拓邦股份(002139)

投资要点

“四电一网”技术布局，盈利改善拐点已现：拓邦是国内智能控制器龙头公司，以电控、电机、电池、电源、物联网平台的“四电一网”技术为核心，面向家电、工具、新能源、工业和智能解决方案等行业提供各种定制化解决方案。公司2018-2021年营收、归母净利润CAGR分别为31.6%、39.7%，2022年上半年实现营业收入42亿元，同比增长16%，22二季度以来，随着需求端逐渐复苏及新能源板块快速增长，营收增速逐渐回升，叠加原材料端成本压力下行，净利润22三季度已实现同比正增长。

智控器万亿美元赛道，家电/工具基本盘仍大有可为：2017-2021年全球智能控制器市场复合增速为6%，全球控制器21年空间约1.7万亿美元，公司依靠家电和电动工具板块持续拓展市场份额，随着下游家电智能化升级，电动工具行业“锂电化、无绳化、无刷化”带来控制器新机遇，公司依靠产品创新，绑定大客户成长的同时持续拓展新客户，基本盘稳中有升，家电和电动工具未来三年有望保持15%-20%增速。

新能源业务成为新增长极，户储、便携式储能赛道业绩高增：公司新能源业务板块主要包括储能及绿色出行。海外能源需求激增户储高速增长，预计2025年全球户储出货80GW/195.5GWh，21-25年CAGR130%，其中电池和BMS规模有望达到2033亿元，公司户储产品主要销往欧洲，北美市场推进加速；户外娱乐、应急领域需求强劲进一步拓展便携式储能市场，预计2026年全球市场规模为882.3亿元，带动全球便携储能逆变器市场有望达到163亿元，公司便携式储能板块目前是储能头部客户逆变器主要供应商，同步开拓新客户。新能源业务板块公司自建电池产能保障供应安全的同时，公司储备PCS、家储一体机等技术产品，通过提供定制化产品解决方案持续获得订单，体量不断增长，预计公司新能源业务未来三年有望保持50%以上增速。

盈利预测与投资评级：我们看好公司新能源业务高速发展，叠加股权激励、组织架构优化、成本压力下行等因素，将公司2022-2024年归母净利润预测由6.2/8.4/12.2亿元调整为6/8.8/14亿元，可比公司行业平均22-24PE为30/20/15倍，公司当前市值对应PE分别为25/17/11倍，低于行业平均估值。我们给予公司23年25倍PE，对应目标市值220亿元，维持“买入”评级。

风险提示：国际形势动荡；下游需求不及预期；原材料价格剧烈波动。