供给：全球铜精矿供应延续偏紧格局
2024年全球多个矿企下调计划产量
2023年前11个月，智利、巴拿马、秘鲁和刚果铜矿增产抵消中国、印尼及美国产量下降。据ICSG数据，世界铜矿产量在2023年前11个月增长了1%。具体来看，智利的产量下降了1.5%，主要是部分矿山受到中部地区干旱导致的运营问题、品位降低和供水减少的负面影响。由于Grasberg和Batu Hijau矿场2023年上半年的运营受限，印尼铜矿产量下降了7.5%；受Cobre巴拿马矿的产量暂时中断影响，巴拿马的产量增幅受限于3.4%；天气相关问题和传送带的技术故障导致Kennecott矿山的产量减少，美国产量下降了9%；由于佳马和巨龙两座主要矿山的运营出现问题，中国产量下降了8%。在秘鲁，虽然当地社区的行动影响一些矿场的产量，但最终其矿山产量还是增长了14%，这一增长主要是基于Quellaveco的额外产量、Mina Justa的持续增产以及临时停产后Cuajone和Las Bambas的产量提高。刚果的产量增长6%，主要是由于卡莫阿矿场的扩建以及其他矿场的新增/扩建产能。
ICSG数据显示，2023年前11个月，世界精炼铜产量增长了约5.5%，原生精炼铜产量增长了5%，再生精炼铜产量增长了7%。世界精炼产量的增长主要是由于中国和刚果产能扩大导致两国产量分别增长13%、5%，而其他地区由于受到维护、事故或操作问题的影响，产量合计下降了1%。智利、日本、美国、印度、印尼、芬兰和瑞典精炼铜产量分别下降2.7%、2.8%、10%、5%、24%、14%和52%。
2024年，第一量子、英美资源、自由港及嘉能可纷纷下调产量预期，安托法加斯塔、必和必拓、力拓及泰克将增产。据机构数据，2023年第一量子实现了70.8万吨的年度铜产量，同比减少了9%，其中，赞比亚的产量为34.9万吨，同比下降了10%，这主要是由于两处矿场的产量下降以及Kansanshi的品位降低。科布雷巴拿马在2023年11月停止运营前，实现了33.1万吨的年度铜产量。由于科布雷铜矿停止运营，预计第一量子2024年的铜产量将腰斩，因此第一量子2024年、2025年及2026年铜计划产量分别为37万—42万吨，40万—46万吨及40万—46万吨。
此前英美资源宣布2024年计划产量从原先的91万—100万吨下调至73万—79万吨。2023年智利矿业巨头Antofagasta铜产量为66.06万吨，该公司2024年计划产量为67万—71万吨。智利政府预计2024年铜产量达564万吨，实现同比增长5.7%。自由港2023年铜产量为191万吨，2024年指导产量为186万吨。印尼政府批准了自由港印尼公司未来三年的铜矿石采矿配额，总计高达2.198亿吨，公司计划在2024年开采铜矿石6316万吨。加拿大矿业公司泰克资源预计2024年铜产量在46.5万—54万吨，高于2023年的29.65万吨。嘉能可2023年全年自有铜产量为101.01万吨，同比减少5%，2024年铜计划产量为95万—101万吨。Vale2023年全年铜总产量为32.66万吨，同比增加29.0%，预计2024年计划产量为32.0万—35.5万吨。智利产能为30万吨/年的Paipote铜冶炼厂将于2024年关停。BHP2023年铜产量为177.7万吨，同比增加6.6%，2024年铜产量目标为172万—191万吨。力拓2023年铜产量为62万吨，2024年铜计划产量为66万—72万吨。
CSPT呼吁减产抵制TC急剧下跌
国内方面，2024年，紫金矿业及盛屯矿业调增国内铜精矿产量预期。五矿资源预计2024年拉斯班巴斯铜矿产量在28万—32万吨，2023年产量为34.7万吨。2024年紫金矿业计划实现矿产铜111万吨，高于2023年的101万吨。盛屯矿业预计2024年报告期内实现全年产铜约10万金属吨，相比2023年度铜总产量增加超过70%。
2月国内铜精矿供应偏紧格局加剧。中国2023年12月铜矿砂及铜精矿进口量为248.1万吨；2023年累计进口量为2753.6万吨，同比增加9.1%。机构调研显示，江西铜业、铜陵有色、中国铜业与Freeport敲定2024年铜精矿长单加工费Benchmark为80美元/吨与8.0美分/磅，低于2023年铜精矿加工费长单Benchmark的88美元/吨与8.8美分/磅。此外，安托法加塔与金川集团在2023年12月敲定2024年铜精矿长单加工费基准为80美元/吨。全球矿山与中国敲定的加工费下滑说明全球铜精矿供应下滑预期强烈。机构调研发现，2月存在较多的标准干净矿招标成交，成交价格集中于20美元/吨低位，装期下移至二季度。有贸易商以20美元/吨中低位的加工费，向冶炼厂出售Las Bambas铜精矿10000吨。受此影响，2月2日当周国内铜精矿TC最低跌至23.6美元/干吨，当周均值为28.5美元/干吨，较1月初的56美元/干吨下跌近50%，铜精矿供需偏紧可见一斑。因此，CSPT小组成员呼吁进行联合减产，以缓解铜精矿现货加工费不断下跌的困境。2月20日，TC从年内低位反弹至31.5美元/干吨。
加工费断崖式下跌打压国内炼企产量
数据显示，2023年中金铜业阴极铜产量完成年计划的100.76%。东南铜业2023全年累计生产铜产品46.23万吨。2023年铜陵有色金隆铜业阴极铜产量完成103.41%。铜陵有色张家港铜业公司全年累计生产阴极铜291724吨，超产11724吨，完成年度计划的104%，同比增长6.3%。白银有色2023年实现了年产40万吨阴极铜产能目标，全年累计完成矿产粗铜、阴极铜同比分别提升11%、28%。洛阳钼业2024年计划产铜52万—57万吨，高于2023年的产量41.95万吨。2024年贵溪众安铜业拟建年产10万吨阳极铜及10万吨高性能铜杆项目。
2023年12月中国精炼铜(电解铜)产量为116.9万吨，同比增加16.6%；2023年1—12月累计产量1298.8万吨，同比增长13.5%。机构调研数据显示，2024年1—2月，葫芦岛宏跃北方铜业有限责任公司检修18天，预料对产量影响不大。由于1月国内铜精矿加工费断崖式下跌，炼企冶炼利润转负，进入2月，经测算，不包含硫酸所带来利润的炼企，吨铜冶炼利润波动于-2500—400元，包含硫酸销售利润的炼企吨铜冶炼利润波动于-1700—1200元。炼企利润不佳叠加春节假期的影响，预计1—2月国内精炼铜产量下滑。
中国2023年12月精炼铜进口量为338657.65吨，环比减少15.35%，同比减少6.96%。1—2月精炼铜进口利润乐观，2月20日精炼铜进口盈利584元/吨。因此，预计1—2月国内铜企将通过增加精炼铜的进口量以部分抵消产量下滑对国内供给的负面影响。
中国2023年12月废铜进口量为20万实物吨，环比增加9.33%，同比增加43.69%。2023年1—12月累计进口废铜198.66万吨，2023年的废铜进口量同比增加了21.49万实物吨，增幅为12.13%。
需求：房地产等行业消费下滑
2023年全球精炼铜表观需求量增加
ICSG数据显示，2023年前11个月，世界精炼铜的表观使用量增长了约4%。其中，中国表观需求增长了9%。欧盟、日本和美国的精炼使用量下降了2.5%。2023年12月,中国未锻轧铜及铜材进口量为45.9万吨；2023年1—12月未锻轧铜及铜材进口量为550万吨，累计同比减少6.3%。2023年12月中国铜材产量196万吨，同比下降4%；2023年1—12月累计产量为2217万吨，累计同比下降3%。
机构调研数据显示，预计2月中国铜材企业月度平均开工率为41.1%，较1月的70.66%近乎腰斩。预计2月电线电缆企业、精铜杆企业、铜管企业开工率分别为58.76%、43.91%和49.01%，较1月的实际开工率下滑16.34个百分点、下滑24.76个百分点和下滑22.48个百分点，预计分别带动用铜量下滑4.96万吨、下滑近27万吨和下滑4.75万吨。
数据显示，美国1月新屋开工年化总数133.1万户，创近5个月的新低，年化月率下滑14.8%，前值为下滑4.3%。美国1月营建许可年化总数为147万户，1月营建许可月率下滑1.5%，不及预期的增长1.6%。
2024年全球光伏装机有望保持增长
2023年，国内主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。国家电网预计2024年电网建设投资总规模超5000亿元，低于2023年的实际投资额。2023年中国全年光伏新增装机216.88GW，同比增长148%；风电新增装机75.90GW，同比增长102%。受益于三北大基地的快速推进，陆上风电增量更为明显，估计2023年海上风电吊装规模约7GW。预计2024年国内风电吊装规模有望达到75—80GW，其中海上风电约12GW。
机构预计，2024年全球光伏装机有望保持23%的增速；全球风电新增装机规模有望达130GW。
受到国内春节假期影响，2月排产量向1月前置。数据显示，2月家用空调生产排产1174.5万台，同比下滑12.4%；其中内销排产522.9万台，同比下滑20.0%；出口排产651.6万台，同比下滑5.1%。1—2月累计内销排产同比增长9.4%；出口排产同比增长22.3%。
中美汽车数据表现平稳
根据Canalys发布的报告，2023年全球新能源汽车销量增长29%，达到1370万辆，预计2024年全球新能源汽车销量将达到1750万辆，同比增长27%。
乘联会数据显示，1月国内乘用车市场零售量、产量、出口量分别为203.5万辆、202.1万辆、35.5万辆，同比分别增长57.4%、50.0%和51%，环比分别下降13.9%、24.5%和7%。1月新能源乘用车产量、批发销量、市场零售、出口量分别达到73.4万辆、68.2万辆、66.8万辆和9.5万辆，分别同比增长85.1%、76.2%、101.8%和27.1%，环比分别下降33.3%、38.8%、29.5%和6.9%。
根据美国汽车协会数据，2023年12月，美国新能源车注册量为14.54万辆，同比增长40.20%，环比增长18.72%，增幅符合市场预期。2023年美国新能源车销量为147万辆，同比增长49%，汽车销量为1581万辆，同比增长12%。纯电动车销量为118.7万辆，同比增长48%；插电混动车型销量为28.1万辆，同比增长54%。行业咨询公司J.D. Power和GlobalData发布的报告显示，由于季节性销售放缓以及电动汽车需求出现降温迹象，美国1月新车销量将较去年同期下降1.5%，新车总销量（包括零售和非零售交易在内）约为108.7万辆。另外，2024年1月起，由于FEOC条款被引入到电池材料，含有来自海外敏感实体的电池或材料，均不享受整车补贴，2024年特斯拉、福特、宝马多款车型面临补贴退坡，新能源汽车总销量的18%将受到影响。
欧洲汽车制造商协会的数据显示，欧洲2023年12月新车销量达到105万辆，同比下滑3.8%，结束了连续16个月的增长态势。1月，德国、英国、法国汽车销量分别为21.35万台、14.3万台和12.2万台，同比分别增长19.1%、增长8.2%和增长9.2%。
2月19日，LME铜库存为128300吨，较1月同期下降29575吨；上期所仓单98733吨，较1月同期增加85176吨。据机构调研数据，截至2月19日，我国主流地区铜库存较节前大增11.74万吨，至28.57万吨，增量创近6年之最，去年仅增加3.94万吨。
综上所述，全球铜精矿供应偏紧、国内炼企冶炼利润转负打压炼企精炼铜产量及欧洲汽车销量好转均提振铜价，但美国新屋开工下滑、2月国内下游铜材企业开工率下滑及2月空调行业排产下滑令铜价上行受阻。关注美国银行业流动性风险再现、美联储加大紧缩力度、全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外铜库存大幅下滑引发的市场波动。
