进入2023年，铝价在需求恢复的乐观预期，以及宏观氛围偏暖的提振下接连走高，但春节假期后，沪铝上方压力逐渐显现，开启震荡下跌模式，自1.95万高位跌至1.82万一线上方。目前宏观情绪反复，需求仍在恢复阶段，库存或仍未见顶，沪铝震荡运行为主，本周云南减产落地，沪铝顺势反弹，重回1.87万一线，在利好因素支撑下，铝价强势能否持续？ 内外宏观分化 市场情绪反复 从2月公布的数据来看，美国通胀压力仍然较大，就业数据和零售销售数据超预期强劲，表明经济增长的韧性较强，加上多位美联储官员表态偏鹰，他们一致认为美联储应当继续加息提高市场利率，以遏制通胀的发展，部分官员甚至认为美联储可以将重点利率抬升至5.5%以上，市场对美联储加息预期有所强化。 虽然海外宏观情绪较弱，但国内市场情绪偏好，在国家多项利好政策出台提振下，市场对疫后经济恢复预期较强。国家统计局公布数据显示，1月份，中国制造业PMI为50.1%，比上月上升3.1个百分点，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升。近期，证监会启动不动产私募投资基金试点，投资者首轮实缴出资不低于1000万元。政府托底房地产，支持不动产市场平稳健康发展，稳增长的坚定决心更加明确，提升市场风险情绪。 云南地区炼厂减产落地 前期云南地区炼厂减产情况受市场关注，二月初市场有消息称，部分铝厂有反馈短期云南省内电解铝企业或面临再度限电减产的情况，但目前仍未有明确文件等实质性减产措施落地，后续仍需关注电力等官方部门信息，受此消息提振，铝价当日小幅上涨。电力紧张的压力始终压在云南头上，目前企业多数已经做好预案和准备，随时开始减产，在减产预期的提振下，虽然宏观氛围不佳，但二月上旬铝价维持高位震荡格局。 然而，虽然云南减产消息不断，但落地兑现情况不及预期，市场情绪多有消磨，叠加贵州、四川等地炼厂陆续开始复产，供应端减产逻辑支撑减弱，二月中旬铝价开始回吐前期涨幅。 上周末，云南地区炼厂减产开始落实，沪铝重获上行支撑，据SMM调研获悉，云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件，省内电解铝除文山某铝厂之外，其他铝厂均需要在整体建成产能将减产规模扩大至35%-42%左右，考虑到前期第一轮限电企业已完成20%的减产，SMM最终折算此次限电减产规模或达67-80万吨附近，具体减产执行情况，依据相关部门最终信息为主。然而，云南减产落地后在产量上暂无明显反馈因清槽仍有产量释放，供应端对铝价上行推动有限。 降水偏少、水力发电量增量有限是云南电解铝企业压减负荷的重要原因之一，而目前正处于枯水期，根据云南水文局发布的旱情简报，预计2月全省大部地区降水正常至偏少，河道来水大部持续偏少，土壤持续退墒，旱情将持续发展。预计减产或将持续至丰水期，因此短期内减产全部恢复概率不大，铝价下方仍有支撑。 成本塌陷 拖累铝价走势 此前，铝价自万九短时快递跌落，除了云南地区减产不及预期的影响外，还有成本下行因素拖累。电解铝成本端走弱主要是受到煤价下跌影响，因库存高而消费渐入淡季，煤价此前连续下跌，成本支撑塌陷，拖累铝价走弱。上周后期价格逐渐趋于稳定，略有回升，5500大卡目前稳定在千元关口，煤电成本暂时企稳，测算山东地区实时成本低于1.6万元/吨，冶炼利润较好。 矿石市场维稳运行，节后矿山陆续开工，现货供应有所增加。氧化铝市场表现平静，仅个别地区出现零星高价成交，市场价格整体趋稳，但受西南地区水电持续紧张，后续氧化铝供应过剩压力增加。预计短期内国产氧化铝价格延续窄幅震荡走势。 需求尚在恢复阶段 等待库存拐点出现 因节前价格一路上行叠加疫情、假期导致需求偏弱，下游原料库存多数较低，元宵节后下游将陆续复工，加工企业开工率有所回升，且在铝价出现大幅回落后，下游积极补库，需求集中释放。目前消费仍处于节后恢复期，虽然市场对需求恢复预期较为乐观，但完全恢复仍需时日，短期对价格支撑有限。 从最新铝锭社库表现来看，周度库存仍是累库趋势，但增幅有所放缓，SMM统计显示，2月20日国内电解铝锭社会库存123.3万吨，较上周四库存增加1.7万吨。较去年2月份历史同期库存增加15.2万吨，较春节前 1.19 日库存累计增加 48.8 万吨。虽然目前社库去化拐点仍未出现，但由于累库速率放缓，对铝价压力也有所减弱。 自去年十二月中旬起，沪铝库存开始累积，春节假期前后累库幅度较大，目前已连增九周，上周五库存增至九个月新高位291,416吨。本月伦铝库存整体增幅明显，海外隐形库存再现端倪，库存低位对铝价支撑减弱。 整体来看，国内外宏观表现分化，美联储鹰派加息预期升温，美元指数小幅回升，施压有色金属，静待周四的美联储会议纪要，但国内利好政策出台，刺激市场情绪，宏观或不宜太过悲观，不确定仍存。近期成本端走弱后暂时企稳，供应端云南地区减产落地，市场对需求存乐观预期，但目前仍在恢复阶段，库存仍处于累库周期，铝价震荡运行为主，短期上行动力或有限，关注需求恢复及库存变化情况。

一、云南新一轮缺电限产来袭 春节后云南地区因适逢枯水期降水不足电力紧张或导致铝厂减产的消息再起，但一直未实际执行。直到2月17日晚间，云南地区传来确定减产消息，当地铝厂已经开始执行停槽。截至2月22日，根据最新调研信息显示，云南省此次以2022年9月限电压产初期的企业生产及用电情况为基数，将累计压减负荷比例再度扩大，除文山某铝厂暂不要求外，其他铝厂的压减负荷比例扩大至40-42%不等，完成时间为截至2月27日。去年9月份第一轮已完成20%，本次减产要完成剩余20%-22%的减产幅度。据此推算，涉及电解铝减产产能约70-80万吨。沪铝自2月初19500元/吨高点持续回落，最低跌至18500元/吨下方，受该减产消息刺激，近几日连续反弹，再度试探万九整数关。 二、对电解铝供应端影响分析 在供给侧改革、“双碳”战略以及“能耗双控”政策等的全面落实背景下，云南省因其丰富的水电资源逐步成为我国电解铝产能新增大省。但与此同时水电资源不足带来的影响也愈加凸显。每年12月至次年4月是当地枯水期，该时段的发电量仅占全年总量的三分之一，因此一般通过“枯水期多发、丰水期少发”的方式来平抑水电波动，但目前新能源新增装机设备还并不能满足全省日益增长的用电需求。数据显示，2022年云南省发电量为3747.94亿千瓦，同比增长9.13%；其中水力发电量3038.82亿千瓦，同比增长11.87%，火力发电量459.14亿千瓦，同比增长1.54%，和2021年的452.17亿千瓦基本持平，可见水电仍然是当前云南省的主要发电贡献力量，而火电和新能源贡献占比依旧较低，丰枯水季的交替导致近年来电力紧张局面阶段性呈现。 去年9月份，云南地区部分铝企已经实施减产，减产之后全省运行产能维持在404万吨左右。根据上文信息，今年2月份进一步加大减产力度之后，到2月底云南省运行产能预计将下降至330万吨左右，全国电解铝运行产能预计将下降至3960万吨左右。在5月份丰水期到来之前，电解铝企业复产可能性较低。假设停产期按照四个月来测算，则影响全年电解铝产量大约23万吨左右。 此外，去年底贵州经历了连续三轮限电减产，共涉及产能大约74万吨，目前全省运行产能降至61万吨，开工率下降至37.43%。近期贵州电力紧张情况有所缓解，预计2月底将陆续复产。不过完成复产时间差距较大，部分企业预计最早4月底实现满产，也有部分企业要到6月份恢复满产。此外，四川、广西等地减产产能也在逐步恢复。 新增投产方面，今年主要贡献地区将集中在云南和内蒙古。云铝文山、海鑫投产已经完成，云铝鹤庆、涌鑫共计53万吨产能将在今年投产，此外云南神火二期50万吨也将在今年投放。目前枯水期新投产能的投放受到影响，预计云南地区新增产能将集中在今年下半年释放。综合预计全年国内电解铝新建产能约169万吨。 综合上述分析，我们测算，2023年电解铝运行产能可能达到4350万吨以上，电解铝年产量或达到4180万吨，同比增幅4.32%。 三、减产影响暂有限，供强需弱格局难改 展望2023年，伴随通胀压力的放缓，发达经济体本轮加息周期已接近尾声。欧美之间央行货币政策分化程度逐渐减弱，欧美国家大概率陷入实质性衰退，美元支撑动力也将被削弱，较难再突破去年9月末高位。不过，考虑到欧元区通胀水平尚未见顶，总体衰退幅度可能比美国深，且美联储加息终点目标利率与欧央行加息终点的三大利率之间终究存在100bps以上的差距，故预计欧元兑美元汇率升值幅度亦将有限。综合分析，我们认为美元指数大概率呈现宽幅波动，核心波动区间参考100-110.我们在11月专题报告《美联储加息与铝价走势关系探讨》中详细探讨加息后半段铜铝金属走势规律，一般而言，加息尾声及后期，经济增速受到影响，经济体均呈现下滑趋势，金属价格则会重新回归供需主导逻辑，因此难以形成持续性上涨，往往表现相对加息周期内更为羸弱。 基本面上，云南地区因水电问题导致电解铝产能或时有扰动，但随着当地积极发展光伏等新能源装机设备予以补充，我们认为扰动性终将逐渐下降(参考《云南水电铝调研专题》)。在国内稳增长目标之下，电解铝企业生产稳定具有重要意义。预计今年国内电解铝供应端增速将进一步提高至4.32%%，产量或达4180万吨，电解铝产能“天花板”尚有一段距离，暂难产生实质性影响。需求端，一方面，全球经济下行压力不容小觑，海外需求难有亮眼表现；另一方面，国内需求端同样面临压力，虽新能源汽车、光伏等持续爆发，为铝需求带来增量，但仍难以有效弥补传统消费领域增速下滑带来的缺口。全年来看，供强需弱格局难以扭转，预计过剩幅度39万吨。价格层面，我们维持年报观点，上方空间有限，下方将不断测试成本支撑，全年沪铝主要运行区间在16000-20500元/吨范围，关注库存拐点以及期限结构变化，把握波段操作机会。

SMM2月22日讯： 沪铝今日早间开盘后重心围绕18760元/吨窄幅震荡，午间休盘报于18750元/吨。现货方面，今日华东现货较03合约贴水100元/吨，与上一交易日相比贴水扩大10元/吨。早间无锡地区以SMMA00铝锭贴水20元/吨左右成交。巩义地区今日现货较SMMA00铝价贴水130元/吨左右，与上一交易日相比贴水缩窄10元/吨。整体而言，今日现货成交偏弱，市场对铝价看空情绪偏多，接货心态不够积极，现货贴水连续三日走扩。下游方面，市场上货源相对充裕，企业以刚需采购为主。   数据来源：SMM 》订购查看SMM金属现货历史价格

SMM2月21日讯： 沪铝今日早间开盘后震荡下行，重心下移至18740元/吨附近，在第二交易时段持稳运行，午间休盘报于18745元/吨。现货方面，今日华东现货较03合约贴水90元/吨，与上一交易日相比贴水扩大10元/吨。早间无锡地区以SMMA00铝锭贴水10元/吨左右成交，由于出货远多于接货，后续贴水扩大至20元/吨。巩义地区今日现货较SMMA00铝价贴水140元/吨左右，与上一交易日相比贴水扩大20元/吨。整体而言，今日市场接货稀少，贸易商出货积极，因此现货成交氛围比较一般，贴水连日走扩。云南地区减产落地并未支撑铝价持续走强，库存方面去库趋势暂未持续，现货市场对于未来需求向好的态度比较审慎。关注后续减产影响下的去库情况以及下游需求恢复速度。 数据来源：SMM 》订购查看SMM金属现货历史价格

SMM2月20日讯： 沪铝今日早间开盘后震荡上行，最高上探至18610元/吨，随后重心回到1.85万元/吨午间休盘报于18515元/吨。现货方面，今日华东现货较03合约贴水70元/吨，与上一交易日相比贴水扩大10元/吨。早间无锡地区以SMMA00铝锭贴水20元/吨左右成交。巩义地区今日现货较SMMA00铝价贴水120元/吨左右，与上一交易日相比贴水扩大40元/吨。整体而言，云南电解铝企业开始停槽减产，预计减少产能67~80万吨附近 ，基本面虽后续可能受减产影响导致供求关系紧张，但市场上暂时货源充裕，今日库存数据仍表现小幅累库，总体社会库存较上周四增加1.7万吨至123.3万吨。因此，铝价上涨后观望情绪较重，今日市场成交氛围较上周明显转弱，后续关注减产后去库情况以及下游需求恢复进度。 数据来源：SMM 》订购查看SMM金属现货历史价格

》查看SMM铝产品报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 SMM02月19日讯：春节后2月初开始，云南地区因为枯水季，电力紧张问题传出再度减产的消息，但前期一直未执行落地；2月17日晚间，SMM了解本周末开展，铝厂将开始执行减产停槽，预计10天内减产到位。结合企业反馈信息，此次减产基本与前期预期一致，减产负荷量100万千瓦，折算电解铝产能约为65万吨。 云南地区在2022年9月份开始就已经开始执行减产，据SMM 数据，2022年9月份后云南地区运行产能维持在404 万吨附近。而2023年2月份开始再次执行减产后，2月底运行产能将下降至340万吨附近，但2月份来看，中旬才开始停槽减产，因此按照运行和减产天数平均预估计算，2月份云南地区运行产能约383万吨左右，而预计3月份全国电解铝运行产能约4023万吨，较之前预期下降20万吨左右。2023年国内电解铝运行产能趋势如下图： 对于后期电解铝产量预测，主要关注： 云南地区减产与复产情况。目前乐观预计5-6月份丰水期之后云南地区会逐渐开始复产，产能开始恢复趋势，7月份可恢复400万吨左右的运行产能； 四川和贵州地区的复产情况。四川地区建成产能120万吨，正常时期运行产能100万吨左右，而2022年8月份开始全部停产之后，2022年四季度开始陆续启动，而现在降水增加，电力逐渐缓解后，四川地区预计3月份的运行产能可恢复至80万吨左右。贵州地区目前3月份给出预期产能可恢复至90万吨左右； 新增产能方面，甘肃和内蒙古新增产能的投放情况。3月份预计甘肃中瑞的项目可满产运行，而内蒙古白音华项目预计运行产能20万吨左右，且后期产能看实际投放情况逐步增加。 》点击查看SMM铝产业链数据库 数据来源：SMM

2月17日，SMM统计上海保税区电解铝库存为51700吨，广东保税区库存53000吨，总计周度环比增加1200吨。  

春节后西南地区水电持续紧张，云南省将对电解铝企业进行新一轮限电减产似乎已成为“公开的秘密”，当地部分企业已做好停槽准备。 业内人士表示，确实有限电减产的消息传出，业内已有预期。但从云南大理某电业局以及当地电解铝上市公司处获悉，预计将有“能耗管理”举措，但目前仍未有相关正式文件发出，仍需等待“政策落地”。 日前，有消息称，云南地区新一轮的限电预计将于2月13日—15日期间实施，电解铝企业压限负荷前期先压减100万千瓦左右，折合电解铝年产能约65万吨。后续看水位情况，再考虑是否加码。云南其亚铝业2月11日已开始停槽，初步计划停40台，影响年产能5.5万吨左右。 而截至今日11时51分前，云南省相关主管部门暂未明确发布电解铝减产通知，但部分企业已做好相关准备。 从云南大理某供电局相关人士处获悉，“已经和厂里领导对接过，具体什么时候执行，怎么执行的话，我们到时候会具体地通知到他们（电解铝厂）。” 事实上，云南电解铝限电减产消息在春节前早已不胫而走。“春节前就已经在传云南电解铝减产的事，市场对减产预期已经消化完了，部分企业已经做好了停槽的准备。”上海有色铝分析师李加会在接受财联社记者采访时表示。 据悉，近期国内电解铝生产重镇云南地区干旱情况愈发严重，据云南省气候中心2月13日监测数据，全省有90%的区域（113个站）出现气象干旱，且预计2月中下旬大部地区气象干旱可能进一步发展。 记者就“限电减产”问题以投资者身份从云铝股份（000807.SZ）、神火股份（000933.SZ）处分别获悉：“可能有这个（限电）计划，但具体的还没有明确。”“只能说传得比较厉害，也一直在说（限电减产），具体的文件还没下来。” 神火股份证券部进一步称：“如果（限电减产文件）下来了，只能关了，目前云南绿电铝产能90万吨，其实对公司影响并不大。压减10%—15%，也才近10多万吨，公司持股比例约50%，也才五六万吨，公司在新疆还有80万吨的火电铝（产能）。同时产能压下来，对铝价也是利好。公司整体铝产量22年与21年相比预计会更多一些，目前销售这一块没有问题。” 云南是全国生产绿电电解铝的重镇，上海有色资料显示，目前全国电解铝总建成产能、运行产能分别为4526万吨、4029万吨，云南绿电电解铝分别为526万吨占比11.6%、404万吨占比10%，所占比例不容小觑。526万吨的建成产能中，云铝股份占305万吨，神火股份控股子公司云南神火占90万吨，云南其亚占35万吨，云南宏泰占96万吨。

SMM2月17日讯： 沪铝今日早间开盘后震荡上行，最高上探至18610元/吨，随后重心回到1.85万元/吨午间休盘报于18515元/吨。现货方面，今日华东现货较03合约贴水70元/吨，与上一交易日持稳。早间无锡地区以SMMA00铝锭贴水10元/吨左右成交。巩义地区今日现货较SMMA00铝价贴水80元/吨左右，与上一交易日持稳。整体而言，近日市场成交情况变动较小，下游方面，据调研了解加工企业开工率稳步爬升，需求有所好转，采购量增加。贸易商之间流转积极，成交氛围尚可，预计后续累库幅度有限，去库趋势或可维持。 数据来源：SMM 》订购查看SMM金属现货历史价格

SMM2月16日讯： 沪铝今日早间开盘后震荡上行，重心回归1.85万元/吨一线，午间休盘报于18505元/吨。现货方面，今日移仓换月，华东现货较03合约贴水70元/吨，与上一交易日相比贴水扩大40元/吨。早间无锡地区以SMMA00铝锭贴水10元/吨左右成交。巩义地区今日现货较SMMA00铝价贴水80元/吨左右，较上一交易日相比贴水缩窄10元/吨。整体而言，沪铝仍旧偏弱震荡运行，今日贸易商之间流转相对积极，下游大部分维持刚需采购，成交情况尚可。云南减产信号释放时间较长，市场利多预期疲软，即使铝价较低位运行，仍有一定的观望情绪。库存方面，根据SMM统计，今日市场库存累库趋势逆转，出现去库情况，社会总体库存较周一减少0.2万吨至121.6万吨。 数据来源：SMM 》订购查看SMM金属现货历史价格