7月锌价下调幅度稍大，跟随有色整体行情，主要交易经济衰退风险、需求淡季等；8月初又因日元加息后套息交易集中平仓导致风险资产承压，沪锌跌至21700附近，基本抹去了4-5月的涨幅，伦锌则低至2550左右；月中后，悲观情绪有所缓和，有色整体止跌反弹。
宏观面多空扰动并存
前期公布的一些数据显示出经济出现疲弱倾向，美国7月非农就业人数不及预期且失业率上升，近期有消息称修订的年度非农就业人数将明显下修，7月ISM制造业PMI萎缩至八个月低位；中国7月制造业PMI徘徊于荣枯线以下，生产、投资、基建等增速放缓。经济增长忧虑，是有色上方重要压制因素。另一方面，疲软的经济数据使得降息必要性提升，9月会议上降息已无太大悬念，降息幅度成为关注重点。美元指数再下台阶，逐步接近101，叠加降息临近，潜在利多力量在积蓄。由日元加息、美将降息所引发的套息交易平仓对风险资产的冲击是否卷土重来也需予以关注。
锌矿供应料有小增
近期SMM国产锌矿加工费弱稳于1450元/金属吨，进口矿加工费则降至-40美元/干吨，均是绝对低位，反映出矿端偏紧形势依然严峻。据ILZSG，今年前5个月全球锌矿产量471.4万吨，同比降幅为4.2%，5月产量有回升之势；按照矿山投产、增产计划，三季度后产量有望增加，关注俄罗斯Ozernoye锌矿的投产，Tara和Penasquito矿山的增产情况。
国内锌矿产量恢复中，7月SMM中国锌精矿产量36.77万金属吨，环比增17.18%，同比增11.05%；后半年矿山生产或趋于稳定，加上火山云矿山新投产能的持续释放，预计国产矿呈现小增态势。我国7月锌矿进口37.54万吨，环比增加39.3%，同比下降4.7%，自澳大利亚和秘鲁进口量均有回升；1-7月累计进口208.85万吨，同比降21.6%；预计8月锌矿进口维持高位，部分缓解国内矿端紧张局面。
精炼锌产量难有增长
据ILZSG，今年5月全球锌锭产量116.33万吨，环比回升4.3%，供应过剩0.83万吨。统计局数据中国7月精炼锌产量53.6万吨，较6月降5.4万吨，同比仅增0.9%，1-7月累计产量408.5万吨，同比增5.1%。7月SMM精锌产量环比降5.6万吨左右，检修减产情况较多，预计8月产量整体变动不大，因原料不足带来的检修与复产增量基本相抵。锌矿加工费持续低位，测算的精炼锌企业生产亏损每吨达2000元以上，原料供应紧张持续向冶炼端传导，未来数月精炼锌产量都难有增量。7月SMM冶炼厂原料库存降至13.72天，绝对量上是18.21万金属吨，均是历史低位，将对后续冶炼厂生产形成制约。7月我国精锌进口1.85万吨，同环比均降幅明显。8月精炼锌进口窗口间接性开启，预计进口量小升。
库存去化现货平水附近
8月后国内精锌库存延续降势，截至8月19日，SMM七地锌锭库存降至13.27万吨，7月中时最高为20万吨左右；最新上期所锌总库存为8.75万吨，仓单数量3.62万吨，均有明显下滑。8月后，现货报价基本在平水附近，现货供应相对平稳。8月LME锌有两次集中交仓，使得库存重心整体上移，最新总库存为25.88万吨，注册仓单22.85万吨。LME锌0-3现货贴水徘徊在50美元/吨左右，海外供给相对充裕。
需求整体偏淡
随着钢材价格持续回落，与之相关的镀锌订单走货量不佳，镀锌企业开工率低位徘徊，企业多维持低原料、低成品库存的策略来应对价格波动，后续镀锌开工能否改善还要观察钢材价格能否企稳以及对于传统旺季信心恢复情况。压铸锌合金企业开工整体平稳，徘徊在55%左右，原料库存和成品库存总体上移。氧化锌企业开工小幅改善，上周升至57.58%，前期减停产企业有所恢复，橡胶轮胎级氧化锌订单平稳。
终端需求未见明显改善，商品房销售、新开工及竣工等数据维持弱稳态势，市场信心依然不足。1-7月基建投资累计同比增速进一步降至4.9%，随着天气条件好转及资金到位，九、十月基建和地产或可有小幅改善。8月白色家电排产增速有所走弱，7月汽车产销同比降幅扩大。需求上淡季影响还在，传统旺季前的备货还不明显。
小结
随着价格跌至前期上涨的起点附近，需求反噬、经济增长忧虑的利空逐步兑现，当下多空因素共同扰动。基本面上，锌矿加工费低位，后续国产矿产量或有小增，海外矿山也可能提供部分增量，供应偏紧态势料有缓解但总体依旧紧平衡。矿冶矛盾突出，冶炼厂利润不佳，精锌产量难有增长。国内库存去化，现货基本平水，LME锌库存不算太低，挤仓风险不大。需求整体平淡，传统旺季补库还不明显。多空力量相对均衡，短期锌价或区间震荡为主，zn2410暂关注22000-24500。仅供参考。
作者简介：范磊，从业资格证号：F03101876，毕业于加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油、铜等大宗商品的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种框架分析判断行情趋势。
