鑫科材料近日发布了2022年业绩预报，公告显示，经公司财务部门初步测算，实现归属于母公司所有者的净利润9,100万元到10,500万元。与上年同期相比，将增加3,214.34万元到4,614.34万元，同比增加54.61%到78.40%。归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润3,100万元到3,700万元。与上年同期相比，将减少2,020.71万元到2,620.71万元，同比减少35.32%到45.81%。 谈到本期业绩变动的原因，鑫科材料表示，2022年度，公司全资子公司鑫谷和金属（无锡）有限公司取得无锡市新吴区旺庄街道征收补偿收入，对当期业绩影响金额约为7,300万元。归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润较上年同期有所下降，主要是由于子公司鑫谷和搬迁停产所致。

美东时间2月16日美股盘后，淡水河谷(VALE.US)公布了2022年第四季度及全年财报。数据显示，该公司四季度来自持续经营业务的净营收119.41亿美元，上年同期为131.05亿美元，同比下降8.9%；来自持续经营业务的归属于股东净利润37.24亿美元，上年同期为54.27亿美元，同比下降31.4%；归属于股东基本和摊薄后每股收益均为0.82美元，上年同期为1.07美元。 来自持续经营业务的调整后EBITDA为46.26亿美元，上一季度为36.66亿美元;形式上来自持续经营业务的调整后EBITDA为50.01亿美元，上一季度为40.02亿美元，主要反映了铁矿石销量的增加以及镍和铜实现价格的上涨。 第四季度，每吨铁矿石粉的平均实现价格从一年前的每吨109.6美元降至99.0美元，而优质产品铁矿石颗粒的价格从每吨182.6美元降至165.6美元。铁矿石销量同比下降0.7%，至8120万吨;铁矿石产量同比下降1%，至8090万吨。 2022年全年方面，该公司来自持续经营业务的净营收为438.39亿美元，上年同期为545.02亿美元;来自持续经营业务的归属于股东净利润167.28亿美元，上年同期为247.36亿美元;归属于股东基本和摊薄后每股收益均为4.05美元，上年同期为4.47美元。 来自持续经营业务的调整后EBITDA为197.6亿美元，上年同期为313.43亿美元;形式上来自持续经营业务的调整后EBITDA为209.11亿美元，上年同期为339.63亿美元，主要原因是铁矿石粉实现价格下降23.6%。 由于EBITDA的下降，2022年来自经营活动的自由现金流为57亿美元，相比之下，2021年为200亿美元。

SMM2月16日讯：今日，美元指数震荡飘绿，截至15:21分跌0.15%。原油期货小涨，截至15:22分，美原油、布伦特原油分别涨0.95%、0.71%。 金属期货市场： 截至日间收盘，内盘基本金属普跌仅沪锡涨0.27%，沪锌、镍跌超1%，沪铜、铅跌超0.4%，沪铝跌0.03%。 黑色系仅不锈钢跌0.3%，焦炭涨2.4%，螺纹、焦煤涨超2%，铁矿涨1.79%，热卷涨1.56%。 贵金属，沪金跌0.27%，沪银跌0.2%。截至15:27分，COMEX黄金、白银涨超0.1%。 LME金属全线飘红，截至15:29分，伦铅涨0.44%，伦铜、铝涨0.6%左右，伦锌涨1.16%，伦锡涨1.34%。 》2月16日SMM金属现货价格|铜价|铝价|铅价|锌价|锡价|镍价|钢铁|废金属|稀土|小金属|新能源|光伏 截至2月16日15:31分 》点击查看金属期货走势 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM日评 ► 美指冲高回落期铜跌幅收敛 多空拉锯难显单边趋势 伦铜低位回升，日内上测8925.0美元/吨，承压多条近日均线。近日美国多项重要宏观经济数据发布，对铜价形成部分指引，然国内稳经济、扩内需政策不断强化亦给予市场交易信心。今晚美国将公布…… 》点击查看详情 ► 美国消费表现出韧性 美元反弹BC铜价承压偏弱震荡 上期所沪铜2304合约收于68580元/吨，若以BC铜2304合约61150元/吨来算，其税后价格约为69100元/吨，沪铜2304合约与BC铜2304合约之间价差倒挂，-520元/吨，价差较前一交易日有所减小。总体看下游消费…… 》点击查看详情 ► 铝价再度走弱 再生铝价多持稳运行 今日现货SMM A00价格较昨日跌60元/吨至18430元/吨，再生铝价继续持稳。国内价格上，国内大型再生铝企业报价维持在19500-19800元/吨；中小厂方面，报价…… 》点击查看详情 ► 空头增仓沪铅再度收跌 夜间关注15100元/吨一线 沪铅震荡下行，持货商随行出货，报价较昨日增多，期间下游企业有意逢低采购，虽偏向炼厂厂提货源，且存在地域性差异，但整体成交情况向好。宏观情绪…… 》点击查看详情 ► 宏观再度压制 沪锌走势偏弱 沪锌主力2303合约开于22880元/吨，开盘后沪锌于日均线上方22850元/吨震荡整理，终收跌报22880元/吨，跌235元/吨，跌幅1.02%，成交量增加至10.1万手，持仓量减少2408手至79093手。日内沪锌录得一长下影阴柱，贴近布林道下轨。美国零售数据…… 》点击查看详情 ► 外围气氛利空金属表现较弱 沪镍日内弱势震荡 受昨日美国1月零售销售值高于预期影响，2月纽约联储制造业指数高于预期值，外围气氛总体偏空，金属表现较弱，沪镍下行。虽纯镍现货升水上调但现货绝对价格降幅近3500元/吨，日内现货成交…… 》点击查看详情 ► 宏观压制盘面 现货市场不锈钢再降价促成交 2月16日，日内锡佛两地不锈钢现货价格弱势运行。据SMM调研，日内现货报价弱稳，但由于目前市场库存于高位消化困难，部分贸易商为…… 》点击查看详情 ► 市场谣言四起 影响情绪 终端实际需求恢复 铁矿价格震荡运行 贸易商出货积极，钢厂按需采购，现货市场整体成交活跃度尚可。山东地区PB粉成交价格集中在882-893元/吨，与昨日价格上涨2-18元/吨；唐山地区PB粉成交价格集中在883元/吨，与昨日价格…… 》点击查看详情 ► 焦炭供需结构趋于宽松【SMM日评】 煤矿维持正常生产，但下游按需采购，且贸易商持观望态度，部分煤矿出货压力增加，叠加近期线上竞拍成交价格下降，市场情绪转弱，部分煤种报价…… 》点击查看详情 股市收盘 ► 三大股指齐收跌 创业板指跌超1% Chiplet、钙钛矿电池、充电桩等板块跌幅居前 大盘上午震荡反弹，午后指数集体跳水，创业板指领跌，沪指跌近1%。盘面上，医药股展开反弹，药店股领涨，游戏股早盘走强，三大通信运营商盘中集体大涨。下跌方面，充电桩概念股陷入调整，ChatGPT概念股午后跳水。此外午后炸板个股明显增多，两市炸板率一度超60%。总体上个股跌多涨少，两市超4300只个股下跌，上涨个股不足500只。沪深两市今日成交额11930亿，较上个交易日放量2557亿，自2月2日以来首次突破万亿。板块方面，云游戏、医药商业、托育服务、养鸡等板块涨幅居前，CPO、Chiplet、钙钛矿电池、充电桩等板块跌幅居前。截至收盘，沪指跌0.96%，深成指跌1.3%，创业板指跌1.36%。北向资金全天净买入67.94亿元，其中沪股通净买入30.15亿元，深股通净买入37.79亿元。 》点击查看详情 今日，煤炭行业板块下跌，板块指数跌幅为1.51%。个股近全线收跌仅*ST未来飘红，截至日间收盘涨停；云维股份领跌3.54%，美锦能源跌3.26%，安源煤业跌2.53%。 》 【SMM今日要闻】金属内外分化 | 铝棒库存连降两周 | 铜贸易长单交付启动

恒邦股份近期发布业绩预告显示，预计2022年全年盈利4.98亿至5.48亿，同比增长9.49%至20.49%。扣除非经常性损益后的净利润6.38亿至6.88亿，同比增长7.02%-15.4%。 对于本次业绩变动的原因，恒邦股份表示，2022 年公司营业收入上升，盈利水平较上年同期增加所致。 恒邦冶炼股份日前发布公告称，公司于近日收到由山东省科学技术厅、山东省财政厅、国家税务总局山东省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》,发证时间：2022年12月12日，证书有效期：三年。 谈到对公司的影响，恒邦股份公告显示，根据《中华人民共和国企业所得税法》《中华人民共和国企业所得税法实施条例》等相关规定，公司再次获得高新技术企业认证后,三年内可继续享受国家关于高新技术企业相关优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税。因公司2022年度已按高新技术企业15%的税率预缴企业所得税，故本次取得高新技术企业资格不会对公司经营业绩产生重大影响。公司再次通过高新技术企业资格的认定，是对公司在技术实力和研发实力的肯定和鼓励，有利于降低企业税负，对公司的经营发展也有着积极的推动作用。

盛屯矿业日前发布业绩预报显示，经财务部门初步测算，预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将减少88,145.41万元至97,145.41万元，同比减少85.46%至94.18%。 公司预计2022年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将减少48,306.55万元到57,906.55万元，同比减少74.20%到88.94%。 对于2022年业绩预减的主要原因，盛屯矿业表示，公司能源金属的产量在报告期内保持稳定。但受国内外疫情、国际政经形势、全球经济不景气等宏观因素的影响，全球消费电子市场疲软，钴产品的市场价格2022年下半年持续大幅下跌，对当期销售造成影响，公司主营钴产品效益受到较大程度的影响。钴价格大幅下跌，也导致公司钴产品存货跌价计提减值准备及未最终结算的销售公允价值变动对当期损益产生较大负面影响。四环锌锗因四川地区限电导致了部分时间的减停产，以及能源、辅料价格等成本因素上升，对四环锌锗当期业绩产生影响。受全球经济形势的变化影响，全球能源市场供应紧张，公司用于生产经营所需的能源、电力、硫酸等辅料价格上涨幅度较大，下半年海外能源金属冶炼项目生产环节各项成本明显上升。 盛屯矿业近日在互动平台表示，公司卡隆威采冶一体化项目已基本竣工，进入投料试产阶段，预计在2023年2月初产出第一批铜产品，2023年2月中旬产出第一批钴产品，该项目的设计产能是阴极铜30028吨/年，粗制氢氧化钴氢氧化钴3556.4吨/年(金属钴量)。印尼盛迈镍业高冰镍项目目前正在进行土地平整、图纸设计等相关工作，预计今年四季度建成投产，设计产能为年产4万金属吨高冰镍。贵州新能源材料项目目前正按计划进度建设中，预计今年三季度一期15万吨硫酸镍产线将建成投产。各项目实际投产时间受多种因素影响，公司按既定计划积极推进，过程中将结合实际情况进行调整。 盛屯矿业此前的公告显示，卡隆威项目是公司在刚果（金）投建的第一个采冶一体化项目，该项目的顺利投产，是公司“上控资源、下拓材料”发展战略的重要体现，将大幅增加公司阴极铜及粗制氢氧化钴的整体产能和产量，有利于扩大公司海外业务规模。该项目冶炼用的铜钴原料全部由自有矿山供应，产品成本将大幅降低，增强公司的盈利能力，提升公司的市场竞争力和经营业绩，未来，公司还将根据市场情况结合公司实际情况对卡隆威采冶一体化项目进行扩产。

有研粉材日前发布了2022年业绩预报，2022年，公司实现营业收入279,176.53万元，较上年同期增加0.39%；营业利润5,376.07万元，较上年同期减少 31.97%；利润总额 6,220.33万元，较上年同期减少27.62%；归属于母公司所有者的净利润5,895.53万元，较上年同期减少27.42%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4,255.64万元，较上年同期减少22.74%。 报告期末，总资产额为142,570.40万元，较报告期初增加 0.32%；归属于母公司的所有者权益为112,636.12万元，较报告期初增加3.17%；归属于母公司所有者的每股净资产10.87元，同比增加3.23%。 公告显示，2022年，有研粉材克服金刚石工具、粉末冶金等下游行业市场需求下降、主要原材料价格波动以及新冠疫情等不利因素影响，紧抓市场机遇，实现3D打印用粉体材料业务的快速增长，微电子锡基粉体材料业务稳中有升，较好地完成了年度经营任务。 对于有关项目增减变动幅度达30%以上的主要原因，有研粉材表示，营业利润同比减少31.97%，主要系铜基粉体材料受下游市场影响销量下降以及主要原材料金属铜价格波动带来存货跌价损失导致经营性利润减少所致。基本每股收益同比减少32.14%,主要系营业利润同比减少带来归属于母公司所有者的净利润同比减少所致。 推荐阅读： 》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格

据新疆维吾尔自治区自然资源厅消息，新疆准噶尔盆地东北缘铜镍钴勘查获得新进展，初步勘查圈定铜镍钴矿体6条。 据介绍，2021~2022年，新疆厅部署实施了准噶尔北塔山一带铜镍、金矿普查项目，在准噶尔盆地东北缘发现3个铜镍钴矿化杂岩体，初步勘查圈定了铜镍钴矿体6条。这6条铜镍钴矿体成矿条件较好，具备良好的找矿前景。 新疆维吾尔自治区地质勘查基金项目管理中心相关负责人介绍，2022年，地质调查团队在这3个铜镍钴矿化杂岩体中的一号杂岩体圈定了铜镍钴矿体3条，其中主矿体2条。在二号杂岩体发现了块状富矿石，厚约5米，镍最高品位达4.61%，指示该区域可能存在贯人式铜镍钴富矿体，为准噶尔盆地东北缘铜镍钴找矿提供了新方向。

摘要： 从今年的库存变化特征分析到库存变化与价格中枢的模糊关系分析，回归对当前情形变化和后市的预测，目前国内已有库存24万吨，暂未出现库存拐点，预计高点介于18年和19年之间，属于绝对水位偏高，另外在累库速度上，由于前期的库存快速累升，今年的日均累库速度是偏高的，一季度目前的价格中枢在68000元，预计整体仍将继续承压，不会有较为明显的上抬。尽管当前国内去库预期良好，但弱现实特征依旧明显，因此3-4月是关注下游订单回暖，跟踪去库速度的窗口期，一定程度决定下半年价格节奏的变化，但全年的价格中枢受偏过剩的预期影响，可能并不会太高。 一 2023年季节性累库的特征 目前国内铜库存处于季节性累库中，累库出现放缓迹象，但拐点尚不明确。截至春节后第二周的情况来看，今年上期所已经累库16.5万吨达到24万吨，社库累积21.5万吨达到31.63万吨，保税区铜库存累积10万吨达到14.8万吨水平。整体来看，除了保税区库存水位依然偏低以外，国内的累库进展速度较快，库存水位已经抬高至历史偏高水平，除了2020年疫情扰动，已经逼近18年和19年的库存高点。 今年国内库存变化较往年有几大特征： 1、1月初未经历小幅去库阶段直接加速进入累库过程。今年过年阳历日期相对较早，进入1月后下游并未有明显补库行为，消费弱势是主因，12月经历疫情高峰冲击后消费表现较差，下游提前进入春节节奏，同时叠加铜价在乐观预期下涨价，抑制下游节前补库意愿。 2、 累库过程进展迅速，呈现斜率高，幅度大的特征。以下图上期所库存变化情况为例，春节前三周时间库存从7万吨累至14万吨，周累库幅度均超往年同期水平，库存的快速累升建立在下游不参与，炼厂持续往交易所交仓的背景中。 3、保税区库存回升但仍处低位，进口需求持续恶化，出口窗口打开。进口窗口关闭已经持续了两个多月，前期进口需求走弱带动的保税区库存回升节奏偏慢，后期进口倒挂出口盈利之后库存累升加快，但当前保税区库存依然偏低，前期大概10-15万吨的保税区铜通过贸易融资的方式被锁定，但随着美联储加息国内降息，由于海内外利差扩大，保税区铜的融资性需求基本丧失，库存全部流出；目前的保税区库存增量可以理解为过剩量。 　　 　　 　　 总结而言，2023年的累库压力是比较明显的，库存从低位回升的速度快，累库的幅度也都超过了往年，但再看价格表现，呈现高价格区间的震荡运行状态，库存的变化与价格得到变化并不是一致的，在今年的累库过程价格高位偏强的运行中，前期库存绝对水位偏低和后期良好的去库预期一定程度上抵消了这种库存变化特征带来的价格压力。 二 库存变化与价格中枢的模糊关系 在对2023年累库的表现进行总结不难发现，今年累库已经不少，但价格依旧比较坚挺，两个能够一定程度抵消库存压力的因素我们也已经总结，需要探究的是既然库存的变化与价格的变化难有明显的一致性，但在基本面分析中库存占比的权重是比较大的，那么是否存在一种模糊的正确能够让库存与价格联系起来。通过统计近5年来国内库存变化，选取指标为一季度累库高点，季节性累库中的日均累库速度，后期去库后的低点以及日均去库速度四个指标与价格的季度中枢、年度中枢进行比较，可以发现一些变化： 1、一季度季节性累库高点与累库速度会影响上半年价格中枢，累库后的库存水位高与累库速度快将抑制上半年价格中枢上行。 2、后半程的价格变化与去库后低点以及去库速度有一定关系，当去库幅度大速度快，价格中枢抬升的空间也比较大；当去库幅度不大，去库速度不快，价格容易继续承压运行。 3、在全年价格中枢的关系上，一季度累库高点一定程度上影响着全年价格中枢，从供需平衡表的关系上，累库高点过高往往对应着全年偏过剩的预期，高点偏低则容易引发短缺预期进而刺激价格中枢上抬。 　　 三 后市展望 从今年的库存变化特征分析到库存变化与价格中枢的模糊关系分析，回归对当前情形变化和后市的预测，目前国内已有库存24万吨，暂未出现库存拐点，预计高点介于18年和19年之间，属于绝对水位偏高，另外在累库速度上，由于前期的库存快速累升，今年的日均累库速度是偏高的，一季度目前的价格中枢在68000元，预计整体仍将继续承压，不会有较为明显的上抬。尽管当前国内去库预期良好，但弱现实特征依旧明显，因此3-4月是关注下游订单回暖，跟踪去库速度的窗口期，一定程度决定下半年价格节奏的变化，但全年的价格中枢受偏过剩的预期影响，可能并不会太高。

主要观点 通过数据统计，量化了美元与铜价的负相关关系，将这种关系划分成三个方向的驱动，并进一步基于各个驱动的分析对铜价做出展望，判断当前价格水平已是 2023 年绝对高位，建议企业及投资者在目前时间节点上以空头思路制定购销或投资策略。 一、美元指数与铜价跷跷板效应 美元与铜，表现出明显的负相关关系。以美元指数和伦敦电子盘铜价为基础计算的相关系数为-0.576，Spearman秩相关系数（大小值排序相关性）为-0.565，二者关系表现较明显的跷跷板效应。如果统计2000年以来铜价与美元指数的当日涨跌关系，在5577个交易日中，二者仅有39.5％的交易日涨跌方向一致。如果以5个交易日长度为一个单位，二者在1111个统计样本中有40.1％的时间实现涨跌方向一致。综合来看，二者在约60％的时间里表现出跷跷板效应。 2012年7月24日至2014年7月9日美元指数整体涨跌不大，近似认为处在底部震荡状态，不计算涨跌趋势。因此，从1995年至今，在一个大的美元波动周期内，铜价与美元指数走势相反的唯一例外只有2005年。 二、 铜相对于美元存在超额波动 美元指数与铜价走势相反的最直观解释是美元是铜的标价货币。如果假定铜的价值不变，当美元升值时，美元购买力上升，以美元计价的铜价理应下跌，且理论跌幅与美元涨幅相关，反之亦然。我们将这个涨跌幅定义为平价涨跌幅，这是一种与基本面、内在价值变化无关的涨跌，只是名义价格的变化。实际涨跌幅与平价涨跌幅之间在同方向上的超额部分就是铜价相对于美元的超额波动。以2020年5月至2021年5月为例，美元下跌了10.04％，理论上铜名义价格应上涨11.16％，但实际上伦铜价格上涨88.65％，超额上涨了77.49个百分点。 如果忽略一些差值在5％以内的情形，在统计的15次周期中，有10次出现了超额波动，1次则是完全相反的走势，平价涨跌幅与实际涨跌幅相差5个百分点以内的只有4次。2004-2005年的异常主要是中国经济腾飞所致，不具有参考价值。2022年11月至2023年1月初，铜的超额涨幅是5.08％，这其中可能包含了对经济增长预期的改善。 三、 铜价随美元的三个驱动 本报告定义的超额波动部分没有违背铜价与美元负相关的基础结论，但不能通过美元的名义升值与贬值来解释。既然涨跌不能用美元的表征变化来解释，那么必然是与美元变化背后的内在逻辑相关。 美元与美国国债挂钩，关联美国信用，代表的是一种终极避险资产。因此，它除了反映美国与美元指数一揽子国家的经济相对强弱外，更多是反映了全球经济的景气程度，资金的风险偏好。汇率的分析是一个庞大的体系，本文暂时不做进一步探讨。因为美元波动与全球经济景气程度挂钩，当美元下行时，表明全球资金向非美经济体流动，意味着经济形势向好，铜价的上涨除了要反映因美元贬值而获得的名义涨幅外，还要反映因经济强劲、需求旺盛带来的涨价，反之，铜价会因为美元升值的平价调整和需求转弱的双重压力而下跌。 另一个值得关注的点是，铜价上涨的超额波动均值大于下跌的超额波动。从1995年至今，9次超额上涨中6次超过20个百分点，且有5次超过40百分点，而7次超额下跌中只有1次超过20个百分点，1995年至今累计超额涨幅达到700％。 超额上涨长年累月超过下跌，带来的结果是铜价中枢的不断上移，尤其是2000年后，伦铜价格有明显的价格中枢上移现象。这一趋势可能与货币超发、通货膨胀、成本上移、资产价格普涨有关。统计数据显示，2000-2022年，黄金上涨5.5倍，铜价上涨3.65倍，布油期间涨幅为2.2倍。当然，这些涨幅都高于美国PPI94％和CPI76％的涨幅。猜想原因是全球化后精细分工、廉价劳动力等原因分担了通胀压力。总的来说，大宗商品因通货膨胀具备了趋势上涨特征，货币超发强化了这种趋势。这是大宗商品资产金融属性的体现。不过，对应期间的铜金比从6.6降至4.6倍，铜油比从75升至110，涨幅的分歧反映的则是不同商品资产和金融属性的强弱差异。 所以，当美元指数变化时，铜价波动的驱动可以分为三个部分，一是货币因素带来的涨价趋势，二是美元购买力相对变化引起的名义价格变化，三是经济波动对价格造成的扰动。简单一点，前两点都属于铜的资产金融属性，反映估值水平，后一点则是商品属性，反映供需关系。如果以黄金价格涨跌作为衡量资产金融属性影响程度的标准，那么在铜价涨跌中扣除黄金的变化，剩下的部分则近似认为是其商品属性作用的结果。数据显示，在去除金融属性后，铜价目前的水平相较于1995年初是下跌22.4％，较2002年初则基本持平，而且过去27年的16个美元波动周期中，期间铜价平均上涨4.7％，更接近中性状态。即使考虑绝对涨跌幅，在去除金融属性后的平均涨跌为-150.7美元/吨，绝对值低于实际357.4美元/吨的波动。 四、 基于三驱动模型的铜价展望 我们基于前文所说的三个驱动力：趋势因子、平价因子和基本面因子，分别讨论并做出展望。 趋势因素主要是货币因素。疫情爆发之后，全国央行大放水，大宗商品价格普遍上涨。2023年，货币环境会继续甚至进一步宽松吗？可能性不大。尽管美联储大概率将在一季度结束加息，但它旨在将通胀率降至2％的水平，年内降息的可能性不大，且缩表行动还将继续。欧洲方面，虽然受能源价格回落影响通胀压力减弱，但货币政策维持偏紧状态的格局仍不会改变。国内方面，上半年可能会迎来相对较积极的货币政策，但下半年通胀压力抬升也将限制货币政策的进一步宽松。总体来看，2023年货币供应量大概率不会进一步宽松，甚至还会有一定的收紧。因此，趋势因子难以对铜价形成有力提振。 平价因子主要是考虑货币的升/贬值。如果今年全球经济表现超预期，美元指数可能继续下行，但考虑到经济仍然面临下行压力，美元下行的空间有限。我们认为，预计美元指数最终会跌至95已经是比较激进的观点了，此时平价因子对伦铜的驱动是涨6.3％。如果对未来悲观一点，认为美元指数底部就在100附近，那么对铜价的驱动只有1％。以中值为参考，则铜价大概还要上涨330美元/吨。但是，如果考虑到2023年人民币的升值，那么沪铜价格的涨幅会被削弱。考虑到今年全球经济的最大动力来自中国，资本项的流动可能促使人民币升值至6.3，那么升值幅度超过6％，对沪铜涨幅的限制达到5.6个百分点。换言之，今年汇率变化对铜价的名义价格的影响并不大，尤其是国内铜价。 基本面因子主要考虑2023年铜的供需情况。需求方面，首先是基于全球经济形势对总需求做一个总体估计。2023年整体形势并不宜乐观，海外经济即使避免了硬着陆，今年增长放缓也是大概率事件，而国内投资和出口面临压力，消费复苏仍有不确定性，因而总需求增长并不乐观。其次是从细分行业来看，国内消费反弹重点是服务快消行业，虽然新能源领域铜消费增量可观，但地产恢复程度预计有限，家电、电子以及机电产品出口承压，传统领域铜消费增长乏力。供给方面，今年供给增长来自三个方向，一是新扩建矿山，二是原有矿山的恢复性增长，三是废铜供给的修复。我们判断，2023年供给弹性高于需求，供需关系将不复2021-2022年的紧张状态。基于这样一个判断，2023年铜供需基本面难以给予铜价向上突破的动力。 总体来看，基于本报告的整理和分析，一个比较直观的结论是，2023年铜价的绝对高位或许已经出现了，即伦铜9500美元/吨、沪铜71000元/吨这一水平，年内突破这一价格水平的可能性不大，未来因现实不及预期而下跌的可能性更大。基于这样的结论，站在目前这个时间节点上，投资者应该做的是降低多头配置、增加空头配置，而企业在采购方面则保持按需采购，同时加大力度在高价位签下供货订单。