元，加权平均净资产收益率为15.88%。 兴业银锡三季报显示：营业收入本期数较上期数增加 24.36%，营业成本本期数较上期数增加47.56%，主要原因： 报告期公司购买宇邦矿业 85%股权并纳入合并报表范围，矿产银产销量同比增长；银漫矿业受采区停产（2025 年 3 月 9 日停产，4 月 16 日复产）等因素影响，成本增加；乾金达矿业加大掘进、安措工程投入，成本同比上升。 兴业银锡三季报在公共的其他主要事项中介绍了2025 年 1-9 月，公司业绩情况、矿产品产量及营业收入构成情况： 业绩情况： 2025 年 1-9 月，公司实现营业收入 409,942.59 万元，较上年同期增加24.36%；归属于上市公司股东净利润 136,407.51 万元，较上年同期增加4.94%。截至2025 年 9 月 30 日，公司资产总额 1,751,338.51 万元，归属于上市公司股东的净资产915,836.80 万元。 矿产品产量： 2025 年 1-9 月，公司生产矿产锡 5,651.48 吨，较上年同期减少13.12%；矿产银 212.16 吨，较上年同期增加 18.98%；矿产锌 45,783.81 吨，较上年同期增加1.92%；矿产铅 13,991.67 吨，较上年同期增加 2.61%；矿产铜1,832.67 吨，较上年同期减少 18.83%；矿产锑 1,109.57 吨，较上年同期减少 9.83%；矿产铁21.58 万吨，较上年同期减少 16.42%。矿产铋 124.57 吨，较上年同期增加 18.33%，矿产金0.074 吨，较上年同期增加 221.74%。 营业收入构成： 2025 年 1-9 月，公司主营各类矿产品营业收入占公司总营业收入比重情况如下：矿产锡 135,443.61 万元，占比 33.04%；矿产银 148,918.24 万元，占比36.33%；矿产锌 68,977.90 万元，占比 16.83%；矿产铅 17,746.70 万元，占比4.33%；矿产铁 12,327.77 万元，占比 3.01%；矿产锑 8,004.14 万元，占比1.95%；矿产铜10,642.30 万元，占比 2.60%；矿产金 4,796.35 万元，占比1.17%；矿产铋1,196.68万元，占比 0.29%；其中，矿产锡、矿产银营业收入合计占比达 69.37%。 有投资者在投资者互动平台提问：请介绍下银漫二期最新进度？另外宇邦的扩产和海外锡矿的建设都到哪一步了？兴业银锡10月22日在投资者互动平台表示， 1、银漫二期目前已取得立项批复，正在积极与当地政府沟通，推进办理开工许可手续工作。2、宇邦矿业年采选825万吨扩建工程，目前正在国家应急管理部申请开工许可手续，取得开工许可后即可开工建设。3、目前，摩洛哥Achmmach锡矿项目正在做建设方案的优化工作，优化设计完成后即可开工建设。 兴业银锡10月20日在投资者互动平台表示，1、2024年12月，控股股东兴业集团已将其子公司布敦银根矿业委托公司进行经营、管理。截至目前，未有注入上市公司的时间计划。2、唐河时代仍处于建设期，唐河时代恢复建设工作仍在推进中。 有投资者在投资者互动平台提问：博盛矿业的黄金产能是多少吨一年呢？兴业银锡10月20日在投资者互动平台表示，博盛矿业采选规模15万吨/年，每年的具体产量敬请查阅和关注公司在指定媒体发布的定期报告。 ►锡 今年前三季度锡价重心出现了上移，带动了不少锡企盈利能力的上升。近期沪锡主力合约徘徊在高位，截至11月4日9:37分，沪锡主力合约跌0.15%，报285190元/股。 从基本面来看：（1）供应端扰动：云南等供应端主产地整体锡矿供应趋紧，11月份预计多数冶炼企业生产较为平稳（2）需求端：因消费电子和家电市场需求不振，订单量明显减少。下游采购偏谨慎，高价对实际消费抑制明显。新兴领域拉动有限​​：尽管AI算力提升和光伏行业装机量增长带动了部分锡消费，但目前其贡献规模尚小，难以弥补传统领域消费下滑带来的缺口。现货市场：锡锭现货市场成交较为冷清，下游企业普遍产生畏高情绪，采购行为趋于谨慎。现货询盘氛围偏淡，而终端用户大多仅维持必要的刚需补库，并未出现大规模备货行为。宏观层面，美联储如期降息25个基点，但鲍威尔表示12月再次降息“并非板上钉钉”，这一鹰派表态打压了市场对连续降息的预期，美元指数随之走强，对以美元计价的锡价构成压制。预计短期内沪锡价格将维持高位震荡走势。投资者需密切关注缅甸复产进度、中美贸易谈判实质成果及美联储政策路径的进一步指引。 ►银 》点击查看贵金属现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 回顾白银现货2025年前三季度价格表现可以看出：SMM1#银2025年9月30日的均价为10913.00元/千克，2024年12月31日的均价为7440元/千克，其均价今年前三季度涨了3473元/千克，涨幅为46.68%。从其前三季度均价的同比来看：SMM1#白银2025年前三季度的日均价为8616.73元/千克，与2024年前三季度SMM1#白银的均价7031.8元/千克相比，其前三季度日均价同比上涨了22.54%。 国信证券点评兴业银锡三季报的研报指出：三季度业绩实现同环比高增，主要得益于：1）银漫矿业在25Q2复产后，25Q3生产经营恢复正常；2）商品价格提升，25Q3白银现货均价9452元/千克，同比+26%，环比+13%；锡锭现货均价为26.93万元/吨，同比+3%，环比+2%。25年前三季度盈利能力有所下滑，费用管控良好。公司25年前三季度白银产量同比大增，锡产量有所下滑。2025年前三季度，公司矿产银产量为212.16吨，同比+18.98%；矿产锡产量为5,651.48吨，同比-13.12%；矿产锌产量45,783.81吨，同比+1.92%；矿产铅产量13,991.67吨，同比+2.61%；矿产金产量0.074吨，同比+221.74%。核心产品产量变化主要由于：1）白银产量大幅增长主要系年初并表宇邦矿业带来增量；2）子公司博盛矿业于今年4月复产带来黄金产量提升；3）锡产品均产自银漫矿业，银漫因事故于2025年3月9日至2025年4月16日之间停产，停产期间选厂只能加工地表存矿。受益于宇邦矿业并表，公司收入结构进一步优化，前三季度矿产银实现营收14.89亿元，占总营收比重达36.33%，已超过矿产锡（占比33.04%），成为公司第一大收入来源。风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。