要点：
预计7月份供需基本面总体趋弱。其中云南复产及其他地区复产产能运行稳定使得产量回升提速，而进口窗口的打开也刺激进口量上升，这都使得供应量回升力度加大。而消费端季节性走弱趋势明显，终端市场缺乏有效刺激，多延续探底态势，新能源板块消费虽同比维持较高增长，但环比走弱难免。另外海外消费走弱也将使得出口明显下降。因此7月供需基本面走弱势头将愈发明显，这在库存方面将逐步体现。不过铝锭库存大幅攀升的可能性也不大，因电解铝厂极力避免大量铸锭，这使得库存总体仍处于近几年同期低位，在库存偏低尤其是期货仓单处于极低水平的情况下，现货铝价及期货近月合约也难有大幅下跌。预计7月铝价震荡向下，期间仍有反复。操作上建议以反弹做空思路为主。
一、宏观预期主导，铝价先涨后跌
虽然消费趋弱，而供给端仍以温和上升为主，但供需基本面走弱并未在库存方面有所体现，相反显性库存持续去化，并不断创近几年同期新低，期货仓单也持续下降并逼近历史低位，这主要因电解铝厂维持高铝水比例，尽量避免铸锭，导致更多原铝直接转化为铝棒、铝杆等初级加工品，而这些初级加工品则起到蓄水池的作用。因此6月供需走弱但库存持续去化的拉锯状态未能给予铝价持续上涨或下跌的驱动。相对而言，当月宏观面因素则主导价格涨跌，使得当月价格整体呈先涨后跌的走势。月初受前期经济数据不佳市场对刺激政策较强预期影响，铝价连日反弹。沪铝主力合约快速自17800元/吨水平反弹至18300元/吨水平，但之后云南传出供电恢复减停产能具备复产条件，引发供应上升担忧，价格快速回落，主力合约重新回落至17800元/吨水平。月初涨跌更多表现修复性反弹和回落。之后价格则在对刺激政策预期中震荡上行，因国内包括外贸等一系列经济数据继续走弱，托底经济的诉求愈加强烈，而央行现货下调各种利息释放流动性。沪铝主力合约逐步攀升至18000元/吨，最高至18445元/吨。但进入下半夜，政策面并未兑现，实质性刺激政策未见出台，打击市场信心，铝价震荡下行，主力合约回落至18000元/吨上下。不过持续下降的库存对价格下行有一定抑制作用。沪铝主力合约最终收于18010元/吨，当月涨1.27%。
同期外盘铝价同样呈上半月反弹，下半夜下跌的走势，只是明显弱于内盘。外盘铝价重心明显下移，这主要因海外经济下行导致消费走弱，市场信心持续下降。期间价格波动主要受美元指数走势影响。月初美元指数走强，虽然美联储6月暂停加息，使得美元短暂走弱，LME铝价也短暂冲高，但美国核心通胀依旧高，就业及服务指标表现强劲，叠加美联储官员释放鹰派信号，推升7月加息预期，美元反弹，打击铝价走弱。不过之后美元指数震荡回落，因欧央行及英国央行维持大幅加息节奏。美元回落刺激外盘铝价反弹，但反弹力度有限。LME三月期铝价自2200美元/吨水平，反弹至2290美元/吨上下。但进入下半月，美元指数开启反弹走势。美国消费者信心指数等经济数据好于预期，支撑7月加息预期，美元指数走强，打击铝价。而美欧制造业PMI在枯荣线以下加速下行，则加剧了铝消费走弱的预期，铝价重心大幅下移，并创新低。LME三月期铝价跌破2200美元/吨关口后进一下调，最低至2134美元/吨。月末收于2156美元/吨。当月下跌4.05%。
二、现货市场交投整体趋弱
受消费整体走弱影响，国内铝加工企业订单下降，接货积极性走弱，尤其在价格走强之际，铝加工企业多表现为谨慎采购。而贸易商表现也愈发谨慎，虽然铝锭库存持续去化，但流通货源收紧情况并不常见，多数时间表现为持货商积极甩货换现，因现实消费走弱态势明显，悲观预期较强。不过到货持续偏少，显性库存不断去化仍造成阶段性的交投活跃，尤其是贸易商有交付长单的需求之际，短暂出现成交量上升的情况，但这种情绪并未持续。而交割之际，也是寻货较集中的时候。但这并未能改变整体交投走弱的趋势。当月华东市场主流成交价格基本在18250-18850元/吨范围内，而华南市场主流成交价格则在18400-18850元/吨范围。
由于库存继续去化，并不断创新低，当月现货维持升水态势。不过月初升水走弱，并阶段性小幅贴水，随着交割临近，期现收敛并转为平水。但交割过后，现货升水快速放大，最高升水幅度达400元/吨。进入下旬，升水略有收窄，但仍在300元/吨上下。期间外盘升水大幅走弱，LME现货合约月初仍维持升水30美元/吨水平，之后急速转为贴水20美元/吨水平，之后扩大至贴水40美元/吨水平，后期基本维持在这一水平。
三、西南加速复产，产量回升提速
进入6月，西南地区降水增加，云南进入丰水期，水电发电量快速恢复，电解铝企业电力负荷得到恢复，各铝厂开启复产进程。不过当月重启量有限，暂无产量贡献。与此同时，6月贵州地区产能继续恢复运行，这使得全国运行产能明显上市，到月底有效运行产能上升至4080万吨以上水平，较5月增40万吨左右。当月产量则在336万吨水平，同比增1.17%。上半年产量在1978万吨左右，同比增1.23%。
6月沪铝与LME铝价格比值呈不断攀升态势，即便人民币持续贬值，进口盈利专题不断改善，到月末进口窗口打开。
海关数据显示2023年5月未锻轧铝及铝材进口19.17万吨，同比增1.7%，1-5月累计进口98.94万吨，同比增10.3%。
5月原铝进口7.4万吨，环比下降2.5万吨吨，同比大增98.3%。1-5月累积进口原铝39.6万吨，同比大增1.35倍。进口的原铝中仍以俄罗斯产的铝为主。
四、消费走弱态势明显
经济放缓，尤其是制造业活动减弱导致铝消费在6月呈明显下降态势。其中主要终端市场下降势头更加明显，以房地产市场最为突出。新能源板块消费虽然维持同比高增长态势，但环比也有回落。出口也表现出动力不足的情况。
下游开工情况看，5月铝加工企业开工率基本呈现全面下滑态势。地产市场走弱导致建筑型材消费下降，致使铝型材企业开工率进一步下降。而工业铝型材消费同样表现欠佳，制造业的下降拉低工业铝型材消费，当月工业铝型材企业开工率下降也比较明显。铝板带消费延续4月份降势，导致5月铝板的企业开工铝降至近几年同期低位。而铝线缆消费转降则导致铝杆企业开工了转降，不过仍处于相对较高水平。
进入6月国内铝加工企业开工率呈全面下降的态势，其中铝板带箔企业开工率延续5月份降势，铝板带箔、铝杆企业开工率阶段性小幅回升后重回降势，不过整体以小幅下降为主，尚未出现大幅下降的局面。终端市场消费走弱向加工厂缓慢传导。
从铝锭、铝棒出库数据看，进入6月消费下降的趋势较明显，终端市场尤其是地产市场对整体消费拖累作用愈发明显，而出口订单下降趋势也较强，导致铝加工企业订单减少，开工率下降，接货力度走弱。Mysteel数据显示国内主要消费地仓库铝锭出库量在6月呈明显下降态势，周出口量自15万吨水平进一步下降至13万吨水平，月末甚至降至12万吨以下。同期铝棒出库量下降态势更加明显，周度出口量自6万吨以上降至4万吨以下。铝锭、铝棒周出库量均降至近几年同期低位。
终端市场方面，地产市场重回跌势，商品房销售等多项指标继续走弱。统计局数据显示2023年1-5月，全国房地产开发投资45701亿元，同比下降7.2%，降幅较1-4月扩大1个百分点。1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积779506万平方米，同比下降6.2%。降幅较1-4月扩大0.6个百分点。1-5月房屋新开工面积39723万平方米，下降22.6%，降幅较1-4月扩大1.4个百分点。1-5月房屋竣工面积27826万平方米，增长19.6%，增幅较1-4月扩大0.8个百分点。1-5月份，商品房销售面积46440万平方米，同比下降0.9%，降幅较1-4月扩大0.5个百分点。
6月商品房市场成交阶段性回升，但与往年同期相比仍明显逊色。
汽车市场略有改善，这主要得益于政策面，尤其是新能源汽车购置税减免政策的延长，但总体表现为增速放缓。中汽协数据显示5月汽车产量为233.3万辆，环比增长9.4%，同比增长21.1%；汽车销量为238.2万辆，环比增长10.3%，同比增长27.9%。1-5月，汽车产销分别完成1068.7万辆和1061.7万辆，同比均增长11.1%。
新能源汽车产销再度攀升。5月新能源汽车产销分别达到71.3万辆和71.7万辆，环比分别增长11.4%和12.6%，同比分别增长53%和60.2%，市场占有率达到30.1%。1—5月，新能源汽车产销累计完成300.5万辆和294万辆，同比分别增长45.1%和46.8%，市场占有率达到27.7%。
光伏产业表现依旧强劲，但也有一定降温表现，新增装机量环比回落。统计局数据显示2023年5月光伏新增装机12.9GW，同比增88.87%，增幅明显下降，且环比减少1.7GW，1-5月累计新增装机61.27GW，同比增158.2%。海外光伏产业需求依旧强劲，拉动国内光伏组件出口维持高速增长。海关数据显示5月光伏组件出库量同比大增39.42%，1-5月累计出口同比大增48.16%。
光伏产业表现依旧强劲，但也有一定降温表现，新增装机量环比回落。统计局数据显示2023年5月光伏新增装机12.9GW，同比增88.87%，增幅明显下降，且环比减少1.7GW，1-5月累计新增装机61.27GW，同比增158.2%。海外光伏产业需求依旧强劲，拉动国内光伏组件出口维持高速增长。海关数据显示5月光伏组件出库量同比大增39.42%，1-5月累计出口同比大增48.16%。
五、基本面走弱使得去库明显放缓
虽然供需基本总体走弱，但产量增量仍有限，而电解铝厂铸锭量仍有下降，使得铝锭产量持续偏低，市场到货较少，铝锭库存延续下降态势。Mysteel数据显示6月国内主要消费地铝锭库存继续去化，到月末库存降至50万吨以下至47万吨水平，较5月末减少10万吨。去库速度较5月进一步放缓。当月消费走弱在铝棒库存上则有所体现，电解铝厂尽量避免铸锭，使得更多铝水直接转化为铝棒等初级产品，但下游铝型材等消费下降，导致铝棒消费下降，库存攀升。
6月上期所铝库存延续持续去库状态，总库存自5月末的15.5万吨下降至6月末的9.8万吨水平，当月大幅去库5.67万吨。与此同时期货仓单也不断下降，自5月末的7.2万吨将至6月末的3.85万吨，下降3.8万吨。
LME铝库存在6月先升后降，上旬总库存一度攀升至近59万吨水平，后期则逐步回落，月底降至54.3万吨，当月库存下降3.57万吨。同期注销仓单则明显攀升，尤其是月初当日激增5万吨，之后进一步攀升至26万吨以上，月中回落至24万吨水平，月末再度攀升至27万吨以上，注销仓单占比上升至50%。
六、预焙阳极价格续跌、氧化铝价格跌幅收窄、煤价企稳反弹，成本仍降
6月前期，氧化铝现货价格依旧维持阴跌状态。不过随着河南限矿，减产预期增加，而贵州个别厂同样因矿供应不足减产，叠加云南电解铝复产消费得到提振，氧化铝现货价格企稳，并局部上涨。北方地区氧化铝企业亏损面较大，压产的预期较强。随着云南电解铝厂复产推进，西南地区消费改善，对氧化铝价格有明显提振作用，当月后期西南地区现货价格有所反弹。
后期云南电解铝产能复产力度较大，提振氧化铝消费，而北方也有较大减产预期，一定程度对氧化铝价格有支撑。不过由于烧碱价格下跌，氧化铝成本整体下移，北方地区实际减产情况仍待观察，减产力度大小决定其对价格的支撑力度。
6月预焙阳极价格延续下跌走势。原材料石油焦价格的持续走弱是拖累预焙阳极价格不断下行的主要原因。云南电解铝开启复产进程，对预焙阳极消费有所提振，而成本端石油焦价格有所企稳，预焙阳极价格有企稳态势。
6月国内动力煤价格企稳并有所反弹，不过反弹力度不大，自备电电解铝厂电力成本小幅回升，全国整体电力成本变化较小。因此当月电解铝厂成本仍主要受原材料价格影响，平均成本仍有所下降，不过降幅在200元/吨左右，降幅较5月收窄。由于电解铝现货价格重心较5月有所抬升，这使得当月电解铝企业利润水平再有改善，平均利润攀升至3000元/吨高位。
七、后市展望
海外经济下行态势愈发明显，发达经济体制造业PMI在枯荣线加息下降，但通胀依旧处于高位。美联储7月再度加息的可能性大，推升美元指数阶段性走强。这对铝在内的工业品价格不利。国内经济复苏基础弱，不过流动性持续宽松，政策面有较强预期，给予国内消费一定韧性。因此7月宏观面环境多空交织，对铝难有持续性正面或负面影响。
供需基本面看，随着供电逐步恢复，云南复产有较大产能恢复空间，目前看各厂复产积极性尚可，有利于运行产能加速回升。不过考虑到产量释放存在滞后性，7月份云南复产产能对产量的实际贡献仍不大。预计7月运行产能将攀升至4100万吨以上，当月产量预计能达到350万吨。与此同时，由于进口窗口打开，7月份进口量存在放量的可能。因此7月供给端增量有小幅提速的预期。
消费端，7月份为传统消费淡季，虽然近几年淡季表现不突出，但整体向下的态势难改。终端市场消费基本全面走弱，即便新能源板块也将受夏季高温等因素影响而生产下降，并逐步向上传导。铝加工厂企业开工率继续下滑。此外，海外消费下降对出口的负面影响将愈发明显，铝加工企业新订单下降。因此7月份消费整体下降的趋势难免。
而成本方面看，氧化铝价格因阶段性供应扰动叠加消费回升有企稳甚至小幅反弹的可能，预焙阳极价格则因原材料价格企稳而同样有企稳的可能，此外动力煤价格随着迎峰度夏到来推升电力消费同样有企稳反弹的可能。因此电解铝成本端下降的态势阶段性停止。
综合看，预计7月份供需基本面总体趋弱。其中云南复产及其他地区复产产能运行稳定使得产量回升提速，而进口窗口的打开也刺激进口量上升，这都使得供应量回升力度加大。而消费端季节性走弱趋势明显，终端市场缺乏有效刺激，多延续探底态势，新能源板块消费虽同比维持较高增长，但环比走弱难免。另外海外消费走弱也将使得出口明显下降。因此7月供需基本面走弱势头将愈发明显，这在库存方面将逐步体现。不过铝锭库存大幅攀升的可能性也不大，因电解铝厂极力避免大量铸锭，这使得库存总体仍处于近几年同期低位，在库存偏低尤其是期货仓单处于极低水平的情况下，现货铝价及期货近月合约也难有大幅下跌。预计7月铝价震荡向下，期间仍有反复。操作上建议以反弹做空思路为主。
