2025年3月中国镁合金月度开工率为49.16%，环比增加22.64%，同比增加7.31%

周五镍价受宏观影响大幅下跌，LME主力合约收盘价14640美元/吨，较前日下跌6.84%。宏观方面，美国关税超出市场预期，全球风险资产大幅下跌。有色金属品种虽然大都被豁免关税，但大额关税势必会对终端需求产生冲击。 从镍基本面来看，成本支撑让位于需求端的坍塌预期，镍矿与镍铁价格预计跟随镍价下跌，阶段性的正反馈行情结束，市场或重新回归镍的中长期过剩逻辑。综合来看，短期宏观矛盾成为镍价的主要影响变量，接下来在看到关税政策事件性的拐点前，不宜过早判断底部，操作上也建议谨慎。短期预计镍价弱势震荡为主，沪镍主力合约参考运行区间112000-125000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-15500美元/吨。

宏观层面，再通涨压力升温，劳动市场相对平稳，相关经济指标略有走弱。美国对等关税强度略超预期，市场与美联储在降息预期方面存在分歧。 成本方面，3月印尼两次上调镍矿内贸基准价格，矿端价格持续攀升。印尼政府释放政策信号，或将上调镍矿特许使用费标准。 基本面方面，镍铁价格在成本与需求双重驱动下持续攀升。不锈钢3月大幅提产，但库存压力高企。硫酸镍价格相对平稳。出口窗口尤在，纯镍出口规模再创新高，推动供给高位，基本面延续弱势。 后期来看，政策扰动与弱现实博弈，镍价振幅或有加剧。宏观上，虽然在美国关税政策扰动下，市场对美国的滞涨风险预期持续升温，美元指数回调或是趋势所在。但近期镍市对宏观的敏感度相对较低，价格走向更多取决于政策与基本面的变化。产业上，出口窗口尤在，仍将支撑供给维持高位。不锈钢库存高企，虽然4月排产维持高位，但实际韧性存疑。新能源增量相对平稳，且三元占比较低，动力终端或无明显波动。基本面预期边际弱化。此外，印尼的镍资源特权使用费新规或在4月落地，将大幅太高镍资源成本，关注落地政策的具体细节。

宏观面看，美国对等关税超预期，中方采取强硬反制措施，全球贸易战升级。在美国经济衰退升温及通胀抬升的背景下，美联储降息态度谨慎。国内经济弱复苏，关税冲击增加出口压力，增量政策出台的概率抬升。 供应端看，海外矿山扰动较少，产量稳步释放，国内北方矿山复产，锌矿供应稳健，4月内外锌精矿加工费延续大幅回升。Barchmark敲定80美金，符合市场预期，处于历史低位，后期月度加工费涨幅或放缓。随着炼厂转盈利，提产加延后检修，预计4月精炼锌放量至56.87万吨。万洋新增项目投料，5月或有产出，供应压力不断兑现。 需求端看，今年新增专项债规模提高且重点项目推进，基建实物量逐步体现；以旧换新政策稳固耐用品内消；同时光伏阶段性抢装机有望延续至4-5月份，但地产依旧疲软，且关税冲击下，镀锌板及耐用品出口存走弱压力。消费未有强劲表现，符合季节性。下游逢低库存节奏尚可，库存维持同期低位。 整体来看，关税超预期，市场避险情绪拖累风险资产走势。国内供应放量，但消费尚有韧性，库存暂未出现明显累积，低库存仍有弱支撑。同时，Barchmark价格较低，海外炼厂供应干扰加大，锌价不宜过分看空。等待宏观风险释放结束后，锌价或企稳向上修复。预计4月锌价宽幅震荡，区间下移至21500-24000元/吨。

【投资逻辑】原生铅方面，一季度铅进口矿供应有所恢复，但仍然无法满足冶炼厂开工复产的需求，河南地区某大中规模冶炼厂局部检修减产，预期4月中下旬恢复。注意铅价对铅冶炼企业生产积极性的影响，若铅价明显回落，则可能使得冶炼企业出现压缩产量计划的预期。再生铅方面，再生铅炼厂的复产进度加快，对废旧铅酸蓄电池的需求显著增加，多数再生铅冶炼企业虽然表示对4月原料供应情况有紧张预期，但却未提及有主动减产计划。需求端，4月铅蓄电池市场传统淡季态势加剧，生产企业订单转淡，成品库存压力上升。 【投资策略】警惕宏观衰退风险对有色金属的整体拖累影响，同时供应恢复和终端需求疲弱的情况下，铅价或进一步下探，关注16500支撑位。