文章引言

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行情回顾：回顾锡价2月走势，基本回吐1月涨幅。节前受市场情绪及预期带动锡价出现大幅上行的情况，然后实际基本面偏弱，库存持续累库，供应偏宽松，需求端提前放假且复工时间较晚，且根据我们走访调研，终端节后订单情况依旧较差，需求整体偏弱。同时美国公布CPI、PPI等数据皆反映美国通胀压力依旧较大，美元存支撑，压制锡价。

观点：复盘2月观点，我们可以确定的是基本面偏弱的现实，因此我们判断锡价弱势难改，基本回吐了1月市场情绪和消息带来的上涨。大周期来看，锡供应偏紧的格局至2025年都难有明显改善，需求恢复的情况将直接影响锡价强弱程度。

进入3月，我们需关注几点：1.供应端已出现明显收缩，冶炼厂加工费多次下调；2.3月是商品需求的传统旺季，跟踪需求端能否扭转弱势。3.关注两会预期和政策出台的情况。

精炼锡供应端：据SMM统计，12月国内锡矿共生产7605.33吨，环比增长0.65%，累计生产锡矿8.02万吨，同比增加5.19%，预计后续国内锡矿供应保持稳定。

受锡价走弱影响，原矿价格下跌，截止2月24日，云南地区40%锡精矿价格197000元/吨，较月初下跌23000元/吨。炼厂加工费月内多次下调，截至2月24日云南地区40%加工费14500元/吨，较上月出下降1000元/吨。

12月进口量减少，与我们预期一致。据SMM统计，我国锡矿12月进口量21359吨，环比减少5193吨，累计进口24.38万吨，同比增长32.8%，其中缅甸地区本月进口15671吨，环比减少6325吨，累计进口18.73万吨，同比增长27.23%。由于今年春节假期早于往年，同时缅甸佤邦地区锡矿矿储较低，以及国内加工费低位运行，预计1月锡矿进口保持低位，较去年同比大幅减少。

精炼锡消费端：据SMM统计，焊锡企业1月开工率53.53%，月环比下降28.67%，受春节假期影响，开工率大幅降低。从企业规模来看大、中型企业受益于光伏焊带需求向好订单稳定，开工率降幅相对偏缓。随着近期锡价上涨趋势有所放缓，增加企业采购积极性，同时下游企业陆续复产，预计2月开工率出现明显回升。

库存及升贴水：伦锡3月升贴水维持低位运行，截止2月24日，伦锡现货对3月贴水173美元/吨，较上月末下跌114美元/吨。

终端订单较少，需求恢复缓慢，现货成交偏软，截止2月24日国内现货升水50元/吨，较上月末上涨350元/吨，保持低位运行。

进口窗口小幅开启，截止2月24日，精锡进口盈利2481.75元/吨，较上月末上涨265.85元/吨。

LME库存小幅累库，截止2月24日LME库存3190吨，较月初增加175吨。

现货成交疲软，促进交库意愿，截止2月24日，上期所周报库存8664吨，较月初增加1638吨，同比增长195%。

社库库存持续累库，库存高企，截止2月24日，精锡社会库存10126吨，较上月末增加1587吨，同比增长145.71%。