当地时间5月28日，美国国际贸易法院阻止了美国总统特朗普依据《国际紧急经济权力法案》而宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权。在裁决公布后不久，特朗普政府的律师已通知该法院他们将提起上诉。 这一裁决标志着特朗普政府此前于4月2日宣布征收的10%基础关税和对等关税措施，以及更早前对加拿大、墨西哥和中国无理加征的关税或将被叫停。 若接下来特朗普上诉失败，他发动的这轮“贸易战”可能将在10天内戛然而止。 上述裁决公布后，全球股票市场可谓欢欣鼓舞。 美国股指期货在周四亚洲时段大幅上涨。标普500指数期货上涨1.4%，道琼斯指数期货上涨1.1%。在亚洲，日经225指数、韩国综合指数的涨幅也均超过了1%。 而与此同时，诸多避险资产则在周四亚洲时段则经历了大跌。 其中，国际金价一度最低下探至了3245美元/盎司，美债的抛售也进一步加剧，10年期美债收益率升破了4.5%关口。 在外汇市场方面，美元指数日内则走强，重新回到了100关口上方。 那么，此番美国国际贸易法院紧急“叫停”特朗普关税背后，究竟将如何影响全球资本市场？ 股债汇商市场接下来又将如何运行？对此，不少投行机构人士也在日内早早纷纷发表了各自的看法。 总体而言， 这些市场人士普遍对短线市场风险偏好情绪的回暖感到欣喜。不过，由于特朗普政府已对此裁决提出上诉，且已经在关税方面骑虎难下的白宫，也可能寻求通过其他法律启动替代性关税，因此不少业内人士也认为，从长远来看，相关关税政策和全球贸易格局依然将面临着较为巨大的不确定性。 新加坡华侨银行外汇和利率策略主管Frances Cheung： 这项裁决暂时提振了市场风险偏好情绪，推动股指期货、债券收益率和美元走高。 对于债券和外汇市场而言，此时延续近期的交易趋势正合时宜 ——美元已显露反弹迹象，长端债券收益率也依然面临上行压力。 尽管如此，关税和贸易关系的发展仍不确定 。投资者可能不愿在交易中的任何一边建立过重的仓位。 瑞穗证券东京首席策略师Shoki Omori： 市场的初步反应将是 追逐股票等风险资产 。预计美元将因全球贸易重启预期，而被作为融资货币买入。 不过，鉴于贸易谈判已推进至此，美国政府不会允许各国回到特朗普时代前的状态。但好消息是法院已开始依法反击(特朗普)行政令。 新加坡盛宝银行首席投资策略师Charu Chanana： 该裁决消除了短期压力，尽管并非关税问题的最终结论。特朗普可能仍有上诉的余地，或者征收范围更窄、针对特定行业的关税，因此 政策不确定性依然存在。 市场已经从最初的“解放日”关税冲击和预期的谈判中走出。虽然法院的裁决对市场情绪略有利好，并有助于消除最悲观的增长前景押注，但它并不能消除不确定性——企业仍然缺乏明确的方向，政策路径也依然不确定。 我们可能会看到市场平息一些与关税相关的波动——例如之前的美元贬值，而黄金、欧元、日元和新兴市场货币则可能会因此回落。此外，随着经济衰退担忧的缓解，短期债券收益率可能会上升。 Indosuez财富管理公司首席亚洲策略师Francis Tan： 市场正在对各种利好或利空未来增长的消息做出反应，因此投资者应做好准备，并将目光放得更为长远，而不是拘泥于对消息进行短期交易。由于对美国赤字和债务的担忧，美元本身的价值被严重低估。在财政问题更加明朗之前，这种情况还会持续一段时间。 野村证券宏观研究主管Yunosuke Ikeda： 目前几乎还不可能知道这些关税是否会因此完全取消。但 假设情况确实如此——关税被驳回，美元升值将是自然而然的。 特朗普的关税政策基本上会给美国经济带来滞胀压力，因此取消这些关税对美元来说将是利好。 City Index高级市场分析师Matt Simpson： 美国最高法院介入此案似乎已不可避免，因此 今日的消息更像是减速带而非最终结论 。但就目前而言，投资者们终于暂时可以从他们最讨厌的经济不确定性中得到喘息了。 三井住友银行首席外汇策略师Hirofumi Suzuki： 这对特朗普政府来说无疑是一个打击。然而，特朗普政府很可能会继续在联邦法院提起上诉和其他程序。因此，这一阻碍并不意味着关税政策将完全停止。 另一方面，这是美国内政，预计(美国与各国间的)关税谈判仍将继续。金融市场最初反应是美元走强、日元走弱。但考虑到上诉等司法程序， 预计美元不会持续上涨 。 ITC Markets高级分析师Sean callow： 市场对国际贸易法院裁决的膝跳反应耐人寻味——美元成为主要受益者，而非澳元、纽元等风险货币。尽管需警惕裁决被上级法院推翻，但当前资金押注于美国法院可能阻止白宫自我制造经济损伤，从而改善美国增长前景并提振美元。 澳大利亚国民银行外汇策略主管Ray Attrill： 我们正在评估其潜在影响，但市场显然已做出下意识反应——所有变化的方向都与我们自解放日以来所看到的相反，但这最终意味着什么依然尚不明朗。 我们的假设是，已经宣布并实施的关税将暂时继续有效……特朗普总统将就贸易法院的裁决提出上诉，他有权上诉……然后由联邦法院裁决，那里会发生什么？我并不知道。所以，这可能是一场小风波，也可能是更为严重的事情。 我认为现在就说这有可能扭转我们在过去几个月看到的很多走势还为时过早。 高盛首席政治经济学家Alec Phillips： 贸易法院裁决试图阻止特朗普的“解放日”关税，但这可能仅是其贸易议程的暂时挫折，特朗普政府也可以通过其他税收来抵消。 目前预计特朗普政府将寻求其他征税途径。 替代方案包括动用232条款征税，即类似此前基于国家安全为由对钢铁、铝和汽车进口征收的关税，并将其扩展至其他行业。特朗普还可以依据第122条款征收最高15%的全面关税，为期150天；或者根据第301条款启动调查，为长期高关税铺路——不过301调查的落地时间会更长。

今日黄金股延续跌势。截至发稿，灵宝黄金(03330.HK)、赤峰黄金(06693.HK)、潼关黄金(00340.HK)、山东黄金(01787.HK)分别下跌6.41%、4.65%、3.70%、1.83%。 注：黄金股的表现 消息方面，当地时间5月28日，美国国际贸易法院裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》实施的“解放日”关税政策属于越权行为，并发布永久禁令。 位于纽约曼哈顿的国际贸易法院表示，美国宪法赋予美国国会独家权力来规范与其他国家的贸易，而总统声称为保护美国经济而行使的紧急权力并不凌驾于这些权力之上。该诉讼由美国非营利、无党派诉讼机构自由正义中心代表五家受关税影响的美国小企业提起，这是对特朗普关税政策的首次重大法律挑战。 这一裁决大幅缓解了市场对全球贸易摩擦升级的担忧，美股期货应声上涨，而作为避险资产的黄金则遭遇抛售。截至发稿，COMEX黄金跌1%，报3289.1美元。 注：COMEX黄金的表现 机构如何看待后续金价的表现？ 中信期货指出，尽管贸易摩擦反复可能支撑黄金短期震荡偏强，但美联储首降推迟、美债信用风险未爆发等因素，令金价难现突破式上行。 金瑞期货认为，特朗普关税延期执行后市场已消化最大利空，技术面显示金价需经历降波整理。 高盛则逆势建议长期增配黄金，理由是美国机构信誉风险上升及央行购金需求持续。

美国总统特朗普在关税政策上反复“变脸”，这在华尔街掀起了一场“TACO”交易。对此，特朗普本人周三进行了回应。 TACO全称为Trump Always Chickens Out（特朗普总是临阵退缩），由《金融时报》一位专栏作家提出，现已被越来越多的华尔街人士所引用。它描述了一种模式，即特朗普宣布征收高额新关税，导致市场暴跌，随后又暂停或降低关税，促使市场反弹。 当被记者问及“TACO”一词时， 特朗普否认这是退缩，并暗示他的举动有助于美国在贸易谈判中取得进展 。 特朗普还以欧盟为例为自己进行了辩护，称 “在我采取行动之后，他们说，‘你们想什么时候会面我们就什么时候会面。’” 上周五，他威胁对欧盟征收50%的关税，然而仅两天后，他就宣布推迟征收这一关税。 “你把这叫做退缩？”特朗普称，并补充道，“这叫谈判”。他还批评这一问题“令人不快”。 特朗普在周三的讲话中再次表示， 50%的关税威胁推动了美欧贸易谈判 。 上周五，在特朗普威胁美国将从6月1日起对欧盟征收高额关税后，美股承压下跌。周日，在欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩要求延长谈判期限后，特朗普表示将推迟至7月9日开始征税。随后，在下一个交易日（本周二），美股主要股指均出现上涨。本周一，美股因阵亡将士纪念日休市一天。 自上台以来，特朗普已多次在关税政策上朝令夕改。他于4月2日公布了针对地球上几乎所有国家的所谓“对等关税，其中一些国家被征收30%或更高的高额关税。 然而仅一周后，面对股市的动荡之后，特朗普表示，他将给予大部分国家90天的关税暂缓期，期间仅征收10%的基准关税。当天，美股市场创下历史上最大的单日涨幅之一。 针对特朗普在关税政策上反复“变脸”，美国财长贝森特也多次为总统辩护称，在与其他国家的贸易谈判中使用“战略不确定性”，是特朗普的谈判策略。

美国国际贸易法院当地时间周三裁定，美国总统特朗普无权对几乎所有国家征收一揽子全面关税，从而宣告着这一引发全球贸易战并可能颠覆世界经济的4月2日“解放日”关税措施在法律层面无效。 位于纽约曼哈顿的国际贸易法院表示，美国宪法赋予美国国会独家权力来规范与其他国家的贸易，而总统声称为保护美国经济而行使的紧急权力并不凌驾于这些权力之上。 由三名法官组成的合议庭写道：“法院认为，《国际紧急经济权力法》(IEEPA)并未赋予总统如此无限的权力，因此撤销了根据该法案征收的有争议的关税。” 该诉讼由美国非营利、无党派诉讼机构自由正义中心代表五家受关税影响的美国小企业提起，这是对特朗普关税政策的首次重大法律挑战。 事实上，早在 两周前 的法庭辩论阶段， 财联社就曾和投资者详细介绍过这一特朗普面临的首场法庭“大考”。 特朗普在4月2日征收这些“解放日”关税时援引的是一部没有明确提及关税的法律——《国际紧急经济权力法》(IEEPA)。这部颁布于1977年的法律赋予总统广泛的紧急权力，可以对外贸进行监管，以应对针对国家安全或经济的“异常和特殊”威胁，但并没有明确授权总统可以征收关税。 原告认为，特朗普总统无权实施这些关税。无党派诉讼机构自由正义中心的律师就在诉状中写道，IEEPA甚至未提及关税，并指出美国贸易逆差持续数十年未造成经济损害，不存在紧急状态。 原告主张国会不能随便将立法权下放给总统。“若对授权存在任何宪法限制，本案正适用——行政当局声称拥有近乎无限的权力来实施大规模增税并发动全球贸易战，”诉状称。 美国联邦贸易法院在全美范围内对关税和贸易争端拥有管辖权，但其过往运作大多处于公众视野之外，主要媒体鲜少提及，甚至大多数律师也对其知之甚少。 当然，对于美国国际贸易法院的此项裁决，特朗普政府仍可上诉到位于华盛顿特区的美国联邦巡回区上诉法院，乃至最终上诉到美国最高法院。据悉，特朗普政府在被联邦法院叫停贸易措施后，已提交上诉通知。 但无论如何， 此番特朗普在美国国际贸易法院的败诉，显然可能会扰乱他的大部分贸易议程，并影响他国与美国之间的谈判策略。尽管若特朗普最终被禁止援引IEEPA征税，他仍可能会诉诸其他法规来实现类似目标，但可能没有一项法规能像他声称的那样提供无限和广泛的权力。 从金融市场的走势看， 在美国国际贸易法院日内的裁决作出后，股债汇商品市场均出现猛烈波动。标准普尔500指数期货和纳斯达克100指数期货分别上涨1.3%和1.6%；美元指数短线飙升约80点；现货黄金价格则急速下跌，一度逼近3250美元关口。

据泰媒报道，泰国投资委员会（BOI）19日召开会议，出台4项措施帮助泰国企业应对美关税和外部挑战。 一是停止对供给过剩或易受美国及其他国家贸易限制行业的投资促进优惠，包括太阳能电池及面板制造，部分汽车零部件（铅酸电池、装饰件等不影响车辆驾驶性能和安全性的配件），金属切割，位于工业园区外且无回收环节的废料分拣，下游钢铁行业例如长材制造，板材（仅包括热轧卷钢、厚钢板），多种钢管等。 二是针对易受美国贸易措施影响行业，强化对关键生产流程的审查。如汽车零部件、电器、电子、金属制品与轻工业等，将设定明确条件，必须具备关键性生产流程，对原材料进行充分加工转化，提高泰国产品在出口市场的接受度，确保国家利益。 三是调整外籍人员聘用条件。对申请投资促进的制造业企业，若公司总雇佣人数达到100人及以上，必须至少雇佣70%的泰国员工。申请BOI签证与工作许可的外籍人员需符合最低薪资标准，如高管级别人员月薪不低于15万泰铢，专业技术人员月薪不低于5万泰铢，以保护本地就业。 四是帮扶受美国关税影响的中小企业。鼓励泰国中小企业投资提升自身效率，增强竞争力，如更换机械设备、采用自动化和数字技术、节能、提升至国际可持续标准，向新兴产业转型等。原本免征3年企业所得税（限不超过投资额的50%），将提升至免征5年（限不超过投资额的100%）。

据泰媒报道，泰国投资委员会（BOI）19日召开会议，出台4项措施帮助泰国企业应对美关税和外部挑战。 一是停止对供给过剩或易受美国及其他国家贸易限制行业的投资促进优惠，包括太阳能电池及面板制造，部分汽车零部件（铅酸电池、装饰件等不影响车辆驾驶性能和安全性的配件），金属切割，位于工业园区外且无回收环节的废料分拣，下游钢铁行业例如长材制造，板材（仅包括热轧卷钢、厚钢板），多种钢管等。 二是针对易受美国贸易措施影响行业，强化对关键生产流程的审查。如汽车零部件、电器、电子、金属制品与轻工业等，将设定明确条件，必须具备关键性生产流程，对原材料进行充分加工转化，提高泰国产品在出口市场的接受度，确保国家利益。 三是调整外籍人员聘用条件。对申请投资促进的制造业企业，若公司总雇佣人数达到100人及以上，必须至少雇佣70%的泰国员工。申请BOI签证与工作许可的外籍人员需符合最低薪资标准，如高管级别人员月薪不低于15万泰铢，专业技术人员月薪不低于5万泰铢，以保护本地就业。 四是帮扶受美国关税影响的中小企业。鼓励泰国中小企业投资提升自身效率，增强竞争力，如更换机械设备、采用自动化和数字技术、节能、提升至国际可持续标准，向新兴产业转型等。原本免征3年企业所得税（限不超过投资额的50%），将提升至免征5年（限不超过投资额的100%）。

5月27日（周二），伦敦金属交易所（LME）铜价下跌，受美元走强和美国关税不确定性的打压。在刚果一个大型矿山持续出现问题之后，铜价盘中触及近两周来的最强水平。 伦敦时间5月27日17:00(北京时间5月28日00:00)，LME三个月期铜收低13.50美元或0.14%，收报每吨9,596.5美元，此前曾触及5月14日以来的最高点9,640美元。 WisdomTree大宗商品策略师Nitesh Shah表示：“我们只是不知道关税会走向何方，美欧谈判进展如何。” 欧盟周一表示，美国总统特朗普决定放弃从下月起对欧盟进口商品征收50%关税的威胁，这为贸易谈判提供了新的动力。 美国Comex期铜下滑2%至每磅4.74美元，较LME期铜的溢价达到每吨855美元。 美元走强也对市场造成了压力，使得以美元计价的资产对使用其他货币的买家来说更加昂贵。 上海期货交易所交易量最大的7月期铜合约日盘下跌0.08%，至每吨78,210元。 中国国家统计局周二公布数据显示，1—4月份，中国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%。4月份中国规模以上工业企业利润同比增长3.0%。 在供应面方面，艾芬豪矿业公司（Ivanhoe Mines）周一表示，暂停今年的产量预测，因为其在刚果民主共和国的巨型矿山发生地震活动，导致地下采矿作业停止，这有助于抑制铜价的跌幅。刚果民主共和国是非洲最大的铜生产国。 摩根士丹利的分析师Amy Gower在报告中称：“如果今年余下时间持续关闭，Kakula铜矿的暂停将导致供应减少约15万吨。这可能进一步打压处理费，并给铜价带来上行风险。” 国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2025年4月全球氧化铝产量为1,240.7万吨，日均产量为41.36万吨。 IAI表示，中国2025年4月氧化铝预估产量为738.4万吨。 国际铜业研究组织（ICSG）在最新公布的月度报告中称，3月份全球精炼铜市场供应过剩1.7万吨，而在2月份过剩18万吨。 ICSG称，今年前三个月，市场供应过剩289,000吨，去年同期为过剩268,000吨。 3月份全球精炼铜产量为243万吨，消费量为241万吨。

据外媒报道，在特朗普总统同意降低对英国汽车的进口关税后，吉利旗下的莲花跑车（Lotus）宣布将重启对美出口计划。 莲花跑车的数据显示，美国市场去年占该公司销量的五分之一，达2,578辆，同比增长21%。 在特朗普政府自4月3日起对全球汽车进口加征25%关税后，莲花跑车随即暂停了英国产Emira跑车的对美出口业务。更严峻的是，当时美国对中国制造的电动汽车累计征收的250%关税，直接导致莲花跑车不得不终止中国产Eletre电动SUV在美销售计划。 5月8日，英美两国宣布达成贸易协议，将英国制造的汽车出口到美国的关税从27.5%降至10%。 根据协议，英国汽车制造商每年将被允许以10%的关税税率向美国出口10万辆汽车。去年，英国对美国的汽车出口量为10.2万辆，主要出口的是捷豹路虎（JLR）车型，也包括宾利和劳斯莱斯汽车。 莲花跑车欧洲公司首席执行官Matt Windle表示：“我们已有现车可立即发运，但必须审慎行事，避免因贸然行动而遭受关税冲击。” 英美贸易协议的关键症结之一是，一旦达到约定的10万辆汽车的年度配额，超额部分将适用何种关税税率。Windle对此表示：“相关实施细则仍有待明确。” 莲花跑车将待具体实施细则明确后，才会恢复Emira车型的对美出口。 莲花跑车在花费两年时间克服供应链和生产问题以及排放认证延迟后，于2024年在美国市场推出Emira车型。经过缓慢起步后，美国现已成为Emira车型全球最大市场。 Windle表示：“美国市场对Emira而言具有至关重要的战略地位”。数据显示，2024年Emira全球销量达5,272辆，同比大幅增长102%。 莲花跑车在美国的推出Emira搭载3.5升机械增压V6发动机，此后又增加了一个搭载AMG四缸涡轮增压发动机的版本，功率同为400马力。莲花跑车还正考虑为Emira配备V8动力系统。 尽管英国产车型将恢复向美国出口，莲花跑车尚未说明是否会恢复中国制造的Eletre在美国的销售。 莲花跑车CEO冯擎峰表示，公司正积极探索Eletre纯电SUV与Emeya纯电轿车等车型对美销售方案，以规避当前针对中国产电动汽车的高额关税。 “在美国本土设厂可能是我们的潜在解决方案之一，”他说，但没有透露具体细节。其中，吉利集团旗下沃尔沃汽车位于南卡罗来纳州查尔斯顿的工厂被视为可行选择。 莲花跑车去年全球销量为12,134辆，欧洲是其最大市场，占总销量的34%，中国其次，占25%。

据媒体援引知情人士的话报道， 现代汽车准备在6月2日之后提高在美国销售的汽车价格，以应对特朗普政府的汽车关税 。 此举将标志着这家韩国汽车制造商首次因美国关税影响而涨价。 美国对进口汽车加征25%关税的措施于4月3日正式生效，对汽车零部件加征25%关税的措施5月3日起生效。4月底，美国总统特朗普签署公告，允许对进口汽车零部件、在美国组装汽车的汽车生产商进行一定程度的补偿。 现代汽车此前承诺在6月2日之前冻结在美国的售价，并表示将密切关注市场情况，并在之后评估各种方案。 在最近几天发给部分员工的内部消息中，该车企表示，将“评估从6月开始提价的时机，以将关税影响最小化”。该车企还表示，按地区和车型进行的生产调整已经在进行中，以应对潜在的需求变化。 到目前为止，现代汽车之所以能够保持价格稳定，是因为美国市场上有充足的库存，并寄希望于韩国政府能在最后期限（6月2日）前就关税豁免或调整进行谈判。 然而，最近几周，随着美国汽车库存减少，以及围绕贸易谈判的不确定性增加，尤其是在韩国定于6月3日举行总统大选的情况下，这些预期已经消退。分析人士称，任何新的谈判都可能会被推迟，直至下一届政府任命新的谈判团队。 车价上涨可能会影响现代汽车在其最大海外市场（美国）的销售业绩。尽管现代汽车在美国拥有多家工厂，然而，仍有相当一部分混合动力汽车和内燃机汽车从韩国出口至美国。 随着特朗普的关税措施给汽车行业带来压力，现代并非首家在美国涨价的汽车制造商。美国老牌车企福特、日本车企斯巴鲁、意大利车企法拉利均已在美提价。 也有一些汽车制造商虽然尚未采取涨价举措，但已发出警告称将有所行动。