2022年以来全球钴市场持续面临供应过剩压力，导致价格大幅下滑。国际金属钴价格一度下降到9.6美元/磅，钴原料价格更是探至5.78美元/磅的低位。价格暴跌严重冲击了刚果（金）的财政收入，为应对这一困境，刚果（金）政府于2025年2月22日首次实施钴出口禁令，并在6月21日宣布再次延期三个月。 禁令的出台虽然提高了钴产品的价格，提振市场情绪，但这也让中国冶炼企业面临原料紧缺的困境。本文将回答以下问题：出口禁令对钴产品价格产生了何种影响？中国冶炼企业生产倾向有何变化？中国钴市场将如何发展？ 一、中国钴产品价格 从2024年1月以来中国各个钴产品换算成金属吨的价格对比图可以看到，在刚果（金）出台禁令前，各个钴产品整体呈现价格持续下跌的趋势。2025年2月22日禁令公布后，各个产品都出现了明显的上涨，部分产品价格甚至在极短的时间内实现了翻倍。但在2025年6月21日刚果（金）宣布再次延期3个月后，市场虽然在情绪的作用下也出现了一定的上涨，但是上涨的幅度远低于第一次。 出现这种差异主要有三个原因： 一是政策突发性差异，第一次禁令作为未预期的“黑天鹅”事件，彻底颠覆市场预期，瞬间触发中国钴资源“硬断供”的恐慌情绪；而第二次的延期虽超预期（当时市场普遍预期延2个月，实际延3个月），但因政策延续已被消化，冲击边际减弱。 二是库存认知与采购行为差异，第一次禁令时市场对中国钴库存水平存在低估，叠加断供恐慌，产业链开启恐慌性集中采购，成为价格飙升的直接推手；第二次延期时，经历前期波动，库存认知水平提高，市场对于中国钴资源完全断供的担忧缓解，且多数企业上轮涨价周期完成阶段性备货，采购转向理性，需求爆发力相对更弱。 三是市场估值差异，在第一次禁令前钴价因长期供应过剩深陷历史低位，低位估值对利好敏感度高，反弹弹性极大；第二次延期时钴价已回升至中性区间，叠加印尼MHP钴增量部分对冲减量，上涨空间更加有限。 此外本轮禁令期间，各钴产品涨幅呈现显著阶梯分化。其中，直接受进口断供预期冲击的钴中间品涨幅领跑市场；硫酸钴、氯化钴及四氧化三钴因库存相对低位，支撑高涨幅，但受制于成本传导滞后性，涨幅弱于原料端；而电解钴则因可长期储存，具有一定的金融属性，且多年供应过剩积累的高库存，对其价格上涨形成抑制。 二、中国钴产品利润 下图是中国2024年和2025年1~7月中国各个钴产品的月度利润率，可以发现在禁令出台前，电解钴一直是利润率最高的钴产品，持续吸引冶炼厂扩产并在这一过程中积累了一定数量的库存。但是由于其易保存以及作为金融产品投机的特点，在降价过程中，有不少的贸易商和终端进行“抄底”操作，在一定程度上使得电解钴降价的速度慢于其他钴产品，维持其利润空间。在禁令出台后，电解钴价格虽然在初期跟上了其他钴产品的涨幅，但是在冲高过程中之前“抄底”亏损的贸易商和终端逐步解套，并大规模释放库存，这对价格上涨形成压制。与此同时，由于电解钴之前的高利润，冶炼厂在惯性下仍在超额生产电钴，甚至部分企业进一步扩产，这进一步加剧了电解钴的供应过剩，抑制其价格上涨，并导致电解钴生产利润持续深陷负区间，行业进入被动去库的阵痛期。 刚果（金）禁令前，硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴利润水平整体偏低，供需弱平衡下，库存维持低位。禁令发布后，这些钴产品价格快速拉升，带动利润普遍修复。但在这一过程中产品利润分化显著。硫酸钴仅在3月实现短暂盈利后重回亏损状态，这主要是因为其受到双重压力：一是在供应端上面临过剩压力，电解钴持续亏损迫使冶炼厂关停电钴产线，电钴一体化装置转向硫酸钴直售，大幅增加硫酸钴市场供应量。二是在需求端上增长乏力，硫酸钴最主要的需求是三元前驱体和电解钴，电钴减产削弱需求，三元电池受磷酸铁锂替代，抑制三元前驱体采购增量。这导致硫酸钴库存在今年上半年持续积累，成本倒挂成为行业常态。 禁令发布后，氯化钴和四氧化三钴维持相对稳健利润，这主要是因为这两种产品大部分时期都处于以销定产的状态，有效规避超额供给对价格的压制。另外今年上半年中国出台3C消费补贴政策，刺激3C电子消费需求增加，对其需求有一定提振。虽然这两个产品还处于正利润状态，但从图中还是可以清楚的发现其利润处于持续下滑的状态，未来随着钴中间品原料紧缺的问题愈发明显，其利润空间可能进一步被侵蚀，进入盈亏平衡甚至亏损的状态。 三、中国钴产品供需平衡 下面几幅图是2024.7月到2025.7月中国各个钴产品的供需平衡图，可以看到在2月禁令前，硫酸钴整体处于紧平衡状态，这也和上文其利润徘徊在盈亏平衡线的格局相互印证。3月硫酸钴短暂出现盈利窗口，刺激冶炼厂增产累库。4月利润转亏后，冶炼厂生产刚性产能调整滞后，继续维持增量生产，加剧阶段性供需错配。5月开始随着企业逐渐认识到硫酸钴利润的不可持续开启减产，供需关系渐进回调至平衡线附近。 大部分冶炼厂的氯化钴和四氧化三钴都是一体化生产的，因此这里仅展示四氧化三钴的供需情况。从氯化钴-四氧化三钴-钴酸锂材料这一整条产业链，生产企业大部分时间都是维持以销定产的状态，在没有确定性订单的情况下，企业不太会进行超额生产，产业链整体维持在紧平衡状态。 电解钴正如前面分析，禁令前显著利润优势驱动电解钴冶炼厂持续扩产，然而下游合金、磁材需求受制于宏观经济难以形成较快增长，供需错配引发持续性累库。3月电解钴利润空间虽然有所收窄，但由于产能调整滞后性以及当时仍具有一定利润，冶炼厂产量维持高位，库存压力延续。4-5月，中国电解钴社会库存集中释放，使得其价格回落，冶炼厂陷入深度亏损后启动大幅减产，叠加当时中国电解钴价格处于相对低位，出口窗口打开，大量中国电钴出口海外其他国家，库存实现去化。6月起，持续亏损迫使企业延续减产策略，但是由于海外积累了中国库存后价格也出现走弱，出口窗口关闭，出口量逐步恢复，电钴重新回到紧平衡状态，并呈现缓慢去库的趋势。 四、总结与未来展望 2025年中国钴市场经历典型的"政策冲击-情绪修复"周期。2月刚果（金）突发禁令触发全品类价格暴涨（钴中间品领涨121.7%），主因是黑天鹅事件出乎预期、产业链恐慌性补库及历史低位估值放大弹性；而6月延期虽推升价格，但受政策预期消化、库存透明度提升及中性估值等因素制约，涨幅显著收窄（各产品涨幅均小于10%）。此外在此过程中各钴产品涨幅呈现显著阶梯分化：钴中间品涨幅领跑市场，硫酸钴、氯化钴及四氧化三钴涨幅弱于原料端，而电解钴由于高库存价格最弱。 钴产品价格的差异使得各产品的利润格局重塑，并影响中国钴冶炼厂的生产决策和中国钴市场生产格局。电解钴由于产能惯性加剧过剩，叠加隐性库存释放，这使得其从禁令前利润引领者（2024年利润率20.9%）滑向深度亏损（7月-6.9%），倒逼企业被动减产并开拓出口通道；硫酸钴由于电解钴亏损引发的转产直售增大供应压力，以及磷酸铁锂替代持续压制三元需求，其成本倒挂常态化，并迫使冶炼厂于5月启动减产回归弱平衡状态；氯化钴和四氧化三钴以销定产战略维持其利润韧性，但原料紧缺导致的成本抬升，仍使其利润持续收窄。 在刚果（金）出口禁令的影响下，预计未来中国钴行业将呈现如下格局： （1）利润再压缩下的生产转移： 钴中间品紧缺加剧推升原料成本，硫酸钴、电解钴持续亏损将驱动冶炼厂持续减停产，将有限原料资源倾斜至氯化钴、四氧化三钴生产。 （2）供应链替代加速： 印尼MHP项目将逐步填补刚果（金）原料缺口，同时再生钴凭借成本优势将缓慢侵蚀原生钴份额，双轨供应体系倒逼冶炼厂重构采购渠道。 （3）产业逻辑根本性转变： 中国钴市场将从"产能规模竞争"转向"资源获取与订单绑定能力竞争"，具备刚果（金）矿权、印尼项目权益、再生钴资源及电池厂长单锁定的企业将赢得新周期主导权。   SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 王照宇 021-51666827 周致丞 021-51666711 肖文豪 021-51666872

2025年6月中国钴湿法冶炼中间品进口量约为18991实物吨，环比下降62%，同比下降43%，其中从刚果金进口量约为18991实物吨，环比下降61%，同比下降42%。2025年6月中国钴湿法冶炼中间品进口均价为8482美元/实物吨，环比上涨25.68%。2025年1-6月中国累计进口267,278实物吨，累计同比下降11.10%。                 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 周致丞 021-51666711 肖文豪 021-51666872

2025年6月中国未锻轧钴进口量约为547金属吨，环比下降16%，同比增加112%。进口均价方面，2025年6月中国未锻轧钴进口均价为30250美元/金属吨，环比下降0.18%。2025年1-6月累计进口3537金属吨，累计同比增加165.34%。   出口方面，2025年6月中国未锻轧钴出口量约为930金属吨，环比下降69%，同比下降6%。出口均价方面，2025年6月中国未锻轧钴出口均价为32095美元/金属吨，环比下降0.64%。2025年1-6月累计出口量11313金属吨，累计同比上涨175.32%。               SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 周致丞 021-51666711 肖文豪 021-51666872

2025年6月21日晚，刚果战略矿产市场监管和控制局（ARECOMS）鉴于市场上库存量持续高企，已决定将2月22日临时禁令的期限自本决定生效之日起再延长三个月，以下是原文件以及原文翻译： 关于延长暂停来自刚果民主共和国的钴出口的临时决定 根据2025年2月22日关于暂时暂停刚果民主共和国钴出口的第001/ ARECOMS/2025号决定，特此通知矿业部门运营者，2025年6月21日，矿产监管与控制机构(ARECOMS)董事会采取了重大监管措施，其要点概述如下: 1.鉴于市场上库存量持续高企，已决定将该临时禁令的期限自本决定生效之日起再延长三个月，适用于刚果民主共和国所有源自采矿的钴出口，无论其来自工业、半工业、小规模还是手工开采。 2.矿产品管制局预计将在暂停期结束前宣布一项新的决定。如有必要，本决定将修改、延长或终止这一临时暂停措施。 本决定自签署之日起生效。   政策背景： 作为全球最主要的钴生产国，刚果（金）拥有丰富的钴资源。中国作为全球最大的钴消费国之一，长期以来高度依赖刚果（金）的钴原料供应。 然而，近年来全球钴市场持续面临供应过剩压力，导致价格大幅下滑。国际金属钴价格一度最低下降到9.6美元/磅，钴原料价格更是探至5.78美元/磅的低位。价格暴跌严重冲击了刚果（金）的财政收入以及全球钴冶炼企业的盈利能力。 为应对这一困境，刚果（金）政府于 2025年2月22日 首次实施钴出口禁令，旨在： 消化过剩库存：  减少市场供应，缓解库存压力。 提振钴价：  通过限制供应刺激价格回升。 该政策初期效果显著：国际金属钴价格从10美元/磅反弹至15美元/磅，钴原料价格也从6美元/磅跃升至12美元/磅。 受禁令影响下，中国国内钴市场也随之大幅上涨，在当时库存水平相对较低的四氧化三钴和钴盐涨幅最大。   然而，钴 市场供应过剩的基本面尚未根本改善 。 鉴于此，刚果（金）政府决定 延长出口禁令三个月 。此举表明： 全球钴市场 供应过剩 的局面仍未彻底扭转。 刚果（金）政府期望通过 延长限供 进一步消化库存、推高价格。   禁令延期的影响： 根据SMM调研，当前钴产业的库存主要仍集中在上游的矿段，以及下游的电钴、电池等终端，中游的钴盐、四钴、电芯等库存相对偏低，在考虑冶炼企业自身库存和贸易商手中存货的情况下， 我们认为中国冶炼企业库存在8~9月份将下降至一个较低水平。为规避越往后市场库存越低，采购成本进一步上升的风险，我们认为下周开始中游钴盐、四钴和三元企业或将增加采购，市场的实际成交将等到改善。 对中国冶炼企业： 短期内，依赖现有库存尚能维持生产。但禁令延长加剧了原料供应不确定性。未来数月，企业可能面临原料短缺风险，被迫寻求替代来源或加速消耗库存。同时，采购成本上升将挤压利润，甚至可能导致部分企业后期生产精炼钴时亏损。 对刚果（金）： 禁令虽有助于稳定价格，但也意味着该国短期内丧失重要的钴出口外汇收入，财政压力加大，需寻求其他途径填补缺口（如增加其他矿产开采或调整税收）。 对全球市场： 供应紧张加剧：刚果（金）暂停出口将导致全球钴原料供应显著收紧。 价格短期支撑：供应紧张有望在短期内支撑钴价。 需求是关键：价格能否持续回升，最终取决于全球（尤其是电动汽车领域）需求的增长力度。若需求疲软，价格上涨将受限。 供应链重构：可能刺激其他产钴国（如印度尼西亚）增产，并促使消费国寻求多元化供应渠道。 下游传导：钴价波动将影响电池制造商和高科技企业的成本结构，并可能传导至终端产品（如电动车、电子产品）价格。但在这个过程中需要注意到，近年来由于磷酸铁锂电池（LFP）的高性价比，三元电池（NCM）在新能源车（EV）上的占比逐年被挤占，本轮禁令推高钴价，或将提高NCM电池价格，进一步抑制其在EV上的需求，加速LFP对NCM的替代。   未来展望： 本次禁令出台前，市场预期普遍预期刚果（金）政策将延期2个月，3个月的延期在一定程度上算是小幅超过市场预期。随着禁令延长和中国冶炼企业库存持续消耗（预计8月中下旬降至较低水平），钴原料价格存在进一步上涨动力，并带动这个钴全产品价格的提高。然而，这一过程将是 渐进式 的，且高度依赖 下游需求的实际恢复情况 。过快的价格上涨或将抑制下游的需求，若需求疲软，价格上涨将受限。因此在未来的市场中，仍需时刻关注高钴价和需求之间的关系。 总而言之，刚果（金）延长钴出口禁令是其应对市场失衡、提振价格的强力举措。尽管短期内有助于缓解供应过剩、支撑钴价，但也给全球供应链（尤其是中国冶炼企业）带来压力，并也将牺牲刚果（金）自身利益。短期内其无法获得出口收益，长期内如果钴价持续处于高位，或将抑制钴市场需求，并降低刚果（金）出口收益。未来几个月，全球钴市场将继续在 供应紧张与价格波动 中寻求新的平衡点。         SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 王照宇 021-51666827 周致丞 021-51666711 肖文豪 021-51666872

2025年5月中国钴湿法冶炼中间品进口量约为49487实物吨，环比下降7%，同比下降6%，其中从刚果金进口量约为48493实物吨，环比下降8%，同比下降7%。2025年5月中国未锻轧钴进口均价为6749美元/实物吨，环比上涨21.89%。2025年1-5月中国累计进口248287实物吨，累计同比下降7.09%。                 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 周致丞 021-51666711 肖文豪 021-51666872

2025年5月中国未锻轧钴进口量约为651金属吨，环比下降23%，同比增加189%。进口均价方面，2025年4月中国未锻轧钴进口均价为30306美元/金属吨，环比上涨12.96%。2025年1-5月累计进口2990金属吨，累计同比增加178.4%。   出口方面，2025年5月中国未锻轧钴出口量约为2986金属吨，环比下降27%，同比增加433%。出口均价方面，2025年3月中国未锻轧钴出口均价为32302美元/金属吨，环比增长3.80%。2025年1-5月累计出口量10383金属吨，累计同比上涨232.68%。               SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 周致丞 021-51666711 肖文豪 021-51666872

2025年4月中国未锻轧钴进口量约为839金属吨，环比增加60%，同比增加230%。进口均价方面，2025年4月中国未锻轧钴进口均价为26831美元/金属吨，环比上涨36%。2025年1-4月累计进口2337金属吨，累计同比增加175%。   出口方面，2025年4月中国未锻轧钴出口量约为4086金属吨，环比增加201%，同比增加556%。出口均价方面，2025年3月中国未锻轧钴出口均价为31119美元/金属吨，环比增长28%。2025年1-4月累计出口量7397金属吨，累计同比上涨185%               SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 周致丞021-51666711

2025年3月中国未锻轧钴进口量约为525金属吨，环比增加10.5%，同比增加135%。进口均价方面，2024年12月中国未锻轧钴进口均价为19711美元/金属吨，环比下跌8.7%。2025年1-3月累计进口1499金属吨，累计同比增加152.4%。   出口方面，2025年3月中国未锻轧钴出口量约为1353金属吨，环比增加199%，同比增加37%。出口均价方面，2025年3月中国未锻轧钴出口均价为24255美元/金属吨，环比增长9%。2025年1-3月累计出口量68412金属吨，累计同比下降24.7%。           SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 周致丞021-51666711

2025年2月中国未锻轧钴进口量约为475.1金属吨，环比减少4.7%，同比增加111.2%。进口均价方面，2025年2月中国未锻轧钴进口均价为21598美元/金属吨。2025年1-2月累计进口973.9金属吨，累计同比增加163%。 出口方面，2025年2月中国未锻轧钴出口量约为452.3金属吨，环比减少70%，同比增加54.2%。出口均价方面，2025年2月中国未锻轧钴出口均价为22230美元/金属吨。2025年1-2月累计出口量1958.1金属吨，累计同比增加19.1%。   SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 徐颖 021-51666707 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 周致丞021-51666711 李悦铭 021-51666809

2024年12月中国未锻轧钴进口量约为605金属吨，环比增加22%，同比增加133%。进口均价方面，2024年12月中国未锻轧钴进口均价为22195美元/金属吨。2024年1-12月累计进口3368金属吨，累计同比减少10%。 出口方面，2024年12月中国未锻轧钴出口量约为691金属吨，环比减少9%，同比增加34%。出口均价方面，2024年12月中国未锻轧钴出口均价为23217美元/金属吨。2024年1-12月累计出口量8123金属吨，累计同比增加116%。       SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 徐颖 021-51666707 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 于小丹021-20707870 周致丞021-51666711