针对近期飙升的美债收益率带来的金融紧缩环境，美联储官员开始放鸽，不过短周期上依然需要关注12日晚美国通胀数据对年内加息路径的指引。此外，海外地缘冲突升级，避险情绪推升美元指数震荡试高，打压伦铜回落。从更大的视角来看，全球需求前景并不乐观，国债利率曲线逆反上升使得美国经济硬着陆的风险提升。

去年以来低库存成为了价格坚挺的重要支撑。目前LME持续累库，其中北美洲仓单大幅增加、欧洲其次，对应LME（0-3）月现货贴水走强，佐证欧美消费疲弱。而亚洲仓单小幅增加与国内交易所去库相抵下，基本维持动态平衡。综合来看，基本确认全球显性库存绝对量虽仍是历史偏低水平，但其向上趋势使得对价格的支撑弱化。

向上拆分产业来看，基本面向弱平衡迁移。上游供应趋宽，依据在于CSPT对Q4 TC预测远超过去两年同期水平；沪伦比值横向居高，进口比价打开作供应增量补充；下游终端兜底的电网消费季节性缩水，从过去电网投资与用铜招标量来看，该部分的消费回暖预计在年末；此外传统消费愈合困难，家电消费韧性边际松弛，累计销量增速下滑，汽车及新能源车销量增速放缓。

综合来看，宏观偏空施压，基本面边际弱化。结合拟合价值，当前公允价值与理论值价差扩张，铜价仍有被高估，预计价格尚有下跌空间。策略上，短空可考虑止盈部分以控仓，中长线空单建议继续持有。