美国5月PCE通胀全面减速，美联储最爱的核心通胀指标创逾三年最低纪录，为美联储今年9月降息预期提供了有力支撑。 6月28日，美国商务部公布数据显示，美国5月PCE物价指数环比增速从4月的0.3%下滑至0%，为2023年11月以来最低纪录，同比增速也从前月的2.7%下滑至2.6%，双双符合市场预期。 更重要的是，剔除波动较大的食品和能源价格后，5月核心PCE物价指数同比增速创下了2021年3月以来的最低记录，即从4月的2.8%下滑至2.6%，同样符合预期。 2021年3月是一个重要的时间节点。当时，核心PCE物价指数在本通胀周期中首次超过了美联储设定的2%通胀目标。此前有分析表示，如果核心PCE物价预测成真，这将成为美联储抗通胀道路上的一个里程碑。 数据还显示，5月核心PCE物价指数环比增速为0.1%，为2023年12月以来的最低纪录。不过，4月份的数据从0.2%上修至0.3%。 9月降息有望？ 核心通胀指标创逾三年最低纪录，为美联储今年9月降息预期提供了有力支撑。 芝商所美联储观察工具显示，美联储9月降息25基点的可能性升至61%，12月继续降息的可能性为44.7%。 与此同时，美国旧金山联储主席戴利发布讲话称：“PCE（物价指数）数据进一步显示政策正在发挥作用”，但她也指出，到2025年美国通胀率预计仍将超过2%。 喜中有忧！超级核心PCE物价居高不下，收入和支出同比加速增长 更值得注意的是，所谓的超级核心PCE（扣除住房以后的核心服务）物价指数在高位停滞不前：环比上涨0.1%，同比放缓至3.39%。这是超级核心PCE物价连续第49个月上涨。 这主要是因为医疗保健成本飙升。 尽管高利率已经对某些经济部门造成了影响，但到目前为止，美国家庭需求仍然保持韧性。 PCE报告显示，美国5月个人消费支出环比增加0.2%，低于预期的0.3%，但前值从0.2%下修至0.1%。5月收入环比增速从0.3%上升至0.5%，超过预期的0.4%。 经通胀调整后的服务支出环比上涨0.1%，主要由机票和医疗保健驱动。商品支出增长0.6%，主要由计算机软件和汽车推动。 收入和支出同比双双加速增长。 伴随工资压力再次上升，5月政府支出同比增长8.5%，高于前值的8.4%，但低于历史最高水平8.9%。私人部门支出同比增速从4月的4.2%上升至4.5%。

美国银行业巨头于当地时间周五（6月28日）宣布计划提高第三季派息。此前，这些顶级银行通过了美联储的年度压力测试，证明了它们有足够的资本抵御严重的经济和市场动荡。 周三（6月26日），美国主要的31家银行均通过了美联储的年度压力测试。检查显示，这些银行将有足够的资本在以下几种情况下继续放贷，包括失业率大幅上升、市场剧烈波动以及住宅和商业抵押贷款市场暴跌。 美联储在声明中表示，在经济衰退的情景假设之下，每家公司都能保持在最低资本要求之上，展现出了强劲的资本实力和风险抵御能力。这一测试结果也为银行业更高的派息铺平了道路。 根据一份文件，美国最大的银行摩根大通宣布将股息从每股1.15美元上调至1.25美元。此外，董事会还批准了300亿美元的新股回购计划，从7月1日起生效。 美国银行和花旗集团在各自提交给监管机构的文件中表示，美银的股息将从每股24美分增至26美分，而花旗的股息将从每股53美分增至56美分。 摩根士丹利将股息从每股85美分提高至92.5美分；高盛的股息将从此前的2.75美元攀升至每股3美元；富国银行的股息将升至40美分，此前为35美分。 周五隔夜美股银行股普遍上涨，摩根大通收涨1.55%，美国银行收涨1.32%、花旗集团、富国银行、高盛、摩根士丹利分别收涨3.1%、3.43%、1.43%、1.49%。 美联储的年度压力测试作为2008年金融危机后加强金融监管的重要措施，覆盖了资产规模超过1000亿美元的银行。相关测试结果决定了银行保持健康运行的所需资本，以及银行可以通过股票回购和股息向股东返还的资本。 测试结果显示，在假设的极端不利经济情景下，这些银行的一级普通股资本比率（CET1，作为最高质量的监管资本）平均水平从4.5%的最低要求大幅提升至9.9%，显示出远超标准的资本充足率。

据报道，广泛的经济数据显示，受美联储在更长期内维持较高借贷成本的政策和顽固的通胀影响，今年上半年美国经济增长放缓。 官方数据显示，今年一季度，尽管美国GDP年化季率最终上修至1.4%，略高于此前估计的1.3%。但该报告为消费大幅放缓敲响了警钟——作为美国经济主要引擎的个人支出下降了0.5个百分点，折合成年率为1.5%。 周四公布的其他数据还显示，某些商业设备订单和发货量下降，贸易逆差为两年来最大，就业市场疲软，购房活动下滑。 美国联信银行（Comerica Bank）首席经济学家Bill Adams在一份报告中表示：“美国经济在2023年下半年出现高于趋势的增长后，2024年上半年处于低速运行。第一季度实际GDP降温，第二季度零售销售和房地产活动持续疲软。” 亚特兰大联邦储备银行（Atlanta Fed）的GDPNow目前对美国第二季度GDP增速的预测为2.7%，较周四数据公布前预测的3%有所下调。 LPL Financial的首席经济学家杰弗里·罗奇指出，“住宅固定投资比最初报告的要强劲，环比增长16%，为一季度GDP 1.4%的总体增长贡献了约0.6%。但消费者支出再次被下调，表明今年剩余时间消费者支出的走势似乎更为疲软。” 此前，纽约联储发布的《家庭债务和信贷季度报告》显示，第一季度美国家庭债务总额上升至17.7万亿美元，再次刷新了纪录高点。此外，约6.9%的信用卡贷款陷入严重拖欠（拖欠超过90天），去年同期为4.6%，刷新2012年以来的最高水平。 此外，周四公布的另一份报告展示了7%左右的抵押贷款利率对房地产市场的影响。全美房地产经纪人协会（National Association of Realtors）表示，二手房签约指数跌至2001年有记录以来的最低水平。 劳动力市场裂痕 尽管即将于周五公布的月度数据预计将显示5月个人支出温和反弹，但资金紧张的迹象表明未来几个月增长将降温。经通胀因素调整后的第一季度个人税后收入同比仅增长1.5%，这是自2022年以来的最小同比增幅。 此外，劳动力需求——收入增长的主要来源，正在放缓。持续申领失业救济人数攀升至2021年以来的最高水平，这表明失业的美国人需要更长的时间才能找到另一份工作。 事实上，高盛集团的经济学家前不久就曾报告称，美国劳动力市场正处于一个“拐点”。他们指出，目前劳动力需求的强弱尚不清楚，与健康的非农就业数据形成鲜明对比的是，近几周初请失业金人数和续请失业金人数都在上升。 “最终，劳动力需求的关键驱动因素是经济活动，而GDP增长已经明显放缓，”他们写道，并预计最近经济放缓的势头很可能会持续下去。 企业压力 与此同时，企业也感受到了借贷成本上升的压力。美国商务部数据显示，核心资本品订单金额追平今年以来的最大降幅，核心资本订单是指除飞机和军事硬件外的设备投资；用于帮助计算政府GDP报告中设备投资的核心资本品出货量环比下降0.5%，为三个月来最大跌幅。 此外，国内生产商还面临美元走强的挑战，这可能会抑制出口需求。由于预期美联储将在更长时间内保持较高利率，美元今年已经攀升。 美国政府的先行经济指标报告显示，5月份美国商品贸易逆差扩大至1006亿美元，为两年来最大，同时出口下降。报告还显示批发商和零售商库存增长，这将有助于减轻贸易逆差扩大对第二季度GDP的影响。 降息理由愈发充分 有分析称，这些数据突显出了美联储的高利率是如何通过提高从消费品、购房到商业设备的各种借贷成本来缓和需求的。官员们希望经济活动的放缓将进一步抑制通货膨胀。但长期高利率对企业和居民的影响，让美联储在考虑降息时间点时，面临两难的局面。 LPL Financial的罗奇则表示，最新的美国第一季度经济增长报告，应该会让美联储在今年晚些时候开始降息。 他说：“我们预计2024年下半年消费者和商业活动都将放缓，这将为美联储在今年晚些时候开始降息提供充足的理由。” 在此前的报告中，高盛也强调，该行对美联储今年将降息两次（9月和12月）的预测有信心。 “今年仍有可能降息两次，预计最早从9月开始，但美联储官员们需要数据来遵守并增强降息信心。”Nationwide Mutual Insurance Co.首席经济学家Kathy Bostjancic表示：“保守是可以理解的。他们偏向保守主义，我认为大门仍然敞开。”

国际货币基金组织（IMF）总裁表示，随着美国通胀仍然面临上行风险，美联储应该保持谨慎，“至少”等到年底再降息。 美联储应保持谨慎 当地时间周四， IMF总裁格奥尔基耶娃在新闻发布会上表示，美国是G20集团中唯一一个经济增速高于疫情前水平的经济体。而这样“强劲”的增长表明，美国的通胀面临持续的上行风险。 "我们确实认识到重要的上行风险，" IMF总裁格奥尔基耶娃表示，“考虑到这些风险，我们同意美联储应该至少在2024年底之前，都将政策利率维持在目前的水平。” 自2023年7月以来，美联储一直按兵不动，其联邦基金利率一直保持在目前的5.25%至5.50%的范围内。美联储何时降息，也成为年初至今全球投资者一直在关注的重要话题。 格奥尔基耶娃表示，在美联储加息周期中，美国经济的强劲得益于劳动力供应和生产率的提高。她也强调，“ 只有在有明确证据表明通胀持续回到2%的目标水平之后”，美联储才应该下调政策利率。 她表示：“我想承认，我们从过去几年学到的一个教训是，我们正处于一个更加不确定的时期。这种不确定性现在也横亘在我们前方。不过，我们有信心，美联储将渡过难关，而且肯定会像去年那样谨慎。” 美国就业市场降温或压低通胀 美联储官员近期一直强调，降息的计划很大程度上要取决于美国经济数据。而美联储最为青睐的通胀指标——美国的核心个人消费支出价格指数（核心PCE）就是美联储以及全球市场最为关注的数据。 顺带一提——美国5月核心价格消费指数即将在今晚公布。目前市场预计美国5月核心PCE同比增长2.6%，较前值2.8%略微下滑。 IMF预测，美国核心PCE将在2024年底达到2.5%左右，到2025年中期达到美联储2%的目标利率。 这一预期比美联储更为乐观——美联储预计这一数据要到2026年才能到达2%的目标。 不过，IMF之所以对美国通胀下行轨迹更为乐观，更多是由于近期迹象显示，美国劳动力市场正在降温，消费者需求也在减弱。

当地时间周四（6月27日），亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，随着有迹象表明通胀已恢复下降，他仍预计今年只会有一次降息，将出现在四季度，这与其在3月份时的观点一致。 博斯蒂克指出，美国4月和5月通胀报告中的细节表明，通胀率正在向美联储2%的目标迈进。他还表示，劳动力市场和通胀风险在最近几周变得更加平衡。 他说：“通胀仍然是主要担忧，但我们两项任务中的风险正变得更加平衡，我们必须考虑到这一点。” 博斯蒂克强调，自己只会通过数据来了解发生了什么。 美联储在本月的利率会议上继续按兵不动，基准利率仍维持在23年来最高的水平，即5.25%至5.5%，自去年7月以来，这一区间一直保持不变。美联储同时预测称，今年将仅降息一次，明显低于3月预测的降息三次。 在美联储公布6月利率决议当天，美国劳工部公布了5月CPI数据，这份全面低于预期的报告显著提振了市场情绪。博斯蒂克称，他在会议期间没有改变自己的预测。 虽然仍坚持今年只降息一次，但博斯蒂克同时表示，无论是降息更多次数，还是不会降息，甚至进一步加息，都有可能发生，而他会以数据和实际情况为指导。 对于2025年的货币政策动向，博斯蒂克预计明年会有四次降息，但他同时强调，自己对那么遥远的预测没有太多信心。 博斯蒂克预计，美联储明年将有望达到2%的通胀率目标，但也有可能稍晚一些。 “这是一个长期趋势，美联储可能无法在未来12个月内实现2%的目标，”他说，“这将是一个漫长得多的经历，这就是为什么我提倡保持耐心和警惕。” 博斯蒂克指出，受上半年的基数影响，通胀年率可能会显示下半年的进展较小，但在评估进展时必须关注广泛的数据。他还表示，自己密切关注物价上涨的广度最近有所下降。 博斯蒂克拥有对今年货币政策的投票权。

美东时间周四晚上9点（北京时间周五早上9点），美国将举行本届总统大选的首场电视辩论。 和往届总统大选电视辩论相比，今晚这场辩论的关注度尤其高。不过与过往的辩论不同的是，此次媒体和选民们最关注的焦点，恐怕不是拜登和特朗普两人的政策立场差异，而是两人的身体素质和年龄… 两位古稀老人即将登台 此次电视辩论将在美国亚特兰大的CNN演播室举行，时长90分钟，现场不会有观众。按照事先约好的规定，辩论双方不得将事先写好的笔记带上台。 特朗普今年已经78岁，而拜登现年已经81岁高龄。对于这两位年过古稀的老人（尤其是拜登）来说，要在这场90分钟的电视节目上连续不断地展开辩论，将是对精神力和体力的双重考验。 如果要回顾过往两人的公开演讲表现，会发现两人都有一些令人担忧的记录。 按照美国媒体的评价，特朗普经常在竞选演讲中语无伦次，发表一些“古怪的评论”；而拜登“步态僵硬、口齿不清”，经常会发生演讲内容前后不一、叫错人名之类的问题，甚至偶尔还会摔倒。 最近的一项路透-益普索民意调查显示，在11月5日的大选之前，候选人的精神健康状况是中立派选民最为关心的关键问题之一。 总体而言，他们更担心拜登。路透-益普索另一项民意调查显示， 78%的受访者（包括71%的民主党人）认为拜登太老了，不能胜任执政工作。约53%的人对特朗普持同样看法。 所以，这次电视辩论，将会成为一块关键的“试金石”。谁能在这场电视辩论中表现出充沛的体力和清醒的头脑，谁就更能获得选民们的支持。 拜登已经提前一周“闭关训练” 事实上，拜登的年龄一直是其政治对手的攻击焦点。尽管白宫和拜登竞选团队一直试图向外界证明拜登的身体和头脑状态足以胜任总统一职，但收效甚微。 因此，今晚这场辩论，对于拜登而言，可能将是决定其选举命运的决定性时刻。如果拜登表现不佳，不仅会严重冲击其民众支持度，还会让其后续的竞选募款活动遭受挫败。 据媒体爆料， 为了保证今晚的辩论表现，近一个星期以来，拜登一直和他的高级顾问待在在马里兰州西部山区的戴维营总统度假胜地，“闭关”进行辩论训练。 直到周四辩论日这天，拜登才会“出山”启程前往亚特兰大。 据爆料，为了在周四的电视辩论中向美国选民展示一位明智、稳健的成功领导人形象，拜登每天都要花几个小时做准备：不仅要进行“全真模拟辩论”训练，还要提高体力，以适应独自站立90分钟的要求。 民主党人也很紧张 不仅是拜登团队，许多民主党人也对拜登今晚的表现感到焦虑，因为这场辩论事关重大，而拜登表现不佳的风险又实在太高。 一位接近白宫的民主党人士表示：“（年龄问题）显然是拜登面临的挑战和障碍…我认为关键在于，他是否表现出力量和自信？我认为他只需要在舞台上展示出他能掌控自己的议程和自信，我认为他会做到的。” 佛罗里达州律师、拜登的捐款人约翰·摩根（John Morgan）表示，他希望拜登在辩论中快速谈到年龄问题。 他认为，拜登不应该回避年龄问题，而应该主动“谈论他的身体和精神健康。他应该挑战特朗普，让这个国家看看谁更健康、更强壮。我不是在开玩笑。” 拜登团队已经煞费苦心 事实上，为了保证拜登“健康、强壮”的领导人形象，拜登团队可谓煞费苦心。 比如，鉴于此前媒体经常会拍到拜登在登直升飞机时步伐缓慢、频频摔倒，现在每当拜登在镜头前缓缓走向直升机时，拜登的助手们就会在他的周围走来走去，以转移人们对他缓慢步伐的关注；同时，现在他们会让拜登穿着舒适的软底鞋，并且缩短了登上直升机的楼梯，以减少拜登在镜头前摔倒的可能性。 当然，这一系列的行动可能效果并不显著。一名前白宫官员嘲讽称：“他们做的所有这些事情……也许从体面的角度来说的确可以降低风险，但不一定真的对他有帮助…这些都加在一起，只会让他看起来比实际情况更虚弱。” 当然，拜登的妻子、美国第一夫人吉尔·拜登仍然坚持认为，拜登的年龄不是问题。她在本周一的一场活动中表示：“这次选举与年龄无关。乔和另一个人（特朗普）差不多大。这次选举是关于性格、智慧和能力的（挑战）。”

一些美国利率期权市场上的交易员们，目前正在对美联储的降息路径进行一个激进的押注：豪赌美联储在未来9个月将降息多达300个基点！ 在过去三个交易日里，与有担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩的期权市场数据显示，如果美联储在2025年第一季度之前将其关键利率降至2.25%，那么这些不断增加的押注就将受益。 这意味着美联储将在当前水平上至少降息300个基点——即常规一次降息25基点的幅度下需降息12次。 而考虑到目前到明年3月，美联储总共也就将召开6场议息会议，这也预示着如果美联储真的要在9个月里降息那么多，其平均每场会议都需要降息50个基点。而若最初降息以25个基点的步伐展开，则在部分会议上至少需要降息75个基点。 毫无疑问，上述极端的鸽派押注相较于当前利率期货市场的公允预估，可谓相差了“十万八千里”。 目前，市场参与者普遍预计在这九个月的时间里，美联储总共也就会降息约75个基点。美联储官员在本月早些时候发布的利率点阵图则显示，到今年年底美联储仅会降息25个基点，到2025年底总共降息125个基点。 而联系到我们上周五曾介绍过的，利率期货市场上正涌现两笔大额“极限押注”，大胆预言美联储在下月就会启动降息。不难发现的是，越来越多的市场参与者目前正在背离市场的主流预期和美联储自身的预测，转而开始建立一些对冲尾部风险结果的押注，比如美联储快速和极端的降息…… 不过，由于许多此类合约的交易都是匿名的，因此很难确定这些押注背后的机构或团体。 那么，这些交易员究竟为何会作出如此这般激进的宽松押注呢？ 理由其实不难寻找，因为如果美联储真的在未来大半年时间如此鸽派——9个月时间里猛降300基点，那么只有可能出现一种情况：美国经济骤然间陷入急速衰退！ 这一幕会不会在几个月后发生，我们目前显然无法未卜先知。但从近来一系列美国经济数据的低迷表现和不少经济衰退指标再度发出的警告信号来看，其实不难理解为什么会有人在这么“赌”…… 美国谘商会周二公布的数据显示，由于预期商业状况、就业市场和收入前景较为低迷，美国消费者信心本月再度出现减弱。美国6月谘商会消费者信心指数降至100.4，5月数据从102下修至101.3。分项指数方面，预期指数已连续五个月低于80（通常预示经济衰退的临界值），目前徘徊在近10年低点附近。 总体而言，目前美国宏观层面的经济数据中，无论是“硬数据”还是“软数据”都在下行。“硬数据”更是已经下探至了21个月的低点。 注：红线为硬数据，绿线为软数据（调查数据） 一些经济衰退预警信号再度“闪烁红光”。 如下图所示，美国领先经济指数(LEI)目前已经较本轮经济周期峰值下跌了14.7%。在过去的65年里，只有在经济衰退期间才会出现这种下降。该指数综合衡量了美国劳动力市场数据、制造业数据、楼市数据、乃至股市和债市的表现。 此外，2年/10年期美国美债收益率差周二也一举突破了-50个基点，为今年来首次。截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率涨1.1个基点报4.745%，10年期美债收益率涨0.8个基点报4.245%。 这是收益率曲线中最受关注的部分。通常情况下，美债收益率曲线会向上倾斜，短债收益率低于风险更大的长债。但自2022年中期以来，该收益率曲线一直呈倒置状态，暗示市场预期将出现经济衰退。 万神殿宏观经济学研究公司首席经济学家IanShepherdson近期警告称，“(美国经济)放缓是真实存在的，而且还在继续发展”。 事实上，一些美联储官员本周也已表露出了对经济下行风险的警惕。今年FOMC票委、旧金山联储主席戴利就表示，美国劳动力市场正接近拐点，进一步放缓可能会意味着失业率上升。戴利敦促决策者保持警惕并对经济可能出现的各种情景持开放态度。

当地时间周一（5月24日），芝加哥联储主席古尔斯比（Austan Goolsbee）表示，他预计美国通胀会进一步降温，为美联储较早开始降息铺平道路。 古尔斯比在接受媒体专访时表示，他“非常乐观地”认为很快就能看到通胀出现改善，让央行获得多一点的信心。 虽然古尔斯比没有透露关于降息时机的信息，但他提到政策制定者确实需要考虑“短期利率目标保持在当前的高水平”这一决定是否是合适的。 两周前，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，这是该行自去年9月以来连续第七次会议维持利率不变。 同时公布的经济前景预期显示，19名联邦公开市场委员会（FOMC）成员对今年底联邦基金利率目标区间的预测中值为5%至5.25%之间，即支持降息年内净降息25个基点，较3月会议的75个基点明显收缩。 值得一提的是，“点阵图”中支持“不降息”的人数从2人提高至4人。对此，古尔斯比认为，经济已经出现了新的承压迹象，央行内部有必要思考一下，其利率是否需要像现在这样高。 古尔斯比指出，经通胀调整后的美联储政策利率正处于几十年来最高水平，对经济造成下行压力。 他表示，经济方面已经“有几个警告信号”——消费者支出似乎正在降温、近期失业救济金的申请人数有所增加，以及消费者信用卡债务拖欠率明显飙升。 “如果再出现几份像5月CPI报告那样良好的通胀数据，同时经济状况进一步放缓，“那么你就不得不开始质疑，我们是否应该继续采取和先前一样的限制措施。” 古尔斯比说道，央行将基准利率上调至当前水平是为了防范经济过热的风险，最近经济疲软的迹象表明经济并未过热，“限制程度应该处于什么水平，这一问题值得我们思考。” 古尔斯比被外界认为是美联储内部中最“鸽派”的官员之一。此前，他的许多同僚已表示，尽管包括CPI在内的其他通胀数据的回落令人鼓舞，但他们仍需再看到数月的通胀进展后，才会决定降低利率。 道明证券首席美国利率策略师Gennadiy Goldberg指出，定于本周五公布的个人消费支出（PCE）物价指数可能会是市场即将关注的主要事件，因为这是长期以来美联储最为青睐的通胀指标。

如同我们过去几周反复提到的那样，过去几周美国宏观基本面呈现出的分化格局是：美国经济数据普遍表现低迷，支持联储在年内更早降息；然而美联储官员则始终措辞鹰派，试图维持高利率在当前的限制性水平。 不过，在本周伊始，一个微妙的变化似乎出现了：美联储鸽派官员明显开始加大了讲话的“分贝”…… 周一登场的两位地区联储主席——芝加哥联储主席古尔斯比和旧金山联储主席戴利，就明显呈现了微妙的口风转变。 这两位官员均提到了眼下美国经济和劳动力市场所面临的下行风险，并认为只要通胀不出现反复，美联储就应该可以降息。 芝加哥联储主席古尔斯比当天表示，他预计美国通胀会进一步降温，为美联储较早开始降息铺平道路。虽然古尔斯比没有透露关于降息时机的信息，但他指出，政策制定者确实需要考虑“短期利率目标保持在当前的高水平”这一决定是否是合适的。 古尔斯比称，经济方面已经“有几个警告信号”——消费者支出似乎正在降温、近期失业救济金的申请人数有所增加，以及消费者信用卡债务拖欠率明显飙升。 “如果再出现几份像5月CPI报告那样良好的通胀数据，同时经济状况进一步放缓，那么你就不得不开始质疑，我们是否应该继续采取和先前一样的限制措施，”古尔斯比指出。 无独有偶，旧金山联储主席戴利周一也警告称，美国劳动力市场正接近拐点，进一步放缓可能会意味着失业率上升。 今年拥有货币政策投票权的戴利表示，要让通胀回到央行2%的目标水平，可能需抑制需求，此举可能会给劳动力市场带来压力。目前的就业市场虽然情况还不错，但已不再 “泡沫化”。 戴利认为通胀已不是“我们当下面临的唯一风险”，“未来劳动力市场放缓可能带来更高的失业率，因为企业不仅需要调整职位空缺，还需要减少实际工作岗位。” 戴利敦促决策者保持警惕并对经济可能出现的各种情景持开放态度。她认为“适宜的政策必须是有条件性的”，如果通胀下降速度慢于预期，那么在更长时间内维持较高的利率水平是合适的。如果通胀迅速下降，或劳动力市场降温程度超过预期，则有必要降息。 尽管上述两位官员，过往在美联储内部的立场本身便不算鹰派(古尔斯比属于鸽派、戴利属于中间派)，但他们同时对美国经济面临的下行风险发出警告，显然仍值得投资者加以重视。 在这两位官员发表上述言论之前，多位美联储官员上周则发表了相对更为鹰派的讲话，强调在降息之前需要更多通胀降温的证据。近一年来，美联储决策者一直将借贷成本维持在二十年来的高位，他们似乎并不急于降息。 在债券市场方面，周一各期限美债收益率普遍进一步走弱。截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率下跌1.5个基点报4.734%，5年期美债收益率下跌2.5个基点报4.259%，10年期美债收益率下跌2.7个基点报4.237%，30年期美债收益率下跌3.6个基点报4.366%。 颇为值得一提的是，本月迄今，指标10年期美债收益率已累计下降了超过25个基点，债市多头近几周来的反攻浪潮不可谓不猛烈。而如下图所示，美债收益率的回落与花旗美国经济惊奇指数的下行势头是保持同步的。 这或多或少也表明，即便美联储官员近来措辞鹰派，但一系列糟糕的经济数据表现，本身已足够推动美债价格出现反弹。而如果未来美联储内部能浮现出更多鸽派的声音，那么债市的反弹浪潮很可能将再添助力。 Aptus Capital Advisors固定收益部门主管兼投资组合经理John Luke Tyner表示，“市场正认为美联储会在某个时间点降息。不过要让利率大幅下降，需要经济遭到很大的破坏。” 展望本周余下时间，投资者将密切关注周四的美国第一季度国内生产总值(GDP)终值数据，以及周五更为重要的5月RCE物价数据，以获得更多有关美联储下一步行动的线索，美联储当前正努力试图在不引发经济衰退的情况下抗击通胀。 “我认为市场上会有一些观望情绪。周五的(PCE物价指数)通胀数据将是本周最重要的数据。”Edward Jones高级投资策略师Mona Mahajan表示，“否则，本周将是相对平静的一周，这似乎已经反映在市场上。”

随着近来美联储9月降息预期的持续攀升，美联储是否还有可能更为提前一步——例如在下月底的7月议息会议上就启动降息呢？ 尽管从眼下的市场预期看，这一可能性极为有限：芝商所的美联储观察工具显示，美联储在下月降息的可能性仅有12.4%。 但在过去一周，联邦基金利率期货市场的两笔大额押注引起了华尔街的注意——这两笔押注正在极为大胆地预测7月降息，这与市场现有的降息时间预测完全背道而驰。 到目前为止，这些头寸均集中在8月联邦基金利率期货合约上。该合约将于8月30日到期，因此能够反映7月31日政策决议的信息，而不受9月会议结果的影响。 其中，赶在美国市场六月节（周三）休市前，周二的一笔交易就对周四市场构成了新风险。 这笔交易的买家购买了55000张利率期货合约，利率预期每变动一个基点就可以影响到230万美元的盈亏变化。这意味着， 只要市场对美联储7月降息的概率预期从零变为五五开(计入12.5个基点的降息幅度)，这一杠杆头寸就将获利约2800万美元。 上周还有一笔类似的大宗交易，利率每变动一个基点就可以影响125万美元的收益。 与许多其他市场一样，利率期货交易是匿名的，因此很难确定买家身份。但目前一个值得留意的现象是，眼下8月联邦基金利率期货合约的未平仓合约总数已远高于40万张，来到了历史最高水平。这多多少表明，虽然在许多人眼中，7月降息的希望看似近乎于零，但至少有部分市场人士对届时降息的猜测相当活跃。 那么，从时间安排来看，美联储到底有没有可能在7月降息呢？ 要知道，美联储要是真的作出重大决策转变，不可能不事先向市场人士打好招呼…… 对此，有业内人士表示，美联储主席鲍威尔将于7月9日在美国参议院小组会议上发表证词演讲，这可能会成为市场利率预期发生转变的催化剂之一。该证词将在6月份非农就业报告发布后的一周、6月消费者物价指数公布前两天举行。 近几周来，交易员们一直在微调他们对美联储政策路径的看法，并试图从经济数据报告和决策者讲话中寻找线索。利率市场的定价显示，业内交易员已经充分定价了美联储年内降息两次。而美联储6月发布的利率点阵图，则仅预计年内会降息一次。 无论如何，要想让美联储降息预期进一步升温，美国经济和通胀数据显然仍需显露出更多下行势头才行。当然，至少目前来看，这一势头确实正在凝聚。 如下图所示，彭博编制的一组美国经济惊奇指标目前已经创下了5年来的最低位。该指标衡量美国经济数据实际表现与预期间的差异。 周四最新出炉的几组美国经济数据也再度整体表现不佳：美国上周初请失业金人数录得23.8万人，高于了预期的23.5万人；同日公布5月份美国新屋开工量下降5.5%，为四年来的最低水平，新屋开工量从4月份的135万套下降至128万套。 道明证券大宗商品策略主管Bart Melek表示，“市场开始越来越相信美联储将启动宽松周期。我觉得我们可能会开始在市场上建立一些多头头寸。” 事实上， 从本周的最新情况看，目前全球其他主要非美央行已经纷纷加快了降息的步伐或准备降息。 英国央行周四虽然维持利率不变，但已暗示更多决策者或支持降息；而瑞士央行则已连续第二次会议宣布降息25个基点。全球宽松浪潮的加快，是否也会倒逼美联储更早行动，同样值得留意。 在美债市场上，各期限美债收益率隔夜普遍小幅反弹，但整体并未扭转近来的大跌态势。截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率涨2.5个基点报4.75%，3年期美债收益率涨3.2个基点报4.479%，5年期美债收益率涨3.3个基点报4.283%，10年期美债收益率涨3.8个基点报4.266%，30年期美债收益率涨4.4个基点报4.403%。