SMM1月4日讯： 今日铝基价运行稍显弱势，价格往下调整，SMM华东现货价格录得19400元/吨，较上个交易日下跌130元/吨。近期铝杆偏紧供需格局有所缓解，进入十二月中旬后铝杆厂家报价趋向保守，一是目前铝价较高下游接获情绪不佳，二是下游需求开工有所缓和，整体加工费呈现偏弱运行。今日山东1A60普铝杆加工费出厂价300-400/吨，均价录得350元/吨，较上个交易日下调50元/吨；河南地区1A60铝杆加工费在400-500元/吨，均价录得450元/吨，较昨日上调50元/吨，实际成交价格偏低；内蒙古地区1A60铝杆加工费在150-250元/吨，均价报200元/吨，实际成交价格偏低；华南地区加工费下调50元/吨，1A60铝杆送到加工费500-600元/吨，均价录得550元/吨。 供应方面，2023年11月份，据SMM分析团队对全国铝杆厂家样本数据进行调研统计，11月铝杆供应端有部分产能恢复，整体供应稳定运行。2023年11月国内铝杆建成产能722 万吨，11月（30天）全国铝杆总产量38.1万吨，环比10月（31天）增加1.8万吨，增幅高达5%。受新投产能落地、加工费持续走高、下游订单相对密集等因素影响，11月国内铝杆产量和开工率再创年内新高。需求方面，上周铝线缆龙头企业开工率64.4%，下降2.8%个百分点。根据河南地区企业反馈，目前出货量有所下降，其他地区开工率持稳为主。近期，国网输变电材料第六批中标结果公示，其中导地线中标总数量为11.91万吨，龙头企业在手订单均有新增。进入12月下旬，铝基价呈现强势上涨趋势，但由于龙头企业多有进行套期保值，因此采购方面依旧表现平稳，以按需采购为主。总体来看，进入1月，线缆厂依旧按照订单生产为主，虽然行业整体仍然保持积极性，但相比较于11月、12月行业整体逐渐向淡季转变，供需格局整体变得宽松。SMM预计，随着时间进入年尾企业资金回笼需求以及下游终端需求情况，1月铝杆加工或保持偏弱的震荡走势。  

我国煤炭资源储量丰富，主要分布于山西、内蒙古、陕西、新疆、山东、河南、贵州等地区，这种资源分布也决定了我国大型煤业的位置。目前我国原煤年度产量约45亿吨，前十大煤业合计总产能约22亿吨，占比约49%左右，占据原煤产量的半壁江山。那么让我们来了解一下这十大煤业吧。 一国家能源集团 1简介 国家能源投资集团有限责任公司(简称国家能源集团)于2017年11月28日正式挂牌成立，是经党中央、国务院批准，由中国国电集团公司和神华集团有限责任公司联合重组而成的中央骨干能源企业，是集央企联合重组、国有资本投资公司改革、创建世界一流示范企业、国有企业公司治理示范企业“四个试点”于一身的中央企业，拥有煤炭、电力、运输、化工等全产业链业务，产业分布在全国31个省区市以及美国、加拿大等10多个国家和地区，是全球规模最大的煤炭生产公司、火力发电公司、风力发电公司和煤制油煤化工公司。 2收购及发展历程   3国家能源集团产能情况 煤炭总产能 6.16亿吨/年，煤炭销量7.7亿吨。共拥有煤矿 72 座，其中千万吨以上产能煤矿 25 座。 国能中国神华：核定产能38930万吨/年。 国能新疆能源：核定产能10200万吨/年。 国能杭锦能源：核定产能1000万吨/年。 国能神延煤炭：核定产能1300万吨/年。 山西晋神能源：核定产能800万吨/年。 国能宁夏煤业：核定产能8120万吨/年。 国能乌海能源：核定产能1230万吨/年。 4分公司国能中国神华产能情况 中国神华是国家能源的主要分公司，拥有六大矿区，主要分布在内蒙古和陕西两个产煤大省，六大生产矿区包括神东、准格尔、胜利、宝日希勒、新街和包头矿区。 5分公司国能新疆产能情况 国能新疆是国家能源的主要分公司，拥有三大煤矿，主要分布在新疆，三大煤矿包括红沙泉煤矿、准东煤矿和黑山煤矿。   6其余分公司产能   二晋能控股集团 1简介 晋能控股集团于2020年9月30日经省委、省政府批准成立，是由原同煤集团、晋煤集团和晋能集团联合重组，同步整合山西焦煤、潞安化工、华阳新材料煤炭、电力、煤机装备制造产业相关资产，以及转制改企后的中国（太原）煤炭交易中心，接收省国资运营公司所持太原煤气化公司股份，接管省司法厅所属正华实业公司5户煤炭企业，组建而成的省属重要骨干企业。晋能控股集团组建后，同煤集团更名为晋能控股煤业集团，晋能集团更名为晋能控股电力集团，晋煤集团更名为晋能控股装备制造集团，三户企业成为晋能控股集团的二级子公司。 2收购及发展历程   3晋能控股集团产能情况   晋能控股集团煤炭量约4亿吨，共有煤矿228座，合计产能约6亿吨。其中煤炭产能主要集中在晋能控股煤业集团公司。 三山东能源集团 1简介 山东能源集团是山东省委、省政府于2020年7月联合重组原兖矿集团、原山东能源集团，组建成立的大型能源企业集团。拥有兖矿能源、新矿集团、枣矿集团等20多个二级企业，境内外上市公司10家，从业人员22万人。2022年营业收入8270亿元、利税总额940亿元，年末资产总额9500亿元。被国务院国资委评为“公司治理示范企业”，位居中国能源企业500强第5位、中国企业500强第22位、世界500强第72位。 2收购及发展历程   3山东能源集团产能分布情况 煤炭产业国内外产能3.4亿吨/年，其山东省内煤炭产能9150万吨/年，此外宁蒙、晋陕、云贵、新疆和澳大利亚五大能源供应基地也形成规模，省外(国外)办矿产能达到2.2亿吨以上。产量位居全国煤炭行业第三位，矿井智能化生产水平居行业前列，9处矿井成为首批国家级智能化示范矿井。 新汶矿业集团：年设计产能1.12亿吨,地质储量280.8亿吨,山东、宁蒙、新疆“三大煤炭基地”生产格局初步形成。 枣庄矿业集团：年产煤炭3000余万吨、焦炭300余万吨 肥城矿业集团：建成肥城老区、鲁西南、贵州、河北张家口、内蒙五大煤炭生产基地，形成煤炭产能2240万吨/年。 龙口矿业集团：实现原煤产量1000万吨/年 淄博矿业集团：生产合格煤1440万吨/年 临沂矿业集团：煤炭产量达到1000万吨/年 兖矿澳大利亚：在澳大利亚控制煤炭资源超过100亿吨，年生产能力8000万吨/年，建成澳洲最大的煤炭上市公司。   4山东能源集团省内产能分布情况   5山东能源集团省内直属   6枣庄矿业集团   四中国中煤能源集团 1简介 中国中煤能源集团有限公司(简称中煤集团)是国务院国资委管理的国有重点骨干企业，前身是1982年7月成立的中国煤炭进出口总公司。主要从事煤炭生产贸易、煤化工、坑口发电、煤矿建设、煤机制造、煤层气开发以及相关工程技术服务等。主营业务包括煤炭生产及贸易、煤化工、坑口发电、煤矿建设、煤机制造、煤层气开发，以及相关工程技术服务。现有全资公司、控股和均股子公司41户，境外机构4户，参股企业11户，在册职工12.1万。 2收购及发展历程   3中国中煤能源集团产能分布情况 中国中煤能源集团现有可控煤炭资源储量超760亿吨，生产及在建煤矿70余座，总产能达到3亿吨级规模；选煤厂43处，总洗选能力3.2亿吨/年。中国中煤所属矿井主要分布在山西平朔矿区、晋中乡宁矿区，内蒙古鄂尔多斯呼吉尔特矿区，陕西榆林榆横矿区，新疆哈密矿区，江苏大屯矿区，安徽新集矿区，河南新郑矿区。   4各大分公司煤炭产能       五陕西煤业化工集 1简介 陕西煤业化工集团有限责任公司（简称陕煤集团）是陕西省委、省政府为充分发挥陕西煤炭资源优势，从培育壮大能源化工支柱产业出发，按照现代企业制度要求，经过重组发展起来的国有特大型能源化工企业，是陕西省能源化工产业的骨干企业，也是省内煤炭大基地开发建设的主体。陕煤集团自2004年成立以来，经过19年的改革发展，通过投资新建、收购兼并、资产划转、内部重组等多种途径，形成了“煤炭开采、煤化工、燃煤发电、钢铁冶炼、机械制造、建筑施工、铁路物流、科技、金融、现代服务”等相关多元互补、协调发展的产业格局。旗下二级全资、控股、参股企业60多个，上市公司5家，员工总数14万余人，资产总额达到7200亿元。 2收购及发展历程   3陕西煤业化工集团产能分布情况 2022年，陕西煤业化工集团完成煤炭产量2.33亿吨，化工产品产量1954万吨，发电量515亿度，粗钢产量1217万吨，金融、物流、建材、机械制造板块持续发力。   4分公司煤炭产能      

SMM1月4日讯：1月4日盘，沪镍主力合约今日开盘价126850元/吨，收盘价125400元/吨，较上一交易日收盘价下降2690元/吨。盘内交易较上一成交日走强，成交量增加36438万手，持仓量增加11804手。这一组合下，多空双方均增加了仓位，但空方主动性增仓行为较明显。这也表明空方态度相较多方坚决，其对盘面后续继续下跌的把握较大；同时多方不愿认输，也在低位被动式增仓。因此，在这一组合出现后，如果盘面反应过度，价格短期下跌幅度过大，就会引发多方加大筹码以及短线投机者介入，再叠加空方的止盈离场，在这一情况下行情出现V型反转的概率较大。从宏观面来看，美联储昨晚发言由鸽转鹰，市场对于2024年的乐观预期有所降温。基本面来看，今日纯镍仓单库存持续累库。综上，预计后续镍价或继续区间震荡运行。   》订购查看SMM金属现货历史价格 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！订 购、试阅请致电021-51595842，联系人：辛鑫】

SMM1月4讯： 1月4日，金川升水报3600-3700元/吨，均价3650元/吨，价格与上一交易日相比上调100元/吨。俄镍升水报价-200至0元/吨，均价-100元/吨，较前一交易日相比上调150元/吨。今日现货市场升水整体较昨日相比，今日现货市场上水均有一定上调。今日镍豆价格122200-123200元/吨，较前一交易日现货价格下降3200元/吨，今日镍豆与硫酸镍价差约为4063元/吨。（硫酸镍价格较镍豆价格低4063元/吨）。 》订购查看SMM金属现货历史价格    

SMM1月4日讯：12月工业硅市场整体偏强运行，高、低品位硅供需错配背景下，低品位硅涨幅亮眼，高品位受需求及硅期货价格压制上行空间有限，高、低品位硅价差大幅收窄，少部分货源二者同价的极端情况在12月仍旧存在。截至1月4日，华东通氧553#硅在15500-15700元/吨，环比12月初上涨900元/吨涨幅6%，421#硅在15800-15900元/吨，环比12月初上涨300元/吨涨幅2%。421#硅（有机硅用）在16300-16400元/吨，环比12月初上涨550元/吨涨幅3%。12月多晶硅需求量同比增幅超60%，在对99#等低品位硅需求增加的同时，低磷硼99#及521#等硅需求也表现旺盛，现阶段低磷硼硅主要由新疆、东北及南方等产区供应，在南方枯水期开工率低及新疆环保限产等影响下，市场低磷硼硅供应有限，存在下游采购频频反馈采货难的情况。 供应： 12月全国工业硅开工率超预期下降，硅行业出现明显去库。SMM数据11月工业硅产量在40.34万吨，11月下旬四川及云南硅企因进入枯水期电价上调大批量停产，12月该地区硅企开工率维持低位，新疆本来在12月份有提产预期，结果在环保限电等影响下，疆内头部企业及伊犁部分硅厂有突发减产保温及限产情况，使得12月新疆产量不增反减，拉低全国平均开工率，综合12月工业硅产量预计在34-35万吨附近。 需求： 多晶硅对工业硅需求量维持正向增长。SMM数据12月多晶硅产量在15.49万吨，月环比增幅3%。从硅料企业开工计划看1月产量维持增量。有机硅因部分检修产能复产及产能负荷提升12月有机硅产量月环比增幅超5%，从单体厂企业开工计划看，1月份存在部分产能检修情况，预计24年1月有机硅对工业硅需求量和23年11月份基本持平。2023年1月4日DMC价格在14200-14500元/吨，阶段性供应过剩下DMC价格上涨驱动有限，有机硅DMC行业主流亏损。铝合金行业开工率环比下滑，一方面废铝价格高且废铝采购困难，叠加北方环保环保限产，再生合金行业开工率下滑，另一方面部分企业反馈合金出货差下游订单不存，有压减负荷生产的情况。1月份再生合金部分中小规模企业存在减产或停产预期，预计1月开工率维持偏弱状态。 利多： 北方环保限产、新疆部分区域电价上调、行业去库 利空： 铝合金及有机硅需求淡、下游节前部分备货需求已释放、421#硅现货偏充裕 SMM观点： 从供需基本面看，12-1月工业硅行业表现高位去库状态，从下游采购看，部分用户近期采购需求在12月下旬释放，叠加99#硅粉订单价格陆续确认，以及下游企业在自身利润状态下对硅价继续上涨的接受度有限。若市场无新的利多消息刺激，硅现货价格缺少新的向上驱动力，预计1月硅现货价格以震荡趋稳运行为主。 其他：海关数据显示，2023年11月中国金属硅出口量为4.76万吨，环比增加9%同比减少3%。2023年1-11月金属硅累计出口量52.14万吨，同比减少13%。 据中国汽车工业协会整理的国家统计局数据显示，2023年11月，乘用车产销分别完成270.5万辆和260.4万辆，环比分别增长7.6%和4.7%，同比分别增长25.6%和25.3%。2023年1-11月，乘用车产销分别完成2344.1万辆和2327.2万辆，同比分别增长8%和9.3%。2023年1-11月，乘用车国内销量1955.2万辆，同比增长2.7%。2023年1-11月，乘用车出口372万辆，同比增长65.1%。 如您想了解更详细的行情信息及市场动态，或有其他资讯需求，请拨打021-51666820。    

【SMM钼快讯】2024年1月4日，首钢集团最新60-B钼铁招标价格为21.6万元/吨（承兑），数量50吨。                    

据SMM了解，进入2024年第一月国内硅片排产将再次出现显著走跌——1月国内硅片预计排产降至56GW左右，环比12月降幅达到7.9%。同时受市场需求以及转型影响N型片排产约为33GW左右，占比增至58.9%。 值得注意的是，12月国内硅片预期排产61.8GW,而随着后半程硅片企业相继减产，实际产量来到60GW。SMM了解，造成硅片减产的直接原因便是下游需求以及情绪的变差。 一方面组件排产持续降低，1月国内组件排产预计将跌至40GW之下，此时电池片压力进一步增加，目前电池片利润被压缩至极致，尤其P型电池片几乎处于全面亏损状态，多家电池片产线出现减少采购、减产甚至停产举措，进而对硅片市场产生显著的利空影响。截至元旦假期国内硅片库存累积至20亿片左右，相较12月初库存增幅近100%。 于此同时，随着市场环境走弱，硅片价格也不断走跌，尤其P型硅片目前182mm、210mm市场成交低价已经跌至1.9元、2.9元价格，此价格对行业水平来讲仅稍高于生产成本，完全成本亦处于倒挂状态，也打击了部分硅片企业生产积极性。 对于后续市场，SMM认为1-2月份国内终端市场难有起色，传导至组件、电池市场其排产都难以发生较大变动，对应硅片压力亦难有缓解。但目前已经传出坩埚1月将继续降价消息，或将给予硅片企业一定“喘息空间”。随着一季度末大型终端企业规划的完成以及新一年采购动作的实施，在3月以及二季度或将有所起色。 》查看SMM光伏产业链数据库

中金点睛认为黄金没有被明显高估 2023年黄金上涨近15%，一度冲破2100美元/盎司，创出历史新高，在全球各大类资产中表现亮眼。 目前黄金与十年期美债实际利率走势明显背离，金价高出利率对应价格接近1000美元/盎司，市场对于黄金估值偏高的担忧明显加深。相对于其他资产，黄金是否已经“抢跑”，过度计入了美联储降息预期？ 我们认为答案是否定的。投资者使用黄金、债券、汇率等多种资产同时交易货币政策预期，并不存在一个特殊机制，让黄金比其他资产更早定价美联储转向。 黄金与美债实际利率走势明显背离，我们认为主要由于其他因素对黄金表现提供了支撑。 在传统的黄金定价框架中，美债实际利率被用来衡量持有黄金的机会成本，因此与黄金价格高度负相关。但近年来美国财政失衡，债务规模不断扩张，美元信用开始动摇，惠誉在今年8月因对财政恶化的担忧下调了美国信用评级[1]，美元在全球央行外汇储备中的地位下滑，传统框架已经无法准确为黄金定价： 美债实际利率相当于黄金在美元体系之内的定价锚。黄金同时也是美元体系之外的潜在替代品，具有货币属性。美元信用下降时黄金价值提升，与美债实际利率关联度不高。2020年以来逆全球化、去美元化思潮加深，各国央行大幅增加购金规模，体现了黄金在美元体系之外的价值上升，可能是黄金与美债实际利率背离的根本原因。 多因子模型显示当前黄金估值比较合理。如果美债利率明显回落，不排除黄金价格冲击2400美元的可能性 由于黄金定价受到多种因素影响，美债实际利率只是其中之一，我们构造了一个多因子回归模型，用十年期美债实际利率、美元指数、央行净购金和美国债务规模来解释与预测黄金价格。 图表6：黄金的四因子定价框架 资料来源：中金公司研究部 回归结果显示四因子对黄金价格影响在统计上显著，近20年解释误差基本控制在200美元/盎司以内。 图表7：四因子模型的回归结果在统计上显著，对黄金价格有较强解释力度 注：数据区间为2003年-2023年 资料来源：iFinD，Haver，中金公司研究部 图表8：四因子模型对黄金价格有较好的解释力 资料来源：iFinD，中金公司研究部 2022年以来，央行购金、美国债务规模扩张对金价的上行贡献较多，其中央行购金累计贡献超过170美元/盎司，美国债务规模累计贡献近200美元/盎司，实际利率与美元上行则分别对金价造成了约260美元/盎司和180美元/盎司的负贡献。 上述回归结果印证了我们的观点，即黄金并未提前计入降息预期，央行购金增加与美国债务规模扩张对冲了美债实际利率与美元上行对黄金的压制。 根据多因子模型的回归系数测算，如果假设其他因素不变，美债实际利率由目前的1.7%下降至美联储测算的自然利率0.5%附近[2]，则黄金存在约100美元/盎司的上行空间，而如果把黄金对美债实际利率做单变量回归，那么当实际利率下行100bp时，黄金存在超过300美元/盎司的上行空间。 图表10：十年期美债实际利率1.7%，远高于自然利率0.5% 资料来源：Bloomberg，美联储，中金公司研究部 中金大类资产的分项通胀预测模型显示，2024年美国通胀有望降至3%下方，接近2%的通胀目标。因此我们判断美联储不会“higher for longer”，而可能较快进入降息通道（《大类资产2024年展望：迎接估值变局》）。12月FOMC会议上美联储全面转鸽[3]，印证了我们的预测。 因此，若美债实际利率随美联储降息明显回落，不排除黄金上涨至2200-2400美元/盎司历史新高的可能。但需要注意的是，若美国经济或通胀韧性超预期，美联储再度转向鹰派，金价也存在回落风险。 图表11：我们预计美国通胀在2024年回落至3%以下 资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部 除实际利率外，其他因素如何影响金价表现？ 在上文测算黄金的潜在上升空间时，我们假设除实际利率外，其余三个因素基本保持不变。尽管市场环境变化总有不确定性，但我们认为这三个因素在2024年明显压制黄金的门槛较高： 首先，美国债务规模仍在持续扩张，根据美国国会预算办公室CBO的预测，美国联邦债务规模在未来十年可能上升至52万亿美元，导致美国财政状况进一步恶化，再度削弱美元信用，提升黄金作为替代货币的地位。 图表12：CBO预测美国债务规模将持续走高 资料来源：CBO，中金公司研究部 其次，推动各国央行大规模购金的因素并未消失，随着全球政治极化加剧，地缘政治动荡的问题难言就此平息，近期红海航运问题也再度提示全球供应链的薄弱。同时2024年全球多个经济体和地区举行重要选举，或进一步增强全球经济政策不稳定性。根据2023年世界黄金协会的调查显示，有71%的央行决定在未来12个月继续增持黄金。 图表13：全球经济政策不确定性指数呈中枢上行趋势 资料来源：Economic Policy Uncertainty，中金公司研究部 图表14：2024年全球迎来大选年，多个地区将举行选举，或增加政治不稳定性 资料来源：SBS，中金公司研究部 图表15：2023年央行黄金储备调查显示有71%的央行在未来12个月将继续增持黄金 资料来源：世界黄金协会，中金公司研究部 最后，我们认为在美联储降息的前景下，美元上行的动能可能不足，目前美元指数已经回落至100附近，或在未来维持偏弱震荡走势，难以对金价形成压制。 在上述三个因素以外，随着美国财政支持的逐步减弱，美国经济存在非线性转弱风险，在社交媒体的助推下，欧美银行面临新兴流动性冲击的隐患也仍然存在，金融系统再次动荡的可能性也不易忽视，欧美经济金融风险或提升黄金的避险价值。 图表17：美国经济转弱具有非线性特征 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 值得注意的是，尽管黄金是传统意义上的抗通胀资产，但在联储建立央行信誉后，黄金与通胀的关系明显下降，因此我们没有把通胀作为多因子模型的解释变量（详见中金大类资产《美国通胀再临变数，黄金配置机会凸显》）。 图表18：70-80年代黄金与通胀正相关，反映黄金的对冲通胀作用。80年代之后市场通胀预期趋于稳定，通胀与黄金走势也不一致 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 黄金近期上涨较多，短期回调也属正常，但2024年配置价值仍然较高 近期巴以冲突与美联储鸽派转向为黄金贡献了较大涨幅，市场对短期因素的计价可能已经相对充分，叠加近期红海航运问题推升全球运价，或加大美国通胀波动，因此战术层面上我们不排除黄金短期回调的可能性。 但从中长期看， 黄金在降息周期中存在较高配置价值 。根据我们对历史上美联储降息前后资产走势的复盘显示，在经济中性情形下，美联储停止加息后至开始降息前，黄金的波动相对其他资产可能较大，但并不逆风， 降息开始后，黄金在6个月维度上胜率和收益率明显优于股票、商品等资产 （详见中金大类资产《美联储停止加息的资产启示》）， 因此我们建议在2024年战略上维持超配黄金，同时结合具体点位与经济数据灵活调整仓位。 图表19：黄金在降息前相对其他资产波动较大，但在降息后依然跑赢其他资产 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表21：美国开始降息后全球大类资产表现：黄金美债明显占优，股票小幅上行，美元商品相对较弱 中金预期十年期美债利率降至3.5%以下，建议继续超配美债。美联储鸽派转向与通胀改善有利于海外股票短期表现，但美股当前估值较高，且基本没有定价经济衰退风险，我们维持相对谨慎的判断。全球经济放缓不利于商品表现，我们建议低配。国内资产走势更多受国内经济基本面变化影响。如果稳增长政策持续加力，结合美国利率下行，国内资产可能机会大于风险。 本文作者：李昭 、杨晓卿、屈博韬，来源：中金点睛，原文标题：《黄金还能买吗？》