美国总统特朗普在周一（3月24日）的内阁会议上重申了对美联储降息的呼吁，他继续向央行施压，要求调整货币政策。 特朗普说道： “总体来看，物价正在下降，能源价格也在下降。我希望美联储能降低利率，你们将能够看到利率下降。” 上周三（3月19日），美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，这是自1月底会议以来，该行再次决定维持利率不变，上一次降息是在去年12月。 当天晚些时候，特朗普就在社交平台Truth Social上发帖呼吁美联储“做正确的事”，特朗普补充道，“美联储最好还是降息，因为美国关税影响开始逐渐渗透到经济中。” 隔天，特朗普再次发文，“鸡蛋价格已经比几周前拜登推升的价格低了很多，杂货和汽油价格也下降了。现在，如果美联储能做正确的事情并降低利率，那就太好了！！！” 但要指出的是，美国官方的数据还没有显示出需要降息迹象。两周前公布的2月份消费者物价指数（CPI）同比上升2.8%，提出食品和能源的核心CPI增速为3.1%，均高于央行2%的目标。 本周五，美国经济分析局将公布2月个人收支报告，其中就有美联储最青睐的通胀指标——PCE（个人消费支出）通胀数据，目前市场预计PCE同比增速为2.5%，核心指标为2.7%。 美联储主席鲍威尔在决议后的新闻发布会表示，美联储无需急于调整政策立场，因为目前的不确定性异常高涨。鲍威尔还指出，央行官员们预计特朗普加征关税将带来物价上涨压力。 发稿前不久，亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）告诉媒体，对经济走向的担忧在增多，但数据尚未显示这一点。他还强调，这次的关税对物价的推升作用可能不会是一次性的。

日本财务大臣加藤胜信最新警告称，尽管多年来日本的消费者价格持续上涨，且薪资出现了30年来最大一轮年度涨幅，但日本尚未完全摆脱通胀紧缩的局面。 加藤胜信这一直言不讳的言论发表之际，正值日本央行努力实现经济“正常化”，并逐步恢复到正利。此前，日本已进行了长达25年的努力，引导该国摆脱物价下跌的局面。 加藤指出，日本正在经历物价上涨，其他趋势似乎也是积极的，但只有政府在看不到经济下滑前景的情况下，才能彻底宣布战胜通缩， 他说，“我认为，我们需要仔细判断日本是否已经摆脱通缩，不仅要看消费者价格，还要综合考虑基础价格和背景…… 我们目前的判断是，日本尚未克服通缩 。” 情况确有好转 在加藤发表以上言论之前，一些经济学家担忧，尽管物价在上涨，但 它们在很大程度上代表了“错误类型的通胀” ，即一种由日元疲软和大宗商品成本高企推动的价格上涨，而不是一种工资上涨和消费者需求上升的良性循环。 从通胀数据来看，目前日本的总体通胀率已连续35个月高于日本央行2%的目标，2月份不包括新鲜食品在内的消费者价格指数（CPI）同比上涨3%。 从工资方面来看，上周五（3月21日），号称拥有700万员工的日本工会联合会（Rengo）表示，新一年薪资谈判已赢得5.46%的平均工资涨幅，这是33年来的最高涨幅。 但实际工资的增长却停滞不前，且消费者信心依然疲软。加藤表示，在通货紧缩时期，价格、工资或利率都没有变动——这一组合抑制了经济增长，阻碍了日本实现其潜力。 加藤补充道，“ （正常化）是一个非常缓慢的过程，好在现在情况正在发生变化 。我们现在看到物价上涨，工资上涨，在货币政策方面，日本央行正在研究日本的最佳货币政策立场是什么，所以我们现在看到了一些变化和正常化的迹象。” 日本央行的正常化过程包括在2024年初结束负利率，随后在当年7月小幅加息；2025年1月，日本央行将利率上调至0.5%，为17年来的最高水平。许多经济学家预计，今年至少还会有一次加息。 加藤表示，日本向经济正常化过渡的过程，取决于确保工资增长是否能够长期超过物价上涨。他还指出，“大企业提高工资令人鼓舞，但真正的挑战是确保日本中小企业能够将不断上涨的劳动力和投入成本转嫁给客户。” 穆迪分析的日本经济学家Stefan Angrick表示，尽管消费者价格通胀水平似乎排除了日本重回通缩的可能性，但加藤的言论反映出一个事实，即日本尚未出现它想要的那种通胀。 他补充道，供应冲击最终会消退，只有更强劲的国内需求才能使通胀保持在目标水平。他预计，到2026年，通胀率将降至2%以下。

美国前财政部长劳伦斯·萨默斯周四表示，美联储本周决定大幅放缓缩表的步伐，其实发出了一个令人担忧的信号，表明市场对长期联邦债务的需求存在问题。 “这应当引起人们的警惕，视为一个令人不安的动向，”萨默斯在电视节目中接受采访时表示。他指出，此举表明美联储决策者认为“长期债券的市场吸收能力有限”。 美联储周三宣布，他们将从4月开始把到期后不进行再投资的美国国债数量上限，从每月250亿美元下调至50亿美元。尽管鲍威尔表示，触发政策制定者讨论该问题的直接原因是联邦债务上限的复杂性，但这一决定也反映出对何为量化紧缩(QT)计划适当节奏出现更广泛讨论。 令一些观察人士意外的是，鲍威尔并未暗示在国会解决债务上限问题后(预计将在今年晚些时候)，会重新加快量化紧缩步伐。 目前担任哈佛大学教授的萨默斯表示，量化紧缩的放缓甚至发生在长期国债收益率下降之后。基准10年期国债收益率目前约为4.23%，较1月中旬的4.81%明显回落。 由于美联储购买国债时会创造银行准备金(这些准备金需按隔夜利率支付利息)，放缓QT还产生了缩短美国公共部门债务整体期限的效果。萨默斯表示，“我们发现，为了举债，有必要缩短政府债务的期限结构。” 他指出，美联储可能担心出现类似于2022年9月英国发生的情况，当时英国前首相特拉斯的政府因无资金支持的减税计划而引发危机。英国央行不得不介入债券市场以避免崩溃。 “这是美联储为遏制可能出现的'特拉斯式风险'——即英国发生的那种意外事件所采取的政策，”萨默斯表示，“这也反映出我们所听到的几乎所有财政政策动向都在恶化，而非出现改善。” 威权主义隐忧 萨默斯在最新节目中还严厉批评了美国总统特朗普上台后的一系列举动，称这些举动动摇了人们对美国法治的信心。 尽管特朗普政府的目标是大幅缩减美国财政赤字，但许多经济学家对特朗普总统优先考虑的联邦支出削减和关税上调措施的效果表示怀疑。美国预算缺口目前已超过GDP的6%，这一数字在过往的战时或经济或金融危机之外是前所未有的。 在过去几周，不少人已针对特朗普政府的行动提起了诉讼，其中包括DODG大幅削减国会设立的联邦机构的人员、开支和贷款，联邦政府大肆驱逐移民等举措。 “我们尚未越过违抗法院命令的‘卢比孔河’(意指历史转折点)，”萨默斯表示， “虽然还未到那一步，但两个月前尚属可能的担忧，如今在我看来已成为真正令人警醒的前景。这应当引起每位投资者的不安。” 这位前财政部长重申了他去年发出的呼吁，要求私营部门领袖联手聚焦于政府对法治的威胁。 他说，“商业和金融界的领袖们应该组织起来——他们知道他们在多大程度上依赖法治，来抵制可能造成极大破坏的长期政策变化。

当地时间周四，英国央行一如预期地将利率维持在4.5%不变，正在评估美国关税对全球经济的影响。 货币政策委员会(MPC)以8比1的投票结果通过了此次利率决议，只有委员丁格拉投票支持降息25个基点。 英国央行声明称，自上次利率决议以来，全球贸易政策的不确定性加剧，美国政府宣布了一系列关税措施，一些国家对此做出了回应。“其他地缘政治不确定性也有所增加，全球金融市场波动指标也有所上升。” 英国央行行长贝利表示，目前经济存在很多不确定性，不过利率仍处于“逐步下降的道路上”，央行将密切关注全球和国内经济的发展情况。 会议纪要称，没有理由认为货币政策在未来几次会议中会遵循预先设定的路径，尽管仍然预计通胀压力将继续缓解。 英国央行预计通胀率将接近其2%目标的两倍，并在今年晚些时候升至3.75%。虽然官员们认为价格飙升是由暂时性因素造成的，但仍对消费者和企业的高通胀预期表示担忧。 在经济展望方面，英国央行将一季度GDP增速预测从0.1%上调至0.25%。投资者现在关注的焦点转向财政大臣里夫斯下周的春季声明，预计她将在声明中提出削减支出的计划，以保证政府不违反财政规则。 Aberdeen副首席经济学家卢克·巴塞洛缪表示，英国央行维持利率不变的决定并不令人意外，但投票结果的差异令人震惊。在9名货币政策委员会成员中，只有丁格拉投票赞成降息25个基点，而曼恩从上个月投票支持大幅降息50个基点，转变到本月投票维持利率不变。 摩根资产管理公司的全球市场分析师Zara Nokes表示：“英国央行现在处于两难境地，一方面通胀压力不断上升，另一方面经济增长前景疲软。目前英国央行认为应该把主要精力放在控制通胀上。” 汇丰资产管理公司投资策略总监Hussain Mehdi在一份报告中写道，由于前景黯淡，此次会议对英国央行来说是“具有挑战性的”。 Mehdi表示：“最近的经济数据呈现出滞胀的迹象，这意味着货币政策委员会正在权衡通胀因素与经济增长下行风险以及脆弱的信心。目前看来，通胀因素在讨论中占据主导地位，这反映在只有一位货币政策委员会成员投票支持降息上。” 此前一天，美联储在利率政策方面维持观望立场不变，同时上调通胀预期，并下调今年的美国经济增长和就业预期。 欧洲央行行长拉加德周四表示，美国对从欧洲进口的商品征收25%的关税，将在第一年使欧元区经济增速下降约0.3个百分点，而报复措施可能会使数据进一步下滑。

北京时间周四（3月20日）凌晨，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。 决议写道，美联储将美国国债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，抵押贷款支持证券（MBS）减持上限维持在350亿美元/月。 鲍威尔在新闻发布会上表示，该行做出了“技术性”决策，放缓了缩表速度。 鲍威尔在回答环节中解释道，缩表将以更慢的速度进行，持续的时间会更长，“我们将在资产负债表缩减到略高于充足水平时停止这一过程。我们距离那个水平还有很远，接近那个水平时的速度将会更慢。” 提到美国经济，鲍威尔认为仍然强劲，但调查显示 经济不确定性加剧，不确定性将如何影响经济前景还有待观察 。他补充称，劳动力市场状况稳固，失业率处于窄幅区间；通胀已取得进展，但仍高于目标。 “整体而言，预测显示经济增长放缓、通胀上升，这需要不同的应对措施，但之间也会相互抵消。” 鲍威尔称，调查显示特朗普政府拟议的关税政策正在影响通胀预期， 对新政策及其影响的不确定性很高 ，一些短期通胀指标已出现上升趋势。他也承认，确定关税对通胀的影响程度是困难的。 很显然，关税是导致通胀的一部分因素，现在说忽视关税的影响还为时过早。我们将在几个月内知道年初前两个月的商品价格上涨是否源于关税。如果最近两个月商品通胀数据持续强劲，这肯定与关税有关。 他认为长期预期通胀不会明显上升，不要在意暂时性通胀，如果通胀自行消退，则不应收紧货币政策。鲍威尔提到了之前的密歇根大学公布的通胀预期数据，将对这个异常的数据予以关注。 鲍威尔强调，美联储 无需急于调整政策立场 ，将耐心等待更清晰的市场信息以区分信号与噪音， “如果经济保持强劲，可以更长时间保持政策的抑制作用；如果劳动力市场疲软，可以在必要时放松政策。” 鲍威尔表示，货币政策并非按照预设路线运行。在框架审查工作中，目前重点关注劳动市场动态和充分就业目标，可能会出现“通胀和就业”两大目标相互矛盾的情况。 鲍威尔称，美国劳动力市场整体保持平衡，招聘率和裁员率均处于低位。但他提到，裁员的显著增加可能会迅速转化为失业。（这里暗示了美国政府效率部可能产生的影响） 鲍威尔称，预测人士在一定程度上提高了经济衰退的可能性，但仍然不高。他补充道，情绪确实有所下滑，这种下滑与美国政府在政策上的重大变化有关。 问答环节中，鲍威尔表示，美联储 “已处于可以降息或维持当前明显紧缩的政策立场的阶段” ，当被问及是否会在5月份降息时，他回答道“我们不会急于降息。” 临近发布会尾声时，鲍威尔还透露，央行工作人员对关税影响有一个模拟预测，该预测假设美国被全面实施关税报复。他重申，不需要担心美国会重演上世纪70年代（大通胀）的情形。

北京时间周四凌晨02:00，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)发布了最新的利率决议，与市场预期一致，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%不变，但仍表示可能会在今年晚些时候降息。 利率决议公布后，美股三大股指短线冲高，现货黄金价格走高，美元指数短线下挫近20点。 FOMC声明指出，委员们以11-1的投票比例通过此次的利率决定，只有美联储理事沃勒对本次利率决议持反对意见。沃勒支持不改变政策利率，但反对有关调整资产负债表政策的决定。 日益增长的不确定性 声明显示，当前经济形势存在较高的不确定性，委员会密切关注可能影响其双重使命的风险因素，删除了风险“大致平衡”的措辞。 声明称，在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测最新信息对经济前景的影响。若出现可能阻碍实现目标的风险，委员会将准备好酌情调整货币政策立场。委员会的评估将参考广泛信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际形势变化的数据。 近期以来，美国总统特朗普的一系列混乱的贸易和关税政策使得美联储面临巨大的压力，加征关税的计划引发了对经济放缓的担忧，并可能进一步推高通胀，这种组合会让政策制定者陷入两难境地。 在去年降息100个基点之后，美联储今年至今一直维持利率不变，官员们纷纷发出信号，希望在考虑采取其他行动之前，看到通胀方面取得更多进展，并更清楚地了解特朗普政策的影响。 在此期间，通胀预期不断攀升，消费者信心急剧恶化，投资者的反应也很消极，标普500指数自2月中旬以来下跌了10%以上，后来收复了部分失地。 但特朗普政府几乎没有采取任何措施来缓解对经济衰退的担忧，特朗普本月表示，美国经济面临“过渡期”。财政部长贝森特表示，美国经济和金融市场将经历“排毒期”。 2025年预计将降息两次 不过，尽管面临贸易战范围扩大以及支出可能削减的政策不确定性，但美联储点阵图显示，2025年预计将降息两次，每次25个基点。 具体来看，19位官员中有4位认为2025年不会降息，4位预计将降息一次，9位预计将降息两次，2位预计将降息三次。 在经济预期方面，美联储官员并不乐观，大幅下调了今年的美国GDP增长预期，预计经济增速仅为1.7%，比去年12月的预测下降了0.4个百分点。在通胀方面，核心PCE通胀预期上调至2.8%，比之前的估计高出0.3个百分点。 另外，2026年和2027年的经济预期也被下调，分别为1.8%和1.8%，去年12月预期分别为2.0%和1.9%；2026年和2027年核心PCE通胀预期则维持不变，分别为2.2%和2.0%。 美联储还宣布将于4月1日开始放缓资产负债表缩减步伐。将美国国债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，抵押贷款支持证券(MBS)减持上限维持在350亿美元/月。 Renaissance Macro的尼尔·杜塔认为美联储这次决议看起来是鸽派的。美联储认为关税不利于经济增长、失业和通胀。然而，虽然美联储将核心通胀预测上调了0.3个百分点，但利率中位数没有变化，仍显示出年内还会有两次降息。 “美联储传声筒”Nick Timiraos评论称，官员们下调了对GDP的预测，上调了对通胀和失业率的预测。但是几乎所有人都看到了经济的下行风险。而且，几乎所有人都认为，他们对失业率和通胀的预测存在上行风险。 LPL Financial首席分析师Jeffrey Roach表示，美联储维持利率不变并不令人意外，委员会正处于政策迷雾之中，他们在观望关税的影响。“由于经济增长前景不稳，且通胀仍居高不下，我们预计投资者将更加担心滞胀的风险。”

①美联储3月宣布继续“按兵不动”，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%不变，与市场预期一致； ②美联储宣布将于4月1日开始放缓资产负债表缩减步伐。

周三（3月19日），在日本央行利率决策会议后，行长植田和男在新闻发布会上就通胀风险、工资状况、特朗普政策影响、全球经济不确定性等问题发表了观点。 如预期那样，日本央行周三维持了关键政策利率不变，稳定在0.5%。在特朗普关税对全球经济造成冲击之际，日本央行政策制定者认为，需要花费更多时间来衡量美国提高关税对依赖出口的经济体的影响。 对于日本央行的这份决议，植田和男提出以下观点。 首先， 日本的工资和物价状况强劲，工资-通胀周期正步入正轨 。植田指出，“日本的工资和价格状况正在正常进行，可能比预期的要强。但美国和全球前景的不确定性使得评估潜在影响变得困难。因此，我们想看看4月初即将公布的数据，以重新考虑我们的预测。” 植田称，“就国内工资-通胀周期而言，它正步入正轨，上周的工资谈判结果强于预期。不过一些央行委员会成员呼吁，仍有必要警惕价格上行风险。” 谈及价格上行风险，日本国内近期大米成本的飙涨是一个热议话题， 食品价格上涨可能影响通胀率 。 植田此次在新闻发布会上也谈论到这点，他认为大米成本上涨将对家庭通胀观点存在影响，“在许多国家，家庭的通胀预期经常受到食品和燃料成本的影响，尤其是短期预期。而我们正在仔细研究中长期通胀预期，以及它们是否正在发生变化，如果发生变化，可能会形成诸如刺激家庭提前购买耐用品等情况。” 伴随着食品成本的上涨，消费也会受到牵连 。植田提到，“食品和非耐用品的消费确实很疲软，但服务和耐用品支出并不那么疲软，也没有受到生活成本上涨带来的痛苦的太大打击......从服务价格的发展来看，我们在应对通胀方面落后于曲线的风险并不高。” 植田补充道，“食品成本上涨通常被视为可以被忽视的供应冲击。然而，大米价格的长期上涨意味着这些上涨影响通胀预期和公众情绪的风险不容忽视。因此，我们需要仔细观察此类风险。” 这些通胀的上行风险可能将加速货币调整。植田称，“ 如果潜在通胀的上行风险增加，这将是我们加快调整货币政策的一个理由 。” 与此同时，植田和男还谈到了一些来自海外的影响因素，尤其是美国特朗普政府下的贸易政策。“在过去一个月左右的时间里，美国关税的范围和速度发生了迅速的变化。然而，有些方面我们甚至不知道，因此不确定性仍然很高。我们将仔细研究美国贸易政策如何展开，它如何影响美国和其他全球经济，以及这一切如何影响日本的经济和价格前景。” “关税可能会直接影响经济和通货膨胀，它们还会影响情绪和信心，例如通过市场波动。我们需要全面看待这种影响。我们将确保（在应对通胀风险方面）不会太落后，”植田指出。

既做不了“鸽派”，也当不成“鸽派”，在有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos看来，今晚迎来3月议息会议的美联储主席鲍威尔，似乎已成为了一只饱受束缚的“鸭子”：表面上平静，但实际上却在“浑浊的水面下不断拨动着脚掌”。 这或许是在今晚的美联储利率决议之前，对美联储眼下处境最为贴切的形容 ——没错，鲍威尔已担任美联储主席七年，期间，美国已先后经历了特朗普发动的第一轮贸易战、新冠疫情、历史性通胀和备受瞩目的银行倒闭事件。但即便是在这主席任期的最后一年里，鲍威尔身上的担子依然丝毫并不见得轻松： 他的考验已从如何实现经济软着陆，变为了如何应对一场可能给美国经济带来巨大不确定性的贸易战2.0。 而北京时间明日凌晨2点，鲍威尔和他的同僚们就将迎来必须做出抉择的首道考验——在特朗普关税等政策造成双重冲击的背景下(既可能压垮就业，也可能重燃通胀)，如何对年内的利率走向和经济前景作出预测和指引？即便这一次，美联储几乎完全不可能在3月会议上降息…… 事实上，哪怕是“鸭子”，也能分成很多种——例如呆萌温和的可达鸭、毒舌傲娇的唐老鸭，以及在关税战和反制措施下被烤得“外酥里嫩”的北京烤鸭。 今晚，鲍威尔会扮演哪一种呢？ 美联储决议前瞻之一：今晚声明会有哪些变化？ 目前，外界普遍预计美联储官员今晚将继续把基准利率维持在4.25%-4.5%区间内，芝商所的美联储观察工具显示这一概率已高达99%。 当然，尽管此番基准利率几乎铁定不变，但美联储观察人士表示，由于近期数据显示经济活动放缓，美联储会后声明可能会有所变化。 一些经济学家们就认为，有关前景不明朗以及就业和通胀任务面临平衡风险的说法很可能保持不变，但决策者可能会放弃对经济增长“步伐稳健”的描述。 高盛提到，FOMC声明的变化可能会承认近期经济活动增长放缓、基于调查的通胀预期上升以及经济前景的不确定性增加。 (高盛预估的美联储措辞变化) 摩根大通经济学家Michael Feroli也表示，预计FOMC会维持基准利率于4.25-4.5%不变。政策声明或指出经济增长有所放缓，但料将避免讨论贸易风险，继续称增长和通胀风险“大致平衡”，并评估“进一步调整的幅度和时机”。 美联储决议前瞻之二：点阵图会预示年内降息几次？ 作为每个季度最后一个月的季度会议，今晚不少业内人士最大的一处看点，无疑莫过于美联储发布的最新利率点阵图。 在去年12月的点阵图里，美联储官员预期中值是今年会降息两次。 当时，有10位官员预计2025年年底前利率将降至3.9%(3.75-4.00%之间)，五位官员预计利率低于该水平，四位官员预计利率高于该水平。 而目前，业内调查的经济学家们普遍预计，美联储将继续在本周点阵图中发出2025年降息两次的信号。 事实上，在我们日内早间的报道中就曾提到过，在最近几个交易日，利率市场的交易员们也正在缩减他们对年内美联储降息幅度的押注： 就在一周前，利率期货市场还反映出对年内降息三次——合计降息75个基点降息的坚定信心，包括最早可能在6月启动的降息。但如今，在美联储周三政策决定和新闻发布会前夕，利率期货市场转而开始仅计价了约两次降息，而且可能要等到下半年才会落地。 高盛经济学家David Mericle表示，“我们猜测，美联储领导层还是会更希望2025年的中位数继续显示今年有两次降息，以避免加剧近期的市场动荡，即使这作为一种模态预测来解释可能有些尴尬。今年最有可能的降息途径是美联储部署‘保险式降息’，以抵御经济疲软。” 下图是高盛对今晚利率点阵图潜在变化的相关预估。可以看到，虽然高盛认为3月点阵图上今年降息次数的预估仍将为两次，但具体的点阵分布，其实可能还要较去年12月略有上移(更加向降息一次而非三次靠拢)。 注：2025年、2026年、2027年以及长期的点阵图预期，左侧为12月会议时公布的点阵图，右侧为高盛预期 前波士顿联储主席罗森格伦近期在接受媒体采访时表示，他现在认为经济将在今年晚些时候大幅疲软，美联储内部的鹰派和鸽派都将同意在秋季降息一到两次。罗森格伦称，“我原本预计关税政策不会产生实质性影响，并认为今年政策将维持稳定。但当前预期显示经济将出现足够程度的疲软，他们(美联储)将不得不为错误的原因继续宽松周期。” 摩根大通的Feroli则指出，美国经济增长放缓和通胀上升使美联储处境艰难，但点阵图中值预计仍将倾向年内降息两次。美联储理事沃勒此前曾支持2-3次降息，但其立场近期偏鸽。其他官员也未大幅改变政策预期。 此外，值得注意的是，近几次利率点阵图中连续出现上移的长期终端利率预估，本次依然可能进一步抬升。高盛和小摩就均认为，这一终端利率预估将从12月的3.0%进一步上修至3.125%。 美联储决议前瞻之三：关税下美联储会如何展望经济？ 自从美联储官员们在去年12月提交上一份经济预测摘要(SEP)以来，美国经济形势已经发生了显著变化——关税威胁的不断升级，消费者信心指数等软数据的急速恶化，均引发了人们对经济增长前景的担忧，并加剧了美股的跌势。 而在今晚的议息夜，一个重头戏无疑也将是美联储会如何改变对美国经济各类主要指标的最新预估(包括GDP、通胀和失业率)，继而寻找美联储是如何看待贸易战对经济影响的信号。 毕马威首席经济学家Diane Swonk表示，更多的美联储政策制定者可能会暗示倾向于维持利率稳定，鉴于特朗普的许多政策——特别是贸易政策的不确定性，这是一个“自然的结果”。“贸易战是否会严重到导致经济衰退程度加深的地步？我们目前还不知道。” 不少美联储观察人士预计，与去年12月的报告相比，最新SEP预测可能会下调今年的经济增长预测，并上调通胀预期。高盛就是作出此类预测的代表： 注：每一项指数由上至下分别为高盛预期、高盛对美联储SEP值的预期以及去年12月SEP预测 小摩也指出，近期特朗普贸易行动的力度超过了多数美联储官员在去年12月的预期，叠加一季度数据疲软，对今年GDP 2.1%的增速中值预测或将下修，核心PCE预测或将从2.5%上修2.7%，失业率预测从4.3%上修至4.4%。 “预测中所反映的将是一种滞胀情形。问题是有多少‘滞’、多少‘胀’，我担心的是美联储似乎会再次更加关注通胀部分，或者至少比市场更加关注，这很可能会让投资者感到惊讶，”法国巴黎银行美国利率策略主管Guneet Dhingra表示。 美联储决议前瞻之四：鲍威尔新闻发布会有何看点？ 在3月利率决议公布的半小时后(北京时间明日凌晨2点半)，鲍威尔的新闻发布会无疑也将成为投资者关注的焦点。 投资者料将仔细从鲍威尔的讲话和问答环节中寻找多个敏感话题的答案：美联储距离下次降息究竟还有多远？他又会如何看待特朗普上台后的一系列政策变化？面对急速步入回调区域的美股，他又究竟救不救？ 毕马威会计师事务所首席经济学家Diane Swonk认为，目前更重要的可能是一个留待未来的问题：美联储官员是否能够忽略通胀预期上升的信号，并按照市场眼下预估的降息路径行动；抑或他们将长期决定维持利率不变，直到确信通胀上升被证明只是暂时的。 鲍威尔在议息会议前的最后一次公开露面中曾表示，美联储不必着急，试图给自己一些喘息的空间。“保持耐心的成本非常低。经济表现良好，实际上并不需要我们采取任何行动，因此我们可以且应该继续观望，”鲍威尔称。鲍威尔当时还指出，联储希望了解特朗普在贸易、移民、财政政策和监管四个领域政策变化综合下来的“净效应”。 不过，经济学家们目前一致认为，这将形成一道复杂的政策平衡难题。 有业内人士就表示， 鲍威尔可能会被要求澄清，他和他的同事究竟认为关税对通胀来说是一次性影响还是持续驱动因素。他还可能被问及有关美股收益率和股票价格大跌的问题。 市场人士还将关注他对消费者信心恶化和通胀预期上升的评估。一项受到密切关注的长期通胀预期指标3月份已连续第三个月攀升，并触及逾30年高点。到目前为止，联储官员们普遍依然嘴硬地表示较长期通胀预期仍然稳定。 美联储决议前瞻之五：缩表是否会有变数？ 最后，正如同我们本月早些时候提到的，华尔街策略师本周还将密切关注美联储关于暂停或进一步放缓缩表速度——即结束量化紧缩(QT)的任何暗示。 美联储1月份的会议纪要显示，多位参与者指出，在债务上限问题得到解决之前，考虑暂停或减缓资产负债表缩减可能是适当的。美联储官员认为，在美国政府就支出计划争论不休且法定借款上限将影响财政部如何管理现金的情况下，想要获得对市场流动性的清晰解读已成为一项挑战。 换言之，不少美联储官员担心的是，在债务上限问题的干扰下，很难知道金融市场是否依然具有充足的流动性。而这对于美联储持续减少其美国国债和抵押贷款债券持有量至关重要。 美联储缩表的指导原则是将银行准备金供给从“过剩”状态转变为“充足”状态，即在“短缺”之前就结束缩表，以努力避免类似2019年9月的事件重演。当时在量化紧缩政策的最后阶段，过多的流动性被从金融系统中抽出，迫使美联储不得不转而积极地重新注入流动性。 对此，加拿大皇家银行资本市场美国利率策略主管Blake Gwinn表示， 支持3月行动的理由是美联储已就此展开过讨论 ，因此不妨可以付诸实施——他们完全可以先暂停QT，并在稍后重启。 总结 整体而言，尽管今晚美联储料将按兵不动，但议息日当天的一系列看点可谓依然非常多。 花旗集团美国股票交易策略主管Stuart Kaiser的数据显示，期权交易员目前预计标普500指数周三将出现上下1.2%的波动，高于过去一年美联储会议日平均0.8%的波幅。 22V Research进行的一项调查则显示，受访投资者对此次美联储决议的关注度比前三次会议都要更高。 但对于市场反应，人们其实并没有达成真正的共识——34%的受访者表示今晚决议将引发“避险”，27%表示将引发“风险偏好”，39%表示“混合/可忽略不计”。调查统计结果还显示，对于鲍威尔是否会对近期消费者通胀预期上升表示担忧，人们尚未达成一致。

北京时间3月20日周四凌晨2点，美联储将公布最新的利率决议、点阵图和经济预测摘要。美联储主席鲍威尔将在2:30举行新闻发布会。 美联储官员在结束了两天的会议后可能会 维持利率不变 ，借此争取时间来评估特朗普的政策对美国经济的影响，目前美国经济既面临着持续的通胀压力，又有与日俱增的增长担忧。 特朗普政府新出台的关税措施，再加上美国贸易伙伴的报复行动，已经削弱了消费者信心，并推高了美国人对未来通胀的预期。而且，由于一些关税在宣布后不久就被推迟实施，贸易战对经济的最终影响尚不明朗。 这种不确定性可能会让政策制定者保持观望态度，不愿将自己束缚于某一特定的政策路径。 毕马威（KPMG）首席经济学家黛安·斯旺克（Diane Swonk）表示：“由于存在不确定性，我认为 在降息的路径上会存在相当大的分歧 。” 政策声明 人们普遍预计官员们会将基准利率维持在4.25%至4.5%的区间内，但美联储观察人士称，鉴于近期数据显示经济活动放缓， 会后声明可能会略有变化。 经济学家表示，对不确定前景的提及以及对就业和通胀目标的风险平衡的表述可能会保持不变，但政策制定者可能会 删除对经济增长“稳健步伐”的描述 。 更新的经济预测 自官员们去年12月提交利率预测以来，经济形势已经发生了显著变化。特朗普的关税威胁升级，包括消费者信心下降在内的新数据引发了人们对增长前景的担忧，且最近几周股市大幅下跌。 斯旺克表示，更多的政策制定者可能会表示倾向于维持利率稳定，考虑到特朗普许多政策的不确定性，尤其是在贸易方面，这是一个“自然的结果”。“我们的贸易战会糟糕到导致更严重的经济衰退吗？我们不知道。” 根据去年12月经济预测摘要（SEP）中的中位数估计，美联储官员曾预计今年会有两次降息。经济学家普遍预计， 本周在所谓的“点阵图”中，美联储将继续暗示2025年有两次降息。 美联储理事沃勒此前表示，这仍然是他的基本预期。 许多美联储观察人士预计，与去年12月相比， 更新后的预测将显示官员们下调对今年经济增长的预期，并上调对关键通胀指标的预测 。一些人还预计官员们会 提高对失业率的预测。 法国巴黎银行（BNP Paribas）美国利率策略主管古内特·丁格拉（Guneet Dhingra）表示：“预测将反映出滞胀的情景。问题是‘滞’的程度有多大，‘胀’的程度又有多大。我担心的是， 美联储可能会再次显得更关注通胀部分，或者至少比市场更关注，这很有可能会让投资者感到意外 。” 彭博经济分析师安娜·王（Anna Wong）、斯图尔特·保罗（Stuart Paul）、伊莉莎·温格（Eliza Winger）、埃斯特尔·欧（Estelle Ou）和克里斯·柯林斯（Chris Collins）表示：“SEP可能会显示更多官员预计今年降息次数会减少：我们认为会有 一到两次25个基点的降息 。即便如此， 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上仍会尽量保持不偏不倚 ，他会表示联邦公开市场委员会（FOMC）的预测将纳入特朗普政策的整体影响。我们认为， 如果经济衰退来临，美联储的降息可能会迟到 。” 传统上，美联储可能会通过降息来应对经济增长放缓，以支撑经济。但由于通胀率仍高于美联储2%的目标，一些经济学家怀疑，即使经济走弱，政策制定者是否会为了继续抑制物价上涨而维持高利率。 美国全国保险公司（Nationwide）首席经济学家凯西·博斯蒂亚尼奇（Kathy Bostjancic）表示：“市场一直在预期更早且更多的降息，因为他们担心经济增长会受到影响。这是有可能的，但我认为美联储根本还没准备好开始释放这样的信号。” 新闻发布会 鲍威尔的新闻发布会将是投资者关注的焦点，他们希望得到美联储在必要时会支持经济的保证。 这位美联储主席多次强调，在经济仍处于“良好状态”时，没有必要“急于”降息。 他可能会再次强调货币政策处于良好的位置，使政策制定者能够等待就业市场走弱或通胀上升的更明确信号。 在提问环节，鲍威尔可能会被要求澄清， 在他和他的同事们看来，关税是一次性的通胀驱动因素还是持续性的因素 。他也可能会回答 有关债券收益率下降和股价下跌的问题 ，标普500指数此前已进入回调区间。 分析师们还将关注 他对消费者信心下降和通胀预期上升的评估 。一项备受关注的长期物价预期指标在3月份连续第三个月攀升，达到了三十多年来的最高水平。而到目前为止，美联储官员们表示，长期通胀预期仍处于稳定状态。 资产负债表 美联储可能很快会放缓其资产负债表上资产到期的速度 ，这一过程被称为量化紧缩（QT），甚至在担心债务上限的不确定性可能会给国债市场带来摩擦的情况下完全暂停这一过程。 在很少公开谈论他们的量化紧缩策略后，官员们在1月份的会议纪要中透露，他们讨论了考虑暂停或放慢量化紧缩计划（自2022年6月以来一直在进行的）的潜在需求，直到立法者能够在用尽政府的借款权限之前达成协议。 许多经济学家和分析师预计， 未来几个月可能会宣布对资产负债表政策的调整，最早可能就在本周。 来自美国银行、德意志银行、CreditSights和瑞银的策略师和经济学家都预计，美联储将宣布放缓或结束量化紧缩的步伐。其他策略师认为，鉴于财政部在债务上限方面几乎没有提供指导，政策制定者现在宣布这样的决定还为时过早。 美国财政部长贝森特（Scott Bessent） 3月14日致函国会领导层，将延长特别措施的使用期限至6月27日，第一阶段已于上周五到期。贝森特表示，财政部无法提供X日期的估计，因为由于税收收入以及预测美国现金流方面的挑战，特别措施和现金余额将持续多久是高度不确定的。财政部预计将在5月上半月发布最新数据。 纽约银行（BNY）外汇和宏观策略师John Velis周二在给客户的报告中写道：“尽管我们承认出现这种情况的可能性并非为零，但我们认为 现在采取这种举措还为时过早...... 我们不相信已经有足够的前期工作让市场为资产负债表政策的如此重大变化做好准备。” 黄金任何回调都是买入机会 周二，由于中东地区局势日益紧张，以及人们对美国总统特朗普关税计划的担忧，刺激了投资者对黄金这一避险资产的需求，黄金价格飙升至约3038美元附近的历史新高。 交易员们还加大了押注，认为在特朗普政府激进政策导致经济衰退可能性上升的背景下，美联储今年将不得不比预期更快地下调利率。当前的市场定价显示，美联储有可能在6月、7月和10月的货币政策会议上每次将借贷成本下调25个基点，这进一步支撑了黄金价格。 在本周的会议上，为了获取有关未来降息路径的线索，鲍威尔发布的货币政策声明及发表的评论将受到投资者的密切审视，这将推动美元需求，并影响黄金走势。 Fxstreet分析师表示，黄金日线图上的相对强弱指数（RSI）维持在70上方，表明市场略微处于超买状态。在关键的美联储会议到来之际， 交易员谨慎等待近期的盘整或适度回调是明智之举 。与此同时，近期金价突破并站稳在3000美元这一心理关口上方，这表明 黄金价格的最小阻力方向仍然是上行。 因此， 任何回调走势都可能被视为买入机会，且回调幅度可能会在3005-3000美元区间附近受限 。接下来的支撑位在2980-2978美元区间附近，如果跌破这一支撑位，可能会引发一些技术性抛售，并将黄金价格拉低至2956美元区域。这一下行趋势可能会进一步延伸至2930美元的中间支撑位，最终跌至2900美元关口，甚至可能会跌至上周的波动低点，即2880美元附近区域。