从锂精矿成本与碳酸锂价格的价差变化来看，锂资源主要靠外购的雅化集团(002497.SZ)，二季度净利润被进一步压缩，上半年经营业绩整体较去年同期下滑。 雅化集团披露半年报，上半年营收62.16亿元，同比增长3.53%，归属净利润9.51亿元，同比下降57.98%。Q1净利润5.93亿元，据此测算，Q2净利润3.58亿元，环比下降39.67%。 对于业绩下降，雅化集团此前表示，主要原因是受锂行业供需变化影响，锂盐价格大幅下降，而锂原料价格仍处于高位，锂盐产品的盈利空间被压缩，导致公司的经营业绩整体较去年同期下滑。 从锂精矿成本与碳酸锂价格的价差变化来看，对于锂资源主要源于外购的锂盐企业来说，二季度锂盐厂的净利润被进一步压缩。 隆众资讯数据显示，锂精矿（6%）今年一季度均价为7152美元/吨，二季度均价为5357美元/吨，环比下降25%；而电池级碳酸锂今年一季度均价为41.13万元/吨，二季度均价为25.85万元/吨，环比降幅达37%。 雅化集团半年报显示，公司主营业务包括锂业务和民爆业务两大板块，营收占比分别为73.07%、16.16%。其中，锂盐产品毛利率下滑38.81pct至19.88%。 雅化集团目前合计拥有锂盐综合年产能7.3万吨。其中，雅安基地已建成一期年产2万吨电池级氢氧化锂生产线和二期年产3万吨电池级氢氧化锂生产线，眉山基地现拥有6000吨氢氧化锂生产线；阿坝州基地拥有7000吨氢氧化锂、6000吨碳酸锂以及4000吨其他锂盐产品产能。 扩建产能上，目前雅安三期年产10万吨高等级锂盐生产线正在分期建设中，建设完成后，公司锂盐综合产能将超过17万吨。 在保障未来扩能的锂资源需求上，雅化集团在国内外通过多种渠道储备锂资源。在非洲，公司通过控股锂矿自主进行锂矿开发，如津巴布韦卡玛蒂维锂矿、纳米比亚达马拉兰锂矿；在国内，公司通过参股锂矿获得优先供应权，如四川李家沟锂矿；在澳洲，公司通过参股形式，获得锂精矿的包销权，如ALLKEM、CORE、ABY；另外，还通过参股的方式，获得未来锂矿的合作开发权，如EFE、EVR等。 雅化集团拥有的主要锂资源情况，截图自公司2023年中报。

SMM8月24讯： 8月24日，金川升水报3200-3500元/吨，均价3350元/吨，价格与上一交易日下调500元/吨。俄镍升水报价500-700元/吨，均价600元/吨，较前一交易日下调100元/吨，今日早间镍价震荡运行。据SMM调研了解，今日早间部分贸易商主动下调现货升水，但下游采购情绪不起，早间市场成交氛围整体偏弱。其中受近期海外镍板陆续到货影响，以俄镍为代表的进口镍板升水大幅下调。今日镍豆价格169100-169500元/吨，较前一交易日现货价上调400元/吨，镍豆价格较硫酸镍延续倒挂，现货成交呈弱。   》订购查看SMM金属现货历史价格 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！订购、试阅请致电021-51666817，联系人：何思瑶】  

亚洲资源(00899.HK)发布公告，2023年8月23日，东汇集团有限公司作为买方(公司的直接全资附属公司)、创世金融集团有限公司作为卖方、该等目标公司与该等担保人订立该等协议，据此，卖方有条件同意出售销售股份A(相当于目标公司A的全部已发行股本)及销售股份B(相当于目标公司B的73.1%已发行股本)以及股东贷款。 该等目标公司及其附属公司重组完成后，目标公司A将透过湖南辰熹及九源矿业间接持有位于中国的九源项目，而目标公司B将透过湖南虹嘉及金豪矿业间接持有位于中国的金豪项目。买方就该等收购事项应付的总代价为2亿港元。买方将通过发行承兑票据的方式结付代价约1.568亿港元及通过按发行价每股代价股份0.23港元配发及发行约1.877亿股代价股份的方式结付余下款项4316.64万港元。 目标公司A(即永亦投资控股有限公司)为一间于英属处女群岛注册成立的投资控股有限公司，其主要资产为湖南辰熹的全部股权，重组完成后湖南辰熹将持有九源矿业的全部股权。九 源矿业持有九源项目。由九源矿业拥有的九源项目位于云南省普洱市镇沅县。九源项目拥有采矿许可证，面积0.9844平方公里，矿产资源为铅和锌。 九源项目在2003年开始基础设施建设并开展小规模采矿活动直到2013年。2014年至2016年，由于国际及国内金属市场萎缩，该矿山并无进行正常采矿活动。九源项目在2017年至2021年期间开采4.533万吨矿石。自中国于2022年采取严格疫情管控措施以来，2022年及2023年并无进行任何采矿活动。 目标公司B(即永名投资控股有限公司)为一间于英属处女群岛注册成立的投资控股有限公司，其主要资产为湖南虹嘉的全部股权，重组完成后湖南虹嘉将持有金豪矿业的全部股权。金豪矿业持有金豪项目。由金豪矿业拥有的金豪项目位于云南省普洱市镇沅县。金豪项目属矿产资源项目，拥有勘查许可证，面积7.31平方公里，矿产资源为铅、铜及银。 金豪项目有勘探历史，但并无开采历史。 九源项目及金豪项目均位于普洱市矿化富集区内，有机会扩大勘查及开采边界，大大增加铅、锌、铜、银等多种矿产和矿床的资源储量。

云南铜业半年报显示：公司牢固树立市场主体意识，聚焦年度工作重点，坚持以“清单管理”为抓手，统筹推动，狠抓落实，上半年营业收入707.94亿元同比增长9.92%、利润总额15.94亿元同比增长6.85%、归母净利润10.10亿元同比增长45.21%，实现各项工作目标。 云南铜业介绍：上半年，公司持续强化生产组织、成本管控，提升体系化、专业化管控能力，加强生产调度、设备和现场管理，实现稳产高产，深化成本“五化”闭环管理，贯穿运用成本管控方法，系统抓好成本管控，精矿含铜、阴极铜单位完全成本优于进度目标。公司生产铜精矿含铜3.12万吨同比基本持平，生产阴极铜65.87万吨同比增长6.44%，生产硫酸239.17万吨同比增长9.34%，生产黄金9.80吨同比增长17.36%，生产白银401.49吨同比增长28.12%，各主产品均完成产量任务。 云南铜业还介绍了矿山企业铜精矿含铜产量情况以及冶炼企业阴极铜产量情况： 云南铜业在今年半年报中公告称，公司主要业务涵盖了铜的勘探、采选、冶炼，贵金属和稀散金属的提取与加工，硫化工以及贸易等领域，是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地。公司经过多年的发展，在铜以及相关有色金属领域建立了较为完善的产业链，是具有深厚行业积淀的铜企业。公司主要产品包括：阴极铜、黄金、白银、工业硫酸、铂、钯、硒、碲、铼等，其中阴极铜产能130万吨/年。公司主产品阴极铜广泛应用于电气、轻工、机械制造、建筑、国防等领域；黄金和白银用于金融、珠宝饰品、电子材料等；工业硫酸用于化工产品原料以及其他国民经济部门。公司主产品均采用国际标准组织生产，按照国际ISO9001质量管理体系有效运行，保证产品受到严格的质量控制。 公司“铁峰牌”阴极铜在上海期货交易所（SHFE）和伦敦金属交易所（LME）注册，“铁峰牌”黄金在上海黄金交易所（SGE）、上海期货交易所（SHFE）注册，“铁峰牌”白银在上海黄金交易所（SGE）、上海期货交易所（SHFE）、伦敦贵金属市场协会(LBMA)注册。 对于铜价的下半年走势，云南铜业表示：展望下半年，从库存周期的角度来看，国内有色金属已经进入了被动去库阶段，但美国仍处于主动去库阶段，海内外周期的错位在一定程度上削弱了铜价的向上弹性；从供需的角度来看，矿端供给从中长期来看将不断紧张，短期供给仍将保持充裕，冶炼加工费维持高位；从经济稳增长目标来看，下半年基建、消费等方面仍存增量刺激政策，地产竣工端韧性较强，而新能源方面，汽车、光伏、风电等将维持高景气度，有利于支撑铜价。 云南铜业在2022年年报中公告称，2022年公司实现营业收入1349.15亿元，同比增长6.18%；实现归属于上市公司股东的净利润18.09亿元，同比增长178.63%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.11亿元，同比增长394.96%；基本每股收益1.03元。对于业绩增长原因，云南铜业称主要是公司紧抓市场机遇，控制成本费用，实现经营业绩稳步增长。2022年，公司主要产品阴极铜、黄金、白银和硫酸均实现高产、稳产，全年生产铜精矿含铜6.26万吨、阴极铜134.92万吨、黄金17.04吨、白银646.13吨、硫酸480.07万吨。 云南铜业在其2022年年报中表示，公司作为中铝集团、中国铜业唯一铜产业上市平台，主要业务涵盖了铜的勘探、采选、冶炼，贵金属和稀散金属的提取与加工，硫化工以及贸易等领域，是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地，在铜以及相关有色金属领域建立了较完善的产业链，是具有深厚行业积淀的铜企业。其中，阴极铜产能达130万吨/年，位列全国第三。公司高度重视矿山资源接替，持续开展各矿区地质综合研究、矿山深边部找探矿工作。公司目前主要拥有的普朗铜矿、大红山铜矿、羊拉铜矿等矿山主要分布在三江成矿带，具有良好的成矿地质条件和进一步找矿的潜力。报告期内，公司开展矿产勘查活动新增推断级以上铜资源金属量24.27万吨。截至2022年末，公司保有矿石量达9.96亿吨，铜金属量达374.56万吨，铜平均品位为0.38%。

SMM8月23讯： 8月23日，金川升水报3700-4000元/吨，均价3850元/吨，价格与上一交易日下调250元/吨。俄镍升水报价500-900元/吨，均价700元/吨，较前一交易日下调400元/吨，今日早间镍价震荡上行。据SMM调研了解，今日早间部分贸易商主动下调现货升水，但下游采购情绪不起，早间市场成交氛围整体偏弱。其中受近期海外镍板陆续到货影响，以俄镍为代表的进口镍板升水大幅下调。今日镍豆价格168750-169050元/吨，较前一交易日现货价上调1200元/吨，镍豆价格较硫酸镍延续倒挂，现货成交呈弱。   》订购查看SMM金属现货历史价格 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！订购、试阅请致电021-51666817，联系人：何思瑶】  

投资要点 ▌ 2023-2025年主要矿企铜矿产量（含湿法铜）增长分别为86.2、84.5、64.1万金属吨 我们盘点全球十六大铜矿企业近20个可能带来铜矿（含湿法铜）产量增长的项目。预期2023-2025这三年会带来主要增长的铜矿项目有QB2， Oyu Tolgoi，Las Bambas，TFM&KFM和巨龙铜矿。根据统计的项目预测，表内20个变动较大的项目在2023-2025年铜矿产量（含湿法SX-EW项目产量）带来的增长分别为86.2、84.5、64.1万铜金属吨。 ▌ 智利区域：干扰多，多个项目推迟 智利区域主要新项目有Teck的Quebrada Blanca 2（QB2）项目，BHP的Spence growth option（SGO）项目，Codelco的Rojo inca以及Chuquicamata地下项目。其中QB2项目建设和调试推迟，导致Teck资源公司2023年产量指引下调6万吨。Rajo Inca项目业因为各种原因也被推迟到2024年开始运营。 除此以外，Codelco公司的Chuquicamata铜矿也持续遭受品位下滑问题的影响，导致Codelco公司本年铜矿产量或将成为2020-2030年周期里最低的一年。此外，Antofagasta公司2023年产量指引也下滑了3万吨，主要因为旗下Los Pelambres项目因为缺淡水的问题。 ▌ 秘鲁区域：增量项目较为集中 秘鲁主要近期增长矿山有Quellaveco，Las Bambas以及预计在2026年启动的120kt年产规模的矿山项目Tia Maria-Arequipa。 Anglo american旗下的Quellaveco项目在2022年6月投产，2023年进入爬升年，全年产量估计为31-35万吨。五矿资源旗下的Las Bambas铜矿正在准备开发Chalcobamba矿床，预计2023年年底开始运营，届时Las Bambas的年均铜产量将可达至38-40万吨。 ▌ 刚果金区域：中国企业主导，建设有条不紊 主要增长铜矿项目有紫金矿业和艾芬豪盒子的Kamoa-Kakula，洛阳钼业旗下的TFM和KFM等。Kamoa-Kakula当前产能为45万吨，三期项目预计2024年10月建设投产，届时产能将提升至62万吨，并且远期计划将产能提升至80万吨。KFM项目今年一季度投产，新增9万吨产能，TFM混合矿项目预计2023年投产，新增20万吨铜矿产能。 ▌ 其他区域：多为大型项目 其他区域增量铜矿多为大矿项目。有增量的项目包括蒙古Oyu Togoi项目、印尼Grasberg和中国的巨龙铜矿项目均处于扩产期。 ▌ 行业评级及投资策略 根据我们盘点，变动较大的项目在2023-2025年铜矿产量（含湿法SX-EW项目产量）带来的增长分别为86.2、84.5、64.1万铜金属吨。未来三年增量绝对值有所上升，但是考虑到基数的影响，增速并没有明显提升。 需求方面来看，全球碳中和大背景下，光伏风电装机保持较高增速，以及电动车快速发展都会带来额外的铜需求增长。加之国内经济处于修复期，政策托底有望支撑传统行业铜需求。因此我们维持铜行业 “推荐” 投资评级。 ▌ 重点推荐个股 紫金矿业： 铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。 洛阳钼业： 刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。 金诚信： 矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。 ▌ 风险提示 1）海外铜矿投产及扩建进度超预期；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）推荐上市公司海外开矿风险；5）推荐上市公司业绩不及预期等。 Kamola-Kakula Kamola-Kakula（卡莫阿-卡库拉）铜矿位于非洲中部赞比亚-刚果(金)铜矿带西北部加丹加铜钴矿带，目前卡莫阿北富矿脉和卡莫阿远北区正在继续钻探，增储潜力大。 紫金矿业是卡莫阿-卡库拉铜矿的最大权益持有者，合计权益约45%。该铜矿储量1862.3万吨，品位约3.94%。计划2023年实现精矿产铜39万至43万吨的目标。 扩产项目建设进程：一期选厂、二期选厂及一期二期联合技改扩建均已完成，处理能力达到920万吨/年，合计年产能达到45万吨铜以上，将成为全球第四大产铜矿山。当前正加快三期500万吨/年选厂扩建及配套50万吨/年铜冶炼厂建设，预计2024年10月建成投产，届时年产能将达到62万吨铜。当项目产能提升至矿石处理量1,920万吨/年，将成为全球第二大产铜矿山，年产铜80多万吨。 巨龙 巨龙露天铜矿位于西藏自治区拉萨市，紫金矿业持有其50.1%的股份。该铜矿储量1468.48万吨，品位约0.26%。 巨龙铜矿一期10万吨/日采选工程项目已建成投产，正在推进15万吨/日采选技改。拟分阶段实施二期、三期工程，其中二期20万吨/日采矿改扩建筹备正在推进。2025年将形成35万吨/年产能。 二期、三期全面建成后可望实现每年采选矿石量约2亿吨、年产铜60万吨规模。 丘卡卢-佩吉&博尔铜矿 丘卡卢-佩吉铜金矿： 位于塞尔维亚博尔州，紫金矿业持有其100%的股份。丘卡卢-佩吉铜金矿分上部矿带和下部矿带。该铜金矿上带矿铜储量为93.089万吨，品位约2.88%；下带矿铜储量为747.0584万吨，品位为0.69%。 上部矿带已建成投产并稳健运行，2022年产铜矿11.1万吨，黄金4.7吨。年产量峰值预计产铜13.5 万吨、产金6.1 吨。下部矿带拟采用崩落法大规模开发，正在推进前期工作及证照办理等。 博尔铜金矿： 位于塞尔维亚博尔州，紫金矿业持有其63%的股份。铜金矿储量含铜673.5万吨，平均品位为0.45%。2018年紫金矿业收购该项目后，迅速扭亏为盈。项目先后对其4座矿山及1个冶炼厂实施技改扩建，均为在产状态。目前正在推进JM矿填充法变更为崩落法采矿工程项目。2022年博尔铜矿产铜9.3万吨，产金2.6吨。2023年指引产铜12.0万吨，产金2.4吨。 预计到2025年，丘卡卢-佩吉&博尔铜矿共计形成矿产铜30万吨/年产能。 TFM&KFM TFM，KFM铜钴矿位于刚果（金）境内，洛阳钼业分别间接持有洛TFM,KFM铜钴矿80%权益和71.25%权益。TFM铜钴矿拥有铜矿石储量2.775亿吨，品位为2.84%，KFM铜钴矿有铜矿石储量0.665亿吨，品位为2.91%。 TFM混合矿项目建设接近完成，项目达产后，预计年均增加铜产量20万吨/年（2022年TFM铜金属产量为254286吨）。KFM生产线已于今年一季度打通，实现产铜4375吨，项目达产后预计新增年平均9万吨铜金属。 TFM项目2023年规划实现铜产量29-33万吨，KFM项目2023年规划实现铜产量7-9万吨。 Oyu Tolgoi Oyu Tolgoi铜矿由力拓公司运营，其拥有66%的权益，剩余的34%的权益由蒙古政府通过Erdenes Oyu Tolgoi公司持有。该铜矿位于蒙古，2009年开始建设，2012年生产出第一批铜精矿，2013年实现首次销售。该铜矿主要有Oyut和Hugo North两大矿床。Oyut矿床目前是采用露天开采方式，使用传统的钻孔、爆破、装载和运输方法。Hugo North矿床正在开发地下矿山。 Oyu Tolgoi铜矿拥有11.49亿矿石储备，品位为0.87%。 目前Oyu Tolgoi铜矿正在进行地下工程， 该项目最初于2016年5月获得批准，投资额为53亿美元。2023年一季度Hugo North Lift 1 Panel 0 (“P0”)已实现可持续生产，Panel 1 (“P1”)和Panel 2 (“P2”)的矿山设计和进度优化的技术研究已于2023Q2完成。 Hugo North Lift 2数量级研究和勘探计划于2023年开始 ，Hugo North（包括Lift 1&2）资源模型更新将于2024年中期完成，Hugo South概念研究和岩土填充钻探将于2024 年开始。 由于地下项目将开始贡献产量，预计2023-2027年这5年间，平均每年的铜产量将达到35万吨。在2028-2036年这5年，预计该铜矿平均每年铜产量将提升至约50万吨。（2022年露天产量为13万吨）。 Quebrada Blanca Quebrada Blanca位于智利北部的Tarapacá地区。Teck在Compañía Minera Quebrada Blanca S.A. (QBSA)有60%的间接权益，30%的权益由Sumitomo Metal Mining Co., Ltd. 和Sumitomo Corporation (合称 SMM/SC)间接拥有，ENAMI拥有10%的股份。 截至2022年12月31日，Quebrada Blanca的已探明和可能储量合计14.33亿吨，铜品位为0.51%。 Quebrada Blanca采矿作业于2018年第四季度停止，采矿设备和人员重新部署到 Quebrada Blanca 二期（QB2）项目。目前，预计使用现有浸出堆的阴极铜生产将持续到 2023年，2023年将是阴极铜生产的最后一年。 QB2在2023Q1实现投产，生产了出第一批散装铜精矿，2023Q2完成了第一批铜精矿的销售，Line 1运行顺利，Line 2正在调试中，港口精矿管道、精矿过滤装置和存储系统已投入运行。项目计划在2023年底之前达到满产，由于建设和调试的延迟，QB2 2023年产量指导已更新为8万吨至10万吨，2024年至2026年其铜精矿产量预计在每年28.5万至31.5万吨之间。 Cobre Panama Cobre Panama露天铜矿位于巴拿马城以西120公里处的科隆省。商业生产于2019年开始。目前该工厂每年满产情况下将加工8500万吨矿石，每年生产超过30万吨铜，以及金、银和钼。继2013年的企业收购之后，First Quantum获得了巴拿马公司Minera panama S.A.(“MPSA”)80%的股权，该公司拥有Cobre巴拿马特许权。2017年11月，First Quantum将其在MPSA的所有权权益提高至90%，KOMIR持有剩余的10%。 据第一量子2023年Q2季报，Cobre Panama可采已探明和可能的铜储量达28.44亿磅，平均品位约0.38%。 2023Q1其扩产项目CP100 expansion施工调试完毕，到2023年底，年吞吐量有望达到1亿吨。Cobre Panama（包括CP100 expansion）2023年计划产铜35-38万吨。该项目预计可助Cobre Panama年产铜规模达超40万吨。 Salobo Salobo位于巴西的Para州，Carajás。Vale通过Salobo Metais S.A.100%持有Salobo的权益。其自2012年开始生产。截至2022年12月31日，其铜矿储量达11.12亿磅，平均品位约0.62%。Salobo于2009年开始预剥离，并于2012年生产了第一批精矿，2014年进行了升级，目前正在进行第二次升级。 扩产项目： Salobo III铜矿项目于2018年10月受批，并将使用Salobo现有的基础设施。Salobo III项目于2022年底成功启动。该项目预计将增加3-4万吨/年的铜产量，预计将在2024年第四季度达到满产。Salobo III预计前5年的平均铜产量约为67千吨/年，前10年为64千吨/年，在矿山的整个生命周期内为59千吨/年。 最新进展： Salobo III铜矿项目2023H1顺利爬产，上半年实现铜产量16kt。 Pampa Norte Spence Pampa Norte由必和必拓全资拥有，包括两个铜矿：Spence 和 Cerro Colorado。Pampa Norte Spence露天铜矿位于阿塔卡马沙漠，智利安托法加斯塔东北162公里处。2006年其生产出第一批铜。新项目Spence Growth Option(即新的9.5万吨/天的铜选矿厂和钼厂)于2020年12月生产了第一批铜。 Spence有矿石储备15.42亿吨，其中氧化物品位为0.67%，表生硫化物品位为0.55%，转型硫化物品位为0.59%，深成硫化物品位为0.45%。 SGO厂房修建计划在2023年完成。在完成SGO（Spence growth option)厂房修建后，4年期间能达到铜平均产量为270ktpa（千吨/年） Quellaveco Quellaveco是英美资源位于秘鲁的一座露天铜矿，有约35年寿命。铜矿储量16.49亿吨，含铜868.2万吨，平均品位达0.53%。Anglo American拥有其60%的权益。 该矿于2022年中期开始生产，在其运营的首个10年预计平均每年生产30万吨铜当量。2023年，Quellaveco的铜产量估计在31万至35万吨之间。2023Q2，Quellaveco产量为78,300吨，反映了产量的逐步增加，并于6月达到商业生产水平，另尾矿坝建设正在按计划进行。 Buenavista del Cobre, Pilares, El Pilar Buenavista Zinc, Pilares, El Pilar三个项目均来自南方铜业的扩产项目，都位于墨西哥索诺拉。 1）Buenavista： Buenavista del Cobre是位于墨西哥索诺拉的露天矿山，南方铜业对其有100%控制权。储量及品位情况：截至2022年12月31日，Buenavista硫化物有21.16亿吨矿石储备，品位为0.41%；Buenavista浸出物有11.32亿吨矿石储备，品位为0.22%。 扩产项目： Buenavista Zinc位于Buenavista矿床内，正在建造一个新的选矿厂。该工厂预计每年生产10万吨锌和2万吨铜。据南方铜业二季报，Buenavista Zinc工程进度已达98%，计划今年8月开始运营爬产。 2）Pilares： Pilares露天铜矿距La Caridad矿山6公里，预计产能可达35000吨铜精矿/年。该项目将显著提高整体矿石品位(Pilares预计为0.78%，La Caridad为0.29%)。目前，Pilares正在运营并向Caridad作业的SX-EW设施提供铜矿氧化物。 据南方铜业2023年二季报，该工程自2022四季度开始运营，后续将贡献铜年产量35000吨。 3）El Pilar： El Pilar距离南方铜业的Buenavista矿山大约45公里。它的氧化铜矿含估计已探明和可能储量3.17亿吨矿石，平均铜品位0.249%。 南方铜业计划将El Pilar作为露天矿运营，年产量预计达36000吨阴极铜，并采用SX-EW（湿法冶炼）技术。预计该项目于2024年开始生产，矿山寿命约13年。 据南方铜业2023年二季报，该工程目前仍在开发研究中。 Las Bambas Las Bambas铜矿位于秘鲁南部Apurimac地区的Cotabambas。Las Bambas是由运营方MMG（62.5%）、国新国际投资有限公司之全资附属公司（22.5%）及中信金属有限公司（15.0%）组成的合资项目。在顺利完成矿山试车和爬坡达产后，Las Bambas于2016年7月1日实现商业化生产。Las Bambas是全球最大铜矿之一，最初投产设计每年额定处理量为5,110万吨矿石，预计每年生产铜精矿含铜约25-30.5万吨。在2017年达到了历史峰值的45.4万吨年产量之后，产出逐年下滑。截至2022年6月30日，该铜矿矿石储量为7.8亿吨，品位约0.7%，含铜金属量约为550万吨。 Las Bambas 2023Q2生产8.1万吨铜，较去年同期增加153%。自三月份恢复采矿作业后，Las Bambas保持满负荷运行状态。由于Huancuire社区主席人事变动，MMG与Huancuire社区对话有所推迟，Chalcobamba矿床开发工作预计在2023年年底开始。 据MMG公司2022年年报，Chalcobamba矿区一旦达产，Las Bambas年均铜产量将可达至38-40万吨。2023年全年规划产量：铜精矿含铜量26.5-30.5万吨。 Grasberg Grasberg铜矿区位于印度尼西亚，由印尼自由港公司(PT-FI)运营，自由港公司（FCX）拥有PT-FI 48.76%的所有者权益。Grasberg铜矿区主要有三个地下矿：Grasberg Block Cave, Deep Mill Level Zone (DMLZ)和Big Gossan，以及处在开发阶段的Kucing Liar矿床。 储量及品位情况： 截至2022年12月31日，Grasberg铜矿区总储备为16.22亿磅。Grasberg Block Cave铜品位为1.1%, Deep Mill Level Zone (DMLZ)铜品位为0.75%和 Big Gossan铜品位为2.27%，开发项目Kucing Liar铜品位为0.99%。 扩产项目：Kucing Liar矿床，其正在进行开发活动，预计在2028年至2041年间生产超过60亿磅铜。其生产前开发活动于2022年开始，预计将持续约10年的时间。 PT-FI另在推进一个工厂回收项目，安装一条新的铜清洁电路，计划于2024年完成，预计每年将增加约6000万磅铜。 El Teniente El Teniente是位于智利的矿山，开采方式兼具露天与地下开采，主要产品为铜精矿、铜阳极。截至2022年12月31日，该铜矿拥有12.06亿吨矿石储备，平均品位约0.82%。Teniente在建工程主要有：Andes Norte、Diamante和Andesita，其目的是将El Teniente分部运营延长50年。但7月发生岩石爆炸时间影响Andes Norte工程和北区矿的生产。 Salvador Salvador是位于智利的矿山，有露天与地下矿，主要产品为阴极铜和铜精矿。Salvador铜矿由Codelco拥有，其自1926年开始运营。Salvador铜矿拥有6.22亿吨储备，品位在0.63%。基于现有资源枯竭的背景下，其开发项目Rajo Inca项目将使Salvador分部的运营时间延长47年。2020年2月，该项目获得环评委批复，3月前期工作完成。截至2023Q1，工程完成率为46.8%。 Rajo Inca铜矿预计在2024年开始运营，目前预剥离工程于今年4月份重新启动，持续推进优化和延长选矿厂、湿法冶金厂以及尾矿矿床的使用寿命工作。 Los Pelambres Los Pelambres是智利 Coquimbo地区的一个硫化物矿床，位于圣地亚哥以北240公里处。它通过磨矿和浮选工艺生产铜精矿(含金和银)和钼精矿。截至2022年12月31日，其矿石储量达9.06亿磅，平均品位约0.59%。Los Pelambres的控股股东之一是Antofagasta plc(60%)。 该矿山目前进行扩建，具体建设进度： 1）据安托法加斯塔公司2023年Q2季报，Los Pelambres 海水淡化厂的调试阶段已接近尾声，海洋工程已于2023年第二季度基本完成，此前由于海浪风暴而被推迟。该工厂于2023年6月实现了淡化水平均产量每秒160升的目标，预计在2023年下半年实现每秒400升的设计产能。 2）在Los Pelambres的选矿厂扩建项目中，预运行测试工作已于2023年第二季度启动，调试阶段预计将于2023年下半年完成。 Centinela Centinela位于智利圣地亚哥以北1350公里处，通过磨矿和浮选工艺生产铜精矿(含金和银)和钼精矿。它还使用SX-EW工艺生产铜阴极。Centinela的控股股东之一是Antofagasta plc(70%)。截至2022年12月31日，其矿石储量达19.87亿磅，平均品位约0.4%。 有关Centinela项目第二选矿厂项目开发的最新研究报告预计将在今年年底提交给董事会审议。根据Antofagasta公司公告，初步预计该项目会于2026年贡献产量。项目日均原矿处理量为9.5万吨，对应每年17万吨铜金属的产量。 增长铜矿项目总览 全球主要的增长铜矿项目主要分布在智利，刚果金，秘鲁区域。 智利区域 智利区域主要新项目有Teck的Quebrada Blanca 2（QB2）项目，BHP的Spence growth option（SGO）项目，Codelco的Rojo inca以及Chuquicamata地下项目，Antofagasta的Los Pelambres海水淡化厂，选矿厂扩建以及Centinela第二选矿厂项目等等。 铜矿项目干扰因素颇多，导致多个项目进展延迟 。QB2 项目由于建设和调试的延迟，2023年产量指导下调为8万吨至10万吨，对应Teck2023年产量指导区间由原来的390-445kt下调幅度超过60kt至330-375kt。但即便如此，QB2作为新项目对Teck铜产量增量仍不容小觑，从下调后的产量（330-375kt）指导来看，其仍比2022年产量提升超59.5kt。QB2预期在2023年底前实现满产，2024年至2026年铜精矿产量预计在每年28.5万至31.5万吨之间。 Rajo Inca铜矿 项目运营时间也被推迟至2024年。其预剥离工程于今年4月份重新启动，Codelco持续推进优化和延长选矿厂、湿法冶金厂以及尾矿矿床的使用寿命工作。Codelco的另一个 Chuquicamata 矿山出现运营困难，品位低的问题成为Codelco 2023年Q1，Q2铜产量下降的原因之一，但地下矿山项目在Q2增长31%，一定程度上有助于改善品位。另外 El Teniente 分区发生岩石爆炸，影响了北安第斯项目的开发和建设分部，以及矿山北部地区的生产分部。总的来说，因为建设项目的推迟，经营困难以及天气坏境等因素，Codelco2023年度铜产量预测由原来的1350-1420kt下调幅度超40kt至1310-1350kt。 据公司公告，2023年或将是Codelco这个十年里产量最低的一年。 Los Pelambres 的海水淡化厂此前由于海浪风暴而推迟，截至2023年二季报，其调试阶段已接近尾声，海洋工程已于今年上半年基本完成。选矿厂扩建项目与运行测试已于2023Q2启动，调试阶段预计在2023年下半年完成。由于海水淡化厂和选矿厂扩建的延迟完成，以及2023年上半年水资源的减少，影响了Antofagasta全年的铜产量。由此Antofagasta下调2023年产量指导下调幅度超30kt至640-670kt（原2023年产量规划：670-710kt）。 秘鲁区域 在今年二季度处于军事保护状态，为铜矿建设提供缓冲，铜矿项目产量有明显的增长。秘鲁政府于7月14日宣布将国家紧急状态进一步延长30天。 秘鲁主要近期增长矿山有Quellaveco，Las Bambas以及预计在2026年启动的120kt年产规模的矿山项目Tia Maria-Arequipa。 Anglo american 2023Q2铜产量增加了56%，主要原因之一是 Quellaveco 在2022年6月达到商业生产水平，开始贡献产量。Quellaveco在其运营的首个10年预计平均每年生产30万吨铜当量。Quellaveco 2023年铜产量估计在31万至35万吨之间。 Las Bambas 自今年三月份恢复采矿作业后一直保持满负荷运行状态。第三球磨机优化等运营改善措施使二季度选矿处理量达2019年以来新高，有史以来第二高。原因之一便是秘鲁今年二季度实施国家紧急状态政策，为南部运输走廊沿线稳定创造了条件。 但由于Huancuire社区主席人事变动，MMG与Huancuire社区对话有所推迟，Chalcobamba矿床开发工作预计在2023年年底开始。据MMG公司2022年年报，Chalcobamba矿区一旦达产，年均铜产量将可达至38-40万吨。Las Bambas 2023年全年规划产量：铜精矿含铜量26.5-30.5万吨。 刚果金区域 主要增长铜矿项目有Kamoa-Kakula，TFM和KFM等。 Kamoa-Kakula一期选厂、二期选厂及一期二期联合技改扩建均已完成。当前正加快三期500万吨/年选厂扩建及配套50万吨/年铜冶炼厂建设，预计2024年10月建成投产。现处理能力达到920万吨/年，合计年产能达到45万吨铜以上。三期建成投产年产能将达到62万吨铜。当项目产能提升至矿石处理量1,920万吨/年，年产铜80多万吨。TFM 混合矿项目2023Q1基建剥离与土建施工任务圆满完成，中区项目已实现短流程投料试车，东区工程进度按照里程碑进程顺利推进。KFM生产线已于今年一季度打通，实现产铜4375吨。 其他区域 巴西的Salobo III项目持续增产， 助Salobo 整体铜产量同比增长13.1吨，超出了Vale二季度的计划。该项目预计将增加30-40万吨/年的铜产量，预计将在2024年第四季度达到满产。 墨西哥： Pilares，Buenavista Zinc为南方铜业在墨西哥的近期两个主要铜矿项目，皆进展顺利。据南方铜业二季报，2023年预计生产93.21万吨铜，比2022年的最终产量增长4.2%。这一增长由秘鲁的生产重回正轨以及Pilares和Buenavista锌选矿厂项目带来产量增量而实现。现Pilares正按35kt年产规模进行生产； Buenavista Zinc 工程进度已达98%，计划今年8月开始运营爬产。同位于墨西哥的El Pilar是南方铜业远期铜矿项目。其将作为露天矿运营，年产量预计达36000吨阴极铜，采用SX-EW技术。该项目计划于2024年开始生产，矿山寿命约13年。 蒙古Oyu Tolgoi项目： 2023年一季度Hugo North Lift 1 Panel 0 (“P0”) 已实现可持续生产，Panel 1 (“P1”)和Panel 2 (“P2”)的矿山设计和进度优化的技术研究已于2023Q2完成。未来5年每年的铜产量将达到35万吨。到2028年至2036年，该铜矿预计每年平均生产(露天+地下)约50万。 澳大利亚： 澳洲区域的 Olympic Dam 其主要冶炼厂维修于2022年1月份完成后，预计下一次大规模重建要到六年后。23H2由于去年主要冶炼厂维护活动 (SCM21) 后选矿厂和冶炼厂的持续强劲表现，Olympic Dam的必和必拓铜产量创历史新高。 其他地区增长铜矿或项目还有位于印度尼西亚的Grasberg，巴拿马的Cobre Panama 100项目，塞尔维亚的丘卡卢-佩吉&博尔铜金矿，中国的巨龙铜矿。 根据全球龙头铜矿企业更新后的2023年规划产量中值与2022年铜产量对比，2023年铜产量上升幅度最大的是Anglo American，洛阳钼业，Vale，Teck，紫金矿业，分别增长约221kt，138.5 kt，99.4 kt，82 kt，70kt。2023年整体16大铜矿企业预计贡献581.8kt的铜产量增量。 从主要增长铜矿项目来看，预计2023年增幅最大的是Quellaveco项目（AngloAmerican 60%权益），预计较2022年产量（102kt）增长228kt；其次是BHP的Spence growth option，QB2项目（Teck 60%权益），Kamoa-Kakula（紫金矿业 45%权益），预计均分别同比贡献约90kt铜产量。 从3年维度来看。预期2023-2025这三年会带来主要增长的铜矿项目有QB2， Oyu Tolgoi，Las Bambas，TFM&KFM和巨龙铜矿。根据图表14统计的项目预测，表内20个变动较大的项目在2023-2025年铜矿产量（含湿法SX-EW项目产量）带来的增长分别为86.2、84.5、64.1万铜金属吨。 行业评级及投资策略 根据我们盘点，变动较大的项目在2023-2025年铜矿产量（含湿法SX-EW项目产量）带来的增长分别为86.2、84.5、64.1万铜金属吨。未来三年增量绝对值有所上升，但是考虑到基数的影响，增速并没有明显提升。 需求方面来看，全球碳中和大背景下，光伏风电装机保持较高增速，以及电动车快速发展都会带来额外的铜需求增长。加之国内经济处于修复期，政策托底有望支撑传统行业铜需求。因此我们维持铜行业 “推荐” 投资评级。 重点推荐个股 紫金矿业： 铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。 洛阳钼业： 刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。 金诚信： 矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。 风险提示 1）海外铜矿投产及扩建进度超预期；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）推荐上市公司海外开矿风险；5）推荐上市公司业绩不及预期等。

8月15日，由中信重工机械股份有限公司（以下简称中信重工）突破“卡脖子”技术难题和矿山重型装备极限制造，自主研制、国产最大的直径8.2米、长12.7米溢流型球磨机在河南洛阳顺利完成工厂试车，并交付客户。该设备将应用于中资矿企在非洲加纳的首个金矿项目，标志着我国在大型碎磨装备自主研发和制造领域再创新高，这也是目前“中国造”首台套最大的球磨机，也是我国出口海外规格最大球磨机。 据磨机总设计师、中信重工粉磨装备研究所所长唐必亮介绍，这台球磨机在技术性能、工艺制造、加工周期等方面均实现了行业内新突破。这是中信重工按照国际标准、国际规范，采用三维参数化设计、变频双驱同步电机驱动、大型纯静压轴承及润滑、智能负荷传感、大模数开式齿轮设计及制造等多项核心关键技术，代表了目前国际高端矿业装备的先进水平，与中国企业携手“走出去”，为构建中非命运共同体增光添彩。 据中信重工党委书记、董事长武汉琦介绍，中信重工担当国企责任，牢记制造强国使命，致力于推动全球矿山产业的可持续发展，突破了高效资源开采、高效节能矿物加工、矿业装备实验选型、极限制造及装备智能化等多项制约行业发展的重大技术难题，全方位助力金属矿、非金属矿领域多种事关国家战略安全和国民经济命脉矿产资源的高效开发利用，为全球客户提供了大型提升机、破碎机、破碎站、高压辊磨机、矿用磨机、立式搅拌磨等矿山核心智能主机和碎磨全流程系统解决方案。 长期以来，我国矿物资源开采能耗高、效率低，关键矿山装备及技术依赖进口。近年来，中信重工依托智能矿山重型装备全国重点实验室，持续创新，不断主动破题，在超大型节能碎磨重型装备的高效高可靠性以及智能化方面达到了国际先进水平，特别是在矿山重型装备的极限制造技术和低速重载高功率密度传动系统制造技术方面取得新突破，不断刷新国内自主研制大型磨机的纪录：溢流型球磨机直径从4.27米发展到8.2米，（半）自磨机直径从5.5米发展到12.2米，累计交付1700余台套，不断替代进口产品，并出口全球超过68个国家和地区，在“一带一路”沿线建成一大批矿山示范项目，推动我国矿山装备产业实现从“跟跑”到“并跑”“领跑”的重大跨越，持续推进高端矿山重型装备技术创新与深度应用，不断增强国家战略性矿产资源和重要产业链供应链安全保障能力。 来自国内外的70余家行业重点客户、部分设计院和高校的专家，现场见证了这一下线时刻。