据Choice数据显示，国庆节后市场上涨概率更大， 近十年的数据显示，节后第一个交易日，上证指数上涨概率达70% 。除非国庆长假期间，海外市场出现较大幅度下跌，或出现重大利空，否则节后第一个交易日，上证指数上涨概率较高。节后第一天市场表现有望提振市场情绪， 节后5个交易日的上涨概率也整体较高，达到60%。 招商证券张夏团队在9月26日发布的研报中表示， 从近十年国庆节后行业表现来看，国庆后一周一级行业上涨概率多数在50%以上，其中上涨概率靠前的行业集中在计算机、通信、电子、银行等行业 ，其中银行、非银金融、汽车在国庆后两周和国庆后一个月上涨概率仍然较高。 近十年国庆假期后行业表现（2015-2024） 华创证券吴鸣远在9月30日发布的计算机行业研报中表示， 国产芯片与大模型实现系统联动，引领国内AI发展浪潮 。DeepSeek-V3.2-Exp发布并开源，并引入DeepSeekSparseAttention（一种稀疏注意力机制）。华为昇腾已快速基于vLLM/SGLang等推理框架完成适配部署，实现DeepSeekV3.2-Exp0day支持，并面向开发者开源所有推理代码和算子实现。寒武纪通过Triton算子开发实现了快速适配，利用BangC融合算子开发实现了极致性能优化，并依托DeepSeek-V3.2-Exp带来的全新DeepSeekSparseAttention机制，叠加寒武纪的极致计算效率，可大幅降低长序列场景下的训推成本，为客户提供极具竞争力的软硬件解决方案。华为昇腾、寒武纪等国产芯片厂商迅速完成适配，展现了软硬件协同优化的强大效能，这种深度联动不仅通过稀疏注意力机制等技术提升了大模型的计算效率，更推动了国产AI生态的完善，为构建自主可控的产业体系奠定坚实基础， 加速我国AI产业从单点突破迈向系统级创新 。 DeepSeek继续引领国产大模型与国产算力发展 ，建议重点关注：在国产芯片领域的寒武纪、海光信息；在华为产业链中的华丰科技、华工数据、光讯科技等；在AI 应用领域的金山办公、金蝶国际、深信服、科大讯飞、合合信息、用友网络、三六零、虹软科技、税友股份、卫宁健康等。 民生证券吕伟等人在9月30日发布的通信行业研报中表示， 行业巨头推出MW级CDU以应对AIDC数据中心液冷需求 。根据要点AI2025年9月29日消息，JohnsonControls宣布推出一款全新冷却液分配单元(CDU)——Silent-AireCDU平台，进一步扩展其数据中心热管理产品组合。该产品专为液冷数据中心设计，具备高可扩展性与灵活部署特性，可满足下一代AI训练及推理硬件对高效散热的需求，为数据中心规模化发展提供热管理支撑。分析师认为“功率”是当前AI发展的主要矛盾，液冷技术成为解决该问题的“良药”，也是化解“功率”矛盾的重要技术路线。建议关注：英维克、高澜股份、科创新源。 方正证券马天翼等人在9月28日发布的电子行业研报中表示， 终端的智能化是历史的必然，AI加速了智能化的过程 。端侧AI作为对于算力、存力、连接有着高要求的技术创新，对硬件配置提出高要求，因此AI终端将优先出现在硬件设计等打磨成熟的现有智能终端体中，如手机、PC、汽车、可穿戴、机器人等领域。软、硬件的技术突破与生态协同让端侧AI成为可能。AI终端，算力是核心指标。 建议关注：在端侧算力SOC领域的瑞芯微、恒玄科技、中科蓝讯、晶晨股份、全志科技、炬芯科技、星宸科技、富瀚微、国科微等；在端侧存力领域的兆易创新、佰维存储、普冉股份、东芯股份、恒烁股份、江波龙、德明利、香农芯创等；在端侧连接领域的乐鑫科技、泰凌微、博通集成等。 浙商证券梁凤洁等人在9月20日发布的银行行业研报中表示， 风险偏好高位企稳+无风险利率下行，四季度银行股有望走出绝对收益 。分析师预计2025年下半年上市行利润维持小幅正增，主要得益于息差拖累改善和减值贡献加大。预计25Q1-3和25A上市行归母净利润同比增速分别为0.8%、1.0%，分别较25H1持平、提升0.2pc。A股银行内部，追寻增量资金的方向。重点考虑：转股动力较强且有望受益于战投支持的中小行，包括浦发银行、南京银行。前期调整较为充分且有望受益于主动资金回补的城商行，包括上海银行、江苏银行，关注齐鲁银行。长期看好基本面趋势向好，稳定性价值突出的四大行。综合推荐：浦发银行、上海银行、南京银行、江苏银行、工商银行，关注齐鲁银行。

据证监会网站，为认真贯彻习近平总书记有关“十五五”规划编制工作的重要指示精神和9月29日中央政治局会议精神，高质量做好“十五五”资本市场规划思路和举措谋划工作，证监会党委书记、主席吴清在北京召开专题座谈会，与部分上市公司、行业机构和中介机构代表、中国资本市场学会会员深入交流，充分听取意见建议。 座谈中，大家一致认为，“十四五”时期，我国资本市场实现了量质齐升，特别是新“国九条”和资本市场“1+N”政策体系发布实施以来，资本市场基础制度和监管底层逻辑得到全方位重构，多层次市场体系更加完备，市场功能不断健全，市场韧性明显增强，市场生态持续净化。会上，大家围绕如何做好“十五五”资本市场规划、进一步全面深化资本市场改革提出了具体意见建议。主要包括：进一步深化发行上市、再融资、并购重组等领域改革，完善政策执行机制，不断增强资本市场的吸引力和包容性；更大力度支持上市公司做优做强，引导上市公司加大分红回购力度，进一步发挥机构投资者在上市公司治理中的作用，不断提升上市公司质量和投资价值；支持优质证券基金公司等行业机构打造一流投资银行和投资机构，推动会计师、律师事务所等中介机构高质量发展，加快提升综合实力和国际竞争力；进一步丰富A股市场指数、ETF、衍生品等产品服务体系，更好服务居民财富保值增值；提升跨境投融资便利度，进一步提高资本市场制度型开放水平；等等。 吴清强调，要深入学习贯彻即将召开的党的二十届四中全会精神，坚持党的全面领导，坚持人民至上，坚持高质量发展，坚持全面深化改革，坚持有效市场和有为政府相结合，坚持统筹发展和安全，高质量谋划和实施好“十五五”资本市场规划相关工作。以科创板、创业板“两创板”改革为抓手，进一步深化投融资综合改革，全面推进实施新一轮资本市场改革开放，不断提升市场的吸引力、包容性和竞争力。上市公司、行业机构和中介机构作为资本市场的重要参与主体，希望大家聚焦主业、强化功能、完善治理，努力提升专业能力和市场声誉，持续涵养尊重投资者、回报投资者的市场文化，在资本市场改革发展中实现自身高质量发展。 证监会有关司局负责同志参加座谈。

在美联储的降息预期下，瑞银维持其对MSCI全球股票指数（ACWI） 2026年底1020点的目标，并认为该指数存在“明显的上行风险”。 截至发稿，MSCI全球股票指数报978.63点。瑞银的预测意味着其到明年年底时还有4.2%的上涨空间。 美联储降息将推高全球股市 瑞银策略师指出，MSCI全球股票指数可能面临一些近期风险，包括投资者仓位较高、企业盈利势头放缓以及美国国内需求走软的迹象，这些因素可能会令该指数的短期内调整。 不过，市场可能会将疲弱的美国经济消息视为正面消息，因为这增加了美联储放松货币政策的可能性，支撑了市场人气。CME美联储观察工具显示，市场已经预计美联储年内有望再降息两次。 瑞银提出了所谓的“泡沫情景（bubble scenario）”，即该指数出现上行的情景。 瑞银策略师Andrew Garthwaite和Marcel Koussa写道，股市出现泡沫（情景）的七个先决条件中有六个已经具备，“如果美联储再降息75个基点，那么我们就具备了泡沫的所有先决条件，但我们还没有进入泡沫（情景）。” 该行认为，在这种情况下，MSCI全球股票指数可能攀升至至少1100点。市场认为出现这种情景的可能性为35%。该报告称，该银行的“泡沫情景”意味着“至少有15%的上涨空间”。 多重因素推动股市上涨 推动全球股市上涨的主要动力之一是生成式人工智能，这一热潮和上世纪90年代末的互联网热潮相近。瑞银认为，这可能足以推动估值大幅上升。 该团队还指出，美国政府资产负债表的状况远逊于企业资产负债表，这一背景可能证明结构性较低的股票风险溢价是合理的。 如果美联储在不引发美国经济衰退的情况下降息，历史也倾向于股市进一步上涨。瑞银指出，在这种情况下，标普500指数通常会在接下来的一年上涨17%。 另一个重要因素是关税背景。策略师们表示，由于关税收入有助于为财政刺激提供资金，关税对经济的影响也可能比预期更为温和。瑞银估计，未来六个季度内，美国的财政刺激将占GDP的0.45%左右。 报告还强调了股市上涨带来的财富效应，指出美国家庭持有约57万亿美元与股市相关的金融资产。因此，股市10%的涨幅相当于GDP的0.6%-1%，进一步缓解了美国金融状况，放大了泡沫情景下的上行风险。 瑞银的情景分析还认为，MSCI全球股票指数到2026年底有55%的概率出现“核心情景”，该情境下指数将达到1000点；同时35%的上行“蓝天”泡沫情景为1133点，10%的下行“黑色天空”情景为770点。

本周A股市场窄幅震荡，国庆中秋长假临近，日历效应带来市场分歧加剧，有券商将一个多月来股指的横盘震荡解读为牛市上涨中的“换挡”。 长假前还有两个交易日，持币还是持股过节？同时，四季度即将到来，股指能否向上突破？最突出的机会将出现在哪些领域？ 请看本周十大券商策略。 中信证券：资源安全、企业出海和科技竞争 资源安全、企业出海和科技竞争依然是最重要的结构性行情线索， 对应的是资源+出海+新质生产力的行业配置框架，除此之外，值得博弈的方向有限。 对于资源板块， 行情的本质驱动力还是传统资源行业在全球高利率环境下持续投资不足带来的供给受限，复杂的地缘环境和各国的安全自主主张导致此类供给波动更加频繁。 对于企业出海， 市场会逐步意识到中企出海和全球化是本轮行情最核心但又相对隐晦的基本面和行情线索，贸易环境的稳定以及中国的反内卷是维系行情的两个非常重要的条件，中美形成相互制衡的微妙平衡对当下的行情至关重要，中企只有站在全球市场才能看到不断抬高的市值天花板，10月的APEC会议和四中全会是两个非常重要的验证点。 对于科技竞争， 中企正从战略隐忍走向战略进取，中美科技竞争走向白热化，未来AI竞争从云端蔓延至端侧，AI Agent在端侧设备普及，已经固化的移动互联应用生态壁垒可能再次重构，带来不亚于移动互联应用初始爆发期的巨大商业机会，一旦这个产业趋势实现，中企在科技领域就正式进入战略反攻期。 中国银河：节前短期波动加大，不改市场向好趋势 A股市场投资展望： 节前部分资金情绪趋于谨慎，市场交投活跃度小幅回落，宽基指数呈现震荡格局，但短期波动不改市场向好趋势。 同时，结构性行情依然突出，科技板块受益于海内外产业趋势持续催化，尽管在情绪面影响下，周五行情出现调整，但短期压力释放后，仍存在修复向上空间。 展望后市，随着10月即将召开的二十届四中全会聚焦“十五五”规划，A股市场有望迎来关键窗口期，市场风险偏好或将进一步回暖。同时，流动性预计延续向好趋势，两融余额处于上行通道中，居民存款搬家仍处于初期阶段，美联储降息为全球流动性提供支撑。仍需关注中美谈判对短期结构性行情的扰动。 配置机会： （1）新质生产力主题： 在外部不确定性加大的环境下，中国对科技自立自强的要求逐步迫切。顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是“十五五”规划背景下A股投资的重要主线。 （2）反内卷： 反内卷政策对不正当竞争行为的严格约束，让企业将更多精力放在提升产品附加值和服务质量上。随着市场竞争环境的优化，资源会向优质企业集中，实现资源的更优配置。 （3）大消费板块： 扩内需政策进一步落地，有望带动消费板块行情向上。供需两端协同发力下，新消费浪潮正蓬勃兴起。 （4）“两重”领域： 多地重大工程项目建设正加快推进，项目建设将推动相关产业链的完善和发展。 风险提示：国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。 广发证券：如何看待Q4的日历效应，每年Q4的两个配置思路 维持前期关键判断，市场确立“牛市思维”，趋势一旦形成短期很难逆转，不轻易以震荡市或熊市的经验规律作为信号，坚守产业主线。 思路一：低估值蓝筹的日历效应，但需要满足一定条件 进入四季度，市场板块结构上存在一个重要特征：05年至今，顺周期行业在四季度的上涨概率超过65%，且有超过60%的概率跑赢沪深300。 “顺周期”行业在四季度的“日历效应”基于宏观经济基本面变好的预期。历史上，这部分的判断来自于两种情形—— 情形一： 依靠PPI改善预期。PPI改善的年份又分为两种： ①是依靠自然的经济周期，例如09年/13年/19年Q4对库存周期启动的推演 ②是靠经济刺激政策（供给端 or 需求端），例如14年Q4棚改目标、15年Q4供给侧改革 情形二： 依靠宏大叙事。例如14年一带一路、国企改革。 从这两方面来看25年，顺周期的日历效应能否出现？ 首先，依靠“库存周期→经济周期→PPI预期”的传导路径，目前来看很难出现； 其次，根据年末重要会议时间轴，供给侧政策关注“反内卷”实质进展，需求侧政策跟踪11月末的政策细节； 最后，宏大叙事方面，关注四中全会、十五五的后续动态。 思路二：业绩真空期提前演绎来年高增长板块 1. 在宏观基本面亮点不多，但产业赛道活跃年份，四季度股价对来年指引作用更强。比如2013-2015年、2019-2021年、2024年,这些年份四季度领涨板块有较大概率贯穿下一年行情。 2. 如何筛选年末成长赛道？ （1）“均线偏离度”指标筛选结果： 当前【光模块、PCB、创新药、科创芯片、有色金属】主线趋势多数保持健康，仅创新药陷入横盘震荡。从2012年以来产业主线的规律看，陷入震荡后并不代表趋势结束，只要产业趋势仍在，主线横盘消化后依然有创新高的机会。 （2）”看涨期权属性”筛选结果： 除积累较多涨幅的TMT板块之外，重合度比较高的板块还包括【汽零/机器人近期滞涨环节、电网设备、消费电子】等。这类具备看涨期权属性的板块近期整体滞涨，向下调整幅度相对可控，向上对利好反馈敏感，相对适合进行中期级别的前置关注。 招商证券：三季度哪些细分领域业绩有望改善或持续高增？ 三季度上市公司业绩前瞻： 受低基数、扩内需等政策提振、叠加反内卷和降息预期催化下PPI止跌回暖，8月工业企业利润当月同比转正。考虑到出口韧性增长，反内卷背景下PPI止跌回暖，但低基数效应或逐步减弱，盈利有望震荡修复。结合8月以来盈利预期增速变化、25Q2合同负债增速边际变化、三季度中观景气数据来看，三季度业绩有望改善或持续高增的领域预计主要集中在： 1）景气修复的中高端制造业： 蓄电池及其他电池、印刷包装机械、锂电专用设备、军工电子、风电零部件等； 2）高景气延续的AI产业链： 通信网络设备及器件、消费电子零部件及组装、模拟芯片设计、游戏等； 3）供需结构改善、价格上涨的部分资源品： 氟化工、铜、黄金、焦炭、农药、玻纤制造等，以及粮油加工、家电零部件Ⅲ等。 本周A股市场整体走势偏强，主要原因为： （1）国产芯片设备Q3业绩预喜，提振市场对国产链的远期预期；（2）市场主线相对明确，电子板块（存储+设备）成为机构与活跃资金主战场，有效凝聚市场合力；（3）海外市场相对平静，科技龙头交替领涨创阶段性新高。 DRAM存储器价格上行，8月TV LCD出货量同比增幅扩大。 本周景气改善的领域主要有： 1）在“金九银十”旺季补库需求带动下，叠加“反内卷”背景下产能受限，铜、铋、钴、水泥等价格上涨；2）下游装机提速，旺季补库，新能源和光伏产业链价格普遍上涨，风机配件价格指数上行；3）消费领域中，生鲜乳价格止跌回暖迹象初现，9月以来家电步入旺季量价有所改善；4）TMT持续景气，DRAM存储器价格稳健上涨。后续关注景气较高或有改善的铜、铋、钴、水泥、光伏电池、锂电专用设备、风电整机、半导体、白电等。 融资净流入与ETF净申购，新发基金规模下降。 融资资金前四个交易日合计净流入457.9亿元；新成立偏股类公募基金180.6亿份，较前期下降40.5亿份；ETF净申购，对应净流入151.8亿元。融资资金净买入电子、电力设备、通信等；信息技术ETF申购较多，原材料ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。 【风险提示】经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。 光大证券：把握震荡布局窗口，积极布局 历史上，在牛市的行情中，市场出现波动并不罕见。当前市场开启回调的时间点在一定程度上符合历史规律。悲观情形下，若市场继续调整，其回调或将使得本轮市场震荡上行阶段的涨幅收窄至6%-7%，回调低点（上证指数的点位）或将在3600点附近。 国庆节后市场有望继续上行。 历史来看，国庆节后随着市场热度的回暖，市场通常表现较好。对于本轮行情而言，支撑股票市场上涨的逻辑并没有发生变化，市场估值目前也较为合理，并未出现明显透支，预计节后市场大概率将重新回到上行区间。 中长期建议重点关注TMT主线。 目前来看，市场的上涨或许主要以流动性的驱动为主。流动性驱动行情下，行情中期TMT更容易成为主线，本轮或许也会如此。TMT板块当前存在较多催化，如产业趋势持续有进展、美联储降息周期已经在9月开启等，自身也存在上行动力。从近期板块轮动的情况来看，TMT已经有所占优，未来行情或将延续。 风险分析：海外风险扰动超预期；历史规律出现失效；市场情绪大幅下降。 浙商证券：大盘成长超长续航波动上升，顺周期与科技板块均衡配置 9月大盘成长风格大放异彩，正如我们在8月月报中的判断“走向高潮”。 在全球流动性预期趋宽、科技板块面临“去伪存真”业绩考验、“反内卷”政策持续推进、地缘紧张局势或有升温的背景下，我们认为10月大盘成长超长续航但波动上升，顺周期与科技板块均衡配置。 行业方面重点关注： 1）胜率思维下，相对看好景气投资方向的电新、电子、有色金属和基础化工；2）赔率思维下关注相对滞涨、决定大盘“胜负手”的券商，以及大金融滞涨方向房地产。 开源证券：节前节后，市场主线的穿越与切换 科技为先，把握科技内的高低切 市场突破后，我们对于指数的长期突破仍维持乐观判断：①坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI交易为辅。②坚守科技，短期和长期，目前尚不具备高低切条件。③当下市场“科技为先”特征突出，资金从积极追逐科技里少数景气方向扩散到科技里多数细分主题投资方向，持续的赚钱效应进一步加强市场“科技为先”的信仰，积极寻找科技板块内高低切的机会。④如果有投资者相对畏高，对于想寻找除了前期涨幅累积较多的光模块、PCB、创新药、科创芯片、液冷以外的低位品种进行高低切，我们认为当前应该重点关注游戏、传媒、互联网、华为产业链(消费电子)、电池等品种。 日历效应：节前低迷，节后火热 临近十一长假，如何把握市场节奏？我们通过日历效应寻找十一长假前后的行情规律：①指数上，十一长假前后两个交易日，表现为“节前低迷、节后火热”；②行业上，十月医药生物、汽车、农林牧渔、电子易跑出超额；③个股上，十月偏好高市盈率。 节日前后，市场主线穿越的规律 十一长假前后，市场主线是否发生变化？节前领涨的行业节后是否继续？根据十一长假前后的日历效应，市场主线切换与穿越的发生概率相近，切换概率稍高于穿越发生的概率；其中，科技类主线相对容易穿越十一长假，例如金融科技、TMT、国产替代等。本轮科技主线的持续性较强，源于在宏观预期并未显著变化下，科技呈现了3大中长期占优的因素：①科技品种的相对盈利再度占优，这是中期风格占优的充分条件；②海外映射是本轮科技的重要支撑；③全球半导体周期再次共振向上，科技大类的机会层出不穷。 对十一前后市场行情的启示 十一假期前后配置的核心思路及交易上应注意：（1）市场双轮驱动，科技为先；（2）节前低迷，节后火热，十月偏好高市盈率个股；（3）市场主线切换与穿越的发生概率相近，其中科技类主线相对容易穿越十一长假。 行业配置“4+1”建议： （1）科技成长+自主可控+军工： AI硬件、半导体、机器人、游戏、AI应用、港股互联网、军工，此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。 （2）受益于“PPI边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散： 有色金属、化工、钢铁、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。 （3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向： 本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。 （4）出海结构性机会： 中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）。 （5）底仓配置： 稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期变动加快复苏进程；全球流动性及地缘政治恶化风险；前瞻指标的使用基于历史数据，不能代表未来。 中泰证券：如何看待近期科技轮动与金融板块回调？ 一、如何看待近期科技轮动与金融板块回调？ 本周市场风格延续分化特征，科技板块高切低，周期类资产整体偏弱。在科技板块中，过去三个月涨幅排名前列的通信行业本周回落，与此同时，前期涨幅相对较小的电力设备本周维持上涨，其中，风电、光伏表现相对强势。首先，科创板ETF与创业板ETF本周的净赎回有企稳见底迹象，表明仍有相当部分资金相信科技估值具有上升空间，愿意在震荡中持股待涨。其次，科技龙头股受纳斯达克指数中期回调拖累表现偏弱，但随着周四起美股反弹，其估值韧性可能逐步显现。第三，周期类板块中，只有有色金属受黄金、白银上涨趋势带动有较大涨幅，地产、石油石化、化工周度下跌。国家统计局数据显示，8月份PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，可见周期性行业反内卷取得一定成效，工业品价格下行压力有所缓和，不过总体来看，需求尚未实质性回暖。 虽然短期存在一定调整压力，但中长期A股有较强支撑，当前点位仍有较高胜率。从资金面看，一方面，以净流入二阶差分衡量当前散户情绪，与历史阈值比依然空间较大，这意味着赚钱效应尚未扩散到绝大多数投资者，未来仍可能有新增资金入场。另一方面，重要股东净减持边际连续两周下降，产业资金撤出压力有所缓和。同时，两融余额持续上升，表明融资做多意愿稳固，多头力量在资本层面仍具支撑。从消息面看，阿里巴巴宣布推进3800亿元AI基础设施投入，资本巨额投入表明看好行业成长性，进一步激发科技板块上涨动能。另外，国产GPU第一股摩尔线程IPO本周过会，从受理到通过仅用88天，给市场传递了鲜明的积极信号。 就金融券商板块近期调整来看，其上涨动能能否继续维持，关键在于政策层面对资本市场的立场是否出现实质性转变。本周一，国新办举行高质量完成“十四五”规划系列主题发布会，介绍“十四五”时期金融业发展成就。在资本市场方面，发布会重点提及“直接融资比重稳中有升”“中长期资金持股市值增长”等成绩，释放出政策层或继续强化对股市的整体支持，强化市场基础配置功能，而非短期托市式干预的信号。对市场而言，这些表述可被视为“稳预期”的政策倾向，给予权益资产，特别是金融券商板块边际支持。基于此，可以认为当前券商板块的调整更可能是中长期资金在逐步逢低布局的过程，而非因流动性紧缩的被动撤离。换言之，只要未来政策继续保持温和偏暖、资本市场制度改革保持推进，金融券商板块无需过度悲观，反而具备较好的战略配置价值与潜在反弹空间。 二、投资建议 我们认为，临近国庆假期前的避险情绪上升，不排除高位科技板块延续本周回撤的可能。但从中长期来看，政策基调未出现根本性偏离，长线资金与外资仍有配置倾向，散户情绪较为理性，再加上券商、金融板块尚处于较低估值区间，建议“持股过节”，可重点关注四类配置方向： 1）科技创新主线： 关注消费电子、机器人等细分方向，在政策支持与产业升级背景下具备中长期成长空间； 2）“反内卷”主题： 聚焦创业板中高景气行业，以及有色、建材等受益于基建与制造业修复的板块； 3）中美关系缓和受益方向： 恒生科技指数成份股、创新药龙头； 4） 券商板块： 当前估值具有吸引力。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 华西证券：A股、港股暂时的折返，慢牛即是长牛 市场展望： A股、港股暂时的折返，慢牛即是长牛。 A股在经历了7-8月的趋势性上涨和科技龙头的交易拥挤后，九月以来资金分歧有所加剧。下周临近长假，“日历效应”下场外资金入市或有放缓， 短期A股、港股有望阶段性震荡休整， 部分资金倾向于节后布局十月行情。 中期来看，本轮牛市演绎仍在延续： 股市微观流动性宽裕，资本市场“稳股市”政策和中长期资金入市构筑慢牛基础；经济数据偏弱，但“反内卷”效果已初步显现，A股中长期盈利预期边际改善；产业趋势上，中国企业已在人工智能、生物医药、高端制造等领域展现全球竞争力，科技领域维持高景气度。 以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，美联储“预防式”降息落地，后续降息路径分歧加大。9月美联储如期降息25BP，利率预测点阵图显示年内有望再降50BP，2026年有望降息1次。此外，美联储内部对后续降息路径的分歧进一步扩大：19位官员中有9位预计2025年还会降息两次，两位预计降息一次，六位预计不再进一步降息，特朗普新任命的美联储理事斯蒂芬·米兰支持降息50bp。当前美国经济数据仍存韧性，鲍威尔讲话亦释放出“审慎降息”的信号，但特朗普对美联储独立性的冲击也在显现，意味着本轮降息路径或较为曲折。 2）供给侧“反内卷”政策影响逐渐显现，8月工业企业利润回升。8月工业企业利润单月同比增长20.4%，累计增速由7月的-1.7%改善至0.9%；价格方面，8月PPI同比增速降幅收窄至-2.9%，为今年3月以来首次收窄，PPI环比也结束连续八个月负增长态势：一是低基数效应，二是供给侧“反内卷”政策影响逐渐显现，上游商品价格率先涨价。央行第三季度例会中重点强调了“国内需求不足、物价低位运行”的困难和挑战，近期推动物价回升的政策进一步落地，建材、钢铁、石化化工行业稳增长工作方案均强调严控新增产能，国资委召开部分国有企业经济运行座谈会，强调要带头坚决抵制“内卷式”竞争等，有利于A股中长期盈利预期持续改善。 3）结构上，科技产业领域催化较多，TMT盈利预期高增长。AI引领的新一轮科技浪潮正在加速渗透各领域，其一，海内外AI产业趋势逐渐明朗，全球科技巨头AI资本开支提速，龙头业绩较快增长验证高景气度；其二，十月四中全会与“十五五”规划将继续聚焦硬科技、新质生产力；其三，从市场一致盈利预期看，成长板块2025年盈利预期高增长，如：军工电子、软件开发、IT服务、光学光电子、游戏、新能源、半导体、通信设备、元件等。 4）流动性层面，A股流动性充裕的格局没有改变。8月非银存款继续同比多增5500亿元，M1-M2负剪刀差持续收窄，反映牛市对居民风险偏好起到有效提振，居民“存款搬家”将具备潜力。与 19-21 年“结构牛”中居民资金通过主动型基金入市不同，本轮牛市居民更偏好被动型产品渠道。2024年四季度以来，股票型ETF资产净值快速扩张，指数型基金规模已连续三个季度超过主动权益类，进一步推动了行业指数化趋势。今年以来，央行货币政策延续适度宽松基调，资金利率中枢下行，银行理财预期收益率处于历史低位，四季度A股微观流动性有望维持宽裕。 行业配置上，科技赛道主线不变，10月“景气投资”与“主题投资”并存，成长内部轮动有望加快（AI中下游应用、固态电池、储能、算力、创新药等）；关注非科技板块中景气向好的领域，如化工、有色金属、工程机械等。 风险提示：宏观经济超预期波动、海外流动性风险，地缘政治风险等。 国金证券：颠簸中的换挡，迎接真正的牛市 过去中国的“牛市”，更多是追随了全球金融的过度扩张，其行业联动性本身也依赖于美国驱动。在全球金融资产高位情况下，实物消耗与中国实体经济盈利正在修复，脱虚入实的进程才会带来中国资产的真正行情，也会是资源品新一轮行情的开始，而成长投资会逐步从科技驱动走向出口出海。 具体配置建议： 第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修复与投资加速的实物资产：上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）以及原材料（基础化工品、玻纤、钢铁）；第二，盈利修复之后内需相关领域也将逐渐出现机会：食品饮料、猪等；第三，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升。

2024年9月24日，是一个载入A股史册的日子，一年时间将近，给A股带来了天翻地覆的变化。 当天，央行、证监会、金融监管总局联合推出一揽子金融政策，旨在通过“金融支持经济高质量发展”提振市场信心、激活资本市场。 政策发布后，A股应声大涨，上证指数单日飙升4.15%，创业板指更是暴涨5.54%。随后几个交易日，市场情绪持续高涨，上证指数接连突破3000点、3300点大关，甚至在国庆节后首个交易日出现开盘即涨超10%的罕见场面。 狂欢仅仅是序幕。真正令人瞩目的，是政策发布一年以来，A股市场经历的不仅是一场“行情反转”，更是一次深刻的“生态重塑”，2025年8月18日，A股市场总市值历史性地突破100万亿大关，与此同时，A股年化波动率15.9%，相较于 “十三五” 期间下降了2.8个百分点，市场稳定性显著增强。从指数的全面飘红到资金的持续入场，从长期资金的加大配置到优质企业的崛起，市场在多个维度实现了历史性突破。 这期间有DeepSeek的横空出世，显示了中国在AI领域的强大技术实力，从上游的算力芯片制造，到下游的智能应用场景拓展，诸多企业迎来发展新契机，相关概念板块在A股市场掀起投资热潮；更有有机器人行业的蓬勃发展，产业链上下游企业成为市场资金追捧的热点；有创新医药的厚积薄发给A股注入活力，一扫过去数年的阴霾，一跃成为资本市场表现最亮眼的板块之一。 从宏观的指数表现，到微观的企业成长；从新兴技术领域的突破，到传统优势行业的转型升级，这一年，A股市场发生了太多故事。站在一周年的节点上，我们有必要复盘这场波澜壮阔的市场变革，探寻那些推动市场前行的力量，为未来提供宝贵经验。 变化一：指数“牛熊换挡”，成长赛道领涨全局 从一年周期来看，A股主要指数已实现从“下跌阴霾”到“全面飘红”的根本性转变。 据统计数据显示，在924新政实施前一年，A股核心指数普遍承压，国外投资者甚至以ABC（Anything But China）定义中国股市。而新政实施后的一年间，各指数迎来爆发式增长：创业板50以116.14%的涨幅领跑，科创50紧随其后，涨幅达111.91%，创业板指涨幅也突破100%，达101.96%。即便是此前表现相对稳健的大盘价值指数，也实现了17.19%的正增长，市场赚钱效应全面激活。 从市值维度看，中小盘成长股成为本轮行情的“绝对主角”。小盘成长指数在924后一年涨幅达70.86%，远超大盘成长指数56.54%的涨幅；中盘成长指数涨幅也达48.41%。这一现象背后，既反映出政策对中小企业创新发展的支持力度，也体现出市场资金对高成长赛道的信心。 变化二：成交量“量级跃升”，市场获利迸发新高度 指数的强势表现，离不开市场资金面的支撑。924新政实施一年来，A股市场成交量呈现“量级跃升”。 数据显示，924前一年，A股累计成交额为188.47万亿元，平均单日成交额7853亿元，单日成交额最大值为1.36万亿元；而924后一年，累计成交额飙升至405.63万亿元，较此前增长115.22%，平均单日成交额达1.68万亿元，增幅113.44%，单日成交额最大值更是突破3.47万亿元，增幅高达155.75%。 成交量的大幅增长，不仅体现在成交额上，成交量和市值换手率同样表现亮眼。924后一年，A股累计成交量达31.71万亿股，较此前增长83.02%，平均单日成交量1310.44亿股，增幅81.51%；平均单日市值换手率从2.36%提升至4.11%，增幅74.15%，单日市值换手率最大值更是从4.18%翻倍至8.58%。 市场成交量的“量级跃升”，是投资者信心恢复、市场活力全面激活的直接体现。无论是个人投资者还是机构投资者，都积极参与到市场交易中，为A股市场的持续发展提供了充足的流动性支撑。 变化三：开户热潮持续，投资者“跑步入场” 随着A股市场行情的回暖，投资者入市热情也空前高涨，新开户数据呈现出爆发式增长。 统计显示，2023年9月至2024年8月（924前一年），A股累计新开户1662.85万户，其中个人投资者1655.09万户，机构投资者7.76万户；而2024年9月至2025年8月（924后一年），A股累计新开户数量激增至3057.33万户，较此前增长83.86%，其中个人投资者新开户3047.98万户，机构投资者新开户9.35万户。 从单月数据来看，2024年10月（新政后的首个完整月）成为开户热潮的“峰值”，当月A股新开户684.68万户，其中个人投资者新开户683.97万户，这一数据不仅远超新政前的单月平均水平，也创下了近五年以来的单月开户新高。 此后，尽管开户数量有所回落，但整体仍保持在较高水平，2025年3月、8月等多个月份的新开户数量均超过260万户，显示出投资者对A股市场长期发展的信心。 新投资者的大量涌入，不仅壮大了A股市场的投资者队伍，也为市场带来了源源不断的增量资金，进一步增强了市场的活力和韧性。 变化四：融资余额攀升，杠杆资金积极入场 在市场整体向好的背景下，杠杆资金也积极入场，A股融资余额呈现出稳步攀升的态势，成为推动市场上涨的重要力量之一。 截至2025年9月18日，A股融资余额达到23857.6亿元，融资余额占流通市值的比例为2.52%。从924前后一年的数据对比来看，日均融资余额从14893.39亿元增至18644.80亿元，增幅为25.19%；融资余额最大值从15999.04亿元飙升至23885.22亿元，增幅高达49.29%。 在融资交易方面，日均融资买入额从625.05亿元增至1621.81亿元，增幅达159.47%；日均融资净买入额也实现了由负转正的转变，从924前一年的-6.67亿元（净流出）转变为42.52亿元（净流入），实现了从资金净流出到持续净流入的根本性转变。 值得注意的是，924新政实施后，融资余额破2万亿的交易日个数达到29个，而在此之前，这一数据为0，充分体现杠杆资金对A股市场的乐观预期。 变化五：南向资金“狂买”，港股火热 除了A股市场，南向资金也开启“扫货模式”，净买入规模大幅攀升，资金南下趋势愈发明显，内地投资者对港股市场的配置需求持续增强。 截至2025年9月18日，南向资金当年累计净买入11097亿港元，较去年同期的4483.49亿港元增长148%，更是超过了去年全年8078.69亿港元的净买入规模，达到去年全年的137%。从开通以来累计数据来看，南向资金累计净买入已达47976.84亿港元，充分体现了境外投资者对中国资本市场的长期看好。 从交易活跃度来看，924后一年，南向资金期间合计买卖总额达26.76万亿港元，较此前的7.77万亿港元增长244.41%；日均买卖总额从336.39亿港元提升至1134.01亿港元，增幅237.11%；单日买卖总额最大值从819.02亿港元飙升至2802.82亿港元，增幅242.22%。 南向资金的持续涌入，不仅为港股市场带来了充足的流动性，也成为稳定港股市场的“定海神针”，进一步深化了内地与香港资本市场的互联互通，推动两地市场协同发展。 变化六：外资“加码”A股，持股规模创新高 924以来，境外机构投资者也在持续“加码”A股市场，外资持股规模和交易活跃度均实现显著提升。 从交易数据来看，924后一年，陆股通成交总额达49.29万亿元，较924前一年的27.06万亿元增长82.13%；日均成交额从1171.53亿元提升至2097.35亿元，增幅79.03%；单日成交额最大值从1890.14亿元增长至5101.01亿元，增幅169.87%，外资交易活跃度大幅提升。 从持股规模来看，境外机构和个人持有境内人民币金融资产中的股票规模持续增长。2024年9月（新政实施当月），境外机构和个人持股规模达31347.18亿元，此后虽有波动，但整体保持在2.8万亿元以上的高位，2025年6月持股规模达30707.13亿元，较2024年8月的24771.58亿元增长23.96%。外资的持续流入，体现了国际资本市场对中国经济长期发展前景的信心。 变化七：险资“加仓”，长期资金入市步伐加快 作为A股市场重要的长期机构投资者，保险资金在924新政实施后也加快了入市步伐，股票投资规模和占比均实现稳步提升。 从人身险公司来看，2024年9月（新政实施当月），人身险公司保险资金运用余额中股票投资规模为21838亿元，占资金运用余额比例为7.55%；而到2025年6月，这两项数据分别提升至28730.92亿元和8.81%，股票投资规模增长31.56%，占比提升1.26个百分点。 从财产险公司来看，2024年9月，财产险公司保险资金运用余额中股票投资规模为1506亿元，占资金运用余额比例为7.05%；2025年6月，股票投资规模增长至1955.02亿元，占比提升至8.33%，股票投资规模增长29.82%，占比提升1.28个百分点。 保险资金作为典型的长期资金，具有投资周期长、风险承受能力强的特点，险资加大对A股市场的投资力度，不仅为市场带来了稳定的增量资金，也有助于缓解市场短期波动，提升市场的稳定性和韧性，为A股市场的长期健康发展提供有力支撑。 变化八：基金“扩容”，权益投资成主流 公募基金作为连接普通投资者与资本市场的重要桥梁，在924新政实施后也迎来了快速发展期，产品数量、规模以及权益类基金占比均实现显著增长。 截至2025年9月19日，全市场基金总数达13240只，较去年9月底的12169只增长8.79%；基金份额达31.26万亿份，较去年9月底的29.29万亿份增长6.73%；基金资产净值达34.74万亿元，较去年9月底的31.46万亿元增长10.43%，基金行业整体实现稳步发展。 在权益类基金方面，增长态势更为迅猛。2024年10月至2025年9月（924后一年），新发股票型基金总数达787只，发行份额4600亿份，平均发行份额78.30亿份；而2023年10月至2024年9月（924前一年），新发股票型基金总数仅为436只，发行份额1429亿份，平均发行份额38.65亿份。相比之下，924后一年新发股票型基金数量增长79.91%，发行份额增长221.89%，平均发行份额增长102.61%。 从单月新发股票型基金数据来看，2024年10月（新政后的首个完整月）新发股票型基金51只，发行份额860.72亿份，平均发行份额16.88亿份，创下近三年以来的单月新发规模新高。此后，尽管单月新发规模有所波动，但整体仍保持在较高水平，2025年8月新发股票型基金96只，发行份额571.64亿份，平均发行份额6.15亿份。投资者对权益类基金的认可度持续提升，权益投资逐渐成为市场主流。 变化九：优质企业“崛起”，引领A股价值重估 924新政实施后，一批具备核心竞争力的上市公司脱颖而出，成为推动A股价值重估的“中坚力量”。 从流通市值变动来看，924行情以来，共有近40家上市公司市值增长超千亿工业富联、宁德时代、农业银行等一批龙头企业表现尤为突出。其中，工业富联流通市值增长9408.97亿元，股价涨幅达260.21%，2025年9月19日流通市值达1.31万亿元；宁德时代流通市值增长7949.43亿元，股价涨幅101.40%，市值突破1.62万亿元；农业银行流通市值增长6480.66亿元，股价涨幅50.41%，市值达2.12万亿元，成为银行业市值增长的代表。 从行业分布来看，半导体、硬件设备、电气设备等高新技术产业成为“牛股摇篮”。寒武纪-U在924后一年涨幅达534.61%，海光信息涨幅212.86%，中际旭创涨幅288.61%，新易盛涨幅416.52%，胜宏科技更是以1076.53%的涨幅领跑全市场。 这些企业的崛起，不仅反映出中国在高端制造、新能源、半导体等领域的竞争力提升，也体现出资本市场对科技创新企业的高度认可。 值得注意的是，传统行业龙头也在本轮行情中实现价值回归。贵州茅台、工商银行、中国平安等大盘蓝筹股，924后一年股价涨幅分别达20.50%、31.16%、30.69%，流通市值均实现显著增长，显示出市场对业绩稳定、分红率高的优质企业的青睐。 变化十：上市公司炒股、理财更多见，闲置资金“活起来” 随着市场环境改善，上市公司资金运用策略也出现新变化。924新政实施后一年，上市公司在理财与证券投资方面的投入显著增加。 数据显示，上市公司银行理财认购金额从1073.89亿元增至1094.60亿元，增幅1.93%；证券公司理财认购金额从692.91亿元增至756.75亿元，增幅9.21%；基金专户认购金额从24.39亿元增至39.67亿元，增幅高达62.65%，显示出上市公司对多元化理财方式的探索。 与此同时，越来越多的上市公司开始利用闲置资金进行证券投资，实现资金的保值增值。据记者统计，924新政以来，至少有75家上市公司发布公告，明确表示将使用闲置资金或自有资金参与证券投资，这一现象反映出上市公司对当前市场环境的信心。

024年9月24日，A股市场迎来重要转折点。在市场成交缩量，信心低迷之时，“一行一局一会”三掌门人同台亮相，潘功胜、李云泽、吴清集体出席的新闻发布会，备受瞩目的“924政策组合拳”横空出世。 一年以来，深化资本市场改革举措系统落地：从优化上市机制到引导长期资金入市，从提升信息披露质量到强化投资者保护，系统性、持续性与连贯性的政策推出，展现了监管部门对于当前市场痛点的洞察与决心，也为市场注入稳定预期，重塑A股市场生态。 当前的A股市场正式迈入慢牛行情，924以来，A股核心指数涨幅显著，北证50、科创50、创业板指涨幅翻倍，沪深300指数涨幅超40%，中证500指数、中证1000指数、中证2000指数分别上涨59.53%、66.43%和80.03%。 这一年，多项政策陆续推出，从高层定调、推动中长期资金入市、支持新质生产力以及公募改革、投资者保护等角度，带来监管四大政策看点与成效。 看点一：高层定调稳市场，“持续稳定和活跃资本市场” 2024年9月24日，中国人民银行、金融监管总局、证监会联合出台一揽子金融政策。其中，稳股市是重要议题，央行、证监会和金融监管总局从各自专责领域推出政策，呵护股市、提供流动性。 央行层面，创设两大支持资本市场的货币政策工具，一是创设证券基金保险公司互换便利，保证非银机构流动性相对充裕。“互换便利”的作用机制是“以券换券”。2024年10月18日发布正式文件，证券、基金、保险公司可以用符合条件的债券（信用债）、股票ETF、沪深300成分股等资产作抵押，换取央行的国债、央票等，获取流动性支持。即非银机构以低流动性资产作抵押，换央行高流动性资产。一年来，央行启动两次互换便利操作，金额超1000亿元。 二是创设支持回购、增持股票的“专项再贷款”，鼓励上市公司回购，助力资本市场投资端建设。2024年10月17日发布正式文件，“专项再贷款”的作用机制是“先贷后借”。公开统计显示，股票回购增持专项再贷款已支持412家上市公司，贷款总额上限达到849.78亿元。 4月初以来，美政府关税政策严重冲击国际经贸秩序，国际金融市场剧烈动荡，也给国内资本市场带来很大压力。在中央金融办统筹协调下，证监会会同相关部门迅速行动，从政策对冲、资金对冲、预期对冲等方面打出了一揽子稳市“组合拳”。 史上最强稳市“组合拳”祭出，包括中国人民银行、金融监管总局、国务院国资委、外汇局等释放强有力政策信号，中央汇金公司果断出手，全国社保基金、证券基金机构、银行保险机构以及各类投资者都坚定信心、积极投入，一大批上市公司采取回购增持等多种方式维护股价稳定。A股市场经历了一天的大幅波动后持续反弹、回稳向好，展现出较为强劲的韧性和抗风险能力。 看点二：中长期资金入市加速，长周期考核机制落地 为构建“长钱长投”市场生态，监管层连续推出重磅指引。2024年9月24日宣布将推出相关制度， 26日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，2025年1月22日六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，推动保险、社保等资金系统性入市。 最新数据显示，保险资金长期股票试点规模已达‌2220亿元‌，具体分为三批试点项目： 首批试点：2023年10月批准中国人寿和新华保险设立私募基金，规模500亿元； 第二批试点：2025年1月批准太保寿险、泰康人寿等8家保险公司参与，规模1120亿元； 第三批试点：2025年3月批准人保寿险、平安人寿等机构参与，规模600亿元。 3月6日，证监会表示将推出长期资金长周期考核政策文件。 4月8日，在央行、中央汇金等表态坚定呵护市场之时，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，其中，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%成为最大看点。 据机构测算显示，保险行业2024年资金运用余额为33.26万亿，预计若用足权益资产比例上限可带来1.66万亿增量入市资金， 7月11日，国有保险公司三年以上长周期考核机制全面落地。财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，明确要求，进一步加强国有险企长周期考核。 一方面，将净资产收益率由“当年度指标+三年周期指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%；另一方面将资本保值增值率由“当年度指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%。以降低市场波动对国有商业保险公司当年绩效评价结果的影响，引导其长期投资、价值投资、稳健投资，更好发挥其长期机构投资者作用。上述要求自2025年度绩效评价起开始实施。 在险资入市的引导之下，五大上市险企股票投资规模与占比显著提升，截至2025年上半年，中国平安股票投资规模6492.94亿元，占总投资比例为10.5%，较2023年提升4.3个百分点；中国人寿同期股票投资规模6201.37亿元，占总投资比例8.7%，较2023年提升1.12个百分点；中国太保2025年上半年股票投资规模2831.25亿元，占总投资比例9.7%，较2023年提升1.3个百分点；中国人保2025年上半年股票投资规模946.25亿元，占总投资比例5.4%，较2023年提升2.2个百分点；新华保险2025年上半年股票投资规模1992.48亿元，占总投资比例11.6%，较2023年提升3.7个百分点. 看点三：支持新质生产力，双创政策突破 资本市场服务科技创新迈出关键步伐。 2024年9月24日证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，优化审核规则，支持科技企业整合资源、破解发展堵点。 2025年2月7日证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，提出从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位支持科技创新型企业的发展等；3月5日国务院发布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，同样把加强对科技的金融支持摆在首位。 3月6日央行提出将推出债券市场“科技板”，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构发行科技创新债券。 公募基金同步发力，多家基金公司上报科创、双创主题基金，两批科创债ETF陆续推出，政策引导与市场创新，为投资者提供稳健分享科技红利的工具，同时拓宽科技企业融资渠道、降低融资成本，并推动债券市场向科技主题细分转型，助力国家科技创新战略实施。 看点四：公募基金改革渐次落地 “924”以来，公募行业迎来系统性改革。2025年1月26日证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，强化指数基金资产配置功能，稳步提升投资者长期回报，为中长期资金入市提供更加便利的渠道，助力构建资本市场“长钱长投”生态，壮大理性成熟的中长期投资力量。 2025年5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，该行动方案共提出涉及公募基金运营模式、考核评价制度、促进功能发挥、以及建设一流投资机构等共五大部分，合计25条举措，强调投资者利益捆绑，优化运营、强化考核、促进功能发挥，为公募基金行业高质量发展转型锚定方向。 公募改革的重点主要是“几个突出”：一是突出强化与投资者的利益绑定。重点是改革基金运营模式，督促行业回归“受人之托、代客理财”的本源；二是突出增强基金投资行为稳定性；三是突出提升服务投资者的能力；四是突出发展壮大权益类基金的工作导向。 浮动费率基金成为改革亮点。首批26只浮费主动管理权益类基金在7月完成募集，合计募集规模约259亿元。同月，第二批12只新模式浮动费率基金获证监会注册，当前处于陆续发售中。新模式浮费产品将实现常态化注册，从而更好地实现基金管理人利益与投资者利益的绑定，推动基金行业健康发展。 费率改革持续深化。9月5日，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿），明确公募基金认购费、申购费、销售服务费率调降标准，优化赎回安排等举措，这意味着公募改革第三阶段销售费率改革的落地。 费率改革自2023年7月改革进入实操阶段以来，已走过两年历程，按照“基金管理人-证券公司-基金销售机构”的实施路径分阶段推进公募基金费率改革工作，逐步降低公募基金综合投资成本，三个阶段，累计每年向投资者让利超500亿元。 其中，第一阶段降低主动权益类公募基金产品的管理费率、托管费率，每年为投资者让利约140亿元； 第二阶段，主要调降基金股票交易佣金费率，降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限，每年为投资者让利约68亿元； 第三阶段，主要调降认申购费等销售环节费率，每年为投资者让利约300亿元。 924以来，一系列政策组合拳不仅是对“国九条”1+N政策的延续与落地，更回应了市场关切，从制度层面重构资本市场生态。在监管协同、资金引导、科创支持与公募改革的多重助力下，A股市场有望逐步走向更稳定、更活跃、更健康的新阶段。

美联储降息并未引起市场的波动。A股冲高3899点迅速回落，核心指数的下探，投资从来不是简单的线性外推，“买预期+卖事实”交易规律再次得到验证。 沪指在3900点前安营扎寨，暂无心上攻。成交额在9月18日创下年内第三高之后，连续两个交易日分别缩量超8000亿元和2000余亿元，市场热点轮动较快，缺乏普涨动力，尤其在银行、头部券商等权重股表现不佳的情况下，上攻动能受限。投资者迫切想知道后市观点如何？何时才能迎来3900点？ 市场震荡，短期情绪出现分歧 投资者明显感受到市场调整起始于9月18日，美联储降息之后首个交易日，三大指数冲高回落，跌幅均超1%，盘面上个股普跌，全市场超4300只个股下跌。中信证券、国泰海通、招商证券以及国信证券等头部券商尾盘围绕着1%震荡，引发了市场对于机构资金抛售的猜测。 随后来到9月19日，市场量能大幅萎缩，三大指数集体收跌，沪深两市成交额2.32万亿，较上一个交易日缩量8113亿。银行股大跌、券商板块依然在尾盘受到压制，红利板块跌幅超1%，不过红利震荡也引发了投资者抄底。 在上证指数连续创下十年新高的背景下，包括此前高位发行的部分主动权益基金陆续回本，资金出现止盈迹象。创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，短期市场出现两大分歧： 首先，股债要切换了。 理由有三，一是国家资产负债表缩表速度加快，二是风险偏好基本修复完毕，三是监管层在引导长牛和慢牛。 其次，市场情绪高涨，A股要冲击3900点的高点，近期人工智能消息层出不穷，风险资产将会势如破竹。 分歧一旦形成，市场上涨就缺乏一致性共振。魏凤春表示，一方面，市场情绪已经从超卖区域有所恢复。但股指在9月18日的大幅回调表明调整尚未完全结束，市场仍存在不确定性。另一方面，价格并未站稳关键阻力位，确认进入上升通道的条件尚未满足。 美联储进入降息周期，基本面改善与外资回流推动长期慢牛 尽管短期调整，基金公司对长期慢牛行情相当乐观，多家机构认为，美联储开启降息周期，将从基本面、流动性和海外环境三个层面利好A股。 一是流动性层面：美元走弱，全球资本再平衡。 这是最直接、最显著的影响。美联储降息通常伴随着美元走弱，而美元走弱将推动全球资本进行再平衡。宏利基金明确指出，美元中远期进入走弱周期是大概率事件，这有望推动外资回流A股与港股，需求预计显著增强。 摩根资产管理也认为，基于美元可能继续走弱，非美市场和黄金可能持续保持韧性，而A股、港股及日股的结构性机会值得继续关注。降息降低了美元资产的吸引力，全球投资者会重新配置资产，寻找更高收益或更具成长性的市场，新兴市场尤其是中国资产将受益。 二是政策空间层面：打开国内货币政策空间。 美联储降息为中国央行提供了更大的政策操作空间。摩根士丹利基金指出，降息有望打开我们的政策空间，叠加目前经济压力依旧较大，市场关注国内政策是否跟进以稳定经济增长。 宏利基金也认为，考虑到7-8月经济数据明显放缓，不排除10月央行跟随美联储降息的可能。国内货币政策的独立性增强，有助于维持国内流动性的宽裕，对A股形成支撑。泓德基金强调，当前人民币处于相对美元升值区间，汇率对货币空间的制约不是主要矛盾，国内政策可以更专注于内部经济目标。 三是基本面层面，内外共振，企业盈利改善可期。 从基本面看，国内经济正处于复苏进程中。宏利基金认为，国内财政和货币均处在宽松周期，前期政策逐步落地，叠加“十五五”规划开局之年和“反内卷”等战略推进，名义经济增长将边际改善，企业盈利迎来向上拐点。市场可能提前对2026年国内PPI与企业ROE拐点进行定价。 同时，美国降息后可能带动全球经济基本面再度共振上行。摩根资产管理认为，降息有望刺激海外科技类企业加大研发投入和投融资活动，这对国内创新药及医药服务类公司在海外的市场拓展构成利好，A股和港股的创新药均有望受益。 工银国际首席经济学家程实表示，美联储延续降息路径也将推动全球资产再定价进程的加速。一方面，温和通胀与实际利率下行的组合将利好实物资产与贵金属，如能源、金属、房地产及黄金等板块，有望成为投资者配置的优选方向。另一方面，美元周期性走弱可能带来资本流动加速，部分新兴市场尤其是受益于制造业转移和资源出口的国家，或可在资金流动与贸易格局重塑中获得相对优势。 金鹰基金提醒投资者，短期由于降息预期兑现，或引发相关品种短期回调。但中期来看，受益流动性以及潜在基本面改善的品种，中期或依然在全行业范围内表现较好，包括科技、基本材料等。 基金经理看好哪些资产？ 哪些资产仍具配置价值、未来还有哪些投资机会可挖掘？ 9月22日，在介绍“十四五”时期金融业发展成就时，证监会主席吴清在国新办新闻发布会上表示，资本市场服务科技创新跑出“加速度”，资本市场含“科”量上升，目前A股科技板块市值占比超过1/4，已明显高于银行、房地产行业市值合计占比。市值前50名公司中科技企业从“十三五”末的18家提升至当前的24家。 含“科”量上升，服务新质生产力也被市场人士调侃：关注领导的KPI。 国泰基金指出，牛市基调不改，继续看好市场后续行情。风格不切换，新兴科技依然是主线，并增配周期金融，港股科技医药有望延续修复。 华商高端装备制造股票基金经理陈夏琼表示，国内市场有望保持震荡上行态势，配置方面三类资产或值得重点关注： 一是能够把握产业趋势的成长型公司。以AI为代表的产业趋势还在加强，重点关注上游材料、AI电力设备、包括机器人和智驾在内的AI下游应用等方向。 二是具备突出阿尔法的优质个股。可关注具备全球竞争力、业绩确定性高、估值具备性价比的个股，如具备产品周期和智驾能力的车企、摩托车龙头等企业。这类企业受行业贝塔影响较小，类似消费品的生意模式，同时预计未来估值也有一定修复空间。 三是处于底部反转区间的行业与企业。比如国内外储能需求以及风电方向，国内外需求有望超预期，海风零部件、风机等方向或有较大空间。电力市场化背景下，功率预测等需求也有望爆发。

年初至今，中国离岸/在岸股票市场的市值已累计增加了3万亿美元，沪深300指数/恒生指数已累计分别上涨14.7%和32.5%。 在这一背景下，中国股票市场的涨势还会持续多久，成为众多海外投资机构关注的话题。 高盛研究部的首席中国股票策略师刘劲津(Kinger Lau)及团队在周四下午的报告中指出，在估值和流动性的驱动下，中国股票市场可能会迎来进一步的繁荣。因此，高盛维持对A股和H股的“增持”评级，分别预测其在12个月内的上涨空间为8%和3%，建议在回调时加仓。 流动性或为中国带来“慢牛”？ 对于中国股票市场今年的强劲行情，高盛认为，“再通胀”预期和人工智能可能是关键的推动因素。而未来，估值和流动性的改善可能将有助于中国股票市场进一步的繁荣。 事实上，由估值和流动性驱动的股市繁荣并非中国所独有。根据摩根士丹利资本国际的数据，全球股市约70%的涨幅源于市盈率的重估，而非仅仅是盈利本身增长的驱动。中国市场被视为全球“流动性盛宴”的后来者，这可能意味着其参与这场盛宴的时间较晚，但后续增长潜力相对较大。 对于今年的牛市，高盛指出，企业盈利是市场持久发展的必要条件，但 “流动性”则是所有牛市趋势的必要前提 。他们还指出， 与之前相比，目前A股市场的“慢牛”格局似乎构建得更为稳固了。 对于中国股票市场的估值水平，高盛认为，从大多数衡量指标来看，大型股的估值并未过高。指数市盈率处于中等水平，这意味着在A股和H股中，上涨的流动性期权价值仍具有极具吸引力的定价。 如果采用高盛调整后的“A股投资者情绪指标”作为衡量在岸市场风险偏好的综合指标。目前该指数为1.3，表明存在市场盘整风险，但尚未出现逆转迹象。 中国家庭和机构会否贡献更多流动性？ 对于今年行情的主要推动者，虽然有说法称是普通散户投资者驱动，但高盛的数据表明， 中国和外国的机构投资者才是此次上涨行情的主要资金支持者。 高盛指出，对于机构投资者来说，如果中国境内机构持股比例从目前的14%提高到50%（新兴市场平均水平）/59%（发达市场平均水平），那么境内股票的潜在增仓规模将达到32万亿至40万亿元人民币。 更引人遐想的是，中国家庭能够用于投资股票的资金规模庞大，其中储蓄存款达160万亿元人民币，房地产投资达330万亿元人民币，但高盛也补充称，资金配置的调整将会是渐进且持久的过程。 高盛还表示，他们 看好中国“民营十巨头（Prominent 10）”、“人工智能”、“抗周期性”以及“股东回报”等主题/投资组合。 高盛定义的中国“ Prominent 10”分别是腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏。

近日，美国银行公司策略师迈克尔·哈特内特（Michael Hartnett）称，全球股市有望进一步上涨，因为在全球经济增长预期的大幅提升下，看多股市的基金经理比例已经重回七个月来新高。 多头比例上升至七个月新高 该银行最新的调查显示， 全球基金经理中，有净28%的人看多股票，这是自今年2月以来的最高比例。 美银的这份调查于9月5日至9月11日进行，共对165名总共管理着260亿美元资产的基金经理进行了调查。 哈特内特表示，投资者近期对全球经济增长的看法出现了近一年来最显著的改善，目前仅有净16%的投资者预计经济会衰退。 哈特内特在报告中写道，由于“衰退性贸易战”的风险已经减弱，“多头大军”们已经浩浩荡荡地涌入了股票市场。 目前，MSCI全球所有国家指数（MSCI All-Country World Index）已创下历史新高。这主要是由于市场对人工智能的热情持续推动科技巨头的股价上涨，并且美国全面“对等”关税的影响目前也小于预期。 此外，投资者还预计美联储即将适时开始降低利率，以避免美国陷入经济衰退。 北京时间周四凌晨，美联储即将公布9月利率决议，不过掉期市场已完全消化了降息25个基点的预期。在美国银行的调查中，近一半的受访者预计美联储在未来12个月内将至少降息四次或以上。 美联储独立性成为担忧 此外，约26%的受调查者认为，美国的第二轮通货膨胀将成为最大的尾部风险；而24%的受调查者则担心美联储的独立性减弱以及美元贬值问题。 近日，摩根大通和高盛集团的策略师也已经警告称，特朗普不断加大的对美联储降息举措的施压，并且解雇美联储理事丽莎·库克的举动，已经令投资者开始对美联储的独立性感到担忧。 不过，总体而言，受调查者仍对今年年底美国股市的进一步上涨持乐观态度，这得益于强劲的公司业绩表现。在美银调查中，约有一半的参与者表示，人工智能已经提高了生产效率。 调查还显示，全球基金经理们最热门的交易仍然是做多“七巨头”——有约42%的基金经理选择了这一交易。此外还有25%的受访者做多黄金，14%受访者做空美元，9%的受访者做多加密货币。