上周，伦锡延续节前因佤邦最新实物税政策引发的涨势，最高触及27650美元、越过上月高点；同时，LME锡库存多地零星出库，上周五已降至5950吨、去年8月中旬以来低点，LME0-3月现货贴水也缩至192美元。开年第一个交易日，沪锡虽高开收阴，回吐22万上方涨幅，但节前高社库下，现货报217750元，最后交易日较交割月略有升水。整体对锡价持节后开工旺季看涨预期，价格波动节奏重点关注国内社库。

上游，受节前累库拖累，月初锡价调整，因调整幅度相当充分，沪锡在20.9-21万元间止跌。节前最后一个交易日，因佤邦公布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，对20度以内的矿石从征收现金税同样转为三成实物税征收，一方面将影响锡矿开采成本，另一方面也意味着佤邦将囤积一定数量的锡精矿库存，使流入市场的量受控，锡市再度关注缅矿题材。本周市场关注1月锡精矿进口数据，基本认为缅矿进口量延续跌势，而2月受春节影响，供应量也处季节性低位。政策磨合期影响下，只能关注3月缅矿的流入。SMM预计1月国内精锡生产整体稳定，产量可能在15390吨，环比下降1.88%；2月产量可能减少3000吨，继续关注缅矿对原料端的影响。同时，锡锭进口端，印尼1月仅出口4000吨精锡，2月通常出口量也不高，印尼大选落地也需关注该国矿业政策的影响。一季度锡资源整体供应处在全年最紧阶段。

下游，沪锡基本转为正向价差，今年国内中下游焊料企业放假时间相对较短，多数龙头企业已正常复工。节中美股交投热门依然是AI，等待海关集成电路进出口数据。半导体正向周期下，内外锡市显性库存与价格波动可能形成“跷跷板”效应，节前SMM锡社库重新增至11851吨。

后市，春节前我们建议关注沪锡短线在20.9-21万间的支撑，同时强调随节中风控灵活吸纳。节后，仍认为本轮锡价上涨的持续性较强，延续多配，目标指向23-24万元。