宏观方面，海外关税扰动再起，但对国内直接冲击或有限，国内宏观情绪降温，总体来看镍不锈钢宏观驱动有限。 纯镍：目前镍市基本面矛盾有限，短期或维持震荡。 硫酸镍：硫酸镍成本支撑较强，但下游需求未见好转，后市价格或震荡运行。 镍矿：镍矿供应偏紧但需求乏力，矿端支撑或将持续。 镍铁：镍铁环节减产意愿走强，过剩收窄导致价格暂时企稳。 不锈钢：不锈钢需求表现较弱，后市价格或震荡偏弱运行。 沪镍2507参考区间118000-126000元/吨。SS2507参考区间12500-13200元/吨。 操作策略：操作上，镍不锈钢区间操作。

宏观面看，中美关税暂缓，美国5月PMI回升、就业市场保持健康，美元企稳。不过美债市场动荡尚未结束，且特朗普称对欧盟加征50%的关税，市场风险偏好降温。国内4月经济指标转弱，关税影响显现，基建增速回落但保有韧性，地产重回量价齐跌。 基本面看，龙兴矿已取消停运，同时刚果金Kipushi锌铜矿未受地震影响，全球锌矿供应恢复节奏未变。近期俄罗斯OZ矿流入增多，进口矿TC上调节奏加快，进一步修复炼厂利润。5月中旬以来，锌锭进口窗口关闭，缓解进口货源冲击担忧。但下旬检修炼厂复产，且新增冶炼项目陆续出量，国内精炼锌供应增加预期不改。需求端来看，南方进入梅雨季，部分镀锌方管订单回落，不够桥梁、铁路、护栏等订单改善，带动镀锌结构件开工回升；小五金订单好转、电子类订单走弱，前期关税暂缓订单支撑当前华东及华南出口，压铸锌合金开工环比小降；氧化锌企业开工多维稳；另外临近端午假期，初端企业多放假1-2天。 整体看，美国对欧盟加征关税延缓，但特朗普关税政策的多变性及美国财政担忧，令市场风险偏好较为脆弱，国内经济转弱，内生驱动不强。锌锭进口冲击担忧减弱，但炼厂复产及新增产能释放，供应趋松预期不变，消费尚有韧性，低位去库，库存拐点延后，基本面暂有支撑。多空交织，资金参与热情不足，预计锌价维持震荡偏弱。 风险因素：宏观风险扰动，消费超预期降温

宏观面看，特朗普减税法案强化了市场对美国财政的担忧，市场风险偏好降温，有色板块承压。 基本面看，内外周度铅精矿加工费均环比小幅回落，原料紧张态势强化，高富含矿仍是一矿难求。粗铅到港，部分缓解原料紧张，同时再生铅炼厂承受较大亏损压力下调采购价，废旧电瓶价格先涨后跌，成本支撑松动。冶炼端，原生铅炼厂生产平稳，山东恒邦5月初检修一个月，赤峰山金银铅及安徽九华新材6月检修，广西南方5月底复产。部分再生铅炼厂复产，如广西震宇、江苏海宝、安徽华铂，但利润不佳，复产炼厂多低负荷运行，同时部分新建产能投产，供应呈现恢复态势。需求端看，铅蓄电池仍处于消费淡季，终端疲软，电池企业订单不佳，抑制企业原料采购意愿。 整体来看，海外宏观存风险，市场情绪偏谨慎。粗铅到港及再生铅炼厂亏损负反馈，废旧电瓶价格回落，成本松动，同时炼厂复产及新增产能释放，供应存恢复预期。需求平稳，消费淡季电池企业采购维持刚需。供增需弱，累库压力显现，铅价震荡偏弱，不过原料供应刚需约束，预计铅价调整空间有限。 风险因素：宏观风险，再生铅集中复产

宏观面穆迪将美国主权信用评级从最高级下调引发关注，加上市场传出大量美债即将到期消息，以及国会通过特朗普新的减税法案，市场担忧未来可能进一步影响美国债务膨胀，回避美国资产意愿提升，美指周内回落。同时周末美国制造业PMI表现较好，给到金属支撑。基本面，供应端电解铝产能主要是山东及新疆的产能置换，理论产能并未明显变化，供应预计稳定。消费端，三方调研数据显示周度铝下游加工开工率环比微降，各板块仍显分化。上周铝库存维持去库，其中电解铝锭库存55.7万吨，较上周四减少2.4万吨；国内主流消费地铝棒库存13.08万吨，较周四减少0.74万吨。 综上，宏观面围绕美国债务上限问题，市场担忧情绪有所升温，不过美国制造业PMI数据较好，且利率如果快速上行，引发金融市场波动不排除美联储提前释放转鸽信号，宏观整体喜忧参半。基本面供应端后续基本已置换产能为主，供应稳定。消费端光伏抢装机已告一段落，出口因暂时关税延期预期仍有韧性，消费虽有季节性淡季预期，不过走弱速度预计不快。铝价我们看好仍在当前区域震荡为主。 风险因素：美国关税及财政问题、消费超预期