美国银行首席投资策略师哈特内特(Michael Hartnett)在周五发布的最新研报中表示，美国的贸易政策正催生一种“世界新秩序”——投资者正弃美元及美股而去，转而投向国际资产。 他在报告中写道，特朗普政府的经济高热政策正催生新的ABD交易——“除美元以外皆可买”(anything but dollar)。在此背景下，美国例外论正演变为全球再平衡。 哈特内特指出，这将提振国际股市，而新兴市场的商品生产国也有望从人工智能带来的更高需求中获益。他同时指出，投资者对中国和印度资产的配置依然不足。 资金流向印证了哈特内特的观点。据美银报告援引EPFR Global数据，今年欧洲、日本及其他发达市场股票基金合计吸纳1040亿美元资金，远超流入美国股票基金的250亿美元。 自特朗普4月宣布历史性的关税措施以来，美国资产震荡不安，投资者对美国在全球经济和金融市场中的主导地位将终结的担忧升温。 重大资产轮动：历史规律与未来趋势 哈特内特在研报中还表示，过去50年，每一次重大的政治、地缘政治、金融事件，都会引发资产市场领涨主线的重大切换： 1971年：布雷顿森林体系崩溃，滞胀时代开启、石油危机爆发，“漂亮 50”牛市终结…… 新的长期领涨资产为黄金和实物资产(1971-1980年涨幅417%)，债券和金融资产表现疲软(同期仅涨67%)； 1980年：里根/撒切尔/沃尔克政策落地，通胀见顶(1980年3月通胀率达14.8%)，政府干预力度触顶…… 长期领涨资产为债券(1980-1985年，10年期美国国债收益率从16%降至6%)； 1989年：柏林墙倒塌，全球化时代开启，通缩趋势显现…… 长期领涨资产为美国股票(1989年，美国股票相对全球股票的估值跌至75年以来低点)，大宗商品表现垫底(铜是1990年代唯一年度收益为负的资产)； 2001年：9・11事件爆发、中国加入世界贸易组织，“中国与金砖国家崛起” 时代开启…… 美元和科技股表现疲软，新兴市场和大宗商品成为领涨资产，金融和资源板块同样走强； 2009年：全球金融危机爆发，量化宽松时代开启，股票回购成为市场主线…… 新的长期领涨资产为美国股票(10年滚动回报率在2009年2月触及90年低点)、私募股权和成长股(2008-2020 年，科技/电信/医疗板块占MSCI全球指数的市值比例从24%升至44%，金融/能源/原材料板块则从44%降至20%)； 2020年：新冠疫情爆发，货币宽松(QE)与财政刺激力度空前(美国政府支出增幅56%)，名义国内生产总值大幅增长(超 50%)，美国例外论兴起”……领涨资产为黄金、“七巨头”以及日欧银行股(通缩结束)；债券(2020-2023年30年期美国国债跌幅50%)表现垫底。 未来的重大资产轮动：核心预判 美银认为，下一轮长期领涨资产将是新兴市场股票和小盘股。 美国大盘成长股→美国小盘价值股： 市场主线从精英化转向平民化、从资本主义自由市场转向政府干预、从服务业转向制造业、从全球化转向本土化…… 普通民众相关的小盘股趋势优于华尔街相关的大盘股；叠加AI军备竞赛的成本高企(过去5个月，人工智能超大规模云服务商发债规模达1700亿美元，而2020-2024年年度发债规模仅300亿美元，其信用利差持续扩大)，且美国政府拟将30年期国债收益率控制在5%以内…… 美国小盘价值股相对大盘成长股将迎来重大长期拐点； 美国资产→新兴市场资产： 世界新秩序催生全球新牛市，美国例外论的格局转向全球再平衡，美国的 “经济高热运行” 政策推动新一轮 “除了美元，其他皆可投” 交易…… 国际股票将成为领涨资产，新兴市场尤甚——人工智能发展推高大宗商品需求，而新兴市场是大宗商品主要生产地；此外，市场对中印两大全球经济体的资产配置仍严重不足； 报告指出，需注意，中资银行股已悄然创8年新高……随着中国政策的发力以及贸易战的结束，下一轮全球“通缩终结”交易的 领头羊很可能是中国资产(银行、房地产、消费)，同时也将标志着资金从中国债券向中国股票的重大轮动。

宏观新闻 1、国务院总理李强2月6日主持召开国务院第十次全体会议，讨论拟提请十四届全国人大四次会议审议的政府工作报告稿和“十五五”规划纲要草案稿。李强指出，深入谋划实施一批重大举措、重大项目，特别是要在发展新质生产力、做强国内大循环、促进居民增收等方面取得更大突破。 2、国务院总理李强2月6日主持召开国务院常务会议，听取2025年国务院部门办理全国人大代表建议和全国政协提案工作情况汇报，研究促进有效投资政策措施，部署修订《环境空气质量标准》，讨论《中华人民共和国招标投标法（修订草案）》。 3、外交部发言人林剑昨日主持例行记者会。有媒体报道称，中方已要求国有企业暂停与巴拿马的新合作项目洽谈。林剑表示，中方此前已就巴拿马有关港口的问题多次阐明立场，中方的立场是明确的。 4、美国国务院表示，将对与伊朗原油、石油产品或石化产品交易相关的15家实体以及2名个人实施制裁，并认定14艘船只为涉伊朗石油及相关产品运输的实体资产。 5、经过高强度的间接磋商，伊朗与美国在阿曼首都马斯喀特的新一轮核问题谈判取得阶段性进展。据现场初步评估，虽然双方在具体条款上仍有博弈，但已就“继续保持对话”这一关键目标达成了共识。 行业新闻 1、国家卫生健康委发布《食品安全国家标准 预制菜》（征求意见稿），面向社会公开征求意见。其中规定，不得使用防腐剂、保质期不应超一年。其中还明确，中央厨房制作的菜肴等或不属于预制菜。 2、昨日，央行等八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》。《通知》重申境内对虚拟货币坚持禁止性政策，明确虚拟货币不具有法定货币地位，相关业务活动属于非法金融活动。同时，重申境内对于虚拟货币“挖矿”的禁止性政策等。《通知》还强调，未经相关部门依法依规同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币。 3、近期社会上一些组织和个人通过短视频平台散布“全额退保”“征信洗白”等不实信息，诱导消费者委托其非法维权并收取高额费用。金融监管总局等五部门提示，提醒广大群众警惕不法“代理维权”侵害，依法理性维权。 4、工业和信息化部发布《关于开展国家算力互联互通节点建设工作的通知》，面向国家枢纽节点、重大战略区域、重点行业建设算力互联互通节点，构建国家算力互联互通节点体系。 5、全球ETF大发展，2025年资产总规模逼近20万亿美元。中国境内ETF继续保持亚洲最大ETF市场的领先优势，截至去年底规模约8600亿美元。 7、特斯拉副总裁陶琳昨日表示，针对中国辅助驾驶和AI应用场景，特斯拉在中国已自主投入并使用了一家AI训练中心，从而进行特斯拉AI在中国的本地训练能力部署。 8、财联社记者独家获悉，即将发布的小鹏首款大六座SUV小鹏GX，将搭载4颗图灵芯片，本地有效算力3000TOPS，具备L4级自动驾驶能力，目前正在进行技术验证。‌‌昨日一辆车身贴有 “L4自动驾驶测试”及“注意避让” 标识的小鹏伪装车，在广州开放路段进行测试。 9、国投白银LOF近期进行估值调整和相关公告引发投资者高度关注，昨日国投瑞银基金公告称，公司已成立工作小组，正在抓紧研究制定相关工作方案，支持投资者便捷地通过和解、调解、仲裁等渠道或方式依法解决诉求，具体情况将另行公告。 公司新闻 1、爱尔眼科公告，襄阳恒泰康非爱尔眼科所属企业。 2、沪硅产业公告，国家大基金拟减持不超过3%公司股份。同日公告，子公司拟签订30.45亿元电子级多晶硅采购框架合同。 3、证监会对亚辉龙公告涉嫌误导性陈述立案调查。 4、天晟新材公告，因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案。 5、爱旭股份公告，与Maxeon签订《专利许可协议》。 6、恒瑞医药公告，HRS-4642注射液纳入突破性治疗品种名单，目前国内外尚无同类药物获批上市。 7、欣旺达公告，子公司与威睿电动达成和解，预计影响2025年归母净利润5亿元-8亿元。 8、东田微公告，拟投资4亿元建设全球研发中心及华南制造总部项目，主要从事研发光通信精密光学元器件等。 9、容百科技公告，因发布与宁德时代签署重大合同公告涉嫌误导性陈述，拟被给予警告并处以450万元罚款。 10、田中精机公告，原控股子公司佑富智能的八名债权人联合向公司提起诉讼，涉案金额1.08亿元。 11、龙韵股份公告，拟购买愚恒影业58%股权，股票下周一起复牌。 12、萃华珠宝公告，公司主要银行账户被冻结，2月10日起股票简称变更为“ST萃华”。 环球市场 1、美股三大指数集体收涨，道指涨2.47%站上50000点创收盘新高，本周累计上涨2.5%，纳指涨2.18%，本周累计下跌1.84%，标普500指数涨1.97%，本周累计下跌0.1%。费城半导体指数大涨5.7%，英伟达涨近8%，市值增加3250亿美元。纳斯达克中国金龙指数收涨3.71%，本周累计上涨1%。富时中国A50期指连续夜盘收涨1.03%。 2、COMEX黄金期货收涨2.03%，报4988.6美元/盎司，本周累计上涨1.65%；COMEX白银期货收涨1.06%，报77.525美元/盎司，本周累计下跌9.06%。现货黄金上涨3.88%，现货白银上涨9.64%。 3、WTI原油期货价格收涨0.41%，报63.55美元/桶，本周累计下跌3.45%；布伦特原油期货价格收涨0.74%，报68.05美元/桶，本周累计下跌2.76%。 4、英伟达首席执行官黄仁勋表示，人工智能的需求“高得惊人”；Anthropic和OpenAI正在盈利，大规模人工智能资本支出合理且必要。

昨日三大指数午后跌幅收窄，此前一度跌超1%，北证50指数跌超2%。沪深两市成交额2.18万亿，较上一个交易日缩量3048亿。盘面上，全市场超3700只个股下跌。从板块来看，大消费板块大涨，食品饮料、零售、影视院线、旅游酒店方向轮番活跃；下跌方面，有色金属、电网设备、油气等板块跌幅居前。其中贵金属概念集体大跌，湖南白银跌停。截至收盘，沪指跌0.64%，深成指跌1.44%，创业板指跌1.55%。 在今日券商晨会上，中金公司认为，继续坚定看好中国资产重估进程；中信证券认为，航空航天、电力、有色等板块盈利增速更快；华泰证券认为，印尼配额博弈压制现货煤出口。 中金公司：继续坚定看好中国资产重估进程 “沃什冲击”也波及到中美股票与商品。中国股票方面，当前尚未出现典型牛市顶部信号，资金面充裕、业绩边际改善等积极因素并未发生实质性变化；从中长期看，货币秩序重构与AI产业趋势仍是驱动市场的核心力量。继续坚定看好中国资产重估进程，维持对中国股票的超配建议，并建议在市场波动中逢低布局。 中信证券：航空航天、电力、有色等板块盈利增速更快 基于工业增加值等六个工业中观指标采用因子分析方法构建了全方位反映工业经济基本面的“工业景气指数”，基于历史数据测算发现该指数对制造业上市公司利润增速有较好预测效果。回测区间内（2017年二季度到2023年四季度），六成以上行业景气指数与对应中信一级行业利润增速的相关系数超过50%。2025年四季度以来，A股投资者较为关注的PPI修复拐点已经确认。细分板块中，铁路船舶航天航空、电力热力生产、有色金属冶炼等行业中观景气表现较好，可能指向航空航天、电力、有色等板块上市公司实际盈利增速在制造业部门中位于领先。 华泰证券：印尼配额博弈压制现货煤出口 近日，印尼部分矿场在与政府关于2026年煤炭生产配额的博弈中，选择暂停部分现货煤炭出口交付。测算当期印尼煤炭现货出口收缩对中国月度平均动力煤消费量和平均进口量的影响分别是0.5%和4.2%，由于2026年2月恰好是农历新年、工厂陆续放假、煤炭消费量在自然回落的过程中，情绪面的冲击可能大于基本面冲击。

宏观新闻 1、外交部发言人毛宁1月12日主持例行记者会。记者提问称，关于中国对日本出口稀土一事，据报道，包括明确民事用途在内的稀土对日本出口许可审查被暂停，中国企业通知部分日本企业将不再签订新的稀土合同等。毛宁表示，中方依法依规采取有关措施，完全是正当合理合法。 2、昨日，中国机电商会发布关于中欧通过对话磋商妥善解决电动汽车反补贴案达成积极成果的声明。中国机电商会认为，妥善解决欧盟对华电动汽车反补贴案，是中欧电动汽车上下游业界的普遍期待，有助于促进中欧相关产业链供应链的安全稳定，维护中欧经贸合作大局及以规则为基础的国际贸易秩序。中欧双方本着相互尊重和对话精神，经过多轮磋商，成功推动该案实现“软着陆”。 3、美国总统特朗普12日下午在社交媒体发文称，任何与伊朗进行商业往来的国家，其与美国的所有商业往来都将面临25%的关税。该命令即日起生效。 行业新闻 1、昨日，由中科宇航研制的力鸿一号飞行器在酒泉卫星发射中心圆满完成亚轨道飞行试验任务，其运送的返回式载荷舱顺利着陆完成回收，这是国内商业航天首次百公里亚轨道伞降回收试验。 2、随着上周五出口退税政策落地，给到电池组件1-2月份产量支撑，下游目前已有涨价规划，多晶硅观望心态开始加重，后续或可能受到一定利好影响。1月多晶硅预计产量10.78万吨，但部分企业中下旬或有一定逐渐停产计划，产量或低于此前预期。 3、昨日，易方达基金宣布，旗下易方达黄金ETF自1月16日暂停申购，1月19日恢复。原因是该基金调整黄金现货实盘合约申购、赎回对价，为了保护投资者利益、保障基金平稳运作。 4、山东省人民政府印发《山东省引育长期资本促进创业投资高质量发展的行动方案》，方案提出，积极争取更多突破关键核心“卡脖子”技术的科技型企业纳入国家上市融资、并购重组绿色通道。 5、近日，天津大学精密测试技术及仪器全国重点实验室黄显、国瑞团队与清华大学深圳国际研究生院汪鸿章团队合作，提出一种基于液态金属电路与热塑性薄膜的“热缩制备策略”，为柔性电子与智能感知领域带来重要突破。 6、工业和信息化部部长李乐成表示，装光刻胶的玻璃瓶也是重大的科技攻关内容之一。它能确保光刻胶在运输和保管储藏过程中不受污染、不受影响，结束了我们过去光刻胶整个行业几乎100%依赖国外的历史。现在这个产品已经在产线上试用了，反应很好。 公司新闻 1、志特新材公告，1月5日至1月12日累计涨幅199%股价波动较大，今起停牌核查。 2、星环科技公告，公司并不实际开展商业航天业务且与上海星环聚能科技有限公司无关。 3、脑机接口公司强脑科技据悉以保密形式提交香港IPO申请。 4、药明康德发布业绩预告，2025年净利同比预增103%。 5、恒为科技公告，公司不涉及AI应用相关业务。 6、《科创板日报》记者独家获悉，荣耀手机近期将与泡泡玛特进行IP联名合作。 7、永辉超市公告，预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值。 8、航天发展公告，第一大股东、控股股东中国航天系统工程和第四大股东航天科工资产管理公司于本次股票交易严重异常波动期间分别减持838万股、744.03万股。 9、*ST岩石公告，预计2025年度营业收入不足3亿元且扣非前后净利润均为负，公司股票将因触及财务类退市情形被终止上市。 10、沪电股份公告，计划3亿美元投资高密度光电集成线路板项目，预计年新增产能130万片高密度光电集成线路板及年新增营业收入20亿元。 11、邵阳液压公告，公司产品未直接服务商业航天领域客户。 12、佰维存储公告，第二大股东国家集成电路基金二期拟减持不超2%公司股份。 13、43度飞天茅台拟调降打款价至739元/瓶，零售价同步下调。 14、四创电子公告，暂停参加军队物资工程服务采购活动。 15、航天环宇公告，如未来股票价格进一步异常上涨，可能申请停牌核查。 16、中电港公告，第四大股东国家大基金2025年11月16日至2026年1月9日减持759.69万股，持股比例降至5%以下。 17、中国核建公告，中国信达1月7日至9日减持786.66万股，持股比例降至10%。 18、国科军工公告，与商业航天企业合作推进运载火箭项目尚处于研发阶段，尚未产生定型产品。 19、东方财富公告，子公司东方财富证券获准公开发行不超过200亿元次级公司债券。 20、钧达股份公告，第二大股东、控股股东锦迪科技拟减持不超3%公司股份。 21、铂力特公告，商业航天对公司总营业收入贡献有限，立案调查尚在进行中。 22、陕西华达在互动平台表示，公司深度参与星网、千帆等航天项目，已为星网二期配套产品。 23、中航光电在互动平台表示，系蓝箭航天核心主力供应商。 24、北方导航公告，公司在商业航天领域无相关业务，也未取得相关订单。 25、*ST铖昌公告，股票交易连续10个交易日内4次出现同向股票交易异常波动情形，今起停牌核查。同日公告，商业航天行业处于产业初期阶段，公司基本面未发生重大变化。 26、航天动力公告，公司主营业务不涉及商业航天，仅配合加工火箭发动机零部件。 环球市场 美股三大指数集体收涨，道琼斯指数涨0.17%，标普500指数涨0.16%，纳斯达克综合指数涨0.26%，其中道指、标普500指数均创收盘新高。中概股集体大涨，纳斯达克中国金龙指数涨4.26%，阿里巴巴涨超10%，创8月29日以来最大升幅；哔哩哔哩、小鹏汽车涨超8%。 美国司法部威胁要对美联储提起刑事诉讼，再度引发市场对美联储独立性的担忧，金属普遍上涨，黄金和白银攀升至纪录高位，现货黄金升破每盎司4600美元；现货白银一度上涨8%，突破86美元；LME基准铜期货一度上涨2.5%至每吨13,323美元，之后回吐部分涨幅。 由于伊朗局势动荡，引发投资者对伊朗供应中断的担忧，原油价格周一升至12月初以来的最高水平。WTI 2月原油期货收于每桶59.50美元，涨幅为0.64%，此前三个交易日累计上涨超过6%；布伦特3月原油期货收于每桶63.87美元，涨幅为0.84%。 截至1月9日当周，美国上市新兴市场ETF资金单周流入创逾一年新高，达39.7亿美元，较前一周的10.9亿美元大幅增加。其中中国市场获最大流入，资金达9.074亿美元，较前一周增长超4倍。 谷歌证实与苹果达成一项为期多年的协议，将为苹果的人工智能技术提供支持，其中包括语音助手Siri。马斯克对此评价称，这种合作似乎使其权力得到了不合理集中。 投资机会参考 1、2026年AIGC开发者大会将召开，机构预测2030年中国AI市场规模将增至9930亿元 据媒体报道，第五届AIGC开发者大会将于2026年1月17日在北京·嘉瑞文化中心拉开帷幕，2026届主题为 “生态·扶持·国产·风向”四大方向，将为百万AIGC开发者提供AI Infra、垂类AI应用、多模态的最新风向与机会，构建“定义风向、夯实路基、体验未来、连接共识” 的价值闭环，推动产业从“技术尝鲜”向“产业深耕”转型，这也是目前AIGC行业最为瞩目的核心议题之一。 据沙利文数据，预计至2030年人工智能将赋能全球至少20%的日常商业决策，为全球80%的消费者主流智能设备提供支持，创造逾20万亿美元的经济影响。2030年，中国人工智能市场规模预计进一步增至9930亿元，2024年至2030年的复合年增长率为35.5%。中信证券预计，2026年模型逻辑推理能力将进一步提升，支撑各领域Agent落地，带动企业端AI从降本到增收打开落地空间。预计2026上半年国内相关公司AI收入贡献有望保持快速增长态势。 2、我国新增20万颗卫星申请，商业航天正进入新一轮高速发展期 据媒体报道，记者查询国际电信联盟（ITU）官网获悉，我国2025年12月向ITU申请了超20万颗卫星的频轨资源。其中超19万颗卫星来自近期刚刚成立的无线电创新院。记者采访上海社会科学院信息研究所副所长丁波涛及头部商业卫星公司的专家了解到，这意味着卫星频轨资源申请已上升至国家战略层面。 中泰证券指出，商业航天产业正进入新一轮高速发展期，我国商业航天企业数量已超过600家，商业航天发射工位合计25个，GW星座组网发射明显提速，可回收火箭技术即将进入关键验证阶段，太空算力建设是大势所驱。商业航天产业拐点已现，近期板块有望迎来密集催化，建议关注商业航天方向投资机会。

如果用一句话总结2025年中国资本市场的表现，那就是“全面的超预期发挥。”在瑞银证券1月7日举办的2025年资本市场回顾及2026年展望媒体分享会上，瑞银集团中国区总裁及瑞银证券董事长胡知鸷如是说。 面对宏观经济、地缘政治等多重不确定性交织的背景下，A股与港股在2025年双双交出亮眼成绩单。截至2025年11月末，MSCI中国指数较年初上涨约40%，显著跑赢全球市场约20%的平均涨幅。 胡知鸷指出，2025年香港资本市场强势复苏，全年共有119只新股上市，募资总额达2858亿港元，重夺全球IPO筹资额第一宝座。同时，中国内地的企业赴港上市的步伐正在加快，胡知鸷表示，“不管有多少家在排队，可以看到很多好的企业像雨后春笋般在赴港上市。”截至2025年12月底，已有111家中国内地企业在港完成IPO，发行后合计市值达5623亿美元。值得关注的是，2025年港股前五大IPO项目全部由内地企业包揽。 “这不是偶然，而是政策优化、流动性改善与地缘环境好于预期共同作用的结果。”她强调，2025年初市场情绪一度极度悲观，但随着监管层对“可投资性”的高度重视，以及互联互通机制持续深化，外资信心逐步修复。 三大关键词印证港股IPO势头有望延续 对于市场关注的港股IPO强势能否延续至2026年，胡知鸷给出了肯定的判断，“延续的基础是存在的。”瑞银预测，2026年港股IPO融资规模有望超过3000亿港元，上市数量预计在150至200家之间。她透露，从项目储备与推进节奏看，2026年一季度有望迎来多个规模较大的项目上市。 主要有三方面原因，一是香港独特且不可替代的资本市场定位，依托互联互通机制与强大的中国腹地，香港仍是国际资本进出中国及在岸企业对接全球投资者的核心平台；二是中国企业出海需求升级，从单一市场融资走向系统性全球资本配置；三是全球投资者分散配置需求上升，中国科技与创新产业的潜力正吸引国际资金重新审视中国资产的中长期价值。 胡知鸷用三个关键词勾勒出对2026年IPO市场的展望： 一是“全球化”。中国企业出海正从产品输出升级为品牌、供应链、资本结构的全球化布局，这将推动IPO、跨境并购、可转债等多层次融资需求。她特别举例称，在圣诞节当日，瑞银全欧洲团队曾协同为中国的一笔跨境收购提供融资支持，展现了全球化的协同效应。 二是“多样化”。港股市场正变得更多元，从企业类型看，行业分布更广，涵盖新消费、AI科技、工业、医疗等；从企业规模与形态看，既有成熟龙头企业，也有更多寻求上市通道的科创企业；从融资工具看，可转债等灵活结构日益普遍，与股权融资结合，能有效覆盖公司不同阶段的融资需求，降低对银行的依赖。 三是“高质量改革”。无论是A股还是港股，市场都在经历从重数量到重质量的深刻转变。胡知鸷指出，A股IPO机制调整后，2025年新上市公司整体表现趋于稳定，市场正向优胜劣汰的理性循环发展。港股方面，随着发行和定价机制的调整，过去“高认购、高波动、快速回落”的模式正在被打破，投资者更加关注企业基本面、治理能力和长期回报，定价更趋理性。2025年也成为近五年来港股IPO破发率最低的一年。 市场上涨是否可持续？从四个维度看仍具潜力 经历显著上涨后，市场对未来走势的可持续性存在讨论。胡知鸷从四个维度分析认为，当前市场并未过热，且基本面支撑强劲。 首先，估值层面，MSCI中国指数市盈率约13倍出头，仅略高于过去十年均值，表明“中国的资产并未进入过热区间”。其次，资金结构层面，当前投资者参与度仍明显低于历史高点，意味着本轮行情并非由过度拥挤的交易推动，而更多是基于基本面挖掘新质生产力的价值发现。第三，外部环境层面，全球经济格局变化、向新质生产力转型、“走出去”与“反内卷”政策发力，以及全球博弈形势的发展，均对中国构成利好。 更为关键的是企业基本面的结构性变化。胡知鸷指出，越来越多中国企业的经营逻辑已经聚焦盈利质量、技术壁垒、长期价值与创新。“原来中国是把便宜的东西做得很便宜，现在是把贵的东西也能做得很便宜。”胡知鸷表示，这种效率提升与全球竞争力增强，构成对2026年乐观判断的核心基础。 基于此，瑞银预计，2026年MSCI中国指数盈利增长有望达14%或更高，动力主要来自互联网平台、高端制造及具备全球扩张能力的出海企业。她强调，国际投资者在2025年完成从观望到参与的拐点转变，未来将更积极配置中国资产，以对冲单一市场风险并捕捉结构性成长机会。 在胡知鸷看来，中国资本市场从“无”到“世界第二”的飞跃“只是开始”，而2026年，将是这一进程加速深化的关键之年。

瑞银（UBS）最新警告称，受人工智能（AI）营收不及预期、地缘政治紧张等风险影响， 明年全球市场波动性或加大，但这家国际投行仍看好中国科技股和黄金 。 “我们可以非常肯定的一点是，波动性将会更大。”瑞银财富管理大中华区投资总监及亚太区宏观经济主管胡一帆周四在一场新闻发布会上表示。她指出，虽然全球对AI的投资将继续下去，但市场越来越质疑此类支出能产生多少实际利润。 近期，“大空头”Michael Burry等美国市场重量级投资者多次警示AI泡沫风险，而英伟达股价大幅回调进一步加剧了市场担忧。 然而，瑞银认为，眼下的AI繁荣与互联网时代不同。瑞银财富管理投资总监办公室大中华区股票主管李智颖表示，鉴于全球科技巨头强劲的现金流和对债务融资的有限依赖，它们现在能够更好地抵御冲击。 李智颖指出， 由于在AI应用领域处于领先地位，中国科技公司明年的盈利增幅或高达37%，她补充称，中国科技股“仍不贵” 。 瑞银将恒生科技指数2026年底目标价设定在7100点的水平，较周四收盘价5598点高出近27%。 今年以来，该指数已经累计飙升近30%。 就更广泛的市场而言， 瑞银预计MSCI中国指数明年有望触及100点，较最新收盘价高出约19% 。 李智颖还表示，高风险也带来高回报，她敦促投资者进一步分散投资组合，以抓住机遇。 除了股票，瑞银还建议将投资组合至少5%的资金配置为黄金，因为该行预计金价将触及每盎司4900美元的高位。 富达国际：中国科技公司估值仍很低 与此同时，富达国际（Fidelity International）全球多元资产主管Matthew Quaife表示，在美元走软以及AI投资上行周期可能持续数年的背景下，预计全球基金经理明年将把更多资金投入亚洲。 富达国际首席投资官（股票投资）Niamh Brodie-Machura表示， 在技术进步和创新方面，中国越来越接近美国，两国之间的差距正迅速缩小，但中国科技公司的估值仍然很 低。 “我们预计，技术与人工智能的应用普及将开始惠及更广泛的经济领域，”他补充道。 尽管随着AI泡沫担忧挥之不去，全球科技股近期正面临回调压力，但中国股市却迎来多家外资投行唱多。除瑞银外，高盛、摩根士丹利、摩根大通近日也相继发表了对中国股市的看涨观点，对中国科技板块的看张情绪尤为强烈。 在周三发布的一份报告中，摩根大通亚洲主管、全球新兴市场股票策略联席主管Rajiv Batra领导的团队将中国股票评级上调为“超配”，并表示相比潜在的下行风险，明年出现大幅上涨的可能性更高。

近日，伴随着“AI泡沫”担忧加剧，美国科技股持续遭到猛烈抛售。在此背景下，一位华尔街分析师最新喊话， 中国的人工智能股票值得一看 。 管理着6.6万亿美元资产的瑞银全球财富管理（UBS Global Wealth Management）的美洲区资产配置主管Jason Draho日前表示， 中国科技板块提供了一种颇有吸引力的方式来平衡美国科技股持仓 ——眼下美国科技股估值过高，投资者对此疑虑正逐渐升温。 Draho指出， 虽然看起来中美科技板块可能会走势同步，但实际上二者相关性较低 。 其中一个潜在原因是双方存在竞争关系。例如，今年早些时候深度求索（DeepSeek）聊天机器人的发布，就导致美国科技股暴跌。 “如果中国科技或人工智能模型最终领先于美国，这只是一个假设，如果它们的表现突出，就能起到多元化配置的作用。”Draho在接受采访时表示。 “两者背后的驱动因素不同，既有国内政策因素，也有技术本身的差异，”他进一步解释道，“因此，它们不仅可能跑赢各自所在的市场，走势也可能在一定程度上相互独立。” 也有观点认为， 中国科技股之所以具有吸引力，是因为其估值相对美国科技股更低 。 “许多中国大型科技公司的估值仅为美国科技股的三分之一至一半，却推出了足以与美国 AI 产品抗衡的竞品，”锐联财智（Rayliant Global Advisors）创始人Jason Hsu表示。 但Draho表示，尽管中国科技股的绝对估值低于美国科技股，但相对于其自身历史水平有所提升。他指出，中国股市当前的预期市盈率为14倍，而一年前约为11倍。 尽管如此， 基于基本面因素，Draho仍看好中国科技股，并将其作为对冲美国科技股风险的良好手段 。 投资中国科技股的基金包括景顺中国科技ETF（CQQQ）和安硕MSCI中国科技UCITS ETF USD (Acc)（CTEC）。今年迄今为止，景顺中国科技ETF的回报率高达38%，超过了纳斯达克100指数19%的涨幅。 多家外资投行看好中国股市 值得注意的是， 这是瑞银策略师本周第二次唱多中国股市 。瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗豪日前在2026年展望报告中指出，预计中国股市将迎来又一个丰年，因包括创新领域发展等许多有利的驱动因素将继续支撑市场。MSCI中国指数明年末目标位为100，较当前有14%的上涨空间。 尽管全球科技股眼下正遭遇回调，但中国股市却迎来多家外资投行唱多。 除瑞银外，过去几天，摩根士丹利、摩根大通也发表了对中国股市的看涨观点。 摩根士丹利上周末预测，中国股市2026年有望进一步上涨，延续今年的强劲涨势。而摩根大通分析师日前表示，中国科技股从低谷中复苏的势头仍处于早期阶段。中国是亚洲资本市场最大的驱动力，未来增长空间巨大，主要来自科技公司和港股。

金价盘中再创新高 中国资产大涨 隔夜美股高开高走，三大指数均涨超1%。纳指涨1.37%，道指涨1.12%，标普500指数涨1.07%。 大型科技股普涨，苹果涨约4%，创历史新高，总市值升至3.89万亿美元，成为美国第二大市值公司，超越微软，仅次于英伟达。奈飞涨超3%，英特尔、Meta涨超2%，特斯拉、谷歌、亚马逊涨逾1%，微软小幅上涨；英伟达小幅下跌。钢铁制造商克利夫兰-克里夫斯（Cleveland-Cliffs）涨超21%，因公司报告需求上升，并宣布将探索稀土矿物生产。 纳斯达克中国金龙指数收涨2.39%，热门中概股多数上涨。爱奇艺涨超8%，蔚来涨近5%，金山云涨超4%，阿里巴巴涨近4%，哔哩哔哩、百度涨近2%。 COMEX黄金期货涨3.82%，报4374.3美元/盎司；现货黄金涨2.48%，报4357.36美元/盎司；盘中均一度创历史新高。COMEX白银期货涨2.59%，报51.4美元/盎司。 WTI原油期货收跌0.03%，报57.52美元/桶。布伦特原油期货收跌0.46%，报61.01美元/桶。美国天然气期货收涨近13%，报3.397美元/百万英热单位。 俄美外长通电话 围绕双方共识进行“建设性讨论” 据新华社报道，俄罗斯外交部20日发表声明说，俄罗斯外长拉夫罗夫当天与美国国务卿鲁比奥通电话，围绕两国元首此前电话会谈达成的共识进行了“建设性讨论”。声明说，双方探讨了为落实相关共识可能采取的具体措施。但声明未进一步披露细节。 美参议院第11次表决拨款法案仍未通过 政府“停摆”持续 据央视报道，当地时间10月20日，美国参议院第11次就政府拨款法案进行投票表决，仍未获得通过，因此美国政府自10月1日开始的“停摆”继续。 该法案原计划将政府资金延长至11月21日，最终以50票赞成、43票反对未达通过所需的60票门槛。 由于美国共和、民主两党在医保相关福利支出等核心议题上分歧巨大，国会参议院未能在9月30日上一财年结束前通过新的临时拨款法案，导致联邦政府维持正常运转的资金耗尽，于10月1日起“停摆”。 多晶硅期货价格涨势为何“急刹车” 持续上涨的多晶硅期货价格，迎来“急刹车”。 10月20日，多晶硅期货减仓下行，尾盘扩大跌幅，主力合约PS2511报收50340元，下跌3.66%。 国信期货分析师李祥英认为，当前多晶硅期货价格回落，主要是政策预期消退所致。“此前多晶硅期货价格上涨更多受市场传闻等消息影响，目前市场交易逻辑开始转向基本面。”李祥英解释称，光伏市场相关政策消息之所以能够引发多晶硅价格波动，核心在于当前环境下市场对政策及其落地情况非常敏感。 从基本面看，当前多晶硅市场仍处于供过于求态势，且有进一步累库的压力。供应方面，数据显示，当前多晶硅周度产量维持在3.1万吨，10月份产量将超过13万吨。一德期货分析师张海端认为，随着枯水期来临，西南产区企业大概率会减产停产，北方部分厂家仍有提产或复产的可能，预计10月是年内产量高点，后续环比将有所回落。从需求端看，硅片排产仍将增加，11—12月将有所回落。在此市场格局下，多晶硅库存增加至28.934万吨。张海端表示，多晶硅市场的供需格局未有实质改善，基本面支撑力度不足，因此，多晶硅现货价格持稳运行。数据显示，10月20日，多晶硅N型致密料主流市场价格参考为47~53元/kg。 谈及目前多晶硅市场的核心矛盾，广发期货分析师纪元菲认为，短期供应增加，导致累库压力增大。后市可重点关注在四季度抢装预期及出口订单增加的情况下，市场需求是否会随之增加。 展望后市，当前市场多空分歧较大。李祥英认为，短期来看，多晶硅价格仍以区间震荡为主，但如果11月多晶硅库存继续累积，价格可能面临下行压力。纪元菲则认为，随着西南地区进入枯水期，供应端或将进一步减产，从而减缓产量增长的压力，对多晶硅价格形成一定支撑，但仍需防范需求端不及预期所导致的累库风险。 张海端也提醒，当前多晶硅价格仍处于政策“强预期”与基本面“弱现实”的博弈中，走势仍存在不确定性，交易者需要理性看待消息面等各类市场扰动。

据美国银行最新的亚洲基金经理调查报告，亚洲各地投资者对于亚洲经济的乐观情绪正在不断增强，对于中国的投资信心正在不断上升。 该调查对193名基金经理进行了调查，这些经理负责管理累计4680亿美元的资产。 中国投资情绪明显回升 调查结果显示，亚洲基金经理们预计未来一年，亚洲经济将实现更强劲的增长，企业利润也将有所提升。 基金经理们对于除日本以外的亚太地区经济增长的预期已经达到了过去11个月以来的最高水平，而通胀预期则降至历史最低点。 约九成的投资者预计未来12个月亚洲地区股票将会上涨——这是自2023年初以来的最高信心水平。 值得一提的是，基金经理们对于中国资产的投资情绪出现了显著回升，有净8%的受访者预计中国经济增长会更加强劲，较今年4月调查时大幅提升。 美银的“中国风险偏好（China Risk-Love）”指标已升至自2021年4月以来的最高水平， 这反映出投资者对中国政府将进一步采取措施以提振需求的信心不断增强。 美国银行补充道，尽管亚洲市场强劲反弹，但估值仅略有上升，为后续的投资盈利提升留下了空间。 日本仍然最受青睐 除了中国外，美国银行的分析师表示，日本依然是投资者最青睐的市场，八分之七的投资者预计日本股市将能够取得正收益。 参与者指出，日本企业改革、日本央行政策正常化以及日本企业盈利增长是日本股市的主要驱动因素。分析师补充说，约有一半的投资者预计日本央行将在年底提高利率。 据美国银行称，投资者对韩国的“企业价值提升”计划以及印度的消费和基础设施主题仍持积极看法。 分行业来看， 半导体、人工智能和金融服务 仍是亚洲基金经理们最青睐的领域，而 能源和必需消费品 行业则不那么受到追捧。

摩根士丹利周四表示， 美国投资者对中国股票的兴趣正达到五年来的最高水平，他们重返中国市场的步伐才刚刚“开始” 。 这是外资对中国市场热情高涨的最新证据。 大摩在一份报告中表示， 超过90%的投资者“明确表示愿意增加对中国市场的敞口，这是自2021年初中国股市见顶以来的最高水平” 。 “尽管美国投资者对中国市场兴趣高涨，但他们重返中国的步伐才刚刚开始。” 摩根士丹利首席中国股票策略师王滢（Laura Wang）在报告中写道。她补充称，未来可能会有更多资金流入中国市场。 “中国政策制定者正逐步朝着稳定经济的正确方向迈出小步，有明确的意图提振股市。” 王滢表示。“因此，最糟糕的时期可能已经过去。” 报告还称， 美国投资者对人形机器人、生物技术以及新消费公司等领域尤其感兴趣 。 大摩表示， 美国投资者的兴趣超越了在美上市的中国股票，延伸至在岸A股市场 。一些量化基金和宏观基金正通过A股交易所交易基金（ETF）和指数期货产品增加对中国市场的投资。 该行还指出了美国投资者对中国市场兴趣回升的原因， 包括中国在特定行业的领导地位、中国提振股市和稳定经济的努力、流动性状况的改善，以及投资者多元化投资需求的上升 。 在美国投资者兴趣回升之际，自去年9月以来，中国股市持续反弹，上证指数在此期间已经累计上涨逾四成。仅今年以来，涨幅就高达近19%。这一反弹点燃了人们的希望，即一轮慢牛行情正在开启。 过去几天，多项新鲜出炉的数据均印证了中国市场的火热。 国际金融协会（IIF）最新发布的报告显示，8月份外国投资者向新兴市场股票和债券投资组合投入近450亿美元，创下近一年来的最高规模。其中，流入中国市场投资组合的资金占据了大头，8月中国债券和股票合计净流入390亿美元。 高盛研究部最新数据显示，8月，全球对冲基金对中国的净买入创去年9月以来新高；对冲基金对中国的毛头寸达到两年来新高。