最近沪铝价格表现强势，2月下旬稍作盘整后，在最后一个交易日开启了上涨势头，一口气拉出四连阳，站在19000元/吨的大关之上且未有回落趋势。由于今年春节时间偏晚，年后下游复工时间已经逼近金三银四的传统旺季，消费增长预期已经开始交易，但从基本面上看，电解铝累库势头虽有放缓但却依然维持，需求向好预期对抗累库趋势本来难出单边行情，究竟是什么原因导致了近来铝价不但没有承压运行反而走出了偏强的态势？

供应端，2月我国电解铝建成产能为4508.85万吨，环比上月无变动，但在等（减）量置换的大趋势虾，总体不断逼近设定好的4500万吨产能天花板。运行产能为4211.55万吨，环比上月减少0.09%，主要是受到了北方电解铝厂事故的影响出现下滑。后续运行产能仍有进一步下滑预期，四川某铝厂将于下周进入减产技改，预计影响年化产能6.5万吨，技改项目将于今年7月完成，其余产区预计维稳运行，整体变动不算大。对应到产量数据上，2月产量初值为334.19万吨，同比增长7.27%，环比下降6.88%。日均来看，以29天计算，产量环比下降0.05万吨/天至11.52万吨/天，影响较小。现货流通整体偏宽松，华东、华南、中原三个区域均表现为现货贴水，总体成交情况较为一般。其中，华东市场流通货源充裕，出货较为积极；华南持货商维持挺价心理，成交一般；中原地区由于现货贴水160元/吨，交投氛围尚可。

需求端，春节期间减停产的民用建材类棒厂较多，工业定制类棒厂基本正常生产，或伴随少量中小型企业减产。近期铝棒出库恢复强势。截至3月7日，国内铝棒社会库存为25.9万吨，环比上周四去库0.61万吨。2月最后一周的出库量为3.84万吨，3月第一周增加至5.36万吨，至今连续三周环比维持正增长。由于铝棒出库表现较为强劲，基本坐实铝棒去存拐点已于2月底出现，印证金三银四消费旺季的到来。加工费也从三月初一路上调，但从目前来看仍然处于历年同期偏低水平。从下游加工端来看，截至3月1日，铝材行业平均开工率为60.2%，元宵节前后就有恢复的迹象，迅速从50%左右攀升至60%以上。其中，铝型材开工率从自二月初持续回暖，但处于近五年同期相对最低点，预计三月仍有进一步向上趋势。考虑到铝棒去库时间节点，消费自下而上传导具有一定的时滞性且并不十分顺畅，但旺季效应已有所体现。

库存端，截至3月7日，我国铝锭社会库存为82.1万吨，环比上一期累库0.55万吨，周度累库3.24万吨，不断逼近年内最高点的同时，增速势头也在逐步放缓。其中，南海地区率先去库0.22万吨，可持续性有待观察。今年累库力度相比往年较弱，给与价格的压力因而不足。之前我们在《铝锭低位库存常态化的思考》一文中曾经提到：“库存动辄百万吨的时代正式迎来落幕，铝锭社会库存处于低位将是一个常态化现象”，并测算出“累库拐点出现至企业复工这段时间内，社会库存累库的力度在40万吨至45万吨之间。年内库存或能回落至45万吨水平附近，春节后进入去库周期前，社会库存高点的理论值落在90万吨附近”。此轮累库基点为43.7万吨，基本符合预期，且目前库存正在不断逼近90万吨的预期值。元宵后下游复工，铝初级加工品产量回暖，带动铝锭铸锭量下滑，去库量减少与出库量增加将共同助力铝锭去库，预计去库时点将落在3月中旬附近。

短期来看，宏观面上加息预期利好大宗商品价格；基本面上，随着累库力度的减弱和消费的逐步恢复，价格重心仍有进一步上抬的趋势。预计“慢牛”行情将能贯穿整个三月。去年曾出现过四月消费不及预期的“旺季不旺”现象，消费可持续性仍待观察，暂以前高19800元/吨为价格上限，进一步向上突破或需配合宏观利好刺激；全年来看，由于电解铝产能有上限，新能源等领域需求增长的大趋势不改，铝价表现得更有韧性，易涨难跌，长周期区间仍然考虑以17500元/吨为底，价格高点或出现在两大传统消费旺季里：春节后下游初步复工复产的金三银四、西南电解铝枯水期减产配合消费增长的金九银十。另外，铝的金融属性不断增强，还需关注每年的政策动向。