均胜电子(600699)

事件：公司发布2022年度业绩预告，2022年预计营收约497亿元，同比增长9%，归母净利润约3.2-3.6亿元，同比增长40.7-41.1亿元；扣非归母净利润3.5-3.9亿元，同比增长41.4-41.8亿元。2022四季度公司预计实现营收约139亿元，归母净利润约1.9-2.3亿元，中枢同比增长39.8亿元，环比下降11%。22年商誉无减值迹象。

点评：

汽车电子业务加速突破。汽车电子全年营收约153亿元，同比+15%，四季度约46亿元，同比增长30.9%，环比增长12.2%。智能座舱、智能驾驶、新能源管理三大业务驱动：1）智能座舱：进一步拓展与华为合作，与华为合作范围已扩大至华为Inside及华为智选的所有车型。2）新能源：产品包括800V高压快充、车载充电机、配电单元和电池管理系统等，22年新增订单生命周期总金额约90亿元；3）智能驾驶：公司高算力智能驾驶实现零的突破，域控产品合作英伟达及国内自主芯片公司，具备激光雷达、V2X、软件等产品从应用层软件到硬件的全栈能力，有望于2024年开始贡献营收。公司汽车电子业务自研及合作能力过硬，软件携手华为，芯片合作英伟达、地平线等，产品附加值高，随着合作产品量产，公司汽车电子业务有望加速贡献利润。

安全业务全年扭亏，整合优势、原材料成本、产能规模有望促盈利能力持续修复。汽车安全业务全年营收约344亿元，同比增长6%，22四季度营收约95亿元，同比增长24.2%，环比增长9.2%。安全业务全球整合已完成，业绩实现扭亏并逐季增长。我们认为，公司安全业务利润率有望继续抬升，主要基于：1）资源整合优势：公司全球管理结构、产能结构体系、供应链体系进一步优化；2）原材料：全球范围内原材料价格回落促进成本下探；3）产能：国内产能逐步释放带来规模效应，合肥新产业基地第一期将于23年投产，投产后方向盘系统产能将达400万件/年，安全气囊系统产能将达1000万件/年。

客户结构优化，订单储备增厚，公司23年业绩增长确定性高。公司订单储备增厚，22年累计新订单约750亿元，其中安全业务订单约六成，汽车电子订单约四成；客户结构优化，新增订单中新能源新订单占比超60%，预计后续公司新能源收入占比将超60%。基于此，2023年公司营收端有望继续保持较好增长，电子业务/安全业务营收预计分别约190亿元/360亿元。同时，得益于安全业务随欧洲区减亏及汽车电子放量带来规模效应，我们看好公司盈利能力持续向好。

盈利预测与投资建议：公司汽车安全业务已实现困境反转；汽车电子业务中座舱业务优势显著，随着新客户开拓有望稳步增长，800V业务、智能驾驶业务从零到一，潜在增量弹性开拓成长曲线。我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.5、10.5、21.5亿元，对应PE分别为60/20/10倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格波动、芯片供给短缺、疫情缓解不及预期、车市下行、增量业务拓展不及预期等。