4月初受贸易冲突升级影响，避险情绪升温导致镍价大幅下挫，最低下探至11.5万元/吨。随后悲观预期缓解，市场情绪回暖，叠加印尼上调税率支撑，镍价快速修复前期跌幅，重回盘整区间。近期沪镍盘面乏善可陈，主力合约围绕12.5万元/吨一线窄幅波动，整体缺乏弹性。那么，为何镍价会被限制在如此狭小的空间，后续能否打破僵局呢？

成本支撑坚挺 限制下行空间

从长周期来看，沪镍价格2023年底下跌至12万附近后，就一直维持着区间宽幅震荡的格局。这主要是由于交易逻辑发生转变，2023年中国和印尼新增精炼镍项目加速投放，使镍产业的过剩格局从二级镍向一级镍传导，全产业链供应过剩背景下，镍价大幅下挫。但2023年底以来，市场逐渐转变为成本支撑逻辑。印尼镍资源在全球中的占比越来越高，且各国在印尼布局的镍产业链逐渐完善，印尼政策的调整对镍价影响也越来越大。近年来，印尼出台多项产业政策。

2023-2024年印尼RKAB配额是扰动行情的主旋律，市场围绕印尼镍矿审批配额数据进行交易，今年年初配额炒作告一段落，2025年镍矿RKAB配额为2.98亿湿吨，全年角度看基本匹配需求，不考虑配额削减，预计全年印尼镍矿紧平衡。

今年印尼对镍产业政策的调整，逐渐从对量的调整，转变为对价的调整。2025年3月1日起，印尼调整金属矿产基准价（HMA）计算方式，强化对镍产业链的定价控制。印尼镍矿价格以印尼内贸镍矿价格（HPM）为基准，并在此基础上设置升贴水进行报价。印尼内贸镍矿价格HPM（FOB价）=ni%*cf*(1-mc)*HMA；其中，ni%为镍矿品位，cf为校正系数，mc为湿度水平，HMA为金属矿产基准价格。HMA报价修改前，HMA为前两个月20日至上月19日的LME镍价均值，每月一次报价；修改后，HMA每月两次报价。旧政策的镍矿报价与LME镍价结算取值之间存在跨度两个月的时滞，修改后或将加强镍矿报价与LME价格的联动性，使镍矿价格能够及时反映市场信息。同时，今年3月印尼实施外汇强制结算新政，要求矿企出口收入锁定在本国银行账户12个月，以缓解印尼盾贬值压力，并通过SIMBARA系统实现镍矿流向区块链追溯监管。

4月11日，印尼总统正式签署镍产品特许权使用费新政，并于4月26日正式实施。其中，镍矿税率从固定10%改为14%-19%，按HMA价格浮动；镍铁税率从固定2%调整为5%-7%，按照HMA价格浮动调整；镍锍取消windfall tax（暴利税），从固定2%改为4.5%-6.5%的浮动税率。本次针对镍产品的税率虽然是挂钩HMA的浮动税率，但总体水平上调较为明显。

印尼多项政策调整，一方面是为了应对镍价长期下跌导致的产业利润受损，另一方面是为了进行产业调节，向价值链更高的产业倾斜。总的来看，印尼的产业政策对价格形成了兜底作用，但并未改变中长期供大于求的格局

除了印尼政策支持外，镍矿本身的基本面也有支撑。自菲律宾进入雨季后，当地镍矿出货量明显减少，我国港口库存持续下降，而印尼镍矿也受到降雨影响，供应一直保持偏紧格局。近期菲律宾雨季结束，菲律宾发运恢复，但在印尼镍矿价格居高情况下，菲律宾发往印尼镍矿有所增加，中国镍矿库存累库缓慢。5月下旬印尼内贸镍矿格局依旧偏紧，升水维持在 26-28美元/湿吨，但由于基价上涨，镍矿绝对价格上涨支撑镍价边际坚挺

在不锈钢领域，地产成交数据缓慢修复，传统需求淡季叠加贸易冲突影响，不锈钢市场需求表现不佳，并且负反馈压力使得原料镍铁价格持续下跌。国内镍铁企业利润受上下游挤压严重，倒挂幅度加深，对高价镍矿接受度有限。年初以来镍矿价格坚挺，主要受天气因素影响，由于菲律宾和印尼持续降雨，镍矿开采和发运均受影响，但随着菲律宾雨季结束，发运量回升，后续镍矿偏紧支撑将有所减弱。上周国内镍矿价格局部出现松动，1.3%镍矿CIF42，1.4%镍矿CIF50成交，环比价格下跌。

精炼镍产量维持高位 累库趋势有所放缓

近年来，随着中国新增电积镍产能的逐步释放，精炼镍产量不断提升。

2023年以来，全球精炼镍供应过剩程度逐渐加深，全球精炼镍库存不断累库，从5万吨攀升至25万吨附近，而且，海外累库幅度远大于国内。这是由于2024年精炼镍出口盈利大幅扩张，国内企业通过出口交仓转移过剩产能。不过，去年四季度开始，出口盈利显著收窄，今年一度出现进口窗口打开的局面，主要是由于前期海外交仓较多，国内精炼镍资源偏紧，现货升水走强，净出口也出现明显减少。

镍终端需求表现缺乏明显亮点。不锈钢方面，国内不锈钢厂排产维持高位，旺季需求一般，后续进入需求淡季，预期相对偏弱。三元材料方面，3月由于钴价快速上涨，下游终端电芯厂有提前锁单，导致三元前驱体产量明显增加，需求前置，也提振了对硫酸镍的需求，但4月之后海外订单明显减少，近期贸易冲突缓和，后续关注能否海外需求能否恢复。以国内市场为主的三元正极厂受影响有限，主要看国内头部大厂订单，目前尚未出现规模性的减少，但由于终端三元电池占比逐渐减小，需求下滑，企业开始降低库存且减少原料采购。

4月下旬以来，精炼镍国内外库存都出现了见顶回落迹象，据第三方机构调研，虽然不锈钢和三元电池对镍的需求改善作用不强，但国内电池的壳体有转为预镀镍新材料的趋势，预镀镍新材料是一种在电池壳体制造中使用的材料，壳体用镍增多，形成有力带动，对镍价形成支撑。

整体来看，贸易冲突缓和，宏观情绪保持稳定。镍基本面变化有限，近期全球精炼镍累库趋势放缓，供需矛盾不突出，叠加成本端支撑较强，镍价维持区间波动。但是，近期矿端价格出现松动，随着菲律宾雨季结束，镍矿发运恢复，供应有增加预期。另一方面，不锈钢需求进入淡季，现货市场交投氛围偏淡，钢厂对原料采购上持谨慎态度，短期内对镍铁采购仍以压价为主，镍铁企业倒挂程度加深，铁厂也会对镍矿压价。供需格局逐渐转向宽松背景下，矿价有进一步走弱预期，对镍价的支撑作用也将减弱。但是，由于印尼镍资源在全球占比较高，今年以来出台多项政策，提高了镍企生产成本，同时，菲律宾方面也计划禁止镍矿出口，供应扰动风险尚不能排产，限制了镍价下行空间。因此，短期若镍矿价格走弱，或拖拽镍价下行，但下行空间有限，区间宽幅震荡格局难以扭转。