十月中旬后锌价重心逐步上移，一方面得益于外围宏观环境的改善，美元指数高位震荡后回落，没有大的系统性利空；另一方面，矿端减产消息频出，加工费下移，且内外库存都是低位。沪锌加权最高升至2.2万元/吨，LME锌最高则至2667.5美元/吨，都基本与九月底十月初的高位持平。随后，因LME锌集中交仓施压，期价小幅回撤。

宏观面略偏温和

美联储11月初的议息会议上未加息，符合预期，随后公布的通胀数据超预期下降，本轮加息基本落幕，据CME观察，截至明年2月维持利率不变的概率接近100%，甚至有预期最早在明年中将会迎来降息。近期，美元指数缺乏向上动能，有一定的转弱倾向。同时，美债收益率高位难维持，也有小幅下滑。随着美元指数和美债收益率的回落，大宗商品面临的压力明显减轻。

国内重点经济数据喜忧参半，10月的房地产、基建数据一般，基于此，政策端的支持力度不断加强。从10月社融数据的变化来看，政府债券净融资是社融增长的主要支撑项，叠加前期释放的万亿国债发行信息，后续的基建有望稳步恢复。有报道称，近期地方正申报一批专项债项目，符合条件的存量PPP项目可以申请专项债筹集建设资金。上周，央行、金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。

锌矿供应持续转紧

锌矿加工费继续下移，据SMM，明年矿端偏紧预期背景下，部分贸易商囤货惜售，冶炼厂采购较为积极，上周港口现货美金价格实际成交已经降至100美元/干吨以下，核算至人民币价格约在4700元/金属吨左右。上周，国产锌精矿加工费降100至4650元/金属吨。尽管前期海外矿企减产消息带来的刺激效果消退，但锌矿总体供应收紧趋势未改。我国10月SMM锌精矿产量32.96万金属吨，环比降4.13%，同比小增2.7%。

前9个月我国锌矿累计进口352.6万吨，同比增加22.8%，10月锌矿进口量尚未公布。10月底以来，测算的锌矿进口基本处在盈亏平衡附近，进口量难有较大增量。

精炼锌库存增长

据统计局数据，10月中国精炼锌产量为62.6万吨，环比增加10%，同比增加7.7%；1-10月累计产量575.9万吨，同比增幅为5.5%。进入11月，云南地区部分冶炼厂受限电影响，影响量约1100吨，11月总体产量或小幅下滑。海外方面，嘉能可计划明年一季度重启旗下Nordenham锌冶炼厂，此外俄罗斯也有新的冶炼项目计划明年开启，远端供应有增长预期。据SMM，10月精炼锌进口逐渐由盈利转为亏损，11月进口亏损幅度扩大，预计整体进口量或有下滑。

库存情况看，上期所锌库存前期一直低位，近三周小幅回升，最新为43204吨，仓单数量为12207吨，总体水平偏低，SMM周度社会库存也是小增之势。11月后，现货升水基本处于弱势状态，现货供应并无紧缺，难以对期价形成较强带动。11月初，LME锌库存和注册仓单呈现快速下降之势，总库存最低至68125吨，注册仓单47200吨，然而11月16日，集中交仓使得锌库存大增近一倍，跃升至13.32万吨，注册仓单也达到11万吨以上，反映出海外供给宽松的现实。LME0-3现货仅小幅贴水，若库存增长不持续，对锌价的压力更多是短期冲击。

需求难有增量

下游加工企业开工情况来看，10月中旬后，SMM镀锌企业开工基本平稳，略不及去年同期水平，北方地区受到环保限产的影响。压铸锌合金开工率则在11月后有一定下滑，上周为46.59%，略偏弱。氧化锌企业开工也有小幅转弱。后续天气转冷，春节临近，企业开工多呈现季节性回落之势。

终端需求来看，1-10月商品房销售面积降幅进一步扩大至7.8%（前值为降7.5%），房屋新开工面积降幅收窄至23.2%（前值为降23.4%），房地产数据依旧疲软。1-10月基建投资累计同比增速下滑至5.9%（前值为6.2%）。10月汽车产销增速有所放大，年底是旺季，产销有望进一步增长。10月白色家电产量不同程度下滑，对锌需求有拖累。

综上所述，近期虽有LME库存剧增令锌价回撤，但整体宏观面偏温和，美联储本轮加息基本落幕，美元指数和美债收益率回落使商品压力减轻，且国内各项政策支持力度较强。基本面上，海外锌矿减产的影响持续减退，但总体供应趋紧的趋势未改，加工费持续下移。矿端紧张尚未传导至冶炼端，海外明年有新增冶炼项目投产，国内精炼锌产量高位，11月或有小幅减量。国内库存小增，现货升水偏弱，对锌价影响相对中性；近期关注LME集中交仓是否持续。需求端上，下游企业开工相对平稳，后续也难有太多增量。因此，压力与支撑都比较明显，短期锌价或在区间内震荡。仅供参考。