宏观面看，美国对等关税超预期，中方采取强硬反制措施，全球贸易战升级。在美国经济衰退升温及通胀抬升的背景下，美联储降息态度谨慎。国内经济弱复苏，关税冲击增加出口压力，增量政策出台的概率抬升。

供应端看，海外矿山扰动较少，产量稳步释放，国内北方矿山复产，锌矿供应稳健，4月内外锌精矿加工费延续大幅回升。Barchmark敲定80美金，符合市场预期，处于历史低位，后期月度加工费涨幅或放缓。随着炼厂转盈利，提产加延后检修，预计4月精炼锌放量至56.87万吨。万洋新增项目投料，5月或有产出，供应压力不断兑现。

需求端看，今年新增专项债规模提高且重点项目推进，基建实物量逐步体现；以旧换新政策稳固耐用品内消；同时光伏阶段性抢装机有望延续至4-5月份，但地产依旧疲软，且关税冲击下，镀锌板及耐用品出口存走弱压力。消费未有强劲表现，符合季节性。下游逢低库存节奏尚可，库存维持同期低位。

整体来看，关税超预期，市场避险情绪拖累风险资产走势。国内供应放量，但消费尚有韧性，库存暂未出现明显累积，低库存仍有弱支撑。同时，Barchmark价格较低，海外炼厂供应干扰加大，锌价不宜过分看空。等待宏观风险释放结束后，锌价或企稳向上修复。预计4月锌价宽幅震荡，区间下移至21500-24000元/吨。