当地时间周五（1月9日），力拓集团和嘉能可双双发布声明，确认两家矿业巨头正在就潜在的业务合并事宜进行初步磋商。 两家公司在各自声明中称，正就部分或全部业务的潜在合并进行讨论，方案包括以全股票方式进行收购。双方目前的预期是，任何合并交易都将通过力拓收购嘉能可的方式完成。 若交易达成，不仅将是矿业史上规模最大的交易，还将诞生一家市值超过2000亿美元的全球最大矿业公司。值得一提的是，双方上一次谈判破裂，还是在一年多之前。 受该消息影响，力拓美股股价盘前跌超3%，正在英国交易的嘉能可涨逾8%。 目前，采矿行业正掀起并购热潮，大型矿商争相扩充铜资源——这种对能源转型至关重要的金属价格已接近历史高位。 嘉能可和力拓都拥有大量铜资产，潜在的合并交易将打造一个更具竞争力的矿业巨头，与当下拥有“全球最大矿企”称号的必和必拓相抗衡。 上月，力拓集团预计，在新任CEO西蒙·乔德（Simon Trott）的带领下，到2030年末，公司盈利将在铜产量上升、成本削减及资产处置的推动下实现高达50%的增长。 不过，分析师已对交易可能面临的障碍提出质疑。嘉能可是全球最大的煤炭生产商之一，而力拓此前已退出煤炭业务；此外，两家公司在企业文化方面也存在明显差异。 乔德去年8月接替石道成（Jakob Stausholm）成为力拓新任掌舵人，他原本的职位是铁矿业务CEO。乔德曾表示，力拓将通过出售资产与剥离业务筹集最高100亿美元资金。 力拓股东Wilson Asset Management的投资组合经理John Ayoub表示：“这是乔德作为CEO的第一次大考，我预计他在并购方面也会保持一贯的纪律性。” “煤炭是目前最缺乏细节的部分。你会认为，若两家公司合并，煤炭应是最早被剥离的业务之一，但现在大家都只能凭感觉猜测。” 力拓与嘉能可在2024年也曾进行过合并讨论，但当时因估值分歧而告吹。此后，力拓更换了CEO，而嘉能可则努力在公开场合阐述其铜业务的增长前景。 私下里，嘉能可首席执行官Gary Nagle曾将“力拓+嘉能可”的合并称为业内最顺理成章的交易。不过，与此前谈判相比，两家公司估值差距反而进一步拉大。 当下，嘉能可因股价表现不佳而承受越来越大的投资者压力，煤价疲软以及公司战略问题均拖累了股价。公司已将铜矿作为业务核心，Nagle上月提出，未来十年铜产量几乎要翻倍。 谈判之际，铜价正处在空前火热的阶段。本周早些时候，伦敦铜价飙升至每吨1.3万美元以上的历史新高，原因包括多座矿山停产，以及美国开始囤积铜库存。 这也强化了矿业高管和投资者的既有判断：在新矿项目匮乏的情况下，未来金属铜供应将趋紧，而人工智能和国防开支激增将推高需求。 对力拓而言，与嘉能可的交易将大幅提升其铜产量，并让其获得智利Collahuasi铜矿的权益——这是全球最富集的铜矿之一，也是力拓长期觊觎的资产。 尽管力拓已拥有大量铜资产，但它与规模更大的竞争对手必和必拓一样，仍有相当比例的盈利来自铁矿石。 Tribeca Investment Partners的投资组合经理Ben Cleary表示：“这笔交易在逻辑上非常合理，这是目前市场上唯一真正意义上的‘超级矿业并购’。” （财联社） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

据Mining.com网站援引路透社报道，巴西工贸部周二发布的数据显示，2025年该国铁矿石出口量同比增长7.1%，达到创纪录的4.16亿吨。 巴西是世界最大铁矿石出口国之一。淡水河谷公司产量以及国外需求增长是其扩大出口的重要原因。 数据显示，这是巴西铁矿石出口量首次超过4亿吨。2025年最后一个月出口仍然强劲，10月份和12月份出口量都超过4000万吨，接近月度纪录。 巴西上一次创年度出口纪录是在2018年，当年出口量为3.9亿吨。2019年，淡水河谷公司尾矿坝崩塌后，一系列安全审查影响了后续年份的产量。 2025年第三季度，淡水河谷月度产量创2018年以来的最高水平。

据Mining.com网站报道，四季度末，该网站筛选的世界市值最大50家矿企总市值达到2.17万亿美元，2025年增值达到令人瞠目的8920亿美元。 大多数增长集中出现在第二季度，经过三年的停滞后，采矿和金属公司的市值最终赶上了其他行业。全球工业经济的基石的至关重要性终于被人们认清。 对于矿业，西方国家（特别是美国）不再只是口头说说（以前甚至连口头说说都算不上），而是真正投入资金用于矿产开采。 本次排名基于公司在其主要交易所的本地货币市值，然后转换为美元计算。因此，今年美元汇率接近两位数的贬值为股票和商品价格提供了一定的支撑。但对该行业进行再评估早已势在必行。 这50家最大矿企总市值飙升75%主要归功于贵金属和铜价暴涨，但普涨是存在的，就连传统的铁矿石和备受诟病的锂也加入了上涨之列，尽管涨的有点晚。 表现最佳的企业多为金银公司，其中包括股价飙升5倍的弗雷斯尼约公司（Fresnillo），这家在伦敦上市的银矿公司由墨西哥佩诺莱斯（Peñoles）控股。经过多年排名起伏不定后，该公司如今已经稳列榜单中游。 今年入围榜单的竞争异常激烈，科达伦矿业公司（Coeur Mining）的遭遇就证明了这一点。9月份首次进入前50名后，第四季度表现平平使得这家来自芝加哥的金银企业落榜，尽管2025年该公司市值涨幅超过2倍。 除了各种贵金属和贱金属以外，稀土也是2025年最引人注目的焦点。第三季度末，来自珀斯的莱纳斯稀土公司（Lynas Rare Earth）勉强排名第49位，与总部位于拉斯维加斯的芒廷帕斯材料公司（MP Materials，MPM）并列。上半年，后者在与五角大楼达成一项突破性协议后排名飙升。 MPM公司的股价今年以来涨幅已超过200%，而莱纳斯公司的股价也翻了一番，但这仍不足让这两家公司留在榜单。如今，只有中国北方稀土公司一家稀土企业仍在排行榜之上。 取代稀土公司名列榜单的为世界最大两家锂生产商。在第二季度，随着供应过剩有所缓解，锂价开始回升，智利化工矿产公司（ SQM）和美国锂矿商雅宝公司（Albemarle）再次回到50家最大企业榜单，使得上榜锂企达到3家。 2022年，锂企市值达到顶峰，有六家锂企上榜，目前排名第58位的赣锋锂业如果锂价上涨趋势持续，则很可能赶上同行天齐锂业，但像米纳拉尔资源公司（Minerals Resources）和皮尔巴拉矿产公司（现名为PLS Group）这样的澳大利亚生产商可能面临更大的挑战。 自设立该榜单以来，Mining.com全球矿业50强榜单一直由必和必拓和力拓两家矿企领衔，这两家矿企是仅有的市值未低于1000亿美元的矿业公司（尽管偶尔有波动）。如今已经有5家矿企市值超过千亿美元。 经过一系列并购后，中国矿业巨头紫金矿业市值达到1240亿美元，股价上涨了127%，略高于同样实施并购战略的南方铜业公司（ Southern Copper，SC），后者市值上涨64%，达到1190亿美元，目前位居第三。 SC公司是墨西哥集团（Grupo Mexico）的矿业子公司，在纽约证券交易所上市，上个季度也加入了市值超千亿美元的公司行列。但与那些热衷于收购的同行不同，来自丹佛的纽蒙特公司（Newmont）以170亿美元并购澳大利亚新峰矿业（Newcrest Mining）后不久，便启动了一项达数十亿美元的资产剥离计划。 2022年，阿格尼克伊戈尔（Agnico Eagle）与柯克兰湖黄金公司（Kirkland Lake Gold）合并，这家总部位于多伦多的企业继续收购资产，如果金价继续上涨，该公司市值有望达千亿美元。阿格尼克的市值今年涨了一倍，目前达到863亿美元。 英美集团（Anglo American）承诺将其总部迁至温哥华后，加拿大政府已经批准了其与泰克资源公司（Teck Resources）的合并，这可能成为十年来规模最大的矿企并购案件之一。 但要达到千亿美元的规模并非易事。尽管实现了两位数的增长，但这两家公司都位列今年表现最大矿企之列——这再次表明2025年是急剧动荡的一年。 这两家公司的总市值不足680亿美元，勉强能跻身前10名，但仍位于瑞士矿业和商品贸易公司嘉能可之前，后者在2025年再次表现不佳。 对于该公司来说，这将是雪上加霜。该公司几年前曾试图收购泰克公司，但最终失败，而如今，近15年过去了，其股价仍然低于2011年的首次公开募股价格。 排 序 公 司 所 在 国 家 经 营 范 围 市 值 （亿美元） 年初以来 变化率（%） 1 必和必拓（ BHP Group ） 澳大利亚 多元化 1533 23.0 2 力拓（ Rio Tinto ） 澳大利亚 多元化 1383 35.9 3 紫金矿业（ Zijin Mining ） 中国 多元化 1247 127.8 4 南方铜业（ Southern Copper ） 墨西哥 铜 1192 63.6 5 纽蒙特（ Newmont ） 美国 贵金属 1110 155.2 6 阿格尼克伊戈尔（ Agnico Eagle ） 加拿大 贵金属 863 109.6 7 巴里克黄金公司（ Barrick Gold ） 加拿大 贵金属 747 167.5 8 自由港-麦克莫伦（ Freeport-McMoRan ） 美国 铜 738 35.6 9 嘉能可（ Glencore ） 瑞士 多元化 642 19.1 10 沙特矿业（ Ma'aden ） 沙特阿拉伯 多元化 629 27.5 11 洛阳钼业（ CMOC Group ） 中国 钼 587 210.0 12 淡水河谷（ Vale ） 巴西 多元化 553 46.8 13 惠顿贵金属（ Wheaton Precious Metals ） 加拿大 权利金 540 104.9 14 福蒂丘金属公司（ Fortescue Metals ） 澳大利亚 铁矿石 454 30.1 15 英美集团（ Anglo American ） 英国 多元化 444 23.5 16 安托法加斯塔（ Antofagasta ） 英国 铜 440 123.8 17 盎格鲁阿萨蒂黄金公司（ AngloGold Ashanti ） 英国 贵金属 436 256.0 18 极地黄金（ Polyus ） 俄罗斯 贵金属 411 136.4 19 弗兰克-内华达（ Franco-Nevada ） 加拿大 权利金 402 72.3 20 金田（ Gold Fields ） 南非 贵金属 401 240.4 21 卡梅科（ Cameco ） 加拿大 铀 398 74.8 22 金罗斯黄金公司（ Kinross Gold ） 加拿大 贵金属 345 184.2 23 弗雷斯尼约（ Fresnillo ） 墨西哥 贵金属 339 489.2 24 农特恩（ Nutrien ） 加拿大 化肥 302 35.0 25 陕西煤业（ Shaanxi Coal ） 中国 煤 298 -3.4 26 印度煤业（ Coal India ） 印度 煤炭 293 5.7 27 诺里尔斯克镍业（ Norilsk Nickel ） 俄罗斯 多元化 287 33.7 28 安曼矿产（ Amman Mineral ） 印度尼西亚 铜 277 -27.2 29 韦丹塔（ Vedanta ） 印度 贱金属 263 29.7 30 北星资源（ Northern Star Resources ） 澳大利亚 贵金属 251 128.4 31 山东黄金（ Shandong Gold Mining ） 中国 贵金属 244 93.7 32 北方稀土（ China Northern Rare Earth ） 中国 稀土 237 125.7 33 泰克资源（ Teck Resources ） 加拿大 多元化 234 11.5 34 瓦尔特拉铂业（ Valterra Platinum ） 南非 贵金属 230 188.5 35 泛美银业（ Pan American Silver ） 加拿大 贵金属 222 184.2 36 第一量子矿产公司（ First Quantum Minerals ） 加拿大 铜 221 102.9 37 江西铜业（ Jiangxi Copper ） 中国 铜 221 168.6 38 伦丁黄金（ Lundin Gold ） 加拿大 贵金属 204 298.3 39 智利化工矿产（ SQM ） 智利 锂 197 91.3 40 罗亚尔黄金（ Royal Gold ） 美国 权利金 190 114.6 41 伦丁矿业（ Lundin Mining ） 加拿大 铜 184 209.5 42 华友钴业（ Huayou Cobalt ） 中国 贱金属 182 171.0 43 赣锋锂业（ Ganfeng Lithium ） 中国 锂 180 106.7 44 埃沃卢申矿业公司（ Evolution Mining ） 澳大利亚 贵金属 171 187.2 45 雅宝（ Albemarle ） 美国 锂 167 66.8 46 艾芬豪矿业公司（ Ivanhoe Mines ） 加拿大 铜 165 2.7 47 阿拉莫斯黄金公司（ Alamos Gold ） 加拿大 贵金属 164 102.3 48 中金黄金（ Zhongjin Gold ） 中国 贵金属 162 102.4 49 兖州煤业（ Yanzhou Coal ） 中国 煤 161 0.6 50 波兰铜业（ KGHM ） 波兰 铜 156 179.2

迈入“十五五”，长线布局的新起点？ 若您需获取更深度的期货专业资讯与分析服务，欢迎咨询： 》国泰君安期货 “十五五”时期到来，当前已公布的“十五五”规划建议，是指导未来五年国家发展的战略总纲，长线布局需要紧盯这份关键引导。它虽不是具体的实施细节，但已明确划定了重点发展领域、必须守住的底线以及转型的核心方向，这为我们研判大宗商品长期走势提供了根本的政策依据。对我们投资者而言，把握这份文件的总体精神，有助于在短期市场波动中，识别并抓住那些由国家级战略所驱动的、更具确定性的长期主线。 一、 现代化产业体系与制造业升级 【十五五规划建议原文引用】 > “优化提升传统产业。推动重点产业提质升级，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力...滚动实施制造业重点产业链高质量发展行动。” > “培育壮大新兴产业和未来产业...加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展...前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能...等成为新的经济增长点。” 【通俗解释】 既要让矿业、化工、钢铁（冶金）、机械这些“老本行”通过技术改造变得更高级、更有竞争力，也要大力投资和发展新能源、新材料、航空航天等“新赛道”。这意味着对传统产业的原材料和新兴产业的战略材料都存在长期需求支撑。 【可能造成的影响】 高端制造与绿色转型将形成长期需求，预计高端钢材、特种合金、新能源关键材料（如多晶硅、碳酸锂），以及广泛应用于电网和轻量化的铜、铝，乃至光伏导电材料白银等，都将收益。 二、 粮食安全与农业现代化 【十五五规划建议原文引用】 > “加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，增强粮食等重要农产品供给保障能力...深入实施种业振兴行动，推进高端智能、丘陵山区适用农机装备研发应用...构建多元化食物供给体系。” 【通俗解释】 保障主粮安全将为相关农产品价格提供坚实的“政策底”，同时，肉类、油脂和蛋白等多元食物的供给稳定性也有望被纳入国家安全的整体框架，其价格波动可能会受到更密切的政策关注与调节。 【可能造成的影响】 种业振兴将推动玉米、大豆等作物优质品种的普及，有助于调节单产和优化种植布局，而多元化食物供给的推进也将支撑养殖业发展，从而为生猪、鸡蛋及豆粕等产品需求提供稳定基础。 三、 绿色转型与能源革命 【十五五规划建议原文引用】 > “加快建设新型能源体系。持续提高新能源供给比重...坚持风光水核等多能并举...大力发展新型储能...积极稳妥推进和实现碳达峰...扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围。” > “加快形成绿色生产生活方式...推动工业、城乡建设、交通运输、能源等重点领域绿色低碳转型。” 【通俗解释】 对煤炭、石油的依赖或将减少，而风电、光伏、核电等清洁能源有望被着重发展，储能设施也被同步配套建设。同时，通过碳排放权交易等市场手段，倒逼高耗能行业节能减排。 【可能造成的影响】 储能与清洁能源的快速发展，将直接拉动碳酸锂、多晶硅等关键材料的需求；而碳市场机制的深化，则可能通过“碳成本”影响钢材、电解铝等高耗能行业的利润空间与供给弹性。 四、 基础设施建设与城乡发展 【十五五规划建议原文引用】 > “构建现代化基础设施体系...适度超前建设新型基础设施...推进传统基础设施更新和数智化改造。完善现代化综合交通运输体系...加力建设新型能源基础设施。加快建设现代化水网...大力实施城市更新。” 【通俗解释】 国家预计将继续投资修路、架桥、建电网、铺管网，但重点会是5G、算力中心等“新基建”，以及对老旧的交通、能源、水利设施进行智能化和绿色化改造。城市内部也会进行大量的更新改造。 【可能造成的影响】 传统建材如钢材、沥青的需求将从大规模新建转向以“更新改造”与“质量升级”为主导，而特高压电网、数据中心等新基建的推进，则有望提振用于电缆的铜需求。 五、 资源安全与供应链韧性 【十五五规划建议原文引用】 > “加强重点领域国家安全能力建设...确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全，加强战略性矿产资源勘探开发和储备...” 【通俗解释】 在复杂的国际环境下，国家将更加重视粮食、能源、矿产等关键资源的自主可控，会增加战略储备，并努力开发国内资源。 【可能造成的影响】 对铜、铝、锂等战略性矿产，国内产业与政策将为其价格提供支撑并影响其波动弹性；而豆粕、铁矿等高对外依存度品种，其价格则更易受到地缘局势与国内调控政策的双重影响。 相关品种年度观点 （详细内容请参考国泰君安期货对应品种年度报告） ： 【热卷】 明年需求增长依然是制造业端带来的，所以我们认为热卷需求或有望强于螺纹，整体卷螺差呈现逢低偏多的逻辑。 当下中国钢材凭借成本优势出口持续放量，以价换量模式不变：近月尽管海外国家为了保护本国钢铁工业，对部分产自中国的钢材征收高额关税，但出口量仍在增加，这背后源于两个变化，其一是钢材出口品类，热卷等产成品征收高额关税后，半成本钢坯出口持续放量；其二是出口国家，东南亚关税高企以及转口贸易督查趋严后，出口明显转向了中东等国家，说明中国钢材出口格局正在趋于多样化。 展望明年，在全球生产成本变化不大，内需复苏缓慢的背景下，中国钢材依然具备优势，预计出口维持高位。 【铁矿】 展望2026 年，铁矿石将延续其产能扩张的进程，当前的高估值或在明年上半年面临较大挑战 ， 但宏观层面对于估值的影响不容小觑，今年 V 型反转的价格趋势或在明年再度演绎。 首先，从基本面的供应端来看，三大矿山（除了必和必拓）的新落地项目都将通过产能爬坡的形势完成生产增量的兑现，另外非主流矿源方面像几内亚的西芒杜项目、澳大利亚的昂斯洛铁矿项目等都将在明年兑现较多生产增量；从需求端来看，我们依然看好国产钢材（含半成品形式）直接或间接出口需求韧性的延续，再叠加海外降息周期下工业需求的复苏预期，我们预计全球铁矿消费需求或实现小幅增长， 但难以扭转过剩的局面； 其次，从宏观层面来看，一方面海外美元走弱的预期进一步加强，为铁矿等商品的估值形成一定底部支撑；另一方面，国内的政策仍有进一步发力的空间，或对地产等内需板块形成托底效果。 【铜】 美联储降息托底经济，基本面或存供应缺口，支撑价格强势。 从供需的角度看，预计2025-2026年全球铜矿供应持续短缺，影响精铜产量，使得精铜供应从过剩转为缺口。供应端，铜精矿供应增量有限，且废铜进口废铜增速放缓，将影响冶炼原料的供应，导致精铜供应增速放缓；消费端，新质生产力和新能源行业贡献铜消费增量明显。美国AI算力中心持续增加投资，显著带动铜的新增消费量。政策驱动新能源行业强势发展，虽然行业发展呈现结构性变化，但明显用铜量持续增加。 在节奏上，上半年价格表现强势或更具确定性，下半年印尼矿山复产有望带来精铜增量，可能会限制价格上方空间。 【铝】 2026年依然倾向看铝金属表需同比增速的进一步走低，但基于全球供给端仍维持低速增长的概率偏大， 对于铝价单边方向、铝厂冶炼利润、铝价波动率三个维度，我们将继续保持乐观思路。 明年对原铝需求侧的评估已经迎来一个拐点之年——即，我们在估算主流三大需求板块：“地基电”、出口、“光、车”的基础上，亟需对AI及电力相关的消费领域例如算力中心、储能、电网、机器人、军工、铝代铜等进行更有颗粒度的用铝估算。尽管以上消费领域的需求基数仍较小，但依赖每块需求“集腋成裘”、“聚沙成塔”式的增长，对于原铝需求增速的贡献或将不可小觑，也容易带来盘面定价上的故事性和想象力。 【白银】 白银方面，我们提出，白银可能是优质偏多配置品种，2026 年行情或有望更为耀眼。 一是贵金属长期配置方向和逻辑不改，提供宽松背景；二是白银现货矛盾成为常态，一旦风险情绪边际改善带来的白银高弹性表现；三是当前海外宏观流动性改善逻辑胜于经济需求端，商品配置需要“务虚”，离经济基本面定价越远的标的上涨包袱较小，白银正是其中标准代表。2026年白银上方高点第一压力位参考约75美元/盎司附近，节奏上，上半年驱动或强于下半年。 【碳酸锂】 2026 年储能需求大幅增长，带动成本曲线右移，锂价重心或上移，而高锂价受储能收益率、钠电替代和矿山重启压力，抑制上方空间。 从供需平衡表来看，2026年根据江西矿山全面复工以及乐观的储能预期，锂资源预计过剩7.7万吨左右。2026年，锂资源市场供需双增，供给量预估229.0万吨左右，同比增速预计大概为30%，需求量预估221.3万吨左右，同比增长大概30%。2026年预计碳酸锂的供给弹性较大，而储能容量补偿政策伊始，仍处于不断优化和调整的变局中，需求侧存在进一步超预期的可能， 预计 2026 年碳酸锂价格在需求驱动下，价格底部或将整体上移，而整体价格预期较2025 年的波动进一步放大，呈现底部抬升的高波动格局。 【多晶硅】 多晶硅环节，作为国内反内卷的核心标的，年末平台公司顺利成立，后续将会有进一步的措施公布。在此基础上，多晶硅环节或将通过行业自律的限产/限售方式来逐步解决产能过剩问题。 供需平衡表来看，在行业“以需定销”的思路下，全年维度供需大概率去库。节奏性来看，一季度需求淡季，价格相对偏弱，二季度需求改善期间，供需去库或带来价格上涨，三季度丰水期西南工厂复产，供需转弱价格承压，但四季度年底需求改善，节奏性去库对价格构成进一步支撑。 【工业硅】 2026年，工业硅供需预计表现出较明显的季节性特征。上半年，西南枯水期减产状态下，西北地区硅厂开工以覆盖下游需求，整体供应端相对偏低，供需枯水期去库，但市场更多关注多晶硅环节成立平台公司之后，所执行的自律限产/限售措施，此会对需求构成较明显的边际利空。下半年，西南地区进入丰水期，当地硅厂复产所带来的供需过剩叙事，使得工业硅价格或继续在工厂成本线附近整理。 进入 2026 年，供给政策的出台预期逐步增强，若发布工业硅供给侧改革政策，则将很大程度上改变平衡表的过剩格局，并抬升整体的价格运行重心。全年来看，预计工业硅期货合约运行区间或在7000-10000 元/ 吨附近。 【玉米】 整体而言，2025/26 年度玉米价格底部预计有所抬升 。国内玉米产量增加，需求预期下降，供需边际宽松， 年内高点或受限。 但鉴于前期低点已经锚定种植成本且今年贸易商建库需求以及新季玉米种植成本可能上移，在没有政策或宏观超预期冲击下，玉米价格底部或已确立。 【豆一】 我国大豆供需平衡表有望收缩，大豆价格重心上移。 1）展望2026/27年，我们预计我国大豆总供应稳中略降；2）2026/27年国产大豆消费预计稳定；3）供应增速或不及需求。 【白糖】 2026年，我们认为全球食糖市场供需基本面偏空，玉米乙醇拉低估值，纽约原糖价格偏弱运行为主。国内食糖市场供应短缺量收窄，配额外进口窗口深度打开，我们倾向于认为政策托底，国内市场定价锚定国内生产成本。市场长期围绕常规进口总量和节奏预期展开交易。 25/26 榨季，预计广西白糖现货价格波动区间为5200-5800 元/ 吨。 【生猪】 2025年四季度行业利润由正转负，政策与市场双轮驱动产能去化开启，我们认为2026年供应总量边际转降，但是，成本中枢下降抑制主动去产能积极性，需通过价格深跌，成本以下持续盘整，坚实击穿高成本、高负债、高杠杆养殖群体的现金流，才可以刺激充分去产能。 2026年上半年现货核心波动区间可能为10000-13000元/吨附近，春节前供应压力将充分释放，但是，节后现金流抑制部分二次育肥积极性，且仔猪存栏未改变，标猪供应压力仍在。2026年下半年现货核心波动区间可能为11000-14500元/吨附近，若二季度出现恐慌底，三季度或存在较长的投机断档期，届时现货价格有望上涨，但是，现阶段产业格局较为坚韧，去化速度或不及预期，四季度难给出高额利润，期货指数核心波动区间可能在12000-15000元/吨附近。 【鸡蛋】 我们认为2026年上半年处于消费淡季，基础存量高位，鸡龄结构年轻， 整体供应压力仍存，存在加速淘汰的概率，现货核心波动区间可能为 2400-4000 元/500 公斤附近。 下半年旺季对应去产能兑现阶段，若上半年亏损导致阶段性超淘，叠加夏季高温影响产蛋率，中秋旺季前消费支撑强劲，价格或有明显上涨，核心波动区间可能为3300-4700元/吨附近，期货指数波动区间可能为3700-4600元/吨附近。 【豆粕】 总体而言，正常市场情况下（没有意外风险事件），我们预计2026 年豆粕期货价格稳中有升。 如果遇到灾害天气，豆粕价格可能进入上涨周期。从强弱关系上，美豆价格相对偏强，因为其平衡表偏紧确定性更强。巴西贴水中性，关注出口和天气。 资料来源：国泰君安期货研究所、中共二十届四中全会公报、《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》、总书记对建议稿的说明 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

2025年，世界经济经历了地缘冲突加剧、贸易保护主义肆虐和资源民族主义蔓延的严重冲击，经济增速放缓，煤炭、石油、天然气、铁矿石等大宗商品价格低迷。受到融资困难等因素影响，全球矿产勘查投资萎缩0.6%，导致新发现减少。世界各国更加重视战略矿产资源的安全供应和管控，不惜一切手段保障稀土等矿产本土开发生产和海外供应。国际铜和贵金属价格飙升，推动相关公司市值增长。 1. IMF:全球经济动荡，前景依然黯淡 国际货币基金组织（IMF）在2025年10月份发布的《世界经济展望》显示，2025年全球经济增速预计为3.2%，较7月预测上调0.2个百分点；2026年增速预计为3.1%。 IMF认为，全球经济正在适应新政策措施重塑的格局。得益于后续协议和政策调整，一些极端的加税措施有所收敛。但总体环境依然动荡，支撑2025年上半年经济活动的临时性因素（例如前期投入）正在消退。IMF预计，全球通胀将继续下降，但各国情况有所不同。IMF强调，贸易保护主义和关税政策不确定性是当前全球经济增长的主要阻碍。IMF敦促政策制定者通过可信、透明和可持续的政策来恢复信心。 2. 西澳地调所发现找金的新化学指纹 西澳州政府资助的地质学家发现了一种化学指纹，能够揭示以前未能发现的隐伏金矿床，该发现被认为可能推动全球矿产勘查革命，而西澳州将成为新一轮淘金热的核心地区。通过分析数千件地球样品，西澳地质调查所（Geological Survey of Western Australia，GSWA）发现与富金成矿系统形成相关的化学指纹，特别是在远古时期地下深处熔融岩石侵入所形成的化学指纹。世界上规模最大、产量最高的金矿床都位于与侵入岩有关的金矿系统中。当富含矿物质的流体从地下深处的冷却岩浆中释放出来，随着时间推移富集和沉淀金时，就会形成这些指纹。 3. 标普：2025年勘查投资继续下降 2月21日，标普全球市场财智（S&P Global Market Intelligence，以下简称标普）发布《企业勘查战略2024》报告（Corporate Exploration Strategies 2024）显示，受到初级矿业公司融资困难的影响，2024年全球有色金属勘查投资连续第二年下降。标普的数据显示，2024年全球有色金属勘查投资为125亿美元，下降3%。在电池和关键金属需求上升之时，这引发了行业能否发现新矿床的担忧。标普称，2025年勘查投资还将下降。这是因为2024年预算紧张，初级公司获取资金困难。目前的紧缩带来了采矿业长期可供性问题。矿业公司需要补充日益耗竭的储量以满足不断增长的全球有色金属需求。地区震荡进一步加剧市场紧张。 4. 2025年全球前20项金矿钻探成果 截至到6月30日，2025年以来最佳金矿钻探成果中澳大利亚占据首要地位，前10个钻孔中有6个，前20个中有9个，但最突出的还是加拿大矿企。按照见矿厚度×品位计分排名。韦斯多姆黄金公司（Wesdome Gold Mines）在加拿大魁北克省瓦勒多地区的基耶纳（Kiena）金矿钻探取得重要成果，排在第一位。新默奇森黄金公司（New Murchison Gold）在澳大利亚的加登古里项目排名第二位。 排在第三位的是创世纪矿产公司（Genesis Minerals）在西澳州的瓜利亚（Gwalia）金矿。 5. 哈萨克斯坦发现巨型稀土矿 4月2日，哈萨克斯坦工业和建设部宣布，该国地质学家发现了巨型稀土矿床，估计资源量超过2000万吨，埋深达300米。这个名为ZK（Zhana Kazakhstan）的稀土矿距离首都大约420公里（261英里），还有钕、铈、镧和钇，稀土金属平均品位为0.07%。目前，在美国地质调查局（USGS）的稀土矿产国目录中，哈萨克斯坦并不在其列。如果该矿床规模得到证实，将使哈萨克斯坦成为位居中国和巴西之后的最大稀土资源国之一。 6. 力拓等公司投资的西芒杜铁矿投产 11月11日，几内亚总统与来自项目合作伙伴赢联盟（WCS）、宝武、中国铝业和力拓公司的代表在福雷卡里亚省马瑞巴亚港口出席投产仪式，标志着非洲最大绿地矿山和基础设施一体化项目正式投产。西芒杜是近几十年来全球重大项目之一，位于几内亚南部山区，多年来一直处于停滞状态。该项目目前正在交付一条新的多用途铁路，横跨几内亚，长度超过600公里，同时还有驳船和转运船港口设施。这些基础设施可以供西芒杜铁矿公司（SimFer）和WCS从各自铁矿山出口铁矿石，每年合计高达1.2亿吨。西芒杜铁矿项目位于几内亚东南部，分为四个区块。第1、2区块由WCS持有；力拓和中国铝业则持有第3、4区块。 7. 2025——国际金银价格暴涨的一年 地缘政治动荡持续推动避险需求上升，国际金银价格迭创新高。 2025年，国际黄金价格涨幅超过70%，成为1979年以来表现最好的一年。同期，银价涨幅已高达140%。贵金属价格年底上涨主要是因为市场预计来年美联储可能有进一步的降息。地缘政治紧张，特别是在委内瑞拉，美国扣押运油船，加大对委内瑞拉政府施压，增加了金银的避险吸引力。金价飙升背后的另一原因是央行大量购买以及证券交易所基金（ETF）的吸纳。主要银行分析师都预计这种趋势会延续到明年，比如，高盛预计基准情景下金价达到4900美元/盎司，并有上涨的风险。 8. 美国关键矿产扩大到60种 美国增列铜和银为对美国经济和国家安全至关重要的关键矿产。由美国地质调查局（USGS）编制的这份目录在2022年版本基础上增加了10种矿产，使得总数达到60种。其他主要新增矿产包括：炼焦煤、铀、钾盐、铼、硅和铅。新增铜和银确认了USGS此前提交的目录（征求意见稿）。USGS表示，该机构通过其研制的经济模型来估算矿产品进口中断的潜在影响，在此基础上形成了这份目录。本次评估涵盖了84种矿产品，涉及402个行业以及1200种情景。USGS称这为政策制定者提供了更为现实和适用的依据。关键矿产目录是特朗普政府援引232条款调查潜在关税和贸易管制的基础，还将为采矿投资、废物资源化利用、储备、矿物加工税收优惠以及矿山许可程序简化提供信息参考。 9. 欧盟推出资源复兴行动计划 欧盟委员会通过了资源复兴行动计划（RESourceEU Action Plan，RESEUAP），包括一系列政策和融资措施，旨在减少欧盟对关键原材料外部供应的依赖，加快推进国内和伙伴国项目。此项计划依据近来颁布的《关键原材料法案》（Critical Raw Materials Act，CRMA），不但要保护欧洲工业免遭地缘政治变化的影响，而且要提高电动汽车、国防、工业发动机、航空航天、AI芯片以及数据中心等关键价值链的竞争力。计划的核心是加快项目审批，在未来12个月的时间内筹集30亿欧元资金以落实供应链战略计划，并成立欧洲关键原材料中心（European Critical Raw Materials Centre，ECRMC）来协调欧盟供应链韧性。 10. 全球最大50家矿企市值创历史新高 截至2025年第三季度底，该网站列出的世界前50家最大矿企市值合计接近1.97万亿美元，2025年初以来已经上涨接近7000亿美元，大多数上涨是在第三季度。 这些矿业的总市值目前已经超过了3年前创下的纪录。期间，最大矿企的排名也发生了变化。 全球矿业领域十余年来延续的趋势，如今终于突破主流视野——关键矿产突然成为全民热议的话题。涨幅居前的企业大多为金银企业。除了金银外，稀土也一直是表现抢眼的行业。世界最大多元化巨头和金铜矿企的排名也发生了巨大变化。过去几年中，紫金矿业对金、铜和锂进行了一系列投资，成为全球市值超过1000亿美元的五家公司之一。

据Miningnews.net网站报道，西澳大利亚州的《2025-26财年年中评估》（2025-26 Mid-Year Review）指出，尽管世界持续动荡，但该州经济仍继续超过全国其他地区，凸显了该州实力。 其中，资源行业发挥了巨大作用，2025-26财年权利金和其他税费收入将达103亿澳元。这笔资金占政府总收入的1/5左右，较6月份预测的86亿澳元大幅增长。 铁矿石和金矿是权利金收入增长的主要来源。本财年，这两种矿产的权利金将分别从66亿澳元、9.18亿澳元增至82亿澳元、10.8亿澳元。 2017年以来，采矿权利金和西北大陆架油气租金已经累计超过827亿澳元。预计2026财年末，这一数字将达到930亿澳元。 除权利金以外，资源行业约占工资税的1/5，预计2026财年的工资税为61亿澳元。 西澳矿产和能源商会（Chamber of Minerals & Energy WA）会长阿隆·莫瑞（Aaron Morey）称，该州政府自2017年以来建造的所有东西——“每一条公路、铁路线、学校和医院，都是由权利金和西北大陆架租金资助的”。 “不仅如此，银行里剩下的207亿澳元足够政府未来两年所有建设项目所需”，他说。 “显而易见，如果没有采矿业，西澳州将无立足之地。西澳州已经建立了世界级的资源行业，而这个行业反过来又支撑了我们这个世界级的州”。 更广阔的发展前景 西澳州政府预计2026财年预算盈余25亿澳元，连续第8个财年盈余。 截止2025年6月30日，净债务也比2025-26财年州预算的预期低34亿澳元，约为301亿澳元。 西澳州财长里塔·萨菲奥蒂（Rita Saffioti）称，最近的预算盈余有助于为政府在基础设施方面的投资提供资金，过去八年该州基础设施投资总额超过620亿澳元。 “同时，我们持续投资对于西澳人来说重要的事情”，萨菲奥蒂称。 “我们正在对新医院和扩建项目进行创纪录的投资，扩大支出以增加住房供应，提高可负担性，创造更多就业机会，并支持西澳家庭缓解生活成本压力”。 这些投资包括19亿澳元的医疗服务、4.35亿澳元的住房投资、5.02亿澳元的社区服务、6.23亿澳元的社区安全治理以及1.645亿澳元的生活成本补贴。 支持资源行业“比以往任何时候都更重要” 莫瑞表示，鉴于如此重大的拟议投资，包括未来四年481亿澳元的基础设施支出，重视西澳州资源行业及其对经济的贡献“比以往任何时候都更重要”。 “这种经济贡献不会在一夜之间实现”，莫瑞说。 “这需要远见卓识、顶层设计和持久的承诺，要营造吸引大规模投资所需的环境”。 西澳州采矿业对《2025年州发展法案》（State Development Act 2025）下的新法规表示欢迎，这些法规旨在实施战略区域开放，加快重大项目审批，以促进对该州的投资。 矿业游说者长期以来一直警告监管压力，例如重复的审批程序和不稳定的政策，希望新立法规至少能在一定程度上消除这些障碍。 “未来几十年我们面临重大机遇”，莫瑞称。 “通过共同努力，我们可以将这种潜力转化为持久的就业机会、更强大的社区，并为每位西澳大利亚人带来更大的红利。”

供应链管理分公司关于酒钢集团宏兴股份公司2026年1月进口哈球集中采购，现发布采购预告，请符合资格要求的供方参与报名，具体如下： 一、项目概况 项目名称： 酒钢集团宏兴股份公司2026年1月进口哈球集中采购预告 采购单位： 供应链管理分公司 交货地点： 阿拉山口 预计供货/施工开始时间： 2026年1月1日 预计供货/施工结束时间： 2026年1月31日 采购内容： 点击查看内容 二、报名资格要求 1.报名人须为中华人民共和国境内的独立法人。 2.报名人不是被最高人民法院在“信用中国”网站或各级信用信息共享平台中列入的失信被执行人。 3.报名人须提供报名人所在地的政府机构或商业机构颁发的注册文件 4.报名人须为采购标的物的直接生产商或生产厂商的指定销售公司 5.报名人应接受招标人的付款方式 6.本次采购接受生产商 三、报名方式 供应商须在上述时间范围内响应预告，登录电子招投标系统（ https://eps.jiugangbid.com/ ），未注册供应商需首先完成注册后，点击对应采购预告“我要报名”，填写相关信息。 四、报名截止日期 2025年12月21日10时30分 五、交流反馈 1.报名人对本预告如有疑问的，可以向采购发布联系人提出询问。联系人：杨茹，联系电话：13321261622。 六、质疑投诉 对采购活动有质疑投诉的，请将信息发送至酒钢集团交易中心交易监督室邮箱（jyjds@jiugang.com），联系电话：0937-6713939。 相关附件 无 供应链管理分公司 2025年12月16日 点击查看招标详情： 》酒钢集团宏兴股份公司2026年1月进口哈球集中采购预告

据矿业周刊（Mining Weekly）报道，南非国家统计局（Statistics South Africa，Stats SA）的数据显示，10月份，该国采矿业生产同比增长5.8%，最大贡献者为铁矿石、铂族金属、锰矿石和铬铁矿石。 铁矿石生产增长24.8%，贡献了2.9个百分点。铂族金属增长3.9%，贡献了1.1个百分点。锰矿石增长15.1%，贡献1个百分点。铬铁矿增长14.1%，贡献1个百分点。 金融服务企业天达银行（Investec）称，采矿业12个分类中有8个呈现增长。特别是铁矿石行业。 由于供应紧张，铂价在10月份同比上涨了60%。 经季节调整后的10月份矿业生产环比增长了2.1%。9月份为增长2.6%，8月份则下降了1%。 经季节调整的8-10月矿业生产环比增长了2.3%。最大贡献者为铂族金属，增长4.1%，贡献了1.1个百分点；铁矿石增长3.2%，贡献0.5个百分点；锰矿石增长5.7%，贡献0.4个百分点。 10月份，以现价计算的矿产品销售额同比增长13.3%，最大贡献者为铂族金属、铬铁矿和金。 铂族金属销售额增长了50.6%，贡献11.2个百分点。铬铁矿增长26.6%，贡献两个百分点。黄金销售额增长4.6%，贡献1个百分点。 最大拖累者为煤炭，下降6.4%，拖累1.6个百分点。 经季节调整后的矿产品销售额环比下降了1%。9月份为增长8.1%，8月份则为下降2.8%。 经季节调整后的8-10月份矿产品销售额环比增长6.6%。 天达银行认为，南非采矿业面临许多重大挑战，包括可能影响该行业竞争力的投入成本上升。

最新消息显示，全球矿业巨头力拓集团（Rio Tinto Group）正寻求剥离其在美国生产硼的资产。 知情人士透露，力拓预计将在未来两周内启动其加州资产的出售程序，买家很可能是私募股权公司或化工企业。 力拓的硼业务包括位于美国加利福尼亚莫哈韦沙漠的博伦（Boron）矿山及加工设施，以及位于洛杉矶港的精炼和运输设施，还有靠近内华达山脉的欧文斯湖采矿业务。 力拓官网数据宣称，其加州业务满足了全球约30%的硼需求。 硼在工业领域应用广泛，包括化肥、玻璃和陶瓷制造、玻璃纤维保温材料，以及用于增强金属合金强度。硼也是稳定永磁稀土磁体的关键材料，这类磁体被广泛用于电机、发电机和电子设备中。 根据美国地质调查局（USGS）的数据，美国和土耳其是全球最大的硼生产国，其中美国的生产全部集中在加州。本月早些时候， USGS将硼列入其最新版的关键矿物清单。 力拓总部设立在英国伦敦，集矿产资源勘探、开采及加工于一体，主要产品包括铁矿石、铝、铜、钻石、硼砂、钛白粉、锂、工业盐等矿物原材料。 目前，力拓集团的几乎全部收益来自铁矿石、铜和铝。其中铁矿是力拓规模最大的业务，资源目前主要来自西澳皮尔巴拉和加拿大。 在新任首席执行官西蒙·乔德（Simon Trott）上任后，力拓正寻求精简庞大的业务结构。 自三个月前上任以来，乔德已将公司重组为三大部门——铁矿石、铝锂和铜，并下令对包括硼酸盐业务在内的矿物部门进行审查。他的任务是在多个大型增长项目上线之际，削减成本并聚焦于优质资产。 一位知情人士表示，力拓的硼资产售价可能高达20亿美元，瑞银集团和摩根大通正在为力拓此次出售提供顾问服务。

酒钢集团昕昊达公司2025年12月蒙古国铁矿砂集中采购预告 供应链管理分公司关于酒钢集团昕昊达公司2025年12月蒙古国铁矿砂集中采购，现发布采购预告，请符合资格要求的供方参与报名，具体如下： 一、项目概况 项目名称： 酒钢集团昕昊达公司2025年12月蒙古国铁矿砂集中采购预告 采购单位： 供应链管理分公司 交货地点： 蒙古布尔嘎斯台口岸 预计供货/施工开始时间： 2025年11月19日 预计供货/施工结束时间： 2025年12月20日 采购内容： 点击查看内容 二、报名资格要求 1.报名人须提供报名人所在地的政府机构或商业机构颁发的注册文件； 2.报名人须为采购标的物的直接生产厂商或生产厂商的指定销售公司； 3.报名人如为中华人民共和国境内的独立法人，须不是被最高人民法院在“信用中国”网站或各级信用信息共享平台中列入的失信被执行人； 4.报名人应接受招标人的付款方式。 5.本次采购接受生产商 三、报名方式 供应商须在上述时间范围内响应预告，登录电子招投标系统（ https://eps.jiugangbid.com/ ），未注册供应商需首先完成注册后，点击对应采购预告“我要报名”，填写相关信息。 四、报名截止日期 2025年11月23日17时04分 五、交流反馈 1.报名人对本预告如有疑问的，可以向采购发布联系人提出询问。联系人：贺明，联系电话：18693776390。 六、质疑投诉 对采购活动有质疑投诉的，请将信息发送至酒钢集团交易中心交易监督室邮箱（jyjds@jiugang.com），联系电话：0937-6713939。 相关附件 无 供应链管理分公司 2025年11月18日 点击查看招标详情： 》酒钢集团昕昊达公司2025年12月蒙古国铁矿砂集中采购预告