2024年04月，光伏胶膜和光伏EVA粒子市场经历了非常明显的市场震动，透明420克重光伏胶膜价格在月初从6.83元/㎡的均价提涨至月末7元/㎡的均价，环比上涨2.49%。光伏粒子出现快速下调，价格从月初的12916.96元/吨的均价，下调至月末的11966.54元/吨的均价，价格下调近1000元/吨，较月初环比下降7.36%。 图1. 4月价格变动趋势   （数据来源：SMM） 价格异动至今，市场参与者都或多或少的感受到了市场价格异动带来的压力，买涨不买跌的情绪在这个期间体现的淋漓尽致，两条曲线在整个图像上显示出反向移动的趋势。囤货是4月的主要基调之一，看不见的供需（库存）一定程度上影响了市场价格。正所谓 库存飙车何时休？胶膜粒子销售愁。市场博弈进程慢。未来价格怎么走？   截至4月末，光伏EVA粒子的库存已经从先前的一路向上、高歌猛进转向维持稳定并有缓慢下调的趋势。从整个市场上看，粒子企业和胶膜企业均持有较为充足的光伏EVA粒子。可以看到，四月检修频繁，但是供给基本满足了市场对于光伏级EVA粒子的需求。然而进入5月，库存检修虽然依旧频繁，但是对于市场的供给有限，库存是否会进一步上调依旧迷雾重重。 图2. 粒子库存变动趋势   （数据来源：SMM） 截至4月末，光伏胶膜市场库存依旧在经历稳定的增长，库存增长已创2024年初以来的新高，哪怕是在粒子价格有所下滑的4月，依旧维持了一定程度的增加。当前，市场主要的胶膜库存主要累积在组件端。从趋势上看，3月至4月的胶膜库存累积显示出增长速度放缓的趋势，相较于2月至3月的库存累计而言，组件胶膜库存已经踩下刹车，去库或将是5月的主要基调。 图3. 胶膜库存变动趋势   （数据来源：SMM） 分别从胶膜企业和石化企业的粒子库存角度看，光伏粒子处于相对安全的库存状态，并且受到4月石化企业检修而有较为明显控制。石化企业和胶膜企业在议价权问题上并未出现较为明显的影响。然而，当前市场胶膜过高却将压力从组件端转移到了胶膜端，拥有较高库存的组件企业掌握了对胶膜议价的主动权。当五月组件胶膜库存以去库为基调时，必然会显著影响到对上游胶膜企业的产量。尽管从5月初的市场的视角上看，胶膜企业并没有较多的库存积压，部分企业甚至几乎没有光伏胶膜的库存存量，但是下游的库存压力不可避免的会传导至上游从而引起胶膜市场价格下行。   但是对于胶膜企业来说，价格应该下行多少？4月末，光伏胶膜上涨的主要原因是由于库存粒子成本偏高而导致了企业亏损，成本过高压榨了胶膜企业的市场空间，然而粒子价格下调在月初时并未有明显的显现，这致使胶膜价格在4月初不得不提涨，然而受到预期市场表现不佳的普遍判断，涨幅有限，均价也仅仅涨到了7元/㎡的最终结果，然而很明显，这个价格是不稳定、不持续的。在市场不稳定的情况下想要维持高位显然是困难的，市场最终会调节到市场的真实需求价格，而很显然5月的胶膜价格调整恰恰反映出了这种不稳定导致的价格下调。 图4. 胶膜使用占比   （数据来源：SMM）   未来1个月，即从5月初开始，市场价格下调的概率较大，存在回到1月的可能性。但是受制于粒子企业成本影响，粒子价格存在下线。相对应的，5月后，市场价格低位横盘的可能性较高，胶膜库存进一步减少，光伏EVA粒子低位采买或将持续一个月左右的时间，直至7月初到7月中旬这个期间或有一定的缓解。然而在供应端仍旧存在一定的不确定性，即源于新粒子厂上产时间带来的不确定性，如果新增企业在6-7月成功为市场供给相当规模的光伏级EVA粒子，那么市场价格抬头或将再度延迟。如果胶膜去库可以在较短时间完成，那么价格提涨的时间也或将提前。   相较于3月末的粒子预计排产情况，4月末的实际反馈仅为9万吨，有限的排产一方面显示出光伏粒子受排产影响而供应下降，另一方面也显示出粒子企业排产的理性和对市场预估的准确和稳定。未来光伏胶膜市场竞争的除了技术的更迭、粒子采购带来的成本优势、长期稳定的客户源。 图5. 国产EVA排产量变动   （数据来源：SMM） 4月，高抗PID低酸EVA胶膜已正式走入大众的视线，LECO双玻组件也从2024年4月正式开始切入市场，成为新的组件产品，该组件将在一定程度上降低EPE胶膜在双玻组件中的使用，然而该型组件的可靠性仍需要经过市场实践检验，短期看，未来三个月对光伏级EPE胶膜的影响有限。降本将是组件厂长期且持久的选择，组件降本的路径可以分为两条，第一条是通过提高组件功率和光电转化效率从而达到降低成本的目的，TOPCon组件替代PERC组件就是明显的例子，我们可以称之为“迭代突破”，这条路线耗时长，难度大，投入高，回报存在一定不确定性，也非常容易招致同行不理解的声音；第二条是在现有条件下尽力压缩组件成本，正如现在不断更迭的LECO、0BB技术以及双EVA在组件封装上的突破，这条路线耗时短，难度小，短期反馈明显，也是市场企业主流使用的方案。使用胶膜的不断变化将是未来组件对于成本控制的重要方向。双面EVA如果成为市场主流，或在一定程度上缓解EVA粒子的压力，并将压力转移给POE粒子，从而导致POE粒子进一步降价。 图6. 胶膜在不同组件中的成本占比   （数据来源：SMM） 在市场上行和下滑阶段都会存在一定程度的市场不理性，这种不理性会影响市场参与者对市场走势的整体判断，高估或低估市场价格。然而在市场的不断更迭下，贴近成本线和亏损的声音在光伏组件市场此起彼伏，回归报价理性和竞争理性是回归市场良性循环的最关键路线。长期在成本线游走，容易导致亏损的蝴蝶效应蔓延。   总结4月：粒子排产下调，EVA库存维稳，胶膜库存上调，胶膜需求下调，胶膜供给维稳，粒子价格下调，胶膜价格上调。 预计5月：粒子价格下调，胶膜价格下调。 分析师简介 张轩睿，负责光伏主产业链中的“粒子-胶膜-组件”产业链，以及“背板-组件”产业链，同时关注：TOPCon组件、HJT组件、LECO工艺、0BB技术。欢迎随时咨询。 分析师电话：18919136634（微信同手机号）   近期工作繁忙，CLNB临近，文章更新缓慢，请您理解。我们CLNB会议见。

EVA粒子、光伏胶膜市场是否正在经历虚假的安全感？ 三月开始，EVA粒子市场经历了一波明显的价格上调，短时间内粒子价格单周上涨幅度达到了近500元/吨的幅度。随后，光伏粒子价格每周稳步上涨，周度涨幅在100-200元/吨不等，并最终在3月末形成稳定。本轮涨价自1月中旬开始至今已经连续上涨10周，涨幅稳定、连续，涨价情绪在周期内表现高涨。与此同时，胶膜市场也在经历明显的价格调整，以420克重透明EVA胶膜来说，3月初至今，价格差异达到+0.17元/平方米，上涨幅度从3%-6%不等，主流成交价尚未突破7.14元/平方米。 图1. 2024年3月光伏EVA价格波动曲线（日度）   （数据来源：上海有色网，https://hq.smm.cn/photovoltaic/category/202208170001） 上一期我们提到了“情绪化往往会导致决策脱离市场实际稳态发展基调。这往往导致过高或者过低的价格采购，以及过高或则过低的价格销售”。很显然光伏粒子市场和胶膜市场暂时脱离了上一周期的非理性和情绪化，在本期基本表现出了稳定和理性的调涨情绪，价格没有非常明显的大开大合，也没有特别剧烈的价格起伏震荡，这反映出了各企业领导者理性的决策意识和长期发展的战略眼光，并且具有相对一致的市场目标。那么，留给下个月的问题是：这种理性能持续多久？ “温水煮青蛙”，是在市场环境相对稳定下需要警惕的问题。市场动态瞬息万变，任何能够影响到供需的经济行为都会对价格产生深刻的影响。当前光伏胶膜和光伏EVA粒子市场相对稳定，似乎涨价已经成为了一种规律性、必然性的动作。胶膜在3月末进行了一波提涨，光伏EVA粒子似乎还有进一步上涨的趋势。但是市场参与者不能紧盯什么时候涨的问题，还要紧盯着“涨多少？”以及“涨到什么时候？”的问题。就像我们刚提到的温水煮青蛙，经验数次证明持续涨价的环境下，市场参与者总会因虚假的安全感导致过度判断市场前景，从而引发亏损风险和实质亏损的情况发生。 持续增长的光伏EVA、光伏胶膜价格是否已经驶入慢车道？ 简化来说，供应链由五个部分组成：“供应方”、“运输方”、“生产方”、“分配方”、“购买方”。需求从供应链下游传递至上游，再从供应链上游供给到供应链下游，逐级的采买量往往是持续增加的，这会导致每一级下游采买方的采买量都要高于上一级采买方的采买量，最终在模型上形成了一条类似于挥舞着的牛鞭形式的波动，理论上我们将其称之为供应链的“牛鞭效应”。 图2.牛鞭效应示例图   （图片来源：LeanDNA） 简单来说，对于采买方，更大的订单需求量可以保证各级采买方从上游获取到更低的单位采购价格，单位成本随之降低。然而为了获得更低的单位成本，企业往往会做出超预期采买的行为，采买量提高，库存量随之提高。相对应的，组件企业为了降低单位成本，往往会在预期生产的基础上做一定程度对胶膜的超量采买，以求在采买中降低胶膜的单位成本。 光伏胶膜价格变动会承受几个关键因素影响：（一）光伏EVA粒子和光伏POE粒子价格变化对胶膜库存粒子成本的影响；（二）下游组件对胶膜的采买需求变动；（三）上游EVA粒子、POE粒子供给量变动。对于胶膜企业而言，库存粒子成本的持续增长是目前价格承压的最重要因素。胶膜企业粒子库存成本和光伏胶膜价格之间存在一定程度的延迟，这意味着，即使粒子价格止涨在13000元/吨-13500元/吨的价格区间，胶膜库存粒子成本仍将随着时间持续增长，胶膜价格将依旧存在调涨的可能性。下游采买需求主要受到组件排产计划的影响，3月组件排产量远远超过2月排产，对于胶膜的需求在3月也经历了一波非常迅猛的抬升，采购量略超过了组件对胶膜的需求量，光伏胶膜在4月的排产或因此受到影响，供给可能存在一定程度的波动。从上游原材料的供给看，3月供给明显超过了2月的粒子供给。尽管下游化工企业检修频繁，但并未对供给量造成严重的影响，相反，预计4月粒子供给依然会有很小幅度的提升。然而，如股4月组件需求上调，累库的胶膜或许能够被有效消化，粒子排产量与海外供给总和或许尚且无法充足满足需求。 光伏粒子价格变动也会承受几个关键因素影响：（一）上游化工企业光伏粒子库存变动；（二）进口光伏粒子量变动；（三）下游胶膜企业库存光伏粒子量移动；（四）下游胶膜企业光伏粒子采购需求的变动。对于化工企业而言，光伏粒子库存经历了3月需求的大幅度提升，库存量已经出现了明显下降。进口光伏粒子在这段期间持续被胶膜企业采买，以略低于国内化工企业成交价格的价格出售，在胶膜企业，尤其是中小胶膜企业进入库存短缺、订单紧凑的时期提供了雪中送炭的供给。受到原材料出厂涨价以及生产持续的影响，下游胶膜企业库存光伏粒子库存量持续下调，并尝试收紧采买节奏，然而粒子在3.31前依然出现了一定程度、一定周期的供不应求的现象，尽管周期偏短、时常有限。随着4月到来，下游胶膜企业光伏粒子采购需求提涨，光伏胶膜价格也在4月初的缓涨，企业对市场的情绪依然持有较为乐观的态度。 图3. 供需波动示例   （数据来源：上海有色网） 上个月的月度评述中我们提到：“未来如果在市场充分理性状况下，未来3个月需求逐步增加，EVA光伏粒子会逐步提高，带动胶膜价格阶段性提高。若按照市场不理性，且假设不理性持续，光伏EVA粒子价格会连续、快速的增长，胶膜厂将被迫进一步涨价。如果组件需求足以消化，对于胶膜价格来说将稳定在某一个区间不变。但如果组件需求不足以消化，这对胶膜来说将是一记非常沉重的打击。因此，组件需求、是否理性将是未来粒子、胶膜价格的决定性因素。”（2024.02.28，【月度连载】理性思考系列——2024年02月EVA、光伏胶膜评述和展望，https://hq.smm.cn/photovoltaic/content/102638131）。很显然市场成功证实了这个观点，EVA粒子和胶膜在三月成功增长。市场在此期间，暂时回归了理性，涨幅相对有限。 对于4月而言，胶膜、光伏粒子依然有上涨的空间，但是上调空间或不及3月，有限的空间提醒了市场参与者控制成本的必要性。 EVA28-06、28-25价格倒挂现象是否还会重现？ 2月EVA28-06价格高于EVA28-25价格，以EVA28-25为参考则形成了EVA28-06对EVA28-25的价格倒挂，3月，EVA28-06和EVA28-25成功完成了价格转换，EVA28-06在进入3月第三周时出现了一波非常明显的价格下调，从高低点价格看，高点价格达到12600元/吨，然而同期的低点价格甚至能观察到11600元/吨，高低点价差达到惊人的每吨1000元，对应的原因一方面是因为对市场未来的担忧导致了短暂的抛售引起了价格大幅度下调（市场情绪）、另一方面是因为基建市场疲软导致线缆市场对EVA28-06的需求下降，光伏白膜有限的需求尚且无法提振对EVA28-06的信心（市场需求）、以及因市场信息不对称导致企业出于安全起见的考虑下不得不在仔细观察市场前提前做出反应以避免可能出现的风暴，因为历史过往EVA28-25的价格往往会高于EVA28-06的价格（基于经验）。然而随着第三周、第四周到来，EVA28-06的价格快速下调行动很快随着市场回归理性后反弹回了合理区间，尽管EVA28-06高低点价格差异的差值依然超过了EVA28-25价格高低点差异的差值。 EVA28-06可以有多种用途，如耐高温线缆、光伏白膜、软鞋底、甚至能够尝试用于膜材料的更广泛的研发等，其中被使用最广泛的还是在线缆材料中的使用。价格震荡下，反映出了两个较为明显的问题：市场博弈不充分、在价格倒挂的零界点下，具有主导地位的商品价格可能会影响到尚不具备主要地位商品的价格出现短暂、不理性的价格震荡。 图4. 线缆级EVA、光伏级EVA价格对比   （数据来源：上海有色网， https://hq.smm.cn/photovoltaic/category/202208170001 ） 对于EVA28-06而言，依然有反弹回并有超过光伏级EVA价格的可能性，尤其是在经济周期性上调的月度，对EVA28-06价格反弹或有较为明显的影响。然而不能忽视的是当前房地产市场需求周期性疲软，商业性地产新建放缓、基础建设批复和实施的放缓周期、城市化下地块紧缺。世界经济也尚处在康波周期下调中，经济复苏速度偏缓，对于线缆的市场需求尚有待商榷。即使EVA28-06价格再次成功跨过了EVA28-25，EVA28-25价格依然有再次跨越EVA28-06价格的可能性。然而跨越价格的波动也会随着市场博弈逐渐充分、产能产量提升而得到修正，价格波动或许会更理性（这里的理性不代表不会出现剧烈波动，只是波动更基于理性人判断，并遵循市场经济的规律变动）。如果出现EVA28-06价格大于EVA28-25价格的情况，那么市场较大概率处于，EVA充分供给、组件对胶膜需求下调、胶膜厂和组件厂库存高位、基建市场向好的时候多因素协同作用下再次形成倒挂。   粒子市场和胶膜市场存在的多种发展的可能性，上文提到的内容只是基于理性判断下可能性的一种或几种，在市场经济和企业自生战略目标的协同作用下，市场瞬息万变，一以贯之的市场并不存在，时间会证明市场变化的瞬息万变，也会让胶膜、粒子市场的价格变动因光伏灿烂开花。 非常欢迎各企业精英与我一起讨论光伏市场的变化动态，+86-21-51595791、+86-18919136634。季度观点汇时间：2024年04月09日，15：00。