近期行情受宏观情绪影响较大，锌价跌破前期震荡区间下沿，即跌破23000元/吨，主力合约一度跌至22000元/吨。随着近日欧美央行及金融监管机构出手“救市”，市场对金融风险扩散的担忧情绪有所缓解，锌价小幅反弹，截至3月21日收盘，主力合约报22450元/吨，仍未能上探至23000元/吨。

一、银行“暴雷”，恐慌情绪下锌价下跌

硅谷银行光速倒闭，系统重要银行瑞信又爆出危机，欧美银行接二连三“暴雷”，使得市场对发生全球性的系统金融风险的担忧加剧。从2022年开始，以美联储为首的海外央行以破纪录的加息速度来应对破纪录的高通胀，快速的大幅加息使得已经习惯了低利率金融环境的银行面临经营困局。市场担忧金融危机重现，全球风险偏好收缩，大宗商品整体承压，锌亦大幅走低，跌破前期震荡区间。

二、供给预增，但消费前景不明朗

矿端的产出仍处于近年来的低位，全球锌元素并不算富裕。随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费开始下调。根据SMM统计，截至3月17日，国产矿加工费为5300元/吨，从2月末开始下调两次共350元/吨，进口矿为230美元/吨，从2月中开始下调两次共30美元/吨。只有矿端宽松，精炼锌的供给才能持续稳定的增加。

冶炼端，欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行，大约与2021年10月时的价格在同一水平，虽然相较2021年上半年及之前仍然要高出很多，不过欧洲炼厂即期测算的利润已至盈亏平衡附近，部分炼厂已有利润，已有小部分前期关闭的产能宣布复产。我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎，主要考虑为：1、全球锌矿产出仍在历年低位，若欧洲产能全部复产，矿相对会更加紧缺，加工费加速下调，炼厂利润又要面临下行甚至重回亏损；2、全球消费前景不明确，尤其海外下半年能否软着陆存在较大不确定性，若复产后消费不及预期叠加加工费下调，炼厂又难免重回亏损，且当前能源价格绝对值仍然不低，利润空间不算很大，海外产能应该不会急于复产。

国内冶炼产出预计将保持在相对高位，国内炼厂当前利润虽较年初出现下滑，但整体仍可观，开工率较高。云南限电对国内冶炼形成一定扰动，据SMM测算每月会影响产出5000吨左右，不过有些炼厂会结束检修，可对冲这部分减量，整体影响不大，预计国内精炼锌产出可继续小幅攀升。可以说全球精炼锌总供应最困难的时期已在去年四季度度过，后续欧洲要么复产要么保持现状，国内产出亦有望稳步增加。不过应注意到，矿端的产出仍未看到周期性的宽松，这将限制全球精炼锌产出的上限。

需求端，从国内公布的2月数据看，基建保持高增速，1-2月基建投资完成额累计同比增加12.18%，增速加快。在政策扶持下，地产端，尤其后端出现企稳迹象，竣工和销售改善明显，其中竣工同比增速已转正。总体而言，国内总需求出现一些好转。库存方面，截至3月20日，国内主要市场社会库存为15.69万吨，上期所库存为11.35万吨，节后复工之下，处于正常的季节性去库趋势中，库存的绝对值依然很低。虽然海外宏观近日惊心动魄，但从欧美1-2月公布的数据来看，海外经济、消费表现出不错的韧性，其消费回落速度不及上年年中的预期，部分表现为LME库存始终未能累库。但海外下半年的消费走向不确定性较高，由于近期金融系统风险的暴露，美联储加息路径预和对未来的消费预期变得混乱，存在很大变数。

三、行情展望：难形成下行趋势，但重回前期震荡区间的可能性下降

总的来看，由于近期宏观风险事件的冲击、叠加国内强复苏预期的落空，沪锌向下跌破前期震荡区间。扫描基本面，需求现实及预期并未明显走坏，国内需求边际好转，海外现实需求仍有不错的韧性，但下半年存较大不确定性，主要取决于通胀能否快速回落、欧美能否软着陆。供给端虽存增量预期，但增幅可能不会特别的大，短期供给是相对稳定的，全球总库存依然偏低，只要需求不明显走坏，以目前的供给水平难出现趋势性累库，行情上出现趋势性下行的概率不大，短期随着恐慌情绪的消散锌价有望低位反弹，但重回前期震荡中枢的可能性下降，后续沪锌或在重心下移后的区间中盘整等待需求信号。

作者简介：潘保龙，美尔雅期货有色研究员，主要负责锌、锡等品种的跟踪研究工作，经济学硕士，擅长基本面逻辑把握、数据整理分析和数据量化。