近期市场交易印尼供应短缺预期，同时有色金属在宏观事件影响下普涨，镍价一路上行，高镍生铁价格同样节节攀升。在终端消费难有起色的背景下，高镍生铁价格一路上行的支撑何在？以下为具体分析：

       由上图可知，目前电解镍价格涨幅已超过2025年高点，而高镍生铁价格虽持续上行，但尚未触及历史高点，主因为两次上涨驱动因素有所不同。

       2025年3月-4月，印尼受到雨季以及RKAB配额审批缓慢带来的供应端扰动，镍矿价格上涨带来成本上升，同时国内不锈钢“金三”行情兑现，3月份国内300系不锈钢排产创下历史新高，对高镍生铁需求量显著增加。因此在宏观和基本面共振的结果下，SMM10-12%高镍生铁到港含税价一路上涨至1033元/镍点的高位。

       反观当前局势，虽同样面临供应短缺预期及宏观情绪的指引，但国内不锈钢终端消费仍处淡季，预计2025年12月及2026年1月300系不锈钢排产将连续下滑。虽不锈钢成品价格跟随盘面上涨，但实际需求量并无增长，同时供应相对持稳，SMM高镍生铁库存居高不下，大型钢厂多以完成年前备货，仅部分小型特钢厂存在刚需补库，高镍生铁基本面难寻支撑。同时因矿价从高位回落，高镍生铁成本明显低于高位水平，国内因矿价辅料价格均回落，部分地区高镍生铁利润率已转正。

       从具体成交价格来看，目前多数不锈钢厂对10-12%NPI意向价及成交价重心位于950-960元/镍点，与此同时，上游部分企业报价已上涨至980-1000元/镍点以上，且市场存在大量贸易商以及下游企业的高价成交，成交重心在980-995元/镍点。主因在于，近期镍期货盘面显著上涨，市场结构性套利机会凸显，产业链上下游企业的套利情绪持续升温。作为镍产业链核心产品，非标品高镍生铁与沪镍、不锈钢期货价格之间的价差波动，成为此次套利交易的核心逻辑之一。

       在期货价格快速冲高的背景下，当前两者间的价差处于阶段性高位，因当前上涨逻辑主要源于宏观因素驱动，在基本面疲软的情况下，未来价差收敛成为大概率事件。基于这一判断，大量产业链企业积极布局套利操作，通过锁定期货与非标品高镍生铁的价差空间，赚取价差缩窄过程中的利润。基于此，市场出现大量980元/镍点以上的高价成交，短期内市场成交价格出现明显价差，成交价格差异显著。另外值得注意的是，近期市场高镍点货源相对短缺，12-14%高镍生铁及14%以上高镍生铁价格领涨，与10-12%货源价差逐渐拉大，而8-12%高镍生铁溢价空间已逐渐抹平。

       展望后市，今日不锈钢成品价格显著回升，从不锈钢成本角度而言，结合废不锈钢及高碳铬铁价格，当前300系不锈钢现金成本开始修复，若不锈钢价格回暖态势得以维持，预计不锈钢企业对高镍生铁价格接受程度在1月内可逐渐提升至980元/镍点并存继续上探可能。