以Nikolaos Panigirtzoglou为首的摩根大通策略师决定研究一种情况，即美联储在2023年下半年将基准利率提高到6.5%。他们指出，摩根大通经济团队认为这种情况发生的可能性为28%，因此这在可能性范围内，尽管利率市场认为这种情况发生的可能性仅为10%。 这些策略师说，在与客户的讨论中，这种情况被普遍认为是“世界末日的场景”。他们表示：“毕竟，上一次美国联邦基金利率达到6.5%是在2000年，当时的政策利率水平给风险市场带来了非常严重的损失。” 摩根大通的客户越来越担心，如果美联储明年将利率上调至6.5%，金融资产将面临可怕的前景。 即便如此，Panigirtzoglou的回应是：没有必要恐慌。 Panigirtzoglou称，在今年的市场混乱中，投资者已经普遍减持了股票和债券头寸，如果美联储加息至20年来从未见过的水平，市场的举动限制了更多抛售的空间。 Panigirtzoglou团队的模型显示， 根据摩根大通客户所认为的“世界末日场景” ——美联储将在短暂将利率维持在5%后恢复加息步伐—— 标普500指数可能下跌10%，10年期美国国债收益率可能上升50个基点。 这远没有这位策略师最近几周与大多数客户交谈时所设想的那么不祥，摩根大通客户认为，标普500指数将跌至3000点以下，10年期美债收益率飙升至5%以上。而目前，标普500指数在3963点附近交投，而10年期美债利率在3.5%附近。 Panigirtzoglou称：“2022年，债券和股票的需求已经大幅减弱。这大大降低了2023年出现类似需求大幅下降的可能性。” 6.5%的峰值利率情景是摩根大通经济学家为明年制定的四种利率情景之一，经济学家认为这将导致经济大幅紧缩。其他情况包括美联储从2023年中期开始降息，在轻度衰退期间利率达到近5%的峰值，美联储在不造成严重经济损害的情况下成功遏制通胀。 据该团队估计，来自机构投资者(养老金、共同基金和对冲基金)的净需求今年已经缩水2.1万亿美元。数据显示，债券市场的需求也大幅下降，至少达到2006年以来的最低水平，预计2023年将进一步疲软。 上述分析与一种反向看涨的观点相吻合，即普遍的悲观情绪为意外的利好创造了条件。从散户交易员到专业基金经理，各类投资者都降低了风险偏好，转而投资于安全的现金。 美国银行策略师Savita Subramanian本周建议投资者继续投资股市，部分原因是几乎所有人都预计明年会再次崩盘。 Panigirtzoglou表示，有迹象表明，股票投资者已经成功应对了加息预期。 在过去7个月里，当债券交易员将对美联储最高利率的押注从3%提高到5%时，标普500指数基本持平。 Panigirtzoglou在周三的一份报告中写道:“同样地，美联储将利率峰值从目前水平再上调150个基点至6.5%，对股市整体而言可能比人们担心的更为良性，即使对这种风险情景下经济硬着陆的预期导致周期性板块表现进一步不佳。”

英国央行下周似乎将进一步加息至3.5%或更高的水平，但随着英国经济陷入衰退，政策制定者在需要收紧多少政策才能抑制两位数的通货膨胀这一问题上的分歧似乎越来越大。 据悉，上个月，英国央行行长贝利表示，可能有必要进一步加息，不过利率峰值低于金融市场在会议前的预期，当时投资者预计利率将在2023年中期达到5.25%。然而，两名投票反对英国央行11月加息75个基点的政策制定者警告称，进一步收紧政策将导致不必要的严重衰退。金融市场目前预计，英国央行在12月15日加息50个基点至3.5%的概率为78%，加息75个基点至3.75%的概率为22%。 英国央行眼下最担心的是英国通胀。10月份英国CPI达到11.1%，为1981年以来的最高水平，是英国央行2%目标的五倍多。尽管通胀增长在很大程度上受到俄乌战争后能源价格上涨的推动，但英国央行担心，新冠肺炎大流行和英国退欧造成的劳动力短缺和其他瓶颈可能会导致通胀维持高位。 Investec分析师Philip Shaw称：“在我们看来，12月可能还会再加息50个基点。英国央行已经非常明确地表示，通胀太高了。它担心劳动力市场的紧张。它的预测存在很大风险。” Shaw认为，此前，由于英国首相特拉斯的减税计划引发了通胀担忧，而且人们猜测政府会对家庭能源账单提供更慷慨的支持，11月75个基点的加息是一次性的。 但汇丰经济学家Liz Martins表示，如果下周公布的经济产出、通胀和劳动力市场的官方数据强于预期，英国央行有可能再次加息75个基点。 她补充称，鉴于货币政策委员会对英国央行利率距离峰值有多近存在一系列看法，有可能出现前所未有的四方投票分歧。 一个慷慨的说法则会体现高度不确定的前景。更挑剔的观察人士可能会指出，这增加了对英国央行采取果断行动应对当前通胀挑战的意愿和能力的质疑。 英国货币政策委员会委员Catherine Mann今年经常投票支持比大多数人更大幅度的加息，并对公众和企业对中期通胀的预期表示担忧，这一预期远高于英国央行2%的目标。 上个月，有七名货币政策委员会成员投票决定将利率上调至3%，但Silvana Tenreyro投票赞成将利率上调25个基点至2.5%，Swati Dhingra投票赞成将利率上调50个基点至2.75%。 自那以后，Tenreyro一直表示，利率应保持不变，以避免在中期将通胀推至远低于目标的水平，而Dhingra则表示，进一步加息将导致不必要的深度衰退。 11月3日，英国央行估计英国已经进入衰退，衰退将持续到明年年底，产出将萎缩1.7%，降幅比最近的预测更大，这在一定程度上反映了做出预测时市场利率预期的上升。 金融市场目前预计英国央行利率将在明年年中达到4.75%的峰值，而汇丰银行预计英国央行利率将在明年2月份止步于3.75%，Investec预计英国央行利率将达到4%的峰值。

随着2022年接近尾声，渣打银行提出了2023年可能发生的八种意外情况。 渣打银行称，目前市场显然低估了这些意外情况发生的可能性。而这些假想情况一旦成真，将对全球经济和市场造成巨大冲击。 美联储可能降息200基点？ 渣打银行提出的头号意外情况，就是美联储明年可能会在政策上180度大转弯，将利率下调200个基点。 今年美联储已经累计将利率上调了350个基点，并通过量化紧缩计划（QT）每月削减950亿美元的资产负债表，以控制经济中的货币供应。 但据渣打银行预计，如果经济数据显示美联储收紧的速度过快，美国可能会在明年上半年遭遇严重衰退，届时美联储有可能不得不迅速转向宽松货币政策。 “2023年，一开始的轻度不适很快就会变成经济恐慌，”首席策略师埃里克·罗伯逊(Eric Robertson)领导的团队在描述可能出现的意外结果时表示，“裁员将从科技部门蔓延到房地产、零售、工业和金融服务业，（美联储）暂停（加息）很快就会成为一个转折点，然后在年中变成（货币政策）全面逆转。联邦公开市场委员会（FOMC）将在2023年底前停止QT，并降息200个基点。” 布伦特油价暴跌至40美元？ 渣打银行称，另一种可能令市场不安的可能情况是，随着经济衰退导致需求下降，油价将大幅下跌。同时假如俄乌冲突在明年解决，还将消除能源成本中与战争相关的风险溢价，导致价格进一步下跌，最终布伦特原油价格可能暴跌至每桶仅40美元。 目前布油价格徘徊在每桶86美元左右，因此如果跌至每桶40美元，将意味着油价暴跌54%。 尽管这听起来有些耸人听闻，但渣打银行表示，在全球经济衰退、俄乌冲突停火等多方面因素推动下，将为石油市场释放“完美风暴”，引发价格大幅下跌。 罗伯逊的团队在描述这一意外情况时表示，随着全球经济衰退蔓延，即使是以前有弹性的经济体，也可能屈服于消费者和企业需求的长期下降，这将导致油价下跌。而同时，随着石油价格迅速下跌，俄乌冲突可能迎来转机。这将导致支撑能源价格的一大风险溢价完全消失。 加密货币再度暴跌？ 今年比特币已经累计贬值超64%，而渣打银行预计，加密货币明年可能再次遭受打击。渣打银行预计，比特币将进一步下跌70%至仅5000美元。 该银行表示，FTX交易所上月的惊人崩盘可能引发数字资产的进一步抛售。 其余五大潜在变数 以下是渣打银行认为可能在2023年冲击市场的其他5个潜在变数: 假如俄罗斯同意乌克兰和平解决方案，欧元兑美元汇率可能上涨19%，达到1欧元兑1.25美元。 美股纳斯达克100指数再次暴跌50%，科技公司纷纷破产，这与21世纪初互联网泡沫破裂的情形如出一辙。 随着中国政府持续优化防疫政策，人民币兑美元汇率可能上涨10%至6.40元，收复今年以来的全部失地。 随着俄乌战争结束，全球食品价格可能暴跌约15%，导致供应过剩，最终导致通货紧缩。 美国众议院共和党人投票弹劾美国总统拜登，成为民主党在2024年总统大选前的重大绊脚石。

在今年加息190个基点(包括三次加息50个基点)之后，印度央行可能将在周三开始放缓加息步伐，原因是通胀正脱离高位、以及经济增长面临的阻力正在加大。接受调查的35位经济学家中，有29位预计印度央行将加息35个基点，3位预计将加息25个基点，预计加息10、30、50个基点的各一位。 数据显示，在食品价格上涨放缓和高基数效应的影响下，印度的零售通胀年率在10月份降至6.77%，为三个月以来的最低点。此外，受通胀压力、利率上升和贸易低迷等因素影响，印度第三季度的经济增长可能会放缓，媒体对经济学家的一项调查显示，他们预计印度第三季度的GDP将同比增长6.2%，低于第二季度的13.51%。 分析师将密切关注印度央行加息周期开始结束的任何迹象。债券市场交易员尤其会将印度央行可能的鸽派论调解读为利率见顶的明确信号。澳新银行经济学家Dhiraj Nim表示：“在近期美元被抛售、油价下跌以及美联储预计将转向小幅度加息之后，印度央行面临的外部阻力已大幅缓解，加息步伐将有所放缓。”他表示，仔细审视印度央行货币政策委员会立场的措施至关重要，因为“名义和实际政策利率现在都进入了限制经济增长的区间”。 虽然大多数经济学家预计印度央行将在2月份再次加息，但摩根大通首席印度经济学家Sajjid Chinoy说，12月份35个基点的加息可能是本轮加息周期的最后一次。 经济学家们似乎对印度央行将改变立场的可能性持不同意见。Sajjid Chinoy认为，印度央行的立场可能维持在“退出宽松政策”不变，同时保持谨慎基调。但其他经济学家认为，改变立场可能会让印度央行具有灵活性，可以根据数据调整其行动。经济学家Abhishek Gupta表示，预计印度央行货币政策委员会将一致调整为中性。 印度央行对增长-通胀平衡的看法也将受到密切关注，尤其是在印度财政部长Nirmala Sitharaman表示经济扩张是政府目前的首要任务之后。德意志银行经济学家Kaushik Das表示，全球不利因素将是明年经济增长前景的一个关键风险。他表示，预计印度央行在12月之后将停止加息，并将维持到明年3月为止的本财年的通胀和增长预期分别为6.7%和7%。 尽管印度央行拒绝讨论其致函政府解释为何连续三个季度未能将通胀控制在2%-6%的目标区间内的细节，但它可能也会大致阐明抑制通胀的路线图。截至11月25日，印度外汇储备在过去三周攀升逾2000亿美元，达到5501.4亿美元，这让印度央行对汇率有了更大的控制权。11月，卢比出现了今年以来的首次月度升值。 星展银行表示，卢比近期的反弹和卢比掉期曲线的大幅趋平表明，市场正在消化印度央行加息周期即将结束的情况。目前的定价显示，印度央行回购利率将在2023年第一季度达到6.50%左右的峰值。此外，受美国国债收益率下降的影响，印度国债基准收益率在10月份突破7.5%后有所回落。

尽管美联储已经在周末正式步入了12月议息会议前的“噤声期”，不过展望未来一周，缺乏美联储官员身影的金融市场，却很可能变得更为顾虑重重。 在上周五强于预期的美国非农就业报告显示薪资增长加速后，股债市场很可能已彻底陷入了两难的境地：一方面，人们确实相信，美联储本月会如鲍威尔所说的那样放缓加息步伐——将加息幅度从75个基点降至50个基点，而另一方面，这份异常火热的非农就业报告也证实，美联储希望看到的就业市场降温还远未到来，美联储明年可能仍有大把加息的空间…… 这份纠结的心态，在上周末利率掉期市场的定价中，其实很好地反映了出来：交易员在非农后并没有直接加大对12月加息幅度的押注——12月加息50个基点的概率仍有近八成，而更大的变动则出现在了对利率峰值的押注上： “在非农数据公布后，掉期市场预计对明年终端利率的预期曾一度飙升至4.98%，尽管此后有所回落，但仍较非农数据公布前攀升了8个基点。” 信安资产管理公司(Principal Asset Management)的Seema Shah表示，“在年内政策利率上调了约350个基点之后，仍有26.3万个就业岗位增加，这可不是开玩笑——劳动力市场依然非常非常火热，这给美联储增加了继续提高政策利率的压力。这份就业报告的表现，有什么地方能说服他们不要把政策利率提高到5%以上的呢？” 非农究竟有多火热？ 事实上，在上月多份通胀报告显示出降温迹象后，投资者曾一度对美国通胀见顶的趋势充满信心，这直接推动了股债市场过去一个月的大反攻行情，道指更是由此迈入了技术性牛市。 但 最新的非农数据却一针见血地表明，美联储的抗通胀之路可能仍“道阻且长”。 美国劳工部上周五公布的数据显示，11月份非农就业人数增加26.3万人，10月份数据向上修正至28.4万。休闲和酒店行业、医疗健康行业和政府部门的就业人数均有所增长。随着劳动力参与率下降，失业率则维持在了3.7%。 在这份非农报告中，最为夺人眼球的无疑是环比较预期翻倍攀升的薪资数据——11月平均时薪环比增长0.6%，两倍于市场预期，为今年1月以来最大单月涨幅。同比则增长5.1%，同样也远高于4.6%的预期。 Miller Tabak首席市场策略师Matt Maley评论称：美联储面临的首要问题是工资通胀，远高于预期的平均时薪数据表明，美联储紧缩政策将持续更长时间。 美联储主席鲍威尔在上周三那场备受市场瞩目的演讲中曾公开承认，薪资上涨可能是影响通胀的“一个非常重要的因素”。 鲍威尔表示，尽管商品的供应链困境似乎正在缓解，这有助于稳定该行业的物价前景，但薪资正成为服务业的最大成本，因此劳动力状况是了解从酒店到理发等方方面面价格前景的关键。在决定通胀走向方面，工资增长以及更广泛意义上的劳动力市场发挥着重要作用。 Pictet Wealth Management的高级美国经济学家Thomas Costerg表示，美联储——尤其是鲍威尔，非常关注劳动力市场驱动的通胀来源，这份非农报告料将使他保持高度警惕。 美联储利率峰值将在5%以上？ 事实上，有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos在上周五非农发布后就第一时间撰文表示，强劲的11月非农就业报告使美联储仍有望在两周后的会议上加息半个百分点，但同时也增强了官员们将在明年上半年把利率提高到5%上方的风险。 而 随着非农数据的火爆表现令市场利率定价再起波澜，更多的业内人士无疑也将把目光瞄准向下周美联储将公布的最新利率点阵图上。 业内人士普遍预计，美联储官员们可能将对明年利率峰值的预测中值上调至5%或以上。此前，美联储“鹰王”——圣路易斯联储主席布拉德曾呼吁最低利率峰值为5.25%。 包括毕马威首席经济学家Diane Swonk在内的一些分析师已认为，利率峰值最高可达5.5%，美联储愿意在必要时引发经济衰退以恢复物价稳定。 “通货膨胀就像癌症：如果不治疗，它会转移并变得更加难以根除，”Swonk称，而高利率的“治疗方法”意味着“2023年将是一个艰难的时期”。 值得一提的是，鉴于眼下美联储“短鸽长鹰”、步履维艰的处境，一些经济学家甚至警告称，美联储官员之间的“统一战线”在接下来也可能有分裂的危险， 因为政策制定者在决定如何“牺牲”经济以应对通胀的问题上，料将会出现更为尖锐的矛盾。在难以解读美联储的政策信号的背景下，市场无疑也会因此摇摆不定。 美联储前货币事务主管、耶鲁大学经济学家Bill English表示：“这是一个希望达成共识的群体，但他们可能无法达成共识。根本的问题是，他们需要什么、想用政策做什么将变得不那么清楚。” Pantheon Macroeconomics首席经济学家Ian Shepherdson则指出，“目前，我认为这还不过是边缘摩擦，但我预计在未来几个月里，分歧可能会变得更加广泛。”

当地时间周三（11月30日），美联储理事库克(Lisa Cook)表示，建立在之前大幅加息的基础上，美联储可能很快就该放缓加息步伐了。 库克自今年5月23日起担任美联储理事，她此前是密歇根州立大学经济学和国际关系学教授。库克是第一位担任美联储理事的非裔女性。 今年以来，美联储共进行了六次加息，累计加息375个基点，将联邦利率目标区间上调至3.75%-4%。其中，在6月、7月、9月和11月四次利率会议上，美联储均加息75个基点，这是该央行自上世纪80年代以来最激进的加息周期。 库克强调：“通胀依然很高，因此美联储必须继续专注于将通胀降至2%的目标。”不过她也指出，美联储通过之前的大幅加息创造了一些放开油门的空间，以评估其政策行动对经济的影响。 库克表示：“鉴于紧缩政策已经在酝酿之中，我注意到货币政策的作用有很长的滞后性。随着美联储迈向一个不确定性的加息终点，谨慎的做法是小步前进。” 库克补充称：“我们已经看到通胀数据出现了一些改善，不过在确定高物价压力正在减弱之前，我将谨慎对待单独一个月的有利数据。” 10月CPI数据显示，美国通胀可能正在放缓。美国10月CPI同比上涨7.7%，明显低于预期，时隔7个月再度回落至8%以下，但仍远高于美联储2%的目标。 库克指出，美联储官员将通过观察经济数据来确定终端利率的水平。她表示：“我们要走多远，保持利率限制多长时间，将取决于降低通胀方面所取得的进展。但请放心，我们将继续努力，直到任务完成。”

当地时间周三，欧洲统计局披露欧元区11月通胀数据初值。令市场稍感振奋的是，虽然 通胀同比增速仍维持在10%的高位 ，但今天的通胀数据不仅低于市场预期（10.6%），也是时隔近一年半后头一回环比下降。 根据欧洲统计局的历史数据，11月调和消费者物价指数环比下降0.1%，也是自2021年中旬以来首次跌入负值，意味着持续不断上涨的通胀终于放慢了步伐。 （来源：欧洲统计局） 从具体的细分项目来看，现在判断欧元区的通胀问题缓解仍为时过早。从各个分项来看， 造成通胀数据下滑的主要原因是能源价格，同比涨幅从上个月的41.5%降至34.9% 。去除能源、食品、酒精和烟草的通胀数据继续持平或略微上升。 （来源：欧洲统计局） 考虑到能源价格的涨跌受到许多外部因素影响，所以欧洲通胀的走向仍具有非常大的不确定性。 欧央行行长拉加德周一在欧洲议会讲话时也表示， 不论是各个通胀分项的数据，还是数据的趋势，都无法让欧洲央行相信（欧元区）通胀已经见顶，并且会在短期内下降。拉加德同时强调，暴涨的能源价格究竟需要多少时间才能完成向居民家庭的传导，目前仍存在不确定性。 结合今天的通胀数据，欧洲央行行长的讲话很明确地指向12月15日将继续加息，只不过加息的步子可能不会像7月和9月那样大。 （欧洲央行主要再融资利率，来源：ECB、tradingeconomics） Oxford Economics经济学家Katharina Koenz解读称， 今天的数据利好欧洲央行理事会中的鸽派，他们倾向于在12月将加息步伐放慢至50个基点。 目前市场主流预期为欧央行将在2023年继续加息，其中存款便利利率将会在2023年再翻一倍至3%。 当然正如拉加德所述，欧元区的通胀前景存在巨大的不确定性。除了能源价格飘忽不定外，经济衰退的可能性也加剧了宏观预测的难度。 摩根大通经济学家团队就曾预期，考虑到冬季能源消耗难免会上升，结合高额的能源价格和利率水平，将减少商品和服务消费。同时能源密集型产业也会通过减产避免损失。 因此欧元区的GDP年率可能会在今年四季度萎缩1.3%，并在明年一季度继续下滑1%，直到二季度能源使用量减少后回正。 对于货币政策的制定者而言，除了这些常规的因素外，还有一个潜在的不确定因素——工人们是否会要求更大的薪酬涨幅。根据欧央行的数据，今年三季度工会组织协商工资的同比涨幅只有2.9%，远远低于通胀数据。

美国两项主要通胀指标(CPI与PCE)之间自今年以来异乎寻常的巨大差距，可能将在未来几个月明显缩小，而这可能强化市场对于美联储在2023年第一季度暂停加息的预期。 在过去几个月，以消费者价格指数(CPI)衡量的年度通胀率超过个人消费支出价格指数(PCE)，两者差距创下自上世纪80年代初以来的最高水平。 除去食品和能源这些波动类别，所谓的核心通胀率也是几十年来最大差距。 据了解，目前经济学家普遍预计，周四公布的数据将显示美国10月份核心个人消费价格指数(PCE)同比增幅降温至5%(前值为5.1%)，该项数据是美联储重点参考的通胀率指标。11月公布的最新核心CPI数据已经从前值6.6%，加速降至6.3%。 今年以来指标出现分歧——这两个核心价格指标之间的差距达到了几十年来的最大水平 不过，在未来几个月里，造成这两个指标之间差距较大的一些因素将逐渐消失，而另一些因素则将发挥作用，导致两者差距逐渐缩小。这将有助于通货膨胀率朝着美联储2%的目标值迈进。经济学家普遍预计，到2023年底，美国的核心通胀指标(包含核心CPI和核心PCE)区间将回落至3-3.5%的区间。 来自瑞信的资深美国经济学家Jeremy Schwartz表示:“ 这种趋同效应将对美联储明年的政策产生重要影响，并推动相关‘鸽派’政策讨论，因为消费者价格指数(CPI)报告带来的危险信号将会逐渐减弱。”他表示:“因为CPI近期一直在传递最强烈的鹰派信息，不过它计入的一些额外因素开始放缓，并且向PCE数据靠拢。” 市场押注明年Q1暂停本轮加息 从近期的CPI数据来看，无论是整体CPI还是核心CPI均远高于PCE，如果CPI像市场预期的那样向PCE逐渐靠拢，意味着CPI较峰值有望大幅降温，因此可能更加强化市场对于美联储在2023年第一季度暂停加息的预期。 以下是即将发布的通胀报告中需要关注的几个最重要方面，以跟踪两者差距缩小方面的进展: 两者在本质上的差异 从概念上讲，这两种标准衡量的是两种不同的东西。消费者价格指数(CPI)旨在反映美国人的“自付支出”，这也使得房租和汽车等项目的权重偏高。 但是个人消费价格指数(PCE)试图衡量美国人消费的所有产品的成本项目，不管家庭是否直接买单，各支出类别权重每月都会变化，而CPI各项权重是每年进行调整。其结果是，不同支出类别的权重差异往往很大，而且CPI数值往往高于PCE，且波动性更大。 按照美联储的说法，PCE指标通常更优于CPI，往往也更加反应消费现实，主要因为消费者习惯往往随着商品和服务价格变化而变化。 比如有些价格涨幅非常夸张，CPI基础的通胀率将因此大幅上涨，然而一些替代品并没有涨价，或涨幅较小，消费者往往此时选择相对便宜的产品，而这一因素在PCE权重中会得到实质反应。 不过，历史数据表明，CPI对美联储货币政策也有很大的政策影响力，并且CPI也是市场预测PCE的重要依据。 尤其在医疗保健项目上的两者差别最为明显。与CPI不同的是，PCE包括了所有的医疗保健支出，包括雇主代表工人方面的支出，以及医疗保险(Medicare)等美国纳税人资助的项目。 Inflation Insights LLC.的创始人Omair Sharif表示，因此，医疗保健项目在核心个人消费价格指数(PCE)中占近五分之一，但在核心CPI中只占11%左右。 医疗保健服务曾推动CPI上涨，但现在却成了拉低因素 考虑到方法上的差异，医疗保健有望在未来一年左右帮助拉低CPI数据，而同一类别的医疗保健被认为将拉高PCE指标。 在最新的CPI报告中，医疗保险指数已经开始拉低核心通胀率，这也是对医保源数据年度更新的反映。这有助于解释更广泛的医疗保健服务类别月度下降0.6%的原因。然而，在PCE指标中，医疗保健不仅将是积极推动因素，而且有可能会进一步加速，主要因为更高的投入成本，如薪酬和设备等更高投入成本开始渗透。 来自富国银行的资深经济学家Sarah House表示：“我们还没有看到过去两年间医疗保健行业劳动力成本上涨所带来的全部力量。” 所占份额越小，减速越缓慢 2023年核心CPI比核心PCE减速更快的另一个重要原因是，有助于拉低CPI的类别在PCE中的所占权重较小。 以住房为例。所谓的住房类项目占整体CPI的三分之一左右，然而占核心CPI指标的40%左右。考虑到住房往往是家庭每月最大规模的单项支出，按照CPI的衡量逻辑来说，这一权重是有道理的。 在过去一年，住房部分在通胀飙升中扮演了关键角色 租金价格的上涨已经滞后于政府的官方政策措施中。同样，2022年住房市场因美联储激进加息而出现的抵押贷款利率飙升，以及需求迅速恶化，也需要时间才能反映在数据中。但是当反应到实际数据之中时，对CPI的影响将是迅速的。 考虑到住房构成部分在CPI中的重要性约为一半，尽管衡量的方法相似，但考虑到权重，对个人消费价格指数(PCE)的影响将小得多。 Jeremy Schwartz表示:“这可能是明年通胀数据前景出现一些分歧的最大原因。” 他预计到2023年底核心CPI为3.5%，核心PCE为3.1%。 预计汽车行业也会出现类似的情况。二手车市场已经非常疲软，CPI指数连续4个月下降，但是这一类别在PCE指数中的权重较小。 食品及金融服务 从本质上来说，核心PCE中也有一些类别并没有反映在核心CPI中。其中之一就是食品服务，约占核心PCE指数的约7%。 另一类别是金融服务，它衡量的是消费者可能向金融顾问支付的费用，或银行持有存款收取的隐性成本。这些数据的不透明性让一些经济学家强调，预测该数据十分困难。 来自瑞信的Schwartz表示，最好的预测指标往往只是资产价格。Inflation Insights的 Sharif表示，他的一般经验是，当利率上升时，这些成本往往会推高核心通胀率。 一般来说，在极度高通胀率的情况下，这两种总体价格指标的根本区别已经不那么重要了。但是，明年可能会有所不同。 “随着通胀率回落，美联储未来将试图调整货币政策，使其回归锚定的通胀目标，同时试图最大程度限制经济体在其他方面受到的损害。我认为不同的衡量标准未来带来的结果可能朝向同一趋势。”  富国银行的资深经济学家Sarah House强调。

当地时间11月28日周一，美联储“三号人物”、任内永久拥有美联储货币政策委员会FOMC投票权的纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）表示，美联储会采取更多的行动遏制通胀。尽管最近供应链面临的挑战有所缓解，通胀率仍然“太高”。 “通胀太高了，持续高企的通胀损害了我们经济充分发挥潜力的能力。还有更多工作要做。” “进一步收紧货币政策应有助于在未来几年恢复供需平衡，使通胀率回落至2％。货币政策紧缩已经开始让需求降温、减轻通胀的压力。这需要一些时间，但我完全相信，我们将恢复到持续的物价稳定期。” 威廉姆斯预计，美国的通胀增长到今年年底将放缓至5％到5.5％，明年进一步降至3％-3.5％。到明年年底，美国失业率可能会从目前的3.7％上升至4.5％到5％。他的这两项预估均高于美联储9月发布的最近一次联储官员经济展望预测中值。 媒体认为，威廉姆斯的预期意味着，他在警惕，到明年，美国的通胀率还会高于美联储的目标水平2%，那么联储就得继续加息，也就是说，抗击高通胀的战斗要持续到2024年、即后年。 威廉姆斯周一还说，当前他预计的利率路径比他9月时预期的略高， “劳动力的需求、经济体内的需求比我之前以为的更强劲，一定程度上高于潜在通胀水平，暗示比9月预期的路径略微高，不是大幅改变，而是某种程度上更高。” 威廉姆斯表示，加息的步伐和利率的水平都将取决于未来的经济环境。这将决定联储在即将到来的12月会议、以及明年会议的加息决策。 同在本周一，今年拥有FOMC会议投票权的圣路易斯联储主席布拉德表示，金融市场低估了美联储决策者需要明年更加激进加息打压通胀的几率，“仍然有很大程度上”的预期是通胀会自然而然回落。 布拉德重申，联储需要通过加息让政策利率至少达到5.0%到7.0%这一区间的低端，才能满足让利率有足够限制性水平的目标。 布拉德和威廉姆斯讲话后，三大美国股指盘中跌幅进一步扩大，集体刷新日内低位，标普500指数和纳指跌超1%，道指日内跌幅扩大到340点以上、跌约1%，此后跌幅进一步扩大。 华尔街见闻此前提到，11月初美联储决定连续第四次加息75个基点并释放放缓加息的信号后，美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上却以一己之力砸崩市场，因为当时他一方面承认可能最快12月就放慢加息，一方面又说，终端利率、即利率的峰值可能高于联储之前预期，认为现在讨论暂停加息为时过早，还说，相比加息速度，利率升得多高、高利率持续多久更为重要。 上上周布拉德又向市场“鸣枪示警”，称为了达到足够限制性的水平，联储需要进一步加息，“具有足够限制性”的利率可能在5%至7%之间。 上周公布的美联储会议纪要显示，11月的会上，大多数联储与会官员认为，可能很快适合放慢加息。与会者普遍认为考虑滞后性等因素很重要，部分官员认为紧缩过度的风险增加。但同时，与会者认为，利率最终的目标比加息的速度更重要；多人认为，通胀迄今鲜有消退迹象，利率峰值比他们之前预计的高。这呼应了鲍威尔传递的加息会更慢、而终端利率要更高的表态。

一项针对经济学家的调查显示，由于澳大利亚第三季度的CPI达到7.3%，为1990年以来的最快增速，澳洲联储将再加息三次，然后从2023年中开始暂停加息。他们预计明年6月之前澳大利亚的现金利率最终将升至3.6%，高于上个月预测的3.35%。 经济学家还上调了澳大利亚2023和2024年的通胀预测，预计2023年CPI将上涨5.1%，高于上个月预测的4.5%;2024年上升3%，而之前的预测为2.7%。 澳洲联储的目标是逐步使通胀保持在2%-3%之间。它预测CPI将在本季度达到8%的峰值，并从明年开始减速。 澳大利亚国民银行首席经济学家Alan Oster表示：“迄今为止，尽管通胀高企且利率迅速上升，但澳大利亚的经济仍然非常有韧性。然而，劳动力需求指标、商业调查中的前瞻性措施以及消费放缓的高频指标都出现了一些放缓的早期迹象。预计未来几个月，更高的抵押贷款利率将开始更明显地流动。” 为抑制通胀，澳洲联储自今年5月以来已加息2.75个百分点。然而，澳大利亚的政策制定者不像美联储那么激进，而是在过去两个月各小幅加息25个基点，以实现经济软着陆。澳大利亚目前的关键利率为2.85%，达到2013年4月以来的最高水平。