SMM12月14日讯：新一轮寒潮天气来袭，华北、黄淮等地强降雪也会再度登场，并且降雪区域与上一轮将会高度重叠，部分地区或现极端降雪。而受天气原因影响，寒潮催生了供热需求，煤炭板块在14日出现了拉升，截至14日上午11:05，煤炭行业涨幅为1.41%，个股方面：云维股份、郑州煤电涨停，云煤能源、陕西黑猫以及安源煤业等也涨幅居前。据SMM了解，受天气原因对运输的影响，焦企库存短时出现了上升，而钢企的焦炭库存因为运输短时受阻而出现了下降，出现了一定程度的库存错配。 消息面 据中央气象台消息，12月12日夜间开始，新一轮寒潮天气过程上线，这股寒潮来势汹汹，预计一直到17日将陆续给我国大部地区带去雨雪、降温，气温将普遍下降8~12℃，局地降幅超14℃。华北、黄淮等地强降雪也会再度登场，并且降雪区域与上一轮将会高度重叠，部分地区或现极端降雪，公众需注意防范雨雪冰冻灾害。 据海关总署发布的数据显示，2023年11月份，我国进口煤炭4350.6万吨，较去年同期增加1119.3万吨，创下今年次高水平，同比增长34.6%；较今年10月份增加751.4万吨，环比增长20.9%。 据央视新闻消息：2023年12月13日，位于山西柳林县的山西焦煤集团华晋焦煤有限责任公司沙曲一号煤矿在清理煤仓时发生事故，造成4人被掩埋。经过救治，1人生命体征平稳，其余3人经抢救无效死亡。 现货市场：短期焦企库存将“看天吃饭” 》点击查看SMM黑色系产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格 炼焦煤市场方面：12月13日，临汾低硫主焦煤报价2550元/吨。唐山低硫主焦煤报价2440元/吨。据SMM了解部分煤矿完成年度任务，同时安全检查比较严格，产量难以增加。多数矿点处于无库存状态，出货相对顺畅，主焦煤报价坚挺，但当前炼焦煤价格达到高位水平，下游采购偏谨慎，部分煤种价格小幅回落。 焦炭市场方面：12月13日，一级冶金焦-干熄全国均价为2890 元/吨。准一级冶金焦-干熄全国均价为2750元/吨。一级冶金焦-湿熄全国均价为2440元/吨。准一级冶金焦-湿熄全国均价为2358元/吨。据SMM了解，供应方面，焦炭第三轮提涨落地后，焦企利润得到修复，生产积极性尚可，但部分地区受环保检查影响，开工仍受限，加之部分焦企骨架煤种库存偏低，焦企开工暂时难有改善需求方面，北方大范围降雪，运输受到影响，部分钢厂到货情况不佳，且焦炭库存仍显偏低，对焦炭采购积极性较好。 综合来看，焦企生产仍受限，焦炭产量仍然偏低，同时近期雨雪天气影响物流运输，下游钢厂对焦炭需求较好，焦炭供需格局偏向紧平衡，短期焦炭市场或稳中偏强运行，而天气也将成为影响短期焦企库存变动的重要因素。

SMM12月1日讯：11月30日出现下跌调整的煤炭板块1日早盘开盘走高，截至1日上午早点10:05，煤炭行业涨1.2%，个股方面：安泰集团涨停，云煤能源涨3.66%，恒源煤电涨2.88%，淮北矿业、辽宁能源、山西焦化等涨幅居前。从不少机构的研报中可以看出，虽然，近期低温天气以及煤矿事故频发，钢厂厂内焦炭库存处中低位水平等因素，对短期煤炭价格形成一定的支撑，但是从多家券商2024年的年度展望中可以看出，部分券商认为明年煤价中枢或有一定下移，而有的券商认为明年煤炭需求或仍具韧性。 消息面 首钢股份11月27日在投资者互动平台表示，公司铁矿石、煤炭等大宗原材料以长协模式采购为主，运用波段采购手段，低库存管理，合理对冲风险。未来公司会采取多种方式应对市场风险，将与其他国内钢企一起，共同追求铁矿石等大宗商品原材料价格稳定合理运行，维护供应链的长期健康发展。 建投能源11月24日在投资者互动平台表示，目前公司正在积极与煤企对接，开展2024年度长协煤签订工作。 广西能源 近期接受投资者调研时称，目前正在积极推进火电机组热电联产改造项目，实现进一步降低煤耗，提升火电的效益；随着国内煤炭市场趋于稳定，国外煤炭允许进口及减税利好， 预计煤价趋于平稳不会有大幅上涨， 对广投贺州电厂实现经营减亏扭亏建立良好基础。 皖能电力近期投资者关系活动记录表显示，电力长协预沟通工作在迎峰度夏后开始启动，基于煤炭成本端的改善，让价幅度较今年略有增加。基于今年煤电行业的煤炭成本有所改善的情况，公司会传导部分成本红利给用户，但是由于煤电行业刚处于业绩修复的初步阶段，行业内还有部分企业处于亏损状态，公司部分电厂盈利基础也薄弱，所以大幅降电价也不具备基础。 临近年末，鉴于距离煤炭企业的年报大戏拉开序幕有一定的空窗期，从煤炭企业已经公布的的三季报情况中可以看出，由于煤价同比下跌，不少煤炭企业三季度的净利润出现了下滑。 淮北矿业在第三季度业绩说明会上，被投资者问及公司管理层对行业未来发展的预期时，公司董事长孙方表示出乐观的态度：“ 预计今年年末供需缺口将逐渐呈现，煤炭新的价格中枢将基本明确 ，中长期维度下煤炭仍将维持景气。”淮北矿业第三季度单季盈利14.7亿元，与上年相比小幅回落10.74%，同二季度基本持平，但在利润下滑的同时，公司对成本控制能力有所提升。公司1-9月吨煤销售成本约624元，相较上半年吨煤成本670.44元/吨有较大幅度下降。 山煤国际11月3日在投资者互动平台表示， 公司第三季度业绩同比及环比下降，一方面是由于煤炭市场整体价格不及去年同期； 另一方面，公司所属煤矿部分矿井因受降雨影响、地质条件变化因素制约，产销量受到一定程度减少。 中国神华公司发布2023年三季度报告：前三季度公司实现营业收入2524.67亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润482.69亿元，同比减少18.4%；扣非后归母净利润478.11亿元，同比下降18.2%。基本每股收益2.43元，同比下降18.4%。分季度看，2023Q3，公司实现营业收入830.3亿元，环比增加0.8%，同比减少2.2%；归属于上市公司股东净利润149.9亿元，环比增加2.2%，同比减少16.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润148.4亿元，环比增加2.8%，同比下降17.1%。 昊华能源此前发布前三季度报告称，前三季度实现营收61.2亿元，同比降10.15%；净利润10.11亿元，同比减少33.87%。 此外，由于煤价下跌，美锦能源、广汇能源和开滦股份等煤炭企业的净利润也出现了同比下降。郑州煤电的三季度业绩报告称，2023年前三季度，公司营收约31.31亿元，同比减少3.06%；归属于上市公司股东的净利润亏损约9824万元。 现货市场 》点击查看SMM黑色系产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格 煤炭现货市场方面：据SMM报价显示，12月1日，临汾低硫主焦煤报价2500元/吨。唐山低硫主焦煤报价2440元/吨。一级冶金焦-干熄全国均价为2670 元/吨。准一级冶金焦-干熄全国均价为2530元/吨。一级冶金焦-湿熄全国均价为2240元/吨。准一级冶金焦-湿熄全国均价为2158元/吨。 基本面上：部分煤矿停产，炼焦煤供应收紧，对煤价形成一定支撑。随着焦炭价格上涨，煤矿报价上行，煤矿库存继续走低，煤矿线上竞拍中的个别煤种因价高有少量流拍。供应方面，焦企第二轮提涨全面落地执行，但炼焦煤价格高位运行，部分焦企仍有亏损，或加大限产力度，焦炭供应继续收紧。需求方面，钢厂开工维稳，厂内焦炭库存延续下降趋势，部分钢厂到货不佳，且存有一定冬储补库需求，对焦炭采购积极。 机构声音 华泰证券11月30日发布的研报认为，近期煤矿安全事故多发带来的生产扰动以及12月和明年1月的气温环比进一步走低带来的季节性需求提升将支撑春节前煤炭价格维持高位，但由于目前产业链条较高的库存，煤价尤其是动力煤价格涨幅将相对有限，预计动力煤价将在900-1050元/吨之间震荡。最近山西地区煤矿安全事故多发，或对山西地区的煤炭产量有更大的扰动影响。山西作为中国最大的炼焦煤生产省份，且炼焦煤产业链较低的库存对任何的需求/供给的边际变化都较为敏感。而2024年华泰证券仍预计煤价中枢有一定下移，基于更高的中长期合同占比以及稳健的业务模式的标的仍是行业首选。 国信证券展望明年，国内经济维持平稳，需求韧性可期，其认为在海外影响因素减弱、国内供给平稳情况下，煤炭价格中枢略有回落，但动力煤、双焦各有亮点。动力煤价居长协之上，疆煤支撑底部、电煤限制顶部。焦煤供应稳定，焦炭供给收缩。焦煤主产地难有增量，进口增量在蒙古，焦煤长协预计维持2000元/吨；焦炭产能格局有望改善，行业有望困境反转。 华龙证券研报表示，近日煤矿事故频发，支撑原料煤价格上涨，焦企亏损幅度加剧。厂内焦炭库存处中低位水平，部分低库存钢企已开始落实涨价，对焦煤形成一定的支撑。叠加煤矿安全检查趋严，炼焦煤供应相对收紧，预计短期内炼焦煤价格延续稳中偏强运行。后续关注炼焦煤供需和煤价变化。 国海证券研报指出，近期煤炭行业基本面发生了积极的变化，行业供需关系边际走强，动力煤价调整风险释放充分。动力煤来看，从供应端来说，年末安全形势紧张，煤炭供应有收紧预期。焦煤来看，矿难频发的背景下，供应端继续收缩；受万亿国债刺激，需求端预期走强，低库存背景下的冬储行情带动价格持续走强，同时印度等海外炼钢需求旺盛（1-10月印度粗钢产量增长12%），海内外焦煤行情有望共振，支撑价格走强。 中信证券发布研究报告称，国常会再度提及加强安全生产工作，预计随着煤炭主产省份相关工作的推进，煤炭供给或逐步受抑制。目前行业处于季节性补库阶段，加之安监影响下的供给收缩，支撑煤价，或进一步催化板块情绪，叠加股息回报等主题特征，煤炭板块反弹。 展望2024年，广发证券表示，煤炭供给增速或进一步回落，需求兼具韧性和弹性。从全球视角看，煤炭行业资本开支维持低位，中长期需求增量主要来自新兴市场。从能源结构视角看，全球能源正在变革，但煤炭需求或仍具韧性。 民生证券研报指出：发改委发布《关于做好 2024 年电煤中长期合同签订履约工作的通知》（后文简称《通知》）。 与 2023 年的电煤中长期合同签订履约工作方案相比， 2024年的中长期合同签约方式发生如下变化：需方范围变窄。需方签约弹性增加。 供方签订比例维持 80%以上，未发生明显变化。 价格机制与去年相同，但尚未给出明确价格指标。 总之，2024 年长协对供热企业不做硬性要求，发电企业签约比率恢复至80%~100%，考虑到发电量仍将持续增长，且煤炭企业的长协要求仍保持 80%，我们认为 2024 年的长协总量预计整体保持平稳。后续仍需关注长协价格机制是否发生变化，以及长协合同的实际执行情况。 国信证券11月20日研报指出，动力煤方面，冷空气支撑日耗反弹，长协供应充足，北方电厂不急补库，进口煤边际减弱，电厂维持高库存策略，煤企、电厂库存回落，港口库存增加；钢厂铁水产量下降，焦煤价格上涨，焦煤库存低位，价格易涨难跌，冬储情况决定焦煤价格高度；化工品价格涨跌互现，用煤需求高位，港口高卡煤价格仍有支撑。地产政策或继续发力，煤炭供给与需求边际改善，供暖季临近，预计煤价有望企稳。 中泰证券点评兖矿能源的研报显示：大股东拟增持，彰显长期投资价值。鲁西、新疆完成前三季度并表，盈利有望持续增长。公司收购鲁西矿业、新疆能化51%股权已经于2023年9月30日完成交割，前三季度经营业绩并入公司财务报表。2023年前三季度鲁西矿业、新疆能化共实现商品煤产量2209万吨，营业收入156.88亿元，归母净利润21.55亿元，其中鲁西矿业归母净利润为16.35亿元、新疆能化归母净利润为5.20亿元。股息率超过8%，配置价值依然维持高水平。风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。 东兴证券点评中国神华三季报的研报指出：煤炭分部：煤价下滑，成本增长，导致盈利回落。发电分部：售电量增长，毛利率增长，增加业绩，发电业务经营情况持续向好。运输分部及煤化工分部：成本大幅上升导致各业务毛利率均有所下滑。2023年前三季度公司铁路分部实现营收329.88亿元，同比增长4.0%，营业成本为203.67亿元，同比增长13.9%。港口分部毛利率下降1.8个百分点；由于平均海运价格下降，航运分部毛利率同比下降6.9个百分点；由于聚烯烃产品销售量及平均销售价格下降，煤化工分部毛利率为8.1%，同比下降8.7个百分点。集团资产助力煤炭产量的外延增长，有望贡献业绩。东兴证券认为，公司在售电业务加速发展，发电业务经营情况持续向好。同时伴随资产注入及在建矿井逐步投产，公司煤炭业务有望迎来产量外延增长，贡献稳定业绩。

中金公司研报指出，本次存量按揭下调细则方式、时点和政策逻辑基本符合此前预期，幅度可能略超预期。中金认为，存量按揭利率体现出监管部门促进居民消费、减少提前还贷、压缩违规置换套利空间的政策导向，预计此次存量按揭利率平均下调幅度约为50bp。 关于存量按揭利率怎么调 ，中金认为，本次按揭利率下调主要特点为：1）使用新发放贷款置换存量贷款，或存量按揭贷款直接下调利率；2）未开放跨行“转按揭”，由原机构自行下调，避免无序竞争；3）下调范围限制为首套住房贷款；4）增加了“调整后利率加点幅度不低于原贷款发放时所在城市首套利率政策下限”的限定条件；5）由借款人主动向银行提出申请，也鼓励银行以发布公告、批量办理等更加便利的方式处理。 关于对银行造成的影响 ，中金预计，存款降息和提前还贷减少能够部分对冲存量按揭降息的影响。由于国有大行按揭贷款比例更高，存量按揭降息对大行影响相对更高，对股份行和区域行影响相对较小。 事件 中国人民银行、金融监管总局8月31日联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。 中金评论 Q1：如何理解存量按揭利率落地？ 本次存量按揭下调细则方式、时点和政策逻辑基本符合我们此前预期，幅度可能略超预期。我们认为存量按揭利率体现出监管部门促进居民消费、减少提前还贷、压缩违规置换套利空间的政策导向，预计此次存量按揭利率平均下调幅度约为50bp，略高于我们此前中性预测情形，但低于极端预测情形。 Q2：利息节约规模几何？ 在存量按揭下调50bp的假设下，我们估算全行业每年可减少房贷利息约2000亿元，相当于1年和5年LPR同步降息10bp，如果全部用于消费相当于2022年社会消费品零售额的0.5%。对个人而言，假设存量按揭利率下调80bp，按照100万元按揭贷款、等额本息还款计算，我们估算可降低借款人月供约500元，节约月供和总还款额约8%。 Q3：存量按揭利率怎么调？ 我们认为本次按揭利率下调主要特点为：1）使用新发放贷款置换存量贷款，或存量按揭贷款直接下调利率；2）未开放跨行“转按揭”，由原机构自行下调，避免无序竞争；3）下调范围限制为首套住房贷款；4）增加了“调整后利率加点幅度不低于原贷款发放时所在城市首套利率政策下限”的限定条件；5）由借款人主动向银行提出申请，也鼓励银行以发布公告、批量办理等更加便利的方式处理。 Q4：不同城市如何调整？ 细则要求调整后的存量房贷利率需符合贷款发放时当地房地产政策，即新利率加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套住房利率政策下限。根据现行规则，各地按照因城施策原则，在不低于全国统一利率下限（当前首套为LPR减20bp，2022年5月前为LPR水平）基础上确定当地利率下限，银行在各地下限基础上确定具体利率水平。因此，按揭贷款加点下调幅度与发放时利率高于当时下限的幅度密切相关。例如，贷款发放时当地利率下限为5.00%（LPR+10bp），发放利率为6.00%（LPR+110bp），当前利率为5.30%（LPR+110bp），则本次下调幅度为100bp（降至4.30%）。我们观察到2022年以来首套新发放加点下行幅度约为135bp，二三线城市普遍大幅下调了按揭贷款加点幅度，预计本次二三线城市存量按揭下调幅度更多（预计平均在80bp以上），一线城市调整幅度较少（如发放时已位于利率下限则无降息空间）。 Q5：存量按揭利率下调幅度有多少？ 根据当前规则，我们初步预计首套房贷占全部存量房贷比例约为80%-90%，其中符合按揭下调条件的贷款占比约为80%，涉及贷款占全部按揭贷款比例约为2/3，全部存量按揭利率从当前的4.7%左右下行至4.2%的5年LPR水平附近，总体平均下调幅度约为50bp。由于实际涉及贷款的区域、利率水平较为复杂，实际利率下行幅度有待于细则进一步落地。 Q6：对银行利润的影响？ 我们认为存量按揭利率下调对银行的影响首先需要考虑按揭利率下调、存款利率下调以及提前还贷减少的影响（使用2023E银行预测数据估算）：1）假设存量按揭贷款的利率下调50bp，我们估算影响银行净息差7bp，营业收入3%，净利润6%（年化）；2）近期存款利率降息也即将落地，其中一年期下调10bp，二年期下调20bp，三年期、五年期下调25bp，我们估算定期存款利率平均下调幅度约为15bp，我们估算贡献银行净息差4bp，营收2%，净利润3%；3）按揭利率下调后，存量利率与金融产品收益率、经营贷利率利差收窄，我们认为有望减少早偿和违规按揭置换带来的提前还贷现象。假设早偿率下降5ppt，我们预计贡献银行净息差2bp，营收1%，净利润2%。 综合来看，我们预计存款降息和提前还贷减少能够部分对冲存量按揭降息的影响。由于国有大行按揭贷款比例更高，存量按揭降息对大行影响相对更高，对股份行和区域行影响相对较小。 Q7：下调时间节奏如何？ 细则中提到2023年9月25日起借款人可主动向承贷银行提出申请，同时“各金融机构要抓紧制定具体操作细则，做好组织实施，提高服务水平，及时响应借款人申请，尽可能采取便捷措施，降低借款人操作成本”，我们预计下调将在今年四季度到明年年初有序进行，预计银行采取发布公告、批量办理等方式降低协商成本。对银行利润的影响可能主要集中在2024年。 Q8：“认房不认贷”是否适用？ 细则提到存量按揭不仅包括已发放首套个人住房贷款，也包括借款人“实际住房情况符合所在城市首套住房标准”的其他存量贷款，我们预计“认房不认贷”政策调整后部分此前“认房又认贷”适用于二套房利率的贷款可能也将被纳入存量按揭贷款下调范围。 Q9：如何看待首付和新发放利率调整？ 除了存量按揭利率下调细则之外，中国人民银行、国家金融监督管理总局还发布了《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》，其中主要内容为：1）不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市，首套和二套住房贷款最低首付比例下限统一为不低于20%和30%；2）将二套住房利率全国政策下限调整为不低于LPR加20bp，首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20bp。 中金地产组认为本次政策力度超出市场此前预期，将有效降低居民购房门槛和成本，促进潜在合理购房需求释放，同时也将对市场预期起到积极引导作用，共同带动后市销售企稳复苏。我们认为首付比例下调也有望促进信贷投放，改善银行“资产荒”和对公地产敞口资产质量。 Q10：如何看待当前银行股？ 综合来看，尽管存量按揭利率下调对银行盈利可能造成影响，但提前还贷减少、存款利率下调能够进行部分对冲，也体现出监管对银行息差和“合理利润”的关注。此外，首付比例和新发放按揭利率下限的下调也为后续地产政策放松打开空间，考虑到此前市场对存款按揭降息存在充分预期、估值反映的市场情绪过于悲观、地产政策有望放松，我们对银行股观点更为积极。 风险 政策落地不确定性，测算可能存在误差。

据央行今日信息显示，8月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开电视会议，研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作。 会议强调，金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续。调整优化房地产信贷政策。规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系。发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，丰富防范化解债务风险的工具和手段等。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，整体上看，本次会议释放了宏观政策逆周期调控进一步发力的信号。“量增价降”下，下一步宽信用将在提振经济复苏动能中发挥更为积极作用。特别是以房贷利率下调为核心，金融支持房地产行业将全面加码。 值得一提的是，在政策性降息连续落地后，接下来金融政策将强化与财政政策、产业政策等的协同，在促消费、稳投资、扩内需中形成政策合力，推动社会预期持续改善，经济复苏动能转强。 金融支持实体经济力度要够 宽信用力度将明显加大 具体来看，会议强调，金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续。 东方金诚首席宏观分析师王青称，这意味着未来一段时间货币金融政策将朝着稳增长方向进一步发力。 王青分析称，会议将“力度要够”放在首位，表明接下来宽信用力度将明显加大，金融数据总体上将继续领先经济数据，为经济复苏动能转强积蓄力量。 招联首席研究员董希淼也表示，“力度要够”，要求金融机构尤其是大型金融机构克服“不愿贷”“不敢贷”等畏难情绪，在经济下行周期加大逆周期服务力度，通过加大信贷投放、提升金融服务等方式支持实体经济走出困境。 对于“节奏要稳”，董希淼进一步称，要求金融机构妥善安排信贷投放计划及其他金融服务，保持金融支持服务的月度、季度和年度平衡，尽量避免出现大起大落、忽冷忽热等现象。另外，“结构要优”，要求金融机构在总量上加大服务的同时，持续优化信贷投放等结构，提升对经济重点领域和薄弱环节支持，如大力发展小微金融、科创金融、绿色金融，进一步服务好小微企业、个体工商户和科技型企业、绿色发展领域。 会议指出，要注意挖掘新的信贷增长点，大力支持中小微企业、绿色发展、科技创新、制造业等重点领域，积极推动城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设。 在王青看来，“结构要优”是指未来结构性货币政策将以进为主，重点支持中小微企业、房地产行业等国民经济薄弱环节，以及绿色发展、科技创新、制造业等重点领域。王青判断，在6月30日央行增加支农、支小再贷款再贴现额度2000亿元后，后期还有可能增加其他结构性政策工具额度，也不排除创设新的政策工具的可能。 金融支持实体经济中，会议还强调“价格要可持续”。就“价格可持续”而言，王青称，当前的重点是引导企业和居民融资成本稳中有降，激发市场主体融资需求。8月MLF操作利率下调后，8月21日两个品种的LPR报价也将跟进下调。这将引导企业和居民融资成本更大幅度下行。 “‘价格要可持续’，要综合采取降低存款利率、下调政策利率等措施降低金融机构资金成本，引导贷款市场规范定价和LPR继续下行，从而使金融机构保持向市场主体减费让利的稳定性和持续性，推动实体经济融资成稳中有降。”董希淼补充道。 统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系 存量房贷利率下调或加速启动 房地产方面，会议指出，“调整优化房地产信贷政策”。王青认为，这首先意味着8月21日5年期以上LPR报价将更大幅度下调，预计下调20至25个基点，并将带动新发放居民房贷利率更大幅度下行。另外，为支持改善性住房需求，后续有可能进一步出台其他房贷政策优化措施，包括适度下调二套房贷利率下限等。 值得一提的是，会议提及“要继续推动实体经济融资成本稳中有降，规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”。 王青表示，“统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”，主要是指当前新、老房贷利差偏大，接下来将启动存量房贷利率下调，遏制“提前还贷潮”，稳定房贷市场秩序。 王青进而称，现在的关键是下调幅度。参考2008年的下调比例，以及当前新、老房贷利差，下调幅度大概为0.5至1个百分点左右。对于银行在利息方面的损失，可通过引导银行适度下调存款利率等方式部分弥补。 会议还指出，发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，增强金融支持实体经济的可持续性，切实发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用。 “根据存款利率市场化调整机制，存款利率将参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率合理调整。”王青称，这意味着在6月和8月1年期LPR报价下调、以及近期10年期国债收益率持续下行推动下，新一轮存款利率下调过程或将开启。 “这将缓解银行净息差收窄压力，持续降低实体经济融资成本，并推动银行较快下调存量房贷利率。这也是本次会议再度强调‘发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用’的一个指向。”王青补充道。 丰富防范化解债务风险的工具和手段 防风险方面，会议要求，金融部门要统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，丰富防范化解债务风险的工具和手段，强化风险监测、评估和防控机制，推动重点地区风险处置，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 王青分析称，这意味着在稳增长政策发力阶段，城投债信用风险将得到有效控制，也有助于债市继续为基建投资提供资金支持。与此同时，接下来房地产领域化险也将实质性推进，大型房企债券违约风险会得到有效控制。这也是金融支持房地产行业的一个重要发力点。 “从央行公布的7月金融数据看，部分指标低于预期。金融是现代经济的核心，支持服务实体经济是金融的天职，防范风险是金融的永恒主题。”董希淼称，金融管理部门召开会议，要求金融加大对实体经济服务力度，推动防范化解金融风险，具有重要性和紧迫性。提升金融服务实体经济，防范化解金融风险，最根本的措施是稳定市场信心和预期，加快推动经济恢复和回升。 王青预计，在稳增长政策全面发力推动下，8月消费、投资、工业生产增速等关键宏观数据有望改善，三季度GDP同比增速有可能达到4.5%左右，剔除上年同期基数影响、能够体现实际经济复苏力度的两年平均增速有望升至4.2%，高于二季度3.3%的增长水平。 光大银行金融市场部宏观研究员周茂华也表示，本次会议释放货币政策积极稳增长信号。国内货币政策积极发力将有助于提振市场对经济复苏预期，利好市场情绪回暖。

近期，中央首提一揽子化债方案，市场密切关注具体进展举措。据媒体报道，过去的两个月，各地方政府已上报建制县隐性债务风险化解试点方案。目前监管部门已初步批复方案及额度，特殊再融资债券或在下半年重启发行，额度约1.5万亿。 自从7月24日政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，和4月政治局会议“严控新增隐性债务”的表述相比，表述有所缓和，令市场对化债开始有乐观预期，城投债的认购十分火爆，部分弱地区比如天津，城投债的认购倍数甚至超过70倍。 目前各大机构对于再融资债券重新启动的观点一致性较强，但是具体额度和分配机制不尚明确，从目前媒体公开透露的消息来看，本轮特殊再融资债券或发行1.5万亿，可能涉及12个地方债务压力较大的省份和地区，包括天津、云南、陕西、重庆等债务压力较大的省份，在配额上将给予更多支持。 地方政府化债的流动性增量仍有赖于央行。据媒体报道，央行或将设立应急流动性金融工具(SPV)，由主要银行参与，配合财政的再融资债券，将一定程度上支持城投平台化解当下的流动性风险。 城投债投资方面，中金固收表示，若再融资债券额度没有明显超出预期，投资者对资质下沉的操作仍需谨慎。 带有特殊使命的特殊再融资债券 回顾过往3次地方债务置换浪潮，特殊再融资债券不是最早登场，但却在最关键时刻登场，直接打破地方隐债置换但政府债务余额不变的问题，深刻推动了我国地方政府债务管理体制改革和市场化进程。 据财联社梳理，整体来看，第一轮置换浪潮置换力度最大，自“四万亿”刺激计划以来，地方政府债务急剧攀升，尤其以2014年末之前形成且用于公益性项目建设的债务余额较大，中央层面急需将政府和企业的债务进行分割，因而整体的思路仅为政府债置换非政府债。据华福研报统计口径，2015年至2018年期间，全国各地政府共发行12.24万亿元置换债，既定置换存量目标大概完成了86%。不过从本质上看，仅是债务形式上的转换，降低了地方政府的利息负担（2015年-2018年累计节约利息约1.7万亿元），但并未缓解地方政府的债务负担。 建制县隐性债务置换初见于第二轮债务置换浪潮，是针对第一轮“大水漫灌”后的精细化运作，因第一轮大置换后地方政府法定债务率大幅上升，再次启动大规模置换难度加大，同时2018年隐性债务摸底排查后发现隐性债务集中在县区级地区，建制县隐性债务化解试点由此推出孕育而生。2019年财政部选取贵州、湖南、内蒙古、辽宁、云南、甘肃六个省份的部分县市，采用竞争性立项的方式选择部分具备化债条件的县市开展隐性债务风险化解试点。不过此次试点仍为置换债，规模较小仅有1579亿元（广发固收口径），只将债券“属地化”，并不涉及特殊再融资债券。 特殊再融资债券初见于第三轮债务置换浪潮，与之前仅用于偿还本金的置换债券相比，特殊再融资债券由于可以偿还本息，因而导致地方政府显性债务率有所上升。不过从地方政府负债角度看，用特殊再融资债来化解隐性债务是有诸多好处的。因为无论显性债务还是隐性债务均为地方债务，但前者相对后者更公开透明，更利于风险防范，也更利于监管部门监督。同时从债务偿还角度看，显性债务偿还更加多样，如一般债券可以用财政资金偿还，专项债券可以用项目收益偿还，此外普通再融资债券也可偿还显性债务。但需要注意的是，显性债券并不能无限制地发行，需面临债务限额的“天花板”。 1.5万亿特殊再融资债券发行或很快启动，存在区域分布不均的问题 中信证券指出，发行特殊再融资债券相当于以增加法定债务额度的方式来化解隐性债务，因此发行规模存在上限。据财政部数据显示，截至2022年末全国地方政府债务限额为37.6万亿元，同期全国地方政府债务余额35万亿元，二者存在2.6万亿的空间，其中一般债1.44万亿，专项债1.15万亿。不过限额空间分布的并不均匀，其中隐债出清的区域限额空间更大，反而隐债压力较大的区域限额空间更少，部分地区需要获得债务限额再分配支持，最终出处还是落地在地方与中央的博弈结果上。 据企业预警通，从限额空间来看，8个省级行政区超过1000亿元，合计达到1.23万亿，占全部体量的55%左右。这8个地区按债务限额空间从高到低依次为上海（2765亿元）、江苏（1900亿元）、北京（1637亿元）、河北（1410亿元）、河南（1304亿元）、广东（1176亿元）、安徽（1069亿元）以及云南（1067亿元）。债务限额空间位于500-1000亿元之间的省级行政区共计10个（合计7460亿元），从高到低依次为福建、江西、山东、陕西、四川、辽宁、内蒙古、湖北、新疆和浙江。从宽口径的债务率来看的话，天津、黑龙江、湖北、新疆、河南、江西、陕西、甘肃、内蒙古、贵州、云南等地区可能是决策部门比较关注的高风险区域。 据媒体报道，过去的两个月，各地方政府已上报建制县隐性债务风险化解试点方案。目前监管部门已初步批复方案及额度，特殊再融资债券或在下半年重启发行，额度约1.5万亿。可能涉及12个地方债务压力较大的省份和地区，包括天津、云南、陕西、重庆等债务压力较大的省份，在配额上将给予更多支持。 比如，地方债结存限额合计244亿元的天津，将得到1万亿中逾1500亿元的特殊再融资债券额度。如果按照2023年上半年地方政府专项债券平均发行利率3.06%计算，置换目前综合成本在6%左右的资金，利息将减半;如果是置换成本在8%-9%甚至10%以上的超短贷，节省的利息成本更高。在化债工具设置方面，央行或将设立应急流动性金融工具(SPV)，由主要银行参与，通过这一工具给地方城投提供流动性，利率较低，期限较长。如果近期相关政策出台，配合财政的再融资债券，将一定程度上支持城投平台化解当下的流动性风险。 尽管中央多次强调“谁家的孩子谁抱”，但从此次市场透露的观点来看，博弈的最后双方均可能有所让步，从此次化债试点在区域上的突破可以窥见一斑。与之前建制县隐性债务试点不同，此次隐性债务化债试点从原区县级拓展至地市级。据公开媒体报道，我国中部某地级市政府发布通知，隐性债务“化债试点”申报工作领导小组将由市长担任组长，并将认真制定试点工作方案，制定相关配套支持政策，精确测算各项数据，制定化债实施方案。 对城投债投资来说，新一轮置换在态度上体现出了中央对防范地方政府债务风险的重视度，能够一定程度上增强地方偿债能力、降低尾部风险、缓解市场担忧，有利于城投债总体的投资环境，在资产荒仍存的市场环境下，有利于城投债收益率短期内的总体回落。 不过，中金固收认为，当下城投债的投资环境与第一轮及第二轮置换时的确有所不同，区域城投债的利差表现大概率不会像2020年末附近进一步抬升，但如果再融资债额度没有明显超预期，也难以像2015年一样有较持续的收窄，过度下沉仍需谨慎。