当地时间周三，欧洲统计局披露欧元区11月通胀数据初值。令市场稍感振奋的是，虽然通胀同比增速仍维持在10%的高位，但今天的通胀数据不仅低于市场预期（10.6%），也是时隔近一年半后头一回环比下降。

根据欧洲统计局的历史数据，11月调和消费者物价指数环比下降0.1%，也是自2021年中旬以来首次跌入负值，意味着持续不断上涨的通胀终于放慢了步伐。

（来源：欧洲统计局）

从具体的细分项目来看，现在判断欧元区的通胀问题缓解仍为时过早。从各个分项来看，造成通胀数据下滑的主要原因是能源价格，同比涨幅从上个月的41.5%降至34.9%。去除能源、食品、酒精和烟草的通胀数据继续持平或略微上升。

（来源：欧洲统计局）

考虑到能源价格的涨跌受到许多外部因素影响，所以欧洲通胀的走向仍具有非常大的不确定性。

欧央行行长拉加德周一在欧洲议会讲话时也表示，不论是各个通胀分项的数据，还是数据的趋势，都无法让欧洲央行相信（欧元区）通胀已经见顶，并且会在短期内下降。拉加德同时强调，暴涨的能源价格究竟需要多少时间才能完成向居民家庭的传导，目前仍存在不确定性。

结合今天的通胀数据，欧洲央行行长的讲话很明确地指向12月15日将继续加息，只不过加息的步子可能不会像7月和9月那样大。

（欧洲央行主要再融资利率，来源：ECB、tradingeconomics）

Oxford Economics经济学家Katharina Koenz解读称，今天的数据利好欧洲央行理事会中的鸽派，他们倾向于在12月将加息步伐放慢至50个基点。

目前市场主流预期为欧央行将在2023年继续加息，其中存款便利利率将会在2023年再翻一倍至3%。

当然正如拉加德所述，欧元区的通胀前景存在巨大的不确定性。除了能源价格飘忽不定外，经济衰退的可能性也加剧了宏观预测的难度。

摩根大通经济学家团队就曾预期，考虑到冬季能源消耗难免会上升，结合高额的能源价格和利率水平，将减少商品和服务消费。同时能源密集型产业也会通过减产避免损失。因此欧元区的GDP年率可能会在今年四季度萎缩1.3%，并在明年一季度继续下滑1%，直到二季度能源使用量减少后回正。

对于货币政策的制定者而言，除了这些常规的因素外，还有一个潜在的不确定因素——工人们是否会要求更大的薪酬涨幅。根据欧央行的数据，今年三季度工会组织协商工资的同比涨幅只有2.9%，远远低于通胀数据。