在由SMM、重庆市江津区人民政府、上期所共同共同主办的2023 SMM第十二届金属产业年会-SMM铅年会上，西南期货产业研究中心研究院钟明真讲解了新时期铅套期保值的思路。
套期保值概念介绍
套期保值就是在期货市场上进行与现货数量相等、交易方向相反的期货合约操作，在将来某一时间用一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而有效地规避现货市场价格波动的风险。套期保值可实现期货现货盈亏相抵。
套期保值基本原则
商品种类相同或相关：所选择的期货商品必须和将在现货市场中交易的现货种类相同或相关。
商品数量相等或相当：期货合约上所载的商品数量必须与将要在现货市场上交易的商品数量相等或相当。
时间相同或相近：所选期货合约的交割月份最好与企业将在现货市场上交易现货的时间相同或相近。
交易方向相反：在期货和现货市场上进行反向操作。
套期保值步骤
风险敞口的识别
风险敞口：《期货和衍生品法》明确指出，企业开展套期保值业务的前提条件是存在资产或者负债价值变动的风险。
上游闭口、下游敞口：该类企业原材料的价格或者产品的生产成本相对刚性，但是其产品的价格与铅价格关联性较强，比如铅矿生产企业。
双向敞口：该类企业原材料价格与产品价格均与铅价格关联性较强，一般处于产业链的中游，包括铅冶炼企业、铅加工企业以及铅贸易企业等。
上游敞口，下游闭口：该类企业原材料价格或者产品的生产成本与铅价格相关性高，但其产成品的价格对铅价变动并不敏感。这类企业以铅终端消费企业为主，包括铅蓄电池企业等。
保值策略制定
根据企业风险偏好，可分为灵活型和保守型。
灵活型
1. 采取用动态套保思路，保留一定的风险敞口，对行情研判能力有一定要求。2.选择定制场外工具，对冲风险的同时保留盈利的可能。
保守型
利用衍生品工具完全对冲风险，保住既有的经营利润。
对冲工具选择方面：
场外：
期权：可针对企业的需求进行定制，策略灵活；
远期、互换、掉期等：满足企业特殊场景下的保值需求，但存在一定的信用风险
场内：
期货：可以线性对冲风险，逻辑较为简单，但资金占用较多；
期权：非线性对冲，策略较为灵活，资金占用相对较少，但对部分极端行情保护力度不足。
保值方案优化
战略性保值：对于追求利润最大化的企业，可以将衍生品头寸和现货敞口当做一个投资组合，加入适当的行情研判，进行战略型保值。
举例：铅矿企业面临销售价格下跌风险，
如果预判铅价为上行趋势——可选择不做保值，待到下月直接销售现货。
如果预判铅价为下行趋势，考虑阶段性分批卖出保值，在不同价格区间进行。
选择基差有利的时机入场
现货减去期货的价格差值即为基差。套期保值的本质是企业以承担较小的基差风险为代价，规避相对较大的商品价格波动风险。基差风险是套期保值中必须面对的，建议在基差有利时建立头寸。
保值效果评估
有效性评估基准
以年度总盈亏扣除保值成本作为业绩基准，业绩≧0，表示套期保值业务规避了风险且增厚了利润，若业绩<0，则表示套期保值业务未能完全规避风险。
考核建议
考核以业绩结果为主，管理过程为辅。在套期保值业务运行完整且不超出核定敞口量前提下，业绩≧0则套期保值完全有效，若业绩<基准业绩则不完全有效。企业制定考核时充分评估保值成本，结合保值交易管理能力，制定合理的有效区间给予相关部门考核。
上游企业套期保值
风险识别
上游企业：铅矿企业等
矿山企业作为产业链的上游部分，所面临的价格风险主要来自于铅价格下跌而致使的矿山销售收入下降的情况。
制定保值策略
企业面临铅下跌的风险，为对冲风险敞口，企业可以选择：
现货方式：通过与下游签订销售合同，确定销售价格来锁定利润。
期货方式：通过期货市场卖出头寸，以期货市场的收益来弥补现货市场的损失。
中游企业套期保值
风险识别：
中游企业：铅冶炼企业、贸易企业等
对于冶炼企业而言，其风险敞口实则来自于上游采购及下游消费两方面。不过在实际情况下中游企业根据实际情况以及与供应商的关系等因素选择性地对风险敞口进行保值。
购销定价期限不匹配。因为定价权两头在外，则存在先卖后买及先买后卖两种情况，因为定价时间不匹配而产生购销价差风险。
购销定价模式不匹配。购销两端均存在均价、点价两种定价模式，因购销定价模式不匹配而产生购销价差的风险。例如，原料采购按照LME现货结算价的月均价，而销售则采用上海期货交易所点盘面价+升贴水的方式，存在价差风险。
制定保值策略：
企业面临双向风险敞口，为对冲风险敞口，加工企业以赚取加工费为核心利润，因此铅冶炼企业的保值目标，是在限定最大敞口量前提下，规避或降低因原材料采购价格上涨或产品销售价格下跌造成亏损的风险，最大程度保住加工费。
对冲方式：
一对一双向对冲：建立期货多头锁住材料成本，同时建立期货空头锁住销售价格，具体操作需要根据企业实际情况决定。
净风险敞口对冲：已确定的采购和销售作价对应的头寸进行内部对冲，判断净风险敞口方向，在期货市场建立相反头寸进行套期保值。
中游企业套期保值-案例
某一铅冶炼企业，原料采购采用某网站月均价，销售采用点价作价：
该购销模式成本端由于采用了均价结算方式，将价格上涨的风险进行了平均分摊，该购销模式使得冶炼企业成本端价格上行的风险变小，但当铅价出现持续单边下跌时，存在销售价格低于采购价的风险，冶炼企业不仅难以盈利，反而将面临亏损，且采购端与销售端的作价方式不一致也使得冶炼企业很难完全对冲价格下跌的风险。
下游企业套期保值
风险识别
下游企业：铅蓄电池、焊料企业等
下游铅蓄电池企业面临的风险：若铅价格上涨幅度过大，则显然会增加下游蓄电池企业的采购成本。
制定保值策略
下游企业面临铅上涨的风险，为对冲风险敞口，企业可以选择：
现货方式：通过与上游签订销售合同，确定采购价格来锁定利润。
期货方式：通过期货市场买入出头寸，以期货市场的收益来弥补现货市场的损失。
