贝莱德的策略师们表示，已经开始押注通胀大幅放缓的交易员可能会失望。尽管他们承认，价格压力的消退速度快于预期，但他们对美联储将实现2%通胀目标的普遍押注表示质疑。 有鉴于此，这家全球最大的资产管理公司建议明年减持政府债券，买入与通胀挂钩的债券（TIPS）和投资级信贷。 贝莱德首席固定收益策略师Scott Thiel认为，由于劳动力持续短缺、工资上涨和库存下降，到2023年底，美国通胀只会放缓至3.50%。相比之下，一年期消费者物价指数互换水平为2.38%，10年期美债盈亏平衡利率为2.14%。 他在接受采访时说，“我们只是认为这个价格太低了。CPI数据的波动是市场应该预料到的。每个月都要预测是很困难的，但从7%降至5%可能比从5%降至3%更容易。” 贝莱德预计，美联储将在2023年上半年加息至5%，届时长期通胀率将稳定在3%左右。以债券盈亏平衡利率衡量的市场通胀预期大幅下降，上周公布的数据显示，美国11月份CPI出现一年多来最小的月度涨幅。 美联储已经大幅提高借贷成本，以对抗数十年来最严重的通胀，市场的关键问题是利率何时见顶。Thiel认为，长期的结构性转变将使通胀持续上升。他表示，这意味着美联储目前没有理由“不采取强硬立场”。美联储和欧洲欧洲的政策制定者上周都警告称，利率的下行空间比市场预期的要大。 “展望未来，地缘政治风险、人口结构和向净零排放的过渡将使通胀保持在高位。未来两年政策利率应该从5%降至3%吗？在那种环境下不会。”他补充说。 贝莱德在上月的展望报告中建议，投资者在长期战略投资组合中“最大限度地增持”通胀保值证券。尽管全球通胀保值债券是今年表现最差的固定收益证券之一，不过近期有好转迹象，它们将迎来一年来第一个有利的季度。 此外，贝莱德还建议减持政府债券，因为Thiel认为，在当前环境下，政府债券几乎无法提供保护。长期收益率可能低估了利率长期保持在高位的风险，以及各大央行将不得不减持危机时期持有的巨额债券，从而给市场增加大量债务供应。

美联储的贴现窗口旨在为原本拥有健康资产负债表的银行提供紧急流动性。一旦发生“钱荒”，银行可以向美联储质押换取现金。一直以来银行很不愿意动用该工具，因为它可能令投资者担心银行存在流动性管理不善或财务紧张等严重问题，也会招致那些批评用纳税人钱救助银行的政客攻击。尽管那些使用贴现窗口的机构不会立即被公开点名，但关于谁在使用以及为什么使用贴现窗口的传言将导致备受讨论“污点效应”。 所有这一切都使得目前贴现窗口使用量再次攀升的事实相当不寻常。据悉，贴现窗口的余额从今年年初的几乎为零增加到目前的59亿美元，并一度在11月底增至101亿美元(为2020年6月以来的最高水平)。 虽然这与2008年全球金融危机和2020年初市场大跌期间提供的数千亿美元信贷相比并不多(当时金融机构急于筹集在私募市场损失的资金并应对资金外流)，但这足以令人惊讶。这是因为，在贴现窗口使用量上升之际，金融体系中仍有大量流动性，而美联储本身也竭力在强调其充足储备的框架。 以Jay Barry为首的摩根大通分析师表示：“令人惊讶的是，尽管系统中存在可用的流动性，但贴现窗口的使用量仍在增加。”“在贴现窗口借款通常被视为银行在寻求资金方面的最后手段，因此这种做法有一种隐形的耻辱感。” 认识到当今银行可用的借款工具对理解为什么贴现窗口使用量上升有很大帮助。这些借款工具包括联邦住房贷款银行(FHLB)。FHLB通过预付款向商业银行等成员提供资金，这些往往是由抵押贷款或其他抵押品担保的短期贷款，当银行现金充裕时，它们几乎不需要这些贷款。 摩根大通指出：“市场参与者普遍指出，在美联储持续紧缩的背景下，小银行的融资压力有所增加。因此，为了提高流动性，一些小银行可能会发现，从经济上说，贴现窗口利率比进入联邦基金市场或从FHLB借款更有吸引力，特别是它们能够在贴现窗口借款的情况下。事实上，一级信贷利率(primary credit rate)被设定为4.0%(12月FOMC会议之前)，较有效联邦基金利率(effective federal funds rate，EFFR)高17个基点，但比借入100万-300万美元FHLB预付款低30-70个基点。此外，贴现窗口使用量上升的时间似乎与加密货币市场有一定的相关性，特别是在11月加密货币交易所FTX崩盘的消息出现后。” 该行还表示：“还有另一个看似合理的理论。今年美联储激进的紧缩政策给银行的证券投资组合造成了巨大损失。正如AOCI(累计其他综合收益)所反映的那样，美国银行今年在AFS投资组合中的债券市值累计损失约7700亿美元，这大大减少了银行的权益，甚至在某些情况下已经减少到有形的普通股权益下降到负数的水平，这种情况在小银行中尤为明显。根据标普的数据，我们发现，截至第三季度，约30家银行(其中大多数总资产低于10亿美元)报告的有形普通股权益为负，高于22年第二季度的11家银行和22年第一季度的0家银行。” 当FHLB决定一家银行是否健康到可以贷款时，该工具目前被要求使用有形权益，其中包括被归类为 “可供出售 ”(AFS)证券的未实现收益和损失。这意味着，任何银行在其债券投资组合上产生的巨大损失都可能都可能无法获得FHLB的预付款，这可能足以鼓励较小的银行转而求助于贴现窗口。 当然，这并不一定能解释为什么银行一开始就在与投资组合损失作斗争，或者为什么它们突然愿意冒着被羞辱的风险来通过贴现窗口获得额外的资金。 今年以来，利率的大幅上升打击了利率敏感资产，包括抵押贷款支持证券(MBS)、政府和公司债券以及加密货币。贴现窗口使用量增加与加密货币的关系值得注意。巴克莱货币市场策略师Joseph Abate此前曾表示：“一些潜在的借款人可能是金融技术银行。这些小银行通常在与加密货币资产和交易所相关的账户中持有客户的美元存款。投资者使用这些银行来结算加密货币交易的法定金额。虽然银行没有直接接触到加密货币，但其储户可能会。随着加密货币价格下跌，这些储户可能会清空他们的账户，速度快到这些银行可能需要转向贴现窗口。” 他补充称：“今年美国国债和MBS价格的下跌可能会加剧它们的流动性紧缩，这使得它们出售所持资产的成本变得昂贵。至少从表面上看，在贴现窗口借款增加的同时，加密货币价格全年都在下跌。” 无论如何，银行可能都无法毫无无损地逃离2022年的动荡。就像美联储自身一样，他们或他们的客户可能会以意想不到的方式，在自己的债券和证券投资组合上蒙受巨额损失。好消息是，在2008年金融危机之后实施的多德-弗兰克(Dodd-Frank)规定，美联储需延迟两年公布利用紧急贷款工具的机构名单。因此，我们只需要等到2024年，就能正式解开谁在2022年使用了以及为什么使用贴现窗口的谜团。

美国银行在最新发布的报告中指出，尽管美联储（FED）在最新会议上加息幅度有所放缓，但这并没有改变该行对美经济陷入衰退的预期。 美银分析师在报告中写道，美联储加息幅度缩减至50个基点对美国2023年的经济前景“几乎没有缓解”。 “在美联储最近加息50个基点之后，我们美国银行的经济学家对美国经济仍持谨慎态度，并继续预计从2023年第一季度开始出现温和衰退，2023年美国GDP将为负。”他们写道。 另一方面，美国银行预计明年股市将大幅下跌36%，但该行分析师们强调了三个仍值得考虑的市场领域。 报告称，“到2023年，我们美国银行的策略师更青睐 优质股、收益股和小盘股 ，而不是成长型股票。” 分析师还补充说，他们对一些互联网领域覆盖的个股仍保持谨慎，其中包括亚马逊、Alphabet、Meta、EBay和Expedia等公司。 美国银行特别强调，Meta和谷歌母公司Alphabet最有可能成功应对潜在的衰退。尽管在经济衰退中，广告收入大幅削减仍是两家公司面临的威胁，但该行表示，他们仍“拥有潜在的投资支出和应计红利灵活性，这可能使两家公司在轻度到中度衰退的情况下，在收入持平或下降的情况下，实现盈利增长”。 据悉，这两家公司在2008年金融危机期间表现不佳，但目前的经济逆风是由通货膨胀推动的，而不是投资者在上次大衰退中看到的市场基本面断裂。 该报告还补充说，尽管Meta在2022年裁员人数创下纪录，但该公司对元宇宙和人工智能投资的承诺仍然是公司未来的积极因素。

美联储主席鲍威尔找到了一个新的目标来指引他对抗通胀。鲍威尔表示，他正在寻找一个涵盖从医疗保健、理发到路边汽车旅馆等一切事物的价格指标——薪资增速。 11月份，鲍威尔在布鲁金斯学会发表讲话时表示，由于工资成本对服务业来说尤其大，“劳动力市场是理解这类通胀的关键”。在上周三的新闻发布会上，鲍威尔又回到了这一主题。他称，目前的工资增长“远高于2%的通胀水平”;这使得美国人的工资水平成为美联储明年货币政策的核心。 由于美国企业在调整以适应稀缺的劳动力供应，并意识到自己的员工薪酬不足，所以美联储官员面临的关键问题是，过去18个月美国薪资的攀升是否为一次性的、还是为价格-工资互相推动的模式。 工资-物价螺旋式通胀是否为现实？ 劳动力短缺给了员工更大的议价能力，并促使公司在招聘竞争加剧的情况下提高工资。但在大多数情况下，美国工人们只是勉强赶上了生活成本的飙升，而不是走在了前面。截至9月份的12个月里，雇主的总薪酬成本上升了5%，而去年同期为3.7%，但在这两个时期，实际薪酬(扣除通胀因素后)都有所下降。这就是为什么鲍威尔新青睐的通胀指标与工资辩论密切相关的原因。 美国劳动力市场目前尤其难以解读，因为企业仍在应对大流行造成的大规模破坏。2020年4月，失业率飙升至近15%，随后迅速回落。目前的失业率为3.7%，为历史最低水平。但随着尘埃落定，美国劳动力供应的增长似乎已经停滞在大流行前的趋势之下，原因有很多，包括大量美国人提前退休、确诊新冠肺炎后持续症状、儿童与老年人护理的缺乏以及移民的减少等。 新冠疫情时期的价格飙升最初出现在消费品上:由于运输中断，消费品供应短缺，而手头有闲钱的美国人则对消费品有巨大需求。 随着商品短缺的缓解，服务业成为通胀的推手。这一类别中最大的项目是住房，它在官方价格衡量中被视为一项服务，目前美国20个城市的房价指数已经回落，而CPI读数通常滞后于租金约12个月，因此住房服务通胀回落似乎已定。 但除了住房以外，在美联储目前密切关注的其他服务业中，除住房核心服务通胀仍较高，工资在成本中所占的比例通常高于其他行业，因此这部分通胀与劳动力市场息息相关。 至于鲍威尔一直强调的非住房服务，Inflation Insights LLC创始人Omair Sharif认为，有大量证据表明，工资增长并不是通货膨胀的主要驱动力。他说，这类服务通胀主要是受到今年上半年交通和医疗费用上涨的推动，而现在这一趋势已经逆转。造成这一现象的原因有很多，从旅游需求的突然激增到医疗保险费用计算方式的转变。Sharif表示，工资并不是这个故事的重要组成部分。“在某种程度上，每个人都根深蒂固地认为事情就是这样运作的”。 纽约联储主席威廉姆斯上周五表示:“工资增长一直非常高，因为相对于现有供应，劳动力需求非常强劲。随着劳动力需求和供给得到更好的平衡，工资增长将更符合长期趋势和我们2%的通胀目标。”威廉姆斯指出，他没有看到“在70年代看到的那种工资-价格螺旋通胀”的证据。国际货币基金组织(IMF)最近的一项历史研究表明，这种情况很少见。 华盛顿LH Meyer经济学家Derek Tang表示:“工资-物价螺旋通胀是一种担忧，而不是事实。实际工资肯定不会呈螺旋式上升。但显然，对劳动力持续短缺及其对价格影响的担忧‘已经渗透到鲍威尔身上’。” 尽管如此，美国央行官员们仍决心预防这种可能性——从他们自己的预测来看，他们能否在不引发衰退的情况下降低通胀，就如他们所希望的那样重新平衡劳动力市场，这将是生死攸关的问题。 谨慎的美联储 美国劳动力危机自行解决的一个方法是让相当一部分失业工人重返工作岗位。但美联储官员没有心情观望这种情况是否会发生，因为目前通胀水平是他们目标的三倍。美联储的最新预测指向通过更高的借贷成本为经济降温，这将减缓招聘步伐，提高失业率。 有迹象表明，美联储官员不愿意冒任何风险，这意味着鲍威尔的新目标指向紧缩方向。美联储上周发布的预测显示，明年的终端利率预计为5.1%，这一高于市场预期的数字引发了股市暴跌。几位美联储官员的立场甚至更为强硬。 美联储官员预计明年的美国经济增长将放缓至0.5%，而失业率将上升近一个百分点至4.6%，这可能意味着超过100万美国人将失去工作。即使有这样的痛苦，通货膨胀被认为具有令人惊讶的黏性，预计到2025年才逐渐放缓至2%。 标普全球评级首席美国经济学家Beth Ann Bovino表示，这可能是由于住房成本下降对价格指数的滞后影响。Bovino 称：“他们正在预测软着陆，也许他们是对的，也许他们能成功，但他们胜算不大。” Bovino估计明年美国失业率可能上升到5.6%。

上周五以及刚刚过去的周末，海外市场聚焦全球经济动态以及公司动态。全球经济方面，美联储多位决策者称峰值利率可能比预期更高，持续时间可能更久；日元兑美元上涨，有报道称日本首相考虑给通胀目标增加灵活性。公司动态方面，高盛计划裁员数千人，取消部分年度奖金；英特尔推迟德国工厂动工，希望获得更多补贴。此外，美国政府开始补充战略石油储备，首批补充300万桶。 外媒：美联储多位决策者称峰值利率可能比预期更高 持续时间可能更久 美联储多位决策者表示，利率峰值可能需要高于本周稍早预测的5.1%，并将保持在峰值水平到2024年，以推动劳动力市场放缓，让通胀从高位回落。 纽约联储行长威廉姆斯称，加息幅度仍有可能超过目前的预期，并称预计经济不会陷入衰退。 旧金山联储行长戴利表示，认为政策利率达到峰值后，将在该水平停留近一年的想法是“合理的”，并补充称，如必要，她准备让利率保持在峰值更长时间。 克利夫兰联储行长梅斯特表示，她认为美联储将不得不将利率提高到高于之前公布的决策者预测中值的水平。 彭博：日元兑美元上涨 有报道称日本首相考虑给通胀目标增加灵活性 日元本周开盘上涨，此前共同社报道称，日本首相岸田文雄正计划修订与日本央行签署的10年期协议，可能围绕2%的通胀目标增加灵活性。 日元兑美元周一早盘一度上涨0.6%，至1美元兑135.79日元。共同社报道如果得到证实，那将与岸田在6月的讲话形成鲜明对比，当时，他曾预计央行会坚持2%的通胀目标。 共同社报道称，岸田将与央行下任行长讨论此事，新行长将于4月接替黑田东彦。 媒体上周引述知情人士报导，在需密切关注薪资成长和全球经济任何放缓情况的基础上，明年有进行政策评估的可能性。 Yahoo Finance：澳大利亚1300亿美元财富基金押注通胀将持续 澳大利亚主权财富基金正在为全球通胀压力持续做好准备，押注黄金和其他大宗商品将抵消各资产类别回报率下降的影响。 Future Fund首席执行官Raphael Arndt表示，该公司1930亿澳元（1300亿美元）资产中有少数投资于黄金，该公司今年首次涉足大宗商品领域。他称，为对抗通胀而提高的利率，再加上战争和去全球化，正在破坏传统的股票和债券六比四的投资组合。 Arndt周五在接受采访时表示：“我们希望寻求通胀保护。”“我们已经开始购买大宗商品和黄金以分散我们的风险敞口，这是有史以来第一次。” 外媒：英特尔推迟德国工厂动工 希望获得更多补贴 据德国报纸Volksstimme报道，英特尔已经放弃了原定于2023年上半年在德国东部城市马格德堡新建芯片工厂的目标，报道称这家半导体巨头想要拿到更多的财政补贴。 由于能源和原材料大幅涨价，导致英特尔最初的计划被打乱。英特尔最初的成本预算为170 亿欧元，而报道称现在却需要花近200亿欧元，中间出现了巨大的资金缺口。 该工厂是德国和欧盟在新冠疫情最严重的那段时间决定的，欧洲希望通过在当地发展更多半导体制造业务来加强欧洲弹性的计划，以避免长期的、跨地域的供应链风险。 英特尔发言人本杰明・巴特德 (Benjamin Barteder) 对此表示，“地缘政治挑战加剧，对半导体的需求下降，这意味着我们还不能给出开工的确切日期。” 目前，英特尔正在与当地政府讨论如何弥合资金“缺口”，“目标在当前的情况下出现了偏差。我们正在与政府合作伙伴努力推动该项目实现突破”。 Yahoo Finance：美国政府开始补充战略石油储备 首批补充300万桶 拜登政府正在兑现补充战略石油储备的计划，第一步行动是购买300万桶原油。 上述300万桶原油将于2月交付。在此之前，美国历史性地投放了1.8亿桶战略石油储备，以应对俄乌冲突和其他供应问题导致的高汽油价格。 美国能源部在周五宣布该计划的通知中表示：“此次回购价格低于之前出售时每桶96美元的价格，是为美国纳税人争取到一笔不错的交易以及加强能源安全的好机会。” 拜登政府之前制定了一项计划，在原油价格触及每桶70美元左右时补充战略石油储备。 此外，美国政府一位高级官员表示，能源部正计划进行大约200万桶的原油交换，以满足因TC Energy Corp.的Keystone管道关闭而导致的紧急供应需求。根据能源部网站，在原油交换中，一家实体——通常是炼油商——在极端情况下从战略石油储备借取短期石油，之后全额返还，并且需要额外偿还一部分石油。

在美联储利率决议引发风险资产回调之际，美联储“三把手”威廉姆斯和旧金山联储主席戴利周五重申鹰派立场，继续敲打市场对美联储“鸽派转向”的幻想。威廉姆斯表示，尽管通胀已显示出一些放缓迹象，但就业市场吃紧和其他因素可能会使价格压力继续上升，并促使高利率维持一段时间。戴利表示，美联储抗击通胀仍有很长的路要走，她再次强调，需要实现通胀率2%的目标。 威廉姆斯周五在接受采访时表示，有明确的迹象表明，在劳动力市场和更广泛的经济领域，需求超过了供给。他预计明年通胀将放缓至3%至3.5%的区间，但“真正的问题是我们如何一路达到”2%。 威廉姆斯表示:“我们必须采取必要的行动。”为了将通胀率降低到美联储2%目标，终端利率可能会高于12月议息会议中的预测水平。 在威廉姆斯发表讲话的两天前，美联储加息50个基点，使基准利率升至4.25%至4.5%区间。最新经济预测显示，美联储官员预计明年年底利率达5.1%，然后在2024年降至4.1%，这两个数字都高于此前的预测。 威廉姆斯表示：“在我看来，利率必须达到多高的水平，实际上将取决于我们在通胀和供需失衡方面看到的情况。”他同时淡化了一些美联储观察人士有关利率可能需要达到6%甚至7%的预测。 威廉姆斯强调这不是他预想中的基准场景。威廉姆斯表示：“我认为我们正在取得一些有利的进展，这是我们一直在谈论的事情。”他指的是供应链混乱缓解，商品和进口价格走软。 他还表示，核心服务领域的通胀仍然很高，这些通胀可能会更持久，真正反映出劳动力市场和整体经济供需之间的不平衡。 旧金山联储主席戴利周五在美国企业协会主办的线上活动上表示，美国经济“势头良好”，开始感受到紧缩货币政策的影响，但通胀仍然过高。“我们离2%的物价稳定目标还很远。” 她指出，“我们终于开始恢复供应链”，核心通胀开始下降。但非住房核心服务通胀仍处于高位，将需要更长的时间来缓和。 戴利表示，劳动力市场失衡导致雇主哄抬工资，进而推动核心服务价格增长。她表示，工资增长本身不是问题，问题是劳动力市场失衡。美国经济可能需要失业率达到4%左右或更高，才能实现劳动力市场的平衡。 据了解，美国11月份的失业率为3.7%，接近50年来的最低水平。 戴利表示，托儿服务比疫情前更少，而且“成本更高”。这损害了一些人重返职场的能力。 “我不确定市场为何对通胀如此乐观，”戴利称。通胀风险仍在上行。不过，她表示，“如果数据好转，我们当然会调整政策。” 戴利表示，“美国消费者的弹性让我感到惊讶。”消费者信心一直在下降，但在消费者行为中“并没有看到这种情况”。她表示，中等收入水平以上的人仍然有超额储蓄。 她预计，随着劳动力供需趋于平衡，2023年消费支出将放缓。 戴利表示，美联储政策利率达到峰值后，在该水平停留11个月是一个合理的起点，并补充称，如果必要，她准备让利率保持在峰值更长时间。

旧金山联邦储备银行行长戴利（Mary Daly）周五表示，美联储决策者仍致力于降低通货膨胀，但还没有接近完成这一任务。 她在一场线上活动上说，“我们还有很长的路要走。我们离物价稳定的目标还很远。” 美联储在本周的会议上将利率上调50个基点，至4.25%至4.5%的目标区间，较之前四次会议上75个基点的加息幅度有所放缓。美联储还更新了季度预测，根据预测中值，明年利率将达到5.1%的峰值，低于9月份预计的6%. 通货膨胀率已从今年早些时候触及的40年高点回落，上月同比上涨7.1%，6月份同比飙升9.1%。11月扣除波动较大的食品和能源行业的消费者价格月度涨幅为2021年8月以来最低。 Daly还称，需要使劳动力市场恢复平衡，才能降低通胀。仅仅减少职位空缺是不够的，需要将失业率提高到4.5%左右甚至更高。 “劳动力市场失衡。如果你想找工作，很容易找到。如果你想要一个工人，很难找到。”她补充说。 美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）周三在会后举行的新闻发布会上对通胀回落表示欢迎，但他说，官员们希望看到更多的证据表明通胀正处于持续下降的道路上，接近美联储2%的目标。 Daly上月曾表示，她认为5%的终端利率是“一个很好的起点”，并补充说，她在19位联邦公开市场委员会（FOMC）参与者中更偏鹰派。不过，Daly今明两年在FOMC均无投票权。

在本周的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔试图让市场相信，明年美国经济软着陆仍是有可能的，即通货膨胀下降而经济不会收缩。但根据一份最新报告，以史为鉴，如果不发生经济衰退，美联储就无法实现其通胀目标。 《宏观指南针》（The Macro Compass）作者 Alfonso Peccatiello在报告中指出，降低通胀的一个万无一失的方法就是“衰退”。如果美联储实现了降低通胀的目标，那么劳动力市场迅速恶化导致的惩罚性衰退将在明年上演。 《宏观指南针》是一份关于金融教育、宏观见解和投资理念的免费时事通讯。Peccatiello曾是荷兰国际集团德国分部的投资主管。 根据他的研究，自1960年以来，除了新冠病毒大流行导致的2020年经济衰退外，每一次衰退都以3.7%或更高的通胀率开始。只有在1974年，经济衰退才以高于2.7%的通货膨胀率结束。 Peccatiello还在报告中援引了美联储的“萨姆规则衰退指数”（Sahm Rule Recession Indicator）。该模型由美国圣路易斯联储发布，它正确地预测了过去9次衰退。计算方法为美国月度失业率的三个月移动平均减去过去12个月的最低失业率。当SRRI超过0.5时，就会触发衰退警报。 据悉，目前12个月的最低失业率是3.5%。因此，如果3个月平均失业率升至4.0%以上，就意味着经济已经陷入衰退。 Peccatiello说，即使将11月的失业率（3.7%）标记为底部，并将萨姆规则的触发点移至4.2%，美国经济的前景看起来仍然不妙。美联储预计到明年年底失业率将达到4.6%，因此很容易看出该行论点的错误所在。

就在美联储最新的政策表态引发风险资产连续调整之际，美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯在周五的最新采访中不忘推波助澜一番，继续敲打市场对明年美联储政策立场走软的幻想。 作为各路媒体大肆报道的话题，威廉姆斯对终值利率的相关描述也成为“贩卖焦虑”的焦点。在周四凌晨发布的美联储公开市场委员会经济预期中，委员们也描绘出更加激进的加息路径，将2023年利率的中值预期拔高50基点至5.10%。这个数值对应的利率区间5-5.25%，较目前的点位还有75个基点的距离。美联储也同时预期2024和2025年将分别降息100个基点。 （来源：FOMC经济预期） 威廉姆斯在周五表示：“ 目前美国的劳动力市场，乃至整体的经济仍在面临需求超过供给的情况。目前预期明年美国通胀大致能跌至3%-3.5%的区间，但真正的问题是怎么奠定数据回归2%的道路 ”。 虽然美国CPI/PCE指数年率从今年夏天开始走出明显回落的态势，但最为关键的核心PCE年率却一直保持在5%左右波动。本周美联储也将2023年的核心PCE通胀预期提高至3.5%，从另一个角度给明年降息的念想泼了一盆冷水。 （美国核心PCE年率，来源：tradingeconomics） 威廉姆斯表态称， 美联储将不得不竭尽全力，为了将通胀打到预设的2%目标，那个东西（利率）可能要比我们目前写出来的（预期）更高 。美联储到底要走到那一步，完全取决于后面的通胀走势和供需关系的平衡。 不过纽约联储主席也没忘记安抚一下市场情绪，明确否认激进鹰派有关美联储将不得不加息至6%乃至7%的说法。威廉姆斯强调这不是他预想中的基准场景，眼下也有一些利好正在发展，例如供应链危机缓解，商品和进口物价的走软。 威廉姆斯也补充道，核心服务领域的通胀仍然很高，这些通胀可能会更持久，更能反映劳动力市场的供需失衡。

在连续四次超激进加息后，美联储如市场所料开始放慢加息的步伐，同时上调了利率峰值的预期水平，预计利率在加息后会达到的最高水平将超过5%，暗示未来几个月将继续加息。 美东时间12月14日周三，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间从3.75%至4.00%上调到4.25%至4.50%，加息幅度50个基点。和7月、9月及11月的前三次会议一样，本次的加息决策得到了FOMC投票委员的全票赞成通过。 这是美联储今年3月启动本轮加息周期以来首次放慢加息速度，也是自5月初以来联储首度一次加息50个基点。在本周会议前，自6月到11月，联储已连续四次会议每次都决定加息75个基点、保持着1994年11月以来的最大单次加息幅度。 本次美联储的加息幅度符合市场预期。会议纪要显示，11月初的货币政策会议上，大多数与会联储官员认为，可能很快适合放慢加息。本周会议前静默期的最后一次公开表态中，美联储主席鲍威尔重申11月会后所说的最早12月放慢加息。美联储宣布本次利率决议的前一天，本周二公布的11月美国CPI连续第二个月增长超预期放缓，强化了市场对美联储本月就开始放缓加息的预期。 点阵图显示近九成官员预计明年利率超过5.0% 超七成预计后年利率高于4.0% 本次会后公布的美联储官员预期未来利率水平点阵图显示，相比今年9月发布的上次点阵图，本次美联储决策者预计的明后年利率水平都高于9月预期，显示明年的紧缩程度超过联储此前预期水平。 19名提供预期的官员中， 本次只有两人预计 2023年、即 明年的政策利率将低于5.0% ， 共有17人、占比超过89%的官员预计 ，明年的政策利率 将超过5.0% 。其中，十人预计明年利率在5.0%到5.25%之间，五人预计利率在5.25%到5.50%，两人预计在5.50%到5.75%间。而 上次没有一名官员预计明年利率会超过5.0%。 本次共有14名、占比近74%的官员预计 ，2024年、即 后年的政策利率将高于4.0% ，其中，七人预计届时利率超过4.50%，另七人预计利率在4.0%到4.25%之间。有七人预计后年利率在3.75%到4.0%之间，两人预计利率低于3.50%。 上次只有六人 、占比逾31%的官员预计，后年政策利率会 超过4.0% ，13名官员都预计利率会低于4.0%。 对于 2025年 的政策 利率 水平，本次 预计 届时还 高于3.75%的共有四人，比上次多三人 ，其中一人预计届时利率超过5.5%，两人预计利率在4.0%到4.5%之间，一人预计利率在3.7%到4.0%之间。本次预计2025年利率低于3.0%的有七人，上次这样预期的有十人。 美联储继续上调明后年利率预期 明年达到的利率峰值上调50个基点至5.1% 本次会后公布的更新后经济展望显示，美联储官员继续上调2023年、即明年和2024年的利率预期， 预计的三年间利率最高水平中位值超过5%， 联储还上调了2025年的利率预期水平，显示届时利率中位值还远超联储的通胀目标2%，较目标高出100个基点以上。 本次美联储公布的预计利率峰值基本符合华尔街预期。本周三稍早华尔街见闻提到，大多数分析师认为，明年美联储会将政策利率将保持在5.1%左右。摩根士丹利预计，联储将明年初加息50个基点，明年剩余时间，利率将稳定在4.75-5.00%，与货币市场的定价一致。巴克莱预计，美联储明年初和3月分别再加息50个和25个基点，而后暂停加息，将利率保持在5.0-5.25%的峰值直到年底。 本次经济展望中，美联储预计的中位值分别为： 2022年的联邦基金利率保持不变，和9月时公布的预期值一样，均为4.4%。 2023年的联邦基金利率为5.1%，较9月公布的预期值4.6%上调50个基点。 2024年的联邦基金利率为4.1%，较9月预计的3.9%上调20个基点。 2025年的联邦基金利率预期值为3.1%，较9月预计的2.9%上调20个基点。 继续下调明后两年GDP预期，上调今明后三年PCE通胀预期，预计2025年PCE通胀接近联储目标 经济展望还显示，不同于上次的9月展望，美联储未继续大幅下调今年的GDP增速预期，而是小幅上调。但联储还继续下调了明后两年的增速预期，其中明年的预期增速不足9月预期的一半。 同时，联储下调了今年的失业率预期，明年到2025年这三年间的失业率预期均上调，并将今年到2025年四年间的个人消费支出价格指数（PCE）通胀预期和今年到后年的核心PCE通胀预期也都上调，2025年的PCE通胀与核心PCE通胀都接近联储的通胀目标2%。 预计2022年GDP增长0.5%，9月预期增长0.2%，2023年和2024年的GDP预期增速分别为0.5%和1.6%，9月预计分别为1.2%和1.7%，2025年的增速预期保持不变，仍为1.8%。 2022年失业率预期从9月的3.8%下调至3.7%，2023年和2024年的失业率预期都从4.4%上调至4.6%，2025年的预期从4.3%上调至4.5%。 2022年PCE通胀率预期从9月的5.4%上调至5.6%，2023年的PCE通胀率预期从2.8%上调至3.1%，2024年的预期从2.3%上调至2.5%，2025年的预期从2.0%上调至2.1%。 2022年核心PCE通胀率预期从9月的4.5%上调至4.8%，2023年核心PCE预期从3.1%上调至3.5%，2024年的预期从2.3%上调至2.5%，2025年的预期保持不变，仍为2.1%。 重申利率指引：承认加息影响有滞后性、强烈承诺让通胀降至2%、认为适合继续加息 利率指引方面，本次会后的决议声明中，美联储重申了今年11月上次会议新增的两句话。以下两句话的表述承认了加息的影响有滞后性，一度在11月会后点燃了联储的转向预期： “（FOMC）委员会预期，为了保持货币政策立场有足够的限制性，让通胀能随着时间推移回落到2%，（政策利率的）目标区间持续上升是适宜的。 为了判断未来目标区间的上升步伐，委员会将考虑到，货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。 ” 此外，利率指引的其他内容不变。美联储继续重申FOMC寻求实现充分就业和长期通胀达到2%的双重目标。在表示为支持以上双重目标而决定加息75个基点后，联储继续重申今年3月的表述：“（FOMC）委员会预期，让上调目标利率区间继续下去会是适合的。” 本次会后声明 继续重申了6月声明新增的 这句话： “（FOMC）委员会 强烈承诺，将让通胀率回落至2%这一目标。 ” 继续重申高度关注通胀风险、缩表按5月计划进行 本次会议声明继续重申3月声明首次提到的俄乌冲突的影响表述：俄罗斯对乌克兰的行动“造成巨大的”经济困难，但稍微改动了7月以来的说辞——俄乌冲突“相关事件正在对通胀制造新的上行压力，并正在对全球经济活动施压”，改为俄乌冲突“相关事件正在助长通胀的上行压力，并正在对全球经济活动施压”。 紧接着上面那句俄乌冲突影响后，本次声明 再次重申了5月追加的那句FOMC“高度关注通胀风险” 。 在评价经济时，本次声明继续重申了6月所说的“近几个月就业增长强劲、失业率保持低位”，并继续重申3月声明对通胀的评价： 通胀依然高企，体现了新冠疫情、食品和能源价格上涨以及更大范围价格压力相关的供需失衡。 今年5月美联储公布了缩减资产负债表（缩表）的路线，从6月1日起减少债券持仓，最初每月最多减少300亿美元美国国债、175亿美元机构抵押支持证券（MBS），三个月后月度减持最高规模提升一倍。 和前四次会议一样，本次会议的声明未重申上述路线，而是说，将继续按5月公布的缩表路线减持国债、机构债和机构MBS。